債轉(zhuǎn)股過程中存在的問題及對策(一)

1、債轉(zhuǎn)股過程中存在的問題及對策(一)摘要 :債轉(zhuǎn)股是化解銀行不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和推進(jìn)國有企業(yè)改革與發(fā)展的一項(xiàng)重大舉措 ,但是在具體執(zhí)行過程中也存在著許多問題。文章從企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)和資產(chǎn)管理公司的治理結(jié)構(gòu)、 債轉(zhuǎn)股后的資產(chǎn)報(bào)酬率、資本市場和中介機(jī)構(gòu)等方面就債轉(zhuǎn)股過程中存在的問題進(jìn)行了分析并給出了相應(yīng)的對策建議。 近年來 ,國有企業(yè)負(fù)債越來越高 ,商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也日益加大 ,如何對銀企間的債務(wù)進(jìn)行重組已成為我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中極為突出的問題。 在這種情況下 ,國務(wù)院于 1999 年 8 月通過了關(guān)于實(shí)施債轉(zhuǎn)股若干意見方案 ,同意將商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)為信達(dá)、華融、長城、東方四大金融資產(chǎn)管理公司對債

2、務(wù)企業(yè)的股權(quán)。這樣 ,原來的銀企債權(quán)債務(wù)關(guān)系就變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司對企業(yè)的持股關(guān)系。這一債轉(zhuǎn)股政策的出臺對化解商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和推動(dòng)國有企業(yè)改革無疑具有重要意義。但在債轉(zhuǎn)股政策具體實(shí)施過程中 ,也確實(shí)存在著許多問題。從一定意義上講 ,能否盡快解決這些問題已經(jīng)成為債轉(zhuǎn)股成敗的關(guān)鍵。本文就從債轉(zhuǎn)股過程中存在的幾方面問題及應(yīng)采取的對策作些探討。 一、債轉(zhuǎn)股過程中存在的問題 1、許多國有企業(yè)認(rèn)為債轉(zhuǎn)股是免費(fèi)午餐競相爭取 ,而資產(chǎn)管理公司等部門在選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)時(shí)如果不慎重 ,可能會引發(fā)一些企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn) ,形成普遍的賴賬局面。 由于債轉(zhuǎn)股使企業(yè)原來的巨額債務(wù)變成股本 ,企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率將大大降低,

3、債務(wù)的本息將免于償還 ,這對任何一個(gè)身背大量債務(wù)而無力償還的企業(yè)來說都是極具誘惑的。再加上許多企業(yè)對債轉(zhuǎn)股認(rèn)識不夠,只是簡單地認(rèn)為債務(wù)不用償還,而不知道債轉(zhuǎn)股后,股權(quán)要求的回報(bào)要高于債權(quán),使得許多國有企業(yè)紛紛爭取債轉(zhuǎn)股。即使是本應(yīng)破產(chǎn)的那些資不抵債、生產(chǎn)和經(jīng)營沒有市場前景的企業(yè)也存在弄虛作假,爭取趕上債轉(zhuǎn)股這班車的現(xiàn)象。另外 ,雖然國家對債轉(zhuǎn)股的企業(yè)提出嚴(yán)格的選擇條件 , 但缺少具體的操作標(biāo)準(zhǔn) ,使入圍企業(yè)選擇操作存在彈性。 在這種情況下 , 在選擇實(shí)施債轉(zhuǎn)股企業(yè)時(shí)如果不慎重 ,可能會使本來能夠按期還本付息的債務(wù)企業(yè)心理不平衡 :其領(lǐng)導(dǎo)和員工共同努力 ,加強(qiáng)經(jīng)營管理 ,項(xiàng)目建設(shè)精打細(xì)算 ,積極

4、還本付息 ,結(jié)果得不到債轉(zhuǎn)股。它們會降低努力程度 , 或者干脆不還銀行貸款 ,以便使企業(yè)具備能夠享受債轉(zhuǎn)股政策的一些標(biāo)準(zhǔn),這樣就有可能形成大規(guī)模的賴債局面。 2、有關(guān)債轉(zhuǎn)股企業(yè)和資產(chǎn)管理公司在治理結(jié)構(gòu)方面存在的問題。首先 ,從目前實(shí)施債轉(zhuǎn)股的情況來看,資產(chǎn)管理公司沒有在債轉(zhuǎn)股企業(yè)組成董事會、選舉董事長和聘用總經(jīng)理的權(quán)利 ,沒有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定和審批的權(quán)利 ,沒有對債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的保值、收益和處置的權(quán)利 ,沒有對企業(yè)的監(jiān)督管理和激勵(lì)做出決定的權(quán)利。這說明在債轉(zhuǎn)股具體實(shí)施過程中 ,資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的改組、管理、監(jiān)督缺乏權(quán)威性 ,并沒有對企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的干預(yù) ,缺乏真正意義上的股東權(quán)利。 其次 ,在

5、債轉(zhuǎn)股過程中 ,現(xiàn)在通行做法主要是企業(yè)最大比重的債權(quán)歸哪家銀行 ,就由相應(yīng)的資產(chǎn)管理公司進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。這樣雖然使債轉(zhuǎn)股的成本降低 ,容易操作 ,但對于單一國有資產(chǎn)企業(yè)來說 ,這種債轉(zhuǎn)股只形成兩方股東 ,即金融資產(chǎn)管理公司和國有資產(chǎn)管理公司。在只有金融管理公司一方對企業(yè)進(jìn)行約束的情況下 ,將不利于企業(yè)形成多元投資主體的現(xiàn)代公司體制。 最后 ,對企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股 ,在原來的國有資產(chǎn)管理公司和企業(yè)經(jīng)理人員的委托代理關(guān)系的基礎(chǔ)上又增加了金融資產(chǎn)管理公司與其派駐企業(yè)的監(jiān)管人員之間的委托代理關(guān)系。這兩種委托代理關(guān)系的存在使得如何對經(jīng)理人員和監(jiān)管人員進(jìn)行激勵(lì)約束成為真正防止內(nèi)部人控制要解決的問題。 3、債轉(zhuǎn)股企

6、業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率很低 , 使債轉(zhuǎn)股政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度加大。已實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)由于本息免于償還 ,能夠減少財(cái)務(wù)費(fèi)用 ,會扭虧為盈。 但很多企業(yè)的利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及債轉(zhuǎn)股前應(yīng)支付的利息 ,并且其資產(chǎn)報(bào)酬率是很低的。例如信達(dá)資產(chǎn)管理公司對北京水泥廠實(shí)施債轉(zhuǎn)股后 ,債務(wù)減少 5 億多元 ,預(yù)計(jì) 2000 年后利潤可達(dá) 2000 萬元左右。僅以初期貸款 5 億元計(jì) ,年均 2000 萬元的收入 , 其投資回收期在 25 年以上 ,年均投資報(bào)酬率不足 4%,全部利潤尚不及債轉(zhuǎn)股前應(yīng)付利息的一半。 若以該廠現(xiàn)有總資產(chǎn) 12 億元計(jì) ,則總資產(chǎn)報(bào)酬率只有 1.6%左右。這說明僅減免債務(wù)本息而使企業(yè)扭虧為盈并沒有從根本

7、上解決企業(yè)效益低下這一問題。這種把原來應(yīng)有利息變成利潤的扭虧為盈也決不是債轉(zhuǎn)股政策要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo) ,其真正目標(biāo)應(yīng)該是通過減免債務(wù)本息 ,使企業(yè)減輕債務(wù)壓力后從根本上進(jìn)行重組、 改制 ,等企業(yè)效益明顯提高時(shí) ,資產(chǎn)管理公司出讓債轉(zhuǎn)股股份收回資金 ,真正化解金融風(fēng)險(xiǎn)。從目前實(shí)施債轉(zhuǎn)股的情況來看 ,債轉(zhuǎn)股企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率并沒有明顯提高 ,使債轉(zhuǎn)股目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度加大。 4、缺乏發(fā)達(dá)完善的資本市場和中介機(jī)構(gòu) ,使資產(chǎn)管理公司未來的退出存在很大障礙。資產(chǎn)管理公司對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的持股是階段性的 ,條件成熟時(shí)資產(chǎn)管理公司必會將股權(quán)出售給其他戰(zhàn)略投資者或通過企業(yè)回購、推薦上市等途徑進(jìn)行變現(xiàn) ,回收資金。無論采取哪種退出方式 ,都離不開一個(gè)成熟的資本市場 ,而我國在這方面非常欠缺。 首先 ,我國股票市場中小股東過多 ,沒有足夠的機(jī)構(gòu)投資者。由于小股東不能對企業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)控 ,因此通過上市來解決資產(chǎn)管理公司的退出必會弱化企業(yè)股權(quán)約束 ,不利于企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。其次,我國股票市場規(guī)模偏小 ,如果一批債轉(zhuǎn)股企業(yè)上市 ,將會給股票市場帶來巨大沖擊。 另外 ,我國股票市場投機(jī)性較大 ,很難真實(shí)反映上市公司的價(jià)值 ,使投資者難以通過市場價(jià)值來