公司理財(cái)新思維與風(fēng)險(xiǎn)管控(共208頁).ppt

1、公司理財(cái)新思維與風(fēng)險(xiǎn)管控專題1：決策者的財(cái)務(wù)思維一、什么是財(cái)務(wù)管理二、財(cái)務(wù)管理的歷史沿革三、當(dāng)代財(cái)務(wù)管理理論主要研究領(lǐng)域四、決策者的財(cái)務(wù)思維五、企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)目標(biāo)一、什么是財(cái)務(wù)管理？企業(yè)戰(zhàn)略投資決策融資決策經(jīng)營決策財(cái)務(wù)計(jì)劃與控制財(cái)務(wù)成果股利政策流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)負(fù)債負(fù)債固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)權(quán)益權(quán)益1、投資決策： 做什么？投資方向 做多少？投資數(shù)量 何時(shí)做？投資時(shí)機(jī) 怎樣做？資產(chǎn)構(gòu)成(形式)2、融資決策： 股權(quán)融資還是債權(quán)融資？ 股權(quán)與債權(quán)的比例？ 債權(quán)中長期還是短期？ 以何種形式、渠道融資？ 融資的時(shí)機(jī)3、營運(yùn)資金管理：流動資產(chǎn)管理 現(xiàn)金管理 短期投資管理 應(yīng)收賬款管理 存貨管理流動負(fù)債管理銀行借款

2、管理商業(yè)信用管理短期融資券管理4、股利分配政策：是否分紅？如何分紅？分什么？二、財(cái)務(wù)管理的歷史沿革 1、籌資管理理財(cái)階段（傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理階段）:20世紀(jì)初20年代末，那時(shí)市場競爭不激烈，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，資金市場不成熟，因而如何籌集資金成為財(cái)務(wù)管理的主要問題。 2、法規(guī)財(cái)務(wù)管理階段:20世紀(jì)30年代50年代中期，經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得破產(chǎn)倒閉的企業(yè)空前增多，企業(yè)管理的重點(diǎn)是破產(chǎn)和重組，公司償債能力的管理。企業(yè)財(cái)務(wù)管理主要是從企業(yè)外部而不是經(jīng)營者角度來分析研究問題，重點(diǎn)在管理企業(yè)財(cái)務(wù)的條規(guī)。 3、資產(chǎn)管理理財(cái)階段（內(nèi)部控制財(cái)務(wù)管理階段）:20世紀(jì)50年代中期60年代，企業(yè)競爭的加劇對企業(yè)內(nèi)部管理提出了新的要求，

3、企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理決策成為公司財(cái)務(wù)管理的重心。 4、投資管理理財(cái)階段:20世紀(jì)60年代中期70年代，隨著企業(yè)經(jīng)營的不斷變化和發(fā)展，資金運(yùn)用日趨復(fù)雜，市場競爭更加激烈，使投資風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，投資管理受到空前重視。 5、通貨膨脹理財(cái)階段:20世紀(jì)70年代末80年代初，隨著石油價(jià)格上漲，產(chǎn)生嚴(yán)重通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯的條件下，如何有效的進(jìn)行財(cái)務(wù)管理便成為主要矛盾。 6、國際經(jīng)營理財(cái)階段:20世紀(jì)80年代中后期，運(yùn)輸和信息業(yè)的發(fā)展，全球化經(jīng)營的興起使國際企業(yè)財(cái)務(wù)管理越來越重要。三、當(dāng)代財(cái)務(wù)管理理論主要研究領(lǐng)域1、投資財(cái)務(wù)理論 早期投資財(cái)務(wù)理論研究的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。有效資本市場假設(shè)理論(隨機(jī)游走

4、、均值回歸)、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、投資組合理論、套利定價(jià)理論及期權(quán)理論等共同構(gòu)成了當(dāng)代投資財(cái)務(wù)理論的基本框架。行為（公司）金融學(xué)：心理學(xué)現(xiàn)象導(dǎo)致領(lǐng)導(dǎo)者做出錯(cuò)誤的決策。2、融資財(cái)務(wù)理論 早期的融資財(cái)務(wù)理論研究的重點(diǎn)是股票和公司債等融資方式；當(dāng)代融資財(cái)務(wù)管理理論則以資本結(jié)構(gòu)研究為核心(包括MM理論、 稅差理論、 破產(chǎn)成本理論、 融資順序理論、 代理理論 ），旨在探尋能使企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)。3、內(nèi)部財(cái)務(wù)理論早期的內(nèi)部財(cái)務(wù)理論研究的重點(diǎn)是資本的使用情況和財(cái)務(wù)收支等；當(dāng)代內(nèi)部財(cái)務(wù)理論主要包括目標(biāo)財(cái)務(wù)理論、責(zé)任中心與業(yè)績評價(jià)、內(nèi)部財(cái)務(wù)控制等。4、其他專門領(lǐng)域 如通貨膨脹財(cái)務(wù)管理、企業(yè)并購財(cái)務(wù)管理、

5、破產(chǎn)與清算財(cái)務(wù)管理、國際企業(yè)財(cái)務(wù)管理、中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理等。四、決策者的財(cái)務(wù)思維1、現(xiàn)在做什么生意最賺錢？2、業(yè)績的增長與成本的降低哪項(xiàng)更重要？3、現(xiàn)金和利潤哪項(xiàng)更重要？(1)3、現(xiàn)金和利潤哪項(xiàng)更重要？(2)3、現(xiàn)金和利潤哪項(xiàng)更重要？(3)4、用自有資金投資經(jīng)營有成本嗎？(1)4、用自有資金投資經(jīng)營有成本嗎？(2)5、什么是財(cái)務(wù)杠桿？(1)5、什么是財(cái)務(wù)杠桿？(2)6、資本是什么？五、企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)目標(biāo)專題2:財(cái)務(wù)報(bào)表分析一、財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析前期工作三、財(cái)務(wù)報(bào)表分析總思路四、財(cái)務(wù)報(bào)表分析五、報(bào)表分析步驟總結(jié)六、財(cái)務(wù)危機(jī)的原因、演進(jìn)、特征和出路一 、財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性 報(bào)表分析經(jīng)典方

6、法的五大局限性: 具體講:1、財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性（1）會計(jì)環(huán)境 以歷史成本報(bào)告資產(chǎn); 假設(shè)幣值不變; 謹(jǐn)慎原則要求預(yù)計(jì)損失而不預(yù)計(jì)收益；按年度分期報(bào)告。（2）會計(jì)戰(zhàn)略 公司根據(jù)環(huán)境與目標(biāo)作出的主觀選擇（3）財(cái)務(wù)報(bào)表 財(cái)務(wù)報(bào)告沒有披露公司的全部信息； 已經(jīng)披露的財(cái)務(wù)信息存在會計(jì)估計(jì)誤差； 管理層的各項(xiàng)會計(jì)政策選擇，使財(cái)務(wù)報(bào)表會扭曲公司的實(shí)際情況。2、財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性問題 1）財(cái)務(wù)報(bào)告的形式不規(guī)范； 2）數(shù)據(jù)的反?，F(xiàn)象； 3）大額的關(guān)聯(lián)方交易； 4）大額資本利得； 5）異常的審計(jì)報(bào)告；3、比較基礎(chǔ)問題1）橫向比較時(shí)使用同業(yè)標(biāo)準(zhǔn)2）趨勢分析以本企業(yè)歷史數(shù)據(jù)作比較基礎(chǔ)3）實(shí)際與計(jì)劃的差異分析，以計(jì)劃預(yù)算

7、作比較基礎(chǔ)總之，對比較基礎(chǔ)本身要準(zhǔn)確理解，并且要在限定意義上使用分析結(jié)論，避免簡單化和絕對化二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析前期工作1、宏觀分析(PEST) 技術(shù)變革技術(shù)變革技術(shù)的產(chǎn)業(yè)影響技術(shù)的產(chǎn)業(yè)影響技術(shù)的社會影響技術(shù)的社會影響 技術(shù)技術(shù)價(jià)值觀改變價(jià)值觀改變?nèi)蚧蚧?jīng)濟(jì)政策經(jīng)濟(jì)政策金融政策金融政策經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)社會文化社會文化生活方式生活方式產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)業(yè)政策經(jīng)營效率經(jīng)營效率經(jīng)濟(jì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期工作態(tài)度工作態(tài)度人口影響人口影響可支配收入可支配收入 政治政治自然自然政權(quán)穩(wěn)定性政權(quán)穩(wěn)定性 立法立法政治聯(lián)盟政治聯(lián)盟國情國情地理位置地理位置氣 候 條氣 候 條件件資源狀況資源狀況2、行業(yè)分析(波特五力)潛在

8、競爭者潛在競爭者進(jìn)入威脅進(jìn)入威脅產(chǎn)業(yè)內(nèi)對手產(chǎn)業(yè)內(nèi)對手供應(yīng)方供應(yīng)方供應(yīng)方威脅供應(yīng)方威脅買方威脅買方威脅買方買方產(chǎn)業(yè)競爭強(qiáng)度產(chǎn)業(yè)競爭強(qiáng)度 替代品威脅替代品威脅替代品替代品3、企業(yè)分析(SWOT) （1）目標(biāo)公司盈利模式，其核心競爭力（產(chǎn)品、市場、技術(shù)、裝備等）是否有可持續(xù)發(fā)展能力; （2）公司治理，企業(yè)家評價(jià)，管理層是否值得信任，對關(guān)鍵人員的依賴程度; （3）技術(shù)裝備水平、管理水平; （4）對供應(yīng)商、經(jīng)銷商、對主要產(chǎn)品的依賴程度; （5）經(jīng)營的狀況、合同的履行、生產(chǎn)的穩(wěn)定等. 4、分析工作程序 （1）資料收集,背景了解與分析 （2）咨詢設(shè)計(jì)院、研究院、大學(xué)、協(xié)會的專家學(xué)者 （3）咨詢同行業(yè)企業(yè)家、

9、高級職業(yè)經(jīng)理 （4）實(shí)地考察相關(guān)企業(yè) （5）針對目標(biāo)公司分組準(zhǔn)備,實(shí)地考察目標(biāo)公司 （6）撰寫分析報(bào)告三 、 財(cái)務(wù)報(bào)表分析總思路1、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的角度與目的 （1）企業(yè)管理者 （2）企業(yè)債權(quán)人 （3）企業(yè)投資人 （4）其他利害相關(guān)人2、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的總思路四 、財(cái)務(wù)報(bào)表分析（一）資產(chǎn)負(fù)債表1、概念與作用概念：提供企業(yè)在某一特定時(shí)點(diǎn)所擁有的全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益（自有資本）的存量及其結(jié)構(gòu)。作用：有助于管理者了解某一時(shí)點(diǎn)上各類資產(chǎn)和負(fù)債的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及其數(shù)量對應(yīng)關(guān)系，明確個(gè)人和企業(yè)受托責(zé)任及義務(wù)，作出基于優(yōu)化結(jié)構(gòu)、降低風(fēng)險(xiǎn)和提高運(yùn)營效率的判斷和決策。2、資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益流動資產(chǎn)

10、流動負(fù)債長期資產(chǎn)長期負(fù)債固定資產(chǎn)負(fù)債合計(jì)在建工程實(shí)收資本/股本無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)未分配利潤資產(chǎn)總計(jì)負(fù)債和所有者權(quán)益總計(jì)3、資產(chǎn)負(fù)債表舉例資產(chǎn)年末余額年初余額流動資產(chǎn)：貨幣資金5025交易型金融資產(chǎn)612應(yīng)收票據(jù)811應(yīng)收賬款398199預(yù)付賬款224應(yīng)收股利00應(yīng)收利息00其他應(yīng)收款1222存貨119326待攤費(fèi)用327一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)454其他流動資產(chǎn)80流動資產(chǎn)合計(jì)700610（單位：萬元）非流動資產(chǎn)：可供出售金融資產(chǎn)045持有至到期投資00長期股權(quán)投資300長期應(yīng)收款00固定資產(chǎn)1238955在建工程1835固定資產(chǎn)清理012無形資產(chǎn)68開發(fā)支出00商譽(yù)00長期待攤費(fèi)用515遞延所

11、得稅資產(chǎn)00其他非流動資產(chǎn)30非流動資產(chǎn)合計(jì)13001070資產(chǎn)總計(jì)20001680負(fù)債及股東權(quán)益年末余額年初余額流動負(fù)債：短期借款6045交易型金融負(fù)債00應(yīng)付票據(jù)54應(yīng)付賬款100109預(yù)收賬款104應(yīng)付職工薪酬21應(yīng)交稅費(fèi)54應(yīng)付利息1216應(yīng)付股利2810其他應(yīng)付款1413預(yù)提費(fèi)用95預(yù)計(jì)負(fù)債24一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債500其他流動負(fù)債35流動負(fù)債合計(jì)300200非流動負(fù)債：長期借款450245應(yīng)付債券240260長期應(yīng)付款5060專項(xiàng)應(yīng)付款00遞延所得稅負(fù)債00其他非流動負(fù)債015非流動負(fù)債合計(jì)740580負(fù)債合計(jì)1040800股東權(quán)益：股本100100資本公積1010盈余公積100

12、40未分配利潤750730減：庫存股00股東權(quán)益合計(jì)960880負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)200016804、資產(chǎn)負(fù)債表的財(cái)務(wù)比率分析 （1）短期償債能力比率流動比率 = 流動資產(chǎn)流動負(fù)債 = 700 300 = 2.33速動比率 = 速動資產(chǎn)流動負(fù)債 = ( 50 + 6 + 8 + 398 + 22 + 12)300 = 1.65現(xiàn)金比率 =（貨幣資金 + 交易性金融資產(chǎn)）流動負(fù)債 = （50 + 6） 300 = 0.19（2）資產(chǎn)管理比率存貨周轉(zhuǎn)率 = 銷售成本平均存貨 = 2644 （326+119）2 = 11.88應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = 銷售收入平均應(yīng)收賬款 =3000(398+199)2+

13、(11+8)2 =9.74（3）負(fù)債比率資產(chǎn)負(fù)債率 = 負(fù)債總額資產(chǎn)總額 = （1040 2000） 100% = 52%長期資產(chǎn)負(fù)債率=非流動負(fù)債(非流動負(fù)債+股東權(quán)益)100% = 740(740+960) 100% = 44% 1、概念與作用:概念：提供企業(yè)在某一特定期間內(nèi)所實(shí)現(xiàn)的利潤或發(fā)生虧損量。 作用：有助于管理者了解本期取得的收入和發(fā)生的產(chǎn)品成本、各項(xiàng)期間費(fèi)用及稅金(不含增值稅)，了解盈利總水平和各項(xiàng)利潤來源及其結(jié)構(gòu)，把握經(jīng)營策略。(二) 利潤表2、現(xiàn)行一般企業(yè)利潤表結(jié)構(gòu)項(xiàng)目一、主營業(yè)務(wù)收入減：主營業(yè)務(wù)成本 主營業(yè)務(wù)稅金及附加二、主營業(yè)務(wù)利潤加：其他業(yè)務(wù)利潤減：營業(yè)費(fèi)用 管理費(fèi)用

14、財(cái)務(wù)費(fèi)用三、營業(yè)利潤加：投資收益 營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出四、利潤總額減：所得稅五、凈利潤3、上市公司及部分國企利潤表舉例：項(xiàng)目本年金額上年金額一、營業(yè)收入30002850 減：營業(yè)成本26442503 營業(yè)稅金及附加2828 銷售費(fèi)用2220 管理費(fèi)用4640 財(cái)務(wù)費(fèi)用11096 資產(chǎn)減值損失00 加：公允價(jià)值變動收益0 0 投資收益60二、營業(yè)利潤156163 加：營業(yè)外收入4572 減：營業(yè)外支出10三、利潤總額200235 減：所得稅費(fèi)用6475四、凈利潤136160 4、利潤表的相關(guān)指標(biāo)及比率分析（1）毛利率=(主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本) 主營業(yè)務(wù)收入X100%（2）EBITDA：

15、利息、稅、折舊和攤銷前的公司利潤 常用于判斷實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流（3）EBIT:息稅前利潤=毛利潤-(營業(yè)費(fèi)用+管理費(fèi)用) 衡量管理績效的指標(biāo)（4）利息保障倍數(shù)=息稅前利潤利息費(fèi)用（5）銷售利潤率=凈利潤銷售收入X100% = (136 3000)X100%= 4.53%（6）凈資產(chǎn)收益率 = （凈利潤平均凈資產(chǎn)） 100% = 136（880+960）2 100% = 14.78% （7）市盈率 = 普通股每股市價(jià) 普通股每股收益 = 6 0.6 = 10（8）市凈率 = 每股市價(jià)每股賬面價(jià)值 = 6 2.92 = 2.05（9）可持續(xù)增長率=凈資產(chǎn)收益率留存比率(指利潤的再投資率) (三)現(xiàn)金

16、流量表分析1、概念與作用概念：提供企業(yè)在某一特定期間內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的信息。作用：有助于管理者了解凈收益質(zhì)量、取得和運(yùn)用現(xiàn)金的能力、支付債務(wù)本息和股利的能力和預(yù)測未來現(xiàn)金流量。2、現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)項(xiàng) 目金 額一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量經(jīng)營活動現(xiàn)金流入經(jīng)營活動現(xiàn)金流出經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 投資活動現(xiàn)金流入 投資活動現(xiàn)金流出投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 融資活動現(xiàn)金流入 融資活動現(xiàn)金流出籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額四、匯率變動對現(xiàn)金的影響五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額3、現(xiàn)金流量舉例項(xiàng)目金額一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量： 銷售商品、

17、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金2810 收到的稅費(fèi)返還0 收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金10 經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計(jì)2820 購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金2363 支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金29 支付的各項(xiàng)稅費(fèi)91 支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金支出14 經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計(jì)2497 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額323項(xiàng)目金額二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 收回投資收到的現(xiàn)金4 取得投資收益收到的現(xiàn)金6 處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額12 處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額0 收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金0 投資活動現(xiàn)金流入小計(jì)22 購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金369 投

18、資支付的現(xiàn)金30 支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金0 投資活動現(xiàn)金流出小計(jì)399 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-377項(xiàng)目金額三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 吸收投資收到的現(xiàn)金0 取得借款收到的現(xiàn)金270 收到其他與籌資活動收到的現(xiàn)金0 籌資活動現(xiàn)金流入小計(jì)270 償還債務(wù)支付的現(xiàn)金20 分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金152 支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金25 籌資活動現(xiàn)金流出小計(jì)197 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額73四、匯率變動對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的影響0五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額19 加：期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額37六、期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額564、現(xiàn)金流量表分析(1)現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)分析經(jīng)營活

19、動流入流出凈流量內(nèi)部結(jié)構(gòu)流入結(jié)構(gòu)流出結(jié)構(gòu)流入流出比銷售產(chǎn)品勞務(wù)1181088%收到增值稅161512%收入小計(jì)13425100%64%購買商品勞務(wù)349836%支付給職工300031%支付增值稅142515%支付所得稅97110%其他稅費(fèi)200%其他現(xiàn)金支出7008%流出小計(jì)9614100%36%1.4經(jīng)營流量凈額3811投資活動流入流出凈流量內(nèi)部結(jié)構(gòu)流入結(jié)構(gòu)流出結(jié)構(gòu)流入流出比投資收回1655%分得股利3009%處置固定資產(chǎn)3003100%17%現(xiàn)金流入小計(jì)3468購置固定資產(chǎn)4510現(xiàn)金流入小計(jì)451017%0.77凈額1042籌款活動流入流出凈流量內(nèi)部結(jié)構(gòu)流入結(jié)構(gòu)流出結(jié)構(gòu)流入流出比借款40

20、00流入小計(jì)400019%償還債務(wù)1250099%支付利息1251%流出小計(jì)12625100%47%0.32凈額8625會計(jì)20893 267495856100%100% （2）流動性： （經(jīng)營凈流入某種債務(wù)）現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入本期到期債務(wù)銷售現(xiàn)金比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入銷售量（3）獲取現(xiàn)金能力：（產(chǎn)出投入） = 3811 1000 = 3.811 = 3811 14208 = 0.2682（4）財(cái)務(wù)彈性：（現(xiàn)金供應(yīng)與現(xiàn)金需求） 年經(jīng)營現(xiàn)金凈流入 年資本支出、存貨增加、現(xiàn)金股利 = 3811 （ 4325 + 40 + 120 ） = 0.85 現(xiàn)金滿足投資比率5、從資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表推

21、導(dǎo)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量=所得稅費(fèi)用產(chǎn)品銷售成本銷售與一般管理費(fèi)用（-所得稅費(fèi)用銷售收入產(chǎn)品銷售成本銷售與一般管理費(fèi)用-應(yīng)付賬款 變動額應(yīng)收賬款變動額存貨變動額預(yù)付費(fèi)用變動額+-應(yīng)計(jì)費(fèi)用 變動額-）（）-1.初步分析階段（1）閱讀企業(yè)近三年來的財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)；（2）找出企業(yè)過去一年中發(fā)生的重要事件和采取的重要決策或行動；（3）初步判斷企業(yè)本年度的財(cái)務(wù)狀況、主要特點(diǎn)和異?，F(xiàn)象。五 、報(bào)表分析步驟總結(jié)2.技術(shù)分析階段（4）計(jì)算有關(guān)財(cái)務(wù)比率：盈利能力；資產(chǎn)使用效率；流動性； 負(fù)債能力；現(xiàn)金流量狀況；（5）進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)比較分析： 歷史比較分析； 行業(yè)比較分析； 構(gòu)成比較分析。（

22、6）風(fēng)險(xiǎn)分析及可持續(xù)增長能力評價(jià)；（7）系統(tǒng)地描述企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、存在或潛在的問題；3.財(cái)務(wù)決策階段（8）深入分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響因素；（9）檢討企業(yè)現(xiàn)行經(jīng)營政策和財(cái)務(wù)政策，提出改進(jìn)的方案；（10）研究新經(jīng)營政策和財(cái)務(wù)政策的可行性和實(shí)施的可能效果，制定實(shí)施計(jì)劃。1、什么是財(cái)務(wù)困境 財(cái)務(wù)困境指一個(gè)企業(yè)處于經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以低償現(xiàn)有到期債務(wù)（如商業(yè)信用或利息）而被迫采取改正行動的境況。財(cái)務(wù)困境可能導(dǎo)致企業(yè)違反合約的規(guī)定，也可能涉及企業(yè)、債權(quán)人和股東之間的財(cái)務(wù)重組。通常，企業(yè)被迫要采取某些在企業(yè)有足夠現(xiàn)金流量時(shí)不可能采取的行動。 當(dāng)一家公司的凈資產(chǎn)為負(fù)值，即資產(chǎn)價(jià)值少于負(fù)債價(jià)值時(shí)，就會發(fā)生“存量

23、破產(chǎn)”。而當(dāng)它的經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有到期債務(wù)時(shí)，則將出現(xiàn)“流量破產(chǎn)”。（4）財(cái)務(wù)危機(jī)六、財(cái)務(wù)困境的原因、演進(jìn)、特征和出路2.企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的主要原因：（1）產(chǎn)業(yè)衰退； （2）投資失誤；（3）競爭失利； （4）市場需求變化；（5）多元化失??； （6）擔(dān)保失誤；（7）供貨信用政策失誤；（8）其他。3.企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的演進(jìn)： 產(chǎn)品銷售下降庫存增加成本增加 現(xiàn)金減少債務(wù)違約融資困難 法律訴訟骨干離職4. 特征：（1）增長狀況分析 銷售增長率；利潤增長率；經(jīng)營性凈現(xiàn)金增長率；（2）資產(chǎn)使用效率分析 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度；存貨周轉(zhuǎn)速度；應(yīng)收款周轉(zhuǎn)速度；（3）盈利能力分析 凈資產(chǎn)收益率變化趨勢；資產(chǎn)利潤率變化

24、趨勢； 銷售利潤率變化趨勢；（4）負(fù)債狀況分析 資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢；長債/權(quán)益變化趨勢； 利息保障倍數(shù)；本息保障倍數(shù)；（5）資產(chǎn)流動性分析 流動比率；速動比率；（6）現(xiàn)金生成能力分析 銷售的現(xiàn)金含量；利潤的現(xiàn)金含量；經(jīng)營性凈現(xiàn)金/EBITDA。不進(jìn)行財(cái)務(wù)重組 進(jìn)行財(cái)務(wù)重組法律上破產(chǎn) 重組與再生財(cái)務(wù)困境 與其他公司合并 私下和解 清償49%10%7%83%53%47%51%5. 財(cái)務(wù)困境的出路選擇一、投資項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究二、貨幣的時(shí)間價(jià)值三、投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法四、實(shí)物期權(quán)與應(yīng)用五、重要的投資評價(jià)指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)六、投資決策分析的重點(diǎn)專題3：戰(zhàn)略投資分析一、投資項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究1.項(xiàng)目概

25、況： 項(xiàng)目名稱、執(zhí)行單位、投資地點(diǎn)、產(chǎn)品或服務(wù)、作用、投資總額、預(yù)計(jì)效益等。2.技術(shù)或商業(yè)模式的可行性論證3.項(xiàng)目產(chǎn)品/服務(wù)的市場分析：目標(biāo)市場和客戶、潛在需求量和價(jià)格、現(xiàn)實(shí)需求量和價(jià)格、競爭對手、市場占有率、市場需求量和價(jià)格變化趨勢等。4.項(xiàng)目的投資總額、資金籌措和資本成本：固定資產(chǎn)和流動資金、各種資金來源及其比例、各種資金的成本、加權(quán)平均資本成本等。5.項(xiàng)目的有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表：編制投資項(xiàng)目的損益表、現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表、還貸計(jì)劃表。6.項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的評價(jià)與決策原則7.影響項(xiàng)目效益的主要風(fēng)險(xiǎn)因素及其風(fēng)險(xiǎn)分析：銷售變動幅度、成本變動幅度、售量變動幅度等其他因素變動幅度及其對回收期、保本點(diǎn)、凈現(xiàn)值

26、、內(nèi)涵報(bào)酬率的影響。8.項(xiàng)目研究的結(jié)論和政策性建議：是否可以投資？投資和經(jīng)營中應(yīng)注意哪些問題？如何克服投資和今后經(jīng)營中出現(xiàn)的問題或防范風(fēng)險(xiǎn)？二、貨幣的時(shí)間價(jià)值 貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值 本金100元，利率10%投資的價(jià)值比較年年份份 單利單利 復(fù)利復(fù)利 初始金額初始金額 + 利息利息 = 期末金額期末金額 初始金額初始金額 + 利息利息 = 期末金額期末金額 1 100.00 + 10.00 = 110.00 100.00 + 10.00 = 110.00 2 110.00 + 10.00 = 120.00 110.00 + 11.00 = 121.00

27、3 120.00 + 10.00 = 130.00 121.00 + 12.10 = 133.10 4 130.00 + 10.00 = 140.00 133.10 + 13.30 = 146.40 10 190.00 + 10.00 = 200.00 236.00 + 24.00 = 260.00 100 1,090.00 + 10.00 = 1,100.00 1,252,783.00 + 125,278.00 = 1,378,061.00 200 2,090.00 + 10.00 = 2,100.00 17,264,116,042.00 + 1,726,411,604.00 = 18,99

28、0,527,646.00 229 2,380.00 + 10.00 = 2,390.00 173,862,277,847.00 + 27,386,227,785.00 = 201,248,505,632.00 （一）復(fù)利終值和現(xiàn)值 復(fù)利每經(jīng)過一個(gè)計(jì)息期，要將所生利息加入本金再計(jì)利息，逐期滾算，俗稱“利滾利”。1、復(fù)利終值s=p（1+i）n其中：p現(xiàn)值或初始值 i報(bào)酬率或利率 s終值或本利和2、復(fù)利現(xiàn)值 指未來一定時(shí)間的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值，或者是說為取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金。- nnsps 1+ i1 i （）（）(二)名義利率與實(shí)際利率當(dāng)利息在一年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利

29、率叫做名義利率。Mr1i1M （）式中：r名義利率； M每年復(fù)利次數(shù)； i實(shí)際利率。實(shí)際現(xiàn)金流=名義現(xiàn)金流（1+通貨膨脹率）（三）普通年金終值和現(xiàn)值 年金是指等額、定期的系列收支。 普通年金又稱后付年金，是指各期期末收付的年金。1、普通年金終值 普通年金終值是指其最后一次支付的本利和，它是每次支付的復(fù)利終值之和。n1i1sAi（）2、普通年金現(xiàn)值 普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。 （四）永續(xù)年金 無限期定額支付的年金，稱為永續(xù)年金。n11ipAi（）1pAi1、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量(1)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念 定義：現(xiàn)金流量是一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和 收

30、入增加的數(shù)額。 要點(diǎn)：1）某一特定項(xiàng)目引起； 2）增量； 3）廣義的現(xiàn)金(2)現(xiàn)金流量的分類 現(xiàn)金流量包括三個(gè)子概念： 1）現(xiàn)金流出量； 2）現(xiàn)金流入量； 3）現(xiàn)金凈流量三、 投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法1）現(xiàn)金流出量含義：一個(gè)方案的現(xiàn)金流出量，是指該方案引 起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。表現(xiàn)：a. 購置生產(chǎn)線的價(jià)款； b. 墊支流動資金。 c. 生產(chǎn)線的維護(hù)、修理費(fèi)用； 2）現(xiàn)金流入量含義：一個(gè)方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案所引起的企 業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。表現(xiàn)：a. 營業(yè)現(xiàn)金流入； 營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本 =銷售收入-（銷貨成本-折舊） =利潤+折舊 b. 資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的殘值收入； c.

31、收回的流動資金。3）現(xiàn)金凈流量含義：現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量 和現(xiàn)金流出量的差額。這里所說的“一定期間”，有時(shí)指一年內(nèi)，有時(shí)是指投資項(xiàng)目持續(xù)的整個(gè)年限內(nèi)。(3)現(xiàn)金流量的估計(jì) 注意以下問題： 1）沉沒成本 2）機(jī)會成本 3) 關(guān)聯(lián)效應(yīng) 2、折現(xiàn)率 （1）折現(xiàn)率是折算現(xiàn)值時(shí)使用的利率。（2）折現(xiàn)率應(yīng)采用公司的資本成本。（3）公司的資本成本是投資者要求的收益率。 中國經(jīng)驗(yàn)研究： 多數(shù)公司選取投資項(xiàng)目的折現(xiàn)率以銀行貸款利率為參考，低估了項(xiàng)目的實(shí)際投資風(fēng)險(xiǎn)與資本成本，導(dǎo)致一些低投資回報(bào)項(xiàng)目的入選。 在這種情況下，如果同時(shí)大量使用銀行貸款作為項(xiàng)目資金來源，會加大銀行資金的投資風(fēng)險(xiǎn)。 對資本成本的

32、錯(cuò)誤判斷導(dǎo)致了對投資回報(bào)合理水平的錯(cuò)誤判斷，從而導(dǎo)致項(xiàng)目選擇的錯(cuò)誤。從市場的角度看，這會導(dǎo)致整個(gè)資本市場的資源配置效率低下。3、凈現(xiàn)值法(折現(xiàn)現(xiàn)金流法)（1）計(jì)算公式： 凈現(xiàn)值=未來企業(yè)自由現(xiàn)金流量/折現(xiàn)-期初投資 =企業(yè)自由現(xiàn)金流量/折現(xiàn)（2）凈現(xiàn)值法的假設(shè) 盡管現(xiàn)金流入和流出可以發(fā)生在一年當(dāng)中的任何時(shí)候，在分析時(shí)為簡化，假設(shè)流出集中在期初，而流入集中在期末。 凈現(xiàn)值法的使用前提： 一是確定現(xiàn)金流量 二是確定折現(xiàn)率 假設(shè)投資按折現(xiàn)率借入，項(xiàng)目多余的現(xiàn)金可立即用于別的目的，并可以取得相當(dāng)于折現(xiàn)率的報(bào)酬率。（3）凈現(xiàn)值法的運(yùn)用：凈現(xiàn)值0，項(xiàng)目報(bào)酬率1凈現(xiàn)值=0，項(xiàng)目報(bào)酬率=1凈現(xiàn)值0，項(xiàng)目報(bào)酬率

33、凈現(xiàn)值(B)0，則A和B方案的投 資報(bào)酬率都大于10%，可以接受； 而凈現(xiàn)值(C)1，項(xiàng)目報(bào)酬率1；盈利指數(shù)=1，項(xiàng)目報(bào)酬率=1；盈利指數(shù)1，項(xiàng)目報(bào)酬率1，盈利指數(shù)(B)1，說明其 收益都超過成本，即投資收益率超過預(yù)定 的折現(xiàn)率，可以接受； 而盈利指數(shù)(C)1，說明其報(bào)酬率沒有達(dá)到 預(yù)定的折現(xiàn)率。 （2）盈利指數(shù)(A)盈利指數(shù)(B)，說明B的報(bào) 酬率更高，選擇方案B。應(yīng)用分析：（1）盈利指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，可以進(jìn)行獨(dú) 立投資機(jī)會獲利能力的比較；（2）如果這兩個(gè)方案之間是互斥的，當(dāng)然A方 案較好；（3）如果兩者是獨(dú)立的，那一個(gè)應(yīng)優(yōu)先給 考慮，可以根據(jù)盈利指數(shù)來選擇。 5 內(nèi)含報(bào)酬率法（1）定義：

34、內(nèi)含報(bào)酬率是方案凈現(xiàn)值為零的報(bào)酬率，它是方案本身內(nèi)含的現(xiàn)金增值能力即報(bào)酬率。（2）計(jì)算方法：每年現(xiàn)金流入量不等：逐步測試法（通用方法）第一步：直觀選擇一個(gè)折現(xiàn)率（可用回收期的倒數(shù)），計(jì)算凈現(xiàn)值；第二步：凈現(xiàn)值為正值，提高折現(xiàn)率；反之則 降低折現(xiàn)率。第三步：重復(fù)第二步，直至凈現(xiàn)值接近零。第四步：用插值法求出近似值，該折現(xiàn)率即為 內(nèi)含報(bào)酬率。 每年現(xiàn)金流入量相等，資本支出在開始時(shí) 一次完成；用年金現(xiàn)值公式直接計(jì)算。舉例對方案A和B進(jìn)行內(nèi)含報(bào)酬率測試：年 份現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率=16%折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn) 值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn) 值0（20 000）1（20 000）1（20 000）111 8000.847

35、9 9950.86210 172213 2400.7189 5060.7439 837凈現(xiàn)值（499）9A方案內(nèi)含報(bào)酬率的測試年 份現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率=16%折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn) 值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn) 值0123（9 000）1（9 000）1（9 000）1 2000.8471 0160.8621 0346 0000.7184 3080.7434 4586 0000.6093 6540.6413 846凈現(xiàn)值（22）338B方案內(nèi)含報(bào)酬率的測試 如果對測試結(jié)果的精度不滿意，可以使用內(nèi)插法來改善： 內(nèi)含報(bào)酬率（A）=16%+2%*9/（9+499）=16.04% 內(nèi)含報(bào)酬率（B）=16%+2%*33

36、8/（22+338）=17.88% 而C方案各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內(nèi)含報(bào)酬率可直接用年金現(xiàn)值來確定，不需要進(jìn)行逐步測試，可計(jì)算的內(nèi)含報(bào)酬率( C )=7.32%分析結(jié)論： （1）內(nèi)含報(bào)酬率(C)內(nèi)含報(bào)酬率(A)10%，所以在 方案A和B度可以接受的基礎(chǔ)上，確定最優(yōu)方案為B。關(guān)于內(nèi)含報(bào)酬率的特別討論（1）借入貸出的不同。（2）多個(gè)內(nèi)部收益率。（3）相互排斥的項(xiàng)目。（4）近期現(xiàn)金流量的資本成本可能與遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量 的資本成本不同。四、實(shí)物期權(quán)與應(yīng)用1、傳統(tǒng)估值方法的局限性（1）用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估項(xiàng)目價(jià)值，我們通常假設(shè)公司會按照既定的方案執(zhí)行，不會在執(zhí)行過程中進(jìn)行重要的修正；（2）實(shí)際上

37、管理者會隨時(shí)關(guān)注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當(dāng)初設(shè)想得更好，他會加大投資力度，反之則會設(shè)法減少損失。2、期權(quán)的基本概念 （1）期權(quán)的含義 （2）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)3、實(shí)物期權(quán) （1）概述 投資實(shí)物資產(chǎn)，經(jīng)常可以增加投資人的選擇權(quán)，這種未來可以采取某種行動的權(quán)利而非義務(wù)稱為實(shí)物期權(quán)。 實(shí)物期權(quán)隱含在投資項(xiàng)目中，常見的實(shí)物期權(quán)：擴(kuò)張期權(quán)、分階段投資期權(quán)、延遲投資期權(quán)、收縮期權(quán)、中止期權(quán)和放棄期權(quán)。（2）應(yīng)用范圍 實(shí)物期權(quán)在多數(shù)情況下發(fā)生于單個(gè)業(yè)務(wù)或項(xiàng)目層面，與投資、生產(chǎn)、營銷和研發(fā)等方面的決策相關(guān)。 當(dāng)評估整個(gè)企業(yè)的時(shí)候，只有在特殊情況下才需要考慮靈活性。如公司只有一種產(chǎn)品，從事的是基于大宗商

38、品的行業(yè)，或公司處于（或接近）財(cái)務(wù)困境。 一個(gè)公司基于戰(zhàn)略考慮首次并購本身可能不會產(chǎn)生價(jià)值，但可能會為以后通過進(jìn)一步并購創(chuàng)造價(jià)值、創(chuàng)造機(jī)會。4、實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用 假設(shè)一個(gè)公司需要決定開發(fā)一種新藥，開發(fā)分兩步： 研究階段（3年）：選擇最有希望成功的化學(xué)成分，成功概率為15%。 測試階段（3年）：化學(xué)成分在實(shí)驗(yàn)室和臨床環(huán)境下得到測試，成功概率為40%。 如果獲得成功，新藥將被投放市場，任何一個(gè)階段發(fā)生失敗，公司都會終止研發(fā)，產(chǎn)品一文不值。 在專利到期之前的未來10年里，成功的新藥將每年帶來19.5億美元的銷售額，EBITDA占銷售額的45%（因?yàn)殇N售價(jià)格在專利過期之后將大幅下降，不考慮過期之后的回報(bào)

39、）。 假設(shè)稅率為30%，資本成本是7%，可推向市場的新藥現(xiàn)值將是43.14億美元。開發(fā)成功的概率僅為6%（研究和測試階段的成功累積概率15%*40%），所以需要經(jīng)過研發(fā)和測試階段的新藥現(xiàn)值為2.59億美元（6%*43.14億美元）。（1）估計(jì)(沒有不確定性)現(xiàn)值開發(fā)、測試和營銷新藥所需要的投資為： 研發(fā)階段1億美元， 測試階段需要2.5億美元， 營銷階段需要1.5億美元。凈現(xiàn)值=期望現(xiàn)金流-投資（2）利用決策樹將不確定性模型化 營銷階段 測試階段 研究階段PV0（藥品）4314投資0 （112）成功失敗15%85%停止投資0（100）P=1-P=成功失敗40%60%停止投資0（216）P=1-

40、P=說明：PV0（藥品）=按照WACC折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（t=0） 投資0=按照無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)的投資 P=技術(shù)成功的概率 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)事件（3）估計(jì)不確定性的價(jià)值 營銷階段 測試階段 研究階段NPV0 = 4202成功失敗15%85%NPV0 = 0NPV0 120P=1-P=成功失敗40%60%NPV0 = 0NPV0 = 1465P=1-P=說明：PV0（藥品）=按照WACC折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（t=0） 投資0=按照無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)的投資 P=技術(shù)成功的概率 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)事件PV（營銷）= 40%*4202 + 60%*0 = 1681（百萬美元）PV（測試）= Max(1681-2

41、16),0=1465（百萬美元）PV（研究）= Max PV(研究),InV（研究）,0 = Max 15%*1465 + 85%*0 - 100,0 = 120（百萬美元）5、凈現(xiàn)值與實(shí)物期權(quán)在投資決策中運(yùn)用的原則111111111五、重要的投資評價(jià)指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)1、一般企業(yè)投資評價(jià)指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)（并購?fù)顿Y基金）（1）企業(yè)特征 營業(yè)收入增長率 市場總?cè)萘?企業(yè)規(guī)模 人均銷售額 人均成本人均利潤112（2）財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo) 銷售毛利率 投資回收期 凈資產(chǎn)收益率 投資資本回報(bào)率 凈現(xiàn)值 內(nèi)含報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)分析（3）投資指導(dǎo)原則 1131131132、高新技術(shù)企業(yè)投資評價(jià)指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn) （創(chuàng)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金）(1)

42、企業(yè)特征一年半至兩年做到年銷售額1000萬，并以50%以上的速度增長；做產(chǎn)品比做項(xiàng)目、服務(wù)的有機(jī)會；市場容量大的有機(jī)會（50億以上）；做產(chǎn)品單價(jià)高、對機(jī)構(gòu)銷售的有機(jī)會；高技術(shù)用到低端產(chǎn)品的有機(jī)會（高技術(shù)消費(fèi)品風(fēng)險(xiǎn)大）；市場導(dǎo)向拉動的產(chǎn)品、項(xiàng)目的有機(jī)會；有無形資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的有機(jī)會； 有銀行借款的有機(jī)會。114114114（2）企業(yè)家特征 35歲至45歲； 總負(fù)責(zé)人、有極好的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)或技術(shù)背景； 團(tuán)隊(duì)； 國企的管理風(fēng)格； 公子哥的風(fēng)格； 做事輕松的人； 心態(tài)開放的人。（3）投資指導(dǎo)原則1. 決策分析的“數(shù)據(jù)質(zhì)量”比“結(jié)論”更重要?。?）測算的數(shù)據(jù)來源；（2）測算的數(shù)據(jù)可靠性；2.“市場需求分析”比“經(jīng)

43、濟(jì)效益分析”更重要！（1）目標(biāo)市場、需求量和市場占有率；（2）價(jià)格、主要成本項(xiàng)目等影響因素變化；（3）產(chǎn)品和行業(yè)的周期的變化趨勢；六、投資決策分析的重點(diǎn)3.投資項(xiàng)目的“風(fēng)險(xiǎn)分析”比“盈利狀況”更重要?。?）投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)；（2）敏感性、情景分析；（3）控制和防范投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)；4.“戰(zhàn)略性投資價(jià)值”比“技術(shù)性投資效益”更重要?。?）盈利模式、可持續(xù)性；（2）對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況影響；5.不但要關(guān)注投資，還要關(guān)注“籌資”和“資本結(jié)構(gòu)”！（1）籌集資金、資本成本；（2）負(fù)債比例、投資風(fēng)險(xiǎn)；6.不但關(guān)注項(xiàng)目的準(zhǔn)備和評價(jià)，也要關(guān)注項(xiàng)目的實(shí)施和后評價(jià)?。?）項(xiàng)目決策的程序；（2）實(shí)施進(jìn)程；（3）項(xiàng)目的持續(xù)評

44、價(jià)；專題4：融資方案與實(shí)施一、項(xiàng)目（企業(yè)）融資所需文件與起草二、資本成本與資本結(jié)構(gòu)三、融資順序與融資模式四、融資管理一、項(xiàng)目（企業(yè)）融資所需文件與起草1、投資項(xiàng)目立項(xiàng)報(bào)告2、投資項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究報(bào)告3、商業(yè)計(jì)劃書十個(gè)要素的特征決定了它們在三階段中各有側(cè)重融資計(jì)劃概要總體綱要公司概要產(chǎn)品和服務(wù)初步的融資計(jì)劃行業(yè)市場市場營銷最終的融資計(jì)劃管理方法及主要人員配置學(xué)習(xí)途徑五年財(cái)務(wù)計(jì)劃機(jī)會及風(fēng)險(xiǎn)籌資需要4、商業(yè)計(jì)劃書起草“摘要”概括了融資計(jì)劃客戶價(jià)值產(chǎn)品及服務(wù)目標(biāo)市場關(guān)鍵管理技能籌資需要投資回報(bào) 方法及技巧首先激發(fā)起讀者的興趣如果是給投資者，應(yīng)在前三分之一處提出籌資需要讓讀者在十分鐘之內(nèi)瀏覽完畢并

45、能完全理解內(nèi)容“產(chǎn)品和服務(wù)”是企業(yè)未來價(jià)值的基礎(chǔ)內(nèi)容方法及技巧“行業(yè)和市場”分析了企業(yè)運(yùn)作的外部環(huán)境 內(nèi)容產(chǎn)品引入 逐漸引入 小規(guī)模試點(diǎn) 廣告宣傳攻勢營銷理念 銷貨的過程設(shè)計(jì) 營銷隊(duì)伍的組織 定價(jià)策略促銷 促銷所要達(dá)成的效果 選擇適合于具體產(chǎn)品類型的促銷手段 方法與技巧“講述一個(gè)故事”，可以較為詳細(xì)地闡述營銷的具體方式從產(chǎn)品和服務(wù)本身提供的附加價(jià)值出發(fā)，向客戶傳達(dá)信息把成本收益分析做為采取特定營銷方式的依據(jù)“市場營銷”使企業(yè)的未來價(jià)值得以實(shí)現(xiàn) 方法與技能人員的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)比學(xué)歷更重要強(qiáng)調(diào)對未來具有重要意義的管理技能報(bào)酬機(jī)制應(yīng)主要基于可以量化的業(yè)績表現(xiàn) 內(nèi)容公司內(nèi)部的基本責(zé)任劃分及哪些職位需要加強(qiáng)關(guān)

46、鍵的外部顧問，如會計(jì)人員，公關(guān)公司，管理咨詢公司等對管理人員的報(bào)酬機(jī)制“管理方法和主要人員配置”證明了企業(yè)將具有強(qiáng)大的管理資源和有效的組織結(jié)構(gòu) 方法與技能在創(chuàng)建公司之初就應(yīng)對本要素深思熟慮，明確闡述應(yīng)是一個(gè)能夠靈活應(yīng)付情況變化的過程 內(nèi)容是公司對發(fā)展過程中將會出現(xiàn)問題的決策過程，在這一過程 中，管理水平隨之提高，因而也是企業(yè)的 “學(xué)習(xí)途徑”描述公司發(fā)展中將會面臨的重要問題解決問題的供選擇方案預(yù)測主要決策可能發(fā)生的時(shí)間預(yù)見“學(xué)習(xí)途徑”使企業(yè)防患于未然“籌資需要”是寫給投資者的融資計(jì)劃的根本意圖“五年財(cái)務(wù)計(jì)劃”能夠量化企業(yè)的未來價(jià)值“機(jī)會及風(fēng)險(xiǎn)”使預(yù)測更加客觀和全面 評估假設(shè)的準(zhǔn)確度，以及將會出現(xiàn)

47、的風(fēng)險(xiǎn) 做出對三種情況的預(yù)測 最好情況 一般情況 最差情況內(nèi)容內(nèi)容確定主要的機(jī)會和確定主要的機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)改變不同的參數(shù)，改變不同的參數(shù)，如價(jià)格或銷售額，如價(jià)格或銷售額，看結(jié)果會如何變化看結(jié)果會如何變化方法與技巧方法與技巧（一）資本成本 資本成本是一種機(jī)會成本，指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率。也稱作：最低可接受的收益率、投資項(xiàng)目的取舍收益率。 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率 (息稅前利潤率)的變動上； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在凈資產(chǎn)收益 率(普通股收益率)的變動上。二、資本成本與資本結(jié)構(gòu)二、資本成本與資本結(jié)構(gòu)1、個(gè)別資本成本（1）債務(wù)成本P0

48、(1-F)=Pi + Ii（1-t）（1 + Kdt）iP0P0債券發(fā)行價(jià)格或借款的金額，及債務(wù)的現(xiàn)債券發(fā)行價(jià)格或借款的金額，及債務(wù)的現(xiàn)值；值；PiPi本金的償還金額和時(shí)間；本金的償還金額和時(shí)間；Ii Ii 債務(wù)的約定利息；債務(wù)的約定利息；NN債務(wù)的期限，通常以年表示；債務(wù)的期限，通常以年表示；KdtKdt稅后債務(wù)成本；稅后債務(wù)成本；TT所得稅稅率。所得稅稅率。F F 發(fā)行費(fèi)用占債務(wù)發(fā)行價(jià)格的百分比發(fā)行費(fèi)用占債務(wù)發(fā)行價(jià)格的百分比（2）留存收益成本Ks留存收益成本Rs股東的必要報(bào)酬率Rf無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率股票的貝塔系數(shù)Rm平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法Ks=Rs=Rf+(R

49、m-Rf)研究表明：1、被問及無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時(shí)，1/3的財(cái)務(wù)經(jīng)理表示他們用十年期的國庫券收益率替代，1/3用10-30年期的國債收益率替代，15%的則用期限不到10年的國債利率替代。2、而關(guān)于市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，約有一半的財(cái)務(wù)經(jīng)理用的是4%-6%之間的一個(gè)固定值，15%的使用專家的預(yù)測值，還有的則用一些特定的歷史平均數(shù)據(jù)。3、至于公司的貝塔值，做法還比較一致超過50%的公司使用出版物上的數(shù)據(jù)資源，如價(jià)值線（Value Line）,約30%的公司則自行計(jì)算貝塔值。 對于小公司的股票并不公開交易，因此無法計(jì)算這些公司的貝塔值，CAPM法自然也就無法適用。對于私人小公司，我們通常用“純游戲”CAPM法。一般

50、而言，小公司的權(quán)益資本成本要比在紐約證交所交易的同等風(fēng)險(xiǎn)特征的大公司高約4個(gè)百分點(diǎn)。中國經(jīng)驗(yàn)研究： 在估計(jì)權(quán)益資本成本方面，“普通股股票的歷史平均收益率”和“參考銀行的貸款利率”是最重要的估算方法。這顯然是矛盾的選擇，一個(gè)可能的解釋是，上市公司的決策者僅將股東所得到的現(xiàn)金股利作為其投資回報(bào)，只有這樣才會肯定地得出股權(quán)融資成本低的結(jié)論。 （3）普通股成本Knc普通股成本；D1預(yù)期年股利；P0普通股市價(jià)；F普通股籌資費(fèi)用率；G普通股利年增長率。Knc= +GD1P0(1-F)2、加權(quán)平均資本成本 公司各類資本成本與該類資本在企業(yè)全部資本中所占比重的乘積之和。 WACC=wiki 式中WACC-加權(quán)

51、平均資本成本 Ki-資本i的個(gè)別成本 wi 資本i在全部資本中所占的比重 n 不同類型資本的總數(shù)n加權(quán)資本成本計(jì)算舉例數(shù)額（萬）數(shù)額（萬）成本成本比例比例加權(quán)成本加權(quán)成本債務(wù)債務(wù)30003000(8%)6%(8%)6%30%30%1.8%1.8%優(yōu)先股優(yōu)先股1000100010%10%10%10%1%1%普通股普通股6000600014%14%60%60%8.4%8.4%總計(jì)總計(jì)1000010000100%100%11.2%11.2%某企業(yè)資本成本及加權(quán)平均成本如下該企業(yè)該企業(yè)WACCWACC為為11.2%11.2%1、利潤表的一般格式與杠桿類型經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿 銷售收入銷售收

52、入減：銷售成本減：銷售成本毛利潤毛利潤減：經(jīng)營費(fèi)用減：經(jīng)營費(fèi)用財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿息稅前利潤息稅前利潤減：利息減：利息稅前凈利潤稅前凈利潤減：稅金減：稅金稅后凈利潤稅后凈利潤減：優(yōu)先股股利減：優(yōu)先股股利可供普通股股東分配的收益可供普通股股東分配的收益每股收益每股收益聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿（二（二) )杠桿原理杠桿原理2、經(jīng)營杠桿系數(shù) 是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。 經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率 在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越小，反之，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大 企業(yè)可以通過增加銷售額，降低產(chǎn)品單位變動成本，降低固定成本比重等措施時(shí)經(jīng)營杠桿系數(shù)下降

53、，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但這要受到條件的制約3、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 是指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率 在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高 企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。4、總杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同引起的連鎖作用稱為總杠桿作用，總杠桿作用的程度用總杠桿系數(shù)表示，是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積?？偢軛U系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿度較高（較低）的公司可以在較低（高）的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。5、舉例

54、 某人在2006年投資1000萬購置一處商業(yè)地產(chǎn)，其中600萬元借款，三年后地產(chǎn)價(jià)格上漲120%，現(xiàn)計(jì)算其投資回報(bào)： 自有資金 400 借款 600 總資產(chǎn) 1000 權(quán)益乘數(shù)（1000/400） 2.5 房地產(chǎn)價(jià)格上漲百分比 120% 變現(xiàn)收入 2200 還債 600 資金剩余 1600 自有資金增值 1200 自有資金增值倍數(shù) 3（三）資本結(jié)構(gòu)1、含義資本結(jié)構(gòu)通常指企業(yè)負(fù)債總額與企業(yè)總資產(chǎn)的比例，或者企業(yè)中負(fù)債與股東權(quán)益的比例。 長期資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期負(fù)債與股東權(quán)益比例。 企業(yè)的決策者應(yīng)當(dāng)選能夠使公司價(jià)值最大資本結(jié)構(gòu)，公司股東將因此而獲益。 2、資本結(jié)構(gòu)：MM理論 無稅賦的完美市場企業(yè)價(jià)

55、值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān) 在征收公司稅的情況下負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值越高 在征收個(gè)人稅的情況下并不是像想象的那么好 在有財(cái)務(wù)困難和代理費(fèi)用的情況下最佳的資本結(jié)構(gòu)公司價(jià)值公司價(jià)值債務(wù)債務(wù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成本公司實(shí)際價(jià)值無負(fù)債時(shí)公司價(jià)值債務(wù)稅盾 考慮公司所得稅后的公司價(jià)值150 由于融資活動本身和外部環(huán)境的復(fù)雜性，目前仍難以準(zhǔn)確地顯示出存在于財(cái)務(wù)杠桿、每股收益、資本成本及企業(yè)價(jià)值間的關(guān)系，所以一定程度上融資決策還要依靠有關(guān)人員的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷。3、影響資本結(jié)構(gòu)的因素：1）企業(yè)籌資的靈活性2）企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)情況3）行業(yè)的平均負(fù)債率4）企業(yè)的控制權(quán)分布5）企業(yè)的盈利狀況6) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)7）管理者的保守性8）債權(quán)人的約束4、次優(yōu)資

56、本結(jié)構(gòu)的實(shí)際測算（1）經(jīng)驗(yàn)（2）利息保障倍數(shù)（3）現(xiàn)金流量(情景分析)經(jīng)驗(yàn)研究：（1）公司盈利能力與現(xiàn)金流的波動性是負(fù)債規(guī)模決策最重要的影響因素。（2）信用評級和債務(wù)融資的交易成本與費(fèi)用（3）利息支付的稅盾效應(yīng)是一個(gè)比較重要的影響因素。5、實(shí)際工作中的融資決策所考慮的問題從研究結(jié)果來看，在考慮如何為資本概預(yù)算項(xiàng)目計(jì)劃一個(gè)最佳融資方案時(shí)，公司似乎并沒有一個(gè)特定的資本結(jié)構(gòu)組成概念。它們更傾向于保持一個(gè)靈活多變的資本結(jié)構(gòu)，而不是將其固定在一個(gè)所謂的最佳水平。可見資本結(jié)構(gòu)的變動也許只是說明管理層希望融資，而不是管理層為使公司價(jià)值最大化而做出的蓄意調(diào)整。1、企業(yè)融資順序理論 （1）西方學(xué)者的研究 留存收

57、益 公司債 復(fù)合公司債 股票 （2）中國的現(xiàn)狀 留存收益 股票(短期借款) 企業(yè)債券三、融資順序與融資模式2、美國經(jīng)驗(yàn) 歷史上，美國公司將80%的現(xiàn)金流量作為資本支出，另外20%則用作凈營運(yùn)資本。 例如：2004年，美國工業(yè)性企業(yè)總投資支出是10870億美元,其中資本支出占全部支出的82.8%(9000億美元),凈營運(yùn)資本支出占全部支出的17.2%(1870億美元),2004年總共生成10570億美元的內(nèi)部現(xiàn)金流量。由于商業(yè)支出總額超過內(nèi)部現(xiàn)金流量（即1087010570)，所以將有一個(gè)融資赤字。這在美國商業(yè)融資中很具有代表性。這些融資赤字由外部融資來填補(bǔ)。 近期國際上的融資方式（資金來源以資

58、金總額的百分比表示）美國日本英國德國加拿大法國內(nèi)部現(xiàn)金流76.956.168.365.556.954.0外部現(xiàn)金流23.143.931.734.543.146.0長期負(fù)債增長率7.116.77.431.413.96.9短期負(fù)債增長率20.821.76.1-15.810.6股票融資增長率-4.95.616.9-13.412.4原則上講：（1）內(nèi)部資金與投資需求互有高低 1）如內(nèi)部資金高于投資需求，公司清償債務(wù)并投資可流通證券； 2）如內(nèi)部資金低于投資需求，公司動用現(xiàn)金并出售可流通證券；（2）籌資時(shí)內(nèi)部資金優(yōu)先于外部資金（3）債權(quán)優(yōu)先于股票 （從普通債券開始）3 3、常規(guī)融資模式、常規(guī)融資模式（1

59、）內(nèi)部融資與貿(mào)易融資模式 1）留存盈余融資 2）資產(chǎn)管理融資 應(yīng)收帳款融資：應(yīng)收賬款抵押、應(yīng)收帳款代理； 存貨融資：存貨抵押借款、保留所有權(quán)的存貨抵押（流動置留權(quán)、動產(chǎn)抵押、信托收據(jù)借款）、不保留所有權(quán)的存貨抵押（終點(diǎn)倉單借款、產(chǎn)地倉單借款）。 3）商業(yè)信用融資 應(yīng)付帳款融資、商業(yè)票據(jù)融資（商業(yè)本票、商業(yè)匯票）、預(yù)收賬款融資 4）票據(jù)貼現(xiàn)融資 銀行承兌匯票貼現(xiàn)、商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn) 5）資產(chǎn)典當(dāng)融資 6）國際貿(mào)易融資 國際短期貿(mào)易融資（無抵押品貸款、出口商品抵押貸款、打包貸款、信用證和國際保理等）、國際中長期貿(mào)易融資（買方信貸、賣方信貸） 7）補(bǔ)償貿(mào)易融資 直接補(bǔ)償、間接補(bǔ)償、混合補(bǔ)償（2）貿(mào)易融

60、資 8）國內(nèi)銀行貸款流動資金貸款(周轉(zhuǎn)性貸款、臨時(shí)貸款、結(jié)算貸款)固定資金貸款（基本建設(shè)貸款、技術(shù)改造貸款、專用基金貸款）科技開發(fā)貸款業(yè)務(wù)創(chuàng)新（應(yīng)收賬款池融資、未來貨權(quán)質(zhì)押開證、供應(yīng)鏈貸款） 9）國外銀行貸款 10）民間借貸融資 （3）借貸融資（4）債券融資11）有擔(dān)保債券融資 抵押債券 質(zhì)押債券 第三方保證債券12）無擔(dān)保債券融資 可轉(zhuǎn)換債券 不可轉(zhuǎn)換債券（5 5）信托融資）信托融資13）金融租賃融資 簡單融資租賃、融資轉(zhuǎn)租賃、售后租回融資租賃、 杠桿融資租賃、委托融資租賃、項(xiàng)目融資租賃它可以節(jié)省現(xiàn)金；它能夠使經(jīng)理更好地利用其時(shí)間；它可以迅速提供融資渠道（6）金融租賃融資 14)股權(quán)出讓融資