金融工程ChapterPPT學(xué)習(xí)教案

1、會(huì)計(jì)學(xué)1金融工程金融工程Chapter2Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第1頁(yè)/共32頁(yè)運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值就是運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值就是指投資者由于在現(xiàn)貨市場(chǎng)已有一定頭寸和風(fēng)險(xiǎn)指投資者由于在現(xiàn)貨市場(chǎng)已有一定頭寸和風(fēng)險(xiǎn)暴露，因此運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）的相反頭寸對(duì)沖暴露，因此運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）的相反頭寸對(duì)沖已有風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理行為。已有風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理行為。運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值主要有兩種類運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值主要有兩種類型：型：多頭套期保值（多頭套期保值（Long Hedge）空頭套期保值（空頭套期保值（Short H

2、edge）。）。 3Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第2頁(yè)/共32頁(yè)(一）多頭套期保值一）多頭套期保值多頭套期保值也稱買入套期保值，即通過(guò)進(jìn)入遠(yuǎn)期多頭套期保值也稱買入套期保值，即通過(guò)進(jìn)入遠(yuǎn)期或期貨市場(chǎng)的多頭對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。或期貨市場(chǎng)的多頭對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。擔(dān)心價(jià)格上漲的投資者會(huì)運(yùn)用多頭套期保值的擔(dān)心價(jià)格上漲的投資者會(huì)運(yùn)用多頭套期保值的策略，其主要目的是鎖定未來(lái)買入價(jià)格。策略，其主要目的是鎖定未來(lái)買入價(jià)格。（二）空頭套期保值（二）空頭套期保值空頭套期保值也稱賣出套期保值，即通過(guò)進(jìn)入遠(yuǎn)期空頭套期保值也稱賣出套期保值，即通過(guò)進(jìn)

3、入遠(yuǎn)期或期貨市場(chǎng)的空頭對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值?；蚱谪浭袌?chǎng)的空頭對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。擔(dān)心價(jià)格下跌的投資者會(huì)運(yùn)用空頭套期保值的擔(dān)心價(jià)格下跌的投資者會(huì)運(yùn)用空頭套期保值的策略，其主要目的是鎖定未來(lái)賣出價(jià)格。策略，其主要目的是鎖定未來(lái)賣出價(jià)格。4第3頁(yè)/共32頁(yè)案例：股指期貨的多頭套期保值案例：股指期貨的多頭套期保值 2012年年1月月5日，中國(guó)某基金公司預(yù)期在日，中國(guó)某基金公司預(yù)期在3月月16日日將有一筆總金額為將有一筆總金額為6936000元的資金配置于滬深元的資金配置于滬深300指指數(shù)。為了防止到時(shí)股市上揚(yáng)導(dǎo)致買入成本過(guò)高，該基金數(shù)。為了防止到時(shí)股市上揚(yáng)導(dǎo)致買入成本過(guò)高，該基金公司決定利用公司

4、決定利用2012年年3月月16日到期的滬深日到期的滬深300指數(shù)期貨指數(shù)期貨IF1203進(jìn)行套期保值。當(dāng)時(shí)進(jìn)行套期保值。當(dāng)時(shí)IF1203報(bào)價(jià)為報(bào)價(jià)為2312點(diǎn)，即點(diǎn)，即一份合約規(guī)模為一份合約規(guī)模為2312*300=693600元。因此該基金公司元。因此該基金公司以以2312買入買入10份份IF1203合約。合約。 2012年年3月月16日當(dāng)天的真實(shí)情況是：日當(dāng)天的真實(shí)情況是：IF1203合約合約到期結(jié)算價(jià)為到期結(jié)算價(jià)為2597.36點(diǎn)。該基金公司以當(dāng)天開盤價(jià)點(diǎn)。該基金公司以當(dāng)天開盤價(jià)2591.80點(diǎn)買入滬深點(diǎn)買入滬深300現(xiàn)貨，但在期貨市場(chǎng)上盈利現(xiàn)貨，但在期貨市場(chǎng)上盈利2597.36-2312

5、=285.36點(diǎn)，等價(jià)于按點(diǎn)，等價(jià)于按2306.44點(diǎn)的價(jià)位點(diǎn)的價(jià)位買入指數(shù)，抵消了指數(shù)上升導(dǎo)致的高成本買入指數(shù)，抵消了指數(shù)上升導(dǎo)致的高成本第4頁(yè)/共32頁(yè)假如假如2012年年3月月16日，滬深日，滬深300指數(shù)低于指數(shù)低于2312點(diǎn)，例點(diǎn)，例如為如為2200點(diǎn)，這時(shí)該基金公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以點(diǎn)，這時(shí)該基金公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以2200點(diǎn)買入滬深點(diǎn)買入滬深300現(xiàn)貨，但在期貨市場(chǎng)上虧損現(xiàn)貨，但在期貨市場(chǎng)上虧損2312-2200=112點(diǎn)，這意味著該公司實(shí)際上仍以點(diǎn)，這意味著該公司實(shí)際上仍以2312點(diǎn)的點(diǎn)的價(jià)位買入指數(shù)。價(jià)位買入指數(shù)?？梢钥吹?，運(yùn)用期貨多頭為現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值，并可以看到，運(yùn)用期貨多頭為

6、現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值，并不意味著投資者一定盈利，但無(wú)論期貨到期時(shí)現(xiàn)貨不意味著投資者一定盈利，但無(wú)論期貨到期時(shí)現(xiàn)貨的價(jià)格是上升還是下跌，投資者實(shí)際上都以期貨價(jià)的價(jià)格是上升還是下跌，投資者實(shí)際上都以期貨價(jià)格的水平買入表弟資產(chǎn)。這就是期貨套期保值的真格的水平買入表弟資產(chǎn)。這就是期貨套期保值的真實(shí)意義：運(yùn)用期貨消除價(jià)格的不確定性，消除價(jià)格實(shí)意義：運(yùn)用期貨消除價(jià)格的不確定性，消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。第5頁(yè)/共32頁(yè)什么是完美的套期保值？什么是完美的套期保值？若遠(yuǎn)期（期貨）的到期日、標(biāo)的資產(chǎn)和交易金額等若遠(yuǎn)期（期貨）的到期日、標(biāo)的資產(chǎn)和交易金額等條件的設(shè)定使得遠(yuǎn)期（期貨）與現(xiàn)貨都能恰好匹配條件的設(shè)定使得遠(yuǎn)期（期貨

7、）與現(xiàn)貨都能恰好匹配，從而能夠完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，從而能夠完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我們稱這種能夠我們稱這種能夠完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的套期保值為完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的套期保值為“完美的套期保值完美的套期保值”。 而不完美的套期保值而不完美的套期保值 ，則是指那些無(wú)法完全消除價(jià)，則是指那些無(wú)法完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的套期保值格風(fēng)險(xiǎn)的套期保值 。通常不完美的套期保值是常態(tài)。通常不完美的套期保值是常態(tài) 。7Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第6頁(yè)/共32頁(yè)期貨不完美的套期保值主要源于兩個(gè)方面：期貨不完美的套期保值主要源于兩個(gè)方面：（一）基差風(fēng)險(xiǎn)（一）基差風(fēng)險(xiǎn)（B

8、asis Risk）（二）數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)（二）數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)（Quantity Risk） 8Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第7頁(yè)/共32頁(yè)所謂基差（所謂基差（Basis）是指特定時(shí)刻需要進(jìn)行套）是指特定時(shí)刻需要進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨價(jià)格與用以進(jìn)行套期保值的期貨期保值的現(xiàn)貨價(jià)格與用以進(jìn)行套期保值的期貨價(jià)格之差，用公式可以表示為價(jià)格之差，用公式可以表示為b是特定時(shí)刻的基差，是特定時(shí)刻的基差，H是需要進(jìn)行套期保值的是需要進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格，G是用以進(jìn)行套期保值的期貨價(jià)格是用以進(jìn)行套期保值的期貨價(jià)格。 bHG9Copyright Zheng

9、 Zhenlong & Chen Rong, 2008第8頁(yè)/共32頁(yè)基差最主要的用途就是用來(lái)分析套期保值的收益基差最主要的用途就是用來(lái)分析套期保值的收益和風(fēng)險(xiǎn)。在和風(fēng)險(xiǎn)。在1單位單位現(xiàn)貨空頭現(xiàn)貨空頭用用1單位單位期貨多頭期貨多頭進(jìn)行進(jìn)行套期保值的情形下，投資者的整個(gè)套期保值收益套期保值的情形下，投資者的整個(gè)套期保值收益可以表達(dá)為可以表達(dá)為 0110001101HHGGHGHGbb10第9頁(yè)/共32頁(yè)在在1單位現(xiàn)貨多頭而用單位現(xiàn)貨多頭而用1單位期貨空頭進(jìn)行套期保單位期貨空頭進(jìn)行套期保值的情形下，投資者的整個(gè)套期保值收益可以表值的情形下，投資者的整個(gè)套期保值收益可以表達(dá)為達(dá)為 其中下標(biāo)的

10、其中下標(biāo)的0和和1分別表示開始套期保值的時(shí)刻和分別表示開始套期保值的時(shí)刻和未來(lái)套期保值結(jié)束的時(shí)刻；未來(lái)套期保值結(jié)束的時(shí)刻；代表當(dāng)前時(shí)刻的基差，總是已知的；代表當(dāng)前時(shí)刻的基差，總是已知的；則代表未來(lái)套期保值結(jié)束時(shí)的基差，則代表未來(lái)套期保值結(jié)束時(shí)的基差，是否確定則決定了套期保值收益是否確定，是否是否確定則決定了套期保值收益是否確定，是否能夠完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)能夠完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 。 1001110010()HHGGHGHGbb0b1b1b11第10頁(yè)/共32頁(yè)我們可以進(jìn)一步將分解為：我們可以進(jìn)一步將分解為：其中表示套期保值結(jié)束期貨頭寸結(jié)清時(shí)，期貨標(biāo)其中表示套期保值結(jié)束期貨頭寸結(jié)清時(shí)，期貨標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)

11、貨價(jià)格。的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格。如果期貨的標(biāo)的資產(chǎn)與投資者需要進(jìn)行套期保如果期貨的標(biāo)的資產(chǎn)與投資者需要進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨是同一種資產(chǎn)，且期貨到期日就是投資者值的現(xiàn)貨是同一種資產(chǎn)，且期貨到期日就是投資者現(xiàn)貨的交易日，根據(jù)期貨價(jià)格到期時(shí)收斂于標(biāo)的資現(xiàn)貨的交易日，根據(jù)期貨價(jià)格到期時(shí)收斂于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的原理，我們有產(chǎn)價(jià)格的原理，我們有 這種情況下，投資者套期保值收益就是確定的，期這種情況下，投資者套期保值收益就是確定的，期貨價(jià)格就是投資者未來(lái)確定的買賣價(jià)格，我們就可貨價(jià)格就是投資者未來(lái)確定的買賣價(jià)格，我們就可以實(shí)現(xiàn)完美的套期保值。以實(shí)現(xiàn)完美的套期保值。1b 1111111bHGSGHS1S11111,0HS

12、SGb12Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第11頁(yè)/共32頁(yè)但如果期貨標(biāo)的資產(chǎn)與需要套期保值的資產(chǎn)不是同但如果期貨標(biāo)的資產(chǎn)與需要套期保值的資產(chǎn)不是同一種資產(chǎn)，我們就無(wú)法保證一種資產(chǎn)，我們就無(wú)法保證 ；或者如果期貨到期日與需要套期保值的日期不一致或者如果期貨到期日與需要套期保值的日期不一致，我們就無(wú)法保證套期保值結(jié)束時(shí)期貨價(jià)格與其標(biāo)，我們就無(wú)法保證套期保值結(jié)束時(shí)期貨價(jià)格與其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格一定會(huì)收斂，也就無(wú)法保證的資產(chǎn)價(jià)格一定會(huì)收斂，也就無(wú)法保證 。只要我們無(wú)法確定或，就無(wú)法保證只要我們無(wú)法確定或，就無(wú)法保證，也就無(wú)法完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法

13、獲得完美的套，也就無(wú)法完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法獲得完美的套期保值。期保值。這里，源自的不確定性就被稱為基差風(fēng)險(xiǎn)。這里，源自的不確定性就被稱為基差風(fēng)險(xiǎn)。 11HS11SG11HS11SG10b 1b13Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第12頁(yè)/共32頁(yè)不完美的套期保值雖然無(wú)法完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但還是不完美的套期保值雖然無(wú)法完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但還是在很大程度上降低了風(fēng)險(xiǎn)。在很大程度上降低了風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)套期保值，投資者通過(guò)套期保值，投資者將其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)由現(xiàn)貨價(jià)格的不確定變化轉(zhuǎn)變?yōu)閷⑵渌袚?dān)的風(fēng)險(xiǎn)由現(xiàn)貨價(jià)格的不確定變化轉(zhuǎn)變?yōu)榛畹牟淮_定變化，而基差變動(dòng)

14、的程度總是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小基差的不確定變化，而基差變動(dòng)的程度總是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)程度。于現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)程度。另外，任何一個(gè)現(xiàn)貨與期貨組成的套期保值組合，另外，任何一個(gè)現(xiàn)貨與期貨組成的套期保值組合，在其存續(xù)期內(nèi)的每一天基差都會(huì)隨著期貨價(jià)格和被在其存續(xù)期內(nèi)的每一天基差都會(huì)隨著期貨價(jià)格和被套期保值的現(xiàn)貨價(jià)格變化而變化。套期保值的現(xiàn)貨價(jià)格變化而變化?；钤龃髮?duì)空頭基差增大對(duì)空頭套期保值有利而基差減小對(duì)多頭套期保值有利。套期保值有利而基差減小對(duì)多頭套期保值有利。 （表表4-1 套期保值盈利性與基差關(guān)系套期保值盈利性與基差關(guān)系 ） 14Copyright Zheng Zhenlong & Chen R

15、ong, 2008第13頁(yè)/共32頁(yè)套期保值類型套期保值類型受益來(lái)源受益來(lái)源條件條件多頭套期多頭套期保值保值基差減小基差減小以下三者之一：以下三者之一：（1 1）現(xiàn)貨價(jià)格的漲幅小于期貨價(jià)）現(xiàn)貨價(jià)格的漲幅小于期貨價(jià)格的漲幅格的漲幅（2 2）現(xiàn)貨價(jià)格的跌幅大于期貨價(jià)）現(xiàn)貨價(jià)格的跌幅大于期貨價(jià)格的跌幅格的跌幅（3 3）現(xiàn)貨價(jià)格下跌而期貨價(jià)格上）現(xiàn)貨價(jià)格下跌而期貨價(jià)格上漲漲空頭套期空頭套期保值保值基差增大基差增大以下三者之一：以下三者之一：（1 1）現(xiàn)貨價(jià)格的漲幅大于期貨價(jià)）現(xiàn)貨價(jià)格的漲幅大于期貨價(jià)格的漲幅格的漲幅（2 2）現(xiàn)貨價(jià)格的跌幅小于期貨價(jià)）現(xiàn)貨價(jià)格的跌幅小于期貨價(jià)格的跌幅格的跌幅（3 3）現(xiàn)

16、貨價(jià)格上漲而期貨價(jià)格下）現(xiàn)貨價(jià)格上漲而期貨價(jià)格下跌跌15Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第14頁(yè)/共32頁(yè)數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)是指投資者事先無(wú)法確知需要套期保是指投資者事先無(wú)法確知需要套期保值的標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)?；蛞?yàn)槠谪浐霞s的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量值的標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)?；蛞?yàn)槠谪浐霞s的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量規(guī)定無(wú)法完全對(duì)沖現(xiàn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)定無(wú)法完全對(duì)沖現(xiàn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 但是，數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)與基差風(fēng)險(xiǎn)有所不同。人們通但是，數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)與基差風(fēng)險(xiǎn)有所不同。人們通常認(rèn)為套期保值最重要的風(fēng)險(xiǎn)是指在已確定進(jìn)常認(rèn)為套期保值最重要的風(fēng)險(xiǎn)是指在已確定進(jìn)行套期保值的那部分價(jià)值內(nèi)，由于基差不確定行套期保

17、值的那部分價(jià)值內(nèi)，由于基差不確定導(dǎo)致的無(wú)法完全消除的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因此，在下導(dǎo)致的無(wú)法完全消除的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因此，在下面的討論尤其是最優(yōu)套期保值比率的討論中，面的討論尤其是最優(yōu)套期保值比率的討論中，人們通常沒有考慮數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)。人們通常沒有考慮數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)。 16Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第15頁(yè)/共32頁(yè)在運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值的時(shí)候，需在運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值的時(shí)候，需要考慮以下四個(gè)問題：要考慮以下四個(gè)問題：（1）選擇何種遠(yuǎn)期（期貨）合約進(jìn)行套期保值）選擇何種遠(yuǎn)期（期貨）合約進(jìn)行套期保值；（2）選擇遠(yuǎn)期（期貨）合約的到期日；）

18、選擇遠(yuǎn)期（期貨）合約的到期日；（3）選擇遠(yuǎn)期（期貨）的頭寸方向，即多頭還）選擇遠(yuǎn)期（期貨）的頭寸方向，即多頭還是空頭；是空頭；（4）確定遠(yuǎn)期（期貨）合約的交易數(shù)量。）確定遠(yuǎn)期（期貨）合約的交易數(shù)量。第16頁(yè)/共32頁(yè)合約的選擇需要考慮兩個(gè)問題：合約的選擇需要考慮兩個(gè)問題：第一，在被套期保值的現(xiàn)貨既有遠(yuǎn)期合約又有第一，在被套期保值的現(xiàn)貨既有遠(yuǎn)期合約又有期貨合約交易的情況下，應(yīng)選擇遠(yuǎn)期還是期貨；期貨合約交易的情況下，應(yīng)選擇遠(yuǎn)期還是期貨；遠(yuǎn)期合約比較適合個(gè)性化需求與持有到期的情形；遠(yuǎn)期合約比較適合個(gè)性化需求與持有到期的情形； 期貨合約流動(dòng)性較好，可以提前平倉(cāng)，但往往可得的品種較少。另外，在期貨存續(xù)期

19、內(nèi)可能會(huì)發(fā)生補(bǔ)交保證金的情形。期貨合約流動(dòng)性較好，可以提前平倉(cāng)，但往往可得的品種較少。另外，在期貨存續(xù)期內(nèi)可能會(huì)發(fā)生補(bǔ)交保證金的情形。第二，在被套期保值的現(xiàn)貨與市場(chǎng)上可得的期第二，在被套期保值的現(xiàn)貨與市場(chǎng)上可得的期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)不匹配的情況下，要選擇何種標(biāo)的貨合約標(biāo)的資產(chǎn)不匹配的情況下，要選擇何種標(biāo)的資產(chǎn)的合約。資產(chǎn)的合約。交叉套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)往往很大。在不可得的情況下，也要盡量選取與被套期保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)高度相關(guān)的合約品種，盡量減少基差風(fēng)險(xiǎn)。交叉套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)往往很大。在不可得的情況下，也要盡量選取與被套期保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)高度相關(guān)的合約品種，盡量減少基差風(fēng)險(xiǎn)。 18Copyright Zh

20、eng Zhenlong & Chen Rong, 2008第17頁(yè)/共32頁(yè)選擇期貨進(jìn)行套期保值時(shí)，往往可得的期貨到期日選擇期貨進(jìn)行套期保值時(shí)，往往可得的期貨到期日與套期保值到期時(shí)間會(huì)無(wú)法完全吻合。投資者通常與套期保值到期時(shí)間會(huì)無(wú)法完全吻合。投資者通常會(huì)選擇比所需的套期保值月份略晚但盡量接近的期會(huì)選擇比所需的套期保值月份略晚但盡量接近的期貨品種貨品種 。一般的操作原則是避免在期貨到期的月份中持有期貨頭寸一般的操作原則是避免在期貨到期的月份中持有期貨頭寸 ，因?yàn)榈狡谠轮衅谪泝r(jià)格常常出現(xiàn)異常波動(dòng)，可能給套期保值者帶來(lái)額外的風(fēng)險(xiǎn)。，因?yàn)榈狡谠轮衅谪泝r(jià)格常常出現(xiàn)異常波動(dòng)，可能給套期保值者帶來(lái)

21、額外的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)套期保值的到期時(shí)間超過(guò)市場(chǎng)上所有可得的期當(dāng)套期保值的到期時(shí)間超過(guò)市場(chǎng)上所有可得的期貨合約到期時(shí)，套期保值者可以使用較短期限的期貨合約到期時(shí)，套期保值者可以使用較短期限的期貨合約，到期后再開立下一個(gè)到期月份的新頭寸，貨合約，到期后再開立下一個(gè)到期月份的新頭寸，直至套期保值結(jié)束。這個(gè)過(guò)程被稱為直至套期保值結(jié)束。這個(gè)過(guò)程被稱為“套期保值展套期保值展期期”。 19Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第18頁(yè)/共32頁(yè)當(dāng)價(jià)格的上升可能對(duì)投資者造成不利影響的時(shí)當(dāng)價(jià)格的上升可能對(duì)投資者造成不利影響的時(shí)候，選擇多頭套期保值；候，選擇多頭套期

22、保值；價(jià)格的下跌可能對(duì)投資者造成不利影響的時(shí)價(jià)格的下跌可能對(duì)投資者造成不利影響的時(shí)候，選擇空頭套期保值。候，選擇空頭套期保值。 20Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第19頁(yè)/共32頁(yè)21=套期保值資產(chǎn)頭寸數(shù)量套期保值比率被套期保值資產(chǎn)頭寸數(shù)量最優(yōu)套期保值比率是指能夠最有效、最大程度最優(yōu)套期保值比率是指能夠最有效、最大程度地消除被保值對(duì)象價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的套期保值比地消除被保值對(duì)象價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的套期保值比率。率。第20頁(yè)/共32頁(yè)在在1單位現(xiàn)貨空頭用單位現(xiàn)貨空頭用n單位期貨多頭進(jìn)行套期保值單位期貨多頭進(jìn)行套期保值的情形下，投資者的整個(gè)套期保

23、值收益可以表達(dá)的情形下，投資者的整個(gè)套期保值收益可以表達(dá)為為 最優(yōu)套期保值比率就是使得套期保值收益對(duì)被套最優(yōu)套期保值比率就是使得套期保值收益對(duì)被套期保值的資產(chǎn)價(jià)格的變化敏感性為零的套期保值期保值的資產(chǎn)價(jià)格的變化敏感性為零的套期保值比率：比率：可得：可得：100()HH 1010()n GHn GGHH HnG22第21頁(yè)/共32頁(yè)上式體現(xiàn)了期貨最優(yōu)套期保值比率的本質(zhì)含義：上式體現(xiàn)了期貨最優(yōu)套期保值比率的本質(zhì)含義：它是期貨單價(jià)每變動(dòng)一個(gè)單位，被套期保值的現(xiàn)它是期貨單價(jià)每變動(dòng)一個(gè)單位，被套期保值的現(xiàn)貨單價(jià)變動(dòng)的數(shù)量。反過(guò)來(lái)也就意味著貨單價(jià)變動(dòng)的數(shù)量。反過(guò)來(lái)也就意味著1單位的單位的現(xiàn)貨需要現(xiàn)貨需要n

24、單位的期貨頭寸對(duì)其進(jìn)行套期保值，單位的期貨頭寸對(duì)其進(jìn)行套期保值，才能達(dá)到最優(yōu)的消除風(fēng)險(xiǎn)的效果。才能達(dá)到最優(yōu)的消除風(fēng)險(xiǎn)的效果。 d Hnd G23第22頁(yè)/共32頁(yè)實(shí)際進(jìn)行套期保值時(shí)，最優(yōu)的套期保值數(shù)量實(shí)際進(jìn)行套期保值時(shí)，最優(yōu)的套期保值數(shù)量N還還應(yīng)當(dāng)在應(yīng)當(dāng)在n的基礎(chǔ)上考慮具體的頭寸規(guī)模：的基礎(chǔ)上考慮具體的頭寸規(guī)模： 為需要進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨頭寸的數(shù)量為需要進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨頭寸的數(shù)量 為用于套期保值的每份期貨合約中的數(shù)量為用于套期保值的每份期貨合約中的數(shù)量HGQNnQ24HQGQ第23頁(yè)/共32頁(yè)最小方差套期保值比率的推導(dǎo)最小方差套期保值比率的推導(dǎo)最小方差套期保值比率就是指套期保值的目標(biāo)是最小方

25、差套期保值比率就是指套期保值的目標(biāo)是使得整個(gè)套期保值組合收益的波動(dòng)最小化，具體使得整個(gè)套期保值組合收益的波動(dòng)最小化，具體體現(xiàn)為套期保值收益的方差最小化。體現(xiàn)為套期保值收益的方差最小化。 222222222HGHGHGHGHGnnnn 25第24頁(yè)/共32頁(yè)為使組合方差最小：為使組合方差最?。阂浑A條件：一階條件：二階條件：二階條件：可得：可得：222222220()20GHGHGGnnnHHGGn26第25頁(yè)/共32頁(yè)例：期貨最小方差套期保值比率例：期貨最小方差套期保值比率假設(shè)投資者假設(shè)投資者A中持有某種現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)值中持有某種現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)值1000000元元，目前現(xiàn)貨價(jià)格為，目前現(xiàn)貨價(jià)格為100元

26、元。擬運(yùn)用某種標(biāo)的資產(chǎn)與。擬運(yùn)用某種標(biāo)的資產(chǎn)與該資產(chǎn)相似的期貨合約進(jìn)行該資產(chǎn)相似的期貨合約進(jìn)行三個(gè)月期三個(gè)月期的套期保值。的套期保值。如果該現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)格季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為如果該現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)格季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.65元元，該期貨價(jià)格季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為該期貨價(jià)格季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.81元元，兩個(gè)價(jià)格，兩個(gè)價(jià)格變化的相關(guān)系數(shù)為變化的相關(guān)系數(shù)為0.8，每份期貨合約規(guī)模為，每份期貨合約規(guī)模為100000元元，期貨價(jià)格為，期貨價(jià)格為50元元。問三個(gè)月期貨合約的。問三個(gè)月期貨合約的最小方差套期保值比率是多少？應(yīng)如何進(jìn)行套期保最小方差套期保值比率是多少？應(yīng)如何進(jìn)行套期保值操作？值操作？第26頁(yè)/共32頁(yè)套期保值比率為：套期保值比率為：投資者投資者A應(yīng)持有的期貨合