公司治理與現(xiàn)金股利：佛山照明案例分析

1、公司治理與現(xiàn)金股利：佛山照明案例分析公司治理與現(xiàn)金股利：佛山照明案例分析來源：南京大學(xué)會(huì)計(jì)系陳冬華教授與上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院陳信元教授的合作研究！南京大學(xué)MPAcc課程講義問題公司自1993年上市后，每年派發(fā)高額現(xiàn)金股利媒體一片贊譽(yù)，稱之為“現(xiàn)金奶牛”、“佛山照明經(jīng)驗(yàn)”公司管理層通過媒體表使發(fā)放高額現(xiàn)金股利是為了股東利益的最大化在二級(jí)市場卻被稱為“績優(yōu)垃圾股”，其表現(xiàn)平平南京大學(xué)MPAcc課程講義我國證券市場現(xiàn)金股利的歷年分配情況 南京大學(xué)MPAcc課程講義佛山照明歷年現(xiàn)金股利情況一覽表 南京大學(xué)MPAcc課程講義問題（續(xù)）流通股股東似乎對(duì)公司一貫的高股利政策并不領(lǐng)情，為什么？盡管佛山照明19

2、942000年之間的現(xiàn)金股利支付率還比較穩(wěn)定，但是現(xiàn)金股利占公司自由現(xiàn)金流量的比例卻極不穩(wěn)定，現(xiàn)金股利數(shù)額本身也不穩(wěn)定，因此該股利政策盡量得到持續(xù)執(zhí)行但并不穩(wěn)定，其決策背景究竟如何？南京大學(xué)MPAcc課程講義問題（續(xù)）佛山照明一面發(fā)放現(xiàn)金股利，總額約10億元，一面又在IPO以后進(jìn)行股票再融資，總額約11億元，見下表南京大學(xué)MPAcc課程講義佛山照明IPO和SEO融資一覽表 南京大學(xué)MPAcc課程講義問題（續(xù)）發(fā)放現(xiàn)金股利表明其缺乏投資機(jī)會(huì)，股票融資的信號(hào)則相反，為什么佛山照明會(huì)同時(shí)發(fā)放股利和股權(quán)再融資？考慮到股權(quán)融資的成本，比較經(jīng)濟(jì)的方法應(yīng)該是直接保留自有資金，減少從股票市場募集資金，為什么佛

3、山照明反其道而行之？南京大學(xué)MPAcc課程講義佛山照明其他情況簡介由佛山市電器照明公司、南海市務(wù)莊彩釉磚廠和佛山市鄱陽印刷實(shí)業(yè)公司共同發(fā)起，于1992年10月20日以定向募集方式設(shè)立。1993年10月，公司以101>.23元/股的發(fā)行價(jià)格向社會(huì)公開發(fā)行A股1930萬股，發(fā)行后總股本7717萬股，在深圳交易所上市。南京大學(xué)MPAcc課程講義主要經(jīng)營范圍研究、開發(fā)、生產(chǎn)電光源產(chǎn)品、電光源設(shè)備、電光源配套器件及有關(guān)的工程咨詢服務(wù)燈泡總產(chǎn)量居全國第二，是國內(nèi)最大的電光源生產(chǎn)企業(yè)，主要電光源產(chǎn)品外銷比例占40%。南京大學(xué)MPAcc課程講義會(huì)計(jì)業(yè)績南京大學(xué)MPAcc課程講義股本變動(dòng)南京大學(xué)MPAcc

4、課程講義股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)比較集中截止2002年6月30日公司第一大股東為佛山市國有資產(chǎn)辦公室持有國家法人股8592.21萬股，占總股本的23.97%公司第二大股東廣州佑昌燈光器材貿(mào)易 僅持法人A 股700萬股占總股本的1.95%前十大股東的后九位合計(jì)持股5.63%公司原第二大股東Arran Investment Pte. Ltd.，截至2002年2月25日將持有占公司總股本的5.07%“粵照明”B股通過深圳證券交易所系統(tǒng)全部賣出公司實(shí)際上“一股獨(dú)大” 南京大學(xué)MPAcc課程講義公司的高管人員南京大學(xué)MPAcc課程講義公司的高管人員南京大學(xué)MPAcc課程講義佛山照明19932000年董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)人

5、員任職及變更一覽表南京大學(xué)MPAcc課程講義南京大學(xué)MPAcc課程講義南京大學(xué)MPAcc課程講義南京大學(xué)MPAcc課程講義董事長鐘信才公司中的“領(lǐng)袖”式人物1964年在公司前身的佛山市燈泡廠工作,曾任技術(shù)員、生產(chǎn)、技術(shù)股負(fù)責(zé)人1985年任經(jīng)理從1993年公司上市起，一直擔(dān)任公司董事長和總經(jīng)理一職佛山市通過國有資產(chǎn)辦公室持有佛山照明法人股8592萬股，占總股本的23.97，是佛山照明的第一大股東，從公司1993年上市以來，佛山市政府一直委托鐘信才董事長行使投票權(quán)。 南京大學(xué)MPAcc課程講義現(xiàn)金股利向市場傳遞信息了嗎？南京大學(xué)MPAcc課程講義過去的研究報(bào)告反應(yīng)不顯著，對(duì)未預(yù)期盈余反應(yīng)顯著是是年

6、報(bào)公告日事件窗口前20個(gè)交易日開始，追溯150個(gè)交易日何濤、陳曉（2002）首次股利發(fā)放顯著負(fù)反映，一般股利發(fā)放顯著正反應(yīng)否否分配方案公告日事件窗口前30個(gè)交易日俞喬、程瀅（2001）不顯著否否年報(bào)公告日事件發(fā)生前89115個(gè)交易日陳濟(jì)南、姚正春（2000）顯著的負(fù)反應(yīng)否否年報(bào)公告日用差分法魏剛（1998）顯著水平較低，微小正反應(yīng)是是分配方案公告日事件前20天到前80天陳曉、陳小悅（1998）空頭市場顯著正反映；多頭市場不顯著否否分配方案公告日事件前20天到前80天張水泉、韓德宗(1997)基本結(jié)論是否考慮未預(yù)期信息是否對(duì)公告信息控制事件基準(zhǔn)日回歸期間文獻(xiàn)南京大學(xué)MPAcc課程講義國內(nèi)研究的初步結(jié)論研究結(jié)論雖不完全一致，但一些結(jié)論是相似的，即市場對(duì)現(xiàn)金股利要么是沒有反應(yīng)，要么是將其當(dāng)作壞消息來反應(yīng)。南京大學(xué)MPAcc課程講義股利宣告日超額回報(bào)和累計(jì)超額回報(bào)圖南京大學(xué)MPAcc課程講義除權(quán)日平均超額回報(bào)和累計(jì)超額回報(bào)圖南京大學(xué)MPAcc課程講義電光源作為主業(yè)的5家上市公司比較 南京大學(xué)MPAcc課程講義結(jié)論市場對(duì)公司股利政策視作壞消息公司第一大股東佛山市國資局有很強(qiáng)的