金融投資理論(共54頁).ppt

1、20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四第三章第三章 金融投資理論金融投資理論20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 由于各項(xiàng)投資理財(cái)活動(dòng)深受其環(huán)境的影響，所以投資理財(cái)主體在由于各項(xiàng)投資理財(cái)活動(dòng)深受其環(huán)境的影響，所以投資理財(cái)主體在進(jìn)行決策時(shí)必須充分考慮所面臨的金融理財(cái)環(huán)境。如一國的經(jīng)濟(jì)體制、進(jìn)行決策時(shí)必須充分考慮所面臨的金融理財(cái)環(huán)境。如一國的經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)政策、法律制度、金融市場等因素的變化會(huì)對投資者經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)政策、法律制度、金融市場等因素的變化會(huì)對投資者的利益和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生直接或間接的影響。金融理財(cái)環(huán)境最主要的有社會(huì)的利益和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生直接或間接的影響。金

2、融理財(cái)環(huán)境最主要的有社會(huì)文化環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融環(huán)境和法律環(huán)境四個(gè)方面。文化環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融環(huán)境和法律環(huán)境四個(gè)方面。第一節(jié)第一節(jié) 金融理財(cái)環(huán)境金融理財(cái)環(huán)境20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 一個(gè)國家的文化傳統(tǒng)往往很大程度上決定著人們的儲(chǔ)蓄和投資心理，從一個(gè)國家的文化傳統(tǒng)往往很大程度上決定著人們的儲(chǔ)蓄和投資心理，從而影響理財(cái)資金流入流出的格局，進(jìn)而影響具體的理財(cái)方式。例如，中國是而影響理財(cái)資金流入流出的格局，進(jìn)而影響具體的理財(cái)方式。例如，中國是一個(gè)高儲(chǔ)蓄的國家，理財(cái)工具偏好于銀行存款；而美國則是一個(gè)高消費(fèi)高投一個(gè)高儲(chǔ)蓄的國家，理財(cái)工具偏好于銀行存款；而美國則是一個(gè)

3、高消費(fèi)高投資的國家，理財(cái)工具則偏好于股票投資、基金投資等方式。資的國家，理財(cái)工具則偏好于股票投資、基金投資等方式。 社會(huì)的整體文化素質(zhì)也會(huì)影響投資者的投資決策。一般地，文化素質(zhì)較社會(huì)的整體文化素質(zhì)也會(huì)影響投資者的投資決策。一般地，文化素質(zhì)較高的投資者在投資時(shí)較為理性，如果投資者的整體文化素質(zhì)較高，則對各種高的投資者在投資時(shí)較為理性，如果投資者的整體文化素質(zhì)較高，則對各種信息的加工判斷能力較強(qiáng)，會(huì)使得金融市場比較穩(wěn)定；反之，如果投資者的信息的加工判斷能力較強(qiáng)，會(huì)使得金融市場比較穩(wěn)定；反之，如果投資者的整體文化素質(zhì)偏低，則金融市場容易出現(xiàn)暴漲暴跌。例如我國整體文化素質(zhì)偏低，則金融市場容易出現(xiàn)暴漲暴

4、跌。例如我國20072007年股票市年股票市場迎來了一個(gè)前所未有的大牛市，場迎來了一個(gè)前所未有的大牛市，20082008年上證指數(shù)則從年上證指數(shù)則從60006000多點(diǎn)急劇跌破多點(diǎn)急劇跌破20002000點(diǎn)。股民整體金融文化素質(zhì)偏低在一定程度上也可以解釋這種現(xiàn)象。點(diǎn)。股民整體金融文化素質(zhì)偏低在一定程度上也可以解釋這種現(xiàn)象。一、社會(huì)文化環(huán)境一、社會(huì)文化環(huán)境20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 作為理財(cái)者，必須認(rèn)真分析和研究影響理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格的各種宏觀作為理財(cái)者，必須認(rèn)真分析和研究影響理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格的各種宏觀經(jīng)濟(jì)因素，只有這樣才能盡可能地為客戶取得較高的投資收益。經(jīng)濟(jì)因素，只有這樣才

5、能盡可能地為客戶取得較高的投資收益。 把握宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的關(guān)鍵在于準(zhǔn)確判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，理解宏觀把握宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的關(guān)鍵在于準(zhǔn)確判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，理解宏觀經(jīng)濟(jì)政策和準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期。經(jīng)濟(jì)政策和準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期。二、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境二、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和速度是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的指示器，衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和速度是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的指示器，衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的主要指標(biāo)是國內(nèi)生產(chǎn)總值，也即的主要指標(biāo)是國內(nèi)生產(chǎn)總值，也即GDPGDP。國內(nèi)生產(chǎn)總值是一國或一地區(qū)在。國內(nèi)生產(chǎn)總值是一國或一地區(qū)在一定時(shí)期內(nèi)（通常是一年）生產(chǎn)的最終產(chǎn)品和勞務(wù)的總和

6、。經(jīng)濟(jì)增長越一定時(shí)期內(nèi)（通常是一年）生產(chǎn)的最終產(chǎn)品和勞務(wù)的總和。經(jīng)濟(jì)增長越快，快，GDPGDP增長率越高。經(jīng)濟(jì)效益上升，就為投資創(chuàng)造了良好的契機(jī)。相反，增長率越高。經(jīng)濟(jì)效益上升，就為投資創(chuàng)造了良好的契機(jī)。相反，若若GDPGDP增長率放緩，則可能導(dǎo)致投資者對未來投資喪失信心，從而使人們增長率放緩，則可能導(dǎo)致投資者對未來投資喪失信心，從而使人們重新選擇理財(cái)產(chǎn)品。例如重新選擇理財(cái)產(chǎn)品。例如20072007年美國次貸危機(jī)的發(fā)生，使得投資者放棄年美國次貸危機(jī)的發(fā)生，使得投資者放棄了以了以“次級債券次級債券”為基礎(chǔ)打包出售的證券，造成了該種證券流失性的喪失，為基礎(chǔ)打包出售的證券，造成了該種證券流失性的喪失

7、，大量持有這種證券的幾大投行也紛紛倒閉。大量持有這種證券的幾大投行也紛紛倒閉。（一）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢（一）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要包括財(cái)政政策和貨幣政策，政府運(yùn)用這些政策來調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要包括財(cái)政政策和貨幣政策，政府運(yùn)用這些政策來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。財(cái)政政策和貨幣政策的變化因?yàn)闀?huì)影響到投資者的決策，進(jìn)控宏觀經(jīng)濟(jì)。財(cái)政政策和貨幣政策的變化因?yàn)闀?huì)影響到投資者的決策，進(jìn)而會(huì)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響。一般而言，實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，增加財(cái)政支而會(huì)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響。一般而言，實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，增加財(cái)政支出，減少財(cái)政收入，會(huì)增加社會(huì)總需求，使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平保

8、持向上的勢出，減少財(cái)政收入，會(huì)增加社會(huì)總需求，使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平保持向上的勢頭，從而為投資理財(cái)創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境。例如我國為應(yīng)對金融危機(jī)，頭，從而為投資理財(cái)創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境。例如我國為應(yīng)對金融危機(jī)，20082008年、年、20092009年實(shí)施積極的財(cái)政政策，啟動(dòng)年實(shí)施積極的財(cái)政政策，啟動(dòng)4 4萬億投資計(jì)劃以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，萬億投資計(jì)劃以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，這一措施對于穩(wěn)定金融市場起到了重要作用。這一措施對于穩(wěn)定金融市場起到了重要作用。 當(dāng)國家為了防止經(jīng)濟(jì)衰退、刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展而實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，當(dāng)國家為了防止經(jīng)濟(jì)衰退、刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展而實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，中央銀行就會(huì)通過降低法定存款準(zhǔn)備金率、降低中央

9、銀行的再貼現(xiàn)率或在中央銀行就會(huì)通過降低法定存款準(zhǔn)備金率、降低中央銀行的再貼現(xiàn)率或在公開市場上買入國債或央行票據(jù)的方式來增加貨幣供應(yīng)量，擴(kuò)大社會(huì)的有公開市場上買入國債或央行票據(jù)的方式來增加貨幣供應(yīng)量，擴(kuò)大社會(huì)的有效需求。這種積極的貨幣政策也會(huì)增強(qiáng)投資者對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的良好預(yù)期，保效需求。這種積極的貨幣政策也會(huì)增強(qiáng)投資者對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的良好預(yù)期，保持金融市場的穩(wěn)定。持金融市場的穩(wěn)定。（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 由于受多種因素的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行總是呈現(xiàn)出周期性變化。經(jīng)由于受多種因素的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行總是呈現(xiàn)出周期性變化。經(jīng)濟(jì)周期是指經(jīng)濟(jì)

10、發(fā)展一般會(huì)有蕭條、低谷、復(fù)蘇和高漲四個(gè)階段的循環(huán)。濟(jì)周期是指經(jīng)濟(jì)發(fā)展一般會(huì)有蕭條、低谷、復(fù)蘇和高漲四個(gè)階段的循環(huán)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這種周期性波動(dòng)往往對投資者的理財(cái)活動(dòng)產(chǎn)生重要影響。一般經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這種周期性波動(dòng)往往對投資者的理財(cái)活動(dòng)產(chǎn)生重要影響。一般來講，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，整個(gè)社會(huì)投資規(guī)模萎縮，投資信心不足。隨著經(jīng)濟(jì)來講，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，整個(gè)社會(huì)投資規(guī)模萎縮，投資信心不足。隨著經(jīng)濟(jì)的回升，市場投資信心逐漸提升，投資收益預(yù)期向好，市場投資會(huì)不斷升的回升，市場投資信心逐漸提升，投資收益預(yù)期向好，市場投資會(huì)不斷升溫，直到高漲階段整個(gè)社會(huì)投資達(dá)到頂點(diǎn)。因此，理財(cái)規(guī)劃師必須準(zhǔn)確地溫，直到高漲階段整個(gè)社會(huì)投資達(dá)到頂點(diǎn)。

11、因此，理財(cái)規(guī)劃師必須準(zhǔn)確地判斷經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動(dòng)情況，以采取相應(yīng)的理財(cái)方式。判斷經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動(dòng)情況，以采取相應(yīng)的理財(cái)方式。（三）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期（三）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 金融環(huán)境主要是指金融工具、金融市場和金融機(jī)構(gòu)。金融市場是金融環(huán)境主要是指金融工具、金融市場和金融機(jī)構(gòu)。金融市場是金融工具流通的場所，金融工具是金融市場投資的對象，三者共同構(gòu)金融工具流通的場所，金融工具是金融市場投資的對象，三者共同構(gòu)成了整個(gè)金融環(huán)境。成了整個(gè)金融環(huán)境。（一）金融工具（一）金融工具 一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，也稱為金融資產(chǎn)或一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑

12、證，也稱為金融資產(chǎn)或證券。證券。 金融工具包括銀行金融工具、資本市場金融工具和衍生金融工具。金融工具包括銀行金融工具、資本市場金融工具和衍生金融工具。銀行金融工具主要有活期存款、定期存款、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單、銀銀行金融工具主要有活期存款、定期存款、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單、銀行承兌匯票等，資本市場金融工具包括股票、債券、基金和外匯等，行承兌匯票等，資本市場金融工具包括股票、債券、基金和外匯等，衍生金融工具主要包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等。衍生金融工具主要包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等。 不同的金融工具構(gòu)成了多種多樣的理財(cái)產(chǎn)品，除了金融工具理財(cái)產(chǎn)不同的金融工具構(gòu)成了多種多樣的理財(cái)產(chǎn)品，除了金融工具理財(cái)產(chǎn)品外，理財(cái)工

13、具還包括房地產(chǎn)、黃金、保險(xiǎn)等。品外，理財(cái)工具還包括房地產(chǎn)、黃金、保險(xiǎn)等。三、金融環(huán)境三、金融環(huán)境20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 金融市場是金融工具發(fā)行和交易流通的場所。金融市場是金融工具發(fā)行和交易流通的場所。金融資產(chǎn)為交易對金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。金融市場的特點(diǎn)：金融市場的特點(diǎn)：市場參與者是借貸關(guān)系或委托代理關(guān)系，是以信用為基礎(chǔ)的資金的市場參與者是借貸關(guān)系或委托代理關(guān)系，是以信用為基礎(chǔ)的資金的使用權(quán)和所有權(quán)的暫時(shí)分離或有條件讓渡使用權(quán)和所有權(quán)的暫時(shí)分離或有條件讓渡市場交易的場所可以是有形或無形的市場交易的場所可

14、以是有形或無形的市場交易的對象是一種特殊的商品，即貨幣資金市場交易的對象是一種特殊的商品，即貨幣資金（二）金融市場（二）金融市場20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四金融市場的基本要素金融市場的基本要素u 交易對象：貨幣資金交易對象：貨幣資金u 交易主體交易主體（1 1）自然人自然人（2 2）工商企業(yè)）工商企業(yè)（3 3）金融機(jī)構(gòu)：交易中介，交易主體（自營業(yè)務(wù)）金融機(jī)構(gòu)：交易中介，交易主體（自營業(yè)務(wù)）（4 4）政府部門：發(fā)債（財(cái)政部債券和地方政府債券）政府部門：發(fā)債（財(cái)政部債券和地方政府債券）（5 5）中央銀行：最后貸款人；公開市場操作）中央銀行：最后貸款人；公開市場操作u 交易

15、工具交易工具貼現(xiàn)借款、支票、國庫券、股票、外匯（差別：三性）貼現(xiàn)借款、支票、國庫券、股票、外匯（差別：三性）u 交易價(jià)格（流動(dòng)性越強(qiáng)，價(jià)格越高；風(fēng)險(xiǎn)性越強(qiáng)，價(jià)格越低）交易價(jià)格（流動(dòng)性越強(qiáng)，價(jià)格越高；風(fēng)險(xiǎn)性越強(qiáng)，價(jià)格越低）20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四金融市場的分類20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四貨幣市場貨幣市場貨幣市場是一年或一年以下的短貨幣市場是一年或一年以下的短期金融工具發(fā)行和流通的場所，期金融工具發(fā)行和流通的場所，主要包括同業(yè)拆借市場、回購市主要包括同業(yè)拆借市場、回購市場、票據(jù)市場和銀行間債券市場場、票據(jù)市場和銀行間債券市場等。等。資本市場資

16、本市場資本市場是一年以上的中期和長資本市場是一年以上的中期和長期金融工具發(fā)行和流通的場所，期金融工具發(fā)行和流通的場所，主要包括債券市場、股票市場和主要包括債券市場、股票市場和衍生證券市場。在我國債券市場衍生證券市場。在我國債券市場主要包括銀行間中長期債券市場、主要包括銀行間中長期債券市場、交易所債券市場和銀行柜臺交易。交易所債券市場和銀行柜臺交易。股票市場主要是上海證券交易所股票市場主要是上海證券交易所和深圳證券經(jīng)營所兩個(gè)交易所市和深圳證券經(jīng)營所兩個(gè)交易所市場。衍生證券市場則主要包括期場。衍生證券市場則主要包括期權(quán)市場、期貨市場、遠(yuǎn)期市場和權(quán)市場、期貨市場、遠(yuǎn)期市場和互換市場?；Q市場。 20

17、212021年年1212月月9 9日星期四日星期四20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四一級市場一級市場一級市場是新證券發(fā)行的市場，一級市場是新證券發(fā)行的市場，一級市場又稱初級市場。股票或一級市場又稱初級市場。股票或債務(wù)的發(fā)行均在一級市場中完成，債務(wù)的發(fā)行均在一級市場中完成，可見一級市場是企業(yè)募集資金的可見一級市場是企業(yè)募集資金的場所。場所。一級市場具有重要的功能，主要一級市場具有重要的功能，主要包括：包括：（1）融資功能）融資功能（2）資源配置功能）資源配置功能（3）提

18、供了新的理財(cái)工具）提供了新的理財(cái)工具二級市場二級市場二級市場又稱為次級市場，是已二級市場又稱為次級市場，是已發(fā)行的證券在投資者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)發(fā)行的證券在投資者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓流通的場所，是保持證券流動(dòng)讓流通的場所，是保持證券流動(dòng)性的場所。性的場所。二級市場具有以下幾項(xiàng)重要功能：二級市場具有以下幾項(xiàng)重要功能： （1）提供流動(dòng)性）提供流動(dòng)性（2）確定證券價(jià)格）確定證券價(jià)格（3）拓寬投資渠道）拓寬投資渠道20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四場內(nèi)交易市場場內(nèi)交易市場場內(nèi)交易市場，即證券交易場內(nèi)交易市場，即證券交易所市場，是有組織的市場，所市場，是有組織的市場，是指在一定的場所、一定的是指在一

19、定的場所、一定的時(shí)間、按一定的規(guī)則集中買時(shí)間、按一定的規(guī)則集中買賣已發(fā)行證券的場所。賣已發(fā)行證券的場所。場外交易市場場外交易市場場外交易市場是證券交易所場外交易市場是證券交易所以下的證券交易市場，主要以下的證券交易市場，主要是指柜臺交易市場。是指柜臺交易市場。20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 一般來說，凡是專門從事各種金融活動(dòng)的組織，均稱金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)一般來說，凡是專門從事各種金融活動(dòng)的組織，均稱金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)可以劃分為兩大類：一類是在間接融資領(lǐng)域活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)，它們既是資構(gòu)可以劃分為兩大類：一類是在間接融資領(lǐng)域

20、活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)，它們既是資金余缺雙方進(jìn)行金融交易的中介人，又是資金的供給者與需求者，這類金融金余缺雙方進(jìn)行金融交易的中介人，又是資金的供給者與需求者，這類金融機(jī)構(gòu)主要包括商業(yè)銀行、信用社等。另一類是在直接融資領(lǐng)域活動(dòng)的金融機(jī)機(jī)構(gòu)主要包括商業(yè)銀行、信用社等。另一類是在直接融資領(lǐng)域活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)，如證券公司、投資銀行等，它們主要為資金余缺雙方搭橋牽線。構(gòu)，如證券公司、投資銀行等，它們主要為資金余缺雙方搭橋牽線。 金融機(jī)構(gòu)可以通過發(fā)行各種金融工具籌集資金，如發(fā)行金融債券的銀行和金融機(jī)構(gòu)可以通過發(fā)行各種金融工具籌集資金，如發(fā)行金融債券的銀行和公司上市時(shí)發(fā)行股票的銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等。就籌集資金的

21、角度看，公司上市時(shí)發(fā)行股票的銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等。就籌集資金的角度看，金融機(jī)構(gòu)籌資與一般企業(yè)的籌資有相似之處；從資金運(yùn)用的角度看，金融機(jī)金融機(jī)構(gòu)籌資與一般企業(yè)的籌資有相似之處；從資金運(yùn)用的角度看，金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)有較大差別，金融機(jī)構(gòu)籌集資金的最終目的是通過貸款或投資向資構(gòu)與企業(yè)有較大差別，金融機(jī)構(gòu)籌集資金的最終目的是通過貸款或投資向資金需求者提供資金，此時(shí)，金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)了間接融資中介的角色。金需求者提供資金，此時(shí)，金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)了間接融資中介的角色。（三）金融機(jī)構(gòu)（三）金融機(jī)構(gòu)20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四u 概念：以吸引存款、發(fā)放貸款、辦理轉(zhuǎn)賬結(jié)算為主要業(yè)務(wù)的金融機(jī)

22、構(gòu)u 我國的商業(yè)銀行 國有控股商業(yè)銀行（工商、農(nóng)業(yè)、中國、建設(shè)） 股份制商業(yè)銀行（交通、光大、中信、華夏、民生、招商、深發(fā)、浦發(fā)、廣發(fā)、興業(yè)、恒豐等） 城市商業(yè)銀行（上海、北京、南京、杭州等） 外資商業(yè)銀行 農(nóng)村信用合作社商業(yè)銀行20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四u概念：專門從事各種有價(jià)證券及其相關(guān)業(yè)務(wù)的金融企業(yè) 美國稱之為投資銀行，美國的證券公司，只能從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，沒有融資功能 分為綜合類證券公司（5億）和經(jīng)紀(jì)類證券公司（5000萬）u我國的證券銀行 100多家 海通、申銀、銀河、國泰君安等證券公司20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四u 概念：通過收取保

23、費(fèi)來建立保險(xiǎn)基金，對發(fā)生的保險(xiǎn)事故進(jìn)行經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)慕鹑跈C(jī)構(gòu)u 我國的商業(yè)保險(xiǎn)公司國有控股商業(yè)保險(xiǎn)公司：人保、人壽、中國再保股份制商業(yè)保險(xiǎn)公司：平安、太平洋、中華聯(lián)合、大地、太平等數(shù)十家中外合資保險(xiǎn)公司外資保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四u概念：以代人理財(cái)為主要經(jīng)營內(nèi)容，以受托人身份經(jīng)營現(xiàn)代信托業(yè)務(wù)的代理性金融企業(yè)u主要的信托投資公司： 注冊資本排名：平安、深圳國際、上海國際、江蘇省國際、重慶國際等信托投資公司 信托資產(chǎn)排名：中海、中信、中誠、中國對外貿(mào)易、平安信托投資公司20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 把許多投資者不同的投資份額匯集起

24、來，交由專業(yè)的投資經(jīng)理進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的金融機(jī)構(gòu)。 在我國目前主要是證券投資基金公司基金管理公司20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 市場經(jīng)濟(jì)是一種法制經(jīng)濟(jì)，法律規(guī)定了投資理財(cái)活動(dòng)必須遵守的規(guī)范，市場經(jīng)濟(jì)是一種法制經(jīng)濟(jì)，法律規(guī)定了投資理財(cái)活動(dòng)必須遵守的規(guī)范，同時(shí)也為投資者投資活動(dòng)提供了法律保護(hù)。因此理財(cái)者要熟悉與投資活動(dòng)同時(shí)也為投資者投資活動(dòng)提供了法律保護(hù)。因此理財(cái)者要熟悉與投資活動(dòng)相關(guān)的法律知識。相關(guān)的法律知識。 對投資理財(cái)活動(dòng)產(chǎn)生影響的主要法律有企業(yè)組織的法律、金融法律、對投資理財(cái)活動(dòng)產(chǎn)生影響的主要法律有企業(yè)組織的法律、金融法律、稅務(wù)法規(guī)和財(cái)務(wù)法律

25、等。理財(cái)人員要充分了解稅務(wù)法規(guī)和財(cái)務(wù)法律等。理財(cái)人員要充分了解公司法公司法、合同法合同法等等基本法規(guī)，同時(shí)也要熟悉銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，基本法規(guī)，同時(shí)也要熟悉銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，銀行法銀行法、證證券法券法等金融法律法規(guī)。等金融法律法規(guī)。會(huì)計(jì)法會(huì)計(jì)法和和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也是理財(cái)人員應(yīng)該掌也是理財(cái)人員應(yīng)該掌握的法律法規(guī)。這些具體的法律法規(guī)規(guī)定了企業(yè)行為和金融工具交易行為，握的法律法規(guī)。這些具體的法律法規(guī)規(guī)定了企業(yè)行為和金融工具交易行為，為投資者提供了基本的行為規(guī)范，規(guī)定了投資者相關(guān)權(quán)利和義務(wù)，因此理為投資者提供了基本的行為規(guī)范，規(guī)定了投資者相關(guān)權(quán)利和義務(wù)，因此理財(cái)人員應(yīng)該遵守各項(xiàng)法律的約

26、束，在法律允許的范圍內(nèi)追求投資收益最大財(cái)人員應(yīng)該遵守各項(xiàng)法律的約束，在法律允許的范圍內(nèi)追求投資收益最大化?；?。四、法律環(huán)境四、法律環(huán)境20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四第二節(jié)第二節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)與收益理論投資風(fēng)險(xiǎn)與收益理論一、投資收益一、投資收益（一）投資收益的概念（一）投資收益的概念 投資收益是指投資者持有金融工具期間所獲得的收入，通常包括利投資收益是指投資者持有金融工具期間所獲得的收入，通常包括利息、股息、紅利和資本利得。不同的金融工具會(huì)帶來不同的收益，比如息、股息、紅利和資本利得。不同的金融工具會(huì)帶來不同的收益，比如銀行存款為投資者帶來利息收入，債券則為投資者帶來債息和資

27、本利得。銀行存款為投資者帶來利息收入，債券則為投資者帶來債息和資本利得。資本利得是指投資者賣價(jià)與買價(jià)的差，當(dāng)賣價(jià)大于買價(jià)，資本利得為正；資本利得是指投資者賣價(jià)與買價(jià)的差，當(dāng)賣價(jià)大于買價(jià)，資本利得為正；賣價(jià)小于買價(jià)時(shí)資本利得為負(fù)。賣價(jià)小于買價(jià)時(shí)資本利得為負(fù)。20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四1.1.持有期收益率持有期收益率 持有期收益率是指投資者在某一段時(shí)間內(nèi)持有某項(xiàng)資產(chǎn)所獲得的回報(bào)持有期收益率是指投資者在某一段時(shí)間內(nèi)持有某項(xiàng)資產(chǎn)所獲得的回報(bào)率，一般用率，一般用R R表示。一般而言，持有期收益率等于投資者在該持有期內(nèi)所表示。一般而言，持有期收益率等于投資者在該持有期內(nèi)所獲得的

28、投資收益與期初投資額之間的比率。獲得的投資收益與期初投資額之間的比率。 投資收益包括兩部分，一是當(dāng)期收益，一是資本利得。當(dāng)期收益，對投資收益包括兩部分，一是當(dāng)期收益，一是資本利得。當(dāng)期收益，對于債券，通常是持有期間得到的利息收入。對于股票，通常是持有期間分于債券，通常是持有期間得到的利息收入。對于股票，通常是持有期間分得的股息或紅利。資本利得是資產(chǎn)期末市值和期初市值之差，也即賣價(jià)與得的股息或紅利。資本利得是資產(chǎn)期末市值和期初市值之差，也即賣價(jià)與買價(jià)之差。買價(jià)之差。（二）投資收益的衡量（二）投資收益的衡量20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四2.2.預(yù)期收益率預(yù)期收益率20212

29、021年年1212月月9 9日星期四日星期四3.3.必要回報(bào)率必要回報(bào)率20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四（一）投資風(fēng)險(xiǎn)的概念（一）投資風(fēng)險(xiǎn)的概念 投資風(fēng)險(xiǎn)是指對于不同投資項(xiàng)目和投資方案的選擇引起的投資結(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)是指對于不同投資項(xiàng)目和投資方案的選擇引起的投資結(jié)果偏離預(yù)期收益的可能性。在投資理財(cái)中，如果選擇了錯(cuò)誤的理財(cái)產(chǎn)果偏離預(yù)期收益的可能性。在投資理財(cái)中，如果選擇了錯(cuò)誤的理財(cái)產(chǎn)品或構(gòu)建了錯(cuò)誤的理財(cái)組合，則可能會(huì)導(dǎo)致投資結(jié)果與預(yù)期收益發(fā)生品或構(gòu)建了錯(cuò)誤的理財(cái)組合，則可能會(huì)導(dǎo)致投資結(jié)果與預(yù)期收益發(fā)生偏離，此時(shí)投資者便面臨著投資風(fēng)險(xiǎn)。偏離，此時(shí)投資者便面臨著投資風(fēng)險(xiǎn)。二、投資風(fēng)險(xiǎn)

30、二、投資風(fēng)險(xiǎn)20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 一般而言，衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有兩個(gè)。一個(gè)是標(biāo)準(zhǔn)差，一個(gè)是標(biāo)準(zhǔn)一般而言，衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有兩個(gè)。一個(gè)是標(biāo)準(zhǔn)差，一個(gè)是標(biāo)準(zhǔn)離差率。前者是絕對指標(biāo)，后者是相對指標(biāo)。離差率。前者是絕對指標(biāo)，后者是相對指標(biāo)。1.1.標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 標(biāo)準(zhǔn)差是反映偏離預(yù)期收益率的一個(gè)絕對指標(biāo)，只能用來比較預(yù)期收標(biāo)準(zhǔn)差是反映偏離預(yù)期收益率的一個(gè)絕對指標(biāo)，只能用來比較預(yù)期收益率相同的兩種投資方案，而無法比較預(yù)期收益率不同的投資方案。此時(shí)益率相同的兩種投資方案，而無法比

31、較預(yù)期收益率不同的投資方案。此時(shí)就有必要了解衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)指標(biāo)，也即標(biāo)準(zhǔn)離差率。標(biāo)準(zhǔn)離差率就有必要了解衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)指標(biāo)，也即標(biāo)準(zhǔn)離差率。標(biāo)準(zhǔn)離差率又稱為變異系數(shù)。一般而言，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，說明偏離程度越大，風(fēng)險(xiǎn)又稱為變異系數(shù)。一般而言，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，說明偏離程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，風(fēng)險(xiǎn)越小。越大；反之，風(fēng)險(xiǎn)越小。2.2.標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 收益和風(fēng)險(xiǎn)是投資理財(cái)?shù)暮诵膯栴}。投資者預(yù)測的預(yù)期收益率不可避收益和風(fēng)險(xiǎn)是投資理財(cái)?shù)暮诵膯栴}。投資者預(yù)測的預(yù)期收益率不可避免的帶有一定的主觀性，加之經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，特別是金融市場往往受到

32、免的帶有一定的主觀性，加之經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，特別是金融市場往往受到多種多樣的沖擊，因此投資風(fēng)險(xiǎn)必然伴隨著投資收益，二者相伴而生。多種多樣的沖擊，因此投資風(fēng)險(xiǎn)必然伴隨著投資收益，二者相伴而生。 投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的基本關(guān)系是二者之間的對應(yīng)關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)較大的投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的基本關(guān)系是二者之間的對應(yīng)關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)較大的投資對象要求的收益率較高；收益率較低的投資對象，風(fēng)險(xiǎn)相對較小。收投資對象要求的收益率較高；收益率較低的投資對象，風(fēng)險(xiǎn)相對較小。收益與風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)的原理揭示了風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的本質(zhì)關(guān)系：收益與風(fēng)險(xiǎn)共益與風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)的原理揭示了風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的本質(zhì)關(guān)系：收益與風(fēng)險(xiǎn)共存，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是獲取收益的前提，收益

33、是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。存，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是獲取收益的前提，收益是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。 因此理財(cái)規(guī)劃師在為客戶理財(cái)時(shí)，一定要注意各個(gè)理財(cái)方案的風(fēng)險(xiǎn)和因此理財(cái)規(guī)劃師在為客戶理財(cái)時(shí)，一定要注意各個(gè)理財(cái)方案的風(fēng)險(xiǎn)和收益的相對關(guān)系。應(yīng)該根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力追求客戶收益最大化，同收益的相對關(guān)系。應(yīng)該根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力追求客戶收益最大化，同時(shí)盡可能降低理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)盡可能降低理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)。三、投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的基本關(guān)系三、投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的基本關(guān)系20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 在金融投資理論中，資產(chǎn)組合通常是指個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者持有的由在金融投資理論中，資產(chǎn)組合通常是指個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者持有的由

34、股票、債券以及衍生金融工具等多種有價(jià)證券組成的投資集合。股票、債券以及衍生金融工具等多種有價(jià)證券組成的投資集合。 投資者持有資產(chǎn)組合的目的主要有兩個(gè)：投資者持有資產(chǎn)組合的目的主要有兩個(gè)： 1. 1.降低風(fēng)險(xiǎn)降低風(fēng)險(xiǎn) 2. 2.實(shí)現(xiàn)收益最大化實(shí)現(xiàn)收益最大化 一、資產(chǎn)組合原理概述一、資產(chǎn)組合原理概述第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)組合原理資產(chǎn)組合原理20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 相關(guān)理論已經(jīng)證明：隨著投資組合的資產(chǎn)越來越多，投資組合的風(fēng)相關(guān)理論已經(jīng)證明：隨著投資組合的資產(chǎn)越來越多，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將逐漸降低。但是風(fēng)險(xiǎn)的降低有一個(gè)限度，當(dāng)組合中包含了市場上所險(xiǎn)將逐漸降低。但是風(fēng)險(xiǎn)的降低有一

35、個(gè)限度，當(dāng)組合中包含了市場上所有的資產(chǎn)后，組合風(fēng)險(xiǎn)只剩下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，各項(xiàng)資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被完全有的資產(chǎn)后，組合風(fēng)險(xiǎn)只剩下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，各項(xiàng)資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被完全消除了。消除了。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是對市場上全體資產(chǎn)而言的風(fēng)險(xiǎn)，比如政治風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)爭風(fēng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是對市場上全體資產(chǎn)而言的風(fēng)險(xiǎn)，比如政治風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)爭風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生會(huì)對全體資產(chǎn)的收益產(chǎn)生影響，這類風(fēng)險(xiǎn)是難以避險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生會(huì)對全體資產(chǎn)的收益產(chǎn)生影響，這類風(fēng)險(xiǎn)是難以避免的。免的。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是單個(gè)資產(chǎn)因自身原因帶來的風(fēng)險(xiǎn)，比如某家公司在經(jīng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是單個(gè)資產(chǎn)因自身原因帶來的風(fēng)險(xiǎn)，比如某家公司在經(jīng)營過程中，因經(jīng)營不善而帶來的股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過

36、投資營過程中，因經(jīng)營不善而帶來的股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過投資組合來消除或是避免。組合來消除或是避免。二、投資組合原理二、投資組合原理20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 按投資組合的投資目標(biāo)進(jìn)行劃分，投資組合可以分為避稅型、收按投資組合的投資目標(biāo)進(jìn)行劃分，投資組合可以分為避稅型、收入型、增長型、收入入型、增長型、收入增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數(shù)化型增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數(shù)化型這七種類型。這七種類型。三、投資組合類型三、投資組合類型20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 避稅是該種投資組合的首要目的，主要服務(wù)于處于高稅率檔次的投避稅是該

37、種投資組合的首要目的，主要服務(wù)于處于高稅率檔次的投資者。避稅型投資組合主張投資于政府債券，因?yàn)檫@種政府債券在大多資者。避稅型投資組合主張投資于政府債券，因?yàn)檫@種政府債券在大多數(shù)國家都是免稅的。投資理財(cái)管理要考慮投資者的稅收地位，一個(gè)處于數(shù)國家都是免稅的。投資理財(cái)管理要考慮投資者的稅收地位，一個(gè)處于高稅率檔次的投資者，如果投資于高股息或高利息的證券上，扣除應(yīng)納高稅率檔次的投資者，如果投資于高股息或高利息的證券上，扣除應(yīng)納稅后，該投資者的實(shí)際收入將大大降低。如果一個(gè)處于稅后，該投資者的實(shí)際收入將大大降低。如果一個(gè)處于50%50%稅率檔次的稅率檔次的投資者購買一種利率為投資者購買一種利率為6%6%的

38、政府債券，就相當(dāng)于獲得了的政府債券，就相當(dāng)于獲得了12%12%的稅前收益的稅前收益率。率。（一）避稅型投資組合（一）避稅型投資組合20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 采用收入型投資組合的投資者追求的是低風(fēng)險(xiǎn)和基本收益的穩(wěn)定。采用收入型投資組合的投資者追求的是低風(fēng)險(xiǎn)和基本收益的穩(wěn)定。附息債券、優(yōu)先股和政府債券都能夠帶來基本收益，也即投資者在持附息債券、優(yōu)先股和政府債券都能夠帶來基本收益，也即投資者在持有期間可以獲得利息、股息等穩(wěn)定的收入。一般而言，年紀(jì)較大的投有期間可以獲得利息、股息等穩(wěn)定的收入。一般而言，年紀(jì)較大的投資者、需要負(fù)擔(dān)家庭生活及教育費(fèi)用的投資者和有定期支出的投資

39、者資者、需要負(fù)擔(dān)家庭生活及教育費(fèi)用的投資者和有定期支出的投資者會(huì)偏好這種組合。這種組合的主要功能是為投資者實(shí)現(xiàn)基本收益的最會(huì)偏好這種組合。這種組合的主要功能是為投資者實(shí)現(xiàn)基本收益的最大化，是一種保守型的投資策略。大化，是一種保守型的投資策略。（二）收入型投資組合（二）收入型投資組合20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 增長型投資組合以資本升值為目標(biāo)，也即以賺取資本利得為主要目增長型投資組合以資本升值為目標(biāo)，也即以賺取資本利得為主要目標(biāo)。這種組合的風(fēng)險(xiǎn)較大，要實(shí)現(xiàn)這種高收益就要借助預(yù)期收益率、標(biāo)標(biāo)。這種組合的風(fēng)險(xiǎn)較大，要實(shí)現(xiàn)這種高收益就要借助預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、值和資本資產(chǎn)定價(jià)

40、模型等多種分析工具，選取一些價(jià)值被低估的準(zhǔn)差、值和資本資產(chǎn)定價(jià)模型等多種分析工具，選取一些價(jià)值被低估的資產(chǎn)。投資者還需對企業(yè)做深入細(xì)致的分析，如市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求資產(chǎn)。投資者還需對企業(yè)做深入細(xì)致的分析，如市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求狀況、競爭對手情況和公司管理狀況等進(jìn)行分析，選出有發(fā)展?jié)摿Φ钠鬆顩r、競爭對手情況和公司管理狀況等進(jìn)行分析，選出有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，然后長期持有該企業(yè)股票。年輕的投資者和高稅率階層往往會(huì)偏好業(yè)，然后長期持有該企業(yè)股票。年輕的投資者和高稅率階層往往會(huì)偏好這種組合，年輕人比較偏好風(fēng)險(xiǎn)，高稅率階層承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，因這種組合，年輕人比較偏好風(fēng)險(xiǎn)，高稅率階層承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，因此

41、會(huì)比較偏好增長型投資組合。這種組合屬于積極性投資策略。此會(huì)比較偏好增長型投資組合。這種組合屬于積極性投資策略。（三）增長型投資組合（三）增長型投資組合20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 這種組合試圖在收入型試圖在基本收入與資本利得之間、收益這種組合試圖在收入型試圖在基本收入與資本利得之間、收益與風(fēng)險(xiǎn)之間達(dá)到某種平衡。這種投資組合可以通過既選擇附息債券、與風(fēng)險(xiǎn)之間達(dá)到某種平衡。這種投資組合可以通過既選擇附息債券、優(yōu)先股，又選擇有增長潛力的資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)，也可以選擇那些既能帶優(yōu)先股，又選擇有增長潛力的資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)，也可以選擇那些既能帶來基本收益，又能實(shí)現(xiàn)資本收益的證券進(jìn)行組合。這種類

42、型的投資來基本收益，又能實(shí)現(xiàn)資本收益的證券進(jìn)行組合。這種類型的投資組合是一種穩(wěn)健的投資策略，適合一些風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者。組合是一種穩(wěn)健的投資策略，適合一些風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者。（四）收入（四）收入增長型投資組合增長型投資組合20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 這種投資組合是由各種貨幣市場工具構(gòu)成的，如國庫券、商這種投資組合是由各種貨幣市場工具構(gòu)成的，如國庫券、商業(yè)票據(jù)和央行票據(jù)等。貨幣市場交易具有規(guī)模大、價(jià)格波動(dòng)小的業(yè)票據(jù)和央行票據(jù)等。貨幣市場交易具有規(guī)模大、價(jià)格波動(dòng)小的特點(diǎn)，不適于小額投資。貨幣市場型投資組合常常以基金的形式特點(diǎn)，不適于小額投資。貨幣市場型投資組合常常以基金的形

43、式出現(xiàn)，中小投資者通過購買基金便可以參與貨幣市場投資。出現(xiàn)，中小投資者通過購買基金便可以參與貨幣市場投資。（五）貨幣市場型投資組合（五）貨幣市場型投資組合20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 這種投資組合在世界范圍內(nèi)選擇投資對象，減弱國家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)，這種投資組合在世界范圍內(nèi)選擇投資對象，減弱國家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)，追求收益最大化。這種投資組合需要大量的資金，中小投資者很難直接追求收益最大化。這種投資組合需要大量的資金，中小投資者很難直接介入，一般通過購買基金參與投資。實(shí)證研究結(jié)果表明，這種投資組合介入，一般通過購買基金參與投資。實(shí)證研究結(jié)果表明，這種投資組合的業(yè)績總體上強(qiáng)于只在本

44、土投資的組合，是組合管理的時(shí)代潮流，也是的業(yè)績總體上強(qiáng)于只在本土投資的組合，是組合管理的時(shí)代潮流，也是金融全球化和國際資本流動(dòng)的必然結(jié)果。金融全球化和國際資本流動(dòng)的必然結(jié)果。（六）國際型投資組合（六）國際型投資組合20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 這種投資組合通過模擬某種市場指數(shù)，獲得市場平均的收益水這種投資組合通過模擬某種市場指數(shù)，獲得市場平均的收益水平。例如模擬上證平。例如模擬上證180180指數(shù)建立投資組合，則可以獲得該指數(shù)建立投資組合，則可以獲得該180180種股票種股票的平均收益。不過這種組合單個(gè)投資者很難構(gòu)建起來，一般是機(jī)構(gòu)的平均收益。不過這種組合單個(gè)投資者很

45、難構(gòu)建起來，一般是機(jī)構(gòu)投資者比較傾向與這種組合。投資者比較傾向與這種組合。（七）指數(shù)化投資組合（七）指數(shù)化投資組合20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四第四節(jié)第四節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本內(nèi)涵一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本內(nèi)涵 馬科維茨的投資組合原理提供了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者如何利用眾多風(fēng)馬科維茨的投資組合原理提供了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者如何利用眾多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)組合的方法。然而投資組合原理在現(xiàn)實(shí)中的運(yùn)用僅僅局險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)組合的方法。然而投資組合原理在現(xiàn)實(shí)中的運(yùn)用僅僅局限于理論層面的指導(dǎo)，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中挑選出有效率的投資組合非常繁雜，對限

46、于理論層面的指導(dǎo)，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中挑選出有效率的投資組合非常繁雜，對投資而言，實(shí)踐意義并不是很大。投資而言，實(shí)踐意義并不是很大。 2020世紀(jì)世紀(jì)6060年代初，以夏普、林特和莫森為代表的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始從實(shí)年代初，以夏普、林特和莫森為代表的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始從實(shí)證的角度出發(fā)，研究投資組合原理在現(xiàn)實(shí)中的運(yùn)用，資本資產(chǎn)定價(jià)模型證的角度出發(fā)，研究投資組合原理在現(xiàn)實(shí)中的運(yùn)用，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPMCAPM）由此產(chǎn)生。）由此產(chǎn)生。CAPMCAPM把資產(chǎn)的預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)之間的理論關(guān)系用一把資產(chǎn)的預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)之間的理論關(guān)系用一個(gè)簡單的線性關(guān)系表達(dá)出來，他們認(rèn)為一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益率與衡量該資產(chǎn)個(gè)簡單

47、的線性關(guān)系表達(dá)出來，他們認(rèn)為一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的某個(gè)尺度值之間存在某種正相關(guān)關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)的某個(gè)尺度值之間存在某種正相關(guān)關(guān)系。CAPMCAPM作為一種闡述風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均作為一種闡述風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均衡價(jià)格決定的理論，大大簡化了投資組合選擇的運(yùn)算過程，使投資組合原理衡價(jià)格決定的理論，大大簡化了投資組合選擇的運(yùn)算過程，使投資組合原理朝著現(xiàn)實(shí)世界的應(yīng)用邁出了一大步。朝著現(xiàn)實(shí)世界的應(yīng)用邁出了一大步。20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四1.1.所有投資者使用預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差這兩個(gè)指標(biāo)來選擇投資組合，選擇資產(chǎn)和資所有投資者使用預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差這兩個(gè)指標(biāo)來選擇投資組合，選擇資產(chǎn)和資產(chǎn)

48、組合的決策過程是一樣的。產(chǎn)組合的決策過程是一樣的。2.2.所有投資者具有相同的投資期限，投資者不考慮投資決策對投資期限屆滿后的影所有投資者具有相同的投資期限，投資者不考慮投資決策對投資期限屆滿后的影響。響。3.3.所有投資者以相同的方法對信息進(jìn)行分析和處理，具有相同的預(yù)期。所有投資者所有投資者以相同的方法對信息進(jìn)行分析和處理，具有相同的預(yù)期。所有投資者對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益、方差和協(xié)方差的估計(jì)是同一的，形成了對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及其組對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益、方差和協(xié)方差的估計(jì)是同一的，形成了對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及其組合的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差以及相互之間協(xié)方差的一致看法。合的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差以及相互之間協(xié)方差的一致看法

49、。4.4.資本市場是完全的，沒有稅負(fù)，也沒有交易成本。資本市場是完全的，沒有稅負(fù)，也沒有交易成本。5.5.所有資產(chǎn)都是無限可分的，即資產(chǎn)的任何一部分都是可以單獨(dú)買賣的。所有資產(chǎn)都是無限可分的，即資產(chǎn)的任何一部分都是可以單獨(dú)買賣的。6.6.所有投資者都具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡的特征，即當(dāng)面臨其他條件相同的兩種組合時(shí)，投資所有投資者都具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡的特征，即當(dāng)面臨其他條件相同的兩種組合時(shí)，投資者將選擇具有較低風(fēng)險(xiǎn)也就是標(biāo)準(zhǔn)差或標(biāo)準(zhǔn)離差率較小的組合。者將選擇具有較低風(fēng)險(xiǎn)也就是標(biāo)準(zhǔn)差或標(biāo)準(zhǔn)離差率較小的組合。7.7.投資者追求收益最大化，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種組合時(shí)，投資者將選擇較高投資者追求收益最大化，當(dāng)面臨其他

50、條件相同的兩種組合時(shí)，投資者將選擇較高預(yù)期收益率的組合。預(yù)期收益率的組合。8.8.所有投資者都可以以無風(fēng)險(xiǎn)利率水平下不受限制地貸出或借入資金。所有投資者都可以以無風(fēng)險(xiǎn)利率水平下不受限制地貸出或借入資金。9.9.市場是完全競爭的，市場上存在著大量的投資者，每個(gè)投資者擁有的財(cái)富在所有市場是完全競爭的，市場上存在著大量的投資者，每個(gè)投資者擁有的財(cái)富在所有投資者財(cái)富總和中只占很小的比重，投資者是價(jià)格的接受者。投資者財(cái)富總和中只占很小的比重，投資者是價(jià)格的接受者。10.10.市場信息充分，投資者獲得信息的成本為零。市場信息充分，投資者獲得信息的成本為零。二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)條件二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

51、的假設(shè)條件20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四（一）（一）CAPMCAPM表達(dá)式表達(dá)式 市場組合是由所有證券構(gòu)成的一個(gè)組合，通常用市場組合是由所有證券構(gòu)成的一個(gè)組合，通常用M M表示。從理論上，表示。從理論上，M M應(yīng)應(yīng)包括所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因此該組合之存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)通包括所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因此該組合之存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)通過多元化投資分散掉了。在市場組合中，投資于每一種證券的比例等于該證過多元化投資分散掉了。在市場組合中，投資于每一種證券的比例等于該證券總市值與所有證券市值總和的比。券總市值與所有證券市值總和的比。 某證券的值衡量該證券承受的系統(tǒng)風(fēng)

52、險(xiǎn)與市場組合的整體風(fēng)險(xiǎn)之間的比某證券的值衡量該證券承受的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場組合的整體風(fēng)險(xiǎn)之間的比值關(guān)系。當(dāng)值關(guān)系。當(dāng)11時(shí)說明證券承受的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比市場組合的風(fēng)險(xiǎn)高；當(dāng)時(shí)說明證券承受的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比市場組合的風(fēng)險(xiǎn)高；當(dāng)0101時(shí)說時(shí)說明證券承受的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)要低于市場組合的面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)明證券承受的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)要低于市場組合的面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)00時(shí)，說明證時(shí)，說明證 券組合的收益率與市場組合的收益率變化方向相反。券組合的收益率與市場組合的收益率變化方向相反。 在均衡條件下的預(yù)期收益率實(shí)際上是在計(jì)算某一資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值在均衡條件下的預(yù)期收益率實(shí)際上是在計(jì)算某一資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值時(shí)所要求使用的折現(xiàn)率，越

53、高，資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值越小，該資產(chǎn)的內(nèi)在時(shí)所要求使用的折現(xiàn)率，越高，資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值越小，該資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值較低；越低，資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值越高，該資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值越高。價(jià)值較低；越低，資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值越高，該資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值越高。三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的表達(dá)式及其含義三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的表達(dá)式及其含義20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四（二）（二）CAPMCAPM的含義的含義20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四一、有效市場假說一、有效市場假說 1965 1965年，芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)家尤金年，芝加哥大

54、學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)家尤金法默提出了著名的有效市場假說理論。法默提出了著名的有效市場假說理論。有效市場假說是建立在一定的假定基礎(chǔ)之上的。有效市場假說理論的假定主有效市場假說是建立在一定的假定基礎(chǔ)之上的。有效市場假說理論的假定主要有三個(gè)：市場中存在大量相互獨(dú)立的以利潤最大化為目標(biāo)并對證券價(jià)值要有三個(gè)：市場中存在大量相互獨(dú)立的以利潤最大化為目標(biāo)并對證券價(jià)值進(jìn)行分析的參與者；假定影響證券價(jià)格的信息以隨機(jī)的方式進(jìn)入市場；進(jìn)行分析的參與者；假定影響證券價(jià)格的信息以隨機(jī)的方式進(jìn)入市場；假定投資者快速對影響價(jià)格的新信息作出反應(yīng)，從而證券價(jià)格也快速作出調(diào)假定投資者快速對影響價(jià)格的新信息作出反應(yīng)，從而證券價(jià)格也快速作出調(diào)整

55、以反映新信息的影響。整以反映新信息的影響。 在這些假定下，證券市場是有效的，即價(jià)格完全反映了所有可得的信息，在這些假定下，證券市場是有效的，即價(jià)格完全反映了所有可得的信息，每一種證券的價(jià)格都永遠(yuǎn)等于其投資價(jià)值，這種證券市場稱為有效市場。有每一種證券的價(jià)格都永遠(yuǎn)等于其投資價(jià)值，這種證券市場稱為有效市場。有效市場假說表明，在一個(gè)有效的市場中，投資者只能獲取與其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)效市場假說表明，在一個(gè)有效的市場中，投資者只能獲取與其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對稱的收益，而不會(huì)獲得高出其風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)某~收益。因而在有效市場中，相對稱的收益，而不會(huì)獲得高出其風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)某~收益。因而在有效市場中，公平原則得到了真正的體現(xiàn)，證

56、券市場引導(dǎo)資源配置的功能得到了充分的發(fā)公平原則得到了真正的體現(xiàn)，證券市場引導(dǎo)資源配置的功能得到了充分的發(fā)揮。揮。第五節(jié)第五節(jié) 市場有效性理論市場有效性理論20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 有效市場假說認(rèn)為，股票價(jià)格已經(jīng)反映了所有已知信息?？梢詮氖袌鲇行袌黾僬f認(rèn)為，股票價(jià)格已經(jīng)反映了所有已知信息。可以從市場對信息反應(yīng)的時(shí)間快慢來理解這一論斷。假定市場上出現(xiàn)一則利好信息，對信息反應(yīng)的時(shí)間快慢來理解這一論斷。假定市場上出現(xiàn)一則利好信息，如果股票價(jià)格立刻上漲到均衡水平，那么市場就是絕對有效的。在這種情如果股票價(jià)格立刻上漲到均衡水平，那么市場就是絕對有效的。在這種情況下，由于股票

57、價(jià)格立刻上漲，投資者盡管獲得這一利好消息，但是無法況下，由于股票價(jià)格立刻上漲，投資者盡管獲得這一利好消息，但是無法通過建倉來實(shí)現(xiàn)追漲，因?yàn)樵诮^對有效的市場下，投資者根本沒有反應(yīng)時(shí)通過建倉來實(shí)現(xiàn)追漲，因?yàn)樵诮^對有效的市場下，投資者根本沒有反應(yīng)時(shí)間來建倉。絕對有效的市場對信息反應(yīng)是瞬時(shí)的，這樣投資者便得不到超間來建倉。絕對有效的市場對信息反應(yīng)是瞬時(shí)的，這樣投資者便得不到超額利潤，只能獲得與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對稱的收益。但是現(xiàn)實(shí)生活中很難出額利潤，只能獲得與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對稱的收益。但是現(xiàn)實(shí)生活中很難出現(xiàn)絕對有效的市場。通常當(dāng)新信息出現(xiàn)時(shí)，先是那些對信息反應(yīng)敏捷的投現(xiàn)絕對有效的市場。通常當(dāng)新信息出現(xiàn)時(shí)，

58、先是那些對信息反應(yīng)敏捷的投資者對新信息作出反應(yīng)，逐步建倉，購買價(jià)值被低估的股票，從而推高股資者對新信息作出反應(yīng)，逐步建倉，購買價(jià)值被低估的股票，從而推高股票價(jià)格。之后其他投資者開始跟進(jìn)，購買與利好信息相關(guān)的股票，進(jìn)一步票價(jià)格。之后其他投資者開始跟進(jìn)，購買與利好信息相關(guān)的股票，進(jìn)一步推高股票價(jià)格。然后大量的散戶也開始跟進(jìn)，繼續(xù)推高股票價(jià)格。在這個(gè)推高股票價(jià)格。然后大量的散戶也開始跟進(jìn)，繼續(xù)推高股票價(jià)格。在這個(gè)過程中，先是反應(yīng)不足，然后是反應(yīng)過度。最后，隨著市場參與者逐漸認(rèn)過程中，先是反應(yīng)不足，然后是反應(yīng)過度。最后，隨著市場參與者逐漸認(rèn)清新信息，股票價(jià)格逐步回歸到均衡水平。這個(gè)過程持續(xù)的時(shí)間越長，

59、說清新信息，股票價(jià)格逐步回歸到均衡水平。這個(gè)過程持續(xù)的時(shí)間越長，說明市場對新信息反應(yīng)的速度越慢，市場有效性越低。明市場對新信息反應(yīng)的速度越慢，市場有效性越低。20212021年年1212月月9 9日星期四日星期四 通常影響證券市場的信息有以下幾種：歷史信息，包括交易價(jià)格和通常影響證券市場的信息有以下幾種：歷史信息，包括交易價(jià)格和交易量，以及根據(jù)交易價(jià)格和交易量得到的技術(shù)分析指標(biāo)，這類信息能被交易量，以及根據(jù)交易價(jià)格和交易量得到的技術(shù)分析指標(biāo)，這類信息能被所有投資者獲得、理解和應(yīng)用；公開信息，包括宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、上市公所有投資者獲得、理解和應(yīng)用；公開信息，包括宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表、行業(yè)信息等，所有投資者都能獲得這類信息，但并不是所有司財(cái)務(wù)報(bào)表、行業(yè)信息等，所有投資者都能獲得這類信息，但并不是所有的投資者都能有效處理和利用這些信息，通常只有專業(yè)人士才能很好的利的投資者都能有效處理和利用這些信息，通