杜邦分析法案例

1、杜邦分析法案例案例一： ma 公司杜邦分析法的案例分析2 一、現(xiàn)代財務(wù)管理的目標(biāo)是股東財富最大化，權(quán)益資本報酬率是衡量一個公司獲利能力最核心的指標(biāo)。權(quán)益資本報酬率表示使用股東單位資金(包括股東投進(jìn)公司以及公司盈利以后該分給股東而沒有分的)賺取的稅后利潤。 杜邦分析法從權(quán)益資本報酬率人手: （1） 資本報酬率 =(凈利潤 /股東權(quán)益 )=(凈利潤/總資產(chǎn) )(總資產(chǎn) /股東權(quán)益 )=(凈利潤/銷售收入 )(銷售收入 /總資產(chǎn) )(總資產(chǎn)/股東權(quán)益 )=(凈利潤 /銷售收入 )(銷售收入/總資產(chǎn) ) 1 1-負(fù)債/總資產(chǎn)式(1)很好地揭示了決定企業(yè)獲利能力的三個因素: 1、成本費(fèi)用控制能力。因為銷

2、售凈利潤率=凈利潤 銷售收人 =1-(生產(chǎn)經(jīng)營成本費(fèi)用 +財務(wù)費(fèi)用本 +所得稅銷焦收人，而成本費(fèi)用控制能力影響了算式(生產(chǎn)經(jīng)營成本費(fèi)用 +財務(wù)費(fèi)用 +所得稅 )銷售收人 .從而影響了銷售凈利潤率。2、資產(chǎn)的使用效率，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(銷售收入 總資產(chǎn))反映。它表示融資活動獲得的資金 (包括權(quán)益和負(fù)債 )，通過投資形成公司的總資產(chǎn)的每一單位資產(chǎn)能產(chǎn)生的銷售收人。雖然不同行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差異很大，但對同一個公司，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大 .表明該公司的資產(chǎn)使用效率越高。3、財務(wù)上的融資能力，用權(quán)益乘數(shù)(總資產(chǎn)/股東權(quán)益 )反映。若權(quán)益乘數(shù)為4。表示股東每投人1 個單位資金，公司就能借到3 個單位資金，即股東每投入

3、1 個單位資金，公司就能用到4 個單位的資金。權(quán)益乘數(shù)越大，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，說明公司過去的債務(wù)融資能力越強(qiáng)。式(1)可以進(jìn)一步細(xì)化，并用圖形直觀地表示出來，現(xiàn)數(shù)入認(rèn)公司為例進(jìn)行說明，如圖所示。每個方框中第一個數(shù)字表示分析期ma 公司當(dāng)期的數(shù)據(jù)，第二個數(shù)字表示比較的對象，根據(jù)分析的目的和需要來定，可以是同行業(yè)其他公司的同期數(shù)據(jù)，也可以是行業(yè)的平均水平或本公司基期數(shù)據(jù)。本例中采用的是行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)的同期數(shù)據(jù)。如圖顯示，ma 公司獲利能力相對較差 (3.08%2.37%) ，而是財務(wù)融資能力差 (1.213.21)。經(jīng)過進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)凈利潤率對獲利起了作用。而資產(chǎn)凈利潤高，不是因為資產(chǎn)

4、使用效率高 (0.632.30%) 。資產(chǎn)使用效率低，不是因為固定資產(chǎn)(3.973.76)、其他資產(chǎn)使用效率低，而是因為流動資產(chǎn)使用效率低 (751.50% ）成本費(fèi)用控制得好， 是因為制造成本、 銷售費(fèi)用、財務(wù)費(fèi) 用均起了貢獻(xiàn)作用 (61.75%73.33%,5.84%9.17%,0.01%8.99%)。傳統(tǒng)杜邦分析圖上述財務(wù)比率分析是杜邦分析法的主要方面。通過分析可以看出， ma 公司獲利能力較低，是由于財務(wù)融資能力差、流動資產(chǎn)使用效率低.管理費(fèi)用高、稅金高。通過上述分析，同時可以看出傳統(tǒng)杜邦分析法存在兩個缺陷: 第一，杜邦分析法不能完整地評價財務(wù)融資活動。 在上述實例中， ma 公司的資

5、產(chǎn)負(fù)債率為17.19%，權(quán)益乘數(shù)為 1.21，公司利用債務(wù)融資能力不強(qiáng)，因為其股東每出1 個單位資金，公司僅能用到誣 1.21個單位的資金，而行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)的股東每出1 個單位資金，企業(yè)能用到 3.12 個單位的資金。由于ma 公司的負(fù)債率較低，利息支出相對較低，故財務(wù)費(fèi)用也較低，它對公司的獲利能力起了貢獻(xiàn)作用。那么17.19% 的資產(chǎn)負(fù)債率對提高該公司的獲利能力到底是件好事還是壞事?然而，傳統(tǒng)杜邦分析法對此不能給出答案。第二，企業(yè)全部活動分為經(jīng)營活動和財務(wù)活動，因而企業(yè)的財務(wù)比率與經(jīng)營活動緊密相聯(lián)。從圖1 可以看出，其左部分資產(chǎn)凈利潤率并不能準(zhǔn)確地反映企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力銷售凈利潤率不能準(zhǔn)

6、確地反映經(jīng)營活動的成本費(fèi)用控制水平因為它的分子中包括了財務(wù)費(fèi)用，也考慮了所得稅的影響。在圖中杜邦分析法雖然也將企業(yè)的活動分為經(jīng)營活動和財務(wù)活動，但這種分法并不徹底其反映經(jīng)營活動獲利能力的資產(chǎn)凈利潤率還夾雜著財務(wù)費(fèi)用的影響。二、杜邦分析法的改進(jìn)方案為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)杜邦分析法的不足，筆者在改進(jìn)方案中增加了營業(yè)利潤和營業(yè)資產(chǎn)比率的分解，進(jìn)一步說明財務(wù)指標(biāo)變動的原因和變動趨勢。稅后經(jīng)營利潤等于經(jīng)營利潤減去經(jīng)營活動產(chǎn)生的利潤所應(yīng)承擔(dān)的所得稅，亦等于銷售收人減去生產(chǎn)經(jīng)營的成本費(fèi)用和和經(jīng)營活動所應(yīng)承擔(dān)的所得稅。通過對傳統(tǒng)杜邦分析圖進(jìn)行推導(dǎo)再在其式中分子、分母同乘以稅后經(jīng)營利潤便得: 改進(jìn)后的杜邦分析圖（2）權(quán)益

7、資本報酬率 =（稅后經(jīng)營利潤銷售收入 )(銷售收入 總資產(chǎn) )(凈利潤 稅后經(jīng)營利潤 )(總資產(chǎn) 股東權(quán)益 )=經(jīng)營利潤 （1-所得稅率銷售收入 (銷售收入 總資產(chǎn)) 經(jīng)營利潤 (1- 所得稅率 )-利息(1- 所得稅率 ) 經(jīng)營利潤 (1- 所得稅率 ) (總資產(chǎn) 股東權(quán)益 ) 式(2)相比式 (1)，更加清楚地揭示了權(quán)益資本報酬率的影響因素: 1、式(2)中第一個比率 稅后經(jīng)營利潤率，反映出每1 塊錢銷售收人真正為公司帶來的利潤。而式 (1)的銷售凈利潤率表示每實現(xiàn)1 塊錢銷售收人公司的凈利潤會是多少，它扣除的成本費(fèi)用中不僅包括經(jīng)營活動的成本費(fèi)用，還包括財務(wù)活動的費(fèi)用。相比式(1)，式(2

8、)剔除了財務(wù)費(fèi)用的影響，更準(zhǔn)確地反映了生產(chǎn)經(jīng)營活動的成本費(fèi)用控制水平、企業(yè)的議價能力、技術(shù)水平和日常管理制度等諸方面因素均會影響經(jīng)營活動的成本費(fèi)用支出水平。2、式(2)中第二個比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了資產(chǎn)使用效率是企業(yè)投資決策水平的最終反映。若企業(yè)在長期投資決策中失誤造成固定資產(chǎn)閑置，則固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率低 ;若企業(yè)在短期投資決策中水平低下，則流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率低。3、式 (2)中第三個比率稱為財務(wù)費(fèi)用比率，為凈利潤/稅后經(jīng)營利潤。利息x(1 一所得稅稅率 )是考慮了稅盾后的財務(wù)費(fèi)用，是真正利用債務(wù)所發(fā)生的費(fèi)用。該財務(wù)費(fèi)用比率考慮了利息的節(jié)稅作用更加貼切地反映出利息對企業(yè)獲利能力的影響。該比率總是小于

9、或等于1，說明財務(wù)費(fèi)用對企業(yè)獲利能力的影響總是負(fù)面的。當(dāng)企業(yè)有借款并歸還利息時， 該比率就小于 1，它反映了借款利息對企業(yè)獲利能力所起負(fù)作用的大小。4、式(2)中第四個比率為權(quán)益乘數(shù)，又稱為財務(wù)結(jié)構(gòu)比率，因為其分子等于它的分母加負(fù)債，所以該比率總是大于或等于1.說明通過借款能給生產(chǎn)經(jīng)營提供更多資金，對企業(yè)獲利能力具有正面影響。當(dāng)企業(yè)有負(fù)債時，該比率一定大于 1，反映了通過借款為企業(yè)提供資金對獲利能力的貢獻(xiàn)程度。對照改進(jìn)后的杜邦分析圖，以ma 公司為例可以說明以下幾點: 在圖中，前兩個比率被稱為企業(yè)獲利能力的兩大驅(qū)動因素:控制成本和有效使用資產(chǎn)， 它們對企業(yè)的獲利能力具有決定性的影響。ma 公司

10、這兩個指標(biāo)均較好，反映了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動具有較強(qiáng)的獲利能力;兩者的乘積是資產(chǎn)經(jīng)營利潤率，也是稅后的經(jīng)營利潤;其資產(chǎn)經(jīng)營利潤率準(zhǔn)確地反映出企業(yè)每使用1 塊錢所真正賺的錢，即準(zhǔn)確地反映出企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力，從而有效地彌補(bǔ)了杜邦分析法的第二個不足。如圖所示， ma 公司的資產(chǎn)經(jīng)營利潤率為2.56，反映出企業(yè)每使用1 塊錢，經(jīng)營活動真正賺得2.56塊錢。2 中第二排四個比率相乘， 反映了財務(wù)決策對獲利能力的影響。企業(yè)借款對獲利能力既有正作用 為經(jīng)背活動提供更多資金， 也有負(fù)作用 支付利息，若財務(wù)費(fèi)用比率與權(quán)益乘數(shù)兩者乘積大于1，說明正作用大于負(fù)作用， 其借款決策對企業(yè)是有利的 ;若其兩者乘積小于

11、1，說明用借來的資金賺取的經(jīng)營利潤小于所要支付的利息，即借款的負(fù)作用大于正作用，削弱了企業(yè)的獲利能力如改進(jìn)后的杜邦分析圖中，其兩者之乘積等于1.21，說明權(quán)益乘數(shù)對公司獲利的正作用大于財務(wù)費(fèi)用所起的負(fù)作用?？傮w來說， ma 公司的負(fù)債水平對公司獲利能力起了促進(jìn)作用，從而有效地彌補(bǔ)r 杜邦分析法的第一個不足。三、其他說明1、在實際應(yīng)用中，應(yīng)該首先對財務(wù)報表進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整財務(wù)報表部分見佩因曼(2005)相關(guān)論述。2、如果想要定量地評價出每個財務(wù)比率以及經(jīng)營活動、融資決策對企業(yè)獲利能力變化的影響方向和影響程度.可以對式 (2)進(jìn)一步采用連環(huán)替代法進(jìn)行分析。3、分析流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、其他資產(chǎn)對獲利能

12、力的影響時，不能用流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、其他資產(chǎn)分別除以總資產(chǎn)，這只是在進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析。正確的做法是要用流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、其他資產(chǎn)分別去除銷售收人。4、分析制造成本、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用對獲利能力的影響時，不能用制造成本、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用分別除以總成本費(fèi)用，這也只是在做結(jié)構(gòu)分析。正確的做法是要用制造成本、管理費(fèi)用，銷售費(fèi)用分別除以銷售收人。編輯 案例二： a、b企業(yè)杜邦分析法的案例分析3 企業(yè) a 和企業(yè) b 的煉油能力分別為630 萬 t/a 和 550 萬 t/a，乙烯生產(chǎn)能力分別為 73 萬 t/a 和 79萬 t/a。兩家企業(yè)規(guī)模大體相當(dāng)，現(xiàn)以兩企業(yè)2002 年財務(wù)報表數(shù)據(jù)為例進(jìn)行分析。

13、企業(yè) a 的杜邦分析企業(yè) b的杜邦分析從上述數(shù)據(jù)可以看出 : 第一，由于b 企業(yè)的資產(chǎn)總額過高，該企業(yè)雖然銷售收人和稅后凈利潤優(yōu)于 a企業(yè)，但由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率過低，造成總資產(chǎn)報酬率和權(quán)益報酬率的低下。b 企業(yè)資產(chǎn)總額比 a 企業(yè)高 1103571.65萬元，其中流動資產(chǎn)部分比a 企業(yè)要高出 194212.16萬元，長期資產(chǎn)部分比 a企業(yè)要高出 909359.49萬元，長期資產(chǎn)部分中固定資產(chǎn)又高出a 企業(yè) 590012.83 萬元，占到總體的53.46% 。由此可見，占用資產(chǎn)過大，固定資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營中的利用效率過低是導(dǎo)致b 企業(yè)權(quán)益報酬率低于 a 企業(yè)的主要原因。因此該企業(yè)在今后的生產(chǎn)經(jīng)營中必須將重點放在提高資產(chǎn)運(yùn)作效率上。第二， b 企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)也低于a 企業(yè)，說明 b 企業(yè)的負(fù)債程度要低于a企業(yè)， a 企業(yè)在獲得較大的杠桿收益的同時也承擔(dān)了較高的財務(wù)風(fēng)險。運(yùn)用杜邦分析法的缺陷從企業(yè)績效評價的角度來看，杜邦分析法只包括財務(wù)方面的信息，不能全面反