【深度報(bào)告】2014年五大行資產(chǎn)負(fù)債表分析

1、2014年五大行資產(chǎn)負(fù)債表分析商業(yè)銀行是利率體系市場(chǎng)（包括貨幣、債券和信貸市場(chǎng)）的定價(jià)核心，而五大國(guó)有銀行（工、農(nóng)、中、建、交行）則更代表了全社會(huì)最低資金成本定價(jià)變化的方向。我們?cè)诒酒獔?bào)告中，以2014年年報(bào)為依據(jù)，對(duì)五大行資產(chǎn)負(fù)債、資金成本、資產(chǎn)配置和債券投資進(jìn)行深入分析，試圖在基本面的傳統(tǒng)分析框架之外， 增加對(duì)于機(jī)構(gòu)行為、資金利率運(yùn)動(dòng)的微觀認(rèn)識(shí)和印證。截止2014年，五大國(guó)有銀行總資產(chǎn) 74.85萬億，占銀行業(yè)總資產(chǎn)的45%左右；存款總額達(dá)55.9萬億，占社會(huì)存款余額的46%;債券投資規(guī)模13.5萬億，占銀行間債市的比重超過45%。在利率市場(chǎng)化進(jìn)程下，隨著銀行資金成本從低利率向市場(chǎng)化高利率

2、過度，銀 行頭寸管理和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)將發(fā)生深刻變化，并對(duì)貨幣、債券、理財(cái)、信貸和類信貸市場(chǎng)等各層次利率變化產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。一. 資產(chǎn)架構(gòu)：增長(zhǎng)放緩，同業(yè)收縮資產(chǎn)負(fù)債表收縮，總資產(chǎn)降至個(gè)位數(shù)。2014年五大行總資產(chǎn)增速明顯放慢，全年同比增長(zhǎng)9%,下半年總資產(chǎn)環(huán)比增0.5%（上半年環(huán)比增3%）,社會(huì)融資需求回落、外占流出、存款脫媒和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降是主因。在五大行中，交通銀行降幅最多，從 2013年13%大幅回落到5.2%,其他銀行總資產(chǎn)增速分別為8.9% 9.7% 9.9%和 9%,較上年變動(dòng)-1.1、-0.2、+0.5和-1 個(gè)百分點(diǎn)。從各季度增長(zhǎng)看，一、二季度增長(zhǎng)較快，而三、四季度增速顯著放緩，環(huán)比

3、負(fù)增長(zhǎng)，呈現(xiàn)縮表，這意味著銀行存量資產(chǎn)的騰挪對(duì)貨幣、債市的影響將更為劇烈。為了更好區(qū)分銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資，我們把銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分為貸款、類信貸（買入返售+應(yīng)收款項(xiàng)類投資）、純債投資（交易性金融資產(chǎn)+ 可供出售金融資產(chǎn)+持有至到期投資）、同業(yè)拆借（拆出資金+ 存放同業(yè)），以及現(xiàn)金和存放央行資產(chǎn)。其中，貸款和非標(biāo)等類信貸的擴(kuò)張?jiān)鏊俅砹算y行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好和配置。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，類信貸收縮，貸款占比上升顯著，債券和同業(yè)小幅回升。其中貸款占比大幅上升4.8個(gè)百分點(diǎn)到52.7%債券投資上升1.4個(gè)百分點(diǎn)到18.1%， 類信貸資產(chǎn)占比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)到4.5%,五大行幾乎不持有非標(biāo)資產(chǎn)，同業(yè)拆借小幅上升0.7

4、%至 5.1%。從各類資產(chǎn)增速看，信貸和同業(yè)拆借增長(zhǎng)是全年規(guī)模擴(kuò)張的重要貢獻(xiàn)來源，而類信貸資產(chǎn)大幅收縮。2014年總資產(chǎn)增速9%，其中信貸增速為10.7%,債券投資為9%,同業(yè)拆借資產(chǎn)增速從-0.1%大幅增長(zhǎng)至13.6%,是規(guī)模增長(zhǎng)的重要貢獻(xiàn)力量。而類信貸資產(chǎn)（買入返售 + 應(yīng)收款項(xiàng)投資）則從2013年增速0.4%大幅 降至-7.9%呈現(xiàn)明顯收縮，農(nóng)業(yè)、建行和中行的類信貸投資分別下降 22%、6%和 15%，在非標(biāo)嚴(yán)格監(jiān)管情況下，同業(yè)和耳非標(biāo)投資劇烈收縮。二、負(fù)債結(jié)構(gòu)：存款流失加劇1存款流失加劇，主動(dòng)負(fù)債占比繼續(xù)上升4季度五大行總存款規(guī)模自3季度首次出現(xiàn)下降后繼續(xù)回落，較三季度再度下降2212

5、億，存款同比增速下降0.7個(gè)百分點(diǎn)到5.7%。五大行中除工商行環(huán)比小幅回升以外，其他大行均較三季度繼續(xù)縮減。銀行存款下降，導(dǎo)致用于債券投資的資金減少，對(duì)債市產(chǎn)生沖擊。五大行存款規(guī)模繼續(xù)下降，原因主要是：由于銀行信貸和耳非標(biāo)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張減慢，資產(chǎn)派生存款能力顯著下降；從結(jié)構(gòu)上看，流失最高的是個(gè)人活期存款，9月份存款偏離度不超過3%的嚴(yán)格規(guī)定導(dǎo)致銀行季末攬存沖動(dòng)大幅降低，抑制了過去理財(cái)季末到期轉(zhuǎn)入表內(nèi)、季初出表現(xiàn)象，減少了存款虛增；互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展使得存款加速脫媒，轉(zhuǎn)向理財(cái)和貨幣基金，導(dǎo)致客戶和存款分流。從整體負(fù)債結(jié)構(gòu)變化看，存款占比下滑，主動(dòng)負(fù)債占比上升。五大銀行存款比例4季度較3季度繼續(xù)

6、下降2個(gè)百分點(diǎn)到73%,全年下降3個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)下滑。對(duì)應(yīng)同業(yè)融資和發(fā)債融資小幅上升。同業(yè)負(fù)債盡管在“8號(hào)文"“127號(hào)文"等嚴(yán)格監(jiān)管條例下經(jīng)歷了短暫去杠桿過程，但是整體來看在利率市場(chǎng)化和資本市場(chǎng)擴(kuò)張下仍處于小幅上升趨勢(shì)。應(yīng)付債券的上升體現(xiàn)了銀行主動(dòng)負(fù)債意識(shí)的增強(qiáng)。此外，其他綜合化負(fù)債產(chǎn)品和同業(yè)存單的發(fā)行擴(kuò)寬了負(fù)債來源。2個(gè)人存款流失加速，公司存款定期化趨勢(shì)明顯，抬高資金成本個(gè)人存款加速流失五大行除交行以外，各銀行存款來源中，公司存款增速均顯著快于個(gè)人存款2-3個(gè)百分點(diǎn)，反映貸款派生存款成為新增存款的主要來源，而個(gè)人存款脫媒趨勢(shì)仍在加速，2014年五大行理財(cái)產(chǎn)品余額占存款總

7、量比重達(dá) 8%-13%占個(gè)人存款之比均值為25%左右，對(duì)交行而言，這一比重甚至已超過 40%.公司存款定期化趨勢(shì)明顯。在存款結(jié)構(gòu)中，不僅依靠對(duì)公業(yè)務(wù)貸款派生的公司存款占比提高，且在公司存款中定期化態(tài)勢(shì)也很明顯，工、農(nóng)、中、建四大行公司定期存款占比分別較上年提高 3-4個(gè)百分點(diǎn)，與經(jīng)濟(jì)活躍度下降、流動(dòng)性管理手段提高和以高息競(jìng)爭(zhēng)公司業(yè)務(wù)等有關(guān)。存款結(jié)構(gòu)決定五大行存款利率成本仍面臨剛性上行空間。在五大行的存款結(jié)構(gòu)中，活期存款占比40-50%,定期存款占比45-50%左右，而理財(cái)產(chǎn)品占比10-13%附近，其中定期存款以1年期為主，3年及以上定期存款占比非常少。按企業(yè)存款和個(gè)人存款（包含理財(cái)）來看，企業(yè)

8、存款占比在35%-60%左右，其中四大行占比較低，交行占比較高為58%.從變化趨勢(shì)看，銀行主動(dòng)負(fù)債來源上升、短端利率向市場(chǎng)化利率靠攏、以及公司存款占比不斷提升（更多憑借資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)造存款，而非吸收存款發(fā)放貸款）， 決定了五大行存款利率面臨剛性上行的確定性仍強(qiáng)，標(biāo)志社會(huì)最低資金成本中樞在利率市場(chǎng)化完成之前難以下行。對(duì)工、農(nóng)、中、建四大行，公司存款利率的整體上行幅度明顯高于個(gè)人存款。公司存款由于資金量大、流動(dòng)性需求相對(duì)穩(wěn)定，是各類銀行競(jìng)爭(zhēng)的大客戶，在存款利率上浮擴(kuò)大到1.3倍環(huán)境下，公司談判力更強(qiáng)，導(dǎo)致 2014年公司定期存款利率普遍上行10bp以上，尤其中工商、中行上行幅度最大。公司存款定期化趨勢(shì)

9、和定價(jià)利率上行，導(dǎo)致公司存款平均利率上行13bp,除建行外，中、工、農(nóng)和交行分別上行達(dá)18bp、13bp、14bp和17bp至2.16% 2.02% 1.74%和2.32%。與之相對(duì)，個(gè)人存款平均利率上行 9bp,工、農(nóng)、中、建、交行分別上行 -1bp、8bp、4bp、2bp和30bp，至2.08% 1.92%、2.36% 2.05%和2.42%3理財(cái)產(chǎn)品繼續(xù)高增長(zhǎng)，但部分銀行有所放緩理財(cái)產(chǎn)品本質(zhì)上是存款業(yè)務(wù)的表外延伸，是增加客戶粘性、爭(zhēng)奪存款的重要工具。盡管五大行具有傳統(tǒng)存款優(yōu)勢(shì)，但在城商行和股份制銀行大量發(fā)行理財(cái)、 以及互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊下，同樣面臨資金爭(zhēng)奪和存款流失加劇。2014年國(guó)有銀行理

10、財(cái)發(fā)行量明顯加大，交行、工商和農(nóng)業(yè)行2014年末理財(cái)余額分別比2013年增長(zhǎng)99% 48%和36%至5769億、1.98萬億和1.16萬億，而中行和建行理財(cái)產(chǎn)品余額則增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，同比上升1.1%和-1%至8469億和1.14萬億。4起點(diǎn)，而非終點(diǎn)：五大行整體資金成本繼續(xù)上行盡管2014年以來央行貨幣政策持續(xù)放松，貨幣、債券融資利率大幅回落，央行年內(nèi)降息25bp,并通過MLF、SLF PSL等向大行投放資金超過5000億，但五大行整體資金成本仍繼續(xù)上行，存款脫媒和競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致銀行資金成本從低利率向市場(chǎng)化高利率過度。根據(jù)上市銀行年報(bào)，我們以“利息支出/付息負(fù)債”來計(jì)算銀行的綜合付息負(fù)債成本率。

11、2014年五大銀行綜合付息負(fù)債成本率繼續(xù)上行。截止2014年末，五大行平均負(fù)債成本為2.13%,較3季度上行2bp，較2013年末上行16bp，尚未體現(xiàn)出降息效果。五大行之間負(fù)債成本也體現(xiàn)出明顯分化，其中工商和農(nóng)業(yè)行 資金成本最低，分別為1.94%和 1.86%，利率上行幅度最小，僅較上年上行4bp和8bp,而建行、中行、交行的表內(nèi)付息負(fù)債成本則分別為 2% 2.08%和 2.75%， 較上年明顯上行16bp、19bp和36bp，反映出利率市場(chǎng)化逐漸侵蝕大行核心存款優(yōu)勢(shì)，存款利率上行和市場(chǎng)化高利率占比提升，導(dǎo)致資金成本持續(xù)抬高。具體而言，從各類資金成本變化看，存款邊際上行幅度最大，但市場(chǎng)化融資

12、利率在不同銀行間分化顯著。2014年五大行存款利率普遍上行3-21bp，平均資金成本在1.9%-2.35%之間，其中規(guī)模最大、網(wǎng)點(diǎn)最多的工商和建行上行幅度最小，而農(nóng)、中行和交行則受存款脫媒和競(jìng)爭(zhēng)壓力，上行幅度較大。但市場(chǎng)化融資 利率則分化更顯著，以同業(yè)負(fù)債為例，工、農(nóng)、中、建平均融資成本在2.1%左右，但交行卻高出近70bp至2.8%附近，主動(dòng)負(fù)債競(jìng)爭(zhēng)加劇將進(jìn)一步抬高資金成本，并加大波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。5利率市場(chǎng)化趨勢(shì)下，央行降息作用有限利率普遍上浮10-20%在利率市場(chǎng)化趨勢(shì)下，央行降息對(duì)降低存款成本的作用有限，尤其對(duì)于五大行而言，非市場(chǎng)化定價(jià)存款占比超過70%，活期存款與理財(cái)資金有2-3%價(jià)差，更

13、容易受到互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金、銀行理財(cái)?shù)姆至骱透?jìng)爭(zhēng)。從2014年11月以來，央行已連續(xù)2次下調(diào)存款利率共50bp，2014年11月22日下調(diào)存款利率25bp，上調(diào)存款浮動(dòng)范圍至1.2倍；2015年3月1日央行 再次下調(diào)存款利率25bp，并上調(diào)存款浮動(dòng)范圍至1.3倍。但兩次降息后，五大行存款利率的定價(jià) 1年期及以下僅下調(diào)10-25bp,而2年和3年期存款利率下調(diào) 50bp，5年期存款下調(diào)75bp，活期存款沒有下調(diào)。事實(shí)上，第二次降息后建行甚至擴(kuò)大了中短期存款浮動(dòng)范圍，3個(gè)月、6個(gè)月、1年存款分別上浮20% 17%、16%.三、債券投資：被動(dòng)配置為主，回歸平淡1. 債券投資增速與總資產(chǎn)擴(kuò)張?jiān)鏊傧嘟员?/p>

14、動(dòng)配置為主五大國(guó)有銀行2014年在中國(guó)市場(chǎng)的債券投資總量為13.5萬億，占債券市場(chǎng)比重為47% （按中債口徑），較上年增長(zhǎng)1.21萬億，同比增速9.8%,略快于總資產(chǎn)增速。從單個(gè)銀行看，工、交行的債券投資增速顯著回落，工商行債券投資僅為3.7%,在資產(chǎn)配置上主要轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而中、農(nóng)和建行的債券投資規(guī)模均增長(zhǎng)較快，超過了總資產(chǎn)增速:建行:債券投資3.47萬億,比上年增加3598.18 億元，增長(zhǎng) 11.55%農(nóng)行:債券投資2.86萬億,比上年增加3260億元，增速12.8%;中行:債券投資2.06萬億,比上年增加2892億元，增速16.34%;工行:債券投資3.97萬億,比上年增加1415.7

15、億元，增長(zhǎng)3.7%,以到期續(xù)配為主;交行:證券投資1.16萬億,比上年增加921.99億元，增速8.61% 總體收益率4.16%。2主要投資什么債券?根據(jù)年報(bào)披露債券投資細(xì)項(xiàng)，五大銀行的債券投資的存量結(jié)構(gòu)以國(guó)債和政策性金融債為主，2014年全年增持國(guó)債3366億，政策性金融債4037億，企業(yè)債552 億。從持倉變化看，五大行均大幅增持了政府債券（包括國(guó)債和地方政府債），對(duì)于中行、交行和建行而言，甚至是第一大增持券種，除了免稅和流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)外, 可能還與2014年央行連續(xù)進(jìn)行MLF、PSL定向放松，一般以政府債券為抵質(zhì)押品，導(dǎo)致需求被動(dòng)攀升；另一方面，地方債自發(fā)自還擴(kuò)容，銀行為維持當(dāng)?shù)卣?關(guān)系對(duì)

16、地方債的買入量上升。此外，工行和交行還加大了對(duì)企業(yè)債投資力度，對(duì)政策性金融債僅保持到期續(xù)配的平穩(wěn)節(jié)奏。而農(nóng)、建行和中行則增持了大量政策性銀行債、同業(yè)及其他 金融機(jī)構(gòu)債，尤其2014年同業(yè)存單大量發(fā)行，在銀行債券配置中占比提高，對(duì)其他債券需求有一定擠出影響。3前10大重倉金融債：平均利率4.5%, 2014年邊際新增均在5%以上從銀行持有的重倉金融債來看，五大行重倉的存量金融債平均利率較高， 截止2014年末五大行持有的前十大金融債平均利率為4.5%,平均久期為7.3年，區(qū)間在【5,8】年，其中農(nóng)業(yè)行平均配置利率最高為4.94%,而中行平均利率最低為4.01%。從邊際增量看，2014年五大行新增

17、持的重倉金融券平均收益率均在5%以上，反映出銀行在債券投資中對(duì)收益率要求逐漸提高，需求偏好從政策性金融債轉(zhuǎn)向票息更高的商業(yè)銀行債。當(dāng)前10Y國(guó)開和非國(guó)開利率為4.24%和 4.43% 從存量利率對(duì)比來看，非國(guó)開債對(duì)配置盤吸引力開始增加，從邊際增量對(duì)比看，配置盤并沒有大量買入的動(dòng)力，將放慢配置節(jié)奏，甚至引導(dǎo)資金利率上行，以 獲得更好的配置時(shí)點(diǎn)。4.債券久期分布：偏好中等期限在息差要求提高的趨勢(shì)下，大行增加了中等期限債券的配置，通過提高組合久期來提高收益率。根據(jù)工、農(nóng)銀行公布的債券投資剩余期限數(shù)據(jù)，從 2009 年 至 2014 年，工商行債券投資中 1 年期以下債券占比從 40.6%降至 15.

18、7%， 1-5 年期債券投資占比增加 22 個(gè)百分點(diǎn)至 59.6%，而 5 年以上期限的債券配置占比也 提高 3.2個(gè)百分點(diǎn)至 24.7%。對(duì)于農(nóng)業(yè)行而言，債券投資拉長(zhǎng)久期表現(xiàn)的更加明顯，從2009年至 2014年， 1年以下債券投資占比從 41.1%降至 18.8%，5年期以上債券持倉占比上升 10個(gè)百分點(diǎn)至 29.7%，1-5 年期債券投資占比從 39.3%上升至 51.5%。在資金成本上行和息差壓力下，銀行一方面增加金融債、商業(yè)銀行債和信用債配置，通過提高信用風(fēng)險(xiǎn)來提高收益率；另一方面拉長(zhǎng)利率產(chǎn)品久期，獲取 期限利差收益。對(duì)銀行自營(yíng)和配置盤而言，拉長(zhǎng)利率債久期比增加中短期信用債配置更利于

19、提高投資收益率。由于銀行投資信用債需計(jì)提100%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，如果扣除資本占用成本和稅收成本，則短融、企業(yè)債和銀行次級(jí)債在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的實(shí)際收益率顯著低于國(guó)債、地方政府債和金融債等品種。只有信貸和非標(biāo)資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后 的回報(bào)大于債券投資，屬于真正“高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)”品種。因此，當(dāng)市場(chǎng)處于相對(duì)平穩(wěn)且久期風(fēng)險(xiǎn)有限的環(huán)境時(shí)，大行債券投資更愿意增持中長(zhǎng)久期的利率債配 置。四、定價(jià)能力：競(jìng)爭(zhēng)上行，息差略升1.生息資產(chǎn)與付息負(fù)債利率競(jìng)爭(zhēng)性上行，息差略升付息負(fù)債成本率：穩(wěn)步上移。2014年五大行平均付息負(fù)債率為2.23%,區(qū)間為【2, 2.8】，較年初抬升10-26bp,最高與最低者相差82bp,其中工、交行較 高，

20、負(fù)債成本分化明顯，上半年資金偏緊推高成本率，下半年利率略有回落。生息資產(chǎn)收益率：加速上行。當(dāng)前信貸市場(chǎng)本質(zhì)上仍是銀行的“賣方市場(chǎng)” ,在資金成本上行后,銀行增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置,提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià), 2014年五 大行生息資產(chǎn)收益率均值在4.65%左右，區(qū)間為【4.2-5】，較年初上行10-20bp,農(nóng)和交行較高。凈息差與凈利差：總體略升。2014年五大行凈利差和凈息差均值為 2.46%和 2.6%，較2013年上升3bp，其中農(nóng)業(yè)和建行息差水平較高，從變化看，農(nóng)行顯 著走擴(kuò)而交行則大幅縮窄16bp,反映出資金成本上行壓縮息差水平。2. 息差分析：信貸定價(jià)能力偏弱，同業(yè)和債券收益率上升對(duì)2014年五

21、大行生息資產(chǎn)的息差來源進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)：1）貸款定價(jià)上行幅度偏弱。2014年央行降息40bp，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)較大，五大行以優(yōu)質(zhì)國(guó)企和政府客戶為主，貸款漲價(jià)能力較弱，整體貸款利率上行幅度有限，僅1-9bp，但貸款總量占比略有提升，貸款定價(jià)利率弱于凈息差表現(xiàn)，也低于資金成本上行幅度，預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)提高定價(jià)。2）票據(jù)貼現(xiàn)和同業(yè)利率大幅上行，是息差最大貢獻(xiàn)來源。資產(chǎn)收益率提升20-80bp，主要受益于2014年資金利率偏緊，利率波動(dòng)加大，銀行對(duì)市場(chǎng)化融資依賴上升，大行憑資金優(yōu)勢(shì)積極擴(kuò)大同業(yè)和票據(jù)投資，獲 取較高收益率，預(yù)計(jì) 2015年同業(yè)息差將有所下降。3）債券投資收益率提高2014年是繼08年之后第

22、2大債券牛市，銀行債券投資利率大幅上升 20-35bp，至3.5%-4.2%左右，是息差第二大貢獻(xiàn)來源，預(yù)計(jì)2015年債市波動(dòng)加大，對(duì) 息差提升的貢獻(xiàn)度將有下降。五、資產(chǎn)質(zhì)量不良貸款加速上升，抑制銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張。 年報(bào)顯示，五大行的不良貸款余額和不良貸款率雙雙呈加速上升趨勢(shì)。 2014年末五大行不良貸款余額合計(jì) 5061 億， 201 4年全年增長(zhǎng) 1064億，增長(zhǎng) 31.1%，其中 4季度增長(zhǎng) 503.5億，不良資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，關(guān)注類貸款不斷上升，將持續(xù)壓低銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好，抑制未來信貸和 非類信用等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的擴(kuò)張。貸存比上升較快，接近監(jiān)管紅線，導(dǎo)致債券投資規(guī)模相對(duì)下降，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張放緩。截止

23、2014年末，工、農(nóng)、中、建、交五大行貸存比分別為 68%、 65%、 73%、 73%和 74%，部分銀行貸存比接近監(jiān)管紅線，疊加17-18%的存款準(zhǔn)備金率，流動(dòng)性資金有限，銀行的債券配置需求下降，尤其信用債等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張放緩。不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露上升，銀行加快補(bǔ)充資本金。截止 2014年年末，五大行平均資本充足率為 14.01%，平均核心資本充足率為 11.11%，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。在 不良資產(chǎn)暴露上升下，銀行已經(jīng)加快補(bǔ)充資本金步伐，優(yōu)先股發(fā)行、資產(chǎn)證券化等推進(jìn)速度和意愿都將加快，五大行除建行外均已發(fā)布優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案補(bǔ)充資 本金。資本補(bǔ)充壓力的持續(xù)存在，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于謹(jǐn)慎，貸款定價(jià)

24、的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)維持高位。六、結(jié)論：困境突圍，大行蝶變回顧上市銀行報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)， 2014年五大國(guó)有銀行資產(chǎn)負(fù)債行為特征以及對(duì)債市影響主要是：銀行資產(chǎn)端：1）總資產(chǎn)增長(zhǎng)顯著放緩，降至個(gè)位數(shù)， 4 季度資產(chǎn)負(fù)債環(huán)比縮表，銀行存量資產(chǎn)騰挪對(duì)低收益的債券配置有擠出影響；2）從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，類信貸收縮，貸款占比上升顯著，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資增加，債券和同業(yè)小幅回升，大行能夠分享貨幣市場(chǎng)需求增長(zhǎng)和利率上行帶來的同業(yè) 收益；3）債券投資放緩，債券投資增長(zhǎng)與總資產(chǎn)增速相近，以被動(dòng)配置為主。2014 年主要增持國(guó)債、金融債等利率品，部分銀行增持信用債和同業(yè)存單。前 10大重倉金融債平均利率 4.5%，新增重倉券利率在

25、5%以上，收益率要求提高。久期有一定上升， 1 年以下債券占比持續(xù)下降，對(duì)銀行而言，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后拉長(zhǎng)利率 債久期的回報(bào)大于增持中短期信用債的總回報(bào)。4）不良資產(chǎn)上升較快，貸存比接近監(jiān)管紅線，流動(dòng)性資金有限，抑制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張，債券配置需求也相應(yīng)下降。銀行負(fù)債端：1）資金成本剛性上升，主動(dòng)負(fù)債占比仍有很大提升空間，存款利率與市場(chǎng)化利率仍有3%左右利差，推動(dòng)存款脫媒化持續(xù)，負(fù)債久期縮短、波動(dòng)性增大，帶動(dòng)社會(huì)資金成本仍將趨勢(shì)性上行，對(duì)中長(zhǎng)期債券收益率補(bǔ)償要求也相應(yīng)上升。2）利率市場(chǎng)化推升存款成本，理財(cái)競(jìng)爭(zhēng)、存款定期化趨勢(shì)和公司存款利率上行較快是主因，央行下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的邊際作用較小。3）息差提升主要依

26、賴投資收益上行，生息資產(chǎn)收益率中貸款定價(jià)提升幅度偏弱，2014 上半年資金緊張環(huán)境下同業(yè)利率上行和債券投資收益提高，是息差擴(kuò)張的主要來源，但在 2015 年難以持續(xù)。困境突圍，大行蝶變。整體而言，利率市場(chǎng)化大趨勢(shì)下，銀行從單純依賴資產(chǎn)擴(kuò)張的“跑馬圈地”時(shí)代進(jìn)入存量調(diào)整的“精耕細(xì)作”時(shí)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇和息 差壓力下，過去作為債市中流砥柱的大行配置性需求在投資結(jié)構(gòu)中增持力度相對(duì)弱化， 以被動(dòng)配置為主， 對(duì)期限溢價(jià)、 信用利差的要求回報(bào)率更高， 此外同存、 耳非標(biāo)、PPN ABS資產(chǎn)收益權(quán)等高息資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)也導(dǎo)致如果債券利率不具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，將在資產(chǎn)配置效應(yīng)下被擠出，整體資產(chǎn)定價(jià)水平和回報(bào)率要求將繼續(xù)上行。中

27、國(guó)銀行概況截止 2014 年底，總資產(chǎn)為 15.25 萬億，其中貸款規(guī)模 8.48 萬億，占比 56%，債券及其他金融資產(chǎn)投資規(guī)模 2.71 萬億，占比 18%，其中債券投資規(guī)模 2.10 萬億，占比 14%，同業(yè)規(guī)模 1.1 萬億，占比 7%。債券投資分析債券投資規(guī)模穩(wěn)定，規(guī)模增速低于總資產(chǎn)擴(kuò)張速度。債券投資規(guī)模從 2013H2到2014H2分別為18111億、19244億和20996億，占總資產(chǎn)比在14%附近， 基本穩(wěn)定。債券投資同比增速為15%,為連續(xù)5個(gè)季度增長(zhǎng)最快的時(shí)期，但仍慢于總資產(chǎn)增速 17%債券投資平均收益為3.50%，同比提高32bps，但低于同業(yè) 4.44%和貸款 5.19

28、%。國(guó)債為主、政策性金融債和公司債券次之。由于國(guó)債資本占用為0,本行配置較多國(guó)債,截止 2014年12月持有規(guī)模 8868億,占債券投資規(guī)模 42%,政策性金融債和公司債規(guī)模分別為 3837億和 3145億,占比 20%和11%, 2014年下半年銀行主要增持了國(guó)債、政策性金融債和金融機(jī)構(gòu)債券。應(yīng)收款項(xiàng)投資下非標(biāo)占比 38%,同業(yè)項(xiàng)下無非標(biāo)資產(chǎn)。非標(biāo)入表導(dǎo)致非標(biāo)轉(zhuǎn)入應(yīng)收款項(xiàng)下,截至2014年年末持有信托投資和資管計(jì)劃 1541億,占應(yīng)收賬款投資 36%,但僅債券投資總規(guī)模的 7%,同業(yè)項(xiàng)下無非標(biāo)資產(chǎn)。債券投資以持有至到期的配置賬戶為主,交易賬戶略有上升。配置倉位占比一直穩(wěn)定在61%左右,占比較

29、為穩(wěn)定。從負(fù)債來源和資金成本看,負(fù)債來源結(jié)構(gòu)中,存款占比 79%,呈緩慢下降趨勢(shì),其中公司存款占比 68%,個(gè)人存款占比 32%；同業(yè)融資保持穩(wěn)定在 2%,負(fù) 債成本方面，吸收存款成本為2.02%,較2013年同期上升15bp，同業(yè)負(fù)債成本為3.88%下升4bps,導(dǎo)致平均付息負(fù)債成本為2.10%較2013H1上行12bps。不良貸款余額增長(zhǎng)規(guī)模居上市銀行之首，不良風(fēng)險(xiǎn)上升，資本充足率寬松。2014H2不良貸款余額為842.6億元，較上年末增加250.5億，不良貸款率為1.18%， 較2013年末大幅上22bps，逾期貸款規(guī)模1259億，逾期貸款率1.48%,不良貸款持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。資本

30、充足率為 14.78%,核心資本充足率為11.04%, 分別較2013年末上行124bps和59bps,盡管不良風(fēng)險(xiǎn)上升但是整體資本充足率寬松壓力不大。交通銀行概況截止2014年12月,總資產(chǎn)為 6.26萬億,資產(chǎn)同比增速 5%,較2013年13%大幅放緩, 其中貸款規(guī)模 3.43萬億,占比 55%,證券及其他金融資產(chǎn)投資 11628 億,占比 19%,同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模 5250億,占比 8%,此外,現(xiàn)金和存放央行款項(xiàng) 9380億,占比 15%。債券投資分析債券投資占比顯著下降。債券投資規(guī)模從 2013H2到2014H2分別為9512億、9504億和9445億，從占總資產(chǎn)比來看分別為15.96%

31、15.12%和15.08%呈現(xiàn) 下降趨勢(shì),反應(yīng)出本行在逐步縮減債券投資占比。 2014年末債券投資同比增速為為 -1%。大幅低于總資產(chǎn)增速和貸款增速 5%。觀察債券投資平均收益為 4.16%, 較2013年同期上升30bp,高于同業(yè)存放利率3.81%以國(guó)債和金融機(jī)構(gòu)債投資為主，減持公司債。截止2014年底，國(guó)債及央票持有規(guī)模為3461億，占總的債券投資比為36.6%金融機(jī)構(gòu)債規(guī)模為3994億，占比為44.6%,公司債券規(guī)模為1891億，占比16.9%,從2013H2至2014H2來看，各類債券占比變化不大，2014 年減持公司債。應(yīng)收款項(xiàng)下耳非標(biāo)資產(chǎn)大幅上升，買入返售下無非標(biāo)。應(yīng)收款項(xiàng)類投資規(guī)

32、模從2013H2至2014H2分別為1198億、1485億和2116億，2014年全年耳非標(biāo)大幅增長(zhǎng)，非標(biāo)規(guī)模分別為 942 億、 1222 億和 1840 億,占比分別為 79%、 82%和 87%，監(jiān)管政策下資產(chǎn)反脫媒化和非標(biāo)入表，導(dǎo)致應(yīng)收賬款項(xiàng)目下非標(biāo)規(guī)模大幅上 升。買入返售金融資產(chǎn)主要是證券、貸款、票據(jù)，無非標(biāo)。配置持倉小幅下降，交易持倉增加。2013H2至2014H2期間，配置（持有至到期投資）占比分別為71%, 69%和67%配置占比保持較高水平，但呈現(xiàn)小幅下降趨勢(shì)。在 2014年債券牛市中增加交易倉位。從負(fù)債來源和資金成本看,負(fù)債結(jié)構(gòu)中,存款來源占比 75%,較2013年末下降

33、3個(gè)百分點(diǎn),其中公司存款占比 68%,個(gè)人存款占 32%,相應(yīng)的市場(chǎng)化融資 占比上升，同業(yè)融資占比24%呈小幅上升趨勢(shì)。負(fù)債成本方面，存款平均利率為2.35%,上升21bps,主要是受到存款脫媒和吸存成本上升的沖擊；同業(yè)負(fù)債成本為4.17%,較2013同期上行21bp，最終平均付息負(fù)債成本為2.82%,較2013年末大幅上行26bps不良率上行,資本充足率相對(duì)寬松,不良貸款余額為 430.1億,較年初增長(zhǎng) 87億,不良率為 1.25%,較上年末上行 0.20個(gè)百分點(diǎn),屬于較高水平,逾期貸 款規(guī)模812.47億，較上年末大幅增長(zhǎng)3,逾期貸款率1.296%,資本充足率為13.94%核心資本充足率為

34、11.04%,分別較2013年末上行76bps和27bps,資產(chǎn) 質(zhì)量仍有壓力，資產(chǎn)擴(kuò)張主動(dòng)放緩。工商銀行概況截止2014年12月,總資產(chǎn)為 20.60萬億,其中貸款規(guī)模 11.26萬億,占比 54%；證券及其他金融資產(chǎn)投資 4.43萬億,占比 22%,其中純債券投資規(guī)模 3.8 萬億；同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模為 1.25萬億,占比 6.07%。債券投資分析最大的債券配置銀行，但新增需求放緩。債券投資規(guī)模從 2013H2到2014H2分別為37314億、38710億和38358億，占總資產(chǎn)比約19%。債券投資同比增 速持續(xù)回落，2014H2僅為3%,慢于總資產(chǎn)增速9%以及貸款增速11%,資產(chǎn)再配置呈現(xiàn)向風(fēng)

35、險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)。 債券投資平均收益為3.93%,較13年末上行19bp, 高于同業(yè)資產(chǎn)的 3.24%。國(guó)債和政策性金融債為主,持倉比例穩(wěn)定。政府和中央銀行債持倉規(guī)模為 13707 億,占比 35.7%,較上年末的 36.4%小幅下降,政策性金融債持倉規(guī)模為 16727億,占比 43%,較上年末小幅下降 1 個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)債持倉規(guī)模有所增加。配置占比下降,可供出售項(xiàng)占比提高,主動(dòng)投資盈虧將影響當(dāng)期損益表中。配置賬戶（持有至到期）占比67%,較上年末下降 3個(gè)百分點(diǎn),持有到期科目可以避免市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)損益表和資產(chǎn)負(fù)債表的影響,但占比呈下降趨勢(shì),體現(xiàn)主動(dòng)投資特征的可供出售資產(chǎn)項(xiàng)占比提高至31%,較上年末上升 3個(gè)百分點(diǎn)。投資損益將反映進(jìn)當(dāng)期損益表,在主動(dòng)交易投資科目下,銀行對(duì)套息價(jià)值更高的政策性金融債和企業(yè)債偏好更高。無非標(biāo)投資。應(yīng)收款項(xiàng)類投資下均為債券,買入返售項(xiàng)下為證券、票據(jù)、貸款,均沒有非標(biāo)資產(chǎn),在監(jiān)管約束下,資產(chǎn)擴(kuò)張相對(duì)謹(jǐn)慎。 從負(fù)債來源和資金成本看,負(fù)債結(jié)構(gòu)中,存款占比87%,較 2013年末下降 1 個(gè)百分點(diǎn),其中公司存款占比 49%,居民存款占比 51%,未來將受到存款脫媒化和吸存成本上行的沖擊；同業(yè)融資占比 11%。負(fù)債成本方面，吸收存款成本為 2.04%，較13年同期上行6bps;同業(yè)負(fù)債成本為2.35%,上行8bps,平均付息 負(fù)債成本為2.12% 較2