企業(yè)運(yùn)用衍生工具的效果研究：一個(gè)文獻(xiàn)綜述

1、    企業(yè)運(yùn)用衍生工具的效果研究一個(gè)文獻(xiàn)綜述    摘 要：在當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)風(fēng)云變幻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的局勢(shì)下，企業(yè)合理運(yùn)用衍生工具來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。本文將對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于研究衍生工具在企業(yè)中的應(yīng)用效果的部分相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，旨在從效果考察中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，以期能為企業(yè)合理運(yùn)用衍生工具提供參考。關(guān)鍵詞：衍生工具；企業(yè)；應(yīng)用；文獻(xiàn)綜述一、引言金融衍生工具是企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，并已在西方企業(yè)中得到成熟應(yīng)用。但是國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)尚處于起步階段，企業(yè)運(yùn)用衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程中也屢屢出現(xiàn)失敗的案例，這也反映出國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)于衍生工具的運(yùn)用方式不夠合理。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)

2、境充滿更高的不確定性的情況下，企業(yè)正確合理的運(yùn)用衍生工具十分必要。二、企業(yè)運(yùn)用衍生工具對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響stulz（1984）從股東的視角出發(fā)，通過(guò)模型證明如果企業(yè)以價(jià)值最大化為目標(biāo)，那么衍生工具的運(yùn)用是一個(gè)有效的手段。陳煒（2006）對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的研究結(jié)果表明，我國(guó)衍生品的種類不夠豐富，交易制度不夠合理，由此導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行套期保值的操作成本過(guò)高，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值并未得到提高。劉雨琦和黃啟（2010）通過(guò)分析國(guó)企外匯衍生品的虧損案例，得出其虧損的原因在于企業(yè)使用外匯衍生品偏離了套期保值的本意而轉(zhuǎn)為投機(jī)套利行為。三、企業(yè)運(yùn)用衍生工具對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的影響guay（1999）對(duì)部分套期保值相對(duì)成功的企業(yè)在套期

3、保值前后的風(fēng)險(xiǎn)曝露情況進(jìn)行了對(duì)比分析，他發(fā)現(xiàn)企業(yè)在使用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理后的利率風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)都降低了，而且降低的程度與衍生品的應(yīng)用規(guī)模正相關(guān)。趙旭（2011）的研究結(jié)果表明企業(yè)使用衍生工具能夠降低現(xiàn)金流的波動(dòng)；曹玉珊（2013）對(duì)60家運(yùn)用了衍生工具的公司進(jìn)行了隨機(jī)抽樣研究，結(jié)果表明企業(yè)使用衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理效果非常微弱。四、企業(yè)運(yùn)用衍生工具對(duì)企業(yè)內(nèi)部管理的影響vish（2001）從決策的角度進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過(guò)運(yùn)用衍生工具可以幫助管理層消除其在制定計(jì)劃和做出決策中的噪音，這從側(cè)面反映出衍生工具對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要作用。lookman（2004）認(rèn)為企業(yè)使用衍生工具進(jìn)行財(cái)務(wù)管理可以降低由于

4、信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的不必要成本，使得財(cái)務(wù)管理更加健康。黃世忠（2016）的研究發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)運(yùn)用衍生工具能夠減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)現(xiàn)金流的沖擊，但國(guó)有企業(yè)運(yùn)用的效果較差，側(cè)面反映出國(guó)企管理層在風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和對(duì)衍生工具的掌控力度方面有待加強(qiáng)。五、結(jié)語(yǔ)通過(guò)對(duì)上述文獻(xiàn)進(jìn)行梳理可以發(fā)現(xiàn)，衍生工具對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響不一，主要原因在于企業(yè)運(yùn)用衍生工具的目的是否單純以及企業(yè)能否正確合理地對(duì)其進(jìn)行運(yùn)用。在企業(yè)合理運(yùn)用衍生工具的基礎(chǔ)上，衍生工具確實(shí)能使幫助企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)范企業(yè)的內(nèi)部管理，對(duì)企業(yè)的價(jià)值帶來(lái)積極影響。為使企業(yè)能正確合理的運(yùn)用衍生工具來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)的衍生品種類有待豐富，交易制度有待完善；企業(yè)內(nèi)部的委托代理

5、問(wèn)題有待解決，企業(yè)運(yùn)用衍生工具的動(dòng)機(jī)有待端正，內(nèi)部管理層的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有待提高，對(duì)衍生工具運(yùn)用的掌控能力有待增強(qiáng)。參考文獻(xiàn)1stulz. optimal hedging policiesj.journal of financial and quantitative analysis，1984.（19）：590-5972陳煒，王弢.衍生產(chǎn)品使用對(duì)公司價(jià)值和業(yè)績(jī)影響的實(shí)證檢驗(yàn)j.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2006（03）：55-563劉雨琦，黃啟.國(guó)企境外衍生品投資的風(fēng)險(xiǎn)成因及對(duì)策分析j.中國(guó)科技信息，2010（6）：157-1594guay w r. the impact of derivatives on f

6、irm risk：an empirical examination of new derivative usersj.accounting and economics，1999（01）：319-351.5趙旭.金融衍生品使用與企業(yè)價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自中國(guó)有色金屬類上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)j.經(jīng)濟(jì)管理，2011（01）：122-1236曹玉珊.企業(yè)運(yùn)用衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理效果分析來(lái)自中國(guó)上市公司的證據(jù)j.財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2013（05）：61-627vish zanathan. financial derivatives in theory and practice chichesterj.new york j.zilley and sons，2001：25-308lookman.a. does hedging increase firm value？ evidence from oil and gas producingfirmsr.working paper，univer