中國(guó)影院投資市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)淺析

1、    中國(guó)影院投資市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)淺析    韓喜明摘 要 影院銀幕數(shù)量野蠻生長(zhǎng)，影院經(jīng)營(yíng)壓力巨大，影院并購(gòu)整合存在較大的市場(chǎng)空間和投資機(jī)遇。借助資本力量，影院投資市場(chǎng)整合將成為未來(lái)主旋律。影院資產(chǎn)價(jià)值存在增值空間，影院投資要區(qū)別對(duì)待投資標(biāo)的，嚴(yán)控投資風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵詞 銀幕快速增長(zhǎng) 影院整合并購(gòu) 投資分析 資產(chǎn)增值2018年是電影市場(chǎng)的規(guī)范加強(qiáng)年。電影市場(chǎng)亂象得到有效整治，市場(chǎng)發(fā)展更具規(guī)范化和理性化。根據(jù)國(guó)家電影局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年全國(guó)電影總票房為609.76億元，同比增長(zhǎng)9.06%，城市院線觀影人次為17.16億，同比增長(zhǎng)5.93%?；?018年中國(guó)電影

2、發(fā)展的總體趨勢(shì)，以下從三個(gè)領(lǐng)域?qū)χ袊?guó)影院投資市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)行概括分析：一、影院建設(shè)與經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域分析整個(gè)電影產(chǎn)業(yè)鏈條中，影院處于終端，地位相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，電影票房分享份額接近50%，廣告和衍生產(chǎn)品開發(fā)等非票領(lǐng)域發(fā)展空間較大。影院投資較大，收益較為穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)較小。目前電影已成為居民休閑娛樂(lè)首選，影院觀眾人群、特別是年輕人規(guī)模急劇攀升，影院的傳播價(jià)值凸顯，已經(jīng)成為電視、新媒體之外的重要媒體渠道。鑒于影院在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條中的重要地位，盡管全國(guó)票房增速大幅放緩，但影院終端建設(shè)增勢(shì)依然迅猛，票房增速已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于銀幕增速。截至2018年底，全國(guó)共擁有銀幕數(shù)60079塊，較2017年增加9303塊，同比增速18.3%

3、，較2012年增長(zhǎng)4倍有余。由于影院建設(shè)粗放擴(kuò)張，銀幕數(shù)增加與票房和觀影人次不匹配，導(dǎo)致全國(guó)影院幾項(xiàng)核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)都已經(jīng)滑落至2014年后的最低值。全國(guó)影院的平均上座率已從2015年最高時(shí)的17.37%下降至12.49%；場(chǎng)均人次也從2015年的23.18下落15.99；2018年全國(guó)平均每塊銀幕僅產(chǎn)出票房約95萬(wàn)元，而2015年這一數(shù)據(jù)為139萬(wàn)。諸如星美等部分影院經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困境。前幾年圈地跑馬所遺留下的弊病，逐漸開始暴露，影院粗放式發(fā)展模式已經(jīng)到了需要畫句號(hào)的時(shí)候。目前，隨著國(guó)內(nèi)一線城市影院建設(shè)逐漸飽和、影院投資逐漸向三線及以下城市傾斜，渠道下沉趨勢(shì)顯著。三四線城市一度被看作影院投資的價(jià)值洼地

4、。從影院增長(zhǎng)比重看，三四線城市的影院數(shù)量占比增加值為60.30%，其中，四線城市從2014年的37.10%增長(zhǎng)至2018年的39.20%。從銀幕數(shù)量區(qū)域分布看，三四線城市的銀幕數(shù)量比重呈增加趨勢(shì)，從2014年的51.60%增加至2018年的54%。結(jié)論：銀幕數(shù)量的野蠻生長(zhǎng)，影院經(jīng)營(yíng)的巨大壓力，為影院并購(gòu)整合提供了巨大的市場(chǎng)空間和投資機(jī)遇。一方面，電影票房增速下滑，打擊了市場(chǎng)游資熱炒影院的積極性，影院估值高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)得到遏制；影院投資紅利減弱，部分資本逢高套現(xiàn)出局的意愿進(jìn)一步加強(qiáng)。另一方面，在嚴(yán)峻的市場(chǎng)形勢(shì)面前，以往積累的票房水分被逐步擠出，影院經(jīng)營(yíng)能力得到進(jìn)一步刷新，影院質(zhì)量得到市場(chǎng)驗(yàn)證，這

5、有助于影院投資方尋找優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。二、影院并購(gòu)與資本運(yùn)作領(lǐng)域分析受電影市場(chǎng)快速發(fā)展和國(guó)家政策推動(dòng)的影響，影院投資主體呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)。除傳統(tǒng)院線公司、專業(yè)影院管理公司外，電影上游制片商、發(fā)行商、商業(yè)地產(chǎn)公司等跨界資本、甚至個(gè)人資本都紛紛進(jìn)入影院行業(yè)，成為影院投資建設(shè)主體。特別是來(lái)自商業(yè)地產(chǎn)的跨界資本，更希望對(duì)標(biāo)萬(wàn)達(dá)模式。恒大、保利、紅星等多家房企涉足投資影院，地產(chǎn)系正逐漸成為影視行業(yè)里不可忽視的力量。另外，財(cái)務(wù)投資電影院的資本也非常多，這些資本并不打算深耕影院經(jīng)營(yíng)，希望在行業(yè)高點(diǎn)將影院高價(jià)賣出，獲取更高收益。目前，大部分影院投資公司規(guī)模普遍偏小，行業(yè)集中度較低，經(jīng)營(yíng)效率較差。除萬(wàn)達(dá)院線等少數(shù)幾條

6、院線外，其余院線自有或控股影院數(shù)量較少，大部分影院均已簽約方式加盟院線，多為單體經(jīng)營(yíng)，尚未與各院線形成資產(chǎn)連接，影院經(jīng)營(yíng)能力較弱，面臨較大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，影院估值不高。這些影院勢(shì)必成為被收購(gòu)整合的對(duì)象。部分優(yōu)質(zhì)單體影院通過(guò)收購(gòu)整合，未來(lái)價(jià)值增長(zhǎng)空間較大。自2016年開始，影院行業(yè)迎來(lái)上市潮。繼萬(wàn)達(dá)院線之后，2016年，中影股份（600977）與上影股份（601595）等國(guó)有電影龍頭企業(yè)上市，江蘇廣電旗下的幸福藍(lán)海集團(tuán)（300528）登陸創(chuàng)業(yè)板。2018年，橫店影視（603103）在上交所掛牌。與影視節(jié)目等無(wú)形資產(chǎn)相比，影院屬于有形資產(chǎn)，利潤(rùn)率雖然不高，但收入較為穩(wěn)定，抗周期性較強(qiáng)，易于評(píng)估價(jià)值

7、，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。因此，影院投資經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)深得上市公司青睞，上市募集資金也都優(yōu)先用于新建和收購(gòu)影院。一些上市公司開始打造“上市公司+產(chǎn)業(yè)基金（pe）”的影院投資架構(gòu)，收購(gòu)影院資產(chǎn)，擇優(yōu)注入上市公司。通過(guò)資本并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)和協(xié)同作戰(zhàn)，能夠?yàn)橛霸航?jīng)營(yíng)帶來(lái)更多生機(jī)。影院整合也能提高資源利用效率，推行更為嚴(yán)格、高效的經(jīng)營(yíng)策略，進(jìn)而削減成本。通過(guò)并購(gòu)整合，資源越來(lái)越集中，也必然會(huì)給中國(guó)電影行業(yè)帶來(lái)深刻的變化，越來(lái)越多的院線開始憑借自身力量開始影響電影市場(chǎng)。結(jié)論：目前影院行業(yè)集中度較低，各類資本云集，影院市場(chǎng)整合空間較大，洗牌、整合將成為接下來(lái)幾年的主旋律。隨著各大院線公司登陸資本市場(chǎng)，借助資本力量，

8、影院并購(gòu)及資本運(yùn)作將達(dá)到空前的規(guī)模和力度。“上市公司+產(chǎn)業(yè)基金（pe）”的影院投資架構(gòu)將成為重要模式。隨著影院并購(gòu)與院線整合的逐步深入，電影放映終端市場(chǎng)終將迎來(lái)寡頭時(shí)代。三、影院投資標(biāo)的、收益及風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域分析影院投資市場(chǎng)，大致可以分成如下五個(gè)梯隊(duì)：第一梯隊(duì)主要指排名全國(guó)前20位左右、具備雄厚實(shí)力基礎(chǔ)、擁有大型連鎖品牌的影院投資公司，例如ume、橙天嘉禾等。第一梯隊(duì)是強(qiáng)勢(shì)品牌，投資機(jī)會(huì)稀缺，投資策略可以財(cái)務(wù)投資為主。第二梯隊(duì)主要指具有一定規(guī)模和知名度的地區(qū)性品牌連鎖影院投資公司，有規(guī)模，有實(shí)力，并購(gòu)難度比較大，投資策略仍以財(cái)務(wù)投資為主。第三梯隊(duì)主要是由排名靠前的大型連鎖品牌的影院投資公司高管創(chuàng)辦的

9、影投管理公司。這些公司控股收購(gòu)、與管理團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)股權(quán)合作的可能性較大，投資性價(jià)比較高，高投資回報(bào)率的概率較大。第四梯隊(duì)主要是各地具有國(guó)資背景的電影公司或院線公司。這部分影城資產(chǎn)質(zhì)量良莠不齊，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可考慮并購(gòu)。第五梯隊(duì)主要是各地方性影城，規(guī)模不大，擁有兩三家影城的單體影院。收購(gòu)這部分影城，要加大盡職調(diào)查力度，精選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以并購(gòu)為主。其余剩下的影城數(shù)量多，票房低，量大體虛，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)少，以并購(gòu)為主，收購(gòu)后加強(qiáng)管理，加大投入，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合和管理升級(jí)。投資收購(gòu)影院過(guò)程中，要區(qū)別對(duì)待投資標(biāo)的，綜合評(píng)估影城經(jīng)營(yíng)狀況及財(cái)務(wù)質(zhì)量，不僅要重視投資額與凈利潤(rùn)之間的pe倍數(shù)，還要綜合評(píng)估單屏幕和單座位產(chǎn)出、影城廳數(shù)

10、、影城所在地區(qū)增長(zhǎng)率及物業(yè)剩余租賃年限等多個(gè)指標(biāo)，綜合評(píng)估，確保投資標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量。影院投資的預(yù)期投資收益主要包括影院資產(chǎn)的價(jià)值增長(zhǎng)、影院票房業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)以及形成規(guī)模院線后所產(chǎn)生的廣告、衍生品等多元化收益。目前，影院估值水平有所下調(diào)。經(jīng)營(yíng)管理成熟、規(guī)?；?、品牌化、票房位居前列的非上市第一梯隊(duì)影院，估值平均約在20倍pe以下。注重長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)，而非短期資本運(yùn)作的非上市第二梯隊(duì)影院，估值水平約在15倍pe以下。第三梯隊(duì)及以下優(yōu)質(zhì)單體影院的估值目前約在10pe以下。中國(guó)電影、萬(wàn)達(dá)電影、橫店影視等上市院線公司，目前市場(chǎng)估值在30倍pe左右。對(duì)標(biāo)影院上市公司，影院資產(chǎn)價(jià)值存在增值空間。影院收入主要包括電影票

11、房、廣告經(jīng)營(yíng)及衍生產(chǎn)品開發(fā)等三大塊。我國(guó)電影院經(jīng)營(yíng)收入主要依靠電影票，廣告及衍生產(chǎn)品開發(fā)等非票收入比重偏低。目前國(guó)內(nèi)非票收入占票房比平均在15%左右，萬(wàn)達(dá)院線稍高。而北美院線的非票收入平均占票房比在55%以上。影院是單平方米聚人最多，消費(fèi)逗留時(shí)間最長(zhǎng)的業(yè)態(tài)。未來(lái)隨影院觀眾規(guī)模不斷擴(kuò)大，影院非票業(yè)務(wù)存在較大增長(zhǎng)空間。加上電影票房的預(yù)期增長(zhǎng)，影院經(jīng)營(yíng)收益有較為良好預(yù)期。目前，影城投資的風(fēng)險(xiǎn)在逐步攀升。伴隨電影市場(chǎng)增速下滑以及資本市場(chǎng)改革，影院資本市場(chǎng)整體估值存在下移的可能。影院規(guī)模已逐漸飽和，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，未來(lái)市場(chǎng)將迎來(lái)更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)，將會(huì)導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)，降低現(xiàn)有影院的盈利水平，延長(zhǎng)新建影院的投資回收期。這些均會(huì)增加影院經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)論：要區(qū)別對(duì)待影院，重點(diǎn)關(guān)注有專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)及良好增長(zhǎng)潛力的投資標(biāo)的。目前，對(duì)標(biāo)影院上市公司，影院資產(chǎn)價(jià)值存在增值空間，影院經(jīng)營(yíng)收益也較為穩(wěn)定。影城投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)初步顯現(xiàn)，要細(xì)化投資方案，嚴(yán)控投資風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位為中國(guó)國(guó)際電視總公司）參考文獻(xiàn)1 朱