中國貨幣狀況指數(shù)與經(jīng)濟增長關系的實證研究

1、西南財經(jīng)大學碩士學位論文中國貨幣狀況指數(shù)與經(jīng)濟增長關系的實證研究姓名：譚錦財中請學位級別：碩士專業(yè):金融學指導教師：曾志遠20081201摘要作為衡量一個國家貨幣政策松緊程度的指標，貨幣狀況指數(shù)越來越多地 被各國中央銀行采用，一些國家央行以之作為貨幣政策的操作目標，更多央 行把它作為制定貨幣政策時的參考指標。傳統(tǒng)的貨幣狀況指數(shù)涵蓋利率和匯 率兩個因素，它是協(xié)調(diào)貨幣政策與匯率政策的重要依據(jù)。本文拓展了傳統(tǒng)貨 幣狀況指數(shù)的概念，綜合考慮利率.匯率和貨幣供應量三個因素，在估算這 三個因素權(quán)重的基礎上，計算岀反映我國貨幣政策松緊程度的貨幣狀況指數(shù)。 文章分析中國近年來實際貨幣狀況指數(shù)與經(jīng)濟增長之間的關

2、系，量化了利率. 匯率、貨幣供應量的調(diào)整對中國貨幣政策松緊程度變動的貢獻率。文章具體 的展開分為七個部分：第一部分是導論，從論文研究背景.選題意義，界定了論文研究的對象 是利率、匯率.貨幣供應量以及由三者決定的中國貨幣狀況指數(shù)。首先根據(jù) 中國貨幣政策傳導機制的特點，說明在我國貨幣狀況指數(shù)構(gòu)建的過程中選擇 這三個變量的理由。突出了信貸渠道仍然是目前我國貨幣政策傳導機制中最 重要的途徑。重點指出：在構(gòu)建我國的貨幣狀況指數(shù)時，有必要在傳統(tǒng)的貨 幣狀況指數(shù)基礎上加入貨幣供應量變屋，把利率、匯率、貨幣供應量三者結(jié) 合起來，才能全面反映貨幣政策的松緊變化另外，本部分還針對現(xiàn)有研究 存在的一些不足提出了自己

3、論文研究的重點、方法和創(chuàng)新之處.第二部分是對有關貨幣狀況指數(shù)的現(xiàn)有研究成果的系統(tǒng)檢索和回顧，目 的在于把握貨幣狀況指數(shù)的理論基礎。duguay (1994)的貨幣政策傳導機制理 論認為，相對于貨幣和信貸總量，貨幣政策更依賴于利率和匯率來傳導. mishkin (2001)認為，在發(fā)展中國家貨幣貶值容易引發(fā)金融危機，因此應該 對匯率特別關注。貨幣狀況指數(shù)可以定義為相對于基期的利率和匯率變化的 加權(quán)平均，權(quán)重反映了利率和匯率變化在一定時期內(nèi)對總需求的影響程度。通過對貨幣狀況指數(shù)的功能研究與缺陷研究的歸納總結(jié)，認識貨幣狀況 指數(shù)作為貨幣政策指示器或操作目標的作用以及它所存在的問題。一方面， 中央銀行

4、可以通過盯住貨幣狀況指數(shù)自動實現(xiàn)預期的貨幣政策目標；可以在 一定程度上提高貨幣當局政策意圖的透明度和可靠性，監(jiān)督金融市場的波動， 使貨幣政策更為有效.另一方，國內(nèi)外學者從貨幣政策傳導渠道的多樣性、貨 幣狀況指數(shù)模型變壁的動態(tài)性、隨機擾動變量的不可預測性等方面對貨幣狀 況指數(shù)的缺陷進行了系統(tǒng)總結(jié)。第三部分是對貨幣狀況指數(shù)的概述。簡單介紹了貨幣狀況指數(shù)的產(chǎn)生， 貨幣政策傳導機制的經(jīng)典理論，包括利率傳導機制理論、匯率傳導機制理論 和貨幣供應量傳導機制理論。接著介紹了構(gòu)建中國貨幣狀況指數(shù)的基本問題、 貨幣狀況指數(shù)的表達式以及目前貨幣狀況指數(shù)權(quán)重估算方法的優(yōu)缺點。最后 指出貨幣狀況指數(shù)的三大用途：1貨幣

5、政策的操作目標；2貨幣政策指示器； 3貨幣政策規(guī)則。第四部分實證研究。利用var（向量自回歸）方法建立模型以及利用1998 年1季度至2007年3季度的數(shù)據(jù)，估算貨幣狀況指數(shù)中實際利率、有效匯率、 實際貨幣供應量三者的權(quán)重，然后利用計算出來的三者權(quán)重并選擇適當?shù)幕?期計算中國的貨幣狀況指數(shù)，并且以此為框架研究中國的匯率、利率.貨幣 供應量三者之間的關系。這部分實證的結(jié)果為：a.： a. : a.-3.624： 1.283： 1即實際貨幣供應量.實際利率、有效匯率的權(quán)重之比為3.624： 1.283： 10 接著，運用最小二乘法研究中國貨幣狀況指數(shù)與中國經(jīng)濟增長之間的相關性, 并且綜合上述的結(jié)果

6、進一步討論如何利用匯率、利率.貨幣供應量來進行貨 幣政策的宏觀經(jīng)濟調(diào)控。第五部分是結(jié)論與啟示。通過第四部分的實證結(jié)果，最終得出以下主要 結(jié)論：一、由匯率、利率與貨幣供應最變動所決定的貨幣狀況指數(shù)可以較好地 反映一個國家貨幣環(huán)境的整體變化。由于匯率和利率是廣義的貨幣政策工具, 所以匯率、利率與貨幣供應量的變動綜合地反映到貨幣狀況指數(shù)上就體現(xiàn)了 一個國家貨幣政策或者貨幣環(huán)境的變化。因此，貨幣狀況指數(shù)可以作為中國 貨幣環(huán)境以及經(jīng)濟發(fā)展的一個良好的指示器。并且通過對貨幣狀況指數(shù)與經(jīng) 濟增長進行因果檢驗，證實了貨幣壞境的松緊是影響中國經(jīng)濟增長的一個原 因。二、在中國，貨幣供應挺對產(chǎn)出的彩響占主導地位，其

7、次，短期有效利 率對產(chǎn)出的影響要大于有效匯率對產(chǎn)出的彩響，這也就是說，實證結(jié)果說明 了利率工具比匯率工具更為有效。造成這種現(xiàn)象的原因，更多的是制度方面 的，例如人民幣匯率制度事實上一種固定匯率制度。但是，隨著利率市場化 和匯率制度改革的進行，相信匯率工具和利率工具會變得更為有效。三、從實證的結(jié)果可以看出，舉個例子來說，在保持貨幣供應量和匯率 不變的情況下，利率增加（或減少）0.2172與保持貨幣供應量和利率不變的情 況下，匯率增加（或減少）0.163對于總產(chǎn)岀的影響是一樣的。利用這樣的一 個關系就可以合理利用利率、匯率與貨幣供應量工具對經(jīng)濟增長實行宏觀調(diào) 控。四、在中國，由實際利率、有效匯率與

8、實際貨幣供應量決定的中國貨幣 狀況指數(shù)與經(jīng)濟增長的聯(lián)動性很強。在貨幣政策寬松時期，經(jīng)濟增長速度增 加；反之，貨幣政策緊縮，經(jīng)濟增長速度放緩。因此，需要有效地協(xié)調(diào)利率、 匯率與貨幣供應量工具，審時度勢使之成為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的有效手段。這部分的最后，從貨幣狀況指數(shù)對我國貨幣政策操作啟示的角度對匯率、 利率的市場化改革提出了政策建議，并對我國貨幣狀況指數(shù)本身及其對宏觀 經(jīng)濟的影響作了評價。另外，針對本文研究存在的不足和局性，提出了未來 的研究方向。關鍵詞：利率；匯率：貨幣供應豪；經(jīng)濟增長；貨幣狀況指abstractimonetary conditions index as a measure of a

9、 country's degree of tightness of monetary policy have been used by more and more countries. some country central banks use mci as monetary policy operation objective. even more central banks use it as reference indicator. traditional mci contain interest rate and exchange rate factors. this art

10、icle expands the traditional concept of mci and covers three factors as interest rates, exchange rates and money supply. on base of estimating the weights of three factors, we calculate the value of mcl the article analyzes the relationship between mci and economic growth of my country this years. t

11、he article includes seven chapters:the first chapter is the introduction section. the introduction part defines our object of study to be mci, which is decided by interest rate, exchange rate factors and money supply. according to features of monetary policy transmission mechanism in china, we first

12、 explain the reasons of choosing the three factors. then, we highlight that credit channel is the most important way of monetary policy transmission mechanism in china. so when constructing china's mci we should combined interest rates, exchange rates and money supply.the second chapter is a sys

13、tematic review of the relevant literature. our aim is to understand the theory basis of mci. by summarizing mcps fiinctions and defects, we can recognize the role of the mci, as well as its problems.the third chapter is an overview of mcl we simply introduced mcfs creation and the classic theory of

14、monetary policy transmission mechanism. then we introduced the mcps basic problems its expression as well as the advantages and disadvantages of weighting method. finally, we pointed out the three use of mci.the fourth chapter is research positive. we set the model in var method. then we use the dat

15、a from qi in 1998 to q3 in 2007 to estimate the weight of interest rates, exchange rates and money supply in mci. after thawe select aempirical siudy on the relevance of monetary condition index and gdp growth in chinaappropriate base period and use the three weights to calculate mci of china. final

16、ly, we use the least squares method to study the correlation between mci and china's economic growth.the fifth chapter gathers up the main findings and draws the final conclusions. besides, this chapter also points out the limitations and future study areas of this dissertation.key words: intere

17、st rate; exchange rate; gdp; monetary conditiod index西南財經(jīng)大學學位論文原創(chuàng)性及知識產(chǎn)權(quán)聲明本人鄭重聲明：所呈交的學位論文，是本人在導師的指導下, 獨立進行研究工作所取得的成果。除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外, 本論文不含任何其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的作品成果。對 本文的研究做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中以明確方式標 明。因本學位論文引起的法律結(jié)果完全由本人承擔。本學位論文成果歸西南財經(jīng)大學所有。特此聲明學位申請人:1 導論利率、匯率和貨幣供應量是重要的宏觀政策調(diào)控工具，他們對于一個國 家的經(jīng)濟發(fā)展至關重要。通過對三者的調(diào)整有助于宏

18、觀經(jīng)濟的合理調(diào)控。下 面就對本文的研究背景.目的.方法、意義等進行闡述。研究背景目前中國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關鍵時期，在這個時期里，經(jīng)濟.金融體制 的變化導致金融結(jié)構(gòu)的變動，而金融結(jié)構(gòu)的合理性又決定著貨幣政策在金融 領域傳導機制的有效性。根據(jù)西方貨幣政策傳導機制理論，在市場經(jīng)濟條件 下貨幣政策傳導途徑可分為兩種：貨幣傳導、信貸傳導事實上，我國目前 金融結(jié)構(gòu)的特點決定了我國貨幣政策傳導機制仍是以信貸傳導途徑為主，究 其原因：第一，企業(yè)債券市場以及股票市場發(fā)展相對滯后，非金融部門的融 資只能以間接融資為主。第二，傳統(tǒng)的存款和貸款仍是商業(yè)銀行主要的負債 和資產(chǎn)第三，中央銀行的貨幣政策操作中，信貸政策、道

19、義勸說和窗口指 導的比重較大，從而強化了信貸渠道的作用第四，由于我國匯率制度的缺 陷，表現(xiàn)為匯率在中央銀行的指導和干預下由銀行間市場決定，國際收支對 國內(nèi)貨幣政策傳導的彫響主要體現(xiàn)在外匯結(jié)售匯制對貨幣供應扯的沖擊上， 從而波及國內(nèi)信貸，影響國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行總的來說，我國貨幣政策傳導 主要依靠銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)的信用擴張而實現(xiàn)的，而且絕大部分是通過銀 行貸款完成。一些專家學者對我國貨幣政策傳導機制進行了實證研究證實了 上述結(jié)論。例如，王振山、王志強運用協(xié)整和granger因果檢驗模型，分別 利用19811988年間的年度數(shù)據(jù)和19932000年間的季度數(shù)據(jù)進行實證分 析，分析結(jié)果表明，信貸途徑是

20、我國貨幣政策的主要傳導途徑，信貸總量和 貨幣供應量與貨幣政策最終目標都有很髙的相關系數(shù)。信貸渠道在我國貨幣 政策實施中發(fā)揮著主要作用，中央銀行的信貸渠道實際上就是中央銀行通過 實施貨幣政策影響銀行貸款從而進一步影響投資消費活動和實際產(chǎn)出。具體 可描述為：由于中央銀行實行擴張性或緊縮性的貨幣政策，從而導致銀行體 系的準備金相應的增加或減少，銀行可貸資金增加或減少，貸款隨之增加或 減少，使得依賴于銀行貸款的企業(yè)投資支出的增加或減少，從而導致企業(yè)投 資的增加或減少，最終使產(chǎn)出上升或下降。目前在我國中央銀行貨幣政策利率傳導的過程中，仍然存在著包括市場 價格信號失真、傳導渠道受阻等具體問題。其原因主要與

21、利率傳導機制運行 的市場基礎和我國金融市場的不完善、市場發(fā)展失衡有直接關系。具體到以 下方面的問題：第一，貨幣市場體系發(fā)展滯后、結(jié)構(gòu)失衡。在我國貨幣市場 的發(fā)展過程中功能定位存在著錯位，并明顯滯后于我國資本市場的發(fā)展。在 這種情況下，使得利率在中央銀行貨幣政策與資本市場間的橋梁作用減弱。 我國貨幣市場體系發(fā)展失衡，也使利率工具對于整個貨幣政策運行的影響力 有限。第二，貨幣市場主體行為方面的缺陷。這主要表現(xiàn)在我國貨幣市場交 易主體的覆蓋面較小。我國正式的和非正式的貨幣市場基本上是銀行與非銀 行金融機構(gòu)間的市場，相對于這些機構(gòu)來說，公眾參與程度低，目前利率傳 導渠道難以成為貨幣政策傳導的主要渠道。

22、第三，貨幣市場利率市場化程度 低，貨幣市場的利率缺乏彈性。貨幣政策利率傳導機制的有效性很大程度上 取決于利率市場化的程度。中央銀行若動用基準利率和公開市場業(yè)務作為調(diào) 控工具，那么要求利率必須市場化，能夠完全真實地反映實體經(jīng)濟的資金供 求狀況。我國目前仍存在依靠市場機制形成的利率與管制利率并存的現(xiàn)象。 在貨幣市場利率形成非完全市場化的條件下，即使中央銀行具有足夠的獨立 性，也難以及時掌握準確的信息，及時根據(jù)市場狀況靈活運用貨幣政策工具 實施宏觀調(diào)控?？偟膩碚f，利率管制導致基礎利率與市場真實利率發(fā)生偏離, 當貨幣政策發(fā)生變化時，非市場化的利率又無法迅速地作出調(diào)整，不僅使利 率對信貸資金供需的調(diào)節(jié)作

23、用減弱，而且中央銀行通過調(diào)節(jié)利率影響宏觀經(jīng) 濟的貨幣政策利率傳導途徑發(fā)生了堵塞，效果并不理想。另外，由于人民幣僅實現(xiàn)了經(jīng)常項目下的可自由兌換，而資本項目受到 嚴格管制，匯率途徑的傳導機制表現(xiàn)為匯率在中央銀行的指導和干預下由銀行間市場決定，國際收支對國內(nèi)貨幣政策傳導的彩響主要體現(xiàn)在外匯結(jié)售匯 制對貨幣供應量的沖擊上，從而波及國內(nèi)信貸，彩響國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行。但 是，隨著全球經(jīng)濟的發(fā)展和我國經(jīng)濟體制的健全，利率、匯率市場化作為金 融深化的一個重要內(nèi)容已成為一種不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。我國正在進行的金融體 制改革中利率、匯率的市場化改革是其中重要的一環(huán)，也是我國經(jīng)濟體制改 革的一個重要組成部分。進一步推動銀行

24、存.貸款利率的市場化并最終實現(xiàn) 貸款定價的自主化.存款利率的自由浮動，是構(gòu)成我國今后利率市場化改革 的主要內(nèi)容。另一方面，匯率體制的改革也在不繼地深化，匯率浮動區(qū)間在 擴大。2005年7月21日，中國人民銀行宣布開始實行以市場供求為基礎、參 考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。在此后的兩年時間里，在 主動性、可控性和漸進性原則的指導下，人民幣匯率制度改革穩(wěn)步推進。人 民幣匯率形成機制改革的內(nèi)容包括:增強人民幣匯率浮動彈性.完善人戻幣遠 期匯率定價機制、改革中央銀行外匯公開市場操作方式。12研究問的提出e對于貨幣政策中間目標的選擇，有的學者認為，戰(zhàn)后到70年代以前主 要的西方國家一般都是

25、以利率作為主要的貨幣政策中間目標。在70年代中期 以后，利率條件發(fā)生了變化，主要國家的中央銀行紛紛把貨幣政策中間目標 由利率調(diào)整為直接控制貨幣供應量。80年代以后，由于金融創(chuàng)新以及全球金 融一體化的形成，使得各個層次的貨幣供應就不好界定，貨幣總量的控制更 加難以把握。許多國家又紛紛把中間目標轉(zhuǎn)向利率，而且逐步把通貨膨脹. 匯率和股市等因素也納入貨幣政策的調(diào)控范圍。我國貨幣政策中間目標長期 使用的是貸款規(guī)模指標，1996年以后，我國將ml和m2作為貨幣政策實際操 作的指標。應該說我國現(xiàn)在把貨幣供應量作為貨幣政策中間目標還是比較有 效的，它和經(jīng)濟增長、通貨膨脹的相關度非常高，而且貨幣乘數(shù)是可預測的

26、。 有的學者利用實證研究結(jié)論，說明了目前中國貨幣供應量與經(jīng)濟增長、通貨 膨脹存在髙度相關，并且也是中央銀行可以控制的。6中國轉(zhuǎn)型時期的經(jīng)濟與金融改革-一“轉(zhuǎn)型時期中國經(jīng)濟與金融改革：回頤與展望”會議綜述，中國（海 南）改革發(fā)展研究院簡報.2003, 464對于匯率因素是否應該納入貨幣政策指標的問題，20世紀80代末，加拿 大中央銀行提出了貨幣狀況指數(shù)，將匯率因素納入到貨幣政策操作目標中， 引起其它國家的中央銀行以及國際清算銀行的關注，如瑞典、冰島、挪威以 及新西蘭等國中央銀行紛紛釆用。如新西蘭的中央銀行由90年代中期開始采 用貨幣狀況指數(shù)，而其它一些國家也把貨幣狀況指數(shù)作為政策指示器。在我 國

27、，有的學者認為，貨幣政策傳導機制存在多重性，這意味著在貨幣政策實 踐中，僅僅關注利率的變化是不夠的，利率與匯率.信貸狀況等因素相互作 用，利率對經(jīng)濟的影響會被其它因素所加強或沖減，對貨幣環(huán)境的判斷必須 綜合考慮貨幣政策傳導中的各種因素。因此，應該借鑒加拿大央行提出的貨 幣狀況指數(shù)這個指標，并運用到貨幣政策制定和實施的過程當中。對于操作 目標的選擇上，應該把實際匯率和短期實際利率放在一起綜合考慮。隨著我 國對外開放程度的不斷加大，利率和匯率將更加富有彈性。因而現(xiàn)階段我們 把貨幣狀況指數(shù)作為一個參考指標還是可取的，在貨幣政策的操作中，我們 需要更多的考慮匯率因素。值得一提的是納入貨幣狀況指數(shù)的變量

28、由于一個 國家經(jīng)濟特點的不同而存有差異。比如：法國中央銀行認為長期利率水平對 總需求的變動更有影響力，因而將其納入了貨幣狀況指數(shù)；日本股票價格對 經(jīng)濟活動的影響相對較強，因此，日本的貨幣狀況指數(shù)包含一定權(quán)重的股票 價格指數(shù)。在我國，貨幣政策除了通過利率和匯率渠道，還通過銀行信貸這 一最主要的渠道影響經(jīng)濟增長和通貨膨脹。因而，考慮到我國的實際情況， 本文當中的我國貨幣狀況指數(shù)，在傳統(tǒng)（雙變st,包括利率與匯率）的貨幣 狀況指數(shù)基礎上加入貨幣供應量變量，把三者結(jié)合起來，全面反映貨幣政策 的松緊變化，從而使貨幣狀況指數(shù)傳達更明確的貨幣政策信號。13研究意義實際上，研究中國的貨幣狀況指數(shù)與經(jīng)濟增長之間

29、的關系有著重要的理 論和現(xiàn)實意義。第一，理論意義。貨幣狀況指數(shù)這一概念從產(chǎn)生、發(fā)展到付諸應用，其 經(jīng)歷的時間也就只有十幾年。其理論基礎并不是很深刻，實踐經(jīng)驗并不豐富， 其應用范圍也不是十分的廣泛。對于我國來說，關于中國貨幣狀況指數(shù)的研 究也不過是處于剛剛起步的階段，研究的深度與廣度也遠遠不夠。到目前為 止，我國仍然沒有一個官方確定并公布的貨幣狀況指數(shù).另外，隨著匯率改 革的不斷深入，匯率因素在實現(xiàn)外部均衡的過程當中發(fā)揮著越來越重要的作 用.在中國貨幣政策的制定過程中，應該逐漸的考慮匯率因素.因此，傳統(tǒng) 的貨幣狀況指數(shù)為這方面的研究提供了一個很好的理論框架.第二，現(xiàn)實意義?，F(xiàn)階段正是中國經(jīng)濟體制

30、改革的關鍵階段，隨著外資銀 行人民幣業(yè)務的逐漸展開，這使得央行對利率進行管制越來越困難。而就中 國目前的經(jīng)濟發(fā)展狀況來看，利率市場化也是大勢所趨.與此同時，匯率體 制改革也在不繼深入，在這種情況下，中央銀行是否應該對匯率與利率進行 適當?shù)母深A，使二者保持在一個適當?shù)乃缴?這是很有現(xiàn)實意義的問題。另 外的問題就是，中國近幾年來經(jīng)濟持續(xù)高速增長，很多爭論集中在目前中國 經(jīng)濟是否己經(jīng)過熱、該如何對經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控以及如何使公眾對貨幣政策 產(chǎn)生一種合理的預期；中國現(xiàn)在的貨幣環(huán)境如何，是過松還是過緊；這樣的 貨幣環(huán)境會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生什么樣的影響；匯率與利率之間的關系保持怎樣 的變化，才會使貨幣環(huán)境不發(fā)

31、生變化，進而在不對經(jīng)濟増長造成彩響的前提 下調(diào)整匯率和利率水平；中央銀行如何在貨幣政策的選擇上做出決定以提奇 貨幣政策的公信力與透明度。這些都具有深遠的現(xiàn)實意義。14研究框架與方法作為衡量一個國家貨幣政策松緊程度的指標，貨幣狀況指數(shù)越來越多地 被各國中央銀行采用，一些國家央行以之作為貨幣政策的操作目標，更多央 行把它作為制定貨幣政策時的參考指標。傳統(tǒng)的貨幣狀況指數(shù)涵蓋利率和匯 率兩個因素，它是協(xié)調(diào)貨幣政策與匯率政策的重要依據(jù)。本文拓展了傳統(tǒng)貨 幣狀況指數(shù)的概念，綜合考慮利率、匯率和貨幣供應量三個因素，在估算這 三個因素權(quán)重的基礎上，計算出反映我國貨幣政策松緊程度的貨幣狀況指數(shù)。 分析中國近年實

32、際貨幣狀況指數(shù)與經(jīng)濟增長之間的關系，量化了利率、匯率. 貨幣供應量的調(diào)整對中國貨幣政策松緊程度變動的貢獻率。文章具體的展開 分為七個部分：第一部分是導論，從論文研究背景.選題意義，界定了論文研究的對象 是利率.匯率、貨幣供應量以及由三者決定的中國貨幣狀況指數(shù)。首先根據(jù) 中國的貨幣政策的傳導機制的特點，說明在我國貨幣狀況指數(shù)構(gòu)建的過程中 選擇這三個變量的理由。突出了信貸渠道仍然是目前我國貨幣政策傳導機制 中最重要的途徑。重點指出：在構(gòu)建我國的貨幣狀況指數(shù)時，有必要在傳統(tǒng) 的貨幣狀況指數(shù)基礎上加入貨幣供應量變量，把利率、匯率、貨幣供應量三 者結(jié)合起來，才能全面反映貨幣政策的松緊變化。第二部分是對有

33、關貨幣狀況指數(shù)的現(xiàn)有研究成果的系統(tǒng)檢索和回顧，目 的在于把握貨幣狀況指數(shù)的理論基礎。通過對貨幣狀況指數(shù)的功能研究與缺 陷研究的歸納總結(jié)，認識貨幣狀況指數(shù)作為貨幣政策指示器或操作目標的作 用以及它存在的問題。第三部分是對貨幣狀況指數(shù)的概述。簡單介紹了貨幣狀況指數(shù)產(chǎn)生，貨 幣政策傳導機制的經(jīng)典理論。接著介紹了構(gòu)建中國貨幣狀況指數(shù)的基本問題、 貨幣狀況指數(shù)的表達式以及目前貨幣狀況指數(shù)權(quán)重估算方法的優(yōu)缺點。最后 指出貨幣狀況指數(shù)的三大用途。第四部分實證研究。利用var（向量自回歸）方法建立模型以及利用1998 年1季度至2007年3季度的數(shù)據(jù)，估算貨幣狀況指數(shù)中實際利率、有效匯率、 實際貨幣供應量三者

34、的權(quán)重，然后利用計算岀來的三者權(quán)重并選擇適當?shù)幕?期計算中國的貨幣狀況指數(shù)，并且以此為框架研究中國的匯率、利率.貨幣 供應量三者之間的關系。接著，運用最小二乘法研究中國貨幣狀況指數(shù)與中 國經(jīng)濟增長之間的相關性，并且綜合上述的結(jié)果進一步討論如何利用匯率、 利率、貨幣供應量來進行貨幣政策的宏觀經(jīng)濟調(diào)控。第五部分是結(jié)論與啟示。本部分對全文進行了概括和總結(jié)，給岀了論文 研究的主要結(jié)論和啟示，并提岀了進一步研究的方向。15創(chuàng)新之處實際上，關于貨幣狀況指數(shù)問題的研究國內(nèi)做得并不多，而實證研究做 得更少。大部分的研究都集中在傳統(tǒng)的貨幣狀況指數(shù)上，即運用利率和匯率 兩個變量來構(gòu)建貨幣狀況指數(shù)。本文將建立中國的

35、貨幣狀況指數(shù)，力圖對中國 近年來的貨幣狀況和貨幣政策的實施作出準確的描述。本文企圖打破傳統(tǒng)的 貨幣狀況指數(shù)構(gòu)建中的雙因素模式，在著重分析轉(zhuǎn)軌時期信貸傳導是中國貨 幣政策傳導機制的一個最主要傳導渠道的基礎上，將中國貨幣供應量增長率 作為構(gòu)建中國貨幣狀況指數(shù)的一個主要因素，最終將利率、匯率以及貨幣供 應量三者納入到我國的貨幣狀況指數(shù)的分析框架之內(nèi)，分析三者變動對經(jīng)濟 的綜合彩響。在計算中國的貨幣狀況指數(shù)的時候選擇了實際有效匯率指數(shù)作 為匯率指標，而不是簡單的雙邊匯率。并且，在計算利率、匯率、貨幣供應 量三者權(quán)重過程中，放棄了簡單的最小二乘法估計，而采用更為有效的var（向 量自回歸）方法來估算，從

36、而使研究結(jié)果更為科學有效。2. 研究現(xiàn)狀和理論綜述21貨幣狀況指數(shù)的理論基礎綜合來講，構(gòu)建貨幣狀況指數(shù)的理論基礎主要有以下三個：(1) duguay (1994)的貨幣政策傳導機制理論。duguay (1994)認為，相 對于貨幣和信貸總量，貨幣政策更依賴于利率和匯率來傳導。dennis (1997) 也認為，在小型開放經(jīng)濟中，國內(nèi)外資產(chǎn)有很強的替代性，因此通過國內(nèi)外 利率差，利率與匯率有緊密的聯(lián)系，這意味著沖擊可以通過外匯市場迅速地 傳導。(2) freedman (1995)認為，匯率可能會受到外生的沖擊(如信心受到?jīng)_ 擊)，貨幣狀況指數(shù)可以清晰地指示應該釆取什么措施以沖銷由此對總需求產(chǎn)

37、生的影響.(3) mishkin (2001)認為，在發(fā)展中國家貨幣貶值容易引發(fā)金融危機， 因此應該對匯率特別關注。貨幣狀況指數(shù)可以定義為相對于基期的利率和匯 率變化的加權(quán)平均，權(quán)重反映了利率和匯率變化在一定時期內(nèi)對總需求的彩 響程度(ericsson, jansen, kerbeshian &nymoen, 1997) 22貨幣狀況指數(shù)的功能研究1994 年，費里德曼在其論著the use of indicators and of the monetary conditions index in canada中首次對貨幣狀況指數(shù)進行了詳盡的研究。 他闡述了在加拿大貨幣政策框架中不同變

38、量的作用，進而集中討論了貨幣狀 況指數(shù)作為加拿大的操作目標代替短期利率后的使用，即：根據(jù)通貨膨脹狀 況構(gòu)建一個貨幣狀況指數(shù)的預期范圍，并通過控制利率、匯率來達到該目標。 其作用是：當經(jīng)濟體受到?jīng)_擊時，貨幣當局應該迅速采取行動，通過利率與 匯率的相互配合，改變操作目標的路徑以抵消沖擊對貨幣政策最終目標的彩 響費里徳曼對加拿大貨幣政策進行一般性分析的基礎上，第一次較為系統(tǒng) 地論述了貨幣狀況指數(shù)的構(gòu)建，運用以及后繼研究。6他指出：由于時滯問題 和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的關系，中央銀行不能直接、充分、準確地控制物價水平及最終 目標變量。為了衡量目前的貨幣狀況，一方面，中央銀行需要一個包含最終 目標未來發(fā)展動態(tài)的信息

39、內(nèi)涵變量即所謂的領先指標：另一方面，需要一些 變量對其政策執(zhí)行情況進行評價，即所謂的政策指示器 一種理想的中介目 標體系，不僅可以對未來最終目標變量的發(fā)展提供可靠的指示，而且可以對 貨幣政策執(zhí)行給予清晰的信息。繼加拿大中央銀行之后，新西蘭儲備銀行也 引入貨幣狀況指數(shù)，將其作為貨幣政策的操作目標。batini和turnbull (2000)考慮到經(jīng)濟變量的時滯問題，在文章(monetary conditions indices for the uk中構(gòu)建了英國的動態(tài)貨幣狀況指數(shù)。文章 計量結(jié)果證實，貨幣狀況指數(shù)與產(chǎn)出和通貨膨脹都有很強的相關性，可以作為 預測未來通貨膨脹的一個先導指數(shù)。他們指出，

40、在開放經(jīng)濟條件下，一個國 家應使用基于貨幣狀況指數(shù)的貨幣政策規(guī)則，用負幣狀況指數(shù)校正通貨膨脹 率與目標通貨膨脹率、經(jīng)濟增長率與潛在經(jīng)濟增長率之間的偏離.batini和nicoletta(2002)在構(gòu)建英國貨幣狀況指標時也明確指出：貨幣狀況指數(shù)可以 以多種方式作用于貨幣政策，它可以作為操作目標，作為指示器或作為貨幣規(guī) 則。duguay (1994)的貨幣政策傳導機制理論認為，相對于貨幣和信貸總量, 貨幣政策更依賴于利率和匯率傳導。dennis(1997)也認為，在小型開放經(jīng)濟 中，國內(nèi)外資產(chǎn)有很強的替代性，因此通過國內(nèi)外利率差，利率與匯率有緊 密的聯(lián)系，這意味著沖擊可以通過外匯市場迅速地傳導，

41、在政策實施的過程 中應該充分考慮利率與匯率的綜合調(diào)節(jié)。kesriyeli和kocaker(1999)計算了土耳其的貨幣狀況指數(shù)，發(fā)現(xiàn)土耳其 的貨幣狀況指數(shù)上升卻伴隨著較高的產(chǎn)出增長率和通貨膨脹率，這與傳統(tǒng)的 貨幣狀況指數(shù)研究的結(jié)論有所沖突。其原因文章中解釋為：并非是貨幣狀況 指數(shù)不能正確指示貨幣環(huán)境的松緊狀況，而是在于其他因素削弱了貨幣政策6陳雨爲、周睛，浮動匯率制度下貨幣政策操作模式及中國貨幣狀況指數(shù)，世界經(jīng)濟，2004, 7： 24-28.薛水剛，貨幣狀況指數(shù)研究概述及對我國貨幣政策操作的啟示，經(jīng)濟問題.2005 , 5： 88-90。的效果。接下來也有研究表明：貨幣狀況指數(shù)作為貨幣政策操

42、作目標的效果并不 理想。1998 年 stefan gerlach 和 frank smets 在文章mci and monetary policy)中提到：澳大利亞儲備銀行使用貨幣狀況指數(shù)作為貨幣政策操作目 標并沒有起到預期的效果。根據(jù)澳大利亞的經(jīng)驗，中央銀行設置一個很小的 通貨膨脹范圍將會對貨幣政策的運作起到反作用。所以，貨幣狀況指數(shù)只能 作為指示器，在中央銀行制定貨幣政策時作為參考。hataiseree仃998)對此作了更為全面的分析，并最終確定：在以通貨膨 脹為目標的貨幣政策框架下，貨幣狀況指數(shù)被用作操作目標；在以貨幣供應 量為目標的框架下，貨幣狀況指數(shù)被用作參考目標。參考目標雖然不是

43、中央 銀行必須實現(xiàn)的目標，但可以昭示最終目標未來變動的方向和水平。近年來，資產(chǎn)價格波動對貨幣政策的彩響引起了學界的關注。有學者將 貨幣狀況指數(shù)進一步擴展，把資產(chǎn)價格(如股票和房地產(chǎn)價格)考虔進來，構(gòu) 建了金融狀況指數(shù)(financial condition index) <»goo曲art 和 hofmann(2001) 計算了七個主要發(fā)達國家的金融狀況指數(shù)，發(fā)現(xiàn)住房和股票價格擁有一個較 大的權(quán)重，得出的金融狀況指數(shù)能夠提供未來通貨膨脹壓力的有用信息。cauthieretal (2004)構(gòu)建了加拿大的金融狀況指數(shù)，發(fā)現(xiàn)住房價格、證券價 格和債券風險溢價對加拿大的產(chǎn)出具有顯著的

44、解釋能力，金融狀況指數(shù)在許 多方面的表現(xiàn)要優(yōu)于貨幣狀況指數(shù)。lack(2002)計算了包含住房價格的瑞士 金融狀況指數(shù)。相比傳統(tǒng)的貨幣狀況指數(shù)，金融狀況指數(shù)具有更強的預測通 貨膨脹的能力，能夠很好地解釋瑞士過去15年的通貨膨脹記錄。北麟、王貴民在文章(2006)為了探索國內(nèi)資產(chǎn)價格在貨幣政策中的信息功 能，構(gòu)造國內(nèi)的金融狀況指數(shù)(fci指數(shù))以反映未來產(chǎn)出與通貨膨脹的變化。鑒于中國貨幣政策的實踐，文章拓展了傳統(tǒng)貨幣狀況指數(shù)的概念，考察了加 入真實貨幣供應量的貨幣狀況指數(shù)在中國貨幣政策傳導中的角色。文中的實 證研究表明，貨幣狀況指數(shù)可以成為中國貨幣政策的重要參照系：包含真實 貨幣供應量的貨幣狀況

45、指數(shù)對gdp增長率具有更好的預測力。薛水剛，貨幣狀況指數(shù)研究概述及對我國貨幣政策操作的啟示，經(jīng)濟問題，20055： 88-90封北餐、王貴民，貨幣政策與金融形勢指數(shù)fci：基于yar的實證分析，數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2006, 11： 142-150.23貨幣狀況指數(shù)的缺陷研究加拿大和新西蘭等國的實陽表明，采用貨幣狀況指數(shù)有很多好處。一方 面，中央銀行可以通過盯住貨幣狀況指數(shù)自動實現(xiàn)預期的貨幣政策目標；另 一方面，貨幣狀況指數(shù)可以在一定程度上提高貨幣當局政策意圖的透明度和 可靠性，也為貨幣當局監(jiān)督金融市場的波動提供一個有效的指示器，使得貨 幣政策的實施更為有效。但是，另外一些國家的實踐也證明了

46、貨幣狀況指數(shù) 的無效，由此引發(fā)了對貨幣狀況指數(shù)的缺陷性研究。gerlach和smets(1998)利用澳大利亞、加拿大和新西蘭等國的數(shù)據(jù)估算了中央銀行對匯率變動的反應。結(jié)果清楚地揭示了貨幣狀況指數(shù)的運用效 果因國家差異而有所不同，并得出結(jié)論：匯率和利率都能影響總需求，關鍵 在于判斷它們對經(jīng)濟的綜合影響效果。這是否可以通過一個簡單的有關利率 和匯率的線性模型得出來取決于各國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的特點。貨幣狀況指數(shù)在一個 國家貨幣傳導中起作用并不意味著在其他國家也同樣適用。另外，變量權(quán)重 的不確定性也表明不能過分強調(diào)某個變量的作用。eikaetal(1996)和stevens (1998)指出，貨幣狀況指數(shù)在

47、貨幣政策中的 使用存在諸多問題，比如參數(shù)非靜態(tài)性、模型依賴、變量遺漏等，單純地依 賴貨幣狀況指數(shù)來執(zhí)行貨幣政策是危險的。batini和nicoletta(2002)指出，貨幣狀況指數(shù)計算模型的缺陷主要表 現(xiàn)在三方面：®從模型依賴度上講，貨幣狀況指數(shù)各變展的權(quán)重不能通過觀察 直接得出，而通常來源于經(jīng)驗預測?？紤]到參數(shù)的非穩(wěn)定性、動態(tài)性和外生 性，建立的模型必須是具體的。就模型的動態(tài)性而言，貨幣狀況指數(shù)是資產(chǎn) 價格和回報率的平均值，而這些會以不同的速度影響通貨膨脹。那么,通貨膨 脹對貨幣狀況指數(shù)的影響將會因其所包含變量的不同而有所區(qū)別。即使使用 中介乘數(shù)來推導貨幣狀況指數(shù)各變量的權(quán)重，也

48、有可能得出一個有關短期貨 幣政策的誤導性結(jié)論。此外，從波動識別的角度看，不同的波動會對貨幣政 策產(chǎn)生不同的彩響，這使得貨幣狀況指數(shù)對匯率波動的鑒別更加復雜。guender和matheson(2002)認為，貨幣狀況指數(shù)的設計存在嚴重缺陷，啦曙霞，江h(huán)初.中國貨幣狀況指數(shù)實證檢，廈門大學學報(哲學社會科學版幾2008 , 2： 85-92- 謝斐中國貨幣政策條件指數(shù)的實證分析，商業(yè)時代.2007, 3： 78-79 是一個不可靠的政策變麗。blot和levieuge(2005)通過計址檢驗發(fā)現(xiàn)，貨幣 狀況指數(shù)對未來通貨膨脹的預測效果很差，不是經(jīng)濟活動的一個良好指示器。有些學者對變量及其相互間的作

49、用作了進一步硏究。siklos和pierrel (2000)認為：將金融資產(chǎn)價格整合為一個指標會對貨幣政策的制定產(chǎn)生有 益的影響，因為它可以過濾髙頻數(shù)據(jù)中的噪音。但是，匯率和利率對總需求 的影響還要受制于一個國家的外債水平。匯率變動引發(fā)的財富效應很可能沖 消匯率變動對總需求的彩響，從而削弱貨幣狀況指數(shù)的作用。另外，匯率和 利率作用于總需求的時滯往往不一致，這很難在模型中反映出來，也表明模 型有內(nèi)在缺陷。上述學者的研究均沒有涉及到構(gòu)建貨幣狀況指數(shù)計算模型的前提條件。 buger p和kndekt(2004)考慮到了這個問題，他們指出，在調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行的 過程中，波動和慣性等會影響貨幣狀況指數(shù)目標，

50、貨幣狀況指數(shù)計算模型必 須要在這些約束條件之下構(gòu)建，而且要限制其使用。張明喜，中國貨幣狀況指數(shù)的理論研究與動態(tài)分析，財經(jīng)論叢，2008, 2： 52-58.3. 乞幣公況蘭數(shù)的概述3.1貨幣狀況指數(shù)的產(chǎn)生在貨幣政策實施的過程中，中央銀行擁有一系列政策變量，這些變量發(fā) 揮著不同的作用。中央銀行會運用各種貨幣政策工具（如貼現(xiàn)率）來實現(xiàn)之 前設定的一個最終目標（例如通貨膨脹率，經(jīng)濟增長率）。然而，一般情況下， 貨幣政策工具的運用并不能直接作用于貨幣政策最終目標變量。操作目標與 中間目標是貨幣政策傳導過程的中間環(huán)節(jié)，在貨幣政策的傳導中起承上啟下 的作用，把中央銀行的貨幣政策工具與貨幣政策的最終目標聯(lián)系

51、起來。這樣, 政策工具的實施，依次作用于操作目標和中間目標，最終影響到最終目標。貨幣狀況指數(shù)是加拿大銀行在20世紀80年代末首先提出的，它通過給 利率和匯率賦以一個外在權(quán)重，并將兩者綜合起來，共同作為貨幣政策的操 作目標。在過去很長的一段時間里，大部分的國家都把短期利率作為貨幣政 策的操作目標，自20世紀90年代以來貨幣狀況指數(shù)引起了理論界和決策層 的濃厚興趣，并在世界范圍內(nèi)對中央銀行貨幣政策實踐發(fā)揮著越來越大的指 導作用。加拿大銀行、新西蘭儲備銀行、挪威和瑞典的中央銀行都計算并發(fā) 布了各自的貨幣狀況指數(shù)且不同程度地運用在各自的貨幣政策實踐中。其中， 加拿大與新西蘭明確把貨幣狀況指數(shù)作為貨幣政

52、策的操作目標，挪威和瑞典 的中央銀行則把貨幣狀況指數(shù)作為貨幣政策立場的一個指示器。此外，imf 及oecd等國際組織、商業(yè)銀行（如deutsche bank等）非銀行金融機構(gòu)（如 goldman sachs, j. p. morgan, merrill lynch 等）也發(fā)布了各自計算的貨幣 狀況指數(shù)，并作為一個參考指標用來判斷相關國家的總體貨幣環(huán)境。32貨幣狀況指數(shù)的構(gòu)建3.2.1貨幣政策的傳導機制對于中國的實際情況來說，貨幣政策傳導機制的有效性主要是通過利率 渠道、匯率渠道、貨幣供應量渠道來實現(xiàn)的，而這些傳導渠道又有不同的特 點，且在不同的時期和經(jīng)濟條件下所起的作用也不一樣。（1）凱恩斯學

53、派的利率渠道傳導機制理論。一般來說，在典型市場經(jīng)濟國家，利率渠道是貨幣政策傳導機制中一條 最為重要的途徑。作為貨幣政策有效的理論支持者，凱恩斯學派認為正是通 過利率這個中間變量的橋梁作用，貨幣政策實現(xiàn)了其對產(chǎn)出的影響，在凱恩 斯的is-lm模型中，被表述為：mt-irl-i t-*yt其中m表示貨幣供給，讓表示實際利率，i表示投資，y表示產(chǎn)出。具體說來，貨幣供給增加以后，實際利率下降。對于企業(yè)來說，由于資 金成本的下降，就會導致投資上升；而對于消費者來說.這可能引起他們在 房產(chǎn)和耐用消費品上的投資支出增加。相應地，投資支出與消費的擴張引起 產(chǎn)出的增加。需要引起注意的是，作為貨幣政策傳導中間環(huán)節(jié)

54、的是實際利率，而不是 名義利率，這使得利率傳導機制能夠發(fā)揮更大的作用。中央銀行可以通過擴 張性貨幣政策降低名義利率，但是一旦名義利率為零，就無法再降低名義利 率.可是，進一步擴張貨幣卻可以使通貨膨脹預期增加，從而導致實際利率 下降。這樣，即使名義利率為零，擴張性貨幣政策仍然可以起到增加產(chǎn)出的 目的（2）貨幣學派的貨幣供應fit渠道傳導機制理論。60年代末至70年代初，貨幣學派的代表弗里德曼（freedman, 1968） 認為：當代一切經(jīng)濟活動都離不開貨幣信用形式，一切經(jīng)濟政策和調(diào)節(jié)手段 都要借助貨幣量的變動（擴張或收縮）來發(fā)揮作用。因此，一切經(jīng)濟變量的 變動都與貨幣有關。貨幣推動力是說明產(chǎn)量

55、、就業(yè)和物價變化的最主要因素, 而貨幣推動力最可靠的測量指標就是貨幣供應量。由于貨幣供應量的變動取 決于貨幣當局的行為，因此，貨幣當局就能通過控制貨幣供應量來調(diào)節(jié)整個 經(jīng)濟。主張把政府在經(jīng)濟中的作用降低到為自由市場經(jīng)濟能自如地活動提供 一個穩(wěn)定的支架，這就需要政府有效地將貨幣供應的增長控制在既適度又穩(wěn) 定的水平上，方法是實行“單換則”，即固定貨幣供應增長率的負幣政策。 除此以外，不應該也用不著對經(jīng)決多加：平?jīng)g同時，他們指出，貨幣政策的 傳導過程應當注重貨幣供求的投衡，產(chǎn)是由貨幣供給與需求相互作用決定 的，不能通過利率調(diào)節(jié)，名義貨幣量的增加最初可能導致利率下降，但隨著 總需求的擴大，價格會很快上

56、升，實際貨幣量下降，最終會使實際利率又回 到原來的水平。因此，應從更廣闊的相對價格的角度去理解貨幣傳導機制。 他認為，一個國家只要根據(jù)經(jīng)濟規(guī)模的大小，為貨幣供應量確定一個較為長 期的合理增幅，并借助貨幣政策工具使其保持在這一幅度上，就能使經(jīng)濟在 低通脹的條件下穩(wěn)定增長，并達到理想的就業(yè)水平。(3) 匯率渠道傳導機制理論。伴隨著全球經(jīng)濟的增長和浮動匯率制度的到來，人們開始把注意力放在 通過匯率渠道實現(xiàn)貨幣政策的傳導途徑上。在這個框架下，外匯被看作是資 產(chǎn)的一種存在形式，而匯率成為外匯資產(chǎn)的價格表示，匯率的變動對調(diào)整國 內(nèi)經(jīng)濟有著重要作用。匯率效應同樣伴隨著利率效應：貨幣供應量增加，國 內(nèi)真實利率

57、下降，國內(nèi)貨幣的價值下降使國內(nèi)貨物比國外貨物相對便宜，引 起凈出口的上升，從而總產(chǎn)出上升。bp：mt -*ir i -* e t -*nx t -*y t其一般邏輯為：貨幣政策擴張以后，由于名義利率的下降和預期通貨膨 脹率的上升，導致實際利率下降。這樣投資者就會發(fā)現(xiàn)存儲外幣比儲存本幣 獲利的機會要大，就會轉(zhuǎn)而購買外幣，引起外幣的價格上升，即本幣貶值， 本幣貶值又會通過出口的擴大刺激經(jīng)濟。作為中央銀行主要的政策工具，利率和匯率的變動都可以影響產(chǎn)出和物 價水平，一個重要的問題就是利率與匯率的變動在什么條件下對產(chǎn)出或物價 水平的影響是相同的，即假定匯率水平維持不變，利率提高一個百分點或者 假定利率水

58、平保持不變，匯率需要升值多少個百分點，才可以對宏觀經(jīng)濟產(chǎn) 生相同的效果，換句話說，假定人民幣實際匯率或名義匯率升值一個百分點, 為保持經(jīng)濟增長率或物價水平不變，人民幣實際利率或名義利率需要降低多 少個百分點才可以沖銷匯率變動的影響。因此，為了衡量利率和匯率對貨幣 政策目標的共同作用，各國中央銀行紛紛計算本國的貨幣狀況指數(shù)，以此測 量貨幣政策的松緊程度.而在下文當中，根據(jù)中國的實際情況，把利率、匯 率、貨幣供應盤三者結(jié)合起來構(gòu)建中國的貨幣狀況指數(shù)，以此測量我國貨幣 政策的松緊程度。3. 2.2構(gòu)建中國貨幣狀況指數(shù)的基本問題傳統(tǒng)的貨幣狀況指數(shù)是利率與匯率變化的綜合指標。這一概念的提出， 最初是針對

59、實行浮動匯率制度的小型開放經(jīng)濟體，并首先在加拿大、新西蘭、 瑞典等國得到運用，這些國家有幾個相同之處：（1）這些國家對外開放程度較 高，并實行浮動匯率制度，國際貿(mào)易對本國經(jīng)濟的彩響很大，進口型通貨膨 脹在決定國內(nèi)通貨膨脹水平時起著重要作用；（2）有著相似的貨幣政策框架， 把通貨膨脹率控制在一定的范圍之內(nèi)并保持經(jīng)濟適度的增長作為本國貨幣政 策的首要目標，實行通貨膨脹目標制；（3）國內(nèi)金融市場的發(fā)展己經(jīng)較為成熟， 利率主要由市場資金的供求決定，中央銀行通過調(diào)控基準利率能夠彩響市場 利率，但不起決定作用，貨幣政策的利率傳導機制是有效的。相比之下，中國市場化的路子還比較長。1994年中國外匯體制改革的重 要內(nèi)容之一是實行有管理的浮動匯率制度，但人民幣波幅很小;1997年以后 基本上沒有波幅，事實