繁榮后期、結(jié)構(gòu)分化PPT課件

1、匯聚財智匯聚財智 共享成長共享成長繁榮后期、結(jié)構(gòu)分化長江證券汽車行業(yè)：譚焜元 張樂匯聚財智 共享成長目目 錄錄一、汽車行業(yè)走勢及我們的觀點(diǎn)回顧一、汽車行業(yè)走勢及我們的觀點(diǎn)回顧 二二、下半年行業(yè)走勢、下半年行業(yè)走勢三三、投資邏輯：基本面、投資邏輯：基本面+ +成長引導(dǎo)的投資機(jī)會成長引導(dǎo)的投資機(jī)會匯聚財智 共享成長汽車行業(yè)的市場屬性汽車行業(yè)的市場屬性- -強(qiáng)周期、階段持有強(qiáng)周期、階段持有圖圖 ：汽車行業(yè)走勢回顧：汽車行業(yè)走勢回顧1股改完成股改完成市場起飛市場起飛第二次汽車消費(fèi)第二次汽車消費(fèi)城鎮(zhèn)化加速城鎮(zhèn)化加速計計重收費(fèi)重收費(fèi)國國IIIIII排放排放金融危機(jī)金融危機(jī)后后經(jīng)濟(jì)策略從緊經(jīng)濟(jì)策略從緊財富效

2、應(yīng)減弱財富效應(yīng)減弱四萬億及振興規(guī)劃四萬億及振興規(guī)劃汽車刺激政策出臺汽車刺激政策出臺優(yōu)惠政策縮水優(yōu)惠政策縮水節(jié)能補(bǔ)貼節(jié)能補(bǔ)貼更新需求更新需求今今年年與與去去年年是是否否一一樣樣？匯聚財智 共享成長汽車行業(yè)的市場屬性汽車行業(yè)的市場屬性- -強(qiáng)周期、階段持有強(qiáng)周期、階段持有圖圖 ：汽車行業(yè)走勢回顧：汽車行業(yè)走勢回顧2匯聚財智 共享成長我們年度觀點(diǎn)回顧：行業(yè)表現(xiàn)的差異來自增長原動力不同我們年度觀點(diǎn)回顧：行業(yè)表現(xiàn)的差異來自增長原動力不同圖圖 ：狹義乘用車平穩(wěn)回調(diào)，重卡調(diào)整加速惡化：狹義乘用車平穩(wěn)回調(diào)，重卡調(diào)整加速惡化資料來源：Wind，CAAM，長江證券研究部消費(fèi)屬性：合資、中高端狹義乘用車消費(fèi)屬性：合

3、資、中高端狹義乘用車消費(fèi)透支政策轉(zhuǎn)向可支配收入縮水等投資屬性：重卡投資屬性：重卡燃油稅刺激提前透支消費(fèi)物流需求平淡，基建增長跳水保有量過大，用戶盈利下滑相對看好相對看好看空看空匯聚財智 共享成長目目 錄錄一、汽車行業(yè)走勢及我們的觀點(diǎn)回顧一、汽車行業(yè)走勢及我們的觀點(diǎn)回顧 二二、下半年行業(yè)走勢、下半年行業(yè)走勢三三、投資邏輯：基本面、投資邏輯：基本面+ +成長引導(dǎo)的投資機(jī)會成長引導(dǎo)的投資機(jī)會匯聚財智 共享成長以結(jié)構(gòu)性的機(jī)會為主相同1、行業(yè)及大盤指數(shù)4月份開始下跌；2、市場一致預(yù)期的估值PB、PE相差不大。3、不同1、股價雖下跌，但行業(yè)指數(shù)最低點(diǎn)4034點(diǎn)，高于前期低點(diǎn)3178點(diǎn)約25-30%。2、去

4、年半年報后多是上調(diào)盈利預(yù)測，今年預(yù)計業(yè)績將有分化，相當(dāng)部分公司2季度后存在盈利下調(diào)壓力；3、政策扶持或打壓的導(dǎo)向不同。4、細(xì)分行業(yè)分化越發(fā)明顯。五窮六絕七翻身？汽車行業(yè)去年與今年的同與不同五窮六絕七翻身？汽車行業(yè)去年與今年的同與不同匯聚財智 共享成長圖圖 ：成本波動結(jié)合經(jīng)濟(jì)及行業(yè)景氣度影響行業(yè)利潤水平成本波動結(jié)合經(jīng)濟(jì)及行業(yè)景氣度影響行業(yè)利潤水平資料來源：公司公告，CAAM，CEIC等，長江證券研究部行業(yè)判斷行業(yè)判斷1 1：當(dāng)前景氣程度：當(dāng)前景氣程度- -盈利水平盈利水平行業(yè)增長約行業(yè)增長約24%，原材，原材料小幅上漲料小幅上漲被消化被消化輸入性通脹輸入性通脹惡化，行業(yè)惡化，行業(yè)增速下滑增速下滑

5、經(jīng)濟(jì)回暖，需求經(jīng)濟(jì)回暖，需求旺盛，成本轉(zhuǎn)嫁旺盛，成本轉(zhuǎn)嫁順暢順暢增速下滑，成本上升增速下滑，成本上升與利潤率下滑完全對與利潤率下滑完全對應(yīng)應(yīng)例：10年1-5月成本同比增長45.5%，毛利率率穩(wěn)步上升；11年1-5月成本同比增長9.8%，毛利率下降約2%匯聚財智 共享成長圖圖 ：增長波動、利潤波動與庫存周期：增長波動、利潤波動與庫存周期資料來源：公司公告，CAAM，CEIC等，長江證券研究部行業(yè)判斷行業(yè)判斷2 2：未來景氣趨勢：未來景氣趨勢- -景氣周期與庫存周期景氣周期與庫存周期衰退衰退蕭條蕭條復(fù)蘇復(fù)蘇繁榮繁榮衰退衰退蕭條蕭條復(fù)蘇復(fù)蘇繁榮繁榮衰退衰退蕭條蕭條行業(yè)整體處于繁榮后期行業(yè)整體處于繁榮

6、后期匯聚財智 共享成長下半年可能出臺的行業(yè)政策：下半年可能出臺的行業(yè)政策：567891011121234567891011121政策政策1政策政策2政策政策3政策政策4政策政策5政策政策620102011F節(jié)能汽車補(bǔ)貼節(jié)能汽車補(bǔ)貼重型商用車及乘用車重型商用車及乘用車IIIIII燃油限值實施燃油限值實施其他補(bǔ)貼或調(diào)整政策？階段性調(diào)整？階段性調(diào)整？節(jié)能與新能源汽車規(guī)劃節(jié)能與新能源汽車規(guī)劃核心零部件補(bǔ)貼核心零部件補(bǔ)貼重型車重型車國國IV排放標(biāo)準(zhǔn)排放標(biāo)準(zhǔn)匯聚財智 共享成長政策的三個基調(diào)：調(diào)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)短板、淡化量政策的三個基調(diào)：調(diào)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)短板、淡化量調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)結(jié)構(gòu)補(bǔ)短板補(bǔ)短板淡化量淡化量取消汽車行業(yè)十二五規(guī)

7、劃核心零部件補(bǔ)貼或出臺公路安全保護(hù)條例國IV排放法規(guī)實施明確調(diào)整節(jié)能汽車補(bǔ)貼汽車產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的思路節(jié)能與新能源汽車規(guī)劃匯聚財智 共享成長下半年行業(yè)展望：下半年行業(yè)展望： 把握終端和結(jié)構(gòu)分化把握終端和結(jié)構(gòu)分化匯聚財智 共享成長細(xì)分行業(yè)規(guī)模增長的要素細(xì)分行業(yè)規(guī)模增長的要素 子行業(yè)子行業(yè)需求影響指標(biāo)需求影響指標(biāo)相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)子行業(yè)子行業(yè)需求影響指標(biāo)需求影響指標(biāo)相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)狹義乘用車城鎮(zhèn)人均可支配收入城鎮(zhèn)人均可支配收入0.82 輕微客公路運(yùn)輸旅客數(shù)量公路運(yùn)輸旅客數(shù)量0.72M2 0.73 消費(fèi)者信心指數(shù)0.5商品房銷售面積同比增速商品房銷售面積同比增速0.68 工業(yè)增加值0.43滬深300指數(shù)0

8、.48公路運(yùn)輸貨物數(shù)量0.42 消費(fèi)者信心指數(shù)0.36 農(nóng)村人均現(xiàn)金收入0.40 汽油價格指數(shù)0.02城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額0.38城鎮(zhèn)居民可支配收入0.2輕微卡公路里程數(shù)公路里程數(shù) 0.95 城市化率城市化率 0.95 大中客石油國石油國GDP0.98 農(nóng)村人均純收入農(nóng)村人均純收入0.94城鎮(zhèn)化率城鎮(zhèn)化率0.96 城鎮(zhèn)居民可支配收入 0.81人均國內(nèi)旅游花費(fèi)人均國內(nèi)旅游花費(fèi)0.95 公路貨運(yùn)量0.45 城市人均擁有道路的面積城市人均擁有道路的面積0.87 鐵路投資完成額0.70 中重卡內(nèi)河和沿海港口貨運(yùn)吞吐量增長率內(nèi)河和沿海港口貨運(yùn)吞吐量增長率0.76 城鎮(zhèn)居民可支配收入0.69 房地產(chǎn)新開

9、工面積增長率房地產(chǎn)新開工面積增長率0.67 財政支出0.66公路貨運(yùn)量同比0.52 公路客運(yùn)量0.5房地產(chǎn)投資額度增長率0.46商品房銷售面積同比增速0.36中長期消費(fèi)性貸款增加額增長率0.43公路保有量0.07資料來源：CAAM，CIEC，Wind，Bloomberg等，長江證券研究部匯聚財智 共享成長資料來源：CAAM，長江證券研究部圖：淡季行業(yè)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，圖：淡季行業(yè)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，5 5月市場表現(xiàn)月市場表現(xiàn) 德系德系 韓系韓系 美系美系 自主品牌自主品牌 日系日系1.1 1.1 乘用車：把握博弈乘用車：把握博弈博弈的基礎(chǔ)：博弈的基礎(chǔ)：淡季（淡季（6-86-8月）、平穩(wěn)行業(yè)數(shù)據(jù)月）、平穩(wěn)行業(yè)數(shù)據(jù)

10、風(fēng)險在：風(fēng)險在：9 9月月資料來源：安路勤，長江證券研究部圖：淡季優(yōu)惠增加，有加劇可能圖：淡季優(yōu)惠增加，有加劇可能1 1、日系復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快，拉升廠家上報銷量、日系復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快，拉升廠家上報銷量2 2、半年目標(biāo)和經(jīng)銷返點(diǎn)帶來的短期壓庫、半年目標(biāo)和經(jīng)銷返點(diǎn)帶來的短期壓庫3 3、日系復(fù)產(chǎn)后市場份額爭奪將重燃戰(zhàn)火、日系復(fù)產(chǎn)后市場份額爭奪將重燃戰(zhàn)火匯聚財智 共享成長1.2 1.2 關(guān)注優(yōu)質(zhì)企業(yè)關(guān)注優(yōu)質(zhì)企業(yè)- -上海汽車上海汽車毛利率毛利率2010Q12010Q42011Q1上海汽車上海汽車18.8%19.6%20.5%乘用車平均乘用車平均16.9%15.1%14.5%汽車行業(yè)平汽車行業(yè)平均均18.1%1

11、8.1%17.8%錐子型的產(chǎn)品布局，充分受益錐子型的產(chǎn)品布局，充分受益規(guī)模效應(yīng)對應(yīng)的良好成本傳導(dǎo)規(guī)模效應(yīng)對應(yīng)的良好成本傳導(dǎo)高盈利的安全邊際高盈利的安全邊際資料來源：公司公告，CAAM，長江證券研究部匯聚財智 共享成長大中客是周期性弱的細(xì)分子行業(yè)；大中客是周期性弱的細(xì)分子行業(yè)；材料成本與重卡基本相同，但銷售均價較重卡約高材料成本與重卡基本相同，但銷售均價較重卡約高1010萬元，成本上升的壓力較小。萬元，成本上升的壓力較小。圖：圖：大中客是周期性較弱的細(xì)分子行業(yè)大中客是周期性較弱的細(xì)分子行業(yè)資料來源：產(chǎn)銷快訊, 長江證券研究部圖：材料成本基本相同的重卡與大客售價相差較大圖：材料成本基本相同的重卡與

12、大客售價相差較大資料來源：Wind, 長江證券研究部波動較低成本的護(hù)城河2.12.1大中客：周期性弱，成本影響較小大中客：周期性弱，成本影響較小匯聚財智 共享成長2.2 汽車消費(fèi)刺激政策退出對大中客影響不大汽車消費(fèi)刺激政策退出對大中客影響不大刺激政策補(bǔ)貼情況汽車下鄉(xiāng)針對微/輕型載貨車與微型客車購置稅減征針對微/輕型載貨車與微型客車以舊換新中客車補(bǔ)貼范圍5000-11000元，大客補(bǔ)貼范圍6000-18000元根據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計，實施第一年，國家預(yù)算的50億元僅僅用掉1/3，可見刺激政策并未達(dá)到預(yù)期。1、汽車下鄉(xiāng)、購置稅減征與大中客無關(guān)；2、以舊換新的補(bǔ)貼力度小，對大中客刺激作用不大；3、私家車與

13、大中客在功能上具有替代性，政策退出影響私家車，對大中客是利好。資料來源：產(chǎn)銷快訊，長江證券研究部圖：圖： 私家車增長趨勢下降私家車增長趨勢下降匯聚財智 共享成長2.3 需求支撐因素保持平穩(wěn)需求支撐因素保持平穩(wěn)資料來源：產(chǎn)銷快訊，長江證券研究部圖：圖： 大中客下游需求分類大中客下游需求分類公路客車：50%；城市公交：33%；旅游客車：11%；其他客車：6%。匯聚財智 共享成長圖圖 ：申萬二級行業(yè)商用貨車毛利率：申萬二級行業(yè)商用貨車毛利率資料來源：Wind，長江證券研究部圖圖 ：重卡行業(yè)開始加速下滑：重卡行業(yè)開始加速下滑資料來源：產(chǎn)銷快訊，長江證券研究部圖圖 ：重卡原材料成本指數(shù)：重卡原材料成本指

14、數(shù)資料來源：長江證券研究部n1季度毛利率下滑2-3%；n成本也大約上升2-3%，凈利潤率與同期持平主要依賴期間費(fèi)用率的下滑，而期間費(fèi)用率的數(shù)據(jù)失真是大概率事件。n4月份以后整車企業(yè)終端售價大幅下降，不排除整車企業(yè)2季度單季度虧損 甚至半年報虧損。3.13.1重卡行業(yè)：量跌利更跌重卡行業(yè)：量跌利更跌匯聚財智 共享成長圖圖 ：新開工項目投資累計額：新開工項目投資累計額資料來源：Wind，長江證券研究部圖圖 ：新開工項目數(shù)及同比：新開工項目數(shù)及同比資料來源：Wind，長江證券研究部圖圖 ：養(yǎng)路費(fèi)取消提高了用戶投資偏好養(yǎng)路費(fèi)取消提高了用戶投資偏好資料來源：專家交流、長江證券研究部圖圖 ：5家高速公路公

15、司的第家高速公路公司的第5類車流量類車流量資料來源：高速公路上市公司網(wǎng)站、長江證券研究部3.23.2政策透支的影響顯現(xiàn)政策透支的影響顯現(xiàn)匯聚財智 共享成長圖圖 ：用戶盈利能力（單位：萬元）用戶盈利能力（單位：萬元）資料來源：經(jīng)銷商走訪、長江證券研究部圖圖 ：普通公路貨運(yùn)綜合價格指數(shù)普通公路貨運(yùn)綜合價格指數(shù)資料來源：Wind，長江證券研究部圖圖 ：0#零售柴油月平均價格指數(shù)零售柴油月平均價格指數(shù)資料來源：產(chǎn)銷快訊，長江證券研究部n物流行業(yè)的成本主要是自油價和通行費(fèi)，目前來看，向下具有剛性；n自由競爭的行業(yè)屬性決定了運(yùn)價的低迷，用戶盈利惡化。n行業(yè)銷量出現(xiàn)環(huán)比、同比正增長估計最快是9月份。3.33.3反轉(zhuǎn)需要時間反轉(zhuǎn)需要時間匯聚財智 共享成長目目 錄錄一、汽車行業(yè)走勢及我們的觀點(diǎn)回顧一、汽車行業(yè)走勢及我們的觀點(diǎn)回顧 二二、下半年行業(yè)走勢（乘用車、下半年行業(yè)走勢（乘用車+ +商用車）商用車）三、投資邏輯：基本面引導(dǎo)的投資機(jī)會三、投資邏輯：基本面引導(dǎo)的投資機(jī)會匯聚財智 共享成長投資決策：