金融發(fā)展理論的沿革、分析框架及批評

1、金融發(fā)展理論專題本專題關(guān)注的內(nèi)容從金融發(fā)展理論的沿革入手，主要闡述戈德史密斯的金融結(jié)構(gòu)論、肖與麥金農(nóng)的金融壓制論和金融深化論，80、90年代主流的金融發(fā)展理論觀點以及中國的經(jīng)濟學人對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展與區(qū)域金融發(fā)展問題的探討。學習本專題，應了解金融發(fā)展理論的歷史沿革，重點在于了解各種金融發(fā)展理論的內(nèi)容、對經(jīng)濟的影響及其存在的缺陷與不足，難點在于對中國經(jīng)濟學人對金融發(fā)展理論發(fā)展的理解與掌握。本專題共分6小節(jié)，計劃使用4課時。第1節(jié) 金融發(fā)展理論的沿革【導入】金融發(fā)展理論主要是研究金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展之間的關(guān)系，論述各種金融變量的變化及金融制度變革對經(jīng)濟發(fā)展的長期影響，探索發(fā)展中國家為促進經(jīng)濟發(fā)展所采取的

2、金融政策。西方學者很早就有關(guān)于金融發(fā)展問題的論述，但較系統(tǒng)全面的金融發(fā)展理論主要是在70年代以后發(fā)展起來的。一、 貨幣中性論在20世紀以前關(guān)于貨幣在經(jīng)濟發(fā)展中的作用已有許多論述，但貨幣中性論的觀點占據(jù)主導地位。貨幣中性論認為貨幣只是商品交換的媒介，便利交換的工具，對實際經(jīng)濟活動而言，貨幣只是覆蓋在實物經(jīng)濟上的一層面紗，貨幣數(shù)量的變化只影響物價水平，對經(jīng)濟沒有實質(zhì)性作用。二、貨幣非中性論1898年瑞典經(jīng)濟學家威克塞爾在利息與價格一書中提出，貨幣不僅媒介交易，而且媒介投資，進而引起經(jīng)濟向上或向下的累積性波動，并得出結(jié)論，只有貨幣利率等于自然利率時貨幣才是中性的。但在現(xiàn)實生活中貨幣利率很少等于自然利

3、率，這說明貨幣非中性才是現(xiàn)實經(jīng)濟生活的常態(tài)，因此威克塞爾認為貨幣金融對實際經(jīng)濟活動具有實質(zhì)性的影響。隨后繆爾達爾、林達爾及凱恩斯等人也都在各自的理論中對貨幣金融與經(jīng)濟活動的關(guān)系進行了研究。較系統(tǒng)闡述金融因素與經(jīng)濟增長關(guān)系問題的經(jīng)濟學家是約瑟夫·熊彼特，在他1912年出版的經(jīng)濟發(fā)展理論一書中強調(diào)了金融在經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用。在熊彼特的啟發(fā)下，西方經(jīng)濟學家在研究經(jīng)濟增長問題時開始重視金融因素對經(jīng)濟增長的作用。如英國經(jīng)濟學家哈羅德與美國經(jīng)濟學家多馬創(chuàng)建的經(jīng)濟增長模型強調(diào)資本、儲蓄等金融變量對經(jīng)濟增長的作用；斯泰因貨幣增長模型繼承和發(fā)展了威克塞爾、凱恩斯的分析傳統(tǒng)，把貨幣分析和實物分析結(jié)合起

4、來，用一般均衡分析的方法分析經(jīng)濟增長問題，強調(diào)貨幣在經(jīng)濟增長過程中的非中性。托賓模型是將貨幣作為變量引入經(jīng)濟增長模型，試圖尋找出貨幣增長與經(jīng)濟增長的關(guān)系；從論證貨幣促進儲蓄進而推動經(jīng)濟增長的角度，證實了貨幣金融對于經(jīng)濟增長的作用。托賓還認為貨幣與其他各種資產(chǎn)的存量與收益率相互影響，共同構(gòu)成整個經(jīng)濟增長的原因和結(jié)果。三、 金融發(fā)展理論二戰(zhàn)后，發(fā)達的資本主義國家迎來了經(jīng)濟增長的又一個黃金時期，其金融體系也逐漸完善起來。與此相反，大多數(shù)發(fā)展中國家的經(jīng)濟卻一直發(fā)展緩慢、金融制度落后，因此西方經(jīng)濟學界掀起了以發(fā)展中國家為研究對象的發(fā)展經(jīng)濟學的研究熱潮。最早的當屬斯坦福大學的格利和肖，他們的文章在現(xiàn)存金融

5、理論的基礎(chǔ)上，分析了金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系，認為經(jīng)濟發(fā)展是金融發(fā)展的前提和基礎(chǔ)，而金融發(fā)展則是推動經(jīng)濟發(fā)展的動力和手段。1973年麥金農(nóng)的經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本與肖的經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化的先后出版，標志著金融發(fā)展理論已形成了系統(tǒng)的理論體系。金融發(fā)展理論推動了發(fā)展中國家的金融改革和完善，掀起了70年代以來的金融自由化浪潮。但在20世紀80年代開始進行金融自由化改革的國家多次爆發(fā)金融危機，引起了人們對金融發(fā)展理論的重新思考，因此80年代中期以來又掀起了金融發(fā)展理論的研究熱潮，在90年代金融發(fā)展理論更是有了新的突破。第2節(jié) 戈德史密斯的金融結(jié)構(gòu)論雷蒙德·W·戈德史密斯是耶魯大學

6、經(jīng)濟學家，被譽為比較經(jīng)濟學的開創(chuàng)者。1969年他出版了金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展一書，對長達百余年的金融發(fā)展史及當代幾十個國家的金融結(jié)構(gòu)進行了初步的比較研究，創(chuàng)建了衡量一國金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展水平的各種數(shù)量指標，考察了金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展和經(jīng)濟增長的關(guān)系，歸納出了各國金融發(fā)展的一般規(guī)律。一、 金融工具、金融機構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)1. 金融工具、金融機構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)的涵義金融工具: 金融工具是對其他經(jīng)濟單位的債券憑證和所有權(quán)憑證。金融機構(gòu)：金融機構(gòu)是資產(chǎn)與負債主要由金融工具組成的企業(yè)。金融結(jié)構(gòu)：金融結(jié)構(gòu)是金融工具和金融機構(gòu)的綜合，是一國金融工具和金融機構(gòu)的形式、性質(zhì)及其相對規(guī)模。 2. 金融結(jié)構(gòu)研究需描述的數(shù)量關(guān)系戈

7、德史密斯認為所有金融現(xiàn)象都可歸納為金融工具、金融機構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)三個方面，而金融結(jié)構(gòu)又是由金融工具和金融機構(gòu)共同決定的，因此要研究一國的金融結(jié)構(gòu)，應從下列幾個方面的數(shù)量關(guān)系上加以描述：1 金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)在總量上的關(guān)系；2 金融資產(chǎn)與負債總額在各種金融工具中的分布；3 以金融機構(gòu)持有和發(fā)行的金融資產(chǎn)所占的比例來表示的金融資產(chǎn)與負債總額在金融機構(gòu)和非金融經(jīng)濟單位中的分布；. 金融資產(chǎn)與負債在各個經(jīng)濟部門的地位。3. 戈德史密斯的定量分析指標 金融相關(guān)比率（FIR）：即金融資產(chǎn)市價總值與國民財富（實物資產(chǎn)總值與對外資產(chǎn)凈值之和）的比例。該指標主要用來衡量一國金融上層建筑與經(jīng)濟基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，是衡量

8、金融結(jié)構(gòu)最基本的指標。 主要類型的金融工具在金融工具總額中所占的份額，主要經(jīng)濟部門在金融資產(chǎn)中所占的份額，用來衡量金融上層建筑的構(gòu)成狀況。 金融資產(chǎn)總額和各類金融工具余額在各個經(jīng)濟部門之間及其子部門之間的分布。反映了不同金融工具在經(jīng)濟中各個部門的滲透程度，以及各部門對不同金融工具的偏好。 各種金融中介機構(gòu)所持有的金融資產(chǎn)在所有金融機構(gòu)資產(chǎn)總額中的比例及其在金融工具總額中的比例。用來衡量一國的金融結(jié)構(gòu)中，各種金融機構(gòu)的發(fā)育程度及其相對重要性。 金融中介率，即所有金融機構(gòu)在全部金融資產(chǎn)總額中的份額，是考察一國金融結(jié)構(gòu)機構(gòu)化程度的最簡單而又最全面的指標。 各種金融資產(chǎn)存量在金融工具種類和經(jīng)濟部門種類

9、的分布。 對金融結(jié)構(gòu)的流量分析。 不同部門的內(nèi)源融資與外源融資在資金賬戶總資產(chǎn)和總負債中所占的比重，以此測定各個經(jīng)濟部門和子部門之間資金來源與資金運用的情況。4. 金融結(jié)構(gòu)的三種類型根據(jù)金融相關(guān)比率及其他指標，戈德史密斯將金融結(jié)構(gòu)劃分為三種類型： 小企業(yè)和家庭所有制企業(yè)金融結(jié)構(gòu)模式形成時期：這類金融結(jié)構(gòu)大約存在于18世紀到19世紀中葉的歐洲和北美洲，當時社會生產(chǎn)主要由小企業(yè)和家庭所有制的企業(yè)來經(jīng)營。一般特征：金融相關(guān)比率低（約在1512之間）；債權(quán)憑證遠遠超過股權(quán)憑證，居于主導地位；在全部金融資產(chǎn)余額中金融機構(gòu)所占比例較低，商業(yè)銀行在金融機構(gòu)中占據(jù)突出地位。 經(jīng)濟混合型金融結(jié)構(gòu)模式形成時期：這

10、類金融結(jié)構(gòu)出現(xiàn)在20世紀上半葉的大多數(shù)非工業(yè)化國家。一般特征：金融相關(guān)比率仍然較低，債權(quán)憑證仍然大大超過股權(quán)憑證，銀行在金融機構(gòu)中仍占支配地位。與第一類金融結(jié)構(gòu)相比不同之處在于政府和金融機構(gòu)發(fā)揮更大的作用，體現(xiàn)了經(jīng)濟的混合型特點，另外有些國家已存在大型股份公司，當然其對經(jīng)濟所產(chǎn)生的作用仍然很微弱. 工業(yè)化國家金融結(jié)構(gòu)模式形成時期：這類金融結(jié)構(gòu)在20世紀初期以來的工業(yè)化國家較為常見。一般特征：金融相關(guān)比率較高，約在1左右；股權(quán)的比率有所上升；金融機構(gòu)在全部金融資產(chǎn)中的份額有較大提高，金融機構(gòu)日趨多樣化。戈德史密斯認為：每個國家的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展都是漸進的，不同國家實際情況的差異決定了其金融結(jié)構(gòu)各異。

11、二、決定金融發(fā)展的基本因素戈德史密斯認為一國的金融相關(guān)比率(FIR)基本可以衡量和反映該國的金融發(fā)展狀況。金融發(fā)展比率包含的因素有兩個：一定時期內(nèi)的金融活動總量（Ft）和該期經(jīng)濟活動總量（Wt）（見公式），決定金融活動總量和經(jīng)濟活動總量的指標就是影響一國金融發(fā)展的基本因素。 FIR=FtWt一般而言，一國的經(jīng)濟活動總量可以直接用國民生產(chǎn)總值(GNP)來表示。金融活動總量的決定因素相當復雜，不能用任何現(xiàn)成的國民經(jīng)濟統(tǒng)計指標表示。戈德史密斯選擇了5個要素作為決定金融活動總量Ft的指標：非金融部門發(fā)行的金融工具；金融部門發(fā)行的金融工具；國際金融活動發(fā)行的金融工具三個流量指標和新發(fā)行乘數(shù)及價格調(diào)整系數(shù)

12、兩個存量指標。根據(jù)對幾十個國家近百年的資料研究，戈德史密斯認為不同的金融相關(guān)比率與不同層次的經(jīng)濟發(fā)展水平有正相關(guān)關(guān)系，金融相關(guān)比率大體可以反映經(jīng)濟發(fā)展所處的階段與水平。三、 金融發(fā)展的一般趨勢戈德史密斯認為各國的金融發(fā)展都會遵循金融發(fā)展的一般趨勢，主要包括12條規(guī)律： 一國的金融發(fā)展水平能在很大程度上反映一國的經(jīng)濟發(fā)展階段與水平。 金融相關(guān)比率不會無限制提高，達到1.5左右時就會趨向穩(wěn)定。 發(fā)展中國家的金融相關(guān)比率遠遠低于發(fā)達國家。 金融相關(guān)率是由一國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的基本特征決定的。 隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，金融機構(gòu)發(fā)行和擁有的金融資產(chǎn)的比重在不斷加大。 儲蓄及金融資產(chǎn)持有的“機構(gòu)化”傾向，必然使金

13、融機構(gòu)和金融工具向多樣化方向發(fā)展。 現(xiàn)代意義的金融發(fā)展一般始于銀行體系的建立及法定貨幣的發(fā)行。 隨著經(jīng)濟發(fā)展，銀行資產(chǎn)占金融機構(gòu)全部金融資產(chǎn)的比重將會下降，非銀行金融機構(gòu)的資產(chǎn)比重會大大提高。 國際融資作為國內(nèi)資金不足的補充手段，或作為國內(nèi)剩余資金的出路，在許多國家的經(jīng)濟發(fā)展中起過重要作用。 與引入國際資金同等重要的是發(fā)達國家金融發(fā)展道路對發(fā)展中國家的示范效應。 金融發(fā)展水平越高，融資成本越低。 從長期看，各國在金融發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展間會存在大致平行的關(guān)系，在總體規(guī)模水平和結(jié)構(gòu)復雜程度上，呈現(xiàn)出幾乎同步的增長。四、 金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系戈德史密斯認為發(fā)達的金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長的促進作用是通過提高

14、儲蓄、投資總水平和有效配置資金來實現(xiàn)的。1. 金融活動的出現(xiàn)引起儲蓄和投資的相互分離，推動經(jīng)濟發(fā)展儲蓄與投資對經(jīng)濟增長的促進作用主要借助兩個方面來完成：第一，金融工具的出現(xiàn)促進儲蓄向投資轉(zhuǎn)化。第二，金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)活動不僅使儲蓄和投資分離為兩個相互獨立的經(jīng)濟職能，而且使分離的儲蓄和投資重新有效地結(jié)合起來，從而擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和產(chǎn)出水平，促進經(jīng)濟增長。2. 金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟的引致增長效應金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟的作用主要借助于金融工具和金融機構(gòu)的多樣化，金融工具和金融機構(gòu)提供的選擇機會越多，人們從事金融活動的欲望越強烈，社會資金積累的速度越快。在資金總量既定的情況下，金融活動越活躍，資金使用效率越高。戈德史密

15、斯的金融結(jié)構(gòu)論是運用比較分析研究金融發(fā)展問題的最初嘗試，是比較經(jīng)濟學在金融領(lǐng)域的具體運用。戈德史密斯首次清晰地闡述了金融結(jié)構(gòu)的性質(zhì)、特點、構(gòu)成和作用，創(chuàng)造性地提出并驗證了衡量一國金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展水平的一系列指標，揭示了金融發(fā)展的基本趨勢。他獨創(chuàng)的金融相關(guān)比率指標已成為經(jīng)濟學界和許多國家普遍采用的衡量一國金融深化程度的重要指標。第3節(jié) 肖與麥金農(nóng)的金融壓制論和金融深化論 一、金融壓制理論20世紀50年代各發(fā)達的資本主義國家推行凱恩斯主義的貨幣政策，反映在貨幣領(lǐng)域主要是實行低利率以刺激投資，這帶來了發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展的又一個“黃金時代”。發(fā)展中國家紛紛加以仿效，其結(jié)果非但沒有刺激投資，反而抑制了投

16、資，制約了經(jīng)濟增長，形成了“金融壓制”的局面。麥金農(nóng)認為形成金融壓制的主要原因就在于傳統(tǒng)的貨幣金融理論不適應發(fā)展中國家落后的貨幣金融制度。1. 麥金農(nóng)的分析 發(fā)展中國家的貨幣金融制度有其特殊性：第一， 發(fā)展中國家的經(jīng)濟貨幣化程度低，自然經(jīng)濟占有很大比重。第二， 金融制度上存在現(xiàn)代化金融機構(gòu)與落后的傳統(tǒng)金融機構(gòu)并存的二元金融結(jié)構(gòu)，影響了貨幣政策的傳導。第三， 金融體制不平衡，效率低下。第四， 金融市場發(fā)展落后。第五， 政府對經(jīng)濟和金融業(yè)實行不適當?shù)墓苤啤?貨幣需求函數(shù)和投資函數(shù)麥金農(nóng)認為在發(fā)展中國家，貨幣和資本不是通常的替代關(guān)系而是互補關(guān)系，各個經(jīng)濟主體主要借助內(nèi)源融資積累投資資金，投資意愿越強

17、，對貨幣積累的需求越大。因此在發(fā)展中國家，貨幣與實質(zhì)資本在一定范圍內(nèi)是同方向變動的，它們互相促進、互相補充。麥金農(nóng)利用貨幣需求函數(shù)和投資函數(shù)來表述這種關(guān)系。他認為，發(fā)展中國家的貨幣需求是由國民生產(chǎn)總值、投資、實際存款利率三個主要因素來決定的，而實際存款利率是一個關(guān)鍵變量，是影響貨幣需求從而影響投資的主要因素。各個經(jīng)濟主題愿不愿意以以貨幣形式進行內(nèi)部積累，主要取決于持有現(xiàn)金余額是否有足夠的收益，這收益就是實際存款利率。發(fā)展中國家之所以發(fā)展緩慢就在于實際存款利率太低，許多國家甚至是負數(shù)，這既可能是由于政府人為壓低利率造成的，也可能是由于通貨膨脹過高造成的。發(fā)展中國家盲目仿效發(fā)達國家采取的低利率政策

18、非但沒有刺激投資，反而加重了發(fā)展中國家的資本不足。此外發(fā)展中國家政府采取的其他干預政策，如壓低匯率、增發(fā)貨幣造成通貨膨脹、稅收體制不合理等等，加劇了發(fā)展中國家的金融壓制狀況。 到了20世紀60年代，金融壓制已成為多數(shù)發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展的嚴重障礙，而要排除這種障礙實行貨幣金融制度的全面改革，顯然不能求助于傳統(tǒng)的貨幣金融理論。正是在這種情況下，麥金農(nóng)根據(jù)發(fā)展中國家的具體情況，把貨幣金融理論和發(fā)展理論有機結(jié)合起來，形成了“金融壓制論”。2. 肖的觀點肖與麥金農(nóng)的觀點大致相同，肖也認為發(fā)展中國家的貨幣不是替代品而是互補品，但主要從金融中介的角度來論述。他認為貨幣不是什么社會財富，更不是生產(chǎn)要素，貨幣只

19、是債務(wù)中介。貨幣的職能是減少生產(chǎn)和交易成本，提高生產(chǎn)效率，從而增加收入，促進儲蓄與投資。金融中介機構(gòu)借助貨幣這個債務(wù)中介對整個社會經(jīng)濟的發(fā)展起重大作用。肖也認為實際利率是影響貨幣需求的主要因素，發(fā)展中國家造成金融壓制的主要手段也是對利率進行管制。除了利率壓制手段外，肖認為造成發(fā)展中國家金融壓制的還有本幣幣值高估、外匯強行配給、財政稅收政策等。總之，麥金農(nóng)和肖認為發(fā)展中國家的金融制度與經(jīng)濟發(fā)展存在一種惡性循環(huán)，一方面是金融制度的落后阻礙經(jīng)濟發(fā)展，另一方面經(jīng)濟發(fā)展的停滯又制約著金融業(yè)的發(fā)展，造成這種狀況的根本原因在于制度上的缺陷和當局政策上的錯誤。發(fā)展中國家要想使經(jīng)濟得到發(fā)展，發(fā)揮金融對經(jīng)濟的促進

20、作用，就應該放棄“金融壓制”政策，實行“金融自由化”或“金融深化”。二、金融深化理論在金融深化問題上麥金農(nóng)和肖的著眼點有所不同，麥金農(nóng)從“導管效應”的角度出發(fā)，肖從金融中介的角度出發(fā)，但都得出了基本相同的結(jié)論，即金融深化的核心是放開利率管制。 麥金農(nóng)認為由于在發(fā)展中國家貨幣和資本存在互補關(guān)系，貨幣積累是投資的先決條件，而貨幣積累是建立在實際貨幣余額需求增加的基礎(chǔ)上的。政府當局應當采取措施，提高持有貨幣的實際收益率，從而有效地增加實際貨幣余額需求和貨幣積累，使貨幣成為投資的一條渠道。即實際利率提高實際貨幣余額需求增加實質(zhì)資本形成增加投資增加經(jīng)濟發(fā)展，這就是麥金農(nóng)所說的“導管效應”。肖認為，貨幣實

21、際余額不是財富，而是貨幣體系的債務(wù)，金融中介機構(gòu)借助這種債務(wù)在整個社會經(jīng)濟中發(fā)揮著媒介作用，使社會生產(chǎn)過程順利進行。金融中介比率的提高就是金融深化的表現(xiàn)，其關(guān)鍵在于減少國家干預、提高實際利率、從而增加投資和提高投資效率。為實現(xiàn)金融深化，麥金農(nóng)和肖提出了一系列改革措施，具體包括：政府放棄對利率的人為干預；改革金融體制，促進金融機構(gòu)自由競爭；放寬外匯管制，逐步實行匯率自由化?？梢娊鹑谏罨膶嵸|(zhì)就是金融自由化，金融自由化是推動金融發(fā)展從而推動經(jīng)濟發(fā)展的重要動力。三、80年代后麥金農(nóng)對金融發(fā)展理論的修正1麥金農(nóng)對金融發(fā)展理論修正的背景原因70年代以后許多發(fā)展中國家比如巴西、阿根廷、智利、韓國、馬來西亞

22、等國，依據(jù)金融發(fā)展理論開始實行金融自由化改革。最初的金融改革對經(jīng)濟的增長起到了一定的促進作用，但自80年代初期開始，巴西、阿根廷等國相繼發(fā)生了金融恐慌和銀行倒閉事件，造成了嚴重的債務(wù)危機，影響到本國及其他一些國家的經(jīng)濟秩序、金融秩序。這些問題的出現(xiàn)使人們認識到如果不考慮經(jīng)濟現(xiàn)實盲目推進金融自由化會帶來嚴重的問題，因此主張實行漸進的自由化改革。2麥金農(nóng)對金融自由化改革的新見解麥金農(nóng)本人也認識到拉丁美洲經(jīng)濟改革導致的金融混亂，他結(jié)合轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家改革方式的不同帶來的不同經(jīng)濟發(fā)展成就，先后發(fā)表金融自由化和經(jīng)濟發(fā)展一文，和著作經(jīng)濟自由化的順序向市場經(jīng)濟過渡中的金融控制，闡述了其對金融自由化改革的新見解。

23、他提出發(fā)展中國家進行經(jīng)濟改革時必須根據(jù)改革的初始條件選擇改革的先后次序，經(jīng)濟市場化的次序應包括三大步驟：第一步：平衡中央政府的財政，財政控制優(yōu)先于金融自由化。第二步：開放國內(nèi)的資本市場，銀行體系自主經(jīng)營。第三步：匯率的自由化。3麥金農(nóng)和肖金融發(fā)展理論的意義第一，麥金農(nóng)和肖的金融發(fā)展理論是對傳統(tǒng)貨幣金融理論的發(fā)展和深化，指出了傳統(tǒng)貨幣金融理論對發(fā)展中國家的局限性和不適應性，將金融理論和發(fā)展經(jīng)濟學緊密結(jié)合起來，創(chuàng)造了全新的發(fā)展理論框架。第二，麥金農(nóng)和肖的金融發(fā)展理論系統(tǒng)闡述了金融與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系，解釋了發(fā)展中國家經(jīng)濟落后的一個重要原因金融制度不健全，肯定了金融發(fā)展對經(jīng)濟發(fā)展的重要推動作用。第三，金

24、融發(fā)展理論為發(fā)展中國家改革金融制度、發(fā)展經(jīng)濟提供了理論上的指導和一些卓有成效的政策主張。第4節(jié) 80年代的金融發(fā)展理論麥金農(nóng)和肖模型的實證分析一、 卡普馬西森的理論新加坡經(jīng)濟學家巴桑特·卡普與國際貨幣基金組織工作人員唐納德·馬西森都以封閉經(jīng)濟和開放經(jīng)濟條件下的發(fā)展中國家為研究對象。在封閉經(jīng)濟中，卡普通過建立一個適用于欠發(fā)達經(jīng)濟的價格穩(wěn)定化模型進行分析論證，得出結(jié)論：政府利用提高名義利率的穩(wěn)定化方案在短期內(nèi)對實際產(chǎn)出的影響要明顯好于采取貨幣增長率政策。馬西森分析認為：為使金融體系免遭短期困難，政府當局要逐漸解除利率管制，穩(wěn)定化和金融改革要同時進行。在開放經(jīng)濟中，卡普認為可使用

25、的政策工具有貨幣增長率、銀行存款利率和實際匯率的貶值率三種，政府可以協(xié)調(diào)使用三種工具以達到治理通貨膨脹的目的。馬西森利用他的開放經(jīng)濟模型進行實證分析，得出結(jié)論：存在高通貨膨脹率、低增長和國際收支赤字國家，可以借助名義存款利率和名義貸款利率的驟然提高、實際匯率的過度下跌及國內(nèi)現(xiàn)金增長率的下降，以實現(xiàn)價格穩(wěn)定，并帶來經(jīng)濟增長。二、加爾比斯的兩部門模型西班牙經(jīng)濟學家加爾比斯的兩部門模型是指：假設(shè)整個經(jīng)濟中由兩個部門組成，部門是落后或低效率部門，部門是現(xiàn)代的或技術(shù)先進部門，部門必須借助內(nèi)源融資進行投資，部門可以借助銀行體系得到資金支持。通過研究加爾比斯發(fā)現(xiàn)，在社會資源一定的條件下，改進金融中介和儲蓄的

26、配置機制，使社會資源由生產(chǎn)效率低的部門轉(zhuǎn)向生產(chǎn)效率高的部門，可加速整個經(jīng)濟的增長和發(fā)展。三、弗賴的金融發(fā)展模型美國加利福尼亞大學經(jīng)濟學教授馬克斯維爾·弗賴提出的金融發(fā)展模型對金融壓制的形成及如何金融深化進行了清楚的說明，論證了金融發(fā)展和經(jīng)濟增長之間相互制約、相互促進的關(guān)系。弗賴的金融發(fā)展模型分為兩部分：穩(wěn)態(tài)金融發(fā)展模型和動態(tài)金融發(fā)展模型。在穩(wěn)態(tài)金融發(fā)展模型中，弗萊認為投資的規(guī)模與投資效率是經(jīng)濟增長的決定因素，投資規(guī)模的大小取決于資本的供給，資本的供給來源于儲蓄，儲蓄包括國內(nèi)儲蓄和來自國外的儲蓄。國內(nèi)儲蓄的高低取決于長期的經(jīng)濟增長率、國外儲蓄率、存款的實際利率、預期的投資實際收益率和上

27、年國內(nèi)儲蓄率。這五大因素中，存款實際利率的高低起著十分關(guān)鍵的作用。就投資效率而言，實際利率水平也是決定性因素。與麥金農(nóng)和肖一樣，弗萊也認為發(fā)展中國際投資機會眾多，但資本稀缺，因此提高實際利率不僅能籌集更多的資金以擴大投資規(guī)模，還能優(yōu)化資金的配置以提高投資的平均效率。在動態(tài)金融發(fā)展模型中，弗萊把實際增長率分為正常增長率和周期性增長率，利用菲利普斯曲線分析短期內(nèi)的周期性經(jīng)濟增長變動的原因及發(fā)展中國家通貨膨脹率與經(jīng)濟增長的關(guān)系。弗萊認為周期性經(jīng)濟增長率取決于實際價格水平與預期價格水平的比率和存款的實際利率。實際存款利率提高，實際經(jīng)濟增長率也提高。通貨膨脹與經(jīng)濟增長的關(guān)系卻不一定，在一個存在金融壓制的

28、經(jīng)濟中，通貨膨脹只能在短期內(nèi)帶來經(jīng)濟增長率的提高。四、80年代金融發(fā)展理論評述卡普、馬西森、加爾比斯、弗萊等人拓展了金融發(fā)展理論的研究框架，擴大了金融發(fā)展理論模型的分析視野和政策使用范圍，使之能不斷適應經(jīng)濟增長、金融體制日益完善的發(fā)展中國家的實際情況。80年代的金融發(fā)展理論最重要的特點是包括大量的實證研究，他們實證考察了發(fā)展中國家推行金融自由化改革的經(jīng)驗和教訓，對金融發(fā)展政策作了補充和擴展，認為金融改革應具備五個前提條件：建立完善的金融監(jiān)管制度；有穩(wěn)定的價格水平；強化財政紀律；建立競爭性的金融機制；有運轉(zhuǎn)良好的稅收體制。應該說80年代的金融發(fā)展理論在麥金農(nóng)肖模型基礎(chǔ)上，把一些比較粗糙的觀點具體

29、化、規(guī)范化，利用數(shù)學模型不但考察了過渡時期的動態(tài)特征，而且大大擴大了所考察的因素范圍，研究了從金融抑制過渡到金融深化的過程的動態(tài)規(guī)律。第5節(jié) 90年代的金融發(fā)展理論科學性和實用性不斷增強一、金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的理論分析90年代金融發(fā)展理論的核心是有關(guān)金融發(fā)展推動經(jīng)濟增長的論述，其主要代表人物有萊文、格林伍德、約萬諾維奇、史密斯、金等人，他們繼承了麥金農(nóng)的觀點，認為金融發(fā)展既對經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響又受經(jīng)濟增長的影響。該理論利用內(nèi)生增長模型AK模型，來分析金融體系對經(jīng)濟增長的作用，認為金融體系通過影響儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例、資本的邊際社會生產(chǎn)率、私人儲蓄率來影響經(jīng)濟增長率。1在負責將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的

30、過程中，金融體系需要吸收一部分資源作為其提供金融服務(wù)的報酬，金融發(fā)展將使金融體系所吸收的資源減少，更高比例的儲蓄被轉(zhuǎn)化為投資，促進經(jīng)濟增長。2. 金融體系通過三種方式將資金配置到資本邊際產(chǎn)品高的項目，以提高資本生產(chǎn)率，促進經(jīng)濟增長：一是金融體系的存在可以收集信息以便對各種可供選擇的投資項目進行評估；二是可以提供風險擔保來促使個人投資于風險更高但更具有生產(chǎn)性的技術(shù)；三是可以促進創(chuàng)新活動。所有這些都會使資源配置效率提高，形成更高的資本生產(chǎn)率，從而導致更高的經(jīng)濟增長率。3. 金融體系通過改變儲蓄率而影響經(jīng)濟增長率。二、金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的實證研究1金融中介和經(jīng)濟增長在對金融中介和經(jīng)濟增長關(guān)系的實

31、證研究中，金和萊文的研究非常有代表性，他們選用了四個金融中介指標和四個經(jīng)濟增長指標，使用80個國家的19601989年的有關(guān)數(shù)據(jù)，用來研究金融發(fā)展與經(jīng)濟增長間的關(guān)系及金融中介通過何種渠道影響經(jīng)濟增長。四個金融中介指標分別是傳統(tǒng)的金融深度指標LLY（反映金融中介的總體規(guī)模）、BANK（反映存款貨幣銀行在配置國內(nèi)信貸中的重要性）、PRIVATE(等于提供給非金融企業(yè)的信貸與扣除提供給存款貨幣銀行的信貸后的總信貸的比率)、PRIVY(提供給非金融私人企業(yè)的信貸與GDP的比率)。四個經(jīng)濟增長指標分別是人均實際GDP增長率、GK（物質(zhì)資本積累率）、INV（投資率）、EFF（經(jīng)濟效率增進）。金和萊文的研究

32、結(jié)果顯示四個金融中介指標的平均值和四個經(jīng)濟增長指標的平均值有很強的相關(guān)關(guān)系，這說明金融中介不僅僅追隨經(jīng)濟活動，在一定程度上領(lǐng)先于經(jīng)濟增長。2股票市場與經(jīng)濟增長金和萊文研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟比較發(fā)達，人均GDP較高的國家，股票市場也比較發(fā)達，股票市場的發(fā)展一方面帶來經(jīng)濟的增長，同時還將提高經(jīng)濟活動水平。3股票市場、銀行和經(jīng)濟增長在股票市場、銀行和經(jīng)濟增長之間的關(guān)系上，萊文和澤爾沃斯等人得出結(jié)論：銀行發(fā)展和股票市場流動性不僅和同時期的經(jīng)濟增長率、資本積累率及生產(chǎn)增長率有很強的正相關(guān)關(guān)系，而且都是經(jīng)濟增長率、資本積累率和生產(chǎn)增長率的很好的預測指標，這說明銀行所提供的金融服務(wù)不同于股票市場，二者在經(jīng)濟增長中各

33、自發(fā)揮不同的作用。4金融發(fā)展和行業(yè)成長拉詹和津加萊斯研究認為：那些對外部融資具有很大依賴程度的行業(yè)在金融體系發(fā)達的國家中成長較快，這主要是因為金融體系的存在有助于企業(yè)克服道德風險和逆向選擇問題，從而使企業(yè)外部融資成本下降。5金融發(fā)展和企業(yè)融資決策他們研究發(fā)現(xiàn)：在金融體系不發(fā)達的國家，股票市場和銀行具有不同的卻又是互補的作用，旨在發(fā)展股票市場的政策未必不利于銀行的發(fā)展。三、90年代金融發(fā)展理論的政策含義根據(jù)對金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的理論和實證研究，90年代的金融發(fā)展理論提出了相應的政策主張：1金融中介和金融市場在不同的經(jīng)濟發(fā)展階段作用不同，在經(jīng)濟發(fā)展初期，金融中介和金融市場的作用是互補的，二者共

34、同推動經(jīng)濟增長；經(jīng)濟發(fā)展到一定程度，金融市場比較發(fā)達，儲蓄資源被挖掘殆盡后，金融中介和金融市場才是替代關(guān)系。2政府可以通過提供流動性來滿足市場對流動資產(chǎn)的需求。3金融自由化有一定的先決條件，必須具有良好的宏觀環(huán)境和微觀基礎(chǔ)，包括穩(wěn)定的物價、嚴格的財政紀律、公平的稅收制度、健全的金融監(jiān)管制度等。90年代的金融發(fā)展理論是在七八十年代金融發(fā)展理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，不管對一般的發(fā)展中國家還是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家都有很重要的理論指導意義。雖然90年代的金融發(fā)展理論在一些方面取得了大家的認可，但仍有片面和不足之處。一是過于強調(diào)金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的積極影響，對金融發(fā)展不當對經(jīng)濟的危害認識不足；二是對金融體系的研究

35、僅限于金融中介中的銀行和金融市場中的股票市場，沒有涉及其他非銀行金融中介和債券市場、保險市場等其他金融市場。因此可以說，90年代的金融發(fā)展理論仍需要加以發(fā)展和完善。第6節(jié) 金融發(fā)展理論的其他分析框架及批評金融發(fā)展理論影響了發(fā)展中國家的金融改革，并隨著金融改革的不斷深入而日趨完善。但面對飛速發(fā)展的金融業(yè)，面對發(fā)展中國家在金融自由化改革中出現(xiàn)的種種問題，尤其是90年代以來發(fā)展中國家頻頻出現(xiàn)金融危機，引起人們反思金融發(fā)展理論的核心命題金融發(fā)展促進經(jīng)濟增長，重新思考金融因素對經(jīng)濟增長的貢獻大小。許多經(jīng)濟學流派從不同的角度批評以金融自由化為核心的金融發(fā)展理論，并闡述了各自對金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的不同觀

36、點。一、金融阻滯論從結(jié)構(gòu)角度對金融壓制的認識 美國經(jīng)濟學家郝瑞克和金德爾伯格在1984年出版經(jīng)濟發(fā)展一書，論述了金融機制對經(jīng)濟發(fā)展的消極作用。他們認為發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展緩慢的主要原因是這些國家普遍存在的金融機制受到抑制的現(xiàn)象，金融機制阻礙經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整與發(fā)展，這被稱為“金融阻滯論”。 在發(fā)展中國家，政府對金融機構(gòu)及利率的不合理管制會帶來一種惡性循環(huán)：低利率阻滯社會儲蓄進入金融機構(gòu)，信貸資金的分配制度又將較少的資金投放于效率低下的項目上，結(jié)果導致經(jīng)濟發(fā)展緩慢；生產(chǎn)下降而物價上漲又使名義利率變?yōu)樨摰膶嶋H利率，這使社會資金供給進一步減少，繼續(xù)阻礙經(jīng)濟發(fā)展。二、金融約束論金融深化問題的另一分析框架金融

37、約束是新凱恩斯主義的代表赫爾曼、凱文等人提出來的。他們認為對發(fā)展中經(jīng)濟和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟而言，雖然金融壓制狀況嚴重阻礙經(jīng)濟發(fā)展，但是實行金融自由化的初始條件又不具備的條件下，盲目推進自由化不會收到良好的效果，而適當?shù)恼深A有助于金融深化和經(jīng)濟的發(fā)展，即合理的金融約束是金融自由化的必經(jīng)階段，這為金融發(fā)展理論提出了新的分析框架。1 金融約束論的理論框架赫爾曼等人指的金融約束是政府通過制定一系列的金融政策，對存貸款利率、對市場進入及資本市場的競爭加以限制，從而為金融部門和生產(chǎn)部門創(chuàng)造租金機會。那么租金究竟有何作用呢？ 租金對金融部門的作用第一，租金為金融部門創(chuàng)造出特許權(quán)價值。特許權(quán)價值為金融部門尤其是銀行

38、創(chuàng)造了“長期股本”，從而創(chuàng)造了一個持續(xù)而穩(wěn)定的利潤流，使銀行不至于因短期的風險而破產(chǎn)，有能力成為一個長期的經(jīng)營者。第二，租金的存在增強了銀行尋找更多存款來源的動力。由于市場準入等限制的存在，率先開發(fā)新市場的銀行暫時享有壟斷權(quán)力，可得到較高的邊際租金，就有動力擴大投資，提高資金融通效率。第三，通過“償還期轉(zhuǎn)化”機制，發(fā)展長期信貸，也就是政府幫助民間銀行參與長期融資，消除商業(yè)銀行發(fā)放長期貸款時對通貨膨脹的顧慮。 租金對生產(chǎn)部門的作用租金從居民手中轉(zhuǎn)移到企業(yè)可以提高經(jīng)濟的投資水平，提高資金配置的效率。第一，生產(chǎn)部門獲得租金可以增加資本積累，增強其償還債務(wù)的能力，降低其融資項目的風險，降低企業(yè)的代理成

39、本。第二，租金增加企業(yè)股本可以作為一種信號發(fā)送工具，把好的企業(yè)與差的企業(yè)區(qū)分開來。金融約束論認為企業(yè)通過股票市場發(fā)行新股增加股本反映該企業(yè)效益不佳，前景不樂觀；通過企業(yè)獲得租金進行積累增加股本，表明企業(yè)有良好的經(jīng)營狀況和投資前景，從而可獲得銀行更多的貸款支持，獲得更多的租金機會。這樣企業(yè)會形成一個良性循環(huán)，獲取租金提高股本份額發(fā)送良性信號獲得更多的貸款支持獲得租金。在這一循環(huán)中，企業(yè)和銀行的實際收益得到增加，整個社會經(jīng)濟變得更加穩(wěn)定。2金融約束論的政策主張 政府控制存貸款利率金融約束發(fā)揮作用的關(guān)鍵在于租金的創(chuàng)造。政府可以通過控制存款利率使銀行得到租金，通過控制貸款利率使企業(yè)得到租金。當然政府對

40、存貸款利率的控制必須是溫和的，盡量地減少其副作用。 償還期轉(zhuǎn)換政府幫助商業(yè)銀行參與長期融資，由政府承擔通貨膨脹的損失，銀行只負責選擇客戶和監(jiān)督貸款的使用，承擔企業(yè)違約拖欠風險。這樣可以有效調(diào)動銀行發(fā)放長期貸款的積極性，滿足社會對長期資金的需求，促進經(jīng)濟增長。 限制競爭銀行面臨的競爭有兩種，一是向銀行部門的過度進入，二是現(xiàn)有銀行的過度競爭。競爭的結(jié)果是沒有動員任何新的社會資金而僅僅是爭奪現(xiàn)有儲戶，這種無效競爭造成社會資源的浪費，加大銀行的成本，引起銀行的倒閉，影響金融安全。政府可以進行市場準入控制，引導競爭，避免過度競爭，以提高金融體系的安全性，對整個社會有重要的外部效應。 限制資產(chǎn)替代性限制居

41、民把正式金融部門的存款轉(zhuǎn)化為證券、國外資產(chǎn)、非正式金融部門的存款和實物資產(chǎn)是金融約束的一項重要措施。發(fā)展中國家證券市場不健全，市場風險很大，過量的資金涌入證券市場會加劇證券市場的金融資產(chǎn)的價格波動，威脅金融體系的穩(wěn)定。3金融約束論評述 金融約束論的積極意義金融約束論是在金融發(fā)展理論存在20年之后赫爾曼等人為實現(xiàn)金融深化提出的一種新思路。金融約束的最優(yōu)水平將隨金融深化的加深而下降，最終將由金融自由化政策所取代而實現(xiàn)完全的金融深化?？梢哉f金融約束論為發(fā)展中國家在金融深化過程中如何實行政府干預提供了理論根據(jù)和政策框架，對金融發(fā)展理論的發(fā)展和深化起著重要的作用。 金融約束論的嚴重缺陷第一，金融約束政策首先必須具備一定的前提條件，比如穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、較低的通貨膨脹率、正的實際利率等。第二，金融約束為銀行和企業(yè)創(chuàng)造租金機會的同時，也給政治性租金創(chuàng)造了機會，這勢必帶來嚴重的政府失靈行為，影響政策的實施效果。第三，金融約束作為一種動態(tài)的政策工具，要求隨著經(jīng)濟的發(fā)展、金融深化程度的加深，不斷進行調(diào)整，這大大增加了政策制定和執(zhí)行的難度，而且金融約束論本身的建議也是模糊的，不能適應實際經(jīng)濟和金融發(fā)展對政策的要求。三、金融危機論從經(jīng)濟與金融關(guān)系的角度對金融過度發(fā)展問題的批評金融發(fā)展將促進經(jīng)濟發(fā)展是金融發(fā)展理論的基本思想，但是否在任何限度內(nèi)金融發(fā)展都將促