財務(wù)管理學(xué)第10章短期籌資管理

1、2021-12-11第10章：短期籌資管理2021-12-12內(nèi)容綱要內(nèi)容綱要l10.1 短期籌資政策短期籌資政策l10.2 自然性融資自然性融資l10.3 短期借款籌資短期借款籌資l10.4 短期融資券短期融資券l10.5 債券回購債券回購32021-12-110.1 短期籌資政策短期籌資政策1-1-短期籌資的特征與分類短期籌資的特征與分類短期籌資是指籌集在一年內(nèi)或者超過一年的一個營業(yè)短期籌資是指籌集在一年內(nèi)或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)到期的資金，通常是指短期負(fù)債籌資。周期內(nèi)到期的資金，通常是指短期負(fù)債籌資。 1234籌資速度快籌資速度快籌資彈性好籌資彈性好籌資成本低籌資成本低籌資風(fēng)險大籌資

2、風(fēng)險大短期籌資的特征短期籌資的特征410.1 短期籌資政策短期籌資政策1-1-短期籌資的特征與分類短期籌資的特征與分類l 應(yīng)付金額確定的短期負(fù)債是指那些根據(jù)合同或法律規(guī)定，到期必須償付，并有確定金額的短期負(fù)債，如短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等。l應(yīng)付金額不確定的短期負(fù)債是指那些要根據(jù)公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況，到一定時期才能確定的短期負(fù)債或應(yīng)付金額需要估計的短期負(fù)債，如應(yīng)交稅金、應(yīng)交利潤等。l以應(yīng)付金額是否確定為標(biāo)準(zhǔn)以應(yīng)付金額是否確定為標(biāo)準(zhǔn)l自然性短期負(fù)債是指產(chǎn)生于公司正常的持續(xù)經(jīng)營活動中，不需要正式安排，由于結(jié)算程序的原因自然形成的那部分短期負(fù)債。如商業(yè)信用、應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金等。l臨時性短期負(fù)債是因

3、為臨時的資金需求而發(fā)生的負(fù)債，由財務(wù)人員根據(jù)公司對短期資金的需求情況，通過人為安排形成，如短期銀行借款等。l以短期負(fù)債的形成情況為標(biāo)準(zhǔn)以短期負(fù)債的形成情況為標(biāo)準(zhǔn)短期籌資的分類：短期籌資的分類： 510.1 短期籌資政策短期籌資政策1-1-短期籌資的特征與分類短期籌資的特征與分類美國代表企業(yè)的短期籌資結(jié)構(gòu)美國代表企業(yè)的短期籌資結(jié)構(gòu)（截至（截至2008年年12月月31日）日）公司名稱短期負(fù)債內(nèi)部各項目占短期負(fù)債的比重短期負(fù)債占總負(fù)債的比重短期負(fù)債占總資產(chǎn)的比重應(yīng)付賬款一年內(nèi)到期的長期負(fù)債其他短期負(fù)債Microsoft Corp（微軟公司）42.93%0.00%57.07%81.86%41.06%F

4、ord Motors Co.（福特汽車公司）100.00%0.00%0.00%33.17%35.80%1Wal-Mart Stores Inc（沃爾瑪公司）86.00%13.85%0.15%56.44%33.89%Motorola Inc（摩托羅拉公司）84.70%0.87%14.44%57.84%38.11%Du Pont（杜邦公司）63.58%25.74%10.68%33.39%26.82%注：表中數(shù)據(jù)根據(jù)http:/中各公司的年度報表相關(guān)數(shù)據(jù)計算得出。微軟公司、沃爾瑪公司的財務(wù)報告日分別為2008年6月30日、2009年1月31日。1 受2008年全球金融危機(jī)的影響，美國汽車產(chǎn)業(yè)陷入行業(yè)

5、低谷。截至2008年末，福特汽車公司的總資產(chǎn)為2183.28億美元，總負(fù)債為2356.39億美元，其中流動負(fù)債為781.58億美元。610.1 短期籌資政策短期籌資政策1-1-短期籌資的特征與分類短期籌資的特征與分類中國代表企業(yè)的短期籌資結(jié)構(gòu)中國代表企業(yè)的短期籌資結(jié)構(gòu)（截至（截至2008年年12月月31日）日）公司名稱短期負(fù)債內(nèi)部各項目占短期負(fù)債的比重短期負(fù)債占總負(fù)債的比重短期負(fù)債占總資產(chǎn)的比重短期借款應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付賬款預(yù)收賬款應(yīng)付工資應(yīng)付股利應(yīng)交稅金其他應(yīng)付款預(yù)計負(fù)債一年內(nèi)到期的長期負(fù)債其他短期負(fù)債方正科技30.40%23.17%37.64%1.89%0.06%0.00%-0.23%6.42%

6、0.00%0.58%0.08%90.73%39.88%一汽轎車0.00%0.00%76.65%15.02%1.50%0.61%0.36%5.85%0.00%0.00%0.00%98.49%34.14%華聯(lián)股份55.49%0.00%29.65%2.51%1.12%0.00%2.08%9.06%0.00%0.00%0.00%97.71%24.65%中國聯(lián)通8.62%0.83%49.38%12.44%3.09%0.21%9.04%7.19%0.01%0.97%0.00%90.59%36.03%復(fù)星醫(yī)藥25.18%2.30%20.38%2.35%3.44%1.26%2.82%9.45%0.00%3.4

7、5%0.00%56.75%23.28%注：表中數(shù)據(jù)根據(jù)上海、深圳證券交易所披露的各公司年度報告相關(guān)數(shù)據(jù)計算得出。710.1 短期籌資政策短期籌資政策2-2-短期籌資政策的類型短期籌資政策的類型臨時性短期資產(chǎn)臨時性短期資產(chǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)永久性短期資產(chǎn)永久性短期資產(chǎn)穩(wěn)健型籌資政策穩(wěn)健型籌資政策配合型籌資政策配合型籌資政策激進(jìn)型籌資政策激進(jìn)型籌資政策810.1 短期籌資政策短期籌資政策2-2-短期籌資政策的類型短期籌資政策的類型配合型籌資政策配合型籌資政策是指公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)與公司資產(chǎn)的壽命周期相對應(yīng)，其特點是：臨時性短期資產(chǎn)所需資金用臨時性短期負(fù)債籌集，永久性短期資產(chǎn)和固定資產(chǎn)所需資金用自

8、發(fā)性短期負(fù)債和長期負(fù)債、權(quán)益資本籌集。 臨 時 性臨 時 性短期資產(chǎn)短期負(fù)債永 久 性固定自 發(fā) 性長期權(quán)益短期資產(chǎn)資產(chǎn)短期負(fù)債負(fù)債資本 固定資產(chǎn)永久性流動資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)臨時性流動負(fù)債自發(fā)性流動負(fù)債長期負(fù)債權(quán)益資本圖圖1 11 1- -1 1 配配合合型型融融資資政政策策910.1 短期籌資政策短期籌資政策2-2-短期籌資政策的類型短期籌資政策的類型激進(jìn)型籌資政策激進(jìn)型籌資政策激進(jìn)型籌資政策的特點是：臨時性短期負(fù)債不但要滿足臨時性短期資產(chǎn)的需要，還要滿足一部分永久性短期資產(chǎn)的需要，有時甚至全部短期資產(chǎn)都要由臨時性短期負(fù)債支持 。 臨 時 性部分永久性臨 時 性短期資產(chǎn)短 期 資 產(chǎn)短期負(fù)債

9、永 久 性固定自 發(fā) 性長期權(quán)益靠臨時性短期負(fù)債短期資產(chǎn)籌 得 的 部 分資產(chǎn)短期負(fù)債負(fù)債資本 固定資產(chǎn)永久性流動資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)臨時性流動負(fù)債自發(fā)性流動負(fù)債長期負(fù)債權(quán)益資本圖圖1 11 1- -2 2 激激進(jìn)進(jìn)型型融融資資政政策策1010.1 短期籌資政策短期籌資政策2-2-短期籌資政策的類型短期籌資政策的類型穩(wěn)健型籌資政策穩(wěn)健型籌資政策穩(wěn)健型籌資政策的特點是：臨時性短期負(fù)債只滿足部分臨時性短期資產(chǎn)的需要，其他短期資產(chǎn)和長期資產(chǎn)，用自發(fā)性短期負(fù)債、長期負(fù)債和權(quán)益資本籌集滿足 。 部分臨時性臨 時 性短 期 資 產(chǎn)短期負(fù)債 永 久 性固定自 發(fā) 性長期權(quán)益靠臨時性短期負(fù)債未籌足短期資產(chǎn)資產(chǎn)短

10、期負(fù)債負(fù)債資本的 臨 時 性 短 期 資 產(chǎn) 固定資產(chǎn)永久性流動資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)臨時性流動負(fù)債自發(fā)性流動負(fù)債長期負(fù)債權(quán)益資本圖圖1 11 1- -3 3 穩(wěn)穩(wěn)健健型型融融資資政政策策1110.1 短期籌資政策短期籌資政策3-3-短期籌資政策與短期資產(chǎn)政策的配合短期籌資政策與短期資產(chǎn)政策的配合圖圖1 11 1- -4 4 流流動動資資產(chǎn)產(chǎn)持持有有政政策策與與短短期期融融資資政政策策的的配配合合效效應(yīng)應(yīng)持有政策融資政策高低緊縮適中寬松風(fēng)險與收益穩(wěn)健型 配合型 激進(jìn)型風(fēng)險與收益都得到中合風(fēng)險與收益都較高風(fēng)險與收益都為最高風(fēng)險與收益都較低風(fēng)險與收益都居中風(fēng)險與收益都較高風(fēng)險與收益都最低風(fēng)險與收益都較

11、低風(fēng)險與收益都得到中合低高風(fēng)險與收益1210.1 短期籌資政策短期籌資政策4-4-短期籌資政策對公司風(fēng)險和收益的影響短期籌資政策對公司風(fēng)險和收益的影響 收益收益 風(fēng)險風(fēng)險在資金總額不變的情況在資金總額不變的情況下，短期資金增加，可下，短期資金增加，可導(dǎo)致收益的增加。也就導(dǎo)致收益的增加。也就是說，由于較多地使用是說，由于較多地使用了成本較低的短期資金了成本較低的短期資金，企業(yè)的利潤會增加。，企業(yè)的利潤會增加。 但此時如果短期資產(chǎn)所但此時如果短期資產(chǎn)所占比例保持不變，那么占比例保持不變，那么短期負(fù)債的增加會導(dǎo)致短期負(fù)債的增加會導(dǎo)致流動比率下降，短期償流動比率下降，短期償債能力減弱，進(jìn)而增加債能力減

12、弱，進(jìn)而增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。 1310.1 短期籌資政策短期籌資政策4-4-短期籌資政策對公司風(fēng)險和收益的影響短期籌資政策對公司風(fēng)險和收益的影響【例10-1】恒遠(yuǎn)公司目前的資產(chǎn)組合與籌資組合詳見表10-3。表表10-3恒遠(yuǎn)公司資產(chǎn)組合與籌資組合恒遠(yuǎn)公司資產(chǎn)組合與籌資組合單位：元單位：元資產(chǎn)組合籌資組合短期資產(chǎn)40 000短期資金20 000長期資產(chǎn)60 000長期資金80 000合計100 000合計100 0001410.1 短期籌資政策短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風(fēng)險和收益的影響短期籌資政策對公司風(fēng)險和收益的影響表表10-4籌資組合對恒遠(yuǎn)公司風(fēng)險和收益的影響籌資組合對

13、恒遠(yuǎn)公司風(fēng)險和收益的影響單位：元單位：元項 目現(xiàn)在情況(保守的組合)計劃變動情況(冒險的組合)籌資組合短期資金20 00050 000長期資金80 00050 000資金總額100 000100 000息稅前利潤20 00020 000減：資金成本短期資本成本20 0004%=80050 0004%=2 000長期資本成本80 00015%=12 00050 00015%=7 500凈利潤*7 20010 500幾個主要比率投資收益率7 200/100 000=7.2%10 500/100 000=10.5%短期資金/總資金20 000/100 000=20%50 000/100 000=50

14、%流動比率40 000/20 000=240 000/50 000=0.8注：*這里沒有考慮所得稅。1510.1 短期籌資政策短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風(fēng)險和收益的影響短期籌資政策對公司風(fēng)險和收益的影響公司當(dāng)前的息稅前利潤為20 000元，短期資金成本為4%，長期資金成本為15%。假設(shè)息稅前利潤不變，資產(chǎn)組合不變，不同的籌資組合對企業(yè)風(fēng)險和報酬的影響詳見表10-4。從表10-4中可以看到，由于采用了比較激進(jìn)的融資計劃，即用了比較多的成本較低的流動負(fù)債，企業(yè)的凈利從7 200元增加到10 500元，投資報酬率也由7.2%上升到10.5%，但是流動負(fù)債占總資金的比重從20%上升到50%，流

15、動比率也由2下降到0.8。這表明，公司的財務(wù)風(fēng)險相應(yīng)地增大了。因此，企業(yè)在籌資時必須在風(fēng)險和收益之間進(jìn)行認(rèn)真的權(quán)衡，選取最優(yōu)的籌資組合，以實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)。1610.2 自然性融資自然性融資1-商業(yè)信用商業(yè)信用自然性短期負(fù)債自然性短期負(fù)債是指公司正常生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的、由于結(jié)算程序的原因自然形成的短期負(fù)債。自然性融資主要包括兩大類，商業(yè)信用和應(yīng)付費用商業(yè)信用和應(yīng)付費用。 商業(yè)信用商業(yè)信用是指商品交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系。商業(yè)信用是由商品交易中錢與貨在時間上的分離而產(chǎn)生的。它產(chǎn)生于銀行信用之前，但銀行信用出現(xiàn)之后，商業(yè)信用依然存在。 (1)賒

16、購商品賒購商品(2)預(yù)收貨款預(yù)收貨款171-商業(yè)信用商業(yè)信用商業(yè)信用條件商業(yè)信用條件是指銷貨人對付款時間和現(xiàn)金折扣所做的具體規(guī)定，如“2/10，n/30”，便屬于一種信用條件。信用條件從總體上來看，主要有以下幾種形式： (1)預(yù)付貨款預(yù)付貨款這是買方在賣方發(fā)出貨物之前支付貨款。一般用于如下兩種情況：一是賣方已知買方的信用欠佳；二是銷售生產(chǎn)周期長、售價高的產(chǎn)品，在這種信用條件下銷貨單位可以得到暫時的資金來源，但購貨單位不但不能獲得資金來源，還要預(yù)先墊支一筆資金。(2)延期付款，但不提供現(xiàn)金折扣延期付款，但不提供現(xiàn)金折扣在這種信用條件下，賣方允許買方在交易發(fā)生后一定時期內(nèi)按發(fā)票面額支付貨款，如“n

17、et 45”，是指在45天內(nèi)按發(fā)票金額付款。這種條件下的信用期間一般為30天60天，但有些季節(jié)性的生產(chǎn)企業(yè)可能為其顧客提供更長的信用期間。在這種情況下，買賣雙方存在商業(yè)信用，買方可因延期付款而取得資金來源。10.2 自然性融資自然性融資181-商業(yè)信用商業(yè)信用(3)延期付款，但早付款有現(xiàn)金折扣延期付款，但早付款有現(xiàn)金折扣在這種條件下，買方若提前付款，賣方可給予一定的現(xiàn)金折扣，如買方不享受現(xiàn)金折扣，則必須在一定時期內(nèi)付清賬款，如“2/10，n/30”便屬于此種信用條件。這種條件下，雙方存在信用交易。買方若在折扣期內(nèi)付款，則可獲得短期的資金來源，并能得到現(xiàn)金折扣；若放棄現(xiàn)金折扣，則可在稍長時間內(nèi)占

18、用賣方的資金。如果銷貨單位提供現(xiàn)金折扣，購買單位應(yīng)盡量爭取獲得此項折扣，因為喪失現(xiàn)金折扣的機(jī)會成本很高?？砂聪掠嬎悖菏街校篊D現(xiàn)金折扣的百分比；N失去現(xiàn)金折扣后延期付款天數(shù)。 3601CDCDN資金成本=10.2 自然性融資自然性融資191-商業(yè)信用商業(yè)信用【例10-2】恒遠(yuǎn)公司按3/10、n/30的條件購入價值10000元的原材料?，F(xiàn)計算不同情況下恒遠(yuǎn)公司所承受的商業(yè)信用成本。如果公司在10天內(nèi)付款，便享受了10天的免費信用期間，并獲得3%的現(xiàn)金折扣，免費信用額為9700元（10000 100003% = 9700元）如果公司在10天后、30天內(nèi)付款，則將承受因放棄現(xiàn)金折扣而造成的機(jī)會成本，

19、具體成本可計算如下：3603%36055.67%11 3%30 10CDCDN資金成本=10.2 自然性融資自然性融資201-商業(yè)信用商業(yè)信用【例10-3】續(xù)前例，恒遠(yuǎn)公司除了上述“3/10、n/30”的信用條件外，還面臨另一家供應(yīng)商提供的信用條件“2/20、n/50”，試確定恒遠(yuǎn)公司所應(yīng)當(dāng)選擇的供應(yīng)商。如果公司在20天內(nèi)付款，便享受了20天的免費信用期間，并獲得2%的現(xiàn)金折扣，免費信用額為9800元（10000 100002% = 9800元）。如果公司在20天后、50天內(nèi)付款，所將承受的機(jī)會成本如下： 3602%36024.49%112%5020CDCDN資金成本=10.2 自然性融資自然

20、性融資211-商業(yè)信用商業(yè)信用商業(yè)信用的控制商業(yè)信用的控制(1)信息系統(tǒng)的監(jiān)督信息系統(tǒng)的監(jiān)督商業(yè)信用的一般表現(xiàn)形式是應(yīng)付賬款。對應(yīng)付賬款進(jìn)行有效管理需要一個健全、完整的信息系統(tǒng)。這個系統(tǒng)還可以與其他活動產(chǎn)生聯(lián)系，為其他活動提供數(shù)據(jù)資料。比如，當(dāng)貨款支付決定作出之后，這一信息可以傳遞給企業(yè)的現(xiàn)金預(yù)測系統(tǒng)，自動更新企業(yè)對未來期間的現(xiàn)金預(yù)測。 (2)應(yīng)付賬款余額控制應(yīng)付賬款余額控制當(dāng)公司的支付政策確定之后，對日常政策執(zhí)行的監(jiān)督就成為非常重要的環(huán)節(jié)。這里介紹兩種控制支付狀態(tài)的方法：考察應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率和分析應(yīng)付賬款余額百分比。 10.2 自然性融資自然性融資221-商業(yè)信用商業(yè)信用應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率?？刂破?/p>

21、業(yè)商業(yè)信用的傳統(tǒng)做法是考察其應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率等于采購成本除以同一期間的應(yīng)付賬款平均余額。有時采購成本可也用銷售成本替代。用公式表示為： 【例10-4】恒遠(yuǎn)公司2008年發(fā)生采購成本500 000元，年度應(yīng)付賬款平均余額為250 000元，則該公司的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率為： 采購成本應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=同期應(yīng)付賬款平均余額5000002250000采購成本應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=同期應(yīng)付賬款平均余額10.2 自然性融資自然性融資231-商業(yè)信用商業(yè)信用應(yīng)付賬款余額百分比。應(yīng)付賬款余額百分比是指采購當(dāng)月發(fā)生的應(yīng)付賬款在當(dāng)月月末以及隨后的每一月末尚未支付的數(shù)額占采購當(dāng)月應(yīng)付賬款總額的比例。通過應(yīng)付賬款余

22、額百分比的分析，可以觀察到企業(yè)支付應(yīng)付賬款的速度和程度，較為直觀地反映企業(yè)的應(yīng)付賬款管理情況。【例10-5】恒遠(yuǎn)公司2008年上半年采購成本（假設(shè)全為賒購）和應(yīng)付賬款余額情況詳見表10-5。 10.2 自然性融資自然性融資241-商業(yè)信用商業(yè)信用表表10-5 恒遠(yuǎn)公司恒遠(yuǎn)公司2008年上半年采購成本和應(yīng)付賬款余額情況表年上半年采購成本和應(yīng)付賬款余額情況表單位：萬元單位：萬元月份采購成本應(yīng)付賬款余額1月2月3月4月5月6月1100501022001505031506030412060125100602066030合計73050160110110725010.2 自然性融資自然性融資251-商業(yè)信

23、用商業(yè)信用10.2 自然性融資自然性融資表表10-6恒遠(yuǎn)公司恒遠(yuǎn)公司2008年上半年應(yīng)付賬款余額百分比情況表年上半年應(yīng)付賬款余額百分比情況表月份采購成本應(yīng)付賬款余額百分比1月2月3月4月5月6月110050%10%220075%25%315040%20%412050%10%510060%20%66050%261-商業(yè)信用商業(yè)信用10.2 自然性融資自然性融資(3)道德控制道德控制一般來講，企業(yè)不應(yīng)該拖欠應(yīng)付賬款，但當(dāng)拖欠賬款需要支付的代價小于公司的機(jī)會投資收益時，從理論上講，按照成本收益原則，企業(yè)可以選擇推遲支付應(yīng)付賬款。但是，實際經(jīng)濟(jì)生活中不僅僅是成本收益原則這么簡單，而且現(xiàn)實中的成本和收益

24、也不是完全靠公式就可以計算清楚的，有很多隱性的成本和收益，很重要的一個方面就是企業(yè)之間的商業(yè)道德（或者說信譽）評價。 最高層更多地考慮合作伙伴的利益，即使需要作出一定犧牲中間層所有的決策公開，考察利益相關(guān)者和無關(guān)者對企業(yè)行為的評價基礎(chǔ)層考察企業(yè)的經(jīng)營行為是否符合法律規(guī)定，是否符合企業(yè)的內(nèi)部規(guī)章制度等約束道德控制的層次道德控制的層次271-商業(yè)信用商業(yè)信用10.2 自然性融資自然性融資l使用方便。l成本低。l限制少。l商業(yè)信用的時間一般較短l如果公司取得現(xiàn)金折扣，則付款時間會更短，而要放棄現(xiàn)金折扣，則公司會付出較高的資金成本。商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點 282-應(yīng)付費用應(yīng)付費用10

25、.2 自然性融資自然性融資應(yīng)付費用應(yīng)付費用，是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的應(yīng)付而未付的費用，例如應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金等。 應(yīng)付費用籌資額的計算方法包括兩種，一種是按照平均占用天數(shù)計算，另一種是按照經(jīng)常占用天數(shù)計算。(1)按平均占用天數(shù)計算按平均占用天數(shù)計算平均占用天數(shù)，是指從應(yīng)付費用產(chǎn)生之日起、到實際支付之日止，平均占用的天數(shù)。應(yīng)付費用的籌資額可以利用平均每日發(fā)生額與平均占用天數(shù)相乘確定，即 【例10-6】某公司某年預(yù)計支付增值稅金額為180000元，每月上繳一次，現(xiàn)按平均占用天數(shù)計算的應(yīng)付稅金籌資額如下： 應(yīng)付費用平均每日平均占發(fā) 生 額用天數(shù)籌 資 額3075002180000應(yīng)付稅金籌資額=

26、（元）360292-應(yīng)付費用應(yīng)付費用10.2 自然性融資自然性融資(2)按經(jīng)常占用天數(shù)計算按經(jīng)常占用天數(shù)計算經(jīng)常占用天數(shù)，是指正常生產(chǎn)經(jīng)營活動中，應(yīng)付費用通常占用的天數(shù)。例如，按照國家稅收征管法規(guī)定，稅金應(yīng)當(dāng)在特定日期之前繳納。此時，應(yīng)付費用的籌資額應(yīng)當(dāng)利用平均每日發(fā)生額與經(jīng)常占用天數(shù)來計算，即【例10-7】續(xù)前例，假定增值稅按規(guī)定在次月5日繳納，現(xiàn)按經(jīng)常占用天數(shù)計算的資金占用額如下： 應(yīng)付費用平均每日經(jīng)常占發(fā) 生 額用天數(shù)籌 資 額42000180000應(yīng)付稅金籌資額=（元）360301-短期借款籌資的種類短期借款籌資的種類10.3 短期借款籌資短期借款籌資短期借款籌資短期借款籌資通常是指銀

27、行短期借款，又稱銀行流動資金借款，是企業(yè)為解決短期資金需求而向銀行申請借入的款項，是籌集短期資金的重要方式。根據(jù)中國人民銀行1996年頒布實施的貸款通則，企業(yè)短期借款通常包括信用借款、擔(dān)保借款和票據(jù)貼現(xiàn)三類。 信用借款信用借款又稱無擔(dān)保借款，是指不用保證人擔(dān)?；驔]有財產(chǎn)作抵押，僅憑借款人的信用而取得的借款。 信用額度借款l信用額度的期限。l信用額度的數(shù)量。l應(yīng)支付的利率和其他一些條款。循環(huán)協(xié)議借款l循環(huán)協(xié)議借款是一種特殊的信用額度借款，企業(yè)和銀行之間協(xié)商確定貸款的最高限額，在最高限額內(nèi)，企業(yè)可以借款、還款，再借款、再還款，不停地周轉(zhuǎn)使用。兩者的區(qū)別：持續(xù)時間不同。法律約束力不同。費用支付不同。

28、311-短期借款籌資的種類短期借款籌資的種類10.3 短期借款籌資短期借款籌資擔(dān)保借款擔(dān)保借款是指有一定的保證人擔(dān)保或利用一定的財產(chǎn)作抵押或質(zhì)押而取得的借款。擔(dān)保借款又分為以下三類：(1)保證借款。保證借款。保證借款是指按中華人民共和國擔(dān)保法規(guī)定的保證方式以第三人承諾在借款人不能償還借款時，按約定承擔(dān)一般保證責(zé)任或連帶責(zé)任而取得的借款。(2)抵押借款。抵押借款。抵押借款是指按中華人民共和國擔(dān)保法規(guī)定的抵押方式以借款人或第三人的財產(chǎn)作為抵押物而取得的借款。(3)質(zhì)押借款。質(zhì)押借款。質(zhì)押借款是指按中華人民共和國擔(dān)保法規(guī)定的質(zhì)押方式以借款人或第三人的動產(chǎn)或權(quán)利作為質(zhì)押物而取得的借款。票據(jù)貼現(xiàn)票據(jù)貼現(xiàn)

29、是商業(yè)票據(jù)的持有人把未到期的商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，貼付一定利息以取得銀行資金的一種借貸行為。322-短期借款籌資的考慮因素短期借款籌資的考慮因素10.3 短期借款籌資短期借款籌資因素因素1：短期銀行借款的成本：短期銀行借款的成本：利息利率利率單利復(fù)利貼現(xiàn)利率單利計息是將貸款金額乘以貸款期限與利率計算出利息的方法。 對利息計息的情況。按照復(fù)利計算利息，借款人實際負(fù)擔(dān)的利率有效利率，要高于名義利率。 在貼現(xiàn)利率情況下，銀行會在發(fā)放貸款的同時，先扣除貸款的貼現(xiàn)利息，而以貸款面值與貼現(xiàn)利息的差額貸給公司。 附加利率附加利率是指即使是分期償還貸款，銀行通常亦按貸款總額和名義利率來計算收取利息。 332-短

30、期借款籌資的考慮因素短期借款籌資的考慮因素10.3 短期借款籌資短期借款籌資【例10-8】假定某公司以貼現(xiàn)方式借入1年期貸款2萬元，名義利率為12%。這時，該公司實際拿到的資金是1.76萬元，利息是2 400元。因此，貸款的有效利率為：貼現(xiàn)貸款的有效利率=利息(利息貸款面額-利息)=2 400（20 000-2 400）=13.64%有效利率比名義利率高出1.64個百分點。因素因素1：短期銀行借款的成本：短期銀行借款的成本：利息342-短期借款籌資的考慮因素短期借款籌資的考慮因素10.3 短期借款籌資短期借款籌資【例10-9】某公司以分期付款方式借入2萬元，名義利率為12%，付款方式為12個月

31、等額還款。因此，全年平均擁有的借款額為10 000元（20 000/2）。按照2 400元的利息，借款公司的實際成本為：有效利率=利息（借款人收到的貸款金額/2）=2 400（20 000/2）=24%可見，公司所承擔(dān)的實際借款成本是相當(dāng)高的。因素因素1：短期銀行借款的成本：短期銀行借款的成本：利息352-短期借款籌資的考慮因素短期借款籌資的考慮因素10.3 短期借款籌資短期借款籌資因素因素2：貸款銀行的選擇：貸款銀行的選擇銀行間存在的重大區(qū)別銀行間存在的重大區(qū)別l(1)銀行對待風(fēng)險的基本政策l(2)銀行所能提供的咨詢服務(wù)l(3)銀行對待客戶的忠誠度l(4)銀行貸款的專業(yè)化程度l(5)其他。如

32、銀行的規(guī)模、對外匯的處理水平等都是公司需要考慮的因素。363-短期借款籌資的基本程序短期借款籌資的基本程序10.3 短期借款籌資短期借款籌資企業(yè)提出申請 銀行對企業(yè)申請的審查 簽訂借款合同 企業(yè)取得借款 短期借款的歸還 374-短期借款籌資的優(yōu)缺點短期借款籌資的優(yōu)缺點10.3 短期借款籌資短期借款籌資優(yōu)點優(yōu)點(1)銀行資金充足，實力雄厚，能隨時為企業(yè)提供比較多的短期貸款。對于季節(jié)性和臨時性的資金需求，采用銀行短期借款尤為方便。而那些規(guī)模大、信譽好的大企業(yè)，更可以比較低的利率借入資金。(2)銀行短期借款具有較好的彈性，可在資金需要增加時借入，在資金需要減少時還款。缺點缺點(1)資金成本較高。采用

33、短期借款成本比較高，不僅不能與商業(yè)信用相比，與短期融資券相比也高出許多。而抵押借款因需要支付管理和服務(wù)費用，成本更高。(2)限制較多。向銀行借款，銀行要對企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)狀況進(jìn)行調(diào)查以后才能決定是否貸款，有些銀行還要對企業(yè)有一定的控制權(quán)，要企業(yè)把流動比率、負(fù)債比率維持在一定的范圍之內(nèi)，這些都會構(gòu)成對企業(yè)的限制。381-短期融資券的發(fā)展歷程短期融資券的發(fā)展歷程10.4短期融資券短期融資券短期融資券短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)發(fā)行的短期無擔(dān)保本票，是一種新興的短期資金籌集方式。 Phase 1Phase 2Phase 3l商業(yè)票據(jù)是一種古老的商業(yè)信用工具，產(chǎn)生于18

34、世紀(jì)。它最初是隨商品和勞務(wù)交易而簽發(fā)的一種債務(wù)憑證。l商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)特點，公司憑借自己的信譽，開始脫離商品交易過程來簽發(fā)商業(yè)票據(jù)，以籌措短期資金。如20世紀(jì)20年代，美國汽車制造業(yè)及其他高檔耐用商品的銷售。l20世紀(jì)60年代以后，工商界普遍認(rèn)為發(fā)行短期融資券向金融市場籌款比向銀行借款方便，利率也低，且不受銀行信貸干預(yù)，因此，短期融資券數(shù)額急劇增加。短期融資券成為西方各類公司融通短期資金的重要方式。短期融資券在西短期融資券在西方資本市場的發(fā)方資本市場的發(fā)展歷程展歷程 391-短期融資券的發(fā)展歷程短期融資券的發(fā)展歷程10.4短期融資券短期融資券短期融資券短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工

35、商企業(yè)或金融企業(yè)發(fā)行的短期無擔(dān)保本票，是一種新興的短期資金籌集方式。 Phase 1Phase 2Phase 3l1989年，中國人民銀行下發(fā)了關(guān)于發(fā)行短期融資券有關(guān)問題的通知，以文件的形式肯定了各地發(fā)行融資券的做法。l2005年5月，中國人民銀行發(fā)布了短期融資券管理辦法以及短期融資券承銷規(guī)程、短期融資券信息披露規(guī)程兩個配套文件，對短期融資券的發(fā)行、登記、托管、交易、結(jié)算、兌付、信息披露、監(jiān)督管理等做出了明確規(guī)定，極大地促進(jìn)了短期融資券的發(fā)行。l2008年4月，中國人民銀行頒布實施了銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法，同時廢止了2005年5月的短期融資券管理辦法及相關(guān)規(guī)定。短期融資券

36、在我短期融資券在我國資本市場的發(fā)國資本市場的發(fā)展歷程展歷程 401-短期融資券的發(fā)展歷程短期融資券的發(fā)展歷程10.4短期融資券短期融資券資料來源：根據(jù)中國債券網(wǎng)（）數(shù)據(jù)整理而來。圖圖10-6 2006-2008年我國短期融資券發(fā)行情況年我國短期融資券發(fā)行情況412-短期融資券的種類短期融資券的種類10.4短期融資券短期融資券1按發(fā)行方式按發(fā)行方式，可分為經(jīng)紀(jì)人代銷的融資券和直接銷售的融資券(1)經(jīng)紀(jì)人代銷的融資券又稱間接銷售融資券，它是指先由發(fā)行人賣給經(jīng)紀(jì)人，然后由經(jīng)紀(jì)人再賣給投資者的融資券。(2)直接銷售的融資券是指發(fā)行人直接銷售給最終投資者的融資券。2按發(fā)行人的不同按發(fā)行人的不同，可分為金

37、融企業(yè)的融資券和非金融企業(yè)的融資券(1)金融企業(yè)的融資券主要是指由各大公司所屬的財務(wù)公司、各種投資信托公司、銀行控股公司等發(fā)行的融資券。(2)非金融企業(yè)的融資券是指那些沒有設(shè)立財務(wù)公司的工商企業(yè)所發(fā)行的融資券。3按融資券的發(fā)行和流通范圍按融資券的發(fā)行和流通范圍，可分為國內(nèi)融資券和國際融資券(1)國內(nèi)融資券是一國發(fā)行者在其國內(nèi)金融市場上發(fā)行的融資券。(2)國際融資券是一國發(fā)行者在其本國以外的金融市場上發(fā)行的融資券。423-短期融資券的發(fā)行程序短期融資券的發(fā)行程序10.4短期融資券短期融資券作出籌資決策 選擇承銷商 辦理信用評級 向?qū)徟鷻C(jī)關(guān)提出申請 審批機(jī)關(guān)審查和批準(zhǔn) 正式發(fā)行，取得資金 434-

38、短期融資券的成本與評級短期融資券的成本與評級10.4短期融資券短期融資券短期融資券的成本短期融資券的成本也就是利息，其利息是在貼現(xiàn)的基礎(chǔ)上支付的。短期融資券的成本（年度利率）的計算公式如下： 式中：代表票面利率；代表票據(jù)期限。 【例10-10】恒遠(yuǎn)公司發(fā)行了為期120天的優(yōu)等短期融資券，其票面利率是12%，則該短期融資券的成本是多少？ 1360rnr 短期融資券資金成本12%12.5%12011 12%360360rnr 短期融資券資金成本444-短期融資券的成本與評級短期融資券的成本與評級10.4短期融資券短期融資券【例10-11】恒遠(yuǎn)公司以10%的票面利率發(fā)行了50億元為期90天的優(yōu)等短期

39、融資券。恒遠(yuǎn)公司利用備用的信用額度所獲資金的成本是0.25%，另外其他直接費用率為每年0.5%，則恒遠(yuǎn)公司的短期融資券總成本是多少？先計算年度利率：然后計算總成本：總成本=10.26%+0.25%+0.5%=11.01%10%10.26%9011 10%360360rnr 短期融資券資金成本454-短期融資券的成本與評級短期融資券的成本與評級10.4短期融資券短期融資券短期融資券的信用質(zhì)量短期融資券的信用質(zhì)量一般由信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行評價。信用評級機(jī)構(gòu)這種專門從事資信評級的中介機(jī)構(gòu)是自1909年穆迪公司開創(chuàng)評級業(yè)務(wù)之后才發(fā)展起來的。美國主要的信用評級機(jī)構(gòu)包括：穆迪投資服務(wù)公司（Moodys）、標(biāo)準(zhǔn)

40、普爾公司（Standard & Poors）、達(dá)夫與菲爾普斯公司（Duff & Phelps）以及菲奇投資者服務(wù)公司（Fitch）我國的信用評級 機(jī)構(gòu)：中誠信國際、聯(lián)合資信、大公國際等 評級機(jī)構(gòu)在分析、評定并形成評級結(jié)論的過程中，主要會考慮以下因評級機(jī)構(gòu)在分析、評定并形成評級結(jié)論的過程中，主要會考慮以下因素：素：企業(yè)外部因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、政策及監(jiān)管環(huán)境等；企業(yè)自身因素，如經(jīng)營狀況、管理水平、財務(wù)狀況等，尤其是企業(yè)自身的流動性水平是信用評級機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點；短期融資券自身的相關(guān)條款與保障措施，如發(fā)行規(guī)模、融資期限、債務(wù)保障措施等。 464-短期融資券的成本與評級短

41、期融資券的成本與評級10.4短期融資券短期融資券中誠信國際短期融資券信用等級符號及其定義中誠信國際短期融資券信用等級符號及其定義等級符號定 義A-1+受評對象短期還本付息能力最強，安全性最高A-1受評對象短期還本付息能力很強，安全性很高A-2受評對象短期還本付息能力較強，但安全性不如A-1級A-3受評對象短期還本付息能力一般，但與A-1和A-2級相比，其安全性更易受不良環(huán)境的影響B(tài)受評對象短期還本付息的能力較低，安全性很易受不良環(huán)境的影響，有一定的違約風(fēng)險C受評對象短期還本付息能力很低，違約風(fēng)險較高D受評對象短期不能按期還本付息475-短期融資券籌資的優(yōu)缺點短期融資券籌資的優(yōu)缺點10.4短期融

42、資券短期融資券l (1)短期融資券籌資的成本低。l(2)短期融資券籌資數(shù)額比較大。l(3)短期融資券籌資能提高企業(yè)的信譽。l優(yōu)點優(yōu)點l(1)發(fā)行短期融資券的風(fēng)險比較大。l(2)發(fā)行短期融資券的彈性比較小。l(3)發(fā)行短期融資券的條件比較嚴(yán)格。l缺點缺點481-債券回購的發(fā)展歷程債券回購的發(fā)展歷程10.5 債券回購債券回購債券回購于1918年起源于美國。經(jīng)過80多年的發(fā)展，成為美國市場中極具代表性的短期融資工具。我國的債券回購業(yè)務(wù)則始于1991年。1991年7月全國證券交易自動報價系統(tǒng)（STAQ）系統(tǒng)宣布試辦債券回購交易。隨后，以武漢證券交易中心為代表的各證券交易中心也紛紛推出了債券回購業(yè)務(wù)。1

43、995年8月，中國開始對債券回購市場進(jìn)行規(guī)范清理，場外交易基本被遏止，債券回購就主要在上海證券交易所進(jìn)行交易。此后，我國又于1998年對債券市場進(jìn)行了一項重大的改革，組建專門供商業(yè)銀行之間進(jìn)行債券回購交易的銀行間市場，即只有商業(yè)銀行才能參與，包括證券公司在內(nèi)的非銀行金融機(jī)構(gòu)則被排斥到了這個市場之外。自2000年起，證券公司、基金管理公司等，只要滿足一定的條件也可以進(jìn)入這一市場參與回購交易。492-債券回購的種類債券回購的種類10.5 債券回購債券回購l買斷式回購買斷式回購 買斷式回購又稱開放式回購，標(biāo)的債券的所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，融券方在回購期內(nèi)擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，可以對標(biāo)的債券進(jìn)行處置，只要到

44、期時有足夠的同種債券返售給正回購方即可。l質(zhì)押式回購質(zhì)押式回購質(zhì)押式回購是一種傳統(tǒng)的債券回購方式，又稱封閉式回購。在質(zhì)押式回購中，融券方(逆回購方)不擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，在回購期內(nèi)，融券方無權(quán)對標(biāo)的債券進(jìn)行處置。503-債券回購的期限與價格債券回購的期限與價格10.5 債券回購債券回購債券回購的期限債券回購的期限根據(jù)2006年月11月30日深圳證券交易所發(fā)布的深圳證券交易所債券、債券回購交易實施細(xì)則的規(guī)定，目前在該所國債回購品種有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天幾個品種；企業(yè)債券回購按交易期限區(qū)分，目前有1天、2天、3天、7天4個品種。 而2006年5月8日開始

45、實施的上海證券交易所債券交易實施細(xì)則則規(guī)定，在該所國債回購品種有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天幾個品種；企業(yè)債券回購按交易期限區(qū)分，目前有1天、3天、7天等幾個品種。513-債券回購的期限與價格債券回購的期限與價格10.5 債券回購債券回購債券回購的價格債券回購的價格我國上海和深圳兩個證券都規(guī)定，購回價格為每百元標(biāo)準(zhǔn)券 的購回價，因此百元標(biāo)準(zhǔn)券的購回價計算公式為：百元標(biāo)準(zhǔn)券購回價=100元年利率100元回購天數(shù)/360上述公式中的年利率是指拆借資金的年利率，通常也稱為回購報價?！纠?0-12】恒遠(yuǎn)公司因季節(jié)性采購急需一筆資金，采購的貨物將在3日內(nèi)銷售出去。假設(shè)恒

46、遠(yuǎn)公司可以用手中的短期債券折算總值為500萬元的標(biāo)準(zhǔn)券與供應(yīng)商進(jìn)行質(zhì)押式債券回購交易，回購天數(shù)為4天，拆借年利率為9%，則恒遠(yuǎn)公司購回債券的成本計算如下：百元標(biāo)準(zhǔn)券購回價=100+9%1004/360=100.1（元）恒遠(yuǎn)公司購回全部債券的成本為：購回金額=（5 000 000/100）100.1= 5 005 000 (元)521-思考題思考題練習(xí)與案例練習(xí)與案例短期籌資政策的主要類型包括哪些？短期籌資政策與短期資產(chǎn)管理政策短期籌資政策的主要類型包括哪些？短期籌資政策與短期資產(chǎn)管理政策之間應(yīng)當(dāng)保持怎樣的配合關(guān)系？之間應(yīng)當(dāng)保持怎樣的配合關(guān)系？什么是自然性融資？舉例說明。什么是自然性融資？舉例說

47、明。商業(yè)信用融資和應(yīng)付費用融資應(yīng)當(dāng)考慮哪些成本？商業(yè)信用融資和應(yīng)付費用融資應(yīng)當(dāng)考慮哪些成本？簡述銀行短期借款的種類。簡述銀行短期借款的種類。在選擇貸款銀行時，應(yīng)該考慮的因素有哪些？在選擇貸款銀行時，應(yīng)該考慮的因素有哪些？短期融資券應(yīng)該遵循什么樣的發(fā)行程序？短期融資券應(yīng)該遵循什么樣的發(fā)行程序？什么是債券回購？質(zhì)押式債券回購與買斷式債券回購有什么區(qū)別？什么是債券回購？質(zhì)押式債券回購與買斷式債券回購有什么區(qū)別？試對比分析銀行短期借款、商業(yè)信用、短期融資券以及債券回購的特征和試對比分析銀行短期借款、商業(yè)信用、短期融資券以及債券回購的特征和優(yōu)缺點。優(yōu)缺點。 532-練習(xí)題練習(xí)題練習(xí)與案例練習(xí)與案例某公司按某公司按“2/20，N/40”的條件購入價值的條件購入價值3 0000元的原材料，并在第元的原材料，并在第35天天支付貨款，請計算該公司的商業(yè)信用成本。支付貨款，請計算該公司的商業(yè)信用成本。某公司某公司2008年發(fā)生采購成本年發(fā)生采購成本2 000 000元，當(dāng)年應(yīng)付賬款平均余額為元，當(dāng)年應(yīng)付賬款平