財務(wù)估價基本概念

1、123 4本章重要知識點本章重要知識點 1.貨幣時間價值的計算2.單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬3.投資組合的風(fēng)險和報酬4.系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險5.資本資產(chǎn)定價模型 5財務(wù)估價的含義財務(wù)估價是指對一項資產(chǎn)內(nèi)在價值的估計。資產(chǎn)的內(nèi)在價值是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計算的資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。它與資產(chǎn)的賬面價值、清算價值和市場價值既有聯(lián)系，也有區(qū)別。 6賬面價值是指資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價值。市場價值是指一項資產(chǎn)在交易市場上的價格，它是買賣雙方競價后產(chǎn)生的雙方都能接受的價格。內(nèi)在價值與市場價值有密切關(guān)系。如果市場是有效的，內(nèi)在價值與市場價值應(yīng)當(dāng)相等。清算價值是指企業(yè)清算時一項資產(chǎn)單獨拍賣產(chǎn)生的價格。清算價值以將

2、進行清算為假設(shè)情景，而內(nèi)在價值以繼續(xù)經(jīng)營為假設(shè)防景，這是兩者的主要區(qū)別。財務(wù)估價的基本方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。該方法涉及三個基本的財務(wù)觀念：時間價值、現(xiàn)金流量和風(fēng)險價值。 7第一節(jié)貨幣的時間價值一、什么是貨幣的時間價值1.含義：貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金時間價值。2.量的規(guī)定性從量的規(guī)定性來看，貨幣的時間價值是在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。 8二、貨幣時間價值的基本計算（一）利息的兩種計算方法：單利、復(fù)利單利：只對本金計算利息。（各期利息是一樣的）復(fù)利：不僅要對本金計算利息,而且要對前期的利息也要計算利息。（各期利息不是一樣的）9

3、（二）一次性款項終值與現(xiàn)值的計算1.復(fù)利終值復(fù)利終值計算公式: 2.復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值計算公式： nsp (1+i)nnsps (1 i)(1 i) 10復(fù)利計算中的復(fù)利計算中的i是利率，相應(yīng)地，指數(shù)是利率，相應(yīng)地，指數(shù)n為為期數(shù)。期數(shù)。稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，記作（p/s,i,n）。復(fù)利現(xiàn)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)均可通過查表求值系數(shù)均可通過查表求得。得。n(1i)n(1i)113.系數(shù)間的關(guān)系復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/S,i,n）與復(fù)利終值系數(shù)（S/P,i,n）互為倒數(shù) 12例4-2: 某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元；另一方案是5年后付100萬元，若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？100

4、0.713071.3萬元 13（三）名義年利率、期間利率和有效年利率 1 含義名義年利率名義利率是指銀行等金融機構(gòu)提供的利率，也叫報價利率。在提供報價利率時，還必須同時提供每年的復(fù)利次數(shù)（或計息期的天數(shù)），否則意義是不完整的。期間利率（周期利率）期間利率是指借款人每期支付的利率，它可以是年利率，也可以是六個月、每季度、每月或每日等。期間利率名義利率/每年復(fù)利次數(shù) 有效年利率有效年利率，是指按給定的期間利率每年復(fù)利m次時，能夠產(chǎn)生相同結(jié)果的年利率，也稱等價年利率。142.名義利率下終值和現(xiàn)值的計算將名義利率（r）調(diào)整為期間利率（r/m），將年數(shù)（n）調(diào)整為期數(shù)（mn）。 153.有效年利率（有效

5、年利率（i）與名義利率）與名義利率( r )的關(guān)系的關(guān)系比較當(dāng)計息周期為一年時，有效年利率名義利率當(dāng)計息周期為一年時，有效年利率名義利率計息周期短于一年時，有效年利率名義利率計息周期短于一年時，有效年利率名義利率計息周期長于一年時，有效年利率名義利率計息周期長于一年時，有效年利率名義利率結(jié)論（1）名義利率越大，計息周期越短，有效年名義利率越大，計息周期越短，有效年利率與名義利率的差異就越大；利率與名義利率的差異就越大；（2）名義利率不能完全反映資本的時間價值名義利率不能完全反映資本的時間價值，有效年利率才能真正反映資本的時間價值，有效年利率才能真正反映資本的時間價值。換算公式 式中：m為一年計

6、息次數(shù)。 16例：某公司發(fā)行的面值1000元的5年期債券，其年利率為8%。如果每年計息一次，則利率8為有效年利率，其終值為：如果每年計息4次，則利率8為名義利率，其有效年利率為： 17（四）年金1.含義：等額、定期的系列收付款項。2.種類：18193.普通年金終值與現(xiàn)值的計算（1）普通年金終值A(chǔ): 年金金額（每年年末支付）20被稱為年金終值系數(shù)，用符號（F/A，i，n）表示。與償債基金系數(shù)成倒數(shù)P87例321（2 2）普通年金現(xiàn)值）普通年金現(xiàn)值是指為在是指為在每期期末每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。在需要投入的金額。 普通年金現(xiàn)值年金普通年金現(xiàn)值年金年金現(xiàn)

7、值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)也可以理解為，在未來每期期末取得的相等金額的款項折算為現(xiàn)在的總的價值。 按照終值和現(xiàn)值的關(guān)系：22被稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記（P/A，i，n）與投資回收系數(shù)成倒數(shù)P89例5【提示】普通年金現(xiàn)值的現(xiàn)值點，為第一期期初時刻。 234.預(yù)付年金（1）預(yù)付年金終值計算24（2）預(yù)付年金現(xiàn)值的計算 P預(yù) =P普（1+i）或=A+A（P/A,i,n-1） =A1+（P/A,i,n-1）25例6年分期付款購物，每年初付200元，設(shè)銀行利率為10%，該項分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購價是多少？P=A（ P/A,i,n-1）+1 = 200（P/A,10%,5）1 =200（3.791+1） =9

8、58.20(元)265 遞延年金（1） 遞延年金終值：遞延年金終值只與連續(xù)收支期（n）有關(guān),與遞延期（m）無關(guān)。27由上圖可以看出遞延年金終值與普通年金終值的計算一樣，都為 這里n為A的個數(shù)。28（2）遞延年金現(xiàn)值P延=A（p/A, i, n）(p/s, i, m)或P延= A（p/A, i, n+m）- A（p/A, i, m） 29例題某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬元，連續(xù)支付10次，共200萬元；（2）從第5年開始，每年年初支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元。假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報酬率）為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個方案

9、?30因此該公司應(yīng)該選擇第二方案。 316.永續(xù)年金 （1）永續(xù)年金終值： 沒有終值（2）永續(xù)年金現(xiàn)值=A/i32（五）折現(xiàn)率、期間的推算在資金時間價值的計算公式中，都有四個變量，已知其中的三個值，就可以推算出第四個的值。前面討論的是終值S、現(xiàn)值P以及年金A的計算。這里討論的是已知終值或現(xiàn)值、年金、期間，求折現(xiàn)率；或者已知終值或現(xiàn)值、年金、折現(xiàn)率，求期間。對于這一類問題，只要代入有關(guān)公式求解折現(xiàn)率或期間即可。與前面不同的是，在求解過程中，通常需要應(yīng)用一種特殊的方法內(nèi)插法。 33總結(jié)：解決貨幣時間價值問題所要遵循的步驟：1.完全地了解問題；2.判斷這是一個現(xiàn)值問題還是一個終值問題；3.畫一條時間

10、軸；4.標(biāo)示出代表時間的箭頭，并標(biāo)出現(xiàn)金流； 5.決定問題的類型：單利、復(fù)利、終值、現(xiàn)值、年金問題、混合現(xiàn)金流問題；6.解決問題。 3435判斷題 1在利率和計息期相同的條件下，復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)。（ ）（1998年）36單選題1某企業(yè)擬建立一項基金，每年初投入100000元，若利率為10%，五年后該項基金本利和將為（ ）。（1998年）A671600 B564100C871600 D610500 372 2普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)稱為（普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)稱為（ ）。）。（19991999年）年）A A復(fù)利終值系數(shù)復(fù)利終值系數(shù) B B. . 償債基金系數(shù)償債基金系數(shù)C C普通

11、年金現(xiàn)值系數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù) D. D. 投資回收系數(shù)投資回收系數(shù) 383有一項年金，前3年無流入，后5年每年年初流入500萬元，假設(shè)年利率為10%，其現(xiàn)值為（ ）萬元。A1994.59 B1565.68C1813.48 D1423.21394假設(shè)企業(yè)按12的年利率取得貸款200000元，要求在5年內(nèi)每年末等額償還，每年的償付額應(yīng)為（ ）元。（2000年）A40000 B52000C55482 D64000405某人退休時有現(xiàn)金10萬元，擬選擇一項回報比較穩(wěn)定的投資，希望每個季度能收入2000元補貼生活。那么，該項投資的實際報酬率應(yīng)為（ ）。（2001年）A. 2%B. 8%C. 8.24%D

12、. 10.04% 41多選題1遞延年金具有如下特點：（ ）。（1998年）A年金的第一次支付發(fā)生在若干期以后B沒有終值C年金的現(xiàn)值與遞延期無關(guān)D年金的終值與遞延期無關(guān)E現(xiàn)值系數(shù)是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù) 【多選題】 下列關(guān)于資金時間價值系數(shù)關(guān)系的表述中，正確的有（）。A.普通年金現(xiàn)值系數(shù)投資回收系數(shù)1B.普通年金終值系數(shù)償債基金系數(shù)1C.普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1折現(xiàn)率）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)D.普通年金終值系數(shù)（1折現(xiàn)率）預(yù)付年金終值系數(shù)42正確答案正確答案ABCD43第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險和報酬風(fēng)險和報酬本節(jié)要點本節(jié)要點一、風(fēng)險的含義一、風(fēng)險的含義二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬三、投資組合

13、的風(fēng)險和報酬三、投資組合的風(fēng)險和報酬四、資本資產(chǎn)定價模式四、資本資產(chǎn)定價模式44一、風(fēng)險的含義一、風(fēng)險的含義一般概念風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性。特征風(fēng)險不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。危險專指負(fù)面效應(yīng)。風(fēng)險的另一部分即正面效應(yīng)，可以稱為“機會”。財務(wù)管理的風(fēng)險含義與收益相關(guān)的風(fēng)險才是財務(wù)管理中所說的風(fēng)險。45二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬 （一） 風(fēng)險的衡量方法1.利用概率分布圖 ：概率是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。 462.利用數(shù)理統(tǒng)計指標(biāo)（方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)）（1）預(yù)期值（期望值、均值）：反映平均收益水平，不能用來衡量風(fēng)險。 47投資決策

14、中用來衡量項目風(fēng)險的，可以是項目的（）。A.預(yù)期報酬率B.各種可能的報酬率的概率分布C.預(yù)期報酬率的方差D.預(yù)期報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差 答案 B、C、D解析：預(yù)期值是用來衡量方案的平均收益水平，計算預(yù)期值是為了確定離差，并進而計算方差和標(biāo)準(zhǔn)差。48（2）方差當(dāng)預(yù)期值相同時，方差越大，風(fēng)險越大。 49（3）標(biāo)準(zhǔn)差：也叫均方差，是方差的平方根,是各種可能的報酬率偏離預(yù)期報酬率的綜合差異。其計算公式有三種：50（4）變化系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/均值變化系數(shù)是從相對角度觀察的差異和離散程度，不受預(yù)期值是否相同的影響。甲乙預(yù)期值2550標(biāo)準(zhǔn)差2530變化系數(shù)10.6當(dāng)預(yù)期值不同的情況下變化系數(shù)越大，風(fēng)險越大。 51單項選

15、擇題某企業(yè)面臨甲、乙兩個投資項目。經(jīng)衡量，它們的預(yù)期報酬率相等，甲項目的標(biāo)準(zhǔn)差小于乙項目的標(biāo)準(zhǔn)差。對甲、乙項目可以做出的判斷為（ ）。(2003年)A.甲項目取得更高報酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均大于乙項目B.甲項目取得更高報酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均小于乙項目C.甲項目實際取得的報酬會高于其預(yù)期報酬D.乙項目實際取得的報酬會低于其預(yù)期報酬【答案】B52三、投資組合的風(fēng)險和報酬三、投資組合的風(fēng)險和報酬 投資組合理論：投資組合理論：投資組合理論認(rèn)為，若干各證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險不是這些證券風(fēng)險的加權(quán)平均風(fēng)險，投資組合能降低風(fēng)險。53（一）證券組合的預(yù)期報酬

16、率各種證券預(yù)期報酬率的加權(quán)平均數(shù)。mjjjArr154（二）投資組合的風(fēng)險計量1.基本公式其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例；jk是第j種證券與第k種證券報酬率的協(xié)方差。jk=rjkjk，rjk是第j種證券與第k種證券報酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)，j是第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差，k是第k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。 mkjkkjmjpAA1155公式理解：上面投資組合的風(fēng)險公式很難理解，我們來分解一下：若投資于兩種證券：投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 這里 代表兩項資產(chǎn)報酬之間的相關(guān)系數(shù)； 22221112111212A(1 A )2A (1 A )Corr(r ,

17、r ) 56報酬率10%；18%標(biāo)準(zhǔn)差12%20%投資比例0.50.5A和B的相關(guān)系數(shù)0.2組合報酬率=加權(quán)平均的報酬率=10%0.5+18%0.5=14%組合標(biāo)準(zhǔn)差=12.65%教材P10057組合風(fēng)險的影響因素（1）投資比重（2）個別標(biāo)準(zhǔn)差（3）相關(guān)系數(shù)（協(xié)方差） rkjjkjk58相關(guān)系數(shù) r 的計算和含義：當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時，表示一種證券報酬率的增長總是與另一種證券報酬率的增長成比例，反之亦然；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時，表示一種證券報酬的增長與另一種證券報酬的減少成比例，反之亦然；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時，表示缺乏相關(guān)性，每種證券的報酬相對于另外的證券的報酬率獨立變動。一般而言，多數(shù)證券的報酬率趨于同

18、向變動，因此兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)多為小于1的正值。59協(xié)方差矩陣N項組合的投資:方差有N項,協(xié)方差有N（N-1）項 協(xié)方差比方差更重要當(dāng)N足夠大時，組合的方差主要取決于協(xié)方差。因此，充分投資組合的風(fēng)險只受證券之間協(xié)方差的影響而與證券本身的風(fēng)險無關(guān)。60【例題單選題】某企業(yè)擬進行一項存在一定風(fēng)險的完整工業(yè)項目投資，有甲、乙兩個方案可供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為1000萬元，標(biāo)準(zhǔn)差為300萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為1200萬元，標(biāo)準(zhǔn)差為330萬元。下列結(jié)論中正確的是（）。A.甲方案優(yōu)于乙方案 B.甲方案的風(fēng)險大于乙方案C.甲方案的風(fēng)險小于乙方案D.無法評價甲乙方案的風(fēng)險大小【答案】B61

19、【例題單選題】已知A證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.2，B證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.5，A、B兩者之間收益率的協(xié)方差是0.06,則A、B兩者之間收益率的相關(guān)系數(shù)為（ ）相關(guān)系數(shù)0.06（0.20.5）【答案】D62（三）風(fēng)險與報酬的一般關(guān)系關(guān)系公式必要收益率的構(gòu)成要素影響因素必要收益率無風(fēng)險收益率風(fēng)險收益率Kibq 無風(fēng)險報酬率（i） 純利率與通貨膨脹補貼率之和，通常用短期國債的收益率來近似的替代風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬斜率變化系數(shù)bq風(fēng)險報酬斜率是經(jīng)驗數(shù)值，可根據(jù)歷史資料用高低點法或直線回歸法解出。63假設(shè)中等風(fēng)險程度的項目變化系數(shù)為0.5，通常要求的含有風(fēng)險報酬的最低報酬率為11%，無風(fēng)險報酬率為6%，則

20、：斜率b=（11%6%）0.50.164（四）有效集與無效集 教材P100103機會集需注意的結(jié)論有效集含義：有效集或有效邊界，它位于機會集的頂部，從最小方差組合點起到最高預(yù)期報酬率點止。理解：有效資產(chǎn)組合曲線是一個由特定投資組合構(gòu)成的集合。集合內(nèi)的投資組合在既定的風(fēng)險水平上，期望報酬率是最高的，或者說在既定的期望報酬率下，風(fēng)險是最低的。投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合。無效集三種情況：相同的標(biāo)準(zhǔn)差和較低的期望報酬率；相同的期望報酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差；較低報酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差。6566多項選擇題假設(shè)甲、乙證券收益的相關(guān)系數(shù)接近于零，甲證券的預(yù)期報酬率為6（標(biāo)準(zhǔn)差為10

21、），乙證券的預(yù)期報酬率為8（標(biāo)準(zhǔn)差為15），則由甲、乙證券構(gòu)成的投資組合（ ）。（2008年）A.最低的預(yù)期報酬率為6B.最高的預(yù)期報酬率為8C.最高的標(biāo)準(zhǔn)差為15D.最低的標(biāo)準(zhǔn)差為10【答案】：ABC解析：相關(guān)系數(shù)為零，每種證券相對于另外一種證券獨立變動67（五）相關(guān)系數(shù)與機會集的關(guān)系結(jié)論關(guān)系證券報酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機會集曲線就越彎曲，風(fēng)險分散化效應(yīng)也就越強。r=1，機會集是一條直線，不具有風(fēng)險分散化效應(yīng)；r1，機會集會彎曲，有風(fēng)險分散化效應(yīng)；r足夠小，風(fēng)險分散化效應(yīng)較強；會產(chǎn)生比最低風(fēng)險證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合，會出現(xiàn)無效集。6869多項選擇題 A證券的預(yù)期報酬率為12%，標(biāo)準(zhǔn)差為1

22、5%；B證券的預(yù)期報酬率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差為20%。投資于兩種證券組合的機會集是一條曲線，有效邊界與機會集重合，以下結(jié)論中正確的有（ ）。（2005年）A.最小方差組合是全部投資于A證券B.最高預(yù)期報酬率組合是全部投資于B證券C.兩種證券報酬率的相關(guān)性較高，風(fēng)險分散化效應(yīng)較弱D.可以在有效集曲線上找到風(fēng)險最小、期望報酬率最高的投資組合【答案】ABC70（六）多種證券組合的機會集與有效集（六）多種證券組合的機會集與有效集 兩種證券組合，機會集是一條曲線。如果多種證券組合，則機會集為一個平面。 71（七）資本市場線 含義：如果存在無風(fēng)險證券，新的有效邊界是經(jīng)過無風(fēng)險利率并和機會集相切的直線，該直線稱

23、為資本市場線。理解：存在無風(fēng)險投資機會時的有效集。72資本市場線的假設(shè)：存在無風(fēng)險資產(chǎn)。73存在無風(fēng)險投資機會時的組合報酬率和風(fēng)險總期望報酬率=Q（風(fēng)險組合的期望報酬率）+（1-Q）（無風(fēng)險利率）總標(biāo)準(zhǔn)差Q風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險組合的比例，1-Q代表投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的比例。【提示】如果貸出資金，Q將小于1；如果是借入資金，Q會大于1。結(jié)論（1）資本市場線提示出持有不同比例的無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合情況下風(fēng)險和預(yù)期報酬率的權(quán)衡關(guān)系。在M點的左側(cè)，你將同時持有無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)組合。在M點的右側(cè)，你將僅持有市場組合M，并且會借入資金以進一步投資于組合M。（2）資本市場線

24、與機會集相切的切點M是市場均衡點，它代表惟一最有效的風(fēng)險資產(chǎn)組合。（3）個人的效用偏好與最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合相獨立（或稱相分離）。74【注意】 投資比例的計算。這里計算投資比例時，分母為自有資金，分子為投入風(fēng)險組合的資金。（ 1）自有資金100萬，80萬投資于風(fēng)險資產(chǎn)，20萬投資于無風(fēng)險資產(chǎn)，則風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例為80%，無風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例為20%；（2）自有資金100萬元，借入資金20萬，則投入風(fēng)險資產(chǎn)的比例為120%，投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的比例為1-120%=-20%。 75標(biāo)準(zhǔn)差公式解析：由無風(fēng)險資產(chǎn)和一種風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差=由于無風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0,風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的相關(guān)系

25、數(shù)為0，所以, 由無風(fēng)險資產(chǎn)和一種風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差= 76單項選擇題已知某風(fēng)險組合的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為15%和20%,無風(fēng)險報酬率為8%,假設(shè)某投資者可以按無風(fēng)險利率取得資金,將其自有資金200萬元和借入資金50萬元均投資于風(fēng)險組合,則投資人總期望報酬率和總標(biāo)準(zhǔn)差分別為（ ）。和和16.24%和和25%【答案】A250/200=1.251.2515%+(1-1.25) 8%=0.16751.2520%=25%77多項選擇題下列有關(guān)證券組合投資風(fēng)險的表述中，正確的有（ ）。（2009）A.證券組合的風(fēng)險不僅與組合中每個證券的報酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報酬率的協(xié)方差有關(guān)

26、B.持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險C.資本市場線反映了持有不同比例無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合情況下風(fēng)險和報酬的權(quán)衡關(guān)系D.投資機會集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng)險和報酬之間的權(quán)衡關(guān)系【答案】ABCD78（八）系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險（八）系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險 含義致險因素與組合資產(chǎn)數(shù)量之間的關(guān)系非系統(tǒng)風(fēng)險(企業(yè)特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險)指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性，它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險。它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的。可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除。系統(tǒng)風(fēng)險(市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險)是影響所有資產(chǎn)的，不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險。這部分風(fēng)險是由

27、那些影響整個市場的風(fēng)險因素所引起的。不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的。7980單項選擇題關(guān)于證券投資組合理論的以下表述中，正確的是（ ）。（2004年） A.證券投資組合能消除大部分系統(tǒng)風(fēng)險 B.證券投資組合的總規(guī)模越大，承擔(dān)的風(fēng)險越大 C.最小方差組合是所有組合中風(fēng)險最小的組合，所以報酬最大 D.一般情況下，隨著更多的證券加入到投資組合中，整體風(fēng)險降低的速度會越來越慢【答案】D81單項選擇題下列事項中，能夠改變特定企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險的是( )。（2009）A競爭對手被外資并購 B國家加入世界貿(mào)易組織C匯率波動 D貨幣政策變化【答案】A82重點把握的結(jié)論：重點把握的結(jié)論：P105

28、（1）證券組合的風(fēng)險不僅與組合中每個證券的報酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報酬率的協(xié)方差有關(guān)；（2）投資機會集描述了不同投資比例組合的風(fēng)險和報酬之間的權(quán)衡關(guān)系；（3）風(fēng)險分散化效應(yīng)有時使得機會集曲線向左凸出，并產(chǎn)生比最低風(fēng)險證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合；（4）如果存在無風(fēng)險證券，新的有效邊界是經(jīng)過 無風(fēng)險利率并和 機會集相切的直線，該直線稱為資本市場線。83多項選擇題下列有關(guān)證券組合投資風(fēng)險的表述中，正確的有（ ）。（2009）A.證券組合的風(fēng)險不僅與組合中每個證券的報酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報酬率的協(xié)方差有關(guān)B.持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險C.資本市場線反映了持有不同

29、比例無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合情況下風(fēng)險和報酬的權(quán)衡關(guān)系D.投資機會集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng)險和報酬之間的權(quán)衡關(guān)系【答案】ABCD84四、資本資產(chǎn)定價模型四、資本資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型的研究對象：充分組合情況下風(fēng)險與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。要求的必要收益率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率【提示】在充分組合情況下，非系統(tǒng)風(fēng)險被分散，只剩下系統(tǒng)風(fēng)險。要研究風(fēng)險報酬，就必須首先研究系統(tǒng)風(fēng)險的衡量。85（一）系統(tǒng)風(fēng)險的度量系數(shù)1.定義：某個資產(chǎn)的收益率與市場組合之間的相關(guān)性。2.計算方法：其計算公式有兩種：（1）定義法： 86【提示】采用這種方法計算某資產(chǎn)的系數(shù)，需要首先計算該資產(chǎn)與市場組合的

30、相關(guān)系數(shù)，然后計算該資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差和市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差，最后代入上式中計算出系數(shù)。某種股票值的大小取決于：該股票與整個市場的相關(guān)性；它自身的標(biāo)準(zhǔn)差；整個市場的標(biāo)準(zhǔn)差。市場組合的貝塔系數(shù)為1當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于0時，貝塔系數(shù)為負(fù)值。 87（2）回歸直線法根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計的線性回歸原理，系數(shù)可以通過同一時期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測出來。系數(shù)就是該線性回歸方程的回歸系數(shù)。y=a+bx （y某股票的收益率，x市場組合的收益率）式中的b即為。 88【提示】（1）如果直接記憶該計算公式的話，可以先記住分子，只要記住分子了，分母就很容易記了。令分子中x=y，即是分母。（2）采用這種方

31、法計算系數(shù)，需要列表進行必要的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備。 893.系數(shù)的經(jīng)濟意義測度相對于市場組合而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險是多少。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，某資產(chǎn)的風(fēng)險收益率=貝塔系數(shù)市場風(fēng)險收益率，即： 90系數(shù)等于1說明它的系統(tǒng)風(fēng)險與整個市場的平均風(fēng)險相同系數(shù)大于1（如為2）說明它的系統(tǒng)風(fēng)險是市場組合系統(tǒng)風(fēng)險的2倍系數(shù)小于1（如為0.5）說明它的系統(tǒng)風(fēng)險只是市場組合系統(tǒng)風(fēng)險的一半91（二）投資組合的系數(shù)對于投資組合來說，其系統(tǒng)風(fēng)險程度也可以用系數(shù)來衡量。投資組合的系數(shù)是所有單項資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。計算公式為：投資組合的系數(shù)受到單項資產(chǎn)的系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占比重

32、兩個因素的影響。【提示】投資組合的貝塔系數(shù)大于組合中單項資產(chǎn)最小的貝塔系數(shù)，小于組合中單項資產(chǎn)最大的貝塔系數(shù)。92（三）證券市場線資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型如下：證券市場線實際上是用圖形來描述的資本資產(chǎn)定價模型，它反映了系統(tǒng)風(fēng)險與投資者要求的必要報酬率之間的關(guān)系。 9394【提示】（1）無風(fēng)險證券的=0，故Rf為證券市場線在縱軸的截距（2）證券市場線的斜率為Km-Rf（也稱風(fēng)險價格），一般來說，投資者對風(fēng)險厭惡感越強，斜率越大。（3）投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風(fēng)險，而且還取決于無風(fēng)險利率（證券市場線的截距）和市場風(fēng)險補償程度（證券市場線的斜率）。由于這些因素始終處于變動中，所以證

33、券市場線也不會一成不變。預(yù)期通貨膨脹提高時，無風(fēng)險利率會隨之提高。進而導(dǎo)致證券市場線的向上平移。 95（4）證券市場線既適用于單個證券，同時也適用于投資組合；適用于有效組合，而且也適用于無效組合；資本市場線只適用于有效組合.證券市場線比資本市場線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。96（四）證券市場線與資本市場線的比較證券市場線資本市場線描述的內(nèi)容描述的是市場均衡條件下單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無論是否已經(jīng)有效地分散風(fēng)險）的期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系。描述的是由風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界。測度風(fēng)險的工具單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對于整個市場組合方差的貢獻程度即系數(shù)。整個資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差。97多選題（2009年新制度）下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價模型系數(shù)的表述中，正確的有（）。A.系數(shù)可以為負(fù)數(shù)B.系數(shù)是影響證券收益的唯一因素C.投資組合的系數(shù)一定會比組合中任一單個證券的系