上市公司收購(gòu)過(guò)程中相關(guān)法律研究

1、    上市公司收購(gòu)過(guò)程中相關(guān)法律研究    涂明輝摘要：上市公司收購(gòu)，是上市公司調(diào)整戰(zhàn)略、整合資源及解除股東高比例股票質(zhì)押困境的重要途徑，當(dāng)前證券市場(chǎng)存在大量的上市公司收購(gòu)情形，對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。本文運(yùn)用了文獻(xiàn)參考等方法并結(jié)合當(dāng)前我國(guó)相關(guān)立法情況，對(duì)上市公司收購(gòu)的相關(guān)概念及界定、法律特征、分類(lèi)、規(guī)制和原則等進(jìn)行系統(tǒng)的闡述與分析。關(guān)鍵詞：上市公司；收購(gòu)；法律一、概述（一）相關(guān)概念“兼并”一詞主要出現(xiàn)在1989年國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)（已變更），國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)（含原國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)、原國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)），財(cái)政部，國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局發(fā)布的關(guān)于企業(yè)

2、兼并的暫行辦法，關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法對(duì)企業(yè)兼并的定義是，一個(gè)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使得被兼并企業(yè)的法人資格終止或法人實(shí)體變更。企業(yè)之間“兼并”的形式主要表現(xiàn)在為：（1）債務(wù)承擔(dān)方式，即在資產(chǎn)與債務(wù)等價(jià)時(shí)，以承擔(dān)被兼并企業(yè)債務(wù)的方式接收其資產(chǎn)；（2）購(gòu)買(mǎi)的方式；（3）吸收股份的方式，即通過(guò)增資擴(kuò)股等方式成為被兼并企業(yè)的股東；（4）控股的方式，即通過(guò)購(gòu)買(mǎi)被兼并企業(yè)的股權(quán)達(dá)到一定比例，成為控股股東，實(shí)現(xiàn)“兼并”的目的。雖關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法對(duì)企業(yè)間“兼并”的定義、形式、程序、原則等進(jìn)行了較為系統(tǒng)的規(guī)定，但該辦法具有較為濃重的時(shí)代特征，且當(dāng)時(shí)尚未出現(xiàn)股票市場(chǎng)，且我國(guó)公司法并未使用“兼并”一詞，故

3、“兼并”的上述規(guī)定，對(duì)于本文討論的上市公司收購(gòu)無(wú)實(shí)際操作的借鑒意義?！昂喜ⅰ币辉~主要體現(xiàn)在我國(guó)公司法之中，即兩個(gè)或兩個(gè)以上公司根據(jù)公司法的相關(guān)規(guī)定，通過(guò)簽訂合并協(xié)議的形式形成一個(gè)公司的法律行為。公司法第九章對(duì)公司合并進(jìn)行了規(guī)定，即合并可分為吸收合并和新設(shè)合并兩種方式。吸收合并是指，某一公司通過(guò)簽訂合并協(xié)議的形式合并被合并公司，被合并公司主體資格喪失；新設(shè)合并，即兩個(gè)或兩個(gè)以上公司通過(guò)合并協(xié)議的形式組成一家新設(shè)公司?！安①?gòu)”一詞并非標(biāo)準(zhǔn)的法言法語(yǔ)，但是在實(shí)踐中會(huì)經(jīng)常使用這一詞語(yǔ)，并購(gòu)一詞簡(jiǎn)而言之即合并收購(gòu)之語(yǔ)義，并購(gòu)的含義非常廣泛，并購(gòu)一詞是某家公司以擁有標(biāo)的公司控制權(quán)為目的而進(jìn)行的各種資產(chǎn)、股

4、權(quán)等交易、變更等行為的統(tǒng)稱(chēng)，并購(gòu)標(biāo)的包括但不限于資產(chǎn)和股權(quán)，形式包括但不限于合并及收購(gòu)等多種方式。（二）收購(gòu)的界定對(duì)于上市公司收購(gòu)的界定，學(xué)界及實(shí)踐中存在多種理解和觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，僅在符合我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的觸發(fā)法定強(qiáng)制收購(gòu)的條件之下，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)依法以要約的方式購(gòu)買(mǎi)股票的行為，才能稱(chēng)之為上市公司的收購(gòu)。持有該觀點(diǎn)的學(xué)者主要基于目前我國(guó)法律法規(guī)等相關(guān)規(guī)定，做出的依法對(duì)上市公司股票進(jìn)行收購(gòu)的限制性理解，即當(dāng)收購(gòu)人直接或間接持有標(biāo)的上市公司股份達(dá)到法定的比例后，若想繼續(xù)直接或間接增持該標(biāo)的上市公司的股份，則應(yīng)當(dāng)依法依規(guī)地履行相關(guān)強(qiáng)制性程序后方能增加持有。但是上市公司收購(gòu)的起始時(shí)間卻存在著不同的

5、理解，即上市公司收購(gòu)的起點(diǎn)如何界定，部分學(xué)者認(rèn)為，只要以標(biāo)的上市公司收購(gòu)為目的而進(jìn)行的一系列直接或間接的持有、買(mǎi)入上市公司的股票，該一系列行為的開(kāi)始即是上市公司收購(gòu)行為的開(kāi)始；另一部份學(xué)者持有不同觀點(diǎn)，他們認(rèn)為，只有收購(gòu)人直接或間接地持有標(biāo)的上市公司的股票達(dá)到一定比例時(shí)，才能認(rèn)定為是上市公司收購(gòu)行為的開(kāi)始。筆者對(duì)第二種觀點(diǎn)較為認(rèn)同，縱觀當(dāng)今上市公司收購(gòu)的情況可以看出，收購(gòu)人可以通過(guò)股票二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入標(biāo)的上市公司股票的方式、通過(guò)協(xié)議方式買(mǎi)入標(biāo)的上市公司股票的方式、自愿要約的方式、部分強(qiáng)制邀約的方式、全面強(qiáng)制要約的方式、邀約豁免的方式以及通過(guò)一致行動(dòng)人形式間接擁有該股東部分或全部表決權(quán)的形式，以及通

6、過(guò)上述一種或同時(shí)使用多種方式收購(gòu)上市公司股票，上市公司收購(gòu)的形式多種多樣、各不相同。收購(gòu)上市公司的股份或表決權(quán)的目的也不盡相同，有的是為了達(dá)成“控制”的目的，部分為戰(zhàn)略性投資，一部分是為了鞏固其主要股東的地位等等，筆者通過(guò)對(duì)公司法、證券法、上市公司收購(gòu)管理辦法等相關(guān)規(guī)定進(jìn)行分析，認(rèn)為上市公司收購(gòu)之行為是有別于普通的購(gòu)買(mǎi)上市公司股票行為，故上市公司收購(gòu)行為應(yīng)當(dāng)是，收購(gòu)人以法定方式直接或間接地獲得該標(biāo)的上市公司股票或表決權(quán)達(dá)到一定比例之后，繼續(xù)增加持有該標(biāo)的上市公司股票或表決權(quán)的行為。二、法律特征（一）主體上市公司收購(gòu)的主體主要包括收購(gòu)人（投資者及一致行動(dòng)人）和標(biāo)的上市公司的股東，以及標(biāo)的上市公司

7、本身。收購(gòu)人主要包括公司法人和自然人，收購(gòu)人的實(shí)際控制人可以為公司法人、自然人，亦可為政府機(jī)關(guān)及事業(yè)單位。收購(gòu)人既可以通過(guò)獲得股份的方式成為標(biāo)的上市公司的股東，亦可以通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議或其他安排等獲得標(biāo)的上市公司的表決權(quán)。我國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的相關(guān)規(guī)定對(duì)收購(gòu)人進(jìn)行了禁止性規(guī)定，包括了對(duì)收購(gòu)人自身的債務(wù)情況；收購(gòu)人最近三年的有或涉嫌重大違法情況及失信情況等。（二）屬性基于上市公司具有股份公司一致的資合性屬性，故標(biāo)的上市公司的收購(gòu)人獲得相關(guān)股東的股票時(shí)，無(wú)需經(jīng)過(guò)該標(biāo)的上市公司其他股東或董事會(huì)的同意，除了收購(gòu)人通過(guò)認(rèn)購(gòu)上市公司可轉(zhuǎn)債而獲得該標(biāo)的公司相應(yīng)股權(quán)等情形外。上市公司收購(gòu)的相關(guān)主體只要通過(guò)法律法規(guī)及

8、相關(guān)制度通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)、大宗交易、非公開(kāi)交易、協(xié)議等形式并履行相關(guān)義務(wù)，即可完成標(biāo)的上市公司的收購(gòu)。（三）標(biāo)的上市公司收購(gòu)的標(biāo)的主要為該標(biāo)的上市公司的相對(duì)應(yīng)的控制權(quán)。對(duì)于上市公司而言，所謂對(duì)標(biāo)的上市公司控制，主要通過(guò)在股東大會(huì)或董事會(huì)的投票權(quán)而表現(xiàn)出來(lái)，根據(jù)我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)，標(biāo)的上市公司控制權(quán)主要通過(guò)收購(gòu)人通過(guò)行使其在股東大會(huì)中的投票權(quán)而達(dá)到控制該標(biāo)的上市公司董事的人事任命，使得該收購(gòu)人能夠在董事會(huì)中獲得相關(guān)比例的董事席位。實(shí)質(zhì)上，標(biāo)的上市公司的控制權(quán)和股權(quán)是密不可分，標(biāo)的上市公司的控制權(quán)的基石是股權(quán)。（四）規(guī)制就一般投資者而言，上市公司的收購(gòu)并非一般投資者通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票，而獲得股息、分紅

9、或者獲得股票差價(jià)。上市公司收購(gòu)的目的并非僅為上述目的，部分上市公司收購(gòu)主體是通過(guò)收購(gòu)標(biāo)的公司股票而獲得或強(qiáng)化對(duì)該標(biāo)的上市公司的控制。出于該種收購(gòu)目的，該種收購(gòu)行為會(huì)對(duì)標(biāo)的上市公司的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)造成影響，會(huì)對(duì)標(biāo)的上市公司股票價(jià)格產(chǎn)生影響，亦會(huì)對(duì)標(biāo)的上市公司的中小股東權(quán)益造成影響。故，我國(guó)法律法規(guī)及相關(guān)制度會(huì)對(duì)該種收購(gòu)行為進(jìn)行相關(guān)規(guī)制。收購(gòu)人在獲得標(biāo)的上市公司股權(quán)或控制權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)依法進(jìn)行。我國(guó)上市公司的相關(guān)法律法規(guī)及證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的上市公司收購(gòu)管理辦法等對(duì)收購(gòu)人的收購(gòu)行為i進(jìn)行了規(guī)制，并對(duì)相關(guān)收購(gòu)行為進(jìn)行了區(qū)分和分類(lèi)，并對(duì)達(dá)到不同類(lèi)型的收購(gòu)行為進(jìn)行了針對(duì)性規(guī)制，上市公司收購(gòu)的各種行為均要接受相關(guān)法律法規(guī)

10、及制度的約束和規(guī)范，應(yīng)當(dāng)履行相關(guān)程序。三、分類(lèi)收購(gòu)人（投資者及一致行動(dòng)人）可以通過(guò)多種方式獲取標(biāo)的上市公司的相關(guān)權(quán)益（包括但不限于股票、表決權(quán)或其他權(quán)利），收購(gòu)方式包括但不限于通過(guò)證券交易所進(jìn)行股票二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行股票交易；以大宗交易的方式對(duì)標(biāo)的上市公司股票進(jìn)行交易；通過(guò)相關(guān)投資安排擁有標(biāo)的上市公司的相關(guān)權(quán)益；通過(guò)收購(gòu)主體之間簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以達(dá)到收購(gòu)標(biāo)的上市公司先關(guān)權(quán)益之目的；通過(guò)標(biāo)的上市公司或其大股東在證券交易所發(fā)行可交換債券或可轉(zhuǎn)換債券；通過(guò)認(rèn)購(gòu)標(biāo)的上市公司在證券交易所非公開(kāi)發(fā)行股票，而獲得標(biāo)的上市公司的相關(guān)權(quán)益等。本文主要從證券交易所進(jìn)行股票交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式、表決權(quán)委托安排、要約收購(gòu)等四種

11、主要方式對(duì)收購(gòu)人（投資者及一致行動(dòng)人）獲取標(biāo)的上市公司相關(guān)權(quán)益進(jìn)行分析和討論。（一）證券交易所進(jìn)行股票及相關(guān)權(quán)益收購(gòu)收購(gòu)人（投資者及一致行動(dòng)人）通過(guò)證券交易所進(jìn)行股票及相關(guān)權(quán)益收購(gòu)。該種方式包括但不限于通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)方式獲得標(biāo)的上市公司股票；通過(guò)大宗交易的方式獲得標(biāo)的上市公司股票；通過(guò)在證券交易所認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行標(biāo)的上市公司股票獲得相關(guān)股票；通過(guò)在證券交易所認(rèn)購(gòu)標(biāo)的上市公司或其股東發(fā)行的可轉(zhuǎn)讓債權(quán)或可交易債券等。收購(gòu)人既包括直接投資者，也包括其一致行動(dòng)人。當(dāng)收購(gòu)人在證券交易所內(nèi)進(jìn)行證券交易（標(biāo)的上市公司權(quán)益收購(gòu)）時(shí)，當(dāng)該投資者及其一致行動(dòng)人所獲得的標(biāo)的上市公司相關(guān)權(quán)益達(dá)到一定比例時(shí)，應(yīng)當(dāng)

12、依照相關(guān)法律法規(guī)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)以及上?；蛏钲谧C券交易所的相關(guān)規(guī)定及指引履行相關(guān)披露義務(wù)。（二）協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式收購(gòu)標(biāo)的上市公司的收購(gòu)主體通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式對(duì)標(biāo)的上市公司進(jìn)行收購(gòu)，是當(dāng)前上市公司收購(gòu)的主要途徑之一。所謂協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，即標(biāo)的上市公司收購(gòu)主體依據(jù)我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)及證監(jiān)會(huì)和交易所的相關(guān)制度和指引等要求，通過(guò)采用簽署股權(quán)（股票）轉(zhuǎn)讓協(xié)議的方式，使得收購(gòu)人（投資者及一致行動(dòng)人）獲得標(biāo)的上市公司股票的情形。與通過(guò)證券交易所獲得標(biāo)的上市公司股票不同的是，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式體現(xiàn)了較高的收購(gòu)主體之間意思自治，如收購(gòu)標(biāo)的上市公司股票的動(dòng)機(jī)、價(jià)格、數(shù)量、交割時(shí)間及條件等。但是，標(biāo)的上市公司收購(gòu)主體之間

13、通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式交易標(biāo)的上市公司股票，仍然需要依照我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)及證監(jiān)會(huì)和交易所的相關(guān)制度和指引等要求執(zhí)行。（三）表決權(quán)委托安排所謂表決權(quán)委托，即標(biāo)的上市公司的收購(gòu)主體之間通過(guò)協(xié)議等安排，被收購(gòu)人將其合法擁有并能自主使用的部分或全部表決權(quán)授權(quán)給收購(gòu)人，收購(gòu)人根據(jù)被收購(gòu)人的授權(quán)，在授權(quán)范圍內(nèi)可以按其自主意思行使表決權(quán)。通過(guò)查詢(xún)上市公司控制權(quán)擬發(fā)生變更的信息披露的提示性公告，在2018年前三季度有超過(guò)四十四家上市公司發(fā)布了相關(guān)提示性公告，其中關(guān)于收購(gòu)方式中涉及表全權(quán)委托的，已達(dá)十七起。由此，可以看出表決權(quán)委托此種標(biāo)獲得標(biāo)的上市公司相關(guān)權(quán)益的收購(gòu)方式，已經(jīng)成為上市公司收購(gòu)的常見(jiàn)方式。其中，單獨(dú)以表

14、決權(quán)委托形式獲得標(biāo)的上市公司的相關(guān)權(quán)益的情況較少僅為二起，其余均為表決權(quán)委托和其他收購(gòu)方式以組合的形式搭配運(yùn)用。（四）要約收購(gòu)要約收購(gòu)又稱(chēng)為公開(kāi)要約收購(gòu)，即標(biāo)的上市公司的收購(gòu)人通過(guò)向標(biāo)的上市公司股東發(fā)出部分或全部股份收購(gòu)的要約的方式進(jìn)行標(biāo)的上市公司收購(gòu)。根據(jù)我國(guó)上市公司收購(gòu)的相關(guān)規(guī)定，根據(jù)收購(gòu)人的主觀意思不同，又分為自愿收購(gòu)方式和強(qiáng)制收購(gòu)方式；根據(jù)狗狗標(biāo)的不同，可分為部分要約收購(gòu)和全面要約收購(gòu)。對(duì)于強(qiáng)制要約收購(gòu)而言，我國(guó)上市公司收購(gòu)的相關(guān)規(guī)定對(duì)強(qiáng)制要約收購(gòu)觸發(fā)條件、預(yù)定收購(gòu)的股份比例、要約收購(gòu)的豁免、披露程序、價(jià)格等進(jìn)行了較為系統(tǒng)、詳盡的規(guī)定。四、標(biāo)的上市公司收購(gòu)的相關(guān)規(guī)制和原則（一）相關(guān)規(guī)制

15、目前，與收購(gòu)上市公司權(quán)益相關(guān)的法律法規(guī)主要包括公司法、證券法，我國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的上市公司收購(gòu)管理辦法及相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，以及上海、深圳證券交易所發(fā)布行業(yè)規(guī)定及業(yè)務(wù)規(guī)則。我國(guó)對(duì)上市公司收購(gòu)的相關(guān)規(guī)定主要分為三個(gè)階段。第一階段為上世紀(jì)九十年代初至上世紀(jì)九十年代末，本階段為我國(guó)上市公司產(chǎn)生及發(fā)展的初級(jí)階段，我國(guó)關(guān)于上市公司的相關(guān)規(guī)定主要表現(xiàn)在地方性、區(qū)域性的相關(guān)規(guī)定，主要表現(xiàn)為深圳市政府于1992年4月14日發(fā)布的深圳市上市公司監(jiān)管暫行辦法（該辦法已被2001年9月12日發(fā)布的深圳市人民政府關(guān)于廢止部分規(guī)范性文件的決定廢止），該辦法規(guī)定中國(guó)人民銀行深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)分行為深圳上市公司的監(jiān)管，其中對(duì)上

16、市公司的收購(gòu)及重大交易等進(jìn)行了規(guī)定。此階段，我國(guó)尚未形成全國(guó)范圍內(nèi)的統(tǒng)一規(guī)定；第二階段為上世紀(jì)九十年代末至2013年，主要標(biāo)志為全國(guó)人大常委會(huì)于1998年12月29日發(fā)布的證券法（該法于2004年、2005年、2013年、2014年被修正或修訂），1998年12月發(fā)布的證券法（1999年7月正式實(shí)施）是新中國(guó)成立以來(lái)第一部規(guī)范我國(guó)證券發(fā)行于交易的法律，證券法的頒布于實(shí)施奠定了證券交易（包括了上市公司股票收購(gòu)）的法律地位，真正意義上承認(rèn)了其合法地位。與此同時(shí)，我國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)于2002年9月28日發(fā)布了上市公司收購(gòu)管理辦法，明確了中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)依法對(duì)上市公司收購(gòu)活動(dòng)實(shí)施監(jiān)督管理，并

17、對(duì)相關(guān)收購(gòu)規(guī)則進(jìn)行了規(guī)定，這是我國(guó)首次針對(duì)上市公司進(jìn)行的統(tǒng)一的、針對(duì)性的規(guī)范；現(xiàn)階段為2013年、2014年對(duì)證券法進(jìn)行的相關(guān)修正，我國(guó)證監(jiān)會(huì)于2012年、2014年對(duì)上市公司收購(gòu)管理辦法進(jìn)行的相關(guān)修正，此時(shí)標(biāo)志了我國(guó)對(duì)上市公司收購(gòu)的相關(guān)法律法規(guī)及規(guī)定的日趨完善。（二）原則1.公平原則所謂公平原則，即標(biāo)的上市公司收購(gòu)主體在標(biāo)的上市公司相關(guān)權(quán)益的收購(gòu)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)平等地對(duì)待對(duì)標(biāo)的上市公司全部股東。所有的標(biāo)的上市公司股東，特別是中小股東，在收購(gòu)過(guò)程中，在相關(guān)信息的獲取、相關(guān)條件、收購(gòu)價(jià)格、交易機(jī)會(huì)的獲取等均平等的獲得。其中，具有平等參與收購(gòu)的權(quán)力，具體指的是標(biāo)的上市公司收購(gòu)人采取全面收購(gòu)的方式。證券法

18、、上市公司收購(gòu)管理辦法均提出了公平原則。2.公開(kāi)、公正原則公開(kāi)、公正原則，主要體現(xiàn)在公開(kāi)、透明和充分披露上，即與標(biāo)的上市公司收購(gòu)的相關(guān)重要信息均需要進(jìn)行充分披露，在制度層面上消除標(biāo)的上市公司收購(gòu)主體與全體股東，特別是中小股東、社會(huì)公眾在信息上的不對(duì)稱(chēng)性，使標(biāo)的上市公司的全體股東、社會(huì)公眾能夠在充分獲取披露信息的基礎(chǔ)上自主做出決定。依據(jù)相關(guān)規(guī)定，當(dāng)標(biāo)的上市公司的投資人通過(guò)證券交易所的股票（權(quán)益）交易（增加或減少）達(dá)到該標(biāo)的上市公司已發(fā)行股份的一定比例時(shí)，應(yīng)當(dāng)依法依規(guī)地履行相關(guān)披露義務(wù)。投資人采取要約收購(gòu)的方式對(duì)標(biāo)的上市公司權(quán)益進(jìn)行收購(gòu)時(shí)，應(yīng)當(dāng)向該標(biāo)的上市公司的全體股東發(fā)出收購(gòu)其所持全部或部分股份的要約。標(biāo)的上市公司在收購(gòu)過(guò)程中依照此原則需履行相關(guān)的信息披露、價(jià)格