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1、資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除( P/F ,10% , 1) =0.9091( P/A , 10% ,3 )=2.4869( P/F ,10% , 5) =0.6209( P/A , 10% ,4 )=3.1699( P/F ,10% , 6) =0.5645第一章 導(dǎo)論1. 公司目標(biāo) :為所有者創(chuàng)造價(jià)值公司價(jià)值在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流能力。2. 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) :最大化現(xiàn)有股票的每股現(xiàn)值。3. 公司理財(cái) 可以看做對(duì)一下幾個(gè)問題進(jìn)行研究:1. 資本預(yù)算:公司應(yīng)該投資什么樣的長(zhǎng)期資產(chǎn)。2. 資本結(jié)構(gòu):公司 如何籌集所需要的資金。3. 凈運(yùn)營(yíng)資本管理:如何管理短期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。4. 公司制
2、度的優(yōu)點(diǎn) :有限責(zé)任,易于轉(zhuǎn)讓所有權(quán),永續(xù)經(jīng)營(yíng)。缺點(diǎn):公司稅對(duì)股東的雙重課稅。第二章 會(huì)計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量資產(chǎn) =負(fù)債 +所有者權(quán)益(非現(xiàn)金項(xiàng)目有折舊、遞延稅款)EBIT (經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn))= 凈銷售額- 產(chǎn)品成本- 折舊EBITDA = EBIT +折舊及攤銷現(xiàn)金流量總額CF(A)=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量- 資本性支出- 凈運(yùn)營(yíng)資本增加額=CF(B)+CF(S)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量OCF =息稅前利潤(rùn)+折舊 - 稅資本性輸出= 固定資產(chǎn)增加額+折舊word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除凈運(yùn)營(yíng)資本= 流動(dòng)資產(chǎn)- 流動(dòng)負(fù)債第三章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析與財(cái)務(wù)模型1. 短期償債能力指標(biāo) (流動(dòng)性指標(biāo))流動(dòng)比率
3、=流動(dòng)資產(chǎn) / 流動(dòng)負(fù)債(一般情況大于一)速動(dòng)比率= ( 流動(dòng)資產(chǎn) - 存貨)/流動(dòng)負(fù)債 (酸性實(shí)驗(yàn)比率)現(xiàn)金比率=現(xiàn)金 / 流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)性比率是短期債權(quán)人關(guān)心的,越高越好;但對(duì)公司而言,高流動(dòng)性比率意味著流動(dòng)性好,或者現(xiàn)金等短期資產(chǎn)運(yùn)用效率低下。對(duì)于一家擁有強(qiáng)大借款能力的公司,看似較低的流動(dòng)性比率可能并非壞的信號(hào)2. 長(zhǎng)期償債能力指標(biāo) (財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo))負(fù)債比率= ( 總資產(chǎn) - 總權(quán)益 )/ 總資產(chǎn) or ( 長(zhǎng)期負(fù)債+流動(dòng)負(fù)債 )/ 總資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn) / 總權(quán)益= 1 +負(fù)債權(quán)益比利息倍數(shù)=EBIT/ 利息現(xiàn)金對(duì)利息的保障倍數(shù) (Cash coverage radio) = EBIT
4、DA/利息3. 資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)指標(biāo)存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本 / 存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)= 365天 / 存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率= (賒)銷售額 / 應(yīng)收賬款總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額 / 總資產(chǎn) = 1/ 資本密集度4. 盈利性指標(biāo)銷售利潤(rùn)率=凈利潤(rùn) / 銷售額資產(chǎn)收益率 ROA =凈利潤(rùn) / 總資產(chǎn)權(quán)益收益率 ROE =凈利潤(rùn) / 總權(quán)益word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除5. 市場(chǎng)價(jià)值度量指標(biāo)市盈率= 每股價(jià)格 / 每股收益 EPS 其中 EPS = 凈利潤(rùn) / 發(fā)行股票數(shù)市值面值比=每股市場(chǎng)價(jià)值 / 每股賬面價(jià)值企業(yè)價(jià)值 EV =公司市值+有息負(fù)債市值- 現(xiàn)金EV 乘數(shù) =
5、EV/EBITDA6. 杜邦恒等式ROE =銷售利潤(rùn)率(經(jīng)營(yíng)效率)x 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(資產(chǎn)運(yùn)用效率)x 權(quán)益乘數(shù)(財(cái)杠)ROA =銷售利潤(rùn)率 x 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7 . 銷售百分比法假設(shè)項(xiàng)目隨銷售額變動(dòng)而成比例變動(dòng),目的在于提出一個(gè)生成預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表的快速實(shí)用方法。是根據(jù)資金各個(gè)項(xiàng)目與銷售收入總額的依存關(guān)系,按照計(jì)劃銷售額的增長(zhǎng)情況預(yù)測(cè)需要相應(yīng)追加多少資金的方法。d =股利支付率=現(xiàn)金股利 / 凈利潤(rùn)( b + d = 1)b =留存比率= 留存收益增加額 / 凈利潤(rùn)T =資本密集率L =權(quán)益負(fù)債比PM =凈利潤(rùn)率外部融資需要量 EFN (對(duì)應(yīng)不同增長(zhǎng)率)=8. 融資政策與增長(zhǎng)內(nèi)部增長(zhǎng)率:在沒有任何外
6、部融資的情況下公司能實(shí)現(xiàn)的最大增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率: 不改變財(cái)務(wù)杠桿的情況下, 僅利用內(nèi)部股權(quán)融資所.率即無(wú)word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除外部股權(quán)融資且L 不變可持續(xù)增長(zhǎng)率取決于一下四個(gè)因素:1. 銷售利潤(rùn)率:其增加提高公司內(nèi)部生成資金能力,提高可持續(xù)增長(zhǎng)率。2. 股利政策:降低股利支付率即提高留存比,增加內(nèi)部股權(quán)資金,提高. 。3. 融資政策:提高權(quán)益負(fù)債比即提高財(cái)務(wù)杠桿,獲得額外債務(wù)融資,提高. 。4. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:提高即使每單位資產(chǎn)帶來(lái)更多銷售額,同時(shí)降低新資產(chǎn)的需求.結(jié)論:若不打算出售新權(quán)益,且上述四因素不變,該公司能實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)率只有一個(gè)。9. 公司可以通過(guò)以下
7、方式來(lái)提高增長(zhǎng)率 :1. 發(fā)行債券或回購(gòu)股票增加債權(quán)比。2. 更好的控制成本來(lái)提升銷售利潤(rùn)率。3. 降低資產(chǎn)銷售比,或者更有效利用資產(chǎn)。4. 降低股利支付率。第四章 折現(xiàn)現(xiàn)金流量估計(jì)1. 多年期復(fù)利FV =連續(xù)復(fù)利2. 年金 PV=增長(zhǎng)年金PV=第五章 債券和股票的定價(jià)1. 名義利率與實(shí)際利率: 1 + R =(1+r )x (1+h )2. 普通股價(jià)格等于所有預(yù)期未來(lái)股利現(xiàn)值,三種類型。股利零增長(zhǎng),固定增長(zhǎng),變動(dòng)增長(zhǎng)(分段求現(xiàn)值) 。3. 參數(shù)估計(jì)word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除公司盈利增長(zhǎng)率g =留存收益比 x 留存收益的收益率即ROE (假設(shè)股利 / 盈利比不變)R
8、 由固定增長(zhǎng)股價(jià)公式求得。4. 增長(zhǎng)機(jī)會(huì)股價(jià)分為兩部分:現(xiàn)金牛價(jià)值EPS/R ,以及留存盈利用于投資新項(xiàng)目的新增價(jià)值NPVGO 。為了提高公司價(jià)值: 1. 保留盈余以滿足項(xiàng)目資金需求;2. 項(xiàng)目要有正的 NPV 。5. 市盈率( P/EPS )由 NPVGO 模型可推導(dǎo)出市盈率= 1/R + NPVGO/EPS。市盈率是三個(gè)因素的函數(shù):1. 增長(zhǎng)機(jī)會(huì):擁有強(qiáng)勁增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司具有高市盈率。2. 會(huì)計(jì)方法:采用保守會(huì)計(jì)方法的公司具有高市盈率。3. 風(fēng)險(xiǎn):低風(fēng)險(xiǎn)股票具有高市盈率。第六章 凈現(xiàn)值和投資評(píng)價(jià)的其他方法1. 凈現(xiàn)值法定義:投資項(xiàng)目在投資期內(nèi)各年現(xiàn)金流按一定的貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值后與初始投資額的
9、差額。所用的折現(xiàn)率可以是企業(yè)資本成本,也可以是企業(yè)所要求的最小收益率水平。凈現(xiàn)值法則:接收凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目,拒絕凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。凈現(xiàn)值法三個(gè)特點(diǎn): 1. 凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量。2. 凈現(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量。3. 凈現(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理折現(xiàn)。局限:貼現(xiàn)率難以確定;各項(xiàng)目各自的 r 不好確定。word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除2. 回收期法 (折現(xiàn)回收期法)定義:自投資方案實(shí)施起,回收初始投資所用的時(shí)間。即與方案相關(guān)的累計(jì)現(xiàn)金流入等于累計(jì)現(xiàn)金流出的時(shí)間。特點(diǎn): 1. 標(biāo)準(zhǔn)的確定有較大的主觀臆斷性。2. 沒有考慮到回收期后的現(xiàn)金流量。3. 沒有考慮現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值
10、。4. 方法相對(duì)簡(jiǎn)單,易于管理,常用量篩選大量小型投資項(xiàng)目。折現(xiàn)回收期法:對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)后求出達(dá)到初始投資額所需折現(xiàn)現(xiàn)金流的時(shí)間。3. 平均會(huì)計(jì)收益率法定義:扣除稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)平均賬面投資額所得的比率。其中,平均凈收益,即為扣除折舊與稅的現(xiàn)金流。優(yōu)點(diǎn):計(jì)算簡(jiǎn)便,數(shù)據(jù)容易從會(huì)計(jì)賬目中獲得。缺點(diǎn): 1. 拋開客觀合理的原始數(shù)據(jù),使用會(huì)計(jì)賬目上的數(shù)據(jù)來(lái)決定投資與否。2. 沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素。3. 未能提出如何確定合理的目標(biāo)收益率。4. 內(nèi)部收益率法原理:找出一個(gè)能體現(xiàn)項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值的數(shù)據(jù),其本身不受市場(chǎng)利率影響。內(nèi)部收益率 IRR :令項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率?;痉▌t:若
11、內(nèi)部收益率大于折現(xiàn)率,則項(xiàng)目可以接收,反之不接受。特點(diǎn): 1. 對(duì)于投資項(xiàng)目和融資項(xiàng)目,決策標(biāo)準(zhǔn)相反。2. 可能出現(xiàn)多個(gè)收益率。word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除3. 互斥項(xiàng)目還可能存在規(guī)模問題與時(shí)間序列問題。4. 優(yōu)點(diǎn)是用一個(gè)數(shù)字就能概括出項(xiàng)目特性,涵蓋主要信息。對(duì)于互斥項(xiàng)目: 1. 比較凈現(xiàn)值; 2. 計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值; 3. 比較增量?jī)?nèi)部收益率與折現(xiàn)率。5. 盈利指數(shù)法盈利指數(shù) PI =初始投資帶來(lái)的后續(xù)現(xiàn)金流量現(xiàn)值÷初始投資決策法則:接收 PI>1的獨(dú)立項(xiàng)目,以及PI 超過(guò) 1 最多的互斥項(xiàng)目之一。解決資本配置時(shí)的排序問題,但是忽略了互斥項(xiàng)目之間規(guī)模上
12、的差異。第七章 投資決策1. 名詞解釋沉沒成本:已經(jīng)發(fā)生的成本,不屬于增量現(xiàn)金流量。副效應(yīng):分為侵蝕效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)(新項(xiàng)目減少/ 增加了原有項(xiàng)目的銷售與現(xiàn)金流) 。增量現(xiàn)金流:公司投資與不投資某項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量差別。稅收賬簿遵循 IRS 法則,股東賬簿遵循財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)FASB 的法則。2. 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 OCF 計(jì)算方法1. 自上而下法: OCF = 銷售額 - 現(xiàn)金成本 - 稅收2. 自下而上法: OCF = 凈利潤(rùn) + 折舊3. 稅 盾 法: OCF = (銷售額 - 現(xiàn)金成本) x (1 - t )+ 折舊 x t3. 約當(dāng)年均成本法 (不同生命周期的投資)將設(shè)備在周期內(nèi)的成本
13、折現(xiàn)后,除以年金系數(shù),得到年均成本EAC(與銷售額無(wú)關(guān))。一般計(jì)算步驟: OCF ,NPV ,EAC ,例題見 P-125 。第八章 風(fēng)險(xiǎn)分析、實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除1. 敏感性分析定義:用來(lái)檢測(cè)某一特定凈現(xiàn)值計(jì)算對(duì)假定條件變化的敏感度。優(yōu)點(diǎn): 1. 可以表明 NPV 分析是否值得信賴。2. 可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。缺點(diǎn): 1. 可能會(huì)更容易造成“安全錯(cuò)覺” ,即所有悲觀估計(jì)都產(chǎn)生正的NPV 時(shí),經(jīng)理會(huì)誤以為無(wú)論如何不會(huì)虧損,而是市場(chǎng)也存在過(guò)分樂觀悲觀估計(jì)的情況。2. 只是孤立地處理每個(gè)變量的變化,而忽略了不同變量變化之間可能的關(guān)
14、聯(lián)。場(chǎng)景分析:考察一些可能出現(xiàn)的不同場(chǎng)景,每種場(chǎng)景綜合了各變量影響,以補(bǔ)充敏感性分析。2. 盈虧平衡分析定義:根據(jù)成本、銷售收入、利潤(rùn)等因素之間的關(guān)系,預(yù)測(cè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡時(shí)所需要達(dá)到的銷售量,是對(duì)敏感性分析的有效補(bǔ)充。會(huì)計(jì)利潤(rùn)的盈虧平衡點(diǎn)=凈現(xiàn)值的盈虧平衡點(diǎn)=即:稅后成本 / 稅后邊際利潤(rùn)3. 蒙特卡羅模擬 *定義:對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的不確定性建立模型的進(jìn)一步嘗試。步驟: 1. 構(gòu)建基本模型。2. 確定模型中每個(gè)變量的分布。3. 通過(guò)計(jì)算機(jī)抽取一個(gè)結(jié)果。4. 重復(fù)上述過(guò)程。word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除5. 計(jì)算 NPV 。4. 實(shí)物期權(quán)定義:標(biāo)的物為非證券資產(chǎn)的期權(quán),給投資
15、者一種決策彈性,使其可以靈活適應(yīng)市場(chǎng)變化。相對(duì)于“金融期權(quán)” ,具有非交易性,非獨(dú)占性,先占性,復(fù)合性。類型:擴(kuò)展期權(quán),放棄期權(quán),擇機(jī)期權(quán),修正期權(quán)。決策樹:一種決策的圖解方法,用以存在風(fēng)險(xiǎn)或不確定性情況下進(jìn)行決策。第九章 風(fēng)險(xiǎn)與收益:市場(chǎng)歷史的啟示1. 總收益 = 股利收益 + 資本利得( or 資本損失)2. 算數(shù)平均值適宜對(duì)未來(lái)的估值,幾何平均值(一般較小)適宜描述歷史投資行為。3. Blume公式:已知過(guò)去 N 年中某資產(chǎn)的幾何與算數(shù)平均收益率,求未來(lái)T 年中收益率最佳估計(jì)第十章 收益和風(fēng)險(xiǎn):資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM1. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) :不能通過(guò)多元化投資組合消除的風(fēng)險(xiǎn),是影響市場(chǎng)中大部分
16、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn):可以通過(guò)多元化投資組合消除的風(fēng)險(xiǎn),是公司或行業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)。2. 投資組合 (Portfolio )組合期望收益率,組合方差的計(jì)算略。多種組合收益的方差更多取決于證券之間的協(xié)方差而非單個(gè)方差。重點(diǎn)在于比較組合標(biāo)準(zhǔn)差與標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均:只要相關(guān)系數(shù)小于一,組合標(biāo)準(zhǔn)差更小。3. 兩種資產(chǎn)組合的有效集一條曲線代表投資的機(jī)會(huì)集或可行集,包括最左側(cè)的最小方差組合MV 。word 可編輯上的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除一段向后彎曲的曲線:意味著可行集某部分隨收益上升方差隨之下降。(多元化導(dǎo)致,對(duì)沖)有效集或有效邊界:投資者只考慮MV 以上的部分。4. 多種資產(chǎn)
17、組合有效集( 一個(gè)平面區(qū)域)有效集:相同收益率下方差最小的點(diǎn),即最左側(cè)邊界,且高于MV 。5. 多元化實(shí)際收益率=預(yù)期收益率+ 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+ 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)多元化的本質(zhì):降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),但無(wú)法分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。6. 最優(yōu)投資組合資本市場(chǎng)線 CML :在平面內(nèi),表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效組合,與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效再組合。反映了有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的一種簡(jiǎn)單線性關(guān)系。經(jīng)過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)點(diǎn)( 0 ,),且與有效集左側(cè)相切。分離定理(MM定理三):投資者的投資決策包括兩個(gè)不相關(guān)的決策: 1. 選擇最有效市場(chǎng)組合,此時(shí)不考慮自身風(fēng)險(xiǎn)偏好。2. 根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇市場(chǎng)資產(chǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合比例。假設(shè):同質(zhì)預(yù)期,即
18、所有投資者可以獲得相似的信息來(lái)源。市場(chǎng)均衡:在一個(gè)具有同質(zhì)預(yù)期的世界里, 所有投資者都會(huì)持有CML7. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系)貝塔系數(shù):度量一種證券對(duì)于市場(chǎng)組合變動(dòng)的反應(yīng)程度(即證券收益率/ 市場(chǎng)收益率)。實(shí)際定義:定義:該模型認(rèn)為,當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí),某種資產(chǎn)組合的期望收益是其貝塔的線性函數(shù)=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+ 證券的貝塔系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除證券市場(chǎng)線 SML :在平面內(nèi),反映風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益與貝塔之間的線性關(guān)系。注意:對(duì)于單個(gè)證券及投資組合均成立,注意區(qū)別CML & SML。貝塔衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),總風(fēng)險(xiǎn)由標(biāo)準(zhǔn)差衡
19、量。第十一章套利定價(jià)模型 APT1. 成長(zhǎng)型投資組合: 即高市盈率投資組合,由一批市盈率高于市場(chǎng)平均的股票組成。價(jià)值型投資組合: 即低市盈率投資組合,也叫收入型投資組合。2. 因素模型: 認(rèn)為各種證券的收益率均受某些因素影響的一種資產(chǎn)定價(jià)模型。各種證券收益率之所以會(huì)相關(guān)主要是因?yàn)樗麄兌紩?huì)對(duì)這些共同因素發(fā)生反應(yīng)。該模型主要目標(biāo)即是找出這些因素并確定證券收益率對(duì)這些因素變動(dòng)的敏感度??紤]三種因素(系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源) ,通貨膨脹, GNP ,利率。其中因素 F 為意外變動(dòng),即實(shí)際值減去預(yù)期。簡(jiǎn)化為市場(chǎng)模型:,對(duì)于投資組合,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)0 。3. APT & CAPM區(qū)別APT 可以很好的補(bǔ)充CAP
20、M ,可以增加因素,處理多個(gè)因素。第十二章風(fēng)險(xiǎn)、資本成本和資本預(yù)算1. 一個(gè)簡(jiǎn)單的資本預(yù)算法則 :項(xiàng)目的折現(xiàn)率應(yīng)該等于同樣風(fēng)險(xiǎn)水平的金融資產(chǎn)期望收益率。其中,折現(xiàn)率 = 必要收益率 = 資本成本,取決于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)而不是資金來(lái)源。加權(quán)平均資本成本平均發(fā)行成本類似。2. 使用 CAPM 估計(jì)權(quán)益資本成本根據(jù)公式,需要估算以下三個(gè)變量:word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除1. 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率:由于 CAPM 是逐期模型,選擇短期財(cái)務(wù)收益率,選擇一年期國(guó)債利率。未來(lái) X 年預(yù)期的一年期平均利率為,最近X 年期國(guó)債收益減去期限溢價(jià)。2. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià): 運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)或者使用股利折現(xiàn)模型DDM
21、 。其中 DDM :資本成本 r= 下一年股利收益率 D/P + 股利增長(zhǎng)率 g(問題:低股利是否仍有高資本成本?)3. 貝塔的估計(jì) :利用多個(gè)觀測(cè)值,按照貝塔的公式進(jìn)行估計(jì)。存在問題: 1. 貝塔可能隨時(shí)間推移發(fā)生變化。2. 樣本容量可能太小。3. 貝塔受財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化的影響解決辦法: 1. 問題 1,2, 可以通過(guò)更加復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)技術(shù)加以緩解。2. 問題 3,根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化對(duì)貝塔做相應(yīng)調(diào)整。3. 注意同行業(yè)類似企業(yè)的平均貝塔估計(jì)。3. 如果公司所有項(xiàng)目均按同一個(gè)折現(xiàn)率折現(xiàn)?有可能接收不盈利的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目(A 點(diǎn))或者接收盈利的低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目(B 點(diǎn)),如右圖4. 為什么有財(cái)務(wù)杠
22、桿的情況下,權(quán)益貝塔一定大于資產(chǎn)貝塔?資產(chǎn)貝塔= S/(S+B) x權(quán)益貝塔+ B/(S+B) x負(fù)債貝塔其中負(fù)債貝塔近似于零,因此資產(chǎn)貝塔= S/(S+B) x權(quán)益貝塔<權(quán)益貝塔PS:影響貝塔的因素:收入周期性,經(jīng)營(yíng)杠桿(固C/ 變 C),財(cái)務(wù)杠桿,均正相關(guān)。第十三章公司融資決策和有效資本市場(chǎng)1. 如何創(chuàng)造有價(jià)值的融資機(jī)會(huì):愚弄投資者,降低成本或提高補(bǔ)貼,創(chuàng)造一種新證券。word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除2. 有效市場(chǎng)假說(shuō) EMH重要意義:由于信息立刻反映在價(jià)格里,投資者應(yīng)該只能預(yù)期獲得正常收益率。公司從他出售的證券中應(yīng)該預(yù)期得到公允價(jià)值。基于假設(shè):理性,即假設(shè)所有
23、投資者都是理性的。獨(dú)立的理性偏差,即并不要求全部是理性的個(gè)人,只要相互抵消各種非理性。套利,即假設(shè)只有兩種人,非理性的業(yè)余投資者與理性的專業(yè)投資者。因而如果專業(yè)投資者套利能夠控制業(yè)余投資者的投機(jī),市場(chǎng)依然有效。具體類型:分析三種信息對(duì)價(jià)格的作用,即過(guò)去價(jià)格的信息,公開信息,所有信息。1. 弱型有效市場(chǎng): 滿足弱型有效假說(shuō) (資本市場(chǎng)完全包含了過(guò)去價(jià)格的信息) 。數(shù)學(xué)表示:=+ 期望收益 + 隨機(jī)誤差股票價(jià)格遵循隨機(jī)游走。2. 半強(qiáng)型有效市場(chǎng):價(jià)格反映了所有公開可用的信息,包括財(cái)報(bào)和歷史價(jià)格。除了內(nèi)幕信息,被公開的信息就可以為每位投資者所有。無(wú)論什么類型的投資者, 對(duì)所有公開的信息判斷都一致。3
24、. 強(qiáng)型有效市場(chǎng):價(jià)格反映了所有的信息,包括公開的和內(nèi)幕信息。信息的產(chǎn)生,公開,處理,反饋,幾乎是同時(shí)的。有關(guān)信息的公開是真實(shí)的,信息處理正確,反饋準(zhǔn)確。常見誤解:投擲效率,價(jià)格波動(dòng),股東漠不關(guān)心。3. 序列相關(guān)系數(shù):即時(shí)間序列相關(guān)系數(shù), 衡量一種證券現(xiàn)在收益與過(guò)去收益之間的相關(guān)關(guān)系。如果該系數(shù)接近零,說(shuō)明股票市場(chǎng)與隨機(jī)游走假說(shuō)一致。第十四章長(zhǎng)期融資:簡(jiǎn)介1. 長(zhǎng)期融資來(lái)源 :普通股,優(yōu)先股,長(zhǎng)期負(fù)債。2. 優(yōu)先股與負(fù)債之間有什么區(qū)別?word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除1. 優(yōu)先股體現(xiàn)的是投資關(guān)系,而負(fù)債券體現(xiàn)的是借貸關(guān)系。2. 公司對(duì)優(yōu)先股沒有必須發(fā)放股利的義務(wù),但是對(duì)債
25、券必須支付利息。3. 優(yōu)先股投資只能轉(zhuǎn)讓而不能撤回,但公司對(duì)債務(wù)到期還本付息。4. 股利不能抵稅,但是利息可以。5. 破產(chǎn)清算時(shí),優(yōu)先股的求償權(quán)在債務(wù)之后,普通股之前。3. 發(fā)行優(yōu)先股對(duì)某些公司有利的原因1. 由于公用事業(yè)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)是根據(jù)規(guī)章制定的,因此受管制的公共事業(yè)機(jī)構(gòu)可以將發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的稅收劣勢(shì)轉(zhuǎn)嫁給顧客。2. 向美國(guó)稅務(wù)總署匯報(bào)虧損的公司可以發(fā)行優(yōu)先股。因?yàn)檫@些公司沒有任何債務(wù)利息用來(lái)抵稅,所以優(yōu)先股與負(fù)債比較而言不存在稅收劣勢(shì)。3. 可以避免債務(wù)融資方式下可能出現(xiàn)的破產(chǎn)威脅。未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務(wù),故優(yōu)先股東不能因未發(fā)放股利而威脅公司破產(chǎn)清算。4. 普通股股東享有權(quán)利1.
26、公司剩余風(fēng)險(xiǎn)和收益。2. 投票表決權(quán)。3. 有限責(zé)任。第十五章資本結(jié)構(gòu):基本概念1. 餡餅?zāi)P?:用于研究公司資本結(jié)構(gòu)的模型,討論應(yīng)該如何選擇負(fù)債權(quán)益比的問題。該理論認(rèn)為,債權(quán)人和股東將分別得到帶下不同的餡餅塊,但是整個(gè)餡餅的大小,即公司的實(shí)際價(jià)值,卻完全不受餡餅分割方式的影響。即,公司實(shí)際價(jià)值不受利潤(rùn)分配word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除方法的影響。當(dāng)且僅當(dāng)企業(yè)價(jià)值提高時(shí),資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)股東有利。餡餅?zāi)P蛯r(jià)值分為兩類索取權(quán)市場(chǎng)性索取權(quán):可在市場(chǎng)上交易的財(cái)產(chǎn)索取權(quán),包括股票,債券。非市場(chǎng)性索取權(quán):不能在市場(chǎng)上交易的的財(cái)產(chǎn)索取權(quán),包括稅,破產(chǎn)成本。2. 財(cái)務(wù)杠桿與有關(guān)計(jì)算財(cái)
27、務(wù)杠桿:衡量某一債務(wù)比率下,公司稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)每股凈收益所產(chǎn)生的作用。流向股東的價(jià)值,有新項(xiàng)目時(shí),公司價(jià)值V1 = V +項(xiàng)目 NPV 。如果負(fù)債下降到 B1 ,V 下降為 V-(B -B1)tc,對(duì)于已知 B ,求 VS ,先求 V ,S = V - B 。3. MM定理假設(shè)條件: 1. 公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以計(jì)量,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同的公司可以被看成同類公司。2. 信息是公開的,所有投資者能對(duì)公司的利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)有理性相同預(yù)期。3. 股票和債券交易時(shí)無(wú)傭金與交易成本。4. 公司負(fù)債無(wú)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。5. 所有現(xiàn)金流為永續(xù)年金。6. 企業(yè)和個(gè)人可以在市場(chǎng)上以同樣的利率借到資金。無(wú)稅條件下的命題(權(quán)益負(fù)債比不影響
28、WACC )命題:杠桿公司的價(jià)值等同于無(wú)杠桿公司的價(jià)值。推論一:通過(guò)自制財(cái)務(wù)杠桿,個(gè)人能消除或復(fù)制公司財(cái)務(wù)杠桿的影響。推論二: WACC 與公司資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān),等于無(wú)負(fù)債企業(yè)的股本成本命題:權(quán)益的期望收益率是公司負(fù)債權(quán)益比的線性函數(shù)。(由 MMI可知, RWACC = Ro ,得出下式:)word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除見后圖( Ro 是一個(gè)點(diǎn), RWACC 是一條線)推論: Rs 隨著財(cái)務(wù)杠桿而上升,因?yàn)闄?quán)益的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。公司稅條件下的命題(負(fù)債比重與WACC 反相關(guān))命題:杠桿企業(yè)的價(jià)值= 無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值+稅盾現(xiàn)值推論:公司利息可抵稅,而股利不能,故公司的財(cái)
29、務(wù)杠桿使稅收支付減少。命題:杠桿企業(yè)的股本成本=無(wú)杠桿企業(yè)的股本成本+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬見后圖推論:由于權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增加,故權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。公司稅下加權(quán)平均資本成本第十六章資本結(jié)構(gòu):債務(wù)運(yùn)用的限制因素1. 財(cái)務(wù)困境成本 :早期研究中稱為破產(chǎn)成本,指從破產(chǎn)清算或債務(wù)重組中產(chǎn)生的成本。分為三部分,企業(yè),債權(quán)人,以及其他利益當(dāng)事人所分別承擔(dān)的利益損失。2. 財(cái)務(wù)困境成本種類1. 直接成本:清算或重組的法律成本和管理成本(律師會(huì)計(jì)等費(fèi)用) 。2. 間接成本:經(jīng)營(yíng)受影響等。3. 代理成本:公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境,股東與債權(quán)人利益沖突擴(kuò)大,誘使股東尋求利己策略。1. 冒高風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī):瀕臨破產(chǎn)的公司容易冒
30、巨大的風(fēng)險(xiǎn)。2. 投資不足的動(dòng)機(jī): 對(duì)于犧牲股東利益而補(bǔ)償債權(quán)人的新投資, 投資動(dòng)機(jī)不足。word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除以上兩條說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致的投資政策扭曲。3. 撇脂:在財(cái)務(wù)困境時(shí)期支付額外股利或其他分配項(xiàng)目,因而剩余給債權(quán)人的少。僅當(dāng)有破產(chǎn)可能的時(shí)候才能發(fā)生上述策略的扭曲,故理性的債權(quán)人在困境時(shí)不指望股東。3. 降低財(cái)務(wù)困境成本的措施1. 保護(hù)性條款:作為股東與債權(quán)人之間協(xié)議的一部分,對(duì)債權(quán)人權(quán)益進(jìn)行保護(hù)的特殊條款。消極條款限制或制止公司可能的行動(dòng);積極條款規(guī)定了公司同意采取的行動(dòng),或必須遵守的條件。2. 債務(wù)合并:通過(guò)債權(quán)人和股東之間適當(dāng)安排,緩和不同債權(quán)人的競(jìng)
31、爭(zhēng),降低公司破產(chǎn)成本。3. 債務(wù)回購(gòu):通過(guò)消除負(fù)債消除破產(chǎn)成本。4. 優(yōu)序融資理論概述:是有關(guān)融資方式選擇的理論, 放寬 MM定理完全信息的假定, 以不對(duì)稱信息理論,考慮交易成本, 認(rèn)為權(quán)益融資會(huì)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)面消息,且外部融資要支付更多成本,因而企業(yè)融資順序遵循內(nèi)部融資,債務(wù)融資,權(quán)益融資。準(zhǔn)則: 1. 采用內(nèi)部融資,從留存收益中籌集項(xiàng)目資金。2. 先發(fā)行穩(wěn)健的證券。推論:1. 不存在財(cái)務(wù)杠桿的目標(biāo)值, 債務(wù)邊際收益等于邊際成本時(shí),產(chǎn)生最優(yōu)財(cái)務(wù)杠桿。2. 盈利的公司應(yīng)用較少的債務(wù),盈利的公司由內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金,則外部融資需求少。word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除3. 公司偏好
32、財(cái)務(wù)松弛,在將來(lái)為有利可圖的項(xiàng)目提前積累資金。5. 公司如何決定資本結(jié)構(gòu) ?1. 大部分公司具有低負(fù)債資產(chǎn)比 .2. 許多公司不使用債務(wù),完全權(quán)益公司較杠桿公司風(fēng)險(xiǎn)少。3. 財(cái)務(wù)杠桿的變化影響公司價(jià)值。4. 不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在差異。 富有未來(lái)投資機(jī)會(huì)的高增長(zhǎng)行業(yè)中, 負(fù)債水平趨于很低,投資機(jī)會(huì)少的行業(yè)增長(zhǎng)緩慢,趨向使用最大限度債務(wù)。6. 決定目標(biāo)債務(wù)權(quán)益比的因素1. 稅收:具有高應(yīng)稅收入的公司應(yīng)更依賴債務(wù)。2. 資產(chǎn)類型:高比例無(wú)形資產(chǎn)如研究開發(fā)公司持有低負(fù)債,有形資產(chǎn)為主則高負(fù)債。3. 經(jīng)營(yíng)收入的不確定性:經(jīng)營(yíng)收入具有不確定性的公司主要依賴權(quán)益。7. 權(quán)益代理成本的來(lái)源1. 怠工:持有少份
33、額的管理者易存在怠工現(xiàn)象,損害公司利益。2. 在職消費(fèi):管理者有增加在奢侈品及額外津貼上的開支的動(dòng)機(jī), 該成本卻由股東承擔(dān)。8. 投資者把負(fù)債當(dāng)成公司價(jià)值的一個(gè)信號(hào),提升杠桿,股價(jià)提升。9. 增長(zhǎng)與負(fù)債權(quán)益比:無(wú)增長(zhǎng)情況下最優(yōu)負(fù)債 - 價(jià)值比接近 100% ;有增長(zhǎng)則小于 100%10.存在個(gè)稅與公司稅情況下,杠桿公司價(jià)值當(dāng)時(shí),其中11. 計(jì)算相關(guān)1. 風(fēng)險(xiǎn)概率下,計(jì)算 S,B,V (注意 t 的折現(xiàn))期望收益率= 一年后的/ 現(xiàn)在的;承諾收益率= 給定 B/ 現(xiàn)在的word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除2. 債券持有人預(yù)期收益= min (公司價(jià)值,債務(wù)賬面價(jià)值)期望收益率=
34、 債券期望值/ 債券市值 -1 ; 承諾收益率 = 債務(wù)面值 / 債務(wù)價(jià)值 -1第十七章杠桿企業(yè)的股價(jià)與資本預(yù)算1. 調(diào)整凈現(xiàn)值 APV 法定義:項(xiàng)目為杠桿企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值= 無(wú)杠桿企業(yè)項(xiàng)目NPV+ 籌資方式副效應(yīng)凈現(xiàn)值A(chǔ)PV = NPV + NPVF =+ 副效應(yīng)凈現(xiàn)值 初始投資額籌資方式的副效應(yīng)包括:1. 債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)(影響最大) 。2.新債券的發(fā)行成本。 3. 財(cái)務(wù)困境成本。 4. 債務(wù)融資的利息補(bǔ)貼。2. 權(quán)益現(xiàn)金流 AFTE 法定義:只對(duì)杠桿企業(yè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量按WACC 進(jìn)行折現(xiàn)。步驟:1. 計(jì)算有杠桿現(xiàn)金流LCF,現(xiàn)金流入 - 成本 - 利息 - 稅;或者 =
35、 UCF +2.計(jì)算;或者3. 計(jì)算(初始投資額借入款項(xiàng))3. 加權(quán)平均資本成本 WACC 法定義:對(duì)無(wú)杠桿企業(yè)的現(xiàn)金流量按WACC 折現(xiàn),從而對(duì)企業(yè)估價(jià)。初始投資額;若項(xiàng)目無(wú)限期,初始投資額4. 三種方法比較及應(yīng)用指南1. APV 法與 WACC 法比較:二者比較類似,分子均為 UCF,APV 法用 R0 折現(xiàn)并加上word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除副效應(yīng),而 WACC 法則用折現(xiàn)。均通過(guò)調(diào)整適用于無(wú)杠桿企業(yè)的基本NPV 公式來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的稅收利益。2. 估價(jià)主體比較: FTE 法只評(píng)估流向權(quán)益所有者的現(xiàn)金流LCF,相反, APV 與 WACC法評(píng)價(jià)的則是流向整個(gè)項(xiàng)
36、目的現(xiàn)金流UCF 的價(jià)值。由于 LCF 中已經(jīng)扣減了利息支付,而 UCF 不扣減,因此相應(yīng)地,初始投資中也應(yīng)該扣減債務(wù)融資部分。3. 應(yīng)用指南:1. 若企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債價(jià)值比適用于項(xiàng)目的整個(gè)生命期,用 WACC or FTE 。2. 若項(xiàng)目壽命期內(nèi)負(fù)債絕對(duì)水平已知,用 APV 。5. 貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿不考慮稅收:;考慮稅收:;可以由 Rs 反求 Ro :公司理財(cái)名詞解釋及簡(jiǎn)單題匯總企業(yè)稅后分配利潤(rùn)的順序是什么?a,被沒收的財(cái)務(wù)損失,支付各種稅收的滯納金和罰款。b, 彌補(bǔ)公司已前年度虧損。word 可編輯資料收集于網(wǎng)絡(luò),如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除c,提取法定盈余公積金。d, 提取公益金e,向投資者分配利潤(rùn)。股東財(cái)富最大化作為公司理財(cái)目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是什么?答:(
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