Imperfectinformation,dividendpolicy,andthebirdinthehandfallacy

1、公司金融Imperfectinformation,dividend policy, and the bird in the hand fallacy（不完全信息下股利政策，以及（不完全信息下股利政策，以及“在手之在手之鳥鳥”理論的謬誤）理論的謬誤）組員：韓科飛，洛帝濤公司金融主要內容理論邏輯模型介紹一個具體的例證公司金融為什么要發(fā)放股利為什么要發(fā)放股利對于最終決定發(fā)放股利的董事會來說股利發(fā)放有成本也有收益。當收益大于成本時就會發(fā)放否則不會。“股利均衡水平是多股利均衡水平是多少少既然股利的發(fā)放有成本也有收益，則根據經濟學規(guī)律可知當邊際成本等于邊際收益時則為均衡水平股利如何影響股票價股利如何影響股

2、票價格格股利越多外部投資者對于它代表的盈利預期就越高，則股票價格越高但是這并不是唯一因素同時受稅率股利的影響主要內容 寫作目的寫作目的：得出影響股票價格的影響因素，并之處“在手之鳥”理論的錯誤之處。同時告訴我們“為什么要發(fā)放股利”、“股利水平為多少時將會是最好的”、“股利如何影響股票價格” 結論結論：對于某被公司持有的營利性資產，其最終的清算價值將會被貼現(xiàn)到當期的市場價值中，如果對其證券化則當期的證券價值和未來清算價值成正比。若在外部投資者對于公司資產的盈利性不完全若在外部投資者對于公司資產的盈利性不完全信息、并且對于股利收入征收比最后清算價值征收更高稅率前提下，信息、并且對于股利收入征收比最

3、后清算價值征收更高稅率前提下，股利將會作為未來預期現(xiàn)金流的預期，得出股利將會作為未來預期現(xiàn)金流的預期，得出“為什么要發(fā)放股利”、“股利水平為多少時將會是最好的”、“股利如何影響股票價格”回答“在手之鳥”理論 “在手之鳥”理論源于諺語“雙鳥在林不如一鳥在手”。該理論可以說是流行最廣泛和最持久的股利理論。其初期表現(xiàn)為股利重要論，后經威廉姆斯（Willianms，1938）、林特納（Lintner,1956）、華特（Walter,1956）和麥倫戈登（Gordon，1959）等發(fā)展為“在手之鳥”理論。“在手之鳥”理論的核心是認為在投資者眼里，股利收入要比由留存收益帶來的資本收益更為可靠，故需要公司定

4、期向股東支付較高的股利。假設1，外部投資者對于其投資的資產盈利情況信息不完全，同時其代理人不會在無“道德風險”的條件下和外部投資交流相關信息（財務報表的真實性有待考證），并且舊項目的盈利情況不能說明新項目的盈利，因此外部投資者只能利用股利來推斷新項目盈利。2，政府對于資產累計股利比最后清算時征收的稅收要高。3，作為外部投資者實在風險中性的條件下估計現(xiàn)金流這樣就不會存在風險規(guī)避的問題。4，未來各期的股利是一個固定值，同時各期的盈利也被看做固定值，這樣便于分析本文的邏輯結構內部內部投資投資者利者利用股用股利決利決策最策最大化大化自身自身盈利盈利股股利利的的均均衡衡值值信息不完全股利作為盈利信號外部

5、投資外部投資者對于股者對于股票盈利估票盈利估值值外部投資外部投資者對于股者對于股票需求票需求股票股票價格價格內部投資內部投資者資本利者資本利得得“一鳥在手”理論的邏輯內容 一鳥在手理論外部投資外部投資者對于股者對于股票需求票需求股票價格股票價格代理人利代理人利用股利決用股利決策最大化策最大化股票市值股票市值股股利利的的均均衡衡值值信息不完全股利作為盈利信號外部投資外部投資者對于股者對于股票盈利估票盈利估值值模型介紹 在前面一系列假設前提下得到：E(D)是內部投資者的最大化收益，（1-）為稅率，D為股利，X為股票對應的資產帶來的未來現(xiàn)金流，f(x)是現(xiàn)金流分布的密度函數(shù)，M為現(xiàn)金流均值，r為市場

6、利率，是內部投資者的借貸成本，V（D）是清算價值增值，和股利持有的資本利得接近，最后導出一個具體的例證此處是一個特殊情況的邏輯推導 首先假定資產帶來的未來現(xiàn)金流的分布是一個（0，t）的自由分布 假定對于股利股利D和未來現(xiàn)金流t的函數(shù)： 具體實例，假設X是服從（0，t）上的均勻分布，那么，內部人的目標就是最大化股東的收益函數(shù)： 一階條件為： 清算價值增長的函數(shù)為： 其中K=1/r最后可以推出： 根據前文假設有：D（0）=0，我們假設D（t）具有以下形式；D（t）=At，可以得出關于A的方程： 根據二次方程的求根公式，我們有 通過對一階條件積分，并且借助邊界條件V(0)=0，我們最終可以得出清算價值增長的函數(shù)為： 從這個式子中，我們可以看出，清算價值的增長不光與股利分紅D有關，還與Beta,a，r的值有關，既是融資成本Beta為零，清算價值的增長依然還與a相關，因為清算價值增長是股票的體現(xiàn)，因此影響股票價格的因素就不光只有D一個。也就是“一鳥在手”謬論。 擴展到多期模型： 同一期模型一樣推到，可以得到 最后清算價值增長的函數(shù)形式為： 得到相同的結論.因此，無論在一期或者多期模型中，作者都得出了“一鳥在手”是謬論的結論。再一次證明了文章的結論LOGO這里輸入公司名稱2