(創(chuàng)業(yè)指南)創(chuàng)業(yè)板IPO

1、以12月1日被否的武漢銀泰為例，武漢銀泰的收入結(jié)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)板特征不甚相符，且對(duì)稅收 優(yōu)惠依賴嚴(yán)重。公司關(guān)聯(lián)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2006年、2007年，公司享受企業(yè)所得稅免征待遇, 享受稅收優(yōu)惠金額分別為497.17萬元、683.18萬元，分別占當(dāng)期凈利潤(rùn)的61.95%、46.78%。 此外，占閥控電池生產(chǎn)成本約60%的鉛及鉛鈣合金的價(jià)格波動(dòng)大，易導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率大幅波 動(dòng)，從而影響業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。而月20日失利創(chuàng)業(yè)板的桑樂金或因市場(chǎng)前景描述不明朗所致。從桑樂金公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 來見，公司近3年來的業(yè)勢(shì)增長(zhǎng)全部來源于國(guó)內(nèi)市場(chǎng),而于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)全部來源于該企 業(yè)的便攜式桑拿設(shè)備，而便攜式桑拿設(shè)備的增長(zhǎng)主要依賴于

2、電視購(gòu)物等新的銷售渠道的開 拓。國(guó)家廣電總局2009年9月10日出臺(tái)了關(guān)于加強(qiáng)電視購(gòu)物短片廣告和居家購(gòu)物節(jié)目管理 的通知，且將于2010年1月1日開始執(zhí)行。其對(duì)廣告宣傳短片播出頻道、播出時(shí)間、產(chǎn) 品品質(zhì)處理、供應(yīng)商資質(zhì)將進(jìn)行更加嚴(yán)格的管理。這對(duì)主要依賴電視購(gòu)物銷售渠道銷售的桑 樂金來說，會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響仍不得而知,從而導(dǎo)致未來市場(chǎng)前景不明朗。此外,三英焊業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板失敗的原因或源于其公司治理的疑慮。三英焊業(yè)的發(fā)起人股東包 括天津信托、天津科發(fā)、天津大學(xué)、天津風(fēng)投等7個(gè)法人和19名自然人。天津信托持有三 英焊業(yè)32.532%股份,為第壹大股東。2008年10月8日，經(jīng)天津市國(guó)資委有關(guān)批復(fù)批準(zhǔn)

3、同意，天津信托和華滓集團(tuán)簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議,天津信托將其持有的三英焊業(yè)32.532% 股權(quán)，以每股2.35元協(xié)議轉(zhuǎn)讓給華滓集團(tuán)。2009年1月12日，經(jīng)股東大會(huì)審議通過，華譯集團(tuán)提名的倆位董事朱樹文、盧迅，代替因工作變動(dòng)辭職的李琦、覃西文,進(jìn)入三英焊業(yè)董事會(huì)。3個(gè)月后，三英焊業(yè)再增選倆名新監(jiān) 事。此前，首次公開發(fā)行股票且于創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法中第二章第十三條明確規(guī)走："發(fā) 行人最近倆年內(nèi)主營(yíng)業(yè)勢(shì)和董事、高級(jí)管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生 變更。"因此，可能正是這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為,成為三英焊業(yè)的"硬傷"。證監(jiān)會(huì)公告顯示，于11月13日召開的創(chuàng)

4、業(yè)板發(fā)審委2009年第21次會(huì)議上，安得物流恒大 高新倆家公司的首發(fā)申請(qǐng)均未通過。這是創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委首次于壹次發(fā)審會(huì)上同時(shí)否決倆家公 司的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請(qǐng)。此前，已有同濟(jì)同捷、磐能電力、福星曉程、奇想化工等四家創(chuàng)業(yè)板擬 上市企業(yè)最終和創(chuàng)業(yè)板擦眉而過。截至目前，證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委已經(jīng)召開第21次會(huì)議，審核了 39家創(chuàng)業(yè)板公司IPO申請(qǐng),具中, 通過審核33家,已經(jīng)掛牌上市28家,已經(jīng)通過審核等待上市的有5家。"創(chuàng)業(yè)板風(fēng)聲緊了。說明監(jiān)管層且沒有附氐創(chuàng)業(yè)板門檻,而是從嚴(yán)要求。"西南證券(600369) 資深保薦人張炳軍指出?？傮w來見，雖然部分企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)合格,但復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)、成長(zhǎng)性

5、欠佳以及關(guān)聯(lián)交易嫌疑或 是上述企業(yè)折戟的主要原因。成長(zhǎng)性隱憂和前面被否的3家企業(yè)相比,奇想化工可能是第壹個(gè)能夠真正體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)性要求下的 被否公司。奇想化工招股說明書中披露的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中顯示，公司2007年、2008年的營(yíng)業(yè)收入分別 為1.24億元和1.28億元,2009年上半年為0.61億元。2007年 2008年相比，營(yíng)業(yè)收入的 增長(zhǎng)率僅3.16%。即便以2009年上半年的營(yíng)業(yè)收入簡(jiǎn)單翻倍計(jì)算年?duì)I業(yè)收入,營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到30%的要求。和此同時(shí)，最近倆年間公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)也呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢(shì)。2007、2008年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分 別為0.35億元 0.276億元同比減少21.14

6、%;2009年上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)僅為0.149億元。自2006年始連續(xù)三年，公司凈利潤(rùn)分別是2050萬元、2402萬元和2600萬元，增幅分別為 17.2%和8.24%0另外公司2009年上半年實(shí)現(xiàn)爭(zhēng)利潤(rùn)為1471萬元。"于競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格下行的態(tài)勢(shì)下，奇想化工的持續(xù)成長(zhǎng)性沒有得到有效保障,可能是公司遭 否的重要原因。"張炳軍認(rèn)為。張炳軍指出，當(dāng)下審核的企業(yè)如半年業(yè)績(jī)未達(dá)到去年壹半或前三季的業(yè)績(jī)未達(dá)到去年四分之 三,壹般均要求加審或逬行盈利預(yù)測(cè)。而且奇想化工且沒有披露2009年的盈利預(yù)測(cè)1 此前，唯壹出現(xiàn)"官方說法的是最早被否的磐能電力。于諸多猜測(cè)聲中,深交所上海中心主

7、 任昊永和于某論壇上曾透露，磐能電力IPO上會(huì)擱淺的真正原因是，公司設(shè)立第壹年的銷售收 入、利潤(rùn),主要來自控股股東的輸送公司未能把該問題說明清楚。另以恒大高新為例。從具披露的招股說明書能夠得知公司2008年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)仍彳肝2007年此外收入增長(zhǎng)比例也有限。方案期內(nèi),2006-2008年及2009年1-9月的凈利潤(rùn)分別為1747.79萬元、3813.61萬元、3736.85萬元和3382.11萬元。其中,2008年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-2.01%。股權(quán)結(jié)構(gòu)之蕩此外，創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)另壹個(gè)被否的重要原因仍于于過于復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及股權(quán)的頻繁 轉(zhuǎn)讓。如首批被否的同濟(jì)同捷，其失利原因或和股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)如果單從

8、運(yùn)營(yíng)指標(biāo)來見同濟(jì)同捷應(yīng)該是達(dá)標(biāo)了。可是，具股權(quán)布局卻令人眼花繚亂。資料顯 示，同濟(jì)同捷共有股東51名。其中，包括11名境內(nèi)法人股東、2名外資法人股東、35名境內(nèi) 自然人股東和3名境外自然人股東。公司無控股股東和實(shí)際控制人，其法走代表人雷雨成及其 控股的企業(yè)持股比例約為 17.8%。 此夕卜，夕卜資股東ChinaScience&MerchantsNewMaterialTechnologyInt ICo丄td.Sino-JPFundCo.Xtd.分別持股 14.2104% 和 13.8402%。此外,福星曉程也不是輸于運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)上。張炳軍認(rèn)為，復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，其為其創(chuàng)業(yè)板受阻的硬 傷。福星曉

9、程的實(shí)際控股人湖北省漢川市鋼絲繩廠是壹家集體所有制企業(yè)，集體企業(yè)的資產(chǎn)權(quán) 屬是不穩(wěn)走的，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)或是其被否的致命傷。此外，公司第二大股東程毅所持資產(chǎn)逬 入公司前后產(chǎn)權(quán)有瑕疵，也對(duì)公司IPO申請(qǐng)有減分作用。張炳軍指出,未來創(chuàng)業(yè)板企業(yè)于進(jìn)行投資的時(shí)候，有必要將企業(yè)所處行業(yè)以及其是否具有高成 長(zhǎng)性作為最重要的考慮之處。同時(shí)應(yīng)注意所投資企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的清晰，避免因?yàn)槎啻喂蓹?quán)運(yùn)作 造成企業(yè)上市的股權(quán)瑕疵。三英焊業(yè)創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)被否原因調(diào)查中國(guó)網(wǎng)時(shí)間：2009-11-19發(fā)表評(píng)論>>緣起董事變更及下游產(chǎn)能過剩匚本報(bào)記者袁玉立11月17 H ,天津三英焊業(yè)股份XX公司（"三英焊業(yè)

10、"）擬上市申請(qǐng)未能通過創(chuàng)業(yè)板發(fā) 審委會(huì)議的審核，而當(dāng)日和其同時(shí)上會(huì)的另壹家擬上市公司江蘇華盔天龍光電設(shè)備股份 XX公司首發(fā)申請(qǐng)則順利過會(huì)。截至目前，已有7家擬上市公司因各種原因于創(chuàng)業(yè)板發(fā) 審環(huán)節(jié)"折戟"o而創(chuàng)業(yè)板發(fā)審工作自11月2日重新開張后，目前10家上會(huì)公司中 僅有5家公司過關(guān)。而記者從知情人士處獲悉,三英焊業(yè)”沒過關(guān)”可能跟近倆年股東、董事有重要變更有 關(guān)。而壹位投資公司投行部人士見了三英焊業(yè)申報(bào)資料后，認(rèn)為除上述因素外，三英焊 業(yè)仍有其他"問題"值得關(guān)注。首發(fā)申請(qǐng)被否或源于董事變更三英焊業(yè)于2007年9月完成股份制變更，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為第四

11、代焊接新材米藥芯焊絲和藥芯焊絲成套生產(chǎn)設(shè)備的硏發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括系列藥芯焊絲和藥芯焊絲成 套生產(chǎn)設(shè)備。三英焊業(yè)的發(fā)起人股東包括天津信托、天津科發(fā)、天津大學(xué)、天津風(fēng)投等7個(gè)法人和 19名自然人。天津信托持有三英焊業(yè)32.532%股份，為第壹大股東,天津科發(fā)持有 26.733%股份位列第二大股東。2008年10月8日，經(jīng)天津市國(guó)資委有關(guān)批復(fù)批準(zhǔn)同意，天津信托和華譯集團(tuán)簽署股 份轉(zhuǎn)讓協(xié)議,天津信托捋其持有的三英焊業(yè)32.532%股權(quán),以每股235元協(xié)議轉(zhuǎn)讓 給華渥集團(tuán)。此次轉(zhuǎn)讓后天津信托不再持有三英焊業(yè)股份。也就是這次壹年前的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，成為目前傳言中三英焊業(yè)被否的癥結(jié)所于。據(jù)知情 人士透露

12、，發(fā)審當(dāng)日，就已有內(nèi)部人士預(yù)計(jì)到此次可能不會(huì)通過審核,"股東、董事發(fā) 生變更可能成為被否原因"。首次公開發(fā)行股票且于創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法中第二章第十三條明確規(guī)走：”發(fā) 行人最近倆年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有 發(fā)生變更。"實(shí)際上，天津信托和華渥集團(tuán)的實(shí)際控制人均是天津市國(guó)資委。不過,此后于2009年 1月12 H ,經(jīng)股東大會(huì)審議通過，華譯集團(tuán)提名的倆位董事朱樹文、盧迅，代替因工 作變動(dòng)辭職的李琦、覃西文，進(jìn)入三英焊業(yè)董事會(huì)。3個(gè)月后，三英焊業(yè)再增選倆名新 監(jiān)事。壹投行人士分析申報(bào)材料后認(rèn)為，如果嚴(yán)格比照暫行辦法,三英焊業(yè)倆名

13、董事變更顯得不合適"o而這是否構(gòu)成其發(fā)審被否主要原因,記者未能得到三英焊業(yè)及發(fā)審關(guān)聯(lián)人員的證實(shí)。下游行業(yè)產(chǎn)能過剩增加運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)除上述因素外,該投行人士認(rèn)為，三英焊業(yè)2008年和2009年1-6月的營(yíng)業(yè)收入和現(xiàn) 金流呈凈額變化反差太大。而壹般t匕較合理的情況是營(yíng)業(yè)收入和運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 呈凈額是同比例同方向變化的。財(cái)務(wù)纏顯示，2007年、2008年三英焊業(yè)營(yíng)業(yè)收入增幅分別為59%和71% r而運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流圜爭(zhēng)額增幅為-37%和372% ,忽而減少r忽而增長(zhǎng)近4倍。2009年1-6月三英焊業(yè)營(yíng)業(yè)收入為15846萬元，而同時(shí)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流呈凈額再次轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)為-1944.82 萬元

14、同時(shí),上述投行人士表示，三英焊業(yè)所處行業(yè)和下游鋼鐵、船舶業(yè)關(guān)聯(lián)性很大,而下游 行業(yè)目前仍面I鋅能過剩的局面，對(duì)此行業(yè)的發(fā)展不利。同時(shí),由于主要原料是鋼帶，三英焊業(yè)于申報(bào)材料中也不避諱談鋼價(jià)波動(dòng)對(duì)公司毛利的 影響。2006年、2007年、2008年、2009年6月三英焊業(yè)鋼帶的成本占原材料成本比重 分別為64.06%、62.29%、62.61%、57.18%。盡管該比重總體上呈下降趨勢(shì)，但鋼帶 仍是成本占比最高的原材料。而方案期內(nèi)鋼材(4096,53.00,1.31%)價(jià)格的波動(dòng)導(dǎo)致其主 營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率于18.45%到27.34%之間大幅波動(dòng)。因此該投行人士表示,隨看發(fā)審從嚴(yán)從緊,這些因素均可能成

15、為決定發(fā)審委判斷的參考標(biāo)準(zhǔn)。三英焊業(yè)被否后，具也成為創(chuàng)業(yè)板發(fā)審中第7家沒過關(guān)公司。而于11月2日創(chuàng)業(yè) 板續(xù)審開始后，目前發(fā)審?fù)ㄟ^率只有50%。難怪不少上創(chuàng)業(yè)板未通過審核的公司高管即 表示,首批28家公司上市后曝露出的各種問題,使得創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委有資可鑒,續(xù)審后 審核更嚴(yán)格了。不過，就目前未通過審核公司具體情況,上述投行人士認(rèn)為,"其實(shí)也不能完全說審核 從嚴(yán)，有些問題是明顯不符合規(guī)走的。""總的來說,公司基本面不好,這是企業(yè)能否上市的核心。目前創(chuàng)業(yè)板正加緊審核的力 度,被否實(shí)屬正常。上述投行人士如此總結(jié)。8公司申請(qǐng)上市創(chuàng)業(yè)板被否的原因燕趙均市網(wǎng).cn2009-ll-2

16、5創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)2009年第23次會(huì)議于11月20日召開鳥匕京超圖軟件股份XX 公司和湖南中科電氣股份XX公司首發(fā)申請(qǐng)獲通過。于同日召開的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì) 2009年第24次會(huì)議上，安徽桑樂金股份XX公司首發(fā)申請(qǐng)未通過,廣州陽(yáng)普醫(yī)療科技股 份XX公司首發(fā)申請(qǐng)獲通過。之前于11月13日召開的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委2009年第21次會(huì)議 上，安得物流恒大高新倆家公司的首發(fā)申請(qǐng)均未通過。加上之前同濟(jì)同捷、磐能電力、 福星曉程、奇想化工等四家創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)，于創(chuàng)業(yè)板開板壹月之際，和創(chuàng)業(yè)板擦肩而 過的企業(yè)數(shù)已經(jīng)達(dá)到了 8家。短短的壹個(gè)月時(shí)間，先后有8家創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)上市審核的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板失之交臂，這于主板

17、 市場(chǎng)仍是于中小板市場(chǎng)的發(fā)行審核歷史上仍是頭壹遭。這既體現(xiàn)出了創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委于審核 擬赴創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)上的慎重性，反應(yīng)出管理層針對(duì)創(chuàng)業(yè)板這個(gè)資本市場(chǎng)新生事物的審慎 性；也表明于遭受到全球金融危機(jī)的打擊下,壹些本來符合創(chuàng)業(yè)板上市審核要求的企業(yè)由 于于企業(yè)的成長(zhǎng)性上出現(xiàn)了壹定程度上的瑕疵，使得這些企業(yè)無法通過上市審核,最終飲 恨于創(chuàng)業(yè)板.8家擬登陸創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市首發(fā)申請(qǐng)被否,原因是多方面的，有些企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)雖然合恪， 但由于股權(quán)結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜而被否，有些企業(yè)則是由于不符合創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高成長(zhǎng)性而致, 仍有的企業(yè)是因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易太多，無法見清其真實(shí)盈利水平所致，更有些企業(yè)則是犯了較 為/氐級(jí)的錯(cuò)誤,只是由于

18、準(zhǔn)備上報(bào)的資料欠缺導(dǎo)致缺席創(chuàng)業(yè)板，仍是讓我們壹個(gè)個(gè)來見見 這些被否企業(yè)的原因，也好為正于摩拳擦事準(zhǔn)備赴創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)提供借鑒。桑樂金：市場(chǎng)前景描述不明朗，新瑁產(chǎn)能消化疑問較大。安徽乗樂金是國(guó)內(nèi)壹家生產(chǎn)乗拿 設(shè)備的企業(yè)，參照桑樂金的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來見公司近3年來的財(cái)務(wù)瑁長(zhǎng)全部來源于國(guó)內(nèi)市場(chǎng). 而于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的瑁長(zhǎng)全部來源于該企業(yè)的便攜式桑拿設(shè)備，而便攜式桑拿設(shè)備的瑁長(zhǎng)主要 依賴于電視購(gòu)物等新的銷售渠道的開拓，國(guó)家廣電總局2009年9月10日出臺(tái)了關(guān)于加 強(qiáng)電視購(gòu)物短片廣舌和居家購(gòu)物節(jié)目管理的通知,且將于2010年1月1日開始執(zhí)行， 該通知對(duì)廣舌宣傳短片播出頻道、播出時(shí)間、產(chǎn)品品質(zhì)處理、供應(yīng)商資質(zhì)將進(jìn)行

19、更加嚴(yán)格 的管理.這條政策對(duì)主要依賴電視購(gòu)物銷售渠道銷售的桑樂金，會(huì)產(chǎn)生什么樣的彩響仍不 得而知，從而導(dǎo)致未來市場(chǎng)前景的不明朗。不光如此，桑樂金公司于遵守創(chuàng)業(yè)板公司上市規(guī)則上也有瑕疵.首次公開發(fā)行股票且于 創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法第13條規(guī)走，發(fā)行人最近倆年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和堇事、肓級(jí)管理 人員均沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。而桑樂金股份公司于2007年12月 23日，由堇事會(huì)作出決議f聘任趙世文為公司副總經(jīng)理。2008年8月f趙世文因個(gè)人原 因辭去副總經(jīng)理職務(wù)，已經(jīng)違反了關(guān)聯(lián)規(guī)定三英焊業(yè)：三英焊業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板失敗的原因或首先源于堇事變更。三英焊業(yè)的發(fā)起人股東 包括天津信托、天津科發(fā)、天津大

20、學(xué)、天津風(fēng)投等7個(gè)法人和19名目然人.天津信托持 有三英焊業(yè)32.532%股份,為第壹大股東 2008年10月8日，經(jīng)天津市國(guó)資委有關(guān)批 復(fù)批準(zhǔn)同意，天津信托和華澤隼團(tuán)簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，天津信扌E將其持有的三英焊業(yè) 32.532%股權(quán),以每股235元協(xié)議轉(zhuǎn)讓給華澤隼團(tuán)。這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，成為目前傳言中 三英焊業(yè)被否的癥結(jié)所于據(jù)知情人士透露，發(fā)審當(dāng)日,就已有內(nèi)部人士預(yù)計(jì)到此次可能 不會(huì)通過審核,“股東、堇事發(fā)生變更可能成為被否原因”-除了堇事變更的原因外,下游行業(yè)產(chǎn)能過剩，墳加運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)f也成為了三英焊業(yè)上市失敗 的原因之壹.三英焊業(yè)2008年和2009年16月的營(yíng)業(yè)收入和現(xiàn)金流量?jī)纛~變化反差太

21、大而壹般比較合理的情況是營(yíng)業(yè)收入和運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流重凈額是同比例同方向變 化的。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2007年、2008年三英焊業(yè)營(yíng)業(yè)收入壻幅分別為59%和71% ,而 運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~壇幅為-37%和372% t忽而減少，忽而壻長(zhǎng)近4倍，讓人很 難見明白。2009年月，三英焊業(yè)營(yíng)業(yè)收入為15846萬元，而同時(shí)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流重 凈額再次轉(zhuǎn)為負(fù)的1944.82萬元，變來變?nèi)サ臄?shù)據(jù)只能促使創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委加大對(duì)其上市申 請(qǐng)的審慎性力度安得物流:安得物流最重要的業(yè)務(wù)是中間物流。而此次上市被否可能和其關(guān)聯(lián)交易過多以及獨(dú)立性欠缺有關(guān)。 其擬上市招股書顯示,2009年前6月，安得物流同期的毛利率水平為

22、12.78%左右r安得物流運(yùn)輸業(yè)務(wù)占 總營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)比例的49.52%，配送業(yè)務(wù)占23.44%，倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)占27.04%，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為9.11%, 22.11%和20.17%.于2006年、2007年、2008年和2009年上半年，公司和其控股股東東美的隼團(tuán)及其 附屬公司發(fā)生的業(yè)務(wù)收入占公司同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為38.19%、32.53%, 29.56%和27.47% ,但關(guān) 聯(lián)交易產(chǎn)生的毛利額占總毛的比重分別為48.18%、42.28%. 34.51%. 30.82%。較之營(yíng)業(yè)收入，關(guān)聯(lián) 交易對(duì)于公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)更大。實(shí)際上f美的隼團(tuán)對(duì)于安得物流的控制力非常強(qiáng)大f目前美的隼團(tuán)持有公司5

23、8.50%股份，公司前任堇事長(zhǎng) 和現(xiàn)任董事長(zhǎng)均由美的隼團(tuán)提名。有鑒于剛剛發(fā)生的五糧液上市公司和其控股公司巨額關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的對(duì)五 糧液的負(fù)面影響創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委對(duì)擬上市公司關(guān)聯(lián)交易的警惕性甚高，這或許是其未通過上市審核的原因所 于.恒大高新：恒大咼新上市被否，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，這可能和公司家族企業(yè)的味道太濃有關(guān).其擬上市招股說 明書顯示，于其股票發(fā)行上市之前,公司實(shí)際上是由“朱”、"胡“倆大家族全權(quán)控制的，其中控股股東朱 星河持有公司股份2820萬股點(diǎn)公司發(fā)行前股份總數(shù)的50.36%侏光宇(和朱星河是父子關(guān)系)和朱倍堅(jiān)(和 朱星河是叔侄關(guān)系)分別持有5.36%和1.78% ;于"胡

24、冢",胡恩雪持股1680萬股f占比30% f其父親胡 長(zhǎng)清和姐妹胡恩莉則分別持有10%和2.5% ,而且這6位股東于2007年10月簽訂了壹致行動(dòng)人協(xié)議， 以此保持了對(duì)公司的絕對(duì)控制力。而即使該公司能夠成功發(fā)行1900萬新股，也只是剛剛達(dá)到發(fā)行后總股本 的25% ,其余近75%的股權(quán)全部被6個(gè)自然人拿控，如此"家族式寧控“的股權(quán),恐怕于上市之后的公司 治理中產(chǎn)生新的問題。其實(shí)，很多擬上市企業(yè)均存于著和恒大肓新壹樣的"家族式寧控”問題。因此f對(duì)于這些公司而言，及早引 入新的戰(zhàn)略投資者，可能是掃清上市道路上的障礙的關(guān)鍵所于。同濟(jì)同捷：復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和盈利水平下降可能是

25、同濟(jì)同捷上市被否的主要原因.資料顯示目前同濟(jì)同捷 共有股東51名，包括11名墳內(nèi)法人股東、2名外資法人股東、35名境內(nèi)目然人股東和3名境外目然人股 東.成立于1999年的同濟(jì)同捷本次擬上市發(fā)行4540萬股，占發(fā)行后總股本的25.01%.作為國(guó)內(nèi)最大的 汽車設(shè)計(jì)公司，同濟(jì)同捷的主營(yíng)業(yè)務(wù)是汽車整車、零部件、汽車高新技術(shù)及汽車平臺(tái)技術(shù)的研發(fā)和制造等， 其中超級(jí)汽車平臺(tái)戰(zhàn)略是該公司力推的項(xiàng)目。公司2006年、2007年和2008年歸屬母公司所有者的凈利 潤(rùn)分別為1139.66萬、2419.45萬和2588.89萬元,堵幅超過營(yíng)業(yè)收入f為其跨過創(chuàng)業(yè)板的上市門檻奠定 了基礎(chǔ)。不過，今年上半年于我國(guó)汽車行業(yè)

26、全面走好、汽車銷量成為全球第壹的大背景下，該公司凈利潤(rùn)陡 然下降至每股收益0.1元，這難免讓評(píng)委們心生疑慮，給其上市殼起了 "紅牌“ 受到國(guó)際市場(chǎng)需求不振和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不旺的影響，今年很多本來符合上市要求的企業(yè)于成長(zhǎng)性上遭遇到”成長(zhǎng)的困惑“ f如果未能搭上創(chuàng)業(yè)板上市的”頭班車”.今年年底這些公司的業(yè)纟責(zé)會(huì)有所下渭.這樣就不 會(huì)符合創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的門檻要求f同濟(jì)同捷的上市被否對(duì)這些公司來說敲響了警鐘。磐能電力：磐能電力沒有通過上市審直的原因眾說紛紜,壹是認(rèn)為其行業(yè)地位不突出,不屬于創(chuàng)業(yè)板重庶扶 持行業(yè)。南親磐能電力科技股份XX公司處于電力目動(dòng)化制造行業(yè)雖然其研發(fā)、生產(chǎn)能力于南京做得

27、最好， 但于南京市場(chǎng)上f國(guó)電南目(600268)、國(guó)電南瑞(600406)等已經(jīng)上市的行業(yè)龍頭企業(yè)占據(jù)了大部分市場(chǎng)份 額f磐能電力的行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)力壹般r沒有太多的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。除此之外，盈利能力不足也成為其上市的另壹障礙。2008年，南原磐能電力科技股份XX公司凈利潤(rùn)相比 2007年為負(fù)堵長(zhǎng)。擬上市招股書對(duì)此解釋稱，發(fā)行人2007年屬于免稅期,2008年所得祝稅率為12.50% , 根據(jù)申報(bào)會(huì)計(jì)師出具的假設(shè)不存于所得稅費(fèi)用情況下，發(fā)行人2008年扣除非經(jīng)第性損益后歸屬于母公司所 有者凈利潤(rùn)為3329.28萬元f較2007年的2900.82萬元壇長(zhǎng)428.46萬元r瑁幅為14.77%。不過f因稅

28、收優(yōu)患而勉強(qiáng)"收紅"的數(shù)據(jù)f多少顯得難以服眾。福星曉程:股權(quán)結(jié)構(gòu)問題同樣困擾著福星曉程。據(jù)福星曉程預(yù)披露的招股說明書顯示,盡管福星曉程前后經(jīng) 歷了多達(dá)八次的股權(quán)變動(dòng),可是目始至終，漢川鋼絲繩廠均是其最終實(shí)際控制人。福星曉程成立于2000年 9月22日，最初由湖北福星科技股份XX公司（已上市公司）、自然人程毅.孝感市光源電力隼團(tuán)有限責(zé)任公 司、深圳市萬濟(jì)高科技產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展XX公司、湖北省漢川市鋼絲繩廠五家主體共同發(fā)起設(shè)立。其中，福星 股份認(rèn)購(gòu)1470萬股f占比49% ;漢川鋼絲繩廠認(rèn)購(gòu)30萬股，占比1%。值得壹提的是f漢川鋼絲繩廠雖 然直接持股比例僅占1% ,但其同時(shí)又是福星股份的實(shí)際控制人,這就使得其壹直保持住了實(shí)際控制人的地 位。由于其大股東已經(jīng)有了壹家于主板上市的公司,因此再想于創(chuàng)業(yè)板尋求其控股的另壹家公司上市具有壹 走的難度。不光如此，福星曉程開拓新產(chǎn)品的努力也受到了質(zhì)疑。公開資料顯示，福星曉程2007年10月收購(gòu)了北京 冨根智能電能表XX公司f從而進(jìn)入電能表制造領(lǐng)域。公司坦陳，和公司隼成電路設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)相比