投資項目的經濟評價方法

1、第四章 投資項目的經濟評價方法投資方案經濟評價指標體系投資方案經濟評價指標體系評價指標靜態(tài)評價指標動態(tài)評價指標投資收益率靜態(tài)投資回收期償債能力凈現值NPV凈終值NFV凈年值NAV內部收益率IRR動態(tài)投資回收期凈現值率NPVR第一節(jié) 價值型評價指標 凈現值 凈年值 凈終值凈現值凈現值（NPVNet Present Value）1、概念及計算公式、概念及計算公式 當當NPV0，說明什么情形，說明什么情形該投資項目的現金流入量的現值該投資項目的現金流入量的現值 現金流出量的現值現金流出量的現值 在該基準收益率下，投資該項目可以獲利在該基準收益率下，投資該項目可以獲利或者說，該投資方案實施后的投資收益

2、水平不僅能夠達到標準折現率或者說，該投資方案實施后的投資收益水平不僅能夠達到標準折現率ic的水的水平，而且還會有盈余。平，而且還會有盈余。2.NPV的判別的判別NPV 0 方案可行方案可行 可以考慮可以考慮接受接受 NPV 0 方案不可行方案不可行 nttctiNCF0)1 ( 012n-1nNCF1NCF2NCF3NCFn-1NCF nnttctiCOCINPV0)1 ()(nttctnttctiCOiCI00)1 ()1 (0)1 (0nttctiNCF（盈利能力能達到所期望的最低財務盈利水平）NPV=？表明：NPV = 0例例1：用用15000元能夠建造一個任何時候都沒有余值的臨時倉庫，

3、估計年收益元能夠建造一個任何時候都沒有余值的臨時倉庫，估計年收益為為2500元，假如基準收益率為元，假如基準收益率為12%，倉庫能使用，倉庫能使用8年，那么這投資是否滿意？年，那么這投資是否滿意？臨時倉庫使用多少年這投資時滿意的？臨時倉庫使用多少年這投資時滿意的？解：計算該項投資的凈現值NPV = -15000 + 2500(P/A, 12%, 8)由于 NPV 0查表得，(P/A,12%,11)=5.9377, (P/A,12%,12)=6.1944故臨時倉庫需要使用11.243年該投資才滿意。3.凈現值函數凈現值函數 中中NPV是根據基準收益率是根據基準收益率i c所求得的，所求得的，若將

4、收若將收益率看成益率看成未知數，且設為未知數，且設為i，則，則NPV即為折現率即為折現率i的函數，即的函數，即 nttctiCOCINPV0)1 ()(ntttiCOCIiNPV0)1 ()()(？NPV (i)與i有什么樣的關系= -15000 +25004.9676 = -2581（元）(P/A, 12%, n) 611125.93776.19446?9377. 51944. 611129377. 5611n（年）243.119377. 51944. 69377. 5611n對于常規(guī)現金流量，其凈現值函數曲線圖對于常規(guī)現金流量，其凈現值函數曲線圖如右邊所示。如右邊所示。對于同一方案，由于對

5、于同一方案，由于 i 的選擇不同，的選擇不同，會出現截然不同的方案選擇結果會出現截然不同的方案選擇結果基準收益率確定的合理與否，直接基準收益率確定的合理與否，直接關系到對該項目的評價結果關系到對該項目的評價結果3.凈現值（凈現值（NPV）指標的優(yōu)點與不足）指標的優(yōu)點與不足優(yōu)點：優(yōu)點： 考慮了時間價值考慮了時間價值 全面考慮了項目在整個壽命期內的經濟情況全面考慮了項目在整個壽命期內的經濟情況 能直接說明項目投資額與資金成本之間的關系能直接說明項目投資額與資金成本之間的關系不足：不足： 評價結果取決于基準收益率評價結果取決于基準收益率 不能直接說明項目運營期間各年的經營成果不能直接說明項目運營期間

6、各年的經營成果 不能真正反映項目投資中資金的利用效率不能真正反映項目投資中資金的利用效率NPV1NPV2NPVi1i2ii *凈現值函數曲線圖內部收益率 ？如何彌補該不足之處 初始凈現金流量為負；計算期內各年凈現金流量的代數和大于0；凈現金流量的符號按時間序列只改變一次例例2：今有兩個投資方案，如下表所示，試用凈現值比較兩者的優(yōu)劣？今有兩個投資方案，如下表所示，試用凈現值比較兩者的優(yōu)劣？解：計算解：計算A、B兩方案各自的凈現值，有兩方案各自的凈現值，有NPVA=1000(P/A, 15%, 5) 3000 = 352.2（萬元）（萬元）NPVB=1200(P/A, 15%, 5) 3650 =

7、 372.6（萬元）（萬元）因因NPVBNPVA，所以，所以B方案優(yōu)于方案優(yōu)于A方案。方案。 凈現值率（凈現值率（NPVR）NPVR=NPVRA=352.2/3000 = 0.1174NPVRB=372.6/3650 = 0.1020因因NPVRANPVRB，所以，所以A方案優(yōu)于方案優(yōu)于B方案。方案。！當投資額不等時，往往要計算當投資額不等時，往往要計算NPVR，才能得出正確結論，才能得出正確結論方 案初投資（萬元）年收益（萬元） 壽命（年）收益率iAB30003650100012005515%15%B方案的投資額比A方案多650萬元，但凈現值僅多20.4萬元.沒有反映資金利用效率單位投資額的

8、凈現值NPV投資總額的現值適用于幾個投資方案的NPV都大于0，但投資規(guī)模相差較大時投資方案除了保證15%的收益率外，每元投資尚可獲得0.1174元的額外收益。？練習題練習題1.某某公司有公司有5個獨立的個獨立的10年期項目可供選擇，這五個項目的情況如下表，年期項目可供選擇，這五個項目的情況如下表，已知基準收益率為已知基準收益率為8%，公司目前可用投資的項目總額為，公司目前可用投資的項目總額為5000萬元，該公司將萬元，該公司將如何決策如何決策？（？（P/A，8%，10）=6.7101項目ABCDE年初投資（萬元）15003000450020001000年凈現金流量（萬元）24060075029

9、0200凈終值凈終值（NFVNet Future Value）NFV的判別的判別NFV 0 方案可行方案可行NFV 0 可以考慮接受可以考慮接受 NPV Pc，則項目是不可行的。，則項目是不可行的。4.靜態(tài)投資回收期（靜態(tài)投資回收期（ Pt ）指標的優(yōu)點與不足）指標的優(yōu)點與不足不足不足優(yōu)點優(yōu)點是部門、行業(yè)或企業(yè)標準投資回收期沒有考慮資金的時間價值只考慮投資回收之前的效果，而不能反映回收投資之后的情形經濟意義明確、直觀、計算簡便可適用于各種投資規(guī)模在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣性？如何彌補該不足之處 動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期1.概念：概念：在考慮時間價值的前提下，以項目每年在考慮時間價值的

10、前提下，以項目每年 的凈收益的現值來回收項目全部投資的現值所需要的時間。的凈收益的現值來回收項目全部投資的現值所需要的時間。 i c基準收益率的影響因素基準收益率的影響因素 影響因素影響因素2.動態(tài)投資回收期的計算動態(tài)投資回收期的計算P td =0)1 ()(0dtpttctiCOCI加入時間因素00tpttNCF 012n-1nNCF1NCF2NCF3：基準貼現率（基準收益率，最低吸引力的收益率MARR）。它是 決策者根據具體的經濟社會環(huán)境事先所確定的一個重要決策參數。主觀性NCFn-1NCF n成本加權平均資本成本投資的機會成本風險貼補率（風險溢價）通貨膨脹率取兩者中的最大的一個累計凈現金

11、流量開始出現正值的年份數|上年累計凈現金流量 |當年凈現金流量-1+1、項目經濟評價和比較的前提2、投資者選擇項目的依據3、計算經濟評價指標的基礎現值現值現值P t=例例4：計算例計算例2中的動態(tài)投資回收期，其中基準收益率中的動態(tài)投資回收期，其中基準收益率i c=10%。解：解：由累計現金流量表可知，動態(tài)投資回收期為P td = 6 -1 + 3.動態(tài)投資回收期的判別動態(tài)投資回收期的判別與基準動態(tài)投資回收期進行比較（或與壽命期與基準動態(tài)投資回收期進行比較（或與壽命期n比較）比較）4.動態(tài)投資回收期指標的優(yōu)缺點動態(tài)投資回收期指標的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了時間價值優(yōu)點：考慮了時間價值缺點：缺點：年 序凈

12、現金流量累計凈現金流量-1001-800234567840606060606090凈現金流量現值累計凈現金流量現值-100-72.733.145.14137.333.930.842-100-172.7 -139.6 -94.5-53.5-16.217.748.590.516.2/33.9 = 5.48（年）仍舊只能反映投資回收之前的效果基準收益率的選取具有較大的主觀性？如何彌補該不足之處= -80 / (1+10%) = 40 / (1+10%) 2 = 60 / (1+10%) 3 3.追加投資回收期法(1)定義: 指某方案所節(jié)約的年經營費用用來償還追加投資所需年限的一種評價方案優(yōu)劣的方法.

13、它也分為靜態(tài)和動態(tài)兩種情況.(2)靜態(tài)追加投資回收法計算公式:PBP=（P1-P2）/（C1-C2）式中P1、P2分別為方案1、2的投資總額（ P2 P1 ）式中C1、C2分別為方案1、2的年經營費用（ C2C1 ） 判斷標準判斷標準當PBPT0時，方案2優(yōu)于方案1；反之，方案1優(yōu)于方案2。 注意 該方法用于產量或效益相同或基本相同的兩個方案的優(yōu)劣比較。 只適用兩個方案的擇優(yōu)，不能說明方案本身是否可行。例5：某企業(yè)新上一個技改項目，有兩個方案，第一個方案是預計投資2500萬元，年經營費用為1500萬元；第二個方案是預計投資4000萬元，年經營費用為1000萬元；若兩個方案產出相當，標準投資回收

14、期為5年，哪種方案較優(yōu)？ 由公式PBP=（P2-P1）/（C1-C2）得：PBP=（4000-2500）/（1500-1000）=3（年）由此可見， PBP=3小于資回收期5年，這表明第二個方案較優(yōu)，也就說該企業(yè)第二個方案多投資1500萬元是值得的。 運用追加投資回收期法應注意：運用追加投資回收期法應注意：1)投資回收期是用投資回收期是用凈現金流量凈現金流量(收益收益)回收投資所需的年限回收投資所需的年限,追加追加投資回收期則是投資回收期則是用經營費用的節(jié)約額用經營費用的節(jié)約額(相當于投資較大的方相當于投資較大的方案的收益案的收益)償還超額投資所需的時間償還超額投資所需的時間,兩者的經濟含義是

15、一致兩者的經濟含義是一致的，故所采用的基準投資回收期的，故所采用的基準投資回收期(T 0)也應是一樣的；也應是一樣的； 2)投資回收期反映投資回收期反映項目的絕對效果項目的絕對效果，可以直接回答投資回收的，可以直接回答投資回收的年限，而追加投資回收期只能給出年限，而追加投資回收期只能給出方案對比的相對效果方案對比的相對效果，不，不能表明某方案投資回收的確切年限。能表明某方案投資回收的確切年限。4.投資回收期法局限性和應用范圍（1）投資回收期法局限性A.投資回收期法是以投資回收速度作為方案取舍標準，僅考慮了方案回收期內的收益，忽視了回收期后的收益，因此，它不能全面反映方案的經濟效益。B.投資回收

16、期在評價方案的風險時可以發(fā)揮一定的作用，但這種作用是有限的。投資存在風險，時間越長，風險越大，從這個意義上說，回收期可以作為一種度量風險的工具，即投資回收越快，意味著蒙受虧本的可能性越小。但是，投資的主要目的不是為了回收資金，而是為了充分發(fā)揮投資的效益并獲得盈利。5.投資回收期法局限性和應用范圍（2）投資回收期法的應用范圍 回收期法雖然不宜作為評價經濟效益的主要方法，但由于它具有簡單易用的優(yōu)點和一定的評價風險能力，所以在下列情況下，仍然有一定的使用價值。A.資金來源困難的企業(yè)，期待盡早收回資金。采用回收期法，把投資速度作為評選方案的標準，對加速資金回收有一定的意義。B.缺乏預測能力的企業(yè)或投資

17、風險較大的方案，為避免蒙受損失，少擔風險，采用回收期法也具有一定的價值。C.當企業(yè)投資的目標是以盈利為主，兼顧資金回收速度時，可以同時采用兩種方法進行評價，即NPV或NAW為主度量投資的盈利水平，以回收期法為輔測定資金的回收速度，做到兩者兼顧。D.對于投資額較小且各備選方案的現金流量近似的項目，為了計算簡便也可以采用回收期法進行方案評價。第三節(jié)第三節(jié) 收益率評價指標收益率評價指標收益率法概述: 現值法、年值法、動態(tài)回收期法，必須要知道預期的基準收益率，且計算結果只知道方案是否達到或超過了基本要求。收益率可以彌補這一不足，它通過計算相對數指標對方案的優(yōu)劣進行分析評價，表明投資效果系數。通常分為：

18、簡單投資收益率、內部收益率、增量內部收益率和外部收益率法等四種。內部收益率內部收益率（IRRInternal Rate of Return） 使得投資方案在整個計算期內各年使得投資方案在整個計算期內各年 凈現金流量的現值之和等于零的折現率。凈現金流量的現值之和等于零的折現率。2.判別準則判別準則若若IRR ic，則，則NPV0，方案可以考慮接受，方案可以考慮接受若若IRR = ic，則，則NPV=0，方案可以考慮接受，方案可以考慮接受若若IRR ic，則，則NPV0，則適當使，則適當使i0繼續(xù)增大；若繼續(xù)增大；若NPV0, NPV20NPV2 ic=12%，故該項目在經濟效果上是可以接受的。，

19、故該項目在經濟效果上是可以接受的。解：此項目的凈現值為：NPV = -100 + 20(P/F, i, 1)%5 .13%)12%15(|015. 4|126. 4126. 4%12)(|122111iiNPVNPVNPViIRR IRR =13.5%的經濟含義是什么的經濟含義是什么正好將全部資金收回正好將全部資金收回4.內部收益率內部收益率IRR的經濟含義的經濟含義 內部收益率實際上是投資方案占用內部收益率實際上是投資方案占用的尚未收回資金的獲利能力，是項的尚未收回資金的獲利能力，是項目在計算期末正好將未收回的資金全目在計算期末正好將未收回的資金全部收回的折現率，只與項目本身的現部收回的折現

20、率，只與項目本身的現金流量有關，即取決于項目內部金流量有關，即取決于項目內部 方案占用資金的恢復能力，反映了方案占用資金的恢復能力，反映了項目對貸款利率的最大承受能力。是項目對貸款利率的最大承受能力。是項目借入資金利率的臨界值。其值越項目借入資金利率的臨界值。其值越高，一般來說，方案的投資盈利能力越高高，一般來說，方案的投資盈利能力越高。項目在壽命期末按照13.5%的收益率?1000123452020304040113.52093.576.1106.1302086.466.44075.435.440.240資金恢復過程示意圖5.內部收益率的幾種特殊情況內部收益率的幾種特殊情況 對于常規(guī)投資對于

21、常規(guī)投資 內部收益率不存在內部收益率不存在 非投資情形非投資情形先從項目取得資金，然先從項目取得資金，然后償付項目的有關費用后償付項目的有關費用如融資租入設備；現有如融資租入設備；現有項目的轉讓等項目的轉讓等,內部收益率存在且唯一。NPV1NPV2NPVi1i2ii *凈現值函數曲線圖內部收益率初始凈現金流量為負；計算期內各年凈現金流量的代數和大于0；凈現金流量的符號按時間序列只改變一次1008050501008050500NPV (i)i280-280-80100-100i ci c 式所求得的內部收益率并不能式所求得的內部收益率并不能真正反映項目資金的盈利水平，內部收益率法失效真正反映項目

22、資金的盈利水平，內部收益率法失效 如何如何判斷是否為純項目投資判斷是否為純項目投資若有解，再檢驗該解是否滿足內部收益若有解，再檢驗該解是否滿足內部收益率的經濟含義要求率的經濟含義要求常規(guī)投資肯定為純投資項目；常規(guī)投資肯定為純投資項目；非常規(guī)投資未必不是純投資項目非常規(guī)投資未必不是純投資項目 如何求得混合投資中真正反如何求得混合投資中真正反映內部盈利能力的內部收益率映內部盈利能力的內部收益率0)1 (0ntttIRRNCF混合投資1000150086014001400100140140010001400出現利用項目資金的情形1500純投資項目0)1 (0ntttIRRNCF？判斷式子是否有解項目

23、在該內部收益率下始終處于占用資金的情況0NPV (i)i5.12%40%？混合投資中具有真正內部盈利能力的內部收益率的求法混合投資中具有真正內部盈利能力的內部收益率的求法 需要知道對外投資的收益率水平需要知道對外投資的收益率水平若已知對外投資的收益率水平為若已知對外投資的收益率水平為10%記項目的真正內部收益率為記項目的真正內部收益率為i 1500 1000(1 + i )1.1 + 8601.1 1400 = 0求得，求得，i = 12.48%1000150086014001000(1+i )1500-1000(1+i )A1.1B1.1A1.1+86014001500i 對外投資的收益率水

24、平A=B|？iB1.1-1400|0，則出現利用項目資金的情形6.內部收益率（內部收益率（IRR）的優(yōu)點與不足）的優(yōu)點與不足 優(yōu)點：優(yōu)點：(1)考慮了資金時間價值及項目在整個壽命期內的經濟狀況考慮了資金時間價值及項目在整個壽命期內的經濟狀況(2)能夠直觀反映項目的最大可能盈利能力能夠直觀反映項目的最大可能盈利能力(3)只需知道基準收益率的大致范圍即可只需知道基準收益率的大致范圍即可 不足之處不足之處 (1)需要大量的投資項目有關的數據，計算麻煩需要大量的投資項目有關的數據，計算麻煩(2)對非常規(guī)現金流量，可能不存在，也可能有多個解對非常規(guī)現金流量，可能不存在，也可能有多個解7.IRR的經濟含義

25、A.內部收益率的經濟含義可以理解為項目對占用資金的一種恢復能力,其值越大,表明項目回收能力.B.在項目整個計算期內,如果按利率IRR計算,則始終存在未被回收的投資,且在項目壽期結束時,投資才恰好被全部收回,那么此時的i便是項目的內部收益率.C.內部收益率是指項目占用的尚未回收資金的收益率,而并非被始投資的收益率.這種回收能力完全取決于項目的“內部”，內部收益因此而得名。內部收益率法主要適用于常規(guī)項目的分析和評價。所謂常規(guī)投資項目是指項目在壽命周期內的凈現金流量滿足下列條件：壽命周期內各年凈現金流量Ft （t=0，1，,n）僅改變符號一次，且 Ft0。否則會出現多個內部收益率，或者不存在內部收益

26、率。A：若方案的凈現值流量符合F0 0， Ft （t=0，1，,n）僅變動符號一次，且 Ft0，必有唯一的內部收益率解。B：若方案的凈現值流量符合F0 0， Ft （t=0，1，,n）僅變動符號一次，且 Ft0，有唯一的負內部收益率，此方案必被淘汰。C：若方案的凈現金流量Ft不改變符號，內部收益率不存在。D:若方案的凈現值流量符合F0 0， Ft （t=0，1，,n）改變符號多于一次，其內部收益率解的數目不超過Ft符號改變的次數。8.運用IRR應注意的問題年份 A B C D0 -1000 -1500 800 -20001500 -1000 500 02400 -1000 400 100003

27、 300 -1000 200 04 200 1500 0 05100 2000 0 -10000根據內部收益率判斷規(guī)則及公式，可得如下結論：A方案有唯一的內部收益率解，IRR= 20.3%.B方案有唯一的負內部收益率解，IRR= -7.5%.C方案有內部收益率解不存在，D方案的Ft符號改變兩次，則D方案兩個內部收益率分別為9.8%.與111.5%. 4、項目內部收益率的唯一性問題、項目內部收益率的唯一性問題結論 常規(guī)項目：IRR方程有唯一實數解。 非常規(guī)項目：IRR方程理論上有多個實數解。 項目的IRR應是唯一的，如果IRR方程有多個實數解，這些解都不是項目的IRR。 對非常規(guī)項目，須根據IR

28、R的經濟含義對計算出的IRR進行檢驗，以確定是否能用IRR評價該項目。非常規(guī)項目實質 項目是錢生錢的黑匣子 內部收益率是未收回投資的收益率，完全取決于內部，故得名。 非常規(guī)項目相當于錢從黑匣子中流出，這部分流出資金的收益率不再具備內部特征，所以無解。NPV，IRR和和P td的關系的關系（1）NPV和和IRR的關系的關系當當ic = IRR時，時，NPV =0當當ic 0當當ic IRR時，時，NPV 0利用利用NPV和和IRR對同一方案進行評價對同一方案進行評價時，所得結論完全一致時，所得結論完全一致（2）NPV和和P td的關系的關系當當P td =壽命期壽命期n時，時，NPV =0當當P

29、 td 0當當P td 壽命期壽命期n時，時，NPV 0 ，利用利用NPV和和P td對同一方案進行評價時，結論完全一致對同一方案進行評價時，結論完全一致 NPV，IRR和和P td三者是等價的關系三者是等價的關系NPV1NPV2NPVi1i2iIRR0)1 ()(0dtpttctiCOCI對于常規(guī)投資基準收益率的確定基準收益率的確定1、什么是基準收益率？、什么是基準收益率？ 基準收益率，又稱為基準折現率、基準收益率，又稱為基準折現率、目標收益率、最低吸引力的收益率。目標收益率、最低吸引力的收益率。 指建設項目財務評價中對可指建設項目財務評價中對可貨幣化的項目費用與效益采用折現貨幣化的項目費用

30、與效益采用折現方法計算財務凈現值的基準折現率，方法計算財務凈現值的基準折現率，是衡量財務內部收益率的基準值，是是衡量財務內部收益率的基準值，是財務可行性和方案比選的主要判據。財務可行性和方案比選的主要判據。 基準收益率反映了投資者對相應項目上占用資金的時間價值的基準收益率反映了投資者對相應項目上占用資金的時間價值的判斷，應是投資者在相應項目上最低可接受的收益率。判斷，應是投資者在相應項目上最低可接受的收益率。nttctiCOCINPV0)1 ()(NPV1NPV2NPVi1i2ii *內部收益率社會折現率2、影響基準投資收益率的因素有哪些？、影響基準投資收益率的因素有哪些？ 影響基準投資收益率的主要因素有：成本（