第3章經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)1

1、經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)的核心內(nèi)容是經(jīng)濟(jì)效果的評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)的核心內(nèi)容是經(jīng)濟(jì)效果的評(píng)價(jià)本章主要研究經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)的指標(biāo)和方法本章主要研究經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)的指標(biāo)和方法 在評(píng)價(jià)技術(shù)方案的經(jīng)濟(jì)效果時(shí)，不考慮資金的時(shí)間因素。在評(píng)價(jià)技術(shù)方案的經(jīng)濟(jì)效果時(shí)，不考慮資金的時(shí)間因素。方案初選階段使用于：靜態(tài)評(píng)價(jià)靜態(tài)評(píng)價(jià)一、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)一、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)方法：方法：投資回收期與投資收益率投資回收期與投資收益率投資回收期（返本期），投資回收期（返本期），是指從項(xiàng)目投建之日起，以每年取得的凈收益，將全部投資回收所需的時(shí)間。一般以年為計(jì)量單位，從投資的開(kāi)始時(shí)間算起。Tp稱為投資回收期 ， NCFt表示第t年末的凈現(xiàn)金流量 即滿足 00PTt

2、tNCF上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值當(dāng)年凈現(xiàn)金流量TpTp=累計(jì)凈現(xiàn)金流量開(kāi)始出現(xiàn)正值年份數(shù) -1+對(duì)于等額系列凈現(xiàn)金流量的情況 PA A A A A0 1 2 3 4 回收期 APTp例： 年年 末末 方案方案A A 0-1000 1500 2300 3200 4200 5200 6200 = 3若 4005.240020013TppTnpTT 判別標(biāo)準(zhǔn):項(xiàng)目可行項(xiàng)目可行, 反之不可行反之不可行 用投資回收期的長(zhǎng)短來(lái)評(píng)價(jià)技術(shù)方案，它反映了初始投資用投資回收期的長(zhǎng)短來(lái)評(píng)價(jià)技術(shù)方案，它反映了初始投資得到補(bǔ)償?shù)乃俣?。得到補(bǔ)償?shù)乃俣??；鶞?zhǔn)投資回收期受下列因素影響基準(zhǔn)投資回收期受下列因素影響： 1）投資

3、結(jié)構(gòu)2）成本結(jié)構(gòu)3）技術(shù)進(jìn)步大型鋼鐵大型鋼鐵14.314.3 自動(dòng)化儀自動(dòng)化儀表表8.08.0 日用化工日用化工8.78.7中型鋼鐵中型鋼鐵13.313.3 工業(yè)鍋爐工業(yè)鍋爐7.07.0 制鹽制鹽10.510.5特殊鋼鐵特殊鋼鐵12.012.0 汽車汽車9.09.0 食品食品8.38.3礦井開(kāi)采礦井開(kāi)采8.08.0 農(nóng)藥農(nóng)藥9.09.0 塑料制品塑料制品7.87.8郵政業(yè)郵政業(yè)19.019.0 原油加工原油加工10.010.0 家用電器家用電器6.86.8市內(nèi)電話市內(nèi)電話13.013.0 棉毛紡織棉毛紡織10.110.1 煙草煙草9.79.7大型拖拉機(jī)大型拖拉機(jī)13.013.0 合成纖維合成纖

4、維10.610.6 水泥水泥13.013.0小型拖拉機(jī)小型拖拉機(jī)10.010.0 日用機(jī)械日用機(jī)械7.17.1 平板玻璃平板玻璃11.011.0例 = 7年 試判斷其在經(jīng)濟(jì)上是否合理？解：所以在經(jīng)濟(jì)上是不合理的時(shí) 期生 產(chǎn) 期建 設(shè) 期109876543210年 份330240180投 資150150150150150150 10050年 凈 收 益0-150-300-450-600-700-750-420-180累計(jì)凈收益= 8 -1 + 150/150 = 8年nTpTpTnTnT總結(jié)總結(jié) ：優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單、清晰反映投資風(fēng)險(xiǎn)和一定程度上的經(jīng)濟(jì)性不考慮整個(gè)壽命期，而僅是前幾年的經(jīng)濟(jì)性缺點(diǎn)： 不反

5、映資金的時(shí)間價(jià)值； 調(diào)查表明：調(diào)查表明：52.952.9的企業(yè)將的企業(yè)將PBPPBP作為主要判據(jù)來(lái)作為主要判據(jù)來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目，其中評(píng)價(jià)項(xiàng)目，其中7474是大公司是大公司 投資回收期指標(biāo)的特點(diǎn)投資回收期指標(biāo)的特點(diǎn)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)在評(píng)價(jià)技術(shù)方案的經(jīng)濟(jì)效益時(shí)，考慮資金的時(shí)間因素。注意：注意：適用于壽命周期較長(zhǎng)，分期費(fèi)用和收益的分布差異較大的技術(shù)方案評(píng)價(jià)。二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)方法：方法：現(xiàn)值法、將來(lái)值法、年度等值法、內(nèi)現(xiàn)值法、將來(lái)值法、年度等值法、內(nèi) 部收益率法、動(dòng)態(tài)投資回收期法部收益率法、動(dòng)態(tài)投資回收期法凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 Net Present Value (Worth) ：可記為可記為 N

6、PV，PW，把項(xiàng)目壽命期內(nèi)發(fā)生的所有凈現(xiàn)金流量，通過(guò)某個(gè)規(guī)定的利率i 統(tǒng)一折算為現(xiàn)值（0年），然后求其代數(shù)和。規(guī)定的利率i稱為基準(zhǔn)貼現(xiàn)率基準(zhǔn)貼現(xiàn)率 NCFt 項(xiàng)目第t年末的凈現(xiàn)值流量t 現(xiàn)金流量發(fā)生的年份序號(hào)i 基準(zhǔn)收益率n 項(xiàng)目使用壽命tnttiNCFiNPV)1()(0 凈現(xiàn)值是反映技術(shù)方案在整個(gè)分析期內(nèi)獲凈現(xiàn)值是反映技術(shù)方案在整個(gè)分析期內(nèi)獲利能力的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。利能力的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。 判據(jù)：判據(jù)： NPV(i) 0i稱為基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，由國(guó)家或行業(yè)隨時(shí)調(diào)整 對(duì)若干方案，NPV越大者越好 例某項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量如表所示，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)評(píng)價(jià)其經(jīng)濟(jì)可行性，設(shè)基準(zhǔn)收益率為10%。年 份項(xiàng) 目0 1

7、2 3 4-101.投資支出30500100 2.除投資以外其他支出 300 450 3.收入 4508004.凈現(xiàn)值流量(3-1-2)-30 -500 -100150 350解NPV(10%)= -30-500(P/F,10%,1) -100(P/F,10%,2)+ 150(P/F,10%,3) + t=410 350(P/F,10%,t) = 459.96（萬(wàn)元）因?yàn)镹PV0，所以項(xiàng)目可以接受例某項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資10000元，預(yù)測(cè)在使用期5年內(nèi)，年平均收入5000元，年平均支出2000元，殘值2000元，基準(zhǔn)收益率10%，用凈現(xiàn)值法判斷該方案是否可行？解0 1 2 3 4 5 20005000

8、5000500020002000200050005000200010000年2000單位：元先求出每年的凈現(xiàn)金流量0 1 2 3 4 5 2000300030003000300010000年3000因?yàn)镹PV0，所以項(xiàng)目可以接受=+NPV(10%) -10000+3000(P/F,10%,1)+3000(P/F,10%,2)3000 (P/F,10%,3)1856.04（元）3000(3000+2000)(P/F,10%,5)(P/F,10%,4) = 或借助等額支付系列復(fù)利公式0 1 2 3 4 5 200050005000500020002000200050005000200010000年

9、2000單位：元NPV(10%) = -10000+(5000-2000)(P/A,10%,5)+2000 (P/F,10%,5)= - 10000 + (5000-2000) 3.7908+ 20000.6209=1856.04（元）凈現(xiàn)值函數(shù)特性凈現(xiàn)值函數(shù)特性 NPV是i的函數(shù) 例 0 1 2 3 44004004004001000年不同的i可算出一系列NPV（i） NPV(i)= -1000+400（P/A,i,4)10 i = 0 30 22 20 40 50 用曲線表示即： = 600 268 35 0 -133 -260 -358 NPV(i) 10% 20% 30% 40% 50

10、%iNPV(i)7006005004003002001000-100-200-300元定義：一個(gè)項(xiàng)目稱為常規(guī)投資項(xiàng)目，若滿足：1）凈現(xiàn)金流量的符號(hào)，由負(fù)變正只一次；2）全部?jī)衄F(xiàn)金流量代數(shù)和為正。 定理：若常規(guī)投資項(xiàng)目的壽命N有限，則NPV(i)是0i0該結(jié)果說(shuō)明該項(xiàng)目每元投資現(xiàn)值可以得到0.38元的超額收益現(xiàn)值。 年度等值年度等值 （凈年值）（凈年值） Net Annual ValueAverage Annual Benefit 可記為可記為NAV ，或，或AAB 把各年末的凈現(xiàn)金流量通過(guò)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率i折算為壽命期內(nèi)各年度的等額值，取代數(shù)和 NAV(i)=NPV(i) (A / P, i, N)

11、111NNiiiiNPV）（）（）（判據(jù)：判據(jù)： NAV(i) 0基準(zhǔn)貼現(xiàn)率的確定基準(zhǔn)貼現(xiàn)率的確定 基準(zhǔn)貼現(xiàn)率（基準(zhǔn)收益率）是根據(jù)企業(yè)追求的投資效果來(lái)確定的。從NPV(i)的特性看，i定的越大，NPV越小，表明對(duì)項(xiàng)目要求越嚴(yán)，審查越嚴(yán)。 也被稱為最低有吸引力的收益率或最低期望收益率（目標(biāo)收益率） ， Minimum Attractive Rate of Return (MARR )是投資者從事投資活動(dòng)可接受的下臨界值 選定基準(zhǔn)貼現(xiàn)率或MARR的基本原則是： 以貸款籌措資金時(shí)，投資的基準(zhǔn)收益率應(yīng)高于貸款的利率。 以自籌資金投資時(shí)，不需付息，但基準(zhǔn)收益率也應(yīng)大于至少等于貸款的利率。確定基準(zhǔn)貼現(xiàn)率或

12、MARR需要考慮的因素： 資本構(gòu)成資本構(gòu)成 必須大于以任何方式籌措的資金利率。借貸款： 銀行貸款利率 債務(wù)資本成本率 股票資本成本率 （ cost of capital ） 自留款（企業(yè)留利基金）歷史收益率 理想收益率 機(jī)會(huì)成本率 投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn) 無(wú)論借貸款還是自留款，都有一個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題 所以，要估計(jì)一個(gè)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)貼水率，也被稱為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償系數(shù) （Risk Adjusted Discount Rate） MARR = i + h i 金融市場(chǎng)最安全投資的利率 h 投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償系數(shù) 高度風(fēng)險(xiǎn)（新技術(shù)、新產(chǎn)品） h(%） 較高風(fēng)險(xiǎn)（生產(chǎn)活動(dòng)范圍外新項(xiàng)目、新工藝） 一般風(fēng)險(xiǎn)（生產(chǎn)活動(dòng)范圍內(nèi)市場(chǎng)信息

13、不確切） 較小風(fēng)險(xiǎn)（已知市場(chǎng)現(xiàn)有生產(chǎn)外延） 極小風(fēng)險(xiǎn)（穩(wěn)定環(huán)境下降低生產(chǎn)費(fèi)用） 20100 1020 510 15 01 通貨膨脹通貨膨脹 若項(xiàng)目的收入和支出是各年的即時(shí)價(jià)格計(jì)算的必須考慮通貨膨脹率。 若按不變價(jià)格計(jì)算的，此項(xiàng)可不考慮。大型鋼鐵大型鋼鐵9 9 自動(dòng)化儀自動(dòng)化儀表表1717 日用化工日用化工1919中型鋼鐵中型鋼鐵9 9 工業(yè)鍋爐工業(yè)鍋爐2323 制鹽制鹽1212特殊鋼鐵特殊鋼鐵1010 汽車汽車1616 食品食品1616礦井開(kāi)采礦井開(kāi)采1515 農(nóng)藥農(nóng)藥1414 塑料制品塑料制品1919郵政業(yè)郵政業(yè)2 2 原油加工原油加工1212 家用電器家用電器2626市內(nèi)電話市內(nèi)電話6 6

14、 棉毛紡織棉毛紡織1414 煙草煙草1717大型拖拉機(jī)大型拖拉機(jī)8 8 合成纖維合成纖維1212 水泥水泥8 8小型拖拉機(jī)小型拖拉機(jī)1313 日用機(jī)械日用機(jī)械2525 平板玻璃平板玻璃1010 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率又稱內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部收益率又稱內(nèi)部報(bào)酬率Internal Rate of Return （ IRR ）定義：在方案壽命期內(nèi)使凈現(xiàn)值等于零的利率，稱為內(nèi)部收益率。NPV(i)ii*若用i* 表示，則應(yīng)滿足 NPV(i* )=t=0nFt (1+ i* )-t =0NCFt -項(xiàng)目第t年末的凈現(xiàn)值流量i* -方案的內(nèi)部收益率（IRR）N -項(xiàng)目使用壽命內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義內(nèi)部收益

15、率的經(jīng)濟(jì)含義 例 設(shè)i=10% 0 1 2 3 42402204003701000年NPV(10%) 10004001 10%3701 10%2401 10%2201 10%0234則i*10，即10%為內(nèi)部收益率，所以當(dāng)ii0（基準(zhǔn)貼現(xiàn)率） 或 IRRMARR 內(nèi)部收益率的求解 求IRR需要解方程 直接解高次方程一般是不可能的，故采取一些數(shù)值計(jì)算的方法。 010*NtttiNCF內(nèi)插法 NPV(i1)i1IRRi2NPV(i2)iIRR* 211211iNPViNPViiiNPViIRR其中 i1，i2為初始點(diǎn)，i1 0，NPV(i2) i0，所以方案可行i* = 12% +(14% -12

16、%)2121+91= 12.4%NPV（元）i0 12 12.4 1421-91 圖3-2 求IRR的示意圖IRR與與NPV的關(guān)系的關(guān)系 用凈現(xiàn)值作為判據(jù)時(shí)，需要預(yù)先確定一個(gè)合理的利率。如果該項(xiàng)目未來(lái)情況和利率具有高度的不確定性時(shí)，顯然凈現(xiàn)值判據(jù)就不好用了。 而內(nèi)部收益率不需要事先知道利率，因此在這種情況下，它作為一種判據(jù)可取得滿意的結(jié)果。 二者是否有一致的評(píng)價(jià)結(jié)果呢？ 二者的關(guān)系在常規(guī)投資過(guò)程時(shí)如圖 i0基準(zhǔn)貼現(xiàn)率（人為規(guī)定）NPV(i0)IRR=i*iNPV只要i00 只要i0i*，則NPV(i0)i*時(shí)，方案才是可取的。 具有多個(gè)內(nèi)部收益率的情況 內(nèi)部收益率的定義公式中，若令 xi11則

17、成為 FFx FxF xNN01220 笛卡爾符號(hào)規(guī)則：系數(shù)為實(shí)數(shù)的N次多項(xiàng)式，其正實(shí)數(shù)根的數(shù)目不會(huì)超過(guò)其系數(shù)序列符號(hào)的變更次數(shù)。 所以當(dāng)凈現(xiàn)金流量的符號(hào)從負(fù)到正只變更一次時(shí)，方程可能會(huì)有唯一解（當(dāng)然也可能無(wú)解，這要看全部?jī)衄F(xiàn)金流量代數(shù)和是否為正）。只要存在解，則解是唯一的。 對(duì)于一個(gè)高次方程，總會(huì)存在多實(shí)數(shù)根的可能，即存在具有多個(gè)內(nèi)部收益率的可能。例：例：年末年末方案方案 A A0 0-2000-20001 10 02 210000100003 30 04 40 05 5-10000-10000i(%)i(%)111.5111.59.89.8可行可行NPV(iNPV(i) )例：例：年末年末

18、方案方案 B B0 0-1000-10001 1470047002 2-7200-72003 3360036004 40 05 50 0i(%)i(%)可行可行可行可行20205050100100NPV(iNPV(i) )所以判據(jù)要根據(jù)具體投資情況而調(diào)整 動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期 Discounted Payback Period （DPBP） 也稱為折現(xiàn)回收期折現(xiàn)回收期 設(shè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為i，動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期是指項(xiàng)目方案的凈現(xiàn)金收入償還全部投資的時(shí)間，用DPBP或（nd） 表示。 即DPBP是方程 010dntttiF的解 判據(jù)： ndN （壽命）PA A A A 0 1 2 3

19、 4 設(shè)P取正值，則， PAiAiAind11102PAiiind11111121111121iiiiAPdddnnniidn11PiAiinndd111111PiAind111iPiAndnPiAidlglg11可解得： 注：應(yīng)有Pi A，lg無(wú)意義 經(jīng)濟(jì)意義上也同樣要求Pi i*ANPVNPVBNPVAi0ABi*Ai*Bi且NPVB NPVAB優(yōu)于ANPVB NPVA NPVNPVBNPVABi0i*Bi*AiA但 i*B i*A 此時(shí)： 按IRR A優(yōu)于B 按NPV B優(yōu)于A 上例：A3與A1比較： NPViA3A1i0=15%A3-A1iA*125%iA*.3219%iAA*.311

20、76%若直接按IRR評(píng)價(jià)： A1優(yōu)于A3 若按NPV評(píng)價(jià)： 時(shí) iiA A031*A3優(yōu)于A1 iiA A031*時(shí) A1優(yōu)于A3 若按投資增額收益率評(píng)價(jià)： 時(shí) iiA A031*A3優(yōu)于A1 iiA A031*時(shí) A1優(yōu)于A3 結(jié)論： 按投資增額收益率法排出的方案優(yōu)序與直接按凈現(xiàn)值排出的優(yōu)序相一致，而與直接按內(nèi)部收益率排出的優(yōu)序可能不一致。 不能用內(nèi)部收益率法代替投資增額內(nèi)部收益率法 4.4 服務(wù)壽命服務(wù)壽命不同的方案比較不同的方案比較 一、最小公倍（重復(fù)）法 取兩個(gè)方案服務(wù)壽命的最小公倍數(shù)作為一個(gè)共同期限，并假定這兩個(gè)方案在這個(gè)期限內(nèi)可重復(fù)實(shí)施若干次。 例： 方案方案1 方案方案2 初始投

21、資初始投資 12000元元 40000元元 服務(wù)壽命服務(wù)壽命 10年年 25年年 期末殘值期末殘值 010000元元 每年維護(hù)費(fèi)每年維護(hù)費(fèi) 2200元元 1000元元 設(shè)兩個(gè)方案產(chǎn)出的有用效果相同，i=5%，求最優(yōu)方案。 解 10年，25年的最小公倍數(shù)是50年， 在此期間方案1可重復(fù)實(shí)施4次，方案2為1次。 5040302010方案1 0220012000 12000 12000 12000 12000方案2 500251000400004000010000100001.現(xiàn)值法 68510元元 總現(xiàn)值總現(xiàn)值 40170 每年支出每年支出1700 第四次再建第四次再建2770 第三次再建第三次再

22、建4520 第二次再建第二次再建7350 第一次再建第一次再建(折現(xiàn)折現(xiàn)) 12000 最初投資最初投資 PF/,5%,10P F/,5%,20PF/,5%,30P F/,5%,40PA/,5%,50120001200012000120002200費(fèi)用的現(xiàn)在值費(fèi)用的現(xiàn)在值 方案方案1 66243元元 總現(xiàn)值總現(xiàn)值 每年支出每年支出872 最終殘值最終殘值18256 8859 第一次再建第一次再建(折現(xiàn)折現(xiàn)) 40000 最初投資最初投資 25%,5 ,/FP50%,5 ,/FPPA/,5%,50（40000-10000）100010000費(fèi)用的現(xiàn)在值費(fèi)用的現(xiàn)在值 方案方案2 方案方案2優(yōu)于方案

23、優(yōu)于方案1 2.年值法 可以按50年計(jì)算年金費(fèi)用，但只取一個(gè)周期效果相同。 3630元元 3754元元 總年度費(fèi)用總年度費(fèi)用 2630 1554 年資本消耗年資本消耗1000 2200 每年維護(hù)費(fèi)每年維護(hù)費(fèi) 方案方案2 方案方案1 10%,5 ,/PA40000100001200025%,5 ,/PA25%,5 ,/FA84二、研究期法 研究期就是選定的供研究用的共同期限。 一般取兩個(gè)方案中壽命短的那個(gè)壽命期為研究期。我們僅僅考慮這一研究期內(nèi)兩個(gè)方案的效果比較，而把研究期后的效果影響以殘值的形式放在研究期末。 上例：研究期取10年此時(shí)方案1剛好報(bào)廢，而方案2仍有較高的殘值。設(shè)10年末，方案2的殘值為21100元。 上例：研究期取10年用年值法： 4503元元 3754元元 總年度費(fèi)用總年度費(fèi)用 3503 1554 年資本消耗年資本消耗1000 2200 每年維護(hù)費(fèi)每年維護(hù)費(fèi) 方案方案2 方案方案1 10%,5 ,/PA40000211001200010%,5 ,/PA10%,5 ,/FA方案1優(yōu)于方案2 4.5 非互斥（相關(guān)）方案的比較和選擇非互斥（相關(guān)）方案的比較和選擇 相