談金融市場的基本分析

1、多學(xué)科視角的金融市場多學(xué)科視角的金融市場北京大學(xué)政府管理學(xué)院北京大學(xué)政府管理學(xué)院劉劉 霖霖第二講第二講 金融市場的基本分析金融市場的基本分析 金融市場的核心問題就是股票價(jià)格的確定。如果有辦法確定股票的合理價(jià)格（指被市場認(rèn)同的價(jià)格），或預(yù)測股票的市場價(jià)格，那么就找到了致富的法寶。一、基本分析的思想一、基本分析的思想 基本分析的思想是價(jià)值決定價(jià)格，市場價(jià)格終將反映股票的內(nèi)在價(jià)值。 這里的“內(nèi)在價(jià)值”是指由企業(yè)的基本面決定的價(jià)值，即企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)為股東帶來的回報(bào)。 衡量股票內(nèi)在價(jià)值的最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒ㄊ荍ohn Burr Williams于1938年提出來的，即折現(xiàn)現(xiàn)金流方法。 思考： 為什么理性的投

2、資者會(huì)買進(jìn)股票？ 用Williams的話來講： “總之，股票的價(jià)值只在于你能從股票中得到哪些東西。就象老農(nóng)夫告訴兒子的話： 買一頭母牛就是為了牛奶； 買一只母雞就是為了雞蛋； 買一只股票，除了股利，還能要什么？” 股票的價(jià)值在于能使持有人于未來獲得收益。由于未來收益的高低是不確定的，所以股票價(jià)值的大小不僅取決于投資者預(yù)期的未來收益的大小，而且取決于收益不確定程度的高低，取決于投資者對(duì)于未來收益如何折現(xiàn)？ 三、折現(xiàn)現(xiàn)金流方法三、折現(xiàn)現(xiàn)金流方法 1、一般公式、一般公式 其中其中 表示第表示第 年的股利。年的股利。31223111DDDVrrrkDk 2、零增長模型、零增長模型 如果各年的股利保持不

3、變，則有00023111DDDVrrr0Dr 3、不變?cè)鲩L模型、不變?cè)鲩L模型 如果各年的股利按照某個(gè)固定的增長率 增長，則有g(shù)r2300023111111DgDgDgVrrr0111gDDrgrg四、對(duì)折現(xiàn)現(xiàn)金流方法的思考四、對(duì)折現(xiàn)現(xiàn)金流方法的思考 1、折現(xiàn)率問題、折現(xiàn)率問題 2、現(xiàn)金流的預(yù)測問題、現(xiàn)金流的預(yù)測問題 3、圣彼得堡悖論、圣彼得堡悖論 Daniel Bernoulli于1738年在圣彼得堡的皇家科學(xué)院提出這一問題。 MIT的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授David Durand于1957年在Finance雜志上發(fā)表“成長股與彼得堡悖論，比較了兩者之間的相似性，指出成長股的價(jià)值評(píng)估是極其困難的。 五、基

4、本分析的步驟五、基本分析的步驟 1、宏觀經(jīng)濟(jì)分析、宏觀經(jīng)濟(jì)分析 （1）、經(jīng)濟(jì)周期 國民經(jīng)濟(jì)圍繞長期發(fā)展趨勢(shì)存在擴(kuò)張與收縮（衰退）的不定期交替循環(huán)現(xiàn)象。 （2）、股票市場與宏觀經(jīng)濟(jì)存在緊密的聯(lián)系。 在發(fā)達(dá)國家，股票市場往往領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。 下表比較了1945-2000年期間美國股市與經(jīng)濟(jì)周期的變化時(shí)點(diǎn)：最高點(diǎn)最高點(diǎn)最低點(diǎn)最低點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾GDP提前月數(shù)提前月數(shù)標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾GDP提前月數(shù)提前月數(shù)1953/11953/761949/61949/1041956/71957/8131953/91954/551959/71960/491957/121958/441968/121969/121

5、21960/101961/241972/121973/11111970/61970/1151980/21980/1-11974/91975/361971/41981/731980/41980/731990/61990/711982/71982/1252000/82001/371990/101991/35 2、行業(yè)分析、行業(yè)分析 （1）、行業(yè)劃分 依據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的反應(yīng)，可以將行業(yè)劃分為幾大類： 、周期性行業(yè)： 指行業(yè)表現(xiàn)與國民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)運(yùn)行密切相關(guān)的行業(yè)。比如汽車制造、房地產(chǎn)、造紙等。 、防守性行業(yè) 指行業(yè)表現(xiàn)與國民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相對(duì)不敏感的行業(yè)。比如電力、燃?xì)狻⒅扑幍取?、增長性行業(yè) 指銷售額和利潤迅

6、速增長而且往往不受經(jīng)濟(jì)周期影響的行業(yè)。比如生物科技、半導(dǎo)體行業(yè)。 （2）、行業(yè)分析的目標(biāo) 行業(yè)分析著眼于兩個(gè)目標(biāo)：確定這個(gè)行業(yè)的長期變化趨勢(shì)，確定圍繞這個(gè)長期趨勢(shì)而變動(dòng)的周期模式。 （3）、行業(yè)分析的內(nèi)容 需要分析的問題包括：行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)、行業(yè)的持久性、行業(yè)抵御外部沖擊的能力、政府監(jiān)管與稅收狀況、收入及利潤的歷史紀(jì)錄、融資與財(cái)務(wù)問題、行業(yè)股票的平均市場定位等。 3、公司分析、公司分析 依據(jù)Graham的看法，公司分析至少應(yīng)包含四個(gè)方面的內(nèi)容： （1）、公司管理水平 （2）、公司在行業(yè)中的競爭地位 （3）、對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表的分析 （4）、公司未來財(cái)務(wù)狀況的預(yù)測六、關(guān)于基本分析的進(jìn)一步思考六、關(guān)于基本分析的