金融工程6-期權(quán)交易策略2011

1、1第第10章章 期權(quán)的交易策略期權(quán)的交易策略2生活中充斥著期權(quán)生活中充斥著期權(quán) 嵌入嵌入(隱含隱含)期權(quán)期權(quán)-implicit option： -可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券 -按揭按揭-取得享有預(yù)付權(quán)利的房屋抵押貸款取得享有預(yù)付權(quán)利的房屋抵押貸款,等于向銀行購買了期權(quán)等于向銀行購買了期權(quán). -購買保險購買保險-購買看跌期權(quán)購買看跌期權(quán). -普通股普通股-公司資產(chǎn)的看漲期權(quán)公司資產(chǎn)的看漲期權(quán). -債券債券-債券持有人賣出了一份看跌期權(quán)債券持有人賣出了一份看跌期權(quán).即債券持有人希望公司償付即債券持有人希望公司償付B元元,但是如果公司的價值但是如果公司的價值V小于小于B,則債券通過

2、債券持有人接管公司來償則債券通過債券持有人接管公司來償付付.此時此時,債券持有人被迫為僅價值債券持有人被迫為僅價值V的資產(chǎn)支付了的資產(chǎn)支付了B元元.3人們?yōu)槭裁词褂闷跈?quán)人們?yōu)槭裁词褂闷跈?quán)? 對沖以防止相關(guān)工具的價格反向運(yùn)動；對沖以防止相關(guān)工具的價格反向運(yùn)動； 對相關(guān)工具的市場價格上漲或下跌進(jìn)行投機(jī)；對相關(guān)工具的市場價格上漲或下跌進(jìn)行投機(jī)； 在市場之間或交易工具之間尋找套利機(jī)會。在市場之間或交易工具之間尋找套利機(jī)會。4三種策略三種策略 期權(quán)和相應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)的組合期權(quán)和相應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)的組合 多個同類期權(quán)的組合（差價期權(quán)）多個同類期權(quán)的組合（差價期權(quán)） 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的組合（組合期權(quán)）看漲期權(quán)和看跌

3、期權(quán)的組合（組合期權(quán)）5內(nèi)容簡介內(nèi)容簡介 10.1 期權(quán)與股票的組合期權(quán)與股票的組合 10.2 Bull & Bear Spread 10.3 Butterfly Spread 10.4 Calendar Spread 10.5 其它組合其它組合610.1期權(quán)與股票的組合期權(quán)與股票的組合 看漲期權(quán)空頭加股票多頭看漲期權(quán)空頭加股票多頭: 有保護(hù)的看漲期權(quán)有保護(hù)的看漲期權(quán) Covered Call 套期保值的看漲期權(quán)空頭套期保值的看漲期權(quán)空頭 股票多頭股票多頭“軋平軋平”（cover）或保護(hù)投資者免受股票價格急劇上升）或保護(hù)投資者免受股票價格急劇上升帶來的巨大損失帶來的巨大損失 看漲期權(quán)多

4、頭加股票空頭看漲期權(quán)多頭加股票空頭 與與Covered Call正好相反正好相反 看跌期權(quán)多頭加股票多頭看跌期權(quán)多頭加股票多頭: 保護(hù)性看跌期權(quán)保護(hù)性看跌期權(quán) Protective Put 看跌期權(quán)空頭加股票空頭看跌期權(quán)空頭加股票空頭 與與Protective Put相反相反7期權(quán)期權(quán)a. 看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭b.看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭c.看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)空頭d.看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)空頭810.1.1Covered Call利潤利潤STSX看漲期權(quán)看漲期權(quán)空頭空頭股票股票多頭多頭Covered Call910.1.2Reversed Covered Call利潤利潤STSX看漲期權(quán)看

5、漲期權(quán)多頭多頭股票股票空頭空頭Reversed Covered Call1010.1.3Protective Put利潤利潤STSX看跌期權(quán)看跌期權(quán)多頭多頭股票股票多頭多頭Protective Put11 我們舉例說明有否買入保護(hù)性看跌期權(quán)的盈虧差別：我們舉例說明有否買入保護(hù)性看跌期權(quán)的盈虧差別： 例子：例子： 在沒有看跌期權(quán)的情況下買進(jìn)黃金，如果黃金是在沒有看跌期權(quán)的情況下買進(jìn)黃金，如果黃金是150元元/克買的，一旦克買的，一旦金價跌到低于這個價格，投資者就開始虧損，整個金價跌到低于這個價格，投資者就開始虧損，整個150元的購買價都元的購買價都有風(fēng)險。相對而言，如果價格上升，投資者就從整個升

6、值額中盈利，有風(fēng)險。相對而言，如果價格上升，投資者就從整個升值額中盈利，不必為看跌期權(quán)的權(quán)利金開銷。不必為看跌期權(quán)的權(quán)利金開銷。1210.1.4Reversed Protective Put利潤利潤STSX看跌期權(quán)看跌期權(quán)空頭空頭股票股票空頭空頭Reversed Protective Put13 以上的損益圖與看漲期權(quán)多頭，空頭；看跌期權(quán)以上的損益圖與看漲期權(quán)多頭，空頭；看跌期權(quán)多頭、空頭具有相同的形狀多頭、空頭具有相同的形狀 看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的平價關(guān)系：看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的平價關(guān)系： p+S=c+D+Xe-r(T-t) 等式表明：看跌期權(quán)的多頭加上股票的多頭等于等式表明：看跌期權(quán)的多頭加上

7、股票的多頭等于看漲期權(quán)加上金額為看漲期權(quán)加上金額為D+Xe-r(T-t) 的現(xiàn)金。的現(xiàn)金。 圖圖C的損益圖類似于看漲期權(quán)多頭損益圖的原因。的損益圖類似于看漲期權(quán)多頭損益圖的原因。 圖圖D頭寸與圖頭寸與圖C頭寸正好相反，因此其損益狀況頭寸正好相反，因此其損益狀況類似于看漲期權(quán)空頭的損益狀況。類似于看漲期權(quán)空頭的損益狀況。14 Sc=D+Xe-r(T-t) p 表明一個股票的多頭加上一個看漲期權(quán)的空頭等表明一個股票的多頭加上一個看漲期權(quán)的空頭等同于一個看跌期權(quán)的空頭加上金額為同于一個看跌期權(quán)的空頭加上金額為D+Xe-r(T-t) 的的現(xiàn)金?，F(xiàn)金。 圖圖A的損益圖類似于看跌期權(quán)空頭損益圖的原因。的損

8、益圖類似于看跌期權(quán)空頭損益圖的原因。 圖圖B頭寸與圖頭寸與圖A頭寸正好相反，因此其損益狀況頭寸正好相反，因此其損益狀況類似于看跌期權(quán)多頭的損益狀況類似于看跌期權(quán)多頭的損益狀況15案例：案例：20042004年中航油事件年中航油事件 -10 0 382818 期權(quán)費(fèi)10 20看漲期權(quán)買方收益看漲期權(quán)買方收益:虧損有限虧損有限,盈利無限盈利無限.看漲期權(quán)買方與賣方的收益與利潤ST看漲期權(quán)賣方收益看漲期權(quán)賣方收益:收益有限收益有限,虧損無限虧損無限.看漲期權(quán)買方利潤2004年10月,中航油(新加坡)公司因大量出售原油看漲期權(quán)而造成5.54億美元的虧損.利潤原因：未能有效地采取有保護(hù)的看漲期權(quán)策略(C

9、overed Call)！16另：幾起案例另：幾起案例 （一）（一）KODA事件事件 （二）中信泰富事件（二）中信泰富事件17（一）（一）KODA事件事件 1. KODA產(chǎn)品的定義與特點(diǎn)產(chǎn)品的定義與特點(diǎn) 2. 1年期交通銀行年期交通銀行H股股Accumulator 3. 交通銀行交通銀行H股累計期權(quán)回報模擬圖股累計期權(quán)回報模擬圖 4.KODA產(chǎn)品的受害人產(chǎn)品的受害人181.KODA的定義與特點(diǎn)的定義與特點(diǎn) 情況：情況：2007年年2008年年,香港幾家銀行（如星展）向高端客戶推出香港幾家銀行（如星展）向高端客戶推出的理財產(chǎn)品的理財產(chǎn)品.koda(Knock Out Discount Accum

10、ulator),也被稱為也被稱為Accumulator,即即“累計期權(quán)累計期權(quán)”. 這一種極其復(fù)雜的衍生產(chǎn)品這一種極其復(fù)雜的衍生產(chǎn)品,它可以和外匯、股票、石油期貨等掛它可以和外匯、股票、石油期貨等掛鉤鉤,通常合約的期限為一年通常合約的期限為一年. 一個典型的一個典型的Accumulator合約賦予客戶（買方）以低于現(xiàn)價合約賦予客戶（買方）以低于現(xiàn)價10%-20%的價格（行權(quán)價）購買某項(xiàng)資產(chǎn)（如股票）的價格（行權(quán)價）購買某項(xiàng)資產(chǎn)（如股票）,即打折購買即打折購買.如果如果價格漲幅超過現(xiàn)價的一定幅度（如價格漲幅超過現(xiàn)價的一定幅度（如5%）,合約終止合約終止,將客戶盈利結(jié)將客戶盈利結(jié)清清.但如果價格沒

11、有超過規(guī)定的漲幅但如果價格沒有超過規(guī)定的漲幅,客戶每天都必須以合約價購買客戶每天都必須以合約價購買,低于現(xiàn)價則要加倍購買低于現(xiàn)價則要加倍購買,哪怕跌到哪怕跌到0.192.1年期交通銀行年期交通銀行H股股Accumulator203.交通銀行交通銀行H股累計期權(quán)回報模擬圖股累計期權(quán)回報模擬圖（2007.11.8-2008.11.8）214.KODA產(chǎn)品的受害人產(chǎn)品的受害人 -北京郝婷：北京郝婷：2007年年8月月,郝婷在香港星展銀行開設(shè)了一個私人銀行賬郝婷在香港星展銀行開設(shè)了一個私人銀行賬戶戶,隨后陸續(xù)轉(zhuǎn)入該帳戶隨后陸續(xù)轉(zhuǎn)入該帳戶8000多萬元（作為保證金）多萬元（作為保證金）,但在但在2個月之

12、后個月之后,她她帳戶上的帳戶上的8000多萬卻化為烏有多萬卻化為烏有,而且還倒欠銀行而且還倒欠銀行9000多萬元多萬元. -北京賴建平：北京賴建平：.2007年年6月月,賴建平在香港荷蘭銀行開設(shè)了一個私人銀賴建平在香港荷蘭銀行開設(shè)了一個私人銀行帳戶行帳戶,累計轉(zhuǎn)入該帳戶累計轉(zhuǎn)入該帳戶2100萬元萬元,但到但到2008年底該帳戶還倒欠銀行年底該帳戶還倒欠銀行200多萬元多萬元. Accumulator=l kill you later!22（二）中信泰富事件（二）中信泰富事件時間：時間：2008年年7月月,中信泰富與花旗銀行簽署了中信泰富與花旗銀行簽署了“累計目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約累計目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期

13、合約”.原理：中信泰富向花旗購買一個澳元兌美元的看漲期權(quán)并賣出兩個看跌期權(quán)原理：中信泰富向花旗購買一個澳元兌美元的看漲期權(quán)并賣出兩個看跌期權(quán),行權(quán)價格都是行權(quán)價格都是0.87.即中信泰富賭澳元升值即中信泰富賭澳元升值.根據(jù)合約規(guī)定根據(jù)合約規(guī)定,每份澳元合約都有最高利潤上限每份澳元合約都有最高利潤上限,當(dāng)澳元兌美元匯率高于當(dāng)澳元兌美元匯率高于0.87時時,中信泰富可以賺取差價中信泰富可以賺取差價,合約自動終止合約自動終止.但如果低于但如果低于0.87,卻不能自動終止協(xié)議卻不能自動終止協(xié)議,中信泰富必須不斷以高匯率接盤中信泰富必須不斷以高匯率接盤.截至截至2008年底年底,中信泰富因上述外匯交易虧

14、損中信泰富因上述外匯交易虧損146.32億港元億港元.榮智健因此而引咎榮智健因此而引咎辭去董事局主席一職辭去董事局主席一職.23澳元澳元/美元走勢圖美元走勢圖(2008.710)2008年7月中旬,澳元/美元為0.9848.9月22日為0.85.9月26日開始暴跌,10月27日為0.6.2410.2期權(quán)組合期權(quán)組合 ,差價組合差價組合(Spreads) 差價差價(Spreads)組合組合 持相同期限持相同期限.不同價格的兩個或多個同種期權(quán)頭寸組合不同價格的兩個或多個同種期權(quán)頭寸組合(同是看漲期權(quán)同是看漲期權(quán),或者同是看跌期權(quán)或者同是看跌期權(quán)) 主要類型主要類型 牛市差價組合牛市差價組合.熊市差

15、價組合熊市差價組合.蝶式差價組合等蝶式差價組合等.2510.2.1 Bull Spread Bull Spread（看漲期權(quán)多空組合）（看漲期權(quán)多空組合） 低施權(quán)價低施權(quán)價X1的看漲期權(quán)多頭的看漲期權(quán)多頭 高施權(quán)價高施權(quán)價X2(協(xié)議價格協(xié)議價格)的看漲期權(quán)空頭的看漲期權(quán)空頭 由于協(xié)議價格越高由于協(xié)議價格越高.期權(quán)價格越低期權(quán)價格越低.因此構(gòu)建這個組合需因此構(gòu)建這個組合需要初始投資要初始投資.（買低賣高）（買低賣高） 到期價格與組合收益到期價格與組合收益價格區(qū)間價格區(qū)間期權(quán)多頭收益期權(quán)多頭收益期權(quán)空頭收益期權(quán)空頭收益總收益總收益STX2STX1X2STX2-X1X1STX2STX10STX1ST

16、X1000可以看出可以看出,到期日現(xiàn)貨價升高對組合持有者較有利到期日現(xiàn)貨價升高對組合持有者較有利,故稱牛市組合故稱牛市組合26利潤利潤STX1X2看漲期權(quán)看漲期權(quán)空頭空頭看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭Bull Spread27示例示例 某投資者以某投資者以5美元的價格買入一份施權(quán)價為美元的價格買入一份施權(quán)價為30美元的股票美元的股票看漲期權(quán)，同時以看漲期權(quán)，同時以2美元的價格賣出一份施權(quán)價為美元的價格賣出一份施權(quán)價為35美元美元的看漲期權(quán)。兩份期權(quán)均為歐式期權(quán)，且到期日與交割品的看漲期權(quán)。兩份期權(quán)均為歐式期權(quán)，且到期日與交割品均一致。問該投資者在不同的到期價格區(qū)間的收益如何？均一致。問該投資者在不同

17、的到期價格區(qū)間的收益如何？28Bull Spread Bull Spread（看跌期權(quán)多空組合）（看跌期權(quán)多空組合） 一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限有較高協(xié)議價格的看一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限有較高協(xié)議價格的看跌期權(quán)空頭也是牛市差價組合跌期權(quán)空頭也是牛市差價組合.（買低賣高）（買低賣高） 低施權(quán)價低施權(quán)價X1的看跌期權(quán)多頭的看跌期權(quán)多頭 高施權(quán)價高施權(quán)價X2的看跌期權(quán)空頭的看跌期權(quán)空頭 到期價格與組合收益到期價格與組合收益價格區(qū)間價格區(qū)間期權(quán)多頭收益期權(quán)多頭收益期權(quán)空頭收益期權(quán)空頭收益總收益總收益STX2 0 0 0X1STX20STX2STX2STX1X1 ST STX2 X1X229B

18、ull SpreadPuts利潤利潤STX1X2看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)空頭Bull Spread30示例示例 某投資者以某投資者以2美元的價格買入一份施權(quán)價為美元的價格買入一份施權(quán)價為30美元的股票美元的股票看跌期權(quán)，同時以看跌期權(quán)，同時以4美元的價格賣出一份施權(quán)價為美元的價格賣出一份施權(quán)價為35美元美元的看跌期權(quán)。兩份期權(quán)均為歐式期權(quán)，且到期日與交割品的看跌期權(quán)。兩份期權(quán)均為歐式期權(quán)，且到期日與交割品均一致。問該投資者在不同的到期價格區(qū)間的收益如何？均一致。問該投資者在不同的到期價格區(qū)間的收益如何？31兩種牛市差價組合的比較兩種牛市差價組合的比較 相同點(diǎn)：牛市差價期權(quán)策

19、略限制了投資者當(dāng)股價相同點(diǎn)：牛市差價期權(quán)策略限制了投資者當(dāng)股價上升時的潛在收益，同時該策略也限制了投資者上升時的潛在收益，同時該策略也限制了投資者當(dāng)股價下降時的損失。當(dāng)股價下降時的損失。 不同點(diǎn)：看漲期權(quán)的牛市差價期初現(xiàn)金流為負(fù)不同點(diǎn)：看漲期權(quán)的牛市差價期初現(xiàn)金流為負(fù),看看跌期權(quán)差組合為正跌期權(quán)差組合為正,但前者的最終收益可能大于后但前者的最終收益可能大于后者者.32題外話題外話:為何要采用這種方式為何要采用這種方式? 如果投資者預(yù)期標(biāo)的股票的價格將上漲，但是對如果投資者預(yù)期標(biāo)的股票的價格將上漲，但是對上漲的幅度不太樂觀，那么可以實(shí)施這種策略。上漲的幅度不太樂觀，那么可以實(shí)施這種策略。相對于買

20、進(jìn)買權(quán)而言，該策略的成本比較低，但相對于買進(jìn)買權(quán)而言，該策略的成本比較低，但是獲利空間也比較小。一般來說，就相同投資額是獲利空間也比較小。一般來說，就相同投資額而言，牛市差價組合的風(fēng)險小于購入買權(quán)的風(fēng)險而言，牛市差價組合的風(fēng)險小于購入買權(quán)的風(fēng)險33 牛市差價組合的風(fēng)險和激進(jìn)牛市差價組合的風(fēng)險和激進(jìn)/保守程度主要受兩個保守程度主要受兩個買權(quán)的執(zhí)行價格的影響。通過比較損益狀況圖，買權(quán)的執(zhí)行價格的影響。通過比較損益狀況圖，我們不難發(fā)現(xiàn)下述結(jié)論：我們不難發(fā)現(xiàn)下述結(jié)論： 在多頭買權(quán)的執(zhí)行價不變的條件下，空頭買權(quán)的執(zhí)行價在多頭買權(quán)的執(zhí)行價不變的條件下，空頭買權(quán)的執(zhí)行價越高，牛市差價組合策略越激進(jìn)，風(fēng)險越大

21、越高，牛市差價組合策略越激進(jìn)，風(fēng)險越大 在空頭買權(quán)的執(zhí)行價不變的條件下，多頭買權(quán)的執(zhí)行價在空頭買權(quán)的執(zhí)行價不變的條件下，多頭買權(quán)的執(zhí)行價越低，牛市差價組合策略越激進(jìn)，風(fēng)險越大越低，牛市差價組合策略越激進(jìn)，風(fēng)險越大 在買權(quán)的執(zhí)行價之差不變的條件下，執(zhí)行價越高，牛市在買權(quán)的執(zhí)行價之差不變的條件下，執(zhí)行價越高，牛市差價組合策略越激進(jìn)，風(fēng)險越大差價組合策略越激進(jìn)，風(fēng)險越大3410.2.2 Bear Spread 熊市差價（熊市差價（Bear Spreads）組合）組合 投資者預(yù)期股票價格下降。投資者預(yù)期股票價格下降。 其組合剛好跟牛市差價組合相反其組合剛好跟牛市差價組合相反. 區(qū)別在于期權(quán)執(zhí)行價格的高

22、低配合上。區(qū)別在于期權(quán)執(zhí)行價格的高低配合上。35 Bear Spread（看漲期權(quán)多空組合）（看漲期權(quán)多空組合） 低施權(quán)價低施權(quán)價X1的看漲期權(quán)空頭的看漲期權(quán)空頭 高施權(quán)價高施權(quán)價X2的看漲期權(quán)多頭的看漲期權(quán)多頭 由于執(zhí)行價格較低的看漲期權(quán)的價格較高。所以這里出售的看漲由于執(zhí)行價格較低的看漲期權(quán)的價格較高。所以這里出售的看漲期權(quán)的價格高于購買的看漲期權(quán)期權(quán)的價格。因此利用看漲期權(quán)期權(quán)的價格高于購買的看漲期權(quán)期權(quán)的價格。因此利用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價期權(quán)可以獲得一個初始的現(xiàn)金流入。（忽略保證構(gòu)造的熊市差價期權(quán)可以獲得一個初始的現(xiàn)金流入。（忽略保證金的要求）金的要求） 到期價格與組合收益到期價格與

23、組合收益價格區(qū)間價格區(qū)間期權(quán)多頭收益期權(quán)多頭收益期權(quán)空頭收益期權(quán)空頭收益總收益總收益STX2STX2X1STX1X2X1STX20X1 STX1 STSTX100036Bear Spread利潤利潤STX1X2看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭Bear Spread37Bear Spread Bear Spread（看跌期權(quán)多空組合）（看跌期權(quán)多空組合） 低施權(quán)價低施權(quán)價X1的看跌期權(quán)空頭的看跌期權(quán)空頭 高施權(quán)價高施權(quán)價X2的看跌期權(quán)多頭的看跌期權(quán)多頭 到期價格與組合收益到期價格與組合收益價格區(qū)間價格區(qū)間期權(quán)多頭收益期權(quán)多頭收益期權(quán)空頭收益期權(quán)空頭收益總收益總收益STX2 0 0

24、 0X1STX2 X2 ST0 X2 STSTX1X2 ST STX1X2X138Bull SpreadPuts利潤利潤STX1X2看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)空頭Bear Spread39示例示例 某投資者以某投資者以5美元的價格賣出一份施權(quán)價為美元的價格賣出一份施權(quán)價為30美元的股票美元的股票看漲期權(quán)，同時以看漲期權(quán)，同時以2美元的價格買入一份施權(quán)價為美元的價格買入一份施權(quán)價為35美元美元的看漲期權(quán)。兩份期權(quán)均為歐式期權(quán)，且到期日與交割品的看漲期權(quán)。兩份期權(quán)均為歐式期權(quán)，且到期日與交割品均一致。問該投資者在不同的到期價格區(qū)間的收益如何？均一致。問該投資者在不同的到期價格區(qū)間

25、的收益如何？40看漲期權(quán)的熊市差價組合和看跌漲期權(quán)的熊市差價組合看漲期權(quán)的熊市差價組合和看跌漲期權(quán)的熊市差價組合的比較：的比較： 相同點(diǎn)：熊市差價期權(quán)策略限制了投資者當(dāng)股價相同點(diǎn)：熊市差價期權(quán)策略限制了投資者當(dāng)股價上升時的潛在收益，同時該策略期初有正現(xiàn)金流上升時的潛在收益，同時該策略期初有正現(xiàn)金流限制了投資者當(dāng)股價下降時的損失。限制了投資者當(dāng)股價下降時的損失。 不同點(diǎn)：看漲期權(quán)的熊市差價組合期初有正現(xiàn)金不同點(diǎn)：看漲期權(quán)的熊市差價組合期初有正現(xiàn)金流，看跌漲期權(quán)的熊市差價組合期初則有負(fù)的現(xiàn)流，看跌漲期權(quán)的熊市差價組合期初則有負(fù)的現(xiàn)金流，但后者的最終收益可能大于前者。金流，但后者的最終收益可能大于前

26、者。41Box Spread A combination of a bull call spread with strike prices k1 and k2 and a bear put spread with the same two strike prices If all options are European a box spread is worth the present value of the difference between the strike prices( (K2 - K1)e-rT ) ; If they are American this is not ne

27、cessarily so. If the market price of the box spread is too low(high),it is profitable to buy(sell) the box4210.3 Butterfly Spread Butterfly Spread（看漲期權(quán)多空組合）（看漲期權(quán)多空組合） 蝶式差價組合（蝶式差價組合（Butterfly Spreads）組合是由三種四份具有相同）組合是由三種四份具有相同期限、不同協(xié)議的同種期權(quán)頭寸組成。期限、不同協(xié)議的同種期權(quán)頭寸組成。 較低施權(quán)價較低施權(quán)價X1的看漲期權(quán)多頭的看漲期權(quán)多頭 2份中等施權(quán)價的看漲期權(quán)空頭

28、份中等施權(quán)價的看漲期權(quán)空頭 較高施權(quán)價較高施權(quán)價X3的看漲期權(quán)多頭的看漲期權(quán)多頭 通常通常X2會比較接近股票現(xiàn)價會比較接近股票現(xiàn)價 到期價格與組合收益到期價格與組合收益價格區(qū)間價格區(qū)間第一多頭收益第一多頭收益第二空頭收益第二空頭收益第三多頭收益第三多頭收益總收益總收益STX3 STX1 2(X2 ST)STX3 2X2X3X1X2STX3 STX1 2(X2 ST) 02 X2 X1 STX1STX2 STX1 00 STX1 STX1000043Butterfly SpreadCalls利潤利潤STX1X3X21.看漲多頭看漲多頭3.看漲多頭看漲多頭2.看漲空頭看漲空頭2份份Butterfl

29、y Spread44示例示例 假設(shè)同一到期日的某股票看漲期權(quán)價格如下：假設(shè)同一到期日的某股票看漲期權(quán)價格如下：施權(quán)價施權(quán)價期權(quán)價期權(quán)價5510607655問問556065的的Butterfly Spread在各到期價格期間的收益如何。在各到期價格期間的收益如何。45Butterfly SpreadCalls利潤利潤STX1X3X21.看跌多頭看跌多頭3.看跌多頭看跌多頭2.看跌空頭看跌空頭2份份Butterfly Spread4610.4 Calendar Spread Calendar Spread 不同到期日期權(quán)的組合不同到期日期權(quán)的組合 看漲期權(quán)組成的看漲期權(quán)組成的Calendar Sp

30、read 買入一份長期限的看漲期權(quán)，賣出一份短期限且施權(quán)價相同的看買入一份長期限的看漲期權(quán)，賣出一份短期限且施權(quán)價相同的看漲期權(quán)。漲期權(quán)。 在短期限期權(quán)到期時出售長期限期權(quán)。在短期限期權(quán)到期時出售長期限期權(quán)。 看跌期權(quán)組成的看跌期權(quán)組成的Calendar Spread 買入一份長期限的看跌期權(quán)，賣出一份短期限且施權(quán)價相同的看買入一份長期限的看跌期權(quán)，賣出一份短期限且施權(quán)價相同的看跌期權(quán)。跌期權(quán)。 在短期限期權(quán)到期時出售長期限期權(quán)。在短期限期權(quán)到期時出售長期限期權(quán)。47看漲期權(quán)價值與股票價格看漲期權(quán)價值與股票價格看漲期權(quán)價值看漲期權(quán)價值股票現(xiàn)貨價格股票現(xiàn)貨價格施權(quán)價施權(quán)價48歐式看跌期權(quán)價值與股

31、票價格歐式看跌期權(quán)價值與股票價格看跌期權(quán)價值看跌期權(quán)價值股票現(xiàn)貨價格股票現(xiàn)貨價格施權(quán)價施權(quán)價施權(quán)價施權(quán)價BXe-r(T-t)49Calendar SpreadCalls利潤利潤STX短期限短期限看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)空頭長期限長期限看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭Calendar Spread50Calendar SpreadPuts利潤利潤STX短期限短期限看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)空頭長期限長期限看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭Calendar Spread5110.5 其他組合其他組合 Straddle跨式期權(quán)跨式期權(quán) 相同期限和施權(quán)價的看跌看漲期權(quán)多頭組合。相同期限和施權(quán)價的看跌看漲期權(quán)多頭組合。 在股票價格

32、出現(xiàn)大幅上升或者下降時才能盈利。在股票價格出現(xiàn)大幅上升或者下降時才能盈利。 Straps 相同期限和施權(quán)價的一份看跌加兩份看漲期權(quán)多頭組合。相同期限和施權(quán)價的一份看跌加兩份看漲期權(quán)多頭組合。 價格大幅上漲時盈利多，下跌時盈利少。價格大幅上漲時盈利多，下跌時盈利少。 Strips 相同期限和施權(quán)價的一份看漲加兩份看跌期權(quán)多頭組合。相同期限和施權(quán)價的一份看漲加兩份看跌期權(quán)多頭組合。 價格大幅上漲時盈利多，下跌時盈利少。價格大幅上漲時盈利多，下跌時盈利少。 Strangle寬跨式期權(quán)寬跨式期權(quán) 相同期限不同施權(quán)價的看跌看漲期權(quán)多頭組合。相同期限不同施權(quán)價的看跌看漲期權(quán)多頭組合。 在股票價格出現(xiàn)大幅上

33、升或者下降時才能盈利。在股票價格出現(xiàn)大幅上升或者下降時才能盈利。5210.5.1Straddle利潤利潤ST看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭StraddleX53什么時候買入什么時候買入STRADDLE? 投資者預(yù)期股價將會有巨大變動投資者預(yù)期股價將會有巨大變動,但卻不知道變動但卻不知道變動方向時方向時,可以采用這種方式可以采用這種方式. 最典型的就是企業(yè)合并前夕最典型的就是企業(yè)合并前夕,或者企業(yè)面臨重大事或者企業(yè)面臨重大事項(xiàng)項(xiàng),如面臨法律訴訟等事項(xiàng)時如面臨法律訴訟等事項(xiàng)時,將對公司經(jīng)營產(chǎn)生重將對公司經(jīng)營產(chǎn)生重要影響要影響,這時候這時候,投資者就可以買入投資者就可以買入stra

34、ddle來從股來從股價波動中獲利價波動中獲利.542006年年4月至月至9月現(xiàn)貨金價日線圖，月現(xiàn)貨金價日線圖，金價在金價在3月底到月底到6月中走出一波大月中走出一波大漲大跌漲大跌(534美元美元-730美元，美元，730美美元元-542美元美元)之后，進(jìn)入一個大三之后，進(jìn)入一個大三角形震蕩整理形態(tài)角形震蕩整理形態(tài)(分別由分別由730以來以來的長期下降趨勢線的長期下降趨勢線L1和和602，607等低點(diǎn)連線構(gòu)成的支撐線等低點(diǎn)連線構(gòu)成的支撐線L2構(gòu)成構(gòu)成)。在進(jìn)入在進(jìn)入9月后，金價將選擇中線的月后，金價將選擇中線的方向，依據(jù)之一是金價已運(yùn)行到方向，依據(jù)之一是金價已運(yùn)行到整理形態(tài)的末端，二是因?yàn)橐哉?/p>

35、形態(tài)的末端，二是因?yàn)橐?日，日，10日為代表的短期均線系統(tǒng)和以日為代表的短期均線系統(tǒng)和以30日，日，60日為代表的中期均線系日為代表的中期均線系統(tǒng)，以及統(tǒng)，以及100日均線已纏合在一起，日均線已纏合在一起，代表市場的中短期成本趨于集中。代表市場的中短期成本趨于集中。雖然在金價做出突破前我們還不能肯定趨勢方向，但我們可以確雖然在金價做出突破前我們還不能肯定趨勢方向，但我們可以確定任何一個方向的突破都將造就一輪趨勢行情。因此在整理形態(tài)定任何一個方向的突破都將造就一輪趨勢行情。因此在整理形態(tài)的末端中間價位區(qū)域的末端中間價位區(qū)域(圖中陰影部分所示圖中陰影部分所示)，我們可以同時買入一份，我們可以同時買

36、入一份期限相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，金價從任何一個方向大幅波動期限相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，金價從任何一個方向大幅波動都將能帶來可觀的收益。都將能帶來可觀的收益。 5556什么時候選擇跨式期權(quán)什么時候選擇跨式期權(quán) 假設(shè)某投資者假設(shè)某投資者12月月11日下午在中國銀行同時買入了日下午在中國銀行同時買入了100盎司盎司期限為一周的黃金看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，期限為一周的黃金看漲期權(quán)和看跌期權(quán)， 需要支付期權(quán)費(fèi)需要支付期權(quán)費(fèi)812+7031515美元（即上圖中的第五行和第六行，美元（即上圖中的第五行和第六行，看漲貨幣為看漲貨幣為XAU和和USD） 行權(quán)價格按當(dāng)時的現(xiàn)貨黃金價格行權(quán)價格按當(dāng)時的現(xiàn)貨黃金價格

37、624.00美元計算美元計算 那么該投資者的盈虧變化可以計算得到那么該投資者的盈虧變化可以計算得到: 如果到期日的黃金價格等于如果到期日的黃金價格等于624美元，則該投資者的最大損失為美元，則該投資者的最大損失為1515美元美元(看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)總和看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)總和)。 盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)1624-15.15608.85美元美元 盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)2624+15.15639.15美元美元 由于此前一段時間內(nèi)由于此前一段時間內(nèi), 金價屢次試探金價屢次試探600美元的重要支撐位而未跌美元的重要支撐位而未跌破，該關(guān)鍵支撐如果確認(rèn)有效將促使市場信心大為好轉(zhuǎn)，進(jìn)而推破，該關(guān)鍵

38、支撐如果確認(rèn)有效將促使市場信心大為好轉(zhuǎn)，進(jìn)而推動金價大幅上揚(yáng)，或者一旦跌破將引發(fā)市場參與者大規(guī)模拋售。動金價大幅上揚(yáng)，或者一旦跌破將引發(fā)市場參與者大規(guī)模拋售。57 這一交易策略最壞的情況是期權(quán)到期時價格未有這一交易策略最壞的情況是期權(quán)到期時價格未有變動，則投資者損失兩份期權(quán)費(fèi)用。變動，則投資者損失兩份期權(quán)費(fèi)用。 另外，投資者可以對該策略做一定變化，例如在另外，投資者可以對該策略做一定變化，例如在上面的例子中，如果投資者更傾向于看金價會向上面的例子中，如果投資者更傾向于看金價會向上突破，同時又不放棄可能的向下突破帶來的收上突破，同時又不放棄可能的向下突破帶來的收益。則可以同時買兩份看漲期權(quán)和一分

39、看跌期權(quán)，益。則可以同時買兩份看漲期權(quán)和一分看跌期權(quán)，將籌碼更多地押注在看漲的一方。將籌碼更多地押注在看漲的一方。 也就是下面所講的也就是下面所講的STRAPS.5810.5.2Strap利潤利潤ST2份份.看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭1份看跌期權(quán)多頭份看跌期權(quán)多頭StrapX5910.5.3Strip利潤利潤ST1份份.看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭2份看跌期權(quán)多頭份看跌期權(quán)多頭StripX6010.5.4Strangles利潤利潤ST看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭StranglesX1X261G五糧液權(quán)證今日上市五糧液權(quán)證今日上市 認(rèn)購權(quán)證開盤參認(rèn)購權(quán)證開盤參考價考價0.889元，

40、認(rèn)沽權(quán)證開盤參考價元，認(rèn)沽權(quán)證開盤參考價1.327元元 按照按照G五糧液（五糧液（000858）的股改方案，由宜賓市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公）的股改方案，由宜賓市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司發(fā)行的司發(fā)行的29787.264萬份百慕大式認(rèn)購權(quán)證、萬份百慕大式認(rèn)購權(quán)證、31314.816萬份百慕大式萬份百慕大式認(rèn)沽權(quán)證將于今日起在深交所上市交易，該所日前發(fā)布了關(guān)于認(rèn)沽權(quán)證將于今日起在深交所上市交易，該所日前發(fā)布了關(guān)于“五糧五糧YGC1”認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)購權(quán)證和“五糧五糧YGP1”認(rèn)沽權(quán)證上市交易及上市首日開盤參認(rèn)沽權(quán)證上市交易及上市首日開盤參考價格的公告?？純r格的公告。 公告確認(rèn)，公告確認(rèn)，G五糧液認(rèn)購權(quán)證證券簡稱

41、為五糧液認(rèn)購權(quán)證證券簡稱為“五糧五糧YGC1”，證券代，證券代碼為碼為“030002”；認(rèn)沽權(quán)證證券簡稱為；認(rèn)沽權(quán)證證券簡稱為“五糧五糧YGP1”，證券代碼為，證券代碼為“038004”，權(quán)證交易的開盤和收盤采用集合競價方式。，權(quán)證交易的開盤和收盤采用集合競價方式。 公告表示，根據(jù)保薦人測算，公告表示，根據(jù)保薦人測算，“五糧五糧YGC1”認(rèn)購權(quán)證上市首日開認(rèn)購權(quán)證上市首日開盤參考價格為每份認(rèn)購權(quán)證盤參考價格為每份認(rèn)購權(quán)證0.889元，上市首日漲幅價格為每份認(rèn)購權(quán)元，上市首日漲幅價格為每份認(rèn)購權(quán)證證1.730元，跌幅價格為每份認(rèn)購權(quán)證元，跌幅價格為每份認(rèn)購權(quán)證0.048元；元；“五糧五糧YGP1

42、”認(rèn)沽權(quán)認(rèn)沽權(quán)證上市首日開盤參考價格為每份認(rèn)沽權(quán)證證上市首日開盤參考價格為每份認(rèn)沽權(quán)證1.327元，上市首日漲幅價格元，上市首日漲幅價格為每份認(rèn)沽權(quán)證為每份認(rèn)沽權(quán)證2.168元，跌幅價格為每份認(rèn)沽權(quán)證元，跌幅價格為每份認(rèn)沽權(quán)證0.486元。元。 G五糧液（五糧液（000858）的股改方案為，每）的股改方案為，每10股流通股獲付股流通股獲付1.7股股份股股份對價；宜賓市國資公司向流通股股東每對價；宜賓市國資公司向流通股股東每10股派發(fā)股派發(fā)3.9份認(rèn)購權(quán)證（存續(xù)份認(rèn)購權(quán)證（存續(xù)期期24個月、行權(quán)價為個月、行權(quán)價為6.93元元/股）和股）和4.1份認(rèn)沽權(quán)證（存續(xù)期份認(rèn)沽權(quán)證（存續(xù)期24個月、行個月

43、、行權(quán)價為權(quán)價為7.96元元/股）。股）。 62636465- - 交易實(shí)踐分析交易實(shí)踐分析 - -661.1.簡單就是美簡單就是美看多：看多：買買callcall看空：看空：賣賣putput預(yù)期波動增加預(yù)期波動增加：買買call call 買買put put （買波動買波動性）性）預(yù)期波動減少預(yù)期波動減少：賣賣call call 賣賣put put （賣波動賣波動性）性）2.2.投資策略的復(fù)雜程度與最終獲利無正相關(guān)的關(guān)系投資策略的復(fù)雜程度與最終獲利無正相關(guān)的關(guān)系3.3.投資策略投資策略是否成功，是否成功，關(guān)鍵在于投資判斷關(guān)鍵在于投資判斷( (走勢走勢、時點(diǎn)時點(diǎn)) )是否是否正確正確期權(quán)投資建

44、議67買進(jìn)買進(jìn)股票股票 逆逆轉(zhuǎn)組合轉(zhuǎn)組合Long call & Short putLong call & Short put買看漲期權(quán)買看漲期權(quán)Long callLong call牛市差價組合牛市差價組合 Bull spreadBull spread看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市差價組合看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市差價組合看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價組合看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價組合賣看跌期權(quán)賣看跌期權(quán) Short putShort put大漲看多股市Bullish期權(quán)的期權(quán)的交易策略交易策略( (一一) )68賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán) Short callShort call熊市差價組合熊市差價組合 Bea

45、r spreadBear spread看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價組合看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價組合看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市差價組合看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市差價組合賣賣股票股票 轉(zhuǎn)換組合轉(zhuǎn)換組合Long put & Short callLong put & Short call買看跌期權(quán)買看跌期權(quán)Long putLong put大跌小跌看空股市Bearish期權(quán)的期權(quán)的交易策略交易策略( (二二) )69買買跨式跨式期權(quán)期權(quán) Long straddleLong straddle買寬跨式期權(quán)買寬跨式期權(quán) Long strangleLong strangle賣賣跨式跨式期權(quán)期權(quán) Short straddleShort straddle賣寬賣寬跨式跨式期權(quán)期權(quán) Short strangleShort strangle趨勢盤盤整盤期權(quán)的期權(quán)的交易策略交易策略( (三三) )70買call賣call買put賣put71這這是是哪種哪種交易策略交易策略使用使用時機(jī)時機(jī)買賣買賣方式方式與盈虧平衡點(diǎn)與盈虧平衡點(diǎn)72這這是是哪種哪種交易策略交易策略使用使用時機(jī)時機(jī)買賣買賣方式方式與盈虧平衡點(diǎn)與盈虧平衡點(diǎn)73這這是是哪種哪種