案例分析華能?chē)?guó)際PPT課件

1、目錄目錄 1. 公司簡(jiǎn)介公司簡(jiǎn)介2. 2009年報(bào)表主要數(shù)據(jù)分析年報(bào)表主要數(shù)據(jù)分析 3. 籌資之路籌資之路 4. 資本結(jié)構(gòu)縱向分析資本結(jié)構(gòu)縱向分析 5. 資本結(jié)構(gòu)橫向分析資本結(jié)構(gòu)橫向分析 6. 總結(jié)與建議總結(jié)與建議 第1頁(yè)/共55頁(yè)一、華能?chē)?guó)際公司簡(jiǎn)介一、華能?chē)?guó)際公司簡(jiǎn)介控股股東：華能?chē)?guó)際電力開(kāi)發(fā)公司控股股東：華能?chē)?guó)際電力開(kāi)發(fā)公司(42.03%)(42.03%)實(shí)際控制人：中國(guó)華能集團(tuán)公司實(shí)際控制人：中國(guó)華能集團(tuán)公司 ( (持有控股股東比例：持有控股股東比例：51.98%)51.98%)第2頁(yè)/共55頁(yè)華能?chē)?guó)際公司簡(jiǎn)介華能?chē)?guó)際公司簡(jiǎn)介 華能?chē)?guó)際電力股份有限公司是于華能?chē)?guó)際電力股份有限公司是于1

2、9941994年年6 6月月3030日在中華人民共和國(guó)注冊(cè)成日在中華人民共和國(guó)注冊(cè)成立的中外合資股份有限公司。該公司及其子公司主要從事發(fā)電業(yè)務(wù)并通過(guò)立的中外合資股份有限公司。該公司及其子公司主要從事發(fā)電業(yè)務(wù)并通過(guò)其各自所在地的省或地方電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)企業(yè)銷(xiāo)售電力予最終用戶。其各自所在地的省或地方電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)企業(yè)銷(xiāo)售電力予最終用戶。 公司的營(yíng)運(yùn)電廠中有五家電廠于公司的營(yíng)運(yùn)電廠中有五家電廠于19941994年本公司成立時(shí)已投入商業(yè)運(yùn)行。年本公司成立時(shí)已投入商業(yè)運(yùn)行。五家原有營(yíng)運(yùn)電廠在公司成立之前原隸屬于在中國(guó)成立的中外合資經(jīng)營(yíng)企五家原有營(yíng)運(yùn)電廠在公司成立之前原隸屬于在中國(guó)成立的中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)業(yè)華能?chē)?guó)際電力開(kāi)

3、發(fā)公司。華能?chē)?guó)際電力開(kāi)發(fā)公司。 該公司的外資股分別于該公司的外資股分別于1994 1994 年年10 10 月月6 6 日及日及1998 1998 年年3 3 月月4 4 日在美國(guó)紐約日在美國(guó)紐約股票交易所及香港聯(lián)合交易所有限公司上市。該公司公開(kāi)發(fā)行的股票交易所及香港聯(lián)合交易所有限公司上市。該公司公開(kāi)發(fā)行的A A 股于股于2001 2001 年年12 12 月月6 6 日在上海證券交易所上市，股票代碼為日在上海證券交易所上市，股票代碼為600011600011。第3頁(yè)/共55頁(yè)公司名稱公司名稱華能?chē)?guó)際電力股份有限公司華能?chē)?guó)際電力股份有限公司 行業(yè)類(lèi)別行業(yè)類(lèi)別電力生產(chǎn)業(yè)電力生產(chǎn)業(yè) 法人代表法人代

4、表曹培璽曹培璽 總總 經(jīng)經(jīng) 理理劉國(guó)躍劉國(guó)躍 公司董秘公司董秘 谷碧泉谷碧泉 獨(dú)立董事獨(dú)立董事吳聯(lián)生吳聯(lián)生, ,劉紀(jì)鵬劉紀(jì)鵬, ,鄭健超鄭健超, ,于寧于寧, ,邵世邵世偉偉 經(jīng)營(yíng)范圍經(jīng)營(yíng)范圍 投資建設(shè)、經(jīng)營(yíng)管理電廠及開(kāi)發(fā)、投資、經(jīng)營(yíng)與電廠有關(guān)投資建設(shè)、經(jīng)營(yíng)管理電廠及開(kāi)發(fā)、投資、經(jīng)營(yíng)與電廠有關(guān)的以出口為主的其他相關(guān)企業(yè)；熱力生產(chǎn)及供應(yīng)。的以出口為主的其他相關(guān)企業(yè)；熱力生產(chǎn)及供應(yīng)。 主營(yíng)業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù) 利用現(xiàn)代化設(shè)備和技術(shù)及國(guó)內(nèi)外資金，從事全國(guó)范圍內(nèi)大利用現(xiàn)代化設(shè)備和技術(shù)及國(guó)內(nèi)外資金，從事全國(guó)范圍內(nèi)大型火力發(fā)電廠的開(kāi)發(fā)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，通過(guò)電廠所在地電力和型火力發(fā)電廠的開(kāi)發(fā)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，通過(guò)電廠所在地

5、電力和電網(wǎng)公司向用戶提供可靠的電力供應(yīng)。電網(wǎng)公司向用戶提供可靠的電力供應(yīng)。 控股股東控股股東 華能?chē)?guó)際電力開(kāi)發(fā)公司華能?chē)?guó)際電力開(kāi)發(fā)公司(42.03%) (42.03%) 實(shí)際控制人實(shí)際控制人 中國(guó)華能集團(tuán)公司中國(guó)華能集團(tuán)公司( (持有控股股東比例：持有控股股東比例：51.98%) 51.98%) 表一表一 華能?chē)?guó)際基本資料華能?chē)?guó)際基本資料第4頁(yè)/共55頁(yè) 表二表二 華能?chē)?guó)際主要控股子公司華能?chē)?guó)際主要控股子公司第5頁(yè)/共55頁(yè)行業(yè)分析行業(yè)分析 華能?chē)?guó)際在成長(zhǎng)期時(shí)采取的是成長(zhǎng)型戰(zhàn)略中的橫向一體化戰(zhàn)華能?chē)?guó)際在成長(zhǎng)期時(shí)采取的是成長(zhǎng)型戰(zhàn)略中的橫向一體化戰(zhàn)略，即不斷橫向并購(gòu)處于同一行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者。現(xiàn)在已經(jīng)處

6、于成熟期，略，即不斷橫向并購(gòu)處于同一行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者?，F(xiàn)在已經(jīng)處于成熟期，在在這一時(shí)期的市場(chǎng)增長(zhǎng)率不高，技術(shù)上這一時(shí)期的市場(chǎng)增長(zhǎng)率不高，技術(shù)上已經(jīng)已經(jīng)成熟，行業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)成熟，行業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況及用戶特點(diǎn)清楚、穩(wěn)定，行業(yè)盈利能力下降，新產(chǎn)品和產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)狀況及用戶特點(diǎn)清楚、穩(wěn)定，行業(yè)盈利能力下降，新產(chǎn)品和產(chǎn)品的新用途開(kāi)發(fā)更為困難，行業(yè)進(jìn)入壁壘很高。品的新用途開(kāi)發(fā)更為困難，行業(yè)進(jìn)入壁壘很高。第6頁(yè)/共55頁(yè) 華能?chē)?guó)際在整個(gè)行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)份額比較高，華能?chē)?guó)華能?chē)?guó)際在整個(gè)行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)份額比較高，華能?chē)?guó)際的市場(chǎng)增長(zhǎng)率比較低，屬于金牛業(yè)務(wù)。際的市場(chǎng)增長(zhǎng)率比較低，屬于金牛業(yè)務(wù)。低市場(chǎng)成長(zhǎng)低市場(chǎng)成長(zhǎng)率、高相對(duì)市場(chǎng)份

7、額的業(yè)務(wù)，這是成熟市場(chǎng)中的領(lǐng)導(dǎo)率、高相對(duì)市場(chǎng)份額的業(yè)務(wù)，這是成熟市場(chǎng)中的領(lǐng)導(dǎo)者。者。第7頁(yè)/共55頁(yè)二、二、20092009年年報(bào)表主要數(shù)據(jù)分析年年報(bào)表主要數(shù)據(jù)分析分析：通過(guò)上述數(shù)據(jù)我們可以看出，分析：通過(guò)上述數(shù)據(jù)我們可以看出，0909年相比年相比0808年，華能?chē)?guó)際的凈利潤(rùn)是年，華能?chē)?guó)際的凈利潤(rùn)是大幅度上漲的，從虧損轉(zhuǎn)為了盈利，大幅度上漲的，從虧損轉(zhuǎn)為了盈利，0808年截止到第三季時(shí)，累計(jì)共虧損了年截止到第三季時(shí)，累計(jì)共虧損了26.326.3億元，而億元，而0909年第三季，累計(jì)盈利年第三季，累計(jì)盈利41.341.3億元，同比增長(zhǎng)了億元，同比增長(zhǎng)了261.9%261.9%，兩個(gè)，兩個(gè)數(shù)據(jù)相差

8、數(shù)據(jù)相差67.667.6億元。與此同時(shí)，每股收益也從原來(lái)的億元。與此同時(shí)，每股收益也從原來(lái)的-0.22-0.22到到0.340.34。第8頁(yè)/共55頁(yè) 為什么要選用三季報(bào)而不是半年報(bào)呢？主要原因是為什么要選用三季報(bào)而不是半年報(bào)呢？主要原因是我們?cè)诜治鰯?shù)據(jù)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，我們?cè)诜治鰯?shù)據(jù)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，0808年半季報(bào)的虧損是年半季報(bào)的虧損是7 7個(gè)個(gè)億，而億，而0909年半季報(bào)盈利年半季報(bào)盈利19.2819.28億，這兩個(gè)數(shù)據(jù)只相差了億，這兩個(gè)數(shù)據(jù)只相差了26.2826.28億。也就是說(shuō)第三季一個(gè)季億。也就是說(shuō)第三季一個(gè)季0808年就虧損了年就虧損了19.319.3億，億，0909年第三季一個(gè)季就盈利了

9、年第三季一個(gè)季就盈利了2222億，分別是前兩個(gè)季總虧億，分別是前兩個(gè)季總虧損或總盈利的損或總盈利的2.752.75與與1.141.14倍。因此我們可以得出，兩個(gè)倍。因此我們可以得出，兩個(gè)年度的第三季可以說(shuō)是兩年業(yè)績(jī)的明顯拐點(diǎn)。年度的第三季可以說(shuō)是兩年業(yè)績(jī)的明顯拐點(diǎn)。 初步分析后得出，初步分析后得出，0808年業(yè)績(jī)惡化程度超出公司和市年業(yè)績(jī)惡化程度超出公司和市場(chǎng)的預(yù)期，主要源自燃料成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用上漲幅度超出場(chǎng)的預(yù)期，主要源自燃料成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用上漲幅度超出預(yù)期；相比之下，今年前三季度，華能?chē)?guó)際的燃料成本預(yù)期；相比之下，今年前三季度，華能?chē)?guó)際的燃料成本同比下降同比下降13.9%13.9%。另外華能?chē)?guó)

10、際。另外華能?chē)?guó)際0909年第二季結(jié)算業(yè)績(jī)是年第二季結(jié)算業(yè)績(jī)是建立在對(duì)燃料價(jià)格的預(yù)估基礎(chǔ)上的，但第三季度簽訂了建立在對(duì)燃料價(jià)格的預(yù)估基礎(chǔ)上的，但第三季度簽訂了今年的重點(diǎn)合同煤，簽訂的價(jià)格要低于公司二季度的市今年的重點(diǎn)合同煤，簽訂的價(jià)格要低于公司二季度的市場(chǎng)購(gòu)煤價(jià)格。這是公司三季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)環(huán)比大幅增長(zhǎng)的場(chǎng)購(gòu)煤價(jià)格。這是公司三季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)環(huán)比大幅增長(zhǎng)的重要原因重要原因。第9頁(yè)/共55頁(yè)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)08第三季度09第三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 -161% -161% 261.37%261.37%凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率 -6.84% -6.84% 10.38% 10.38%流動(dòng)比率流動(dòng)比率 0.3

11、9 0.39 0.42 0.42速動(dòng)比率速動(dòng)比率 0.3 0.3 0.34 0.34資產(chǎn)負(fù)債比率資產(chǎn)負(fù)債比率 73.47% 73.47% 74.96% 74.96% 利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù) -0.29 -0.29 1.13 1.13 09 09年利潤(rùn)相比年利潤(rùn)相比0808年是明顯增長(zhǎng)的，但是值得一提的是，年是明顯增長(zhǎng)的，但是值得一提的是，0909年的行業(yè)平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是年的行業(yè)平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是345.45%345.45%，可見(jiàn)，可見(jiàn)，0909年凈年凈利潤(rùn)的迅速增長(zhǎng)是整個(gè)電力生產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)。利潤(rùn)的迅速增長(zhǎng)是整個(gè)電力生產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)。 09 09年與年與0808年相比，資產(chǎn)負(fù)債率仍然是個(gè)較高的年相

12、比，資產(chǎn)負(fù)債率仍然是個(gè)較高的數(shù)字，比同行業(yè)平均水平數(shù)字，比同行業(yè)平均水平65.29%65.29%這個(gè)數(shù)字高出了這個(gè)數(shù)字高出了近近1010個(gè)百分點(diǎn)，這么高的資產(chǎn)負(fù)債率，加上一直上個(gè)百分點(diǎn)，這么高的資產(chǎn)負(fù)債率，加上一直上不去的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率，從指標(biāo)數(shù)值上分析確不去的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率，從指標(biāo)數(shù)值上分析確實(shí)令人堪憂。實(shí)令人堪憂。第10頁(yè)/共55頁(yè)三、籌資之路三、籌資之路股票籌資股票籌資股本變更股本變更股票籌資股票籌資發(fā)行股票發(fā)行股票短期借款、長(zhǎng)期借款、短期借款、長(zhǎng)期借款、債券、商業(yè)票據(jù)等等債券、商業(yè)票據(jù)等等權(quán)益權(quán)益籌資籌資債務(wù)債務(wù)籌資籌資第11頁(yè)/共55頁(yè)股票籌資股票籌資股票發(fā)行股票發(fā)行12第1

13、2頁(yè)/共55頁(yè)345第13頁(yè)/共55頁(yè) 。股票籌資股票籌資股本變更股本變更第14頁(yè)/共55頁(yè)第15頁(yè)/共55頁(yè) 2006 2006年年4 4月月1919日，股權(quán)分置改革。實(shí)際流通日，股權(quán)分置改革。實(shí)際流通A A股變更為股變更為6500065000萬(wàn)股，流通萬(wàn)股，流通A A股變更為股變更為900000900000萬(wàn)股，總股本萬(wàn)股，總股本1205538.341205538.34萬(wàn)股。情況如下：萬(wàn)股。情況如下： 第16頁(yè)/共55頁(yè) 2008年年4月月21日，由于有限售日，由于有限售條件的流通股上市，實(shí)際流通條件的流通股上市，實(shí)際流通A股股變更為變更為287821.33萬(wàn)股，總股本仍萬(wàn)股，總股本仍然為

14、然為1205538.34萬(wàn)股萬(wàn)股. 2007年年4月月19日，公司有限售條件的日，公司有限售條件的流通股流通股211998.25萬(wàn)股上市流通，實(shí)際流通萬(wàn)股上市流通，實(shí)際流通A股變更為股變更為276998.25萬(wàn)股，總股本為萬(wàn)股，總股本為1205538.34萬(wàn)股。萬(wàn)股。 2008年年1月月7日，由于有限日，由于有限售條件的流通股上市，實(shí)際售條件的流通股上市，實(shí)際流通流通A股變更為股變更為287798.25萬(wàn)萬(wàn)股，至此，總股本未發(fā)生變股，至此，總股本未發(fā)生變化。化。2009年上半年報(bào)告期內(nèi)，公司年上半年報(bào)告期內(nèi)，公司股份總數(shù)及股本結(jié)構(gòu)未發(fā)生變股份總數(shù)及股本結(jié)構(gòu)未發(fā)生變化?；?。第17頁(yè)/共55頁(yè) 第

15、18頁(yè)/共55頁(yè)債務(wù)籌資（按時(shí)間順序）債務(wù)籌資（按時(shí)間順序） 1997 1997 年可轉(zhuǎn)債：年可轉(zhuǎn)債：19971997年年5 5月，在紐約股票交易所及盧森堡股票交易所按面值發(fā)行本金月，在紐約股票交易所及盧森堡股票交易所按面值發(fā)行本金總值為總值為2.32.3 億美元可轉(zhuǎn)換債券（約億美元可轉(zhuǎn)換債券（約19.0419.04 億元億元RBM),RBM),年利率為年利率為1.75%1.75%，于，于20042004年年5 5月月2121日到期。日到期。 20042004年短期借款：年短期借款： 1 1）20042004年年1212月月3131日：日：36.9436.94億元，自華能財(cái)務(wù)借入，年利率為億元

16、，自華能財(cái)務(wù)借入，年利率為4.54%4.54%至至5.02% 5.02% 2 2）20042004年年1212月月3131日：日：6 6億元，自國(guó)投弘泰信托投資有限公司借入億元，自國(guó)投弘泰信托投資有限公司借入, ,年利率為年利率為4.30%4.30% 20042004年長(zhǎng)期借款：年長(zhǎng)期借款： 159.55 159.55億元億元 最終控股母公司長(zhǎng)期借款最終控股母公司長(zhǎng)期借款 800,000,000 800,000,000 長(zhǎng)期銀行借款長(zhǎng)期銀行借款 15,986,747,027 15,986,747,027 其他長(zhǎng)期借款其他長(zhǎng)期借款 711,779,897 711,779,897 減：一年內(nèi)到期的

17、長(zhǎng)期借款減：一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款 1,543,237,5461,543,237,546 合計(jì)合計(jì) 15,955,289,378 15,955,289,378 第19頁(yè)/共55頁(yè) 20052005年短期借款（本年本公司及其子公司的短期借款均為人民幣年短期借款（本年本公司及其子公司的短期借款均為人民幣借款，年利率為借款，年利率為4.30%4.30%至至5.51%5.51%） 1 1）20052005年年1212月月3131日，金額為日，金額為20.07720.077億元的短期借款，自華億元的短期借款，自華能財(cái)務(wù)借入，年利率為能財(cái)務(wù)借入，年利率為4.70%4.70%至至5.02%5.02%。 2 2

18、）20052005年年1212月月3131日，金額為日，金額為0.40.4億元的短期借款由四川省電億元的短期借款由四川省電力開(kāi)發(fā)公司借入，年利率為力開(kāi)發(fā)公司借入，年利率為5.51%5.51%。 3 3）20052005年年1212月月3131日，金額為日，金額為4 4億元的短期借款，自國(guó)投弘泰億元的短期借款，自國(guó)投弘泰信托投資有限公司借入信托投資有限公司借入, ,由中國(guó)工商銀行北京分行提供擔(dān)保，年由中國(guó)工商銀行北京分行提供擔(dān)保，年利率為利率為4.30%4.30% 20052005年債券：年債券： 1 1）20052005年年5 5月月2323日發(fā)行第一期短期融資券，發(fā)行額為日發(fā)行第一期短期融資

19、券，發(fā)行額為5 5億人億人民幣民幣, ,以附息方式發(fā)行。以附息方式發(fā)行。 2 2）6 6月月2626日發(fā)行第二期短期融資券，發(fā)行額為日發(fā)行第二期短期融資券，發(fā)行額為4545億元人民幣，億元人民幣，以附息方式發(fā)行。以附息方式發(fā)行。 20052005年長(zhǎng)期借款：年長(zhǎng)期借款：288.62288.62億元億元 最終控股母公司長(zhǎng)期借款最終控股母公司長(zhǎng)期借款 2,800,000,000 2,800,000,000 長(zhǎng)期銀行借款長(zhǎng)期銀行借款 28,364,593,943 28,364,593,943 其他長(zhǎng)期借款其他長(zhǎng)期借款 863,649,094 863,649,094 減：一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款減：一年內(nèi)

20、到期的長(zhǎng)期借款 3,165,979,2383,165,979,238 合計(jì)合計(jì) 28,862,263,799 28,862,263,799 第20頁(yè)/共55頁(yè) 20062006年短期借款（本年本公司及其子公司的短期借款年短期借款（本年本公司及其子公司的短期借款均為人民幣借款，年利率為均為人民幣借款，年利率為4.35%4.35%至至5.51%5.51%） 2 2）0606年年1212月月3131日，本公司金額為日，本公司金額為1010億元的短期借款億元的短期借款自國(guó)投弘泰信托投資有限公司借入，由中國(guó)工商銀行北自國(guó)投弘泰信托投資有限公司借入，由中國(guó)工商銀行北京市分行提擔(dān)保，年利率為京市分行提擔(dān)保，

21、年利率為4.35%4.35% 20062006年長(zhǎng)期借款：年長(zhǎng)期借款：0 0 最終控股母公司長(zhǎng)期借款最終控股母公司長(zhǎng)期借款 2,800,000,000 2,800,000,000 長(zhǎng)期銀行借款長(zhǎng)期銀行借款 35,206,233,187 35,206,233,187 其他長(zhǎng)期借款其他長(zhǎng)期借款 424,340,427 424,340,427 減：一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款減：一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款 38,430,573,61438,430,573,614 合計(jì)合計(jì) 0 0 第21頁(yè)/共55頁(yè) 20072007年短期借款（年短期借款（20072007年年6 6月月3030日，本公司及其子公司的短日，本公司及

22、其子公司的短期借款均為人民幣借款，年利率為期借款均為人民幣借款，年利率為3.00%3.00%至至5.91% 5.91% ） 1 1）短期擔(dān)保借款中包括）短期擔(dān)保借款中包括6.58796.5879億元億元(2006(2006年年1212月月3131日：日：3.38193.3819億元億元) )的存在追索權(quán)的應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)所得，由于該等的存在追索權(quán)的應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)所得，由于該等應(yīng)收票據(jù)尚未到期，因而將所獲貼現(xiàn)款記錄為短期借款。應(yīng)收票據(jù)尚未到期，因而將所獲貼現(xiàn)款記錄為短期借款。 2 2）金額為）金額為25.031625.0316億元的短期借款自華能財(cái)務(wù)借入，年利億元的短期借款自華能財(cái)務(wù)借入，年利率為率為

23、3.24%3.24%至至5.91%5.91% 3 3）金額為）金額為1010億元的短期借款自國(guó)投信托投資有限公司借入，億元的短期借款自國(guó)投信托投資有限公司借入，由中國(guó)工商銀行北京分行提供擔(dān)保，年利率為由中國(guó)工商銀行北京分行提供擔(dān)保，年利率為4.35%4.35%。 4 4）金額為）金額為1010億元的短期借款自中海信托投資有限公司借入，億元的短期借款自中海信托投資有限公司借入，由中信銀行股份有限公司總行營(yíng)業(yè)部提供擔(dān)保，年利率為由中信銀行股份有限公司總行營(yíng)業(yè)部提供擔(dān)保，年利率為4.78% 4.78% 20072007債券：債券： 1 1）2007 2007 年年 8 8 月月 9 9 日發(fā)行無(wú)抵押

24、短期債券日發(fā)行無(wú)抵押短期債券 50 50 億元，按億元，按面值發(fā)行，票面年利率為面值發(fā)行，票面年利率為3.84%3.84%。其存續(xù)期為自發(fā)行日起。其存續(xù)期為自發(fā)行日起 364364天。此債券的利息費(fèi)用以實(shí)際年利率天。此債券的利息費(fèi)用以實(shí)際年利率 4.26%4.26%計(jì)算計(jì)算 2 2）20072007年年1212月發(fā)行了存續(xù)期為月發(fā)行了存續(xù)期為5 5年、年、7 7年及年及1010年的公司債券，年的公司債券，票面總額分別為票面總額分別為 10 10 億元、億元、17 17 億元、億元、33 33 億元，年利率分億元，年利率分別為別為 5.67%5.67%、5.75%5.75%、5.90%5.90%

25、，實(shí)際收到的長(zhǎng)期債券款項(xiàng)約，實(shí)際收到的長(zhǎng)期債券款項(xiàng)約為人民幣為人民幣 58.85 58.85 億元億元 第22頁(yè)/共55頁(yè) 20072007年商業(yè)票據(jù)籌資年商業(yè)票據(jù)籌資 20072007年年8 8月月9 9日完成了日完成了20072007年第一期短期融資券的發(fā)行。發(fā)行額為年第一期短期融資券的發(fā)行。發(fā)行額為5050億億元人民幣元人民幣, ,期限期限364364天天, ,利率為利率為3.84%,3.84%,以附息方式發(fā)行以附息方式發(fā)行, ,由中國(guó)建設(shè)銀行由中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司主承銷(xiāo)。股份有限公司主承銷(xiāo)。 20072007年長(zhǎng)期借款：年長(zhǎng)期借款：0 0 最終控股母公司長(zhǎng)期借款最終控股母公司長(zhǎng)期借

26、款(a)(a)2,800,000,000 2,800,000,000 長(zhǎng)期銀行借款長(zhǎng)期銀行借款(b)(b) 30,795,945,842 30,795,945,842 其他長(zhǎng)期借款其他長(zhǎng)期借款(c)(c) 275,914,285 275,914,285 減：一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款減：一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款 33,871,860,127 33,871,860,127 合計(jì)合計(jì) 0 0 20082008年短期借款：年短期借款： 1 1）2008 2008 年年12 12 月月31 31 日，銀行借款日，銀行借款8.858.85億元系由存在追索權(quán)的應(yīng)收票億元系由存在追索權(quán)的應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)所得，由于該等應(yīng)收

27、票據(jù)尚未到期，因而將所獲貼現(xiàn)款記錄為短據(jù)貼現(xiàn)所得，由于該等應(yīng)收票據(jù)尚未到期，因而將所獲貼現(xiàn)款記錄為短期借款。期借款。 2 2）20082008年年1212月月3131日，銀行借款日，銀行借款121.78121.78億元，其中無(wú)擔(dān)保借款億元，其中無(wú)擔(dān)保借款100100億元，億元，擔(dān)保借款擔(dān)保借款21.7821.78億元。億元。 3 3）于）于 2008 2008 年年12 12 月月31 31 日，金額為日，金額為1,290,000,000 1,290,000,000 元的短期借款自元的短期借款自華能財(cái)務(wù)借入，年利率為華能財(cái)務(wù)借入，年利率為4.78%4.78%至至7.47%7.47%。 2008

28、2008年債券：年債券： 1 1）5 5 月發(fā)行了存續(xù)期為月發(fā)行了存續(xù)期為1010年的公司債券，票面總額為年的公司債券，票面總額為 40 40 億元，年利億元，年利率為率為 5.20% 5.20%，實(shí)際收款約為人民幣，實(shí)際收款約為人民幣39.3339.33億元。億元。 2 2）7 7月月2525日完成了日完成了20082008年公司第一期短期融資券的發(fā)行。本期融資券年公司第一期短期融資券的發(fā)行。本期融資券采用簿記建檔、票面利率招標(biāo)的方式在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行，采用簿記建檔、票面利率招標(biāo)的方式在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行，發(fā)行額為發(fā)行額為5050億元人民幣，期限為億元人民幣，期限為3653

29、65天，單位面值為天，單位面值為100100元人民幣，利元人民幣，利率為率為4.83% 4.83% 第23頁(yè)/共55頁(yè) 20082008年長(zhǎng)期借款：年長(zhǎng)期借款：590.27590.27億元億元 最終控股母公司長(zhǎng)期借款最終控股母公司長(zhǎng)期借款 2,800,000,000 2,800,000,000 長(zhǎng)期銀行借款長(zhǎng)期銀行借款 62,509,065,564 62,509,065,564 其他長(zhǎng)期借款其他長(zhǎng)期借款 263,535,882 263,535,882 減：一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款減：一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款 6,545,420,7396,545,420,739 合計(jì)合計(jì) 59,027,180,707

30、59,027,180,707 20092009年短期借款：年短期借款： 1 1）銀行借款）銀行借款2.032.03億元系由存在追索權(quán)的應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)億元系由存在追索權(quán)的應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)所得，由于該等應(yīng)收票據(jù)尚未到期，因而將所獲貼現(xiàn)款所得，由于該等應(yīng)收票據(jù)尚未到期，因而將所獲貼現(xiàn)款記錄為短期借款。記錄為短期借款。 2 2）于）于 2009 2009 年年6 6 月月30 30 日，銀行質(zhì)押借款日，銀行質(zhì)押借款10,6010,60億元。億元。 3 3）金額為）金額為911,000,000 911,000,000 元的短期借款自華能財(cái)務(wù)借入，元的短期借款自華能財(cái)務(wù)借入，截至截至2009 2009 年年6

31、6 月月30 30 日止日止6 6個(gè)月期間年利率為個(gè)月期間年利率為4.78%4.78%至至6.72%6.72%。 4 4）第三季度還掉）第三季度還掉36.2336.23億短期借款，截止到億短期借款，截止到20092009年年9 9月月3030日，短期借款額為日，短期借款額為208.91208.91。第24頁(yè)/共55頁(yè) 20092009年債券：年債券： 1 1）20092009年年2 2月月2424日完成了公司日完成了公司20092009年度第一期短期融資券的發(fā)行。年度第一期短期融資券的發(fā)行。本期融資券發(fā)行總額為本期融資券發(fā)行總額為5050億元人民幣，期限為億元人民幣，期限為365365天，單位

32、面值天，單位面值為為100100元人民幣，票面利率為元人民幣，票面利率為1.88%1.88%。 2 2）20092009年年5 5月月1414日完成了公司日完成了公司20092009年度第一期中期票據(jù)的發(fā)行，年度第一期中期票據(jù)的發(fā)行，發(fā)行額為發(fā)行額為4040億元人民幣，期限為億元人民幣，期限為5 5年，單位面值為年，單位面值為100100元人民幣，元人民幣，利率為利率為3.72%3.72%。 公司于公司于20092009年年9 9月月9 9日完成了華能?chē)?guó)際電力股份有限公司日完成了華能?chē)?guó)際電力股份有限公司20092009年度年度第二期短期融資券（第二期短期融資券（“本期融資券本期融資券”）的發(fā)行

33、。本期融資券采用）的發(fā)行。本期融資券采用簿記建檔、集中配售的方式發(fā)行，發(fā)行總額為簿記建檔、集中配售的方式發(fā)行，發(fā)行總額為5050億元人民幣億元人民幣, ,期期限為限為270270天，單位面值為天，單位面值為100100元人民幣元人民幣, ,票面利率為票面利率為2.32%2.32%。 20092009年半年報(bào)長(zhǎng)期借款：年半年報(bào)長(zhǎng)期借款：566.50566.50億元億元 最終控股母公司長(zhǎng)期借款最終控股母公司長(zhǎng)期借款 800,000,000 800,000,000 長(zhǎng)期銀行借款長(zhǎng)期銀行借款 65,685,920,685 65,685,920,685 其他長(zhǎng)期借款其他長(zhǎng)期借款 37,551,830 3

34、7,551,830 減：一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款減：一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款 10,073,835,161 10,073,835,161 合計(jì)合計(jì) 56,649,637,354 56,649,637,354 截止到截止到20092009年年9 9月月3030日，長(zhǎng)期借款增加到日，長(zhǎng)期借款增加到 72,829,376,583 72,829,376,583第25頁(yè)/共55頁(yè)14債務(wù)資本債務(wù)資本：141,252,947,603141,252,947,603元元 短期借款短期借款：20,891,426,84420,891,426,844元元 長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款：72,829,376,58372,829,376,

35、583元元23債券債券：13,792,654,21113,792,654,211元元 債務(wù)籌資債務(wù)籌資0909三季度小結(jié)三季度小結(jié) 總資本：總資本：188,446,334,414188,446,334,414元元第26頁(yè)/共55頁(yè)四、資本結(jié)構(gòu)縱向分析四、資本結(jié)構(gòu)縱向分析20062006200720072008200820092009資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額11215209.311215209.3122139351221393517406846.417406846.418844633.418844633.4負(fù)債總額負(fù)債總額6275313.46275313.47137360.67137360.612873

36、500.812873500.814125294.714125294.7股東權(quán)益股東權(quán)益4306665.14306665.14611967.94611967.93624657.53624657.53977650.93977650.9 歷年資產(chǎn)總額不斷增加，公司的規(guī)模在擴(kuò)大，負(fù)債籌資歷年資產(chǎn)總額不斷增加，公司的規(guī)模在擴(kuò)大，負(fù)債籌資和權(quán)益籌資也隨之增長(zhǎng)，尤其是近兩年來(lái)債務(wù)資本明顯增和權(quán)益籌資也隨之增長(zhǎng)，尤其是近兩年來(lái)債務(wù)資本明顯增加。加。第27頁(yè)/共55頁(yè)短期償債能力短期償債能力0404年以前，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均在年以前，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均在1 1左右變動(dòng)，左右變動(dòng)，0404年年開(kāi)始，這兩個(gè)指標(biāo)

37、急劇下跌，開(kāi)始，這兩個(gè)指標(biāo)急劇下跌，0808年最低。無(wú)論是從企業(yè)年最低。無(wú)論是從企業(yè)的歷史情況還是行業(yè)平均水平來(lái)看，流動(dòng)比率和速動(dòng)比的歷史情況還是行業(yè)平均水平來(lái)看，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率偏低，率偏低，說(shuō)明短期償債能力不強(qiáng)，有較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。說(shuō)明短期償債能力不強(qiáng)，有較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第28頁(yè)/共55頁(yè)長(zhǎng)期償債能力長(zhǎng)期償債能力0404年以后，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，隨著總資產(chǎn)的增加，債務(wù)資本所占年以后，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，隨著總資產(chǎn)的增加，債務(wù)資本所占的比重也越來(lái)越大，但是已獲利息倍數(shù)卻在減少，長(zhǎng)期償債能力下降。的比重也越來(lái)越大，但是已獲利息倍數(shù)卻在減少，長(zhǎng)期償債能力下降。面對(duì)這么高的資產(chǎn)負(fù)債率，華能?chē)?guó)際仍然公

38、司選擇高負(fù)債營(yíng)運(yùn)的策略面對(duì)這么高的資產(chǎn)負(fù)債率，華能?chē)?guó)際仍然公司選擇高負(fù)債營(yíng)運(yùn)的策略進(jìn)行著大量的債務(wù)籌資，甚至進(jìn)行著大量的債務(wù)籌資，甚至0909年的權(quán)益籌資為年的權(quán)益籌資為0 0，使許多投資者都產(chǎn)，使許多投資者都產(chǎn)生了質(zhì)疑，那么華能?chē)?guó)際是否應(yīng)該改變策略，生了質(zhì)疑，那么華能?chē)?guó)際是否應(yīng)該改變策略，考慮通過(guò)發(fā)行考慮通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公可轉(zhuǎn)換公司債券并合理安排轉(zhuǎn)股期限司債券并合理安排轉(zhuǎn)股期限，逐步降低公司的負(fù)債比率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呢？，逐步降低公司的負(fù)債比率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呢？20012001年資產(chǎn)負(fù)債率降低主要是因?yàn)槟曩Y產(chǎn)負(fù)債率降低主要是因?yàn)?0012001年年1111月，公司在國(guó)內(nèi)成功月，公司在國(guó)內(nèi)成功發(fā)行了發(fā)行了

39、3.53.5億股億股A A股，并于同年股，并于同年1212月在上證所上市。募集資金于月在上證所上市。募集資金于20012001年和年和20022002年償還部分債務(wù)，使得年償還部分債務(wù)，使得20012001年和年和20022002年資產(chǎn)負(fù)債率年資產(chǎn)負(fù)債率下降。下降。20052005年資產(chǎn)負(fù)債率急劇上浮是因?yàn)槟曩Y產(chǎn)負(fù)債率急劇上浮是因?yàn)?0052005年華能?chē)?guó)際陸續(xù)發(fā)年華能?chē)?guó)際陸續(xù)發(fā)行了第一、二期融資券，通過(guò)債務(wù)籌資共籌得行了第一、二期融資券，通過(guò)債務(wù)籌資共籌得5050億元。億元。第29頁(yè)/共55頁(yè)財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿除了除了0808年利潤(rùn)為負(fù)，仍要支付高額利息，利息財(cái)務(wù)杠年利潤(rùn)為負(fù)，仍要支付高額利息

40、，利息財(cái)務(wù)杠桿不正常的小于桿不正常的小于1 1，其他年度財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都大于，其他年度財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都大于1 1。而而0909年財(cái)務(wù)杠桿大幅增長(zhǎng)，同樣反映了華能?chē)?guó)際的財(cái)年財(cái)務(wù)杠桿大幅增長(zhǎng)，同樣反映了華能?chē)?guó)際的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在加大。務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在加大。第30頁(yè)/共55頁(yè)營(yíng)運(yùn)能力營(yíng)運(yùn)能力由表中數(shù)據(jù)和圖表可知，華能?chē)?guó)際總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本無(wú)大由表中數(shù)據(jù)和圖表可知，華能?chē)?guó)際總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本無(wú)大的變化，但存貨周轉(zhuǎn)率變化較大，初步分析得出的變化，但存貨周轉(zhuǎn)率變化較大，初步分析得出0909年存貨年存貨周轉(zhuǎn)能力降低了很多，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)，會(huì)使周轉(zhuǎn)能力降低了很多，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)，會(huì)使發(fā)生壞賬的機(jī)率增加。發(fā)生

41、壞賬的機(jī)率增加。第31頁(yè)/共55頁(yè)盈利能力盈利能力華能的每股收益與凈資產(chǎn)收益率從華能的每股收益與凈資產(chǎn)收益率從20002000年以來(lái)都高年以來(lái)都高于行業(yè)平均值，盈利能力可以說(shuō)是較佳的。高的資于行業(yè)平均值，盈利能力可以說(shuō)是較佳的。高的資產(chǎn)負(fù)責(zé)率并沒(méi)有影響到華能?chē)?guó)際的盈利能力。產(chǎn)負(fù)責(zé)率并沒(méi)有影響到華能?chē)?guó)際的盈利能力。那么那么是否在電力生產(chǎn)行業(yè)高資產(chǎn)負(fù)債率本身也是個(gè)趨勢(shì)是否在電力生產(chǎn)行業(yè)高資產(chǎn)負(fù)債率本身也是個(gè)趨勢(shì)呢？呢？第32頁(yè)/共55頁(yè)公司名稱：華能?chē)?guó)際電力股份有限公司經(jīng)營(yíng)范圍：投資建設(shè)、經(jīng)營(yíng)管理電廠及開(kāi)發(fā)、投資、經(jīng)營(yíng)與電廠有關(guān)的以出口為主的其他相關(guān)企業(yè)；熱力生產(chǎn)及供應(yīng)。注冊(cè)資本：超過(guò)120億總資

42、產(chǎn)：09年三季總資產(chǎn)1884.5億，位居同行業(yè)第一 公司名稱：國(guó)電電力發(fā)展股份有限公司 經(jīng)營(yíng)范圍：電力、熱力生產(chǎn)、銷(xiāo)售；煤炭產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)；新能源與可再生能源項(xiàng)目、高新技術(shù)、環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)的開(kāi)發(fā)及應(yīng)用。 注冊(cè)資本：54億4千萬(wàn) 總資產(chǎn)：09年三季總資產(chǎn)855.46億，位居第五華能?chē)?guó)際華能?chē)?guó)際大唐發(fā)電大唐發(fā)電國(guó)電電力國(guó)電電力公司名稱：大唐國(guó)際發(fā)電股份有限公司經(jīng)營(yíng)范圍：建設(shè)、經(jīng)營(yíng)電廠，銷(xiāo)售電力、熱電、熱力；電力設(shè)備的檢修調(diào)試；電力技術(shù)服務(wù)。注冊(cè)資本：117億8千萬(wàn)總資產(chǎn)：09年三季總資產(chǎn)1815.3億，位居第二五、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)橫向分析五、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)橫向分析第33頁(yè)/共55頁(yè) 20092009年三季華能?chē)?guó)際年三季

43、華能?chē)?guó)際 大唐發(fā)電大唐發(fā)電 國(guó)電電國(guó)電電力力 資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額 18844633.418844633.4 1815345318153453 8554596.28554596.2 負(fù)債總額負(fù)債總額 14125294.714125294.7 14928069.5 14928069.5 6261189.36261189.3 股東權(quán)益股東權(quán)益 4719338.7 4719338.7 3225383.53225383.5 2293406.92293406.9 歷年資產(chǎn)總額不斷增加，三公司的規(guī)模在擴(kuò)大，歷年資產(chǎn)總額不斷增加，三公司的規(guī)模在擴(kuò)大，負(fù)債籌資和權(quán)益籌資也隨之增長(zhǎng)。負(fù)債籌資和權(quán)益籌資也隨之增長(zhǎng)。

44、第34頁(yè)/共55頁(yè)短期償債能力橫向比較發(fā)現(xiàn)，三家巨頭企業(yè)在行業(yè)中的流動(dòng)比橫向比較發(fā)現(xiàn)，三家巨頭企業(yè)在行業(yè)中的流動(dòng)比率及速動(dòng)比率都較低。短期償債能力弱已經(jīng)成為率及速動(dòng)比率都較低。短期償債能力弱已經(jīng)成為了一個(gè)集體存在的現(xiàn)象，而不單單是華能?chē)?guó)際。了一個(gè)集體存在的現(xiàn)象，而不單單是華能?chē)?guó)際。第35頁(yè)/共55頁(yè)財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿大唐發(fā)電的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)已經(jīng)高達(dá)大唐發(fā)電的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)已經(jīng)高達(dá)2.382.38，三家企業(yè)的，三家企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都處于一個(gè)較高水平，相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都處于一個(gè)較高水平，相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較高。也較高。第36頁(yè)/共55頁(yè)那么我們一直非常關(guān)注的資產(chǎn)負(fù)債率又如何呢？那么我們一直非常

45、關(guān)注的資產(chǎn)負(fù)債率又如何呢？ 第37頁(yè)/共55頁(yè)這樣看來(lái)，這樣看來(lái)，華能總體華能總體資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率在三大電力巨在三大電力巨頭中還算可以頭中還算可以，電力屬于國(guó)家壟斷行業(yè)有其特電力屬于國(guó)家壟斷行業(yè)有其特殊性殊性。國(guó)電電力國(guó)電電力73.19%73.19%大唐電力大唐電力82.23%華能?chē)?guó)際華能?chē)?guó)際74.96%74.96%單看單看0909年第三季度的數(shù)據(jù)年第三季度的數(shù)據(jù)第38頁(yè)/共55頁(yè)六、總結(jié)與建議 分析點(diǎn)一：華能?chē)?guó)際已經(jīng)處于市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，分析點(diǎn)一：華能?chē)?guó)際已經(jīng)處于市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，理論上，企業(yè)不必大量籌資理論上，企業(yè)不必大量籌資來(lái)擴(kuò)展市場(chǎng)規(guī)模。來(lái)擴(kuò)展市場(chǎng)規(guī)模。但是華能?chē)?guó)際同電力行業(yè)的其他企業(yè)一樣

46、采取了成長(zhǎng)型但是華能?chē)?guó)際同電力行業(yè)的其他企業(yè)一樣采取了成長(zhǎng)型戰(zhàn)略，都在不斷地?cái)U(kuò)大規(guī)模，進(jìn)行著大量地籌資。大量的籌資是否必要？戰(zhàn)略，都在不斷地?cái)U(kuò)大規(guī)模，進(jìn)行著大量地籌資。大量的籌資是否必要？ 建議一：由于電力行業(yè)的特殊性，放棄大規(guī)模籌資采取穩(wěn)定性戰(zhàn)略，以降建議一：由于電力行業(yè)的特殊性，放棄大規(guī)?；I資采取穩(wěn)定性戰(zhàn)略，以降低成長(zhǎng)速度為代價(jià)來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，基本是不可行的。在這樣的企業(yè)戰(zhàn)略低成長(zhǎng)速度為代價(jià)來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，基本是不可行的。在這樣的企業(yè)戰(zhàn)略大前提下，首先要做的就是大前提下，首先要做的就是提高資本利用率，提高資本利用率，盡量做到資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大能盡量做到資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大能使凈利潤(rùn)顯著上升。提高資本

47、利用率需要企業(yè)做好風(fēng)險(xiǎn)管理，內(nèi)部控制等使凈利潤(rùn)顯著上升。提高資本利用率需要企業(yè)做好風(fēng)險(xiǎn)管理，內(nèi)部控制等各個(gè)部分的工作，這里就不詳細(xì)介紹了。各個(gè)部分的工作，這里就不詳細(xì)介紹了。 補(bǔ)充資料一：補(bǔ)充資料一：0707年華能的銷(xiāo)售收入是年華能的銷(xiāo)售收入是504.35504.35億元，而億元，而0808年同期銷(xiāo)售收入為年同期銷(xiāo)售收入為678.25678.25億元。由此億元。由此得出得出0808年的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率為年的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率為25.64%25.64%。假設(shè)。假設(shè)0909年年的銷(xiāo)售收入與的銷(xiāo)售收入與0808年同比率增長(zhǎng)，計(jì)算出年同比率增長(zhǎng)，計(jì)算出0909年底應(yīng)年底應(yīng)獲得的銷(xiāo)售收入大概為獲得的銷(xiāo)售收入大

48、概為852.15852.15億元。億元。 根據(jù)銷(xiāo)售百分比法，為了實(shí)現(xiàn)這樣的營(yíng)業(yè)收根據(jù)銷(xiāo)售百分比法，為了實(shí)現(xiàn)這樣的營(yíng)業(yè)收入，那么本公司所需要的外部籌資額為入，那么本公司所需要的外部籌資額為325.59325.59億億元。截止元。截止0909年三季度報(bào)，公司目前籌資額為年三季度報(bào)，公司目前籌資額為256.15256.15億元，則億元，則20092009華能仍需籌資將近華能仍需籌資將近7070億。億。第39頁(yè)/共55頁(yè)既然，大量籌資是必然的，那么華能該選擇既然，大量籌資是必然的，那么華能該選擇怎么樣的籌資方式？怎么樣的籌資方式？分析點(diǎn)二分析點(diǎn)二：權(quán)益籌資？債務(wù)籌資？補(bǔ)充資料二：補(bǔ)充資料二：權(quán)益籌資權(quán)

49、益籌資vsvs債務(wù)籌資債務(wù)籌資權(quán)益籌資的優(yōu)點(diǎn)：權(quán)益籌資的優(yōu)點(diǎn)：1 1、能夠保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全性和穩(wěn)定性、能夠保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全性和穩(wěn)定性2 2、能夠?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債提供法律上的、能夠?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債提供法律上的保障保障權(quán)益籌資的缺點(diǎn)：權(quán)益籌資的缺點(diǎn)：1 1、受金融市場(chǎng)及法律的限制較大、受金融市場(chǎng)及法律的限制較大2 2、必須依附于一定的載體（如股票、必須依附于一定的載體（如股票、可轉(zhuǎn)債等）可轉(zhuǎn)債等）3 3、籌資成本較高、籌資成本較高債務(wù)籌資的優(yōu)點(diǎn)：債務(wù)籌資的優(yōu)點(diǎn)：1 1、籌資效率高、籌資效率高2 2、交易成本低、交易成本低3 3、取得節(jié)稅利益，降低資本成本、取得節(jié)稅利益，降低資本成本4 4、獲得財(cái)務(wù)杠桿利益、獲

50、得財(cái)務(wù)杠桿利益5 5、有利于我企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活性、有利于我企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活性6 6、是提高經(jīng)營(yíng)者、是提高經(jīng)營(yíng)者自律并提高公司投資效益的一種有效管理機(jī)制自律并提高公司投資效益的一種有效管理機(jī)制7 7、減少貨幣貶值損失、減少貨幣貶值損失（在通貨膨脹比較嚴(yán)重的情況下，利用負(fù)債擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，可以把一部分財(cái)（在通貨膨脹比較嚴(yán)重的情況下，利用負(fù)債擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，可以把一部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人）務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人）債務(wù)籌資的缺點(diǎn)：債務(wù)籌資的缺點(diǎn)：1 1、增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)成本、增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)成本 2 2、增加了股東和債權(quán)人間的代、增加了股東和債權(quán)人間的代理成本理成本第40頁(yè)/共55頁(yè) 補(bǔ)充資料三：補(bǔ)

51、充資料三： 中國(guó)市場(chǎng)特有的權(quán)益再融資（非中國(guó)市場(chǎng)特有的權(quán)益再融資（非IPOIPO）的弱點(diǎn)：目前，我國(guó)上市公司再融）的弱點(diǎn)：目前，我國(guó)上市公司再融資方式絕大多數(shù)都屬于權(quán)益融資，主要有兩種：配股和增發(fā)。資方式絕大多數(shù)都屬于權(quán)益融資，主要有兩種：配股和增發(fā)。 1 1、關(guān)于配股、關(guān)于配股 現(xiàn)行的配股方式存在明顯的缺陷現(xiàn)行的配股方式存在明顯的缺陷流動(dòng)性不足。也就是說(shuō)，配股權(quán)不能流動(dòng)性不足。也就是說(shuō)，配股權(quán)不能流通。流通。 2 2、關(guān)于增發(fā)、關(guān)于增發(fā) 增發(fā)在高效率的同時(shí)也帶來(lái)一個(gè)直接的負(fù)面影響增發(fā)在高效率的同時(shí)也帶來(lái)一個(gè)直接的負(fù)面影響現(xiàn)有股東的利益受到現(xiàn)有股東的利益受到損害。損害。第41頁(yè)/共55頁(yè) 補(bǔ)充

52、資料四：補(bǔ)充資料四： 華能的現(xiàn)狀回顧：華能的現(xiàn)狀回顧： 高資產(chǎn)負(fù)債率高資產(chǎn)負(fù)債率& &低償債能力低償債能力 電力行業(yè)現(xiàn)狀回顧：電力行業(yè)現(xiàn)狀回顧： 電力行業(yè)作為資本密集型行業(yè)，銀行貸款占資產(chǎn)比重較電力行業(yè)作為資本密集型行業(yè)，銀行貸款占資產(chǎn)比重較大，再加上由于產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化、投資需求高等原因，資大，再加上由于產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化、投資需求高等原因，資產(chǎn)負(fù)債率一直比較高。按照最新財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)負(fù)債率一直比較高。按照最新財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)，20082008電力電力行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為65.565.5，在各行業(yè)中位居前列。，在各行業(yè)中位居前列。 所以華能?chē)?guó)際的負(fù)債水平在合理范圍內(nèi)，公司并未

53、采取所以華能?chē)?guó)際的負(fù)債水平在合理范圍內(nèi)，公司并未采取高負(fù)債的營(yíng)運(yùn)策略。高負(fù)債的營(yíng)運(yùn)策略。第42頁(yè)/共55頁(yè) 補(bǔ)充資料五：補(bǔ)充資料五： 中信證券分析師楊治山和吳非曾經(jīng)指出中信證券分析師楊治山和吳非曾經(jīng)指出 華能?chē)?guó)際使用債券華能?chē)?guó)際使用債券融資已經(jīng)足夠了，它是一家永遠(yuǎn)不需要權(quán)益融資的企業(yè)融資已經(jīng)足夠了，它是一家永遠(yuǎn)不需要權(quán)益融資的企業(yè)。 在這篇文章中在這篇文章中共提到了六個(gè)理由。其中第三個(gè)理由為：共提到了六個(gè)理由。其中第三個(gè)理由為： A A 股市場(chǎng)極為罕見(jiàn)的永不需要股權(quán)融資的股市場(chǎng)極為罕見(jiàn)的永不需要股權(quán)融資的“永動(dòng)機(jī)永動(dòng)機(jī)”型企業(yè)。公司自身規(guī)型企業(yè)。公司自身規(guī)模龐大和全資電廠居多的特點(diǎn)使其現(xiàn)金流充

54、沛。留存利潤(rùn)加上折舊，未來(lái)模龐大和全資電廠居多的特點(diǎn)使其現(xiàn)金流充沛。留存利潤(rùn)加上折舊，未來(lái)每年可自由支配資金達(dá)每年可自由支配資金達(dá)70 70 億元以上，意味著即使不需任何股權(quán)融資都可億元以上，意味著即使不需任何股權(quán)融資都可每年連續(xù)撬動(dòng)每年連續(xù)撬動(dòng)6,000MW 6,000MW 以上的火電，相當(dāng)于完全有能力依靠自身的造血以上的火電，相當(dāng)于完全有能力依靠自身的造血功能實(shí)現(xiàn)每年功能實(shí)現(xiàn)每年20%20%以上的規(guī)模擴(kuò)張。以上的規(guī)模擴(kuò)張。第43頁(yè)/共55頁(yè) 建議二：分析后我們發(fā)現(xiàn)從充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用的角度考慮，建議二：分析后我們發(fā)現(xiàn)從充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用的角度考慮，華能?chē)?guó)際還有擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模的空間，華能?chē)?guó)

55、際還有擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模的空間，那么綜合考慮后，不采取那么綜合考慮后，不采取權(quán)益融資作為融資手段是可行的。權(quán)益融資作為融資手段是可行的。但是華能?chē)?guó)際應(yīng)該充分利用但是華能?chē)?guó)際應(yīng)該充分利用國(guó)家實(shí)施增加信貸規(guī)模、降低貸款利率等適度寬松的貨幣政策，國(guó)家實(shí)施增加信貸規(guī)模、降低貸款利率等適度寬松的貨幣政策，保障公司資金供應(yīng)，降低資金成本。此外，應(yīng)該增加與外界的保障公司資金供應(yīng)，降低資金成本。此外，應(yīng)該增加與外界的交流，降低應(yīng)高資產(chǎn)負(fù)債率造成的投資者的質(zhì)疑。交流，降低應(yīng)高資產(chǎn)負(fù)債率造成的投資者的質(zhì)疑。第44頁(yè)/共55頁(yè) 分析點(diǎn)三：既然華能?chē)?guó)際確實(shí)可以不需要權(quán)益籌資只采取債務(wù)籌資，那么該怎分析點(diǎn)三：既然華能?chē)?guó)際確實(shí)

56、可以不需要權(quán)益籌資只采取債務(wù)籌資，那么該怎樣盡可能的降低籌資成本呢？樣盡可能的降低籌資成本呢？ 建議三：嘗試了多種債務(wù)融資手段，如發(fā)行短期融資券、借入低利率的委托貸建議三：嘗試了多種債務(wù)融資手段，如發(fā)行短期融資券、借入低利率的委托貸款等?？畹?。第45頁(yè)/共55頁(yè)選擇短期融資券的理由：選擇短期融資券的理由：籌資成本低籌資成本低 籌資數(shù)額大籌資數(shù)額大 提高企業(yè)影提高企業(yè)影響力響力 09 09年華能?chē)?guó)際主體信用等級(jí)為年華能?chē)?guó)際主體信用等級(jí)為AAAAAA，0909年第年第二期短期融資券信用等級(jí)為二期短期融資券信用等級(jí)為A-1A-1，已經(jīng)符合發(fā)，已經(jīng)符合發(fā)行短期融資券的條件，但是第二期只發(fā)行了行短期融資

57、券的條件，但是第二期只發(fā)行了5050億的短期融資券。億的短期融資券。第46頁(yè)/共55頁(yè)華能發(fā)行短期融資券的優(yōu)勢(shì)：華能發(fā)行短期融資券的優(yōu)勢(shì)：1.1.強(qiáng)大的股東背景。強(qiáng)大的股東背景。2.2.公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，發(fā)電資產(chǎn)優(yōu)良、布局合理。公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，發(fā)電資產(chǎn)優(yōu)良、布局合理。3.3.公司發(fā)電能力繼續(xù)增長(zhǎng)，設(shè)備利用小時(shí)數(shù)高于全國(guó)平均水平。公司發(fā)電能力繼續(xù)增長(zhǎng)，設(shè)備利用小時(shí)數(shù)高于全國(guó)平均水平。4.4.公司產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步優(yōu)化。公司產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步優(yōu)化。5.5.融資渠道暢通。融資渠道暢通。 因此，分析后我們建議在因此，分析后我們建議在0909年第四季或者年第四季或者20102010年可以發(fā)行更多的短期融資券降低籌資成本。年可以發(fā)行更多的短期融資券降低籌資成本。第47頁(yè)/共55頁(yè) 分析點(diǎn)四：盡管分析點(diǎn)四：盡管0909年華能的凈利潤(rùn)相比年華能的凈利潤(rùn)相比0808年轉(zhuǎn)虧為盈，但是為了避免年轉(zhuǎn)虧為盈，但是為了避免0808年的情況再次發(fā)生，華能能做哪些年的情況再次發(fā)生，華能能做哪些改善跟防護(hù)措施？改善跟防護(hù)措施？補(bǔ)充資料六：補(bǔ)充資料六：2008年，由于燃料價(jià)格的大幅上漲，市場(chǎng)煤炭采購(gòu)價(jià)格居年，由于燃料價(jià)格的大幅上漲，市場(chǎng)煤炭采購(gòu)價(jià)格居