金融支持對(duì)高技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新影響的實(shí)證分析

1、    金融支持對(duì)高技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新影響的實(shí)證分析    周子彭 林靜 鄭斯予摘要：高技術(shù)企業(yè)是遼寧省的先導(dǎo)性、支柱性企業(yè)，創(chuàng)新是高技術(shù)企業(yè)賴以生存的基礎(chǔ)。當(dāng)前阻礙高技術(shù)企業(yè)提高自主創(chuàng)新的一些問題仍然存在，尤其是創(chuàng)新的高投入、高風(fēng)險(xiǎn)使得外部融資遇到困難。為了緩解融資困境、促進(jìn)自主創(chuàng)新，本文將研究目標(biāo)鎖定在金融支持高技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新的影響和作用效果。關(guān)鍵詞：金融;自主創(chuàng)新;實(shí)證研究在金融發(fā)展等相關(guān)理論基礎(chǔ)上，構(gòu)建“金融支持自主創(chuàng)新”的研究框架，由此將金融支持分解為政策性金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)三個(gè)經(jīng)濟(jì)主體，統(tǒng)計(jì)并分析金融支持高技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新的現(xiàn)

2、狀。進(jìn)而本文將金融支持分解為金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率三個(gè)方面，探討金融支持自主創(chuàng)新的作用機(jī)制，最后，基于金融支持高技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新的重要性和必要性，并結(jié)合實(shí)證分析的結(jié)果，提出擴(kuò)大資本形成基礎(chǔ)、健全多層次資本市場(chǎng)體系、提高商業(yè)銀行支持力度、鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新等相關(guān)政策建議。一、研究背景及意義縱觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史，每一次科學(xué)技術(shù)的重大創(chuàng)新和突破，都推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整，新技術(shù)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了新的增長(zhǎng)引擎。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，也稱高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，是指由于高技術(shù)的應(yīng)用及其產(chǎn)品市場(chǎng)的開拓而形成的新興產(chǎn)業(yè)，其科技含量、附加值、勞動(dòng)生產(chǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。遼寧省政府高度重視培育和發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，并把創(chuàng)新作為高技術(shù)

3、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一項(xiàng)核心工作。培育和發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略性決策，提高高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效對(duì)于升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式有著重要意義。但由于大多數(shù)企業(yè)仍處于技術(shù)不成熟、商業(yè)模式不確定階段，發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)需要巨大的資金投入，同時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)大，需要強(qiáng)大的金融支持，發(fā)揮金融在資本形成和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的作用。世界各國(guó)發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和遼寧省高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)踐表明，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的需要兩種支持：一是以產(chǎn)權(quán)、技術(shù)和組織為核心的技術(shù)創(chuàng)新支持;二是以資本形成和資本配置為核心的金融支持。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，科研、開發(fā)、產(chǎn)業(yè)化三個(gè)階段的資金投入比例大致約為 1：10：100。這種巨大的資金需求一方面來

4、自于研發(fā)階段的科學(xué)家、研究員等高素質(zhì)勞動(dòng)力投入，一方面來自建立市場(chǎng)營(yíng)銷體系時(shí)需要投入巨額費(fèi)用，另外技術(shù)開發(fā)和成果轉(zhuǎn)化都具有高風(fēng)險(xiǎn)性，可能會(huì)出現(xiàn)中途夭折的狀況，導(dǎo)致投資無法收回。因此，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要金融體系的引導(dǎo)和支持。與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，尤其是創(chuàng)新過程中具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投資、長(zhǎng)期性的特點(diǎn)。這些特點(diǎn)與金融機(jī)構(gòu)的審慎性和安全性存在沖突，這就決定了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)難以從傳統(tǒng)融資渠道獲得金融支持，遼寧省高技術(shù)產(chǎn)業(yè)亦遭遇融資困境。資金投入是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)提高創(chuàng)新績(jī)效的重要保證，高技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新差異 90%取決于經(jīng)費(fèi)投入，投資不足可能造成高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的下降，技術(shù)的創(chuàng)新和由此帶來的生產(chǎn)組織的徹底變革

5、都難以實(shí)現(xiàn)，無法形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。因此，研究建立健全有利于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提高的金融支持體系，形成多元化多渠道的融資方式具有重大的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。二、金融支持高技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新的現(xiàn)狀分析隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善和發(fā)展，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的聯(lián)系愈加緊密。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)每達(dá)到一個(gè)新的階段，都需要有相匹配的金融發(fā)展水平相支持。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)期后，近年來已經(jīng)有回落趨勢(shì)，而金融業(yè)的發(fā)展雖然日趨完善，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，還處于落后水平。遼寧省作為東北老工業(yè)基地的重要代表，在建國(guó)初期憑借其資源優(yōu)勢(shì)和工業(yè)基礎(chǔ)，發(fā)展速度一直處于全國(guó)前列。然而，隨著沿海地區(qū)逐步開放，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，讓遼寧省逐漸失

6、去了原來的發(fā)展優(yōu)勢(shì)。隨著國(guó)家"振興東北老工業(yè)基地"政策的提出，讓遼寧省再次迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。要想把握這次機(jī)遇，必須要轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，逐步減少對(duì)傳統(tǒng)工業(yè)的依賴性，重視金融業(yè)的發(fā)展，在金融政策的支持下，發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，尤其是工業(yè)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。雖然近年來遼寧省的金融業(yè)發(fā)展也較為迅速，但在全國(guó)范圍內(nèi)仍處于落后位置，金融業(yè)發(fā)展的滯后很可能對(duì)讓寧省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生束縛和抑制作用。三、金融支持高技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新的實(shí)證研究1.指標(biāo)體系評(píng)價(jià)及數(shù)據(jù)來源（1）高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新績(jī)效綜合指標(biāo)選取1956年，索洛第一次提出新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，分離出技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，并提出用于衡量技術(shù)進(jìn)步貢獻(xiàn)的

7、“余值法”。索洛余值法的基本思想是，在測(cè)算經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率中，剔除生產(chǎn)要素的投入對(duì)經(jīng)濟(jì)效益增長(zhǎng)的影響，剩余的便是科技進(jìn)步所產(chǎn)生的效果?；诖朔椒ǎ饬扛呒夹g(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力，是指從科技投入到技術(shù)開發(fā)、從成果轉(zhuǎn)化到商業(yè)化的完整過程，將人力資本投入、資金投入、創(chuàng)新產(chǎn)出等一系列指標(biāo)，并依據(jù)各個(gè)指標(biāo)的重要程度，按照索洛余值法合成全要素生產(chǎn)率，用來反映創(chuàng)新績(jī)效的高低。假設(shè)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)為：其中yt表示不同時(shí)間企業(yè)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，t表示時(shí)間，生產(chǎn)函數(shù)隨時(shí)間變化而變化，?k和?l分別表示資本和勞動(dòng)力的產(chǎn)出彈性。便于計(jì)算資本和勞動(dòng)力的產(chǎn)出彈性，對(duì)生產(chǎn)函數(shù)取自然對(duì)數(shù)：技術(shù)進(jìn)步作為一個(gè)外生變量，它的變化將會(huì)影響索洛殘差。

8、（2）金融支持的指標(biāo)體系選取早期的金融結(jié)構(gòu)理論側(cè)重考察金融的規(guī)模結(jié)構(gòu)，戈德史密斯曾提出用金融相關(guān)率（fir），即金融資產(chǎn)總額占gdp的比重，來衡量一國(guó)的金融規(guī)模。為了簡(jiǎn)化運(yùn)算，麥金農(nóng)在此基礎(chǔ)上提出經(jīng)濟(jì)貨幣化指標(biāo)，即貨幣存量（m2）占gdp的比重，著重金融體系的支付職能和動(dòng)員職能，并在實(shí)證研究中證明這一指標(biāo)能夠反映金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。隨著內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的興起，90年代初學(xué)者們將對(duì)金融支持的評(píng)價(jià)擴(kuò)展到資本市場(chǎng)。盡管這些指標(biāo)體現(xiàn)了一國(guó)的貨幣化水平，但并沒有將儲(chǔ)蓄和投資連結(jié)起來，為了克服這一缺陷，有學(xué)者將銀行信貸也納入考察范圍，更好地反映一國(guó)金融資源形成和配置的效率，也形成較為完善的金融支持指標(biāo)體

9、系。本文從金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率三個(gè)維度來建立金融支持的指標(biāo)體系。2.金融支持高技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新的影響效力測(cè)量（1）單位根檢驗(yàn)在計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型中，在檢驗(yàn)變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系之前，須先檢驗(yàn)變量的時(shí)間序列是否平穩(wěn)，平穩(wěn)是指時(shí)間序列在剔除截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)的影響后，剩余序列為白噪聲過程。一些非平穩(wěn)的時(shí)間序列往往也會(huì)表現(xiàn)出趨同的變化過程，但只有在同階平穩(wěn)的前提下協(xié)整關(guān)系才成立，否則，可能會(huì)存在偽回歸的問題。檢驗(yàn)時(shí)間序列平穩(wěn)性的常用方法是單位根檢驗(yàn)（augmented  dickey-fuller  test，adf），如果時(shí)間序列的相關(guān)特征不隨時(shí)間的變動(dòng)而改變，則該序列是平穩(wěn)

10、的。根據(jù)表4-3的檢驗(yàn)結(jié)果，te、ef和st在原始序列的水平上拒絕有單位根的假設(shè)，在1%或5%的顯著性水平下，時(shí)間序列平穩(wěn)。變量sc原始序列adf絕對(duì)值小于臨界值，在一階差分后，差分序列在 5%的顯著性水平下平穩(wěn)，屬于一階單整的時(shí)間序列。因此，（te）i（0），（sc）i（1），（st）i（0），（ef）i（0）（2）協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)創(chuàng)新績(jī)效（te）和金融規(guī)模（sc）、金融結(jié)構(gòu)（st）、金融效率（ef）這四個(gè)變量之間可能存在平穩(wěn)的線性組合，尤其是全要素生產(chǎn)率和金融效率兩個(gè)變量變化形式趨同，但考慮到時(shí)間序列并非同階單整，eg 兩步法在協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)中不再適用，因此采用johansen檢驗(yàn)進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢

11、驗(yàn)。如表3.3所示，lr檢驗(yàn)表明最優(yōu)滯后階數(shù)為1，aic和sc準(zhǔn)則表明滯后階數(shù)為 2。根據(jù)不同的檢驗(yàn)得出不一致的結(jié)論，但由于本文數(shù)據(jù)樣本較小，滯后階數(shù)為 2 時(shí)將造成觀測(cè)值不夠，因此對(duì)比各種觀點(diǎn)，將最優(yōu)滯后期確定為 1，進(jìn)行johansen檢驗(yàn)。johansen檢驗(yàn)結(jié)果如表 3.4 所示。檢驗(yàn)結(jié)果說明在 5%的顯著性水平下所選的4個(gè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，但是跡統(tǒng)計(jì)和最大特征根的檢驗(yàn)結(jié)果存在沖突：前者認(rèn)為變量間存在2個(gè)協(xié)整向量，后者檢驗(yàn)只有1個(gè)協(xié)整向量。這可能是由于方程的定義而導(dǎo)致的。但可以肯定的是變量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。（3）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)是由經(jīng)濟(jì)學(xué)家格蘭杰提出的

12、用于分析自變量是否引起因變量的問題，在加入自變量的滯后項(xiàng)后，揭示因變量在多大程度上被自變量的歷史值解釋。由于金融規(guī)模（sc）一階平穩(wěn)，因此對(duì)其進(jìn)行一階差分，轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)的時(shí)間序列再進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。表3.5展示了dsc、st、ef 與te四個(gè)變量間的格蘭杰因果關(guān)系。金融規(guī)模與創(chuàng)新績(jī)效在短期內(nèi)不具備統(tǒng)計(jì)意義上的因果關(guān)系，這可能是由于金融規(guī)模作用創(chuàng)新績(jī)效的滯后性。創(chuàng)新績(jī)效與金融效率的內(nèi)在聯(lián)系體現(xiàn)在兩方面：一方面，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新可以為金融機(jī)構(gòu)提供新的金融工具或服務(wù);另一方面，技術(shù)創(chuàng)新降低金融交易成本、提高交易效率。尤其是以電子及通信設(shè)備制造業(yè)為代表：首先，硬件設(shè)備設(shè)施的技術(shù)進(jìn)步滿足了金融系統(tǒng)

13、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、交換和通信服務(wù)的需要，完成了以計(jì)算機(jī)代替人力的過程，提高了數(shù)據(jù)處理的速度和準(zhǔn)確性，適應(yīng)了交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大。其次網(wǎng)上銀行、移動(dòng)客戶端的使用，以及支付寶等支付中介的出現(xiàn)，技術(shù)的電子化、網(wǎng)絡(luò)化推動(dòng)金融中介機(jī)構(gòu)朝著電子化和網(wǎng)絡(luò)化的方向發(fā)展，使得資金流動(dòng)的分散化和高效率變得可行，擴(kuò)大了運(yùn)作空間再次，技術(shù)進(jìn)步加強(qiáng)了金融中介的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，曾經(jīng)人工勞動(dòng)受限于速度和準(zhǔn)確率，使得交易中差錯(cuò)頻頻，電子信息設(shè)備的高端化使得交易變得更加專業(yè)化和便捷化，例如建立更加確切的信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，能夠有效地降低信息成本，改善金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的渠道和機(jī)會(huì)。四、結(jié)論本文基于遼寧省高技術(shù)產(chǎn)業(yè)提高創(chuàng)新績(jī)效面對(duì)的融資困境，在

14、文獻(xiàn)梳理和理論分析的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了“金融支持創(chuàng)新績(jī)效”的研究框架，從實(shí)證出發(fā)，對(duì)以下幾個(gè)方面進(jìn)行了研究分析。具體結(jié)論如下：1.對(duì)金融支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新績(jī)效研究文獻(xiàn)和理論基礎(chǔ)的梳理和回顧，對(duì)本文研究的啟示體現(xiàn)在：一是要重視政府在金融支持中的適當(dāng)干預(yù);二是協(xié)調(diào)金融規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效率的同步發(fā)展，創(chuàng)造適合高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的金融環(huán)境;三是重視金融主體在支持創(chuàng)新過程中的良性互動(dòng)。2.高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新具有技術(shù)密集性、高投入性、階段性、不確定性、信息不對(duì)稱性和外部性等特征，這些特征決定了對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行有效金融支持的必要性，金融支持也確實(shí)通過資本形成、資金導(dǎo)向、信息揭示、風(fēng)險(xiǎn)分散、公司治理等多種作用機(jī)制影響高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，不同的金融機(jī)構(gòu)在影響上各有優(yōu)勢(shì)、相互滲透、相互促進(jìn)，提高了金融資源的配置效率，調(diào)動(dòng)了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的積極性。3.高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)方面，一是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新投入總量逐年增加，但投入強(qiáng)度與發(fā)達(dá)省份相比仍舊薄弱;二是創(chuàng)新產(chǎn)出中專利總量增勢(shì)明顯，發(fā)明專利占比提高，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新能力增強(qiáng)，同時(shí)企業(yè)的成果轉(zhuǎn)化能力加強(qiáng)，新產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)效益逐年增長(zhǎng)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為制造業(yè)的中流砥柱。參考文獻(xiàn)1趙婧，吳珍珠，謝朝華.金融支持促進(jìn)高技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成效的區(qū)