論證券投資基金的發(fā)展

1、*大學(xué)*學(xué)院*專(zhuān)業(yè)畢業(yè)論文目 錄論文摘要2一、證券投資基金的理論分析3二、我國(guó)證券投資基金的歷史變遷 4三、我國(guó)證券投資的現(xiàn)狀6四、我國(guó)證券投資基金的對(duì)策8 論 文 摘 要發(fā)展證券投資基金對(duì)于規(guī)范證券市場(chǎng)具有重要意義 ,但封閉式證券投資基金在運(yùn)作過(guò)程中也出現(xiàn)了許多問(wèn)題。目前我國(guó)開(kāi)放式證券投資基金即將推出 ,本文從對(duì)封閉式基金存在問(wèn)題進(jìn)行探討的角度出發(fā) ,分析了開(kāi)放式證券投資基金的優(yōu)勢(shì) ,提出了正確認(rèn)識(shí)我國(guó)開(kāi)放式基金在發(fā)行規(guī)模、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資理念、市場(chǎng)運(yùn)作等方面的局限性；并就完善基金立法、建立規(guī)范的基金監(jiān)管體系、制定正確的開(kāi)放式基金發(fā)展步驟、加強(qiáng)理論研究和基金人才培養(yǎng)以及完善證券市場(chǎng)創(chuàng)造基金發(fā)展

2、的良好環(huán)境等方面提出了基本構(gòu)想。關(guān)鍵詞：證券投資基金 歷史變遷 投資的現(xiàn)狀 基金的對(duì)策 論證券投資基金的發(fā)展姓名 (*大學(xué) *專(zhuān)業(yè))一、證券投資基金的理論分析（1） 證券投資基金的定義證券投資基金是一種利益共存、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金份額，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進(jìn)行分配的一種間接投資方式。（二）證券投資基金的起源和發(fā)展 投資基金起源于1868年的英國(guó)，是在18世紀(jì)末、19世紀(jì)初產(chǎn)業(yè)革命的推動(dòng)后產(chǎn)生的，而后興盛于美國(guó)，現(xiàn)在已風(fēng)靡于全世界。在不同的國(guó)家，投資基金的稱(chēng)謂有所區(qū)

3、別，英國(guó)和我國(guó)香港稱(chēng)之為“單位信托投資基金”，美國(guó)稱(chēng)為“共同基金”，日本則稱(chēng)為“證券投資信托基金”。這些不同的稱(chēng)謂在內(nèi)涵和運(yùn)作上無(wú)太大區(qū)別。投資基金在西方國(guó)家早已成為一種重要的融資、投資手段，并在當(dāng)代得到了進(jìn)一步發(fā)展。在我國(guó)，隨著改革中金融市場(chǎng)的發(fā)展，也在80年代末出現(xiàn)了投資基金形式，并從90年代以后得到了較快的發(fā)展，這不僅支持了我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和改革開(kāi)放事業(yè)，而且也為廣大投資者提供了一種新型的金融投資選擇，活躍了金融市場(chǎng)，豐富了金融市場(chǎng)的內(nèi)容，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的發(fā)展和完善。（三）證券投資基金的制度和金融功能分析1.證券投資基金是一種集合投資制度。證券投資基金是一種積少成多的整體組合投資方式，它從廣

4、大的投資者那里聚集巨額資金，組建投資管理公司進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化管理和經(jīng)營(yíng)。在這種制度下，資金的運(yùn)作受到多重監(jiān)督。 2.證券投資基金是一種信托投資方式。它與一般金融信托關(guān)系一樣，主要有委托人、受托人、受益人三個(gè)關(guān)系人，其中受托人與委托人之間訂有信托契約。但證券基金作為金融信托業(yè)務(wù)的一種形式，又有自己的特點(diǎn)。如從事有價(jià)證券投資主要當(dāng)事人中還有一個(gè)不可缺少的托管機(jī)構(gòu)，它不能與受托人（基金管理公司）由同一機(jī)構(gòu)擔(dān)任，而且基金托管人一般是法人；基金管理人并不對(duì)每個(gè)投資者的資金都分別加以運(yùn)用，而是將其集合起來(lái)，形成一筆巨額資金再加以運(yùn)作。 3.證券投資基金是一種金融中介機(jī)構(gòu)。它存在于投資者與投資對(duì)象之間，起著把投資

5、者的資金轉(zhuǎn)換成金融資產(chǎn)，通過(guò)專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)上再投資，從而使貨幣資產(chǎn)得到增值的作用。證券投資基金的管理者對(duì)投資者所投入的資金負(fù)有經(jīng)營(yíng)、管理的職責(zé)，而且必須按照合同（或契約）的要求確定資金投向，保證投資者的資金安全和收益最大化。 4.證券投資基金是一種證券投資工具。它發(fā)行的憑證即基金券（或受益憑證、基金單位、基金股份）與股票、債券一起構(gòu)成有價(jià)證券的三大品種。投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金券完成投資行為，并憑之分享證券投資基金的投資收益，承擔(dān)證券投資基金的投資風(fēng)險(xiǎn)。 二、我國(guó)證券投資基金的歷史變遷（一）我國(guó)證券投資基金的發(fā)展歷程1.萌芽與起步階段中國(guó)基金業(yè)真正起步于20世紀(jì)的90年代，在一系列宏觀經(jīng)濟(jì)政策紛

6、紛出臺(tái)的前提下，中國(guó)基金業(yè)千呼萬(wàn)喚，終于走到了前臺(tái)。投資基金這一概念從觀念和實(shí)踐引入我國(guó)則應(yīng)追溯到1987年，當(dāng)年中國(guó)人民銀行和中國(guó)國(guó)際信托投資公司首開(kāi)中國(guó)基金投資業(yè)務(wù)之先河，與國(guó)外一些機(jī)構(gòu)合作推出了面向海外投資人的國(guó)家基金，它標(biāo)志著中國(guó)投資基金業(yè)務(wù)開(kāi)始出現(xiàn)。2.迅猛發(fā)展階段1993年，各地大大小小的基金約有70家左右，面值達(dá)40億元人民幣。已經(jīng)設(shè)立的基金紛紛進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)始流通。這一時(shí)期是我國(guó)基金發(fā)展的初期階段。1993年8月，淄博基金在上海證券交易所公開(kāi)上市，以此為標(biāo)志，我國(guó)基金進(jìn)入了公開(kāi)上市交易的階段。90年代初期，我國(guó)投資基金無(wú)論在數(shù)量上還是在資金規(guī)模上，都取得了驕人的成績(jī)，從政策的出

7、臺(tái)到中外合資基金的出現(xiàn)，再到基金的上市交易，我國(guó)的投資基金走了一段迅速發(fā)展的道路，取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。3.調(diào)整與規(guī)范階段由于我國(guó)的基金從一開(kāi)始就發(fā)展勢(shì)頭迅猛，其設(shè)立和運(yùn)作的隨意性較強(qiáng)，存在發(fā)展與管理脫節(jié)的狀況，調(diào)整與規(guī)范我國(guó)基金業(yè)成為金融管理部門(mén)的當(dāng)務(wù)之急。1996年11月29日，建業(yè)、金龍和寶鼎基金在上交所上市。全國(guó)各地一些證交中心和深滬證交所的聯(lián)網(wǎng)使一些原來(lái)局限在當(dāng)?shù)氐幕鹜ㄟ^(guò)深滬證券交易所網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入全國(guó)性市場(chǎng)。不難看出，全國(guó)性的交易市場(chǎng)開(kāi)始形成，伴隨其市場(chǎng)表現(xiàn)為越來(lái)越多的投資者所認(rèn)識(shí)和熟悉，開(kāi)拓了中國(guó)投資基金業(yè)的發(fā)展道路。4.穩(wěn)步發(fā)展階段中國(guó)投資基金市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)序作為一種集合投資、專(zhuān)業(yè)理財(cái)、

8、分散風(fēng)險(xiǎn)、收益共享的金融產(chǎn)品和投資工具。中國(guó)投資基金制度的設(shè)立與發(fā)展，是隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革與資本市場(chǎng)的發(fā)展而發(fā)展起來(lái)的，依主管機(jī)關(guān)管轄權(quán)力的過(guò)渡，將證券投資投資基金市場(chǎng)發(fā)展分為兩個(gè)階段：1997年底前的投資基金創(chuàng)業(yè)階段，或稱(chēng)“老基金”階段；1998年3月23日基金金泰和開(kāi)元的成立，標(biāo)志著我國(guó)投資基金制度開(kāi)始走向規(guī)范化方向發(fā)展階段，也通常被叫做“新基金”階段。（二）老基金制度的產(chǎn)生中國(guó)證券投資基金業(yè)起步于20世紀(jì)90年代初期。經(jīng)濟(jì)體制改革后國(guó)民收入分配格局的變化和股份制試點(diǎn)與股票市場(chǎng)的建立，客觀上提供了條件。1992至1997年，由中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立的投資基金及基金類(lèi)受益券被稱(chēng)為“老基金”。老

9、基金是在證券市場(chǎng)初創(chuàng)階段自下而上發(fā)展起來(lái)的，是經(jīng)濟(jì)主體利益驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)物，因而很不規(guī)范。除了淄博基金、天驥基金和藍(lán)天基金為公司型基金外其余都是契約型基金。具有專(zhuān)業(yè)化基金管理公司管理運(yùn)作的基金較少，大部分由證券或信托機(jī)構(gòu)的基金部負(fù)責(zé)運(yùn)作。老基金基本上是綜合性基金，不是現(xiàn)代意義上的專(zhuān)門(mén)證券投資基金。（三）新基金制度的產(chǎn)生注重法制建設(shè)，初步建立起了監(jiān)管體系。從1997年11月14日國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)發(fā)布證券投資基金管理暫行辦法開(kāi)始，央行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局等陸續(xù)發(fā)布了20多個(gè)法律、法規(guī)、通知。內(nèi)容涉及基金的組織制度、市場(chǎng)制度、監(jiān)管制度各個(gè)方面。證券投資基金業(yè)的發(fā)展才相應(yīng)地進(jìn)入一個(gè)依法規(guī)范、謹(jǐn)慎發(fā)展

10、的階段。該階段是以中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為基金管理的主管機(jī)關(guān)為標(biāo)志，這以后發(fā)行的基金稱(chēng)為新基金。但這些基金均為契約型封閉式基金。而原來(lái)的“老基金”經(jīng)過(guò)規(guī)范化重組工作，絕大部分已經(jīng)改組為“新基金”。（四）我國(guó)證券投資基金變遷特點(diǎn)總結(jié)老基金制度的產(chǎn)生其特點(diǎn)是：基金的發(fā)起、組織結(jié)構(gòu)及信息披露不規(guī)范；基金類(lèi)型單一、規(guī)模??；投資結(jié)構(gòu)不合理；法律建設(shè)滯后。新基金制度的產(chǎn)生特點(diǎn)是：注重法制建設(shè)，基金規(guī)模迅猛擴(kuò)大，品種結(jié)構(gòu)多樣化，基金隊(duì)伍逐年壯大，管理規(guī)模兩極分化。三、我國(guó)證券投資的現(xiàn)狀（一）資本市場(chǎng)改善對(duì)證券投資基金的發(fā)展的促進(jìn)我國(guó)發(fā)展投資基金要以維護(hù)整個(gè)證劵市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展為前提,要借鑒西方國(guó)家發(fā)展基金的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)

11、合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，在發(fā)展過(guò)程中逐步與國(guó)際慣例接軌。1.規(guī)范和改造現(xiàn)有投資基金的規(guī)模和投資，適時(shí)適量推出新的證劵投資基金?；鹨?guī)模過(guò)小，難以發(fā)揮市場(chǎng)穩(wěn)定性的作用。只有集中大量的資金，才能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。2.積極引導(dǎo)海外中國(guó)基金，逐步建立中外合作基金。第一只中國(guó)概念基金始于1989年成立的“新鴻基中華基金”，隨著新型市場(chǎng)中國(guó)概念的興起，以中國(guó)B股，H股和非上市公司為投資對(duì)象的中國(guó)基金數(shù)量增加。3.加快推進(jìn)投資基金管理體系的建設(shè)，健全對(duì)基金的監(jiān)管體系。首先，建立健全宏觀監(jiān)管體系，改變多頭管理，各自為政的慣例局面。其次，建立證劵投資基金的自律性機(jī)制，以加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)調(diào)和業(yè)務(wù)管理。再次，在基金內(nèi)部建立

12、微觀監(jiān)督體系，加強(qiáng)基金管理體系中信托人對(duì)基金業(yè)運(yùn)作的監(jiān)管功能，提高基金受益人大會(huì)的權(quán)威，明確規(guī)定并在實(shí)踐上強(qiáng)化收益人大會(huì)對(duì)基金監(jiān)管作用。4.完善相應(yīng)的法律規(guī)定，加強(qiáng)監(jiān)督管理。盡快完善基金監(jiān)督法規(guī)，將基金市場(chǎng)運(yùn)作納入法規(guī)化軌道，明確基金主管機(jī)關(guān)形式審批和監(jiān)督職能，貫徹基金管理人和托管人相互獨(dú)立的原則，加強(qiáng)托管人對(duì)基金運(yùn)作的監(jiān)督，規(guī)定基金信息披露，出版相應(yīng)專(zhuān)業(yè)報(bào)刊，保護(hù)投資者利益。把經(jīng)營(yíng)基金的管理公司置于嚴(yán)格的管理和社會(huì)眾監(jiān)督之下，對(duì)侵害投資者利益的行為進(jìn)行有效的法律制裁。（二）我國(guó)證券投資基金現(xiàn)狀中的隱憂(yōu)盡管我國(guó)證券投資基金在很短的時(shí)間內(nèi)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但仍存在較多問(wèn)題，這些問(wèn)題主要集中在資本

13、市場(chǎng)環(huán)境、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)及監(jiān)管等方面。1. 我國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境對(duì)證券投資基金投資發(fā)展產(chǎn)生存在很大制約。（1）上市公司贏利能力差，制約證券投資基金理性投資。由于相當(dāng)一部分上市公司缺乏贏利能力，不具有投資價(jià)值，就使得擁有巨額資金的基金只能選擇數(shù)量有限的少數(shù)有投資價(jià)值的股票，這種情況的直接后果是導(dǎo)致證券投資基金的資產(chǎn)組合雷同，證券投資基金的多元投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的投資理念受到嚴(yán)重扭曲。（2）市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制，證券投資基金無(wú)法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。證券的價(jià)格要能夠反映所有信息，尤其是需求信息。而在缺乏做空機(jī)制的市場(chǎng)上，如果一些投資者認(rèn)為某一證券定價(jià)過(guò)高，偏離實(shí)際價(jià)值，但如果沒(méi)有賣(mài)空機(jī)制，他們對(duì)這些證券的判斷信息就不能有效

14、地反映到市場(chǎng)上，對(duì)價(jià)格的偏離便無(wú)法調(diào)整，無(wú)法實(shí)現(xiàn)證券價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值的回歸，也就無(wú)法減緩證券價(jià)格波動(dòng)。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)這種只能做多，不能做空的單向機(jī)制極大地限制了證券投資基金的運(yùn)作空間，制約了基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理，使其無(wú)法實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。（3）證券市場(chǎng)金融產(chǎn)品單一，制約證券投資基金的選擇。證券投資基金之所以逐步替代了個(gè)人投資，是因?yàn)樗軌蛲ㄟ^(guò)證券投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)目前的證券市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá)，證券投資基金可以選擇的對(duì)象只有股票、國(guó)債等少數(shù)幾種金融產(chǎn)品。基金管理人難以對(duì)其進(jìn)行組合，不能達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的，也就會(huì)使基金的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用無(wú)法發(fā)揮。2. 我國(guó)證券投資基金本身也存在問(wèn)題到目前為止，我國(guó)

15、所有的公募型證券投資基金均為契約型基金，契約型證券投資基金在組織形式和內(nèi)部監(jiān)督治理上均存在著一定的局限性，具體表現(xiàn)在： （1）基金持有人大會(huì)虛置。契約型基金份額持有人購(gòu)買(mǎi)基金份額后，無(wú)權(quán)直接干預(yù)基金管理人對(duì)基金資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)和運(yùn)作，其監(jiān)督制約權(quán)只能通過(guò)出席基金份額持有人大會(huì)來(lái)行使。 （2）基金管理人存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)。證券投資基金的持有人與管理人是一種委托代理關(guān)系，委托人期望資產(chǎn)增值最大化，代理人期望代理效用最大化，兩者的目標(biāo)函數(shù)不完全一致，這就產(chǎn)生了激勵(lì)不相容的委托代理問(wèn)題。在基金持有人利益與基金公司控股股東利益發(fā)生矛盾時(shí)，基金管理公司往往不是服務(wù)于基金持有人，而是服從于基金

16、管理公司的控股股東的利益。這時(shí)基金管理公司的運(yùn)作目的也就不再是為持有人增加收益，而是動(dòng)用基金資產(chǎn)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易將利益輸送給控股股東，從而損害基金投資者的利益。（3）獨(dú)立董事制度存在局限?；鸸芾砉惊?dú)立董事只對(duì)提高基金管理公司的治理起到了作用，而如何監(jiān)督基金管理人按照基金持有人利益最大化的原則運(yùn)作，應(yīng)該從基金本身治理上去解決，不可能由基金管理公司的內(nèi)部機(jī)制來(lái)解決。（4）缺乏有效的基金激勵(lì)機(jī)制。基金規(guī)模越大，提取的管理費(fèi)就越多，基金管理人收入也越高。因此，這種計(jì)提報(bào)酬的方式造成基金管理人管理能力與報(bào)酬沒(méi)有直接關(guān)系，只取決于基金規(guī)模，即使盈利能力低下，甚至給基金持有人造成了損失，也仍然可以照收管理費(fèi)

17、。由此可見(jiàn)，在這種缺乏風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)機(jī)制和投資損失風(fēng)險(xiǎn)賠償約束機(jī)制下，基金管理人收益報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任不能對(duì)稱(chēng)起來(lái)，報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)是不相關(guān)的，導(dǎo)致基金管理人自然缺乏盈利的動(dòng)力。四、我國(guó)證券投資基金的對(duì)策（一）政府與市場(chǎng)功能思考1政府與市場(chǎng)之間的這種共生關(guān)系不應(yīng)是親密無(wú)間的，而應(yīng)該保持一定的距離。政府和市場(chǎng)所涉及的具體社會(huì)領(lǐng)域是不完全相同的，它們的原則各異，目標(biāo)亦不相同。如果二者界限不清，那么不僅無(wú)法相得益彰，而且，反而即會(huì)破壞政府的原則，又會(huì)破壞市場(chǎng)的原則，有損于公平，無(wú)益于效率。因而，政府與市場(chǎng)應(yīng)在各自的運(yùn)作原則和作用范圍內(nèi)，相互促進(jìn)、共同協(xié)調(diào)地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府的經(jīng)濟(jì)職能在日益加強(qiáng)，

18、這是現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。政府和市場(chǎng)的特性要求政府的職能必須隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不斷增強(qiáng)。在生產(chǎn)力低水平時(shí)期，應(yīng)傾向擴(kuò)大市場(chǎng)調(diào)節(jié)，減少干預(yù)，而隨著發(fā)展，政府財(cái)政收入增加，人們的生活水平提高，政府可以而且應(yīng)該不斷增加公共服務(wù)和公共物品的供給，以滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的享受與發(fā)展需要。（二）對(duì)行業(yè)監(jiān)管的建議從機(jī)構(gòu)框架角度重塑證券市場(chǎng)監(jiān)督體制。我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管模式，即由一個(gè)統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)中國(guó)證監(jiān)會(huì)實(shí)施對(duì)所有證券機(jī)構(gòu)、上市公司和證券市場(chǎng)的監(jiān)管，監(jiān)管者不僅要對(duì)證券市場(chǎng)安全和穩(wěn)定負(fù)責(zé)，還要防范和化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)上市公司的信息披露、股本經(jīng)營(yíng)、公司行為進(jìn)行全面的合法性監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管任務(wù)重、責(zé)任大、權(quán)力大也構(gòu)成為將其職責(zé)分解的原因。（三）對(duì)基金管理人內(nèi)部治理的建議對(duì)基金管理人內(nèi)部的治理要堅(jiān)持以下原則：1. 全面性原則。內(nèi)部控制滲透到公司的決策、執(zhí)行和監(jiān)督層次，貫穿了各業(yè)務(wù)流程的所有環(huán)節(jié)，覆蓋了公司所有的部門(mén)、崗位和各級(jí)人員。2.相互制約原則。在公司的各個(gè)部門(mén)之間、各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)及重要崗位體現(xiàn)相互監(jiān)督、相互制約，做到公司決策、執(zhí)行、監(jiān)督體系的分離以及公司各職能