研報(bào)觀點(diǎn)總結(jié)

1、目錄2016年5月09日-2016年05月 13日2一、如何看債市【多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為短期存在交易性機(jī)會(huì)】21、中信建投黃文濤22、中金23、國(guó)信董德志24、徐寒飛25、姜超3二、宏觀-4月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)31、中金研報(bào)32、澤平宏觀32016年05月16日-2016年05月20日4一、宏觀-4月工業(yè)投資數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)41、海通姜超4二、如何看債市41、中金4三、信用分析周報(bào)51、中金52016年5月09日-2016年05月 13日一、如何看債市【多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為短期存在交易性機(jī)會(huì)】1、中信建投黃文濤觀點(diǎn)：維持年內(nèi) 10 年國(guó)債 2.5%的判斷，交易性機(jī)會(huì)或在 6 月。解讀：(1)人民日?qǐng)?bào)權(quán)威人士定調(diào)經(jīng)濟(jì) L 型

2、走勢(shì)，供給側(cè)改革重唱主旋律。(2)進(jìn)口疲弱黯淡增長(zhǎng)前景。4 月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)雙雙回落，與前期 PMI表現(xiàn)吻合。(3)貨幣政策繼續(xù)以維穩(wěn)為主。2、中金觀點(diǎn)：綜合來(lái)看，推動(dòng)4月份債市調(diào)整的因素在邊際上逐步弱化，并開(kāi)始轉(zhuǎn)向?qū)杏欣娘L(fēng)險(xiǎn)收益比的角度衡量，利率債和高等級(jí)信用債未來(lái)一段時(shí)間是不錯(cuò)的配置資產(chǎn)，其交易性機(jī)會(huì)在二季度后期到三季度將逐步顯現(xiàn)。3、國(guó)信董德志觀點(diǎn)：對(duì)于后期經(jīng)濟(jì)基本面變化，我們認(rèn)為是通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都以下行方向?yàn)橹?，這將導(dǎo)致社會(huì)融資需求放緩，而貨幣政策基調(diào)不會(huì)發(fā)生變化，依然維持在原有的寬松格局中，未來(lái)金融格局將呈現(xiàn)“寬貨幣+緊信用”組合狀態(tài)，這對(duì)于債券市場(chǎng)是最為有利的一種組合模式

3、，債券牛市經(jīng)過(guò)一季度的波動(dòng)后，將重新歸來(lái)。4、徐寒飛觀點(diǎn)：增長(zhǎng)預(yù)期下修、通脹拐點(diǎn)即將出現(xiàn)，即使投資者對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂程度不減，但在整體需求充沛的背景下，利率債收益率仍處于易跌難漲的狀態(tài)，近期雖然投資者情緒有所反復(fù)，但債券牛市可能在猶豫中繼續(xù)前行。債券市場(chǎng)的“價(jià)值洼地”重新出現(xiàn)，這意味著市場(chǎng)仍然有繼續(xù)上漲的可能性。需求并未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整反而為后續(xù)資金進(jìn)入提供了好機(jī)會(huì)，五月可以更樂(lè)觀些。市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整反而為后續(xù)資金進(jìn)入提供了好機(jī)會(huì)，疊加權(quán)威人士針對(duì)經(jīng)濟(jì)的重新定調(diào)，五月份可以更樂(lè)觀一些。5、姜超觀點(diǎn)：短期交易機(jī)會(huì)，中期仍需謹(jǐn)慎，長(zhǎng)期等待二、宏觀-4月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)1、中金研報(bào)事件: 4月CPI

4、同比上漲2.3%，基本符合預(yù)期，PPI同比下降3.4%，略好于市場(chǎng)預(yù)期。解讀： 蔬菜和豬肉仍是導(dǎo)致通脹偏高的主要原因，核心通脹仍處于相對(duì)低位。 4月鋼材價(jià)格繼續(xù)上漲，并推動(dòng)上游焦煤焦炭鐵礦石價(jià)格上漲，整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)推升PPI，疊加有色和能化價(jià)格上漲，工業(yè)品通縮加速改善。預(yù)測(cè)： 5月蔬菜價(jià)格繼續(xù)快速回落，但豬肉價(jià)格依然強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)CPI同比小幅降至2.1%附近。5月黑色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格明顯下跌，有色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有所調(diào)整，能化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格小幅上漲，預(yù)計(jì)PPI環(huán)比有所回落，同比增速可能降至-3.6%附近。2、澤平宏觀事件：中國(guó)4月CPI同比2.3%，市場(chǎng)預(yù)期2.3%，前值2.3%；PPI同比-3.4%，市場(chǎng)

5、預(yù)期-3.7%，前值-4.3%。觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)CPI漲速短期呈強(qiáng)弩之末，通脹預(yù)期見(jiàn)頂；預(yù)計(jì)PPI繼續(xù)小幅改善，經(jīng)濟(jì)短期W型，中期L型，三季度前后經(jīng)濟(jì)面臨再度回調(diào)壓力。解讀：預(yù)計(jì)CPI，原因主要是菜價(jià)大幅回落、豬價(jià)漲速放緩、居民收入增速下滑、貨幣政策回歸中性觀察、政策從需求側(cè)刺激轉(zhuǎn)向供給側(cè)改革、一線房市銷量大幅回落房?jī)r(jià)見(jiàn)頂、M1增速將于近期高位見(jiàn)頂、大宗商品價(jià)格回調(diào)等。預(yù)計(jì)PPI繼續(xù)小幅改善，原因主要是基數(shù)效應(yīng)、美元階段性見(jiàn)頂、經(jīng)濟(jì)L型。央行密切關(guān)注物價(jià)，貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)入中性觀察期。權(quán)威人士表態(tài)表明貨幣和財(cái)政刺激告一段落，未來(lái)以供給側(cè)改革為主。維持經(jīng)濟(jì)短期W型、中期L型判斷，只有通過(guò)改革才有望在長(zhǎng)

6、期實(shí)現(xiàn)U型復(fù)蘇。2016年05月16日-2016年05月20日一、宏觀-4月工業(yè)投資數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)1、海通姜超事件:4月工業(yè)增加值同比增6.0%，較3月的6.8%明顯回落，也低于市場(chǎng)預(yù)期的6.5%。解讀： 工業(yè)增速再度回落，產(chǎn)量增速普遍下滑。 投資增速全面回落，地產(chǎn)投資中流砥柱。 地產(chǎn)銷售量?jī)r(jià)齊升，購(gòu)地開(kāi)工繼續(xù)回升 經(jīng)濟(jì)L型關(guān)注通脹，滯脹風(fēng)險(xiǎn)依然未消預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)5月工業(yè)增速或維持在6.0%。觀點(diǎn)：通脹上行風(fēng)險(xiǎn)仍存，滯脹風(fēng)險(xiǎn)依然未消。二、如何看債市1、中金觀點(diǎn)：1、經(jīng)濟(jì)短暫沖高之后再度放緩，房地產(chǎn)和基建前高后低逐步得到印證，經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)和通脹預(yù)期將會(huì)開(kāi)始回落；2、貨幣政策并無(wú)收緊取向，隨著經(jīng)濟(jì)和通脹回落，貨

7、幣政策仍會(huì)在利率層面進(jìn)行放松，但市場(chǎng)預(yù)期會(huì)先行推動(dòng)收益率曲線再度牛市變平；3、機(jī)構(gòu)配置壓力依然較大，在基本面和政策面逐步配合的情況下，債券將重回牛市通道，利率債和高等級(jí)信用債表現(xiàn)將更優(yōu)。2、徐寒飛觀點(diǎn)：數(shù)據(jù)和政策都利好債券市場(chǎng)，市場(chǎng)的方向大概率是持續(xù)上漲。2016年需要掙波動(dòng)的錢，在前期已經(jīng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，利空因素發(fā)生變化時(shí)，投資者需要抓住難得的機(jī)會(huì)。解讀：復(fù)蘇預(yù)期證偽，基本面拐點(diǎn)向下，債市重回下行。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期證偽，基本面拐點(diǎn)向下，債市企穩(wěn)并開(kāi)始出現(xiàn)反彈。在金融機(jī)構(gòu)去杠桿和去風(fēng)險(xiǎn)下，貨幣信貸邊際回落是大概率事件，這意味著需求層面對(duì)債券的擠出效應(yīng)在減弱，商業(yè)銀行負(fù)債端尤其理財(cái)收益率很可能進(jìn)一步下

8、行至3.4%附近，對(duì)于債券的需求仍然比較強(qiáng)。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)來(lái)看，流動(dòng)性溢價(jià)帶來(lái)的“價(jià)值洼地”仍然存在，經(jīng)前期調(diào)整后， 7Y國(guó)開(kāi)、非國(guó)開(kāi)債、金融債老券、鐵道債等收益率安全邊際上升，受到私行、理財(cái)?shù)冉^對(duì)收益的買盤青睞。三、信用分析周報(bào)1、中金2、中信建投黃文濤觀點(diǎn)：二級(jí)市場(chǎng)收益率有望繼續(xù)回落.。一級(jí)市場(chǎng)仍舊低迷，但未來(lái)一級(jí)市場(chǎng)在二級(jí)市場(chǎng)的帶動(dòng)下將逐漸修復(fù)。我們認(rèn)為，信用債收益率并沒(méi)有大幅上行的基礎(chǔ)，但未來(lái)脈沖式的違約沖擊將導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性明顯加大，投資者可重點(diǎn)參與波段性交易機(jī)會(huì)。分析：(1)從基本面看，周末公布的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)符合我們之前“耐力不足”、“曇花一現(xiàn)”、“疲態(tài)初現(xiàn)”等判斷。（2）從風(fēng)險(xiǎn)控制角

9、度看，資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的理性回歸。在經(jīng)濟(jì)基本面不發(fā)生大幅改善的情況下，委外規(guī)模的變動(dòng)本身僅影響債市結(jié)構(gòu)，而并不對(duì)債市的趨勢(shì)產(chǎn)生影響。(3) 從投資者情緒變化看，隨著鐵物資事件的順利解決，投資者情緒有所緩解。2016年05月23日-2016年05月27日一、信用分析1、中信建投委外邊際減弱，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。近期各類銀行調(diào)研中我們了解到，無(wú)論是信貸還是銀行自營(yíng)及理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)偏好均有所下降，商業(yè)銀行的委外規(guī)模將減少，而委外規(guī)模的減少會(huì)帶來(lái)兩個(gè)影響，其一，杠桿水平將有所下降。此前受托方為達(dá)到約定收益率普遍采取了加杠桿策略，而商業(yè)銀行自己投資基本不加杠桿。其二，非過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)中高評(píng)級(jí)債券將迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。商業(yè)銀

10、行處于防踩雷的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行的后續(xù)投資取向主要為非過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)中高評(píng)級(jí)信用債。短期內(nèi)其他機(jī)構(gòu)如基金和保險(xiǎn)等也大概率繼續(xù)采取短久期的防御策略。在此背景下，我們預(yù)計(jì)不同評(píng)級(jí)間的信用債的走勢(shì)將繼續(xù)分化，低評(píng)級(jí)收益率仍有較大上行壓力，而受益于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，利率債和中高評(píng)級(jí)信用債收益率進(jìn)一步大幅上行的動(dòng)力不足。評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)_擊估值及流動(dòng)性。近期，信用債一級(jí)發(fā)行仍舊低迷，且信用債到期高峰將至，未來(lái)凈融資額回升空間有限。我們認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)仍是今年信用市場(chǎng)的主旋律。近期，評(píng)級(jí)下調(diào)不僅會(huì)帶來(lái)估值的波動(dòng)，且質(zhì)押比的降低會(huì)進(jìn)一步加大流動(dòng)性壓力。從跟蹤評(píng)級(jí)的角度，我們認(rèn)為需要對(duì)信用債市場(chǎng)繼續(xù)維持謹(jǐn)慎，

11、信用策略依舊短久期、中高等級(jí)。信用債策略方面，繼續(xù)推薦兩條主線，一是我們“傾國(guó)傾城”主題下的城投債，二是過(guò)剩產(chǎn)能中的龍頭企業(yè)。前者我們認(rèn)為城投平臺(tái)隨地方債務(wù)置換風(fēng)險(xiǎn)是在逐步緩釋，融資成本進(jìn)一步降低，且地方政府保剛兌意愿仍強(qiáng)，前期提前兌付風(fēng)險(xiǎn)事件叫停更是加強(qiáng)這種信號(hào)基調(diào)，是防風(fēng)險(xiǎn)策略的配置佳地。后者而言，在投資者對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)避之唯恐不及之時(shí)，我們持續(xù)推薦相關(guān)行業(yè)優(yōu)質(zhì)債券的投資機(jī)會(huì)。因?yàn)榕c融資平臺(tái)違約相比，過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)中的地方龍頭企業(yè)出現(xiàn)違約同樣是地方政府不可承受之重，未來(lái)在總體財(cái)力一定情況下其對(duì)區(qū)域龍頭企業(yè)的支持力度將更為傾斜。我們認(rèn)為，隨著各級(jí)政府對(duì)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)關(guān)注以及政策呵護(hù)，相關(guān)行

12、業(yè)優(yōu)質(zhì)信用債將迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。表2：上周（5.16-5.22）信用債評(píng)級(jí)調(diào)整事件匯總公司名稱評(píng)級(jí)變動(dòng)方向（主體）主體/債項(xiàng)/展望（本次）主體/債項(xiàng)/展望（上次）所屬行業(yè)所屬地區(qū)公司屬性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存續(xù)債券攀枝花市商業(yè)銀行股份有限公司調(diào)高AA/AA-/穩(wěn)定AA-/A+/穩(wěn)定銀行四川攀枝花地方國(guó)有聯(lián)合資信15攀枝花商行二級(jí)、16攀枝花商行CD037、16攀枝花商行CD013、16攀枝花商行CD039、16攀枝花商行CD014、16攀枝花商行CD017、16攀枝花商行CD040、16攀枝花商行CD018、16攀枝花商行CD043、16攀枝花商行CD041、16攀枝花商行CD042、16攀枝花商行CD044

13、、16攀枝花商行CD045、16攀枝花商行CD036、16攀枝花商行CD004、16攀枝花商行CD010、16攀枝花商行CD011、15攀枝花商行CD001、16攀枝花商行CD021、16攀枝花商行CD031、16攀枝花商行CD030、16攀枝花商行CD034、16攀枝花商行CD006、16攀枝花商行CD008、16攀枝花商行CD025、16攀枝花商行CD033、16攀枝花商行CD032、16攀枝花商行CD035、16攀枝花商行CD038、15攀枝花商行債、10攀枝花商債嶺南園林股份有限公司維持AA-/AA/穩(wěn)定AA-/AA+/穩(wěn)定園林工程廣東東莞民營(yíng)企業(yè)鵬元15嶺南債河源市城市開(kāi)發(fā)投資有限公

14、司調(diào)高AA/AAA/穩(wěn)定AA-/AA+/穩(wěn)定基礎(chǔ)建設(shè)廣東河源地方國(guó)有鵬元13河源城投債、PR河城投東莞證券股份有限公司維持AA/AAA/-AA/AA+/穩(wěn)定非銀金融廣東東莞地方國(guó)有鵬元15東莞?jìng)?5東莞證券01海南瑞澤新型建材股份有限公司維持AA-/AAA/穩(wěn)定AA-/AA+/穩(wěn)定其他建材海南三亞民營(yíng)企業(yè)鵬元12瑞澤債華安證券股份有限公司調(diào)高AA/AA+/穩(wěn)定AA/AA/穩(wěn)定證券安徽合肥地方國(guó)有上海新世紀(jì)15華安02、16華安證券CP002、15華安01、14華安債春和集團(tuán)有限公司調(diào)低CC/CC/負(fù)面B/B/穩(wěn)定船舶制造浙江寧波民營(yíng)企業(yè)上海新世紀(jì)12春和債青島海灣集團(tuán)有限公司調(diào)低AA-/AA-/穩(wěn)定AA/AA/負(fù)面化學(xué)制品山東青島地方國(guó)有上海新世紀(jì)15青島海灣MTN001江西正邦科技股份有限公司維持AA-/AA-/穩(wěn)定AA-/AA-/負(fù)面飼料江西南昌民營(yíng)企業(yè)鵬元12正邦債湘潭電機(jī)股份有限公司調(diào)高AA/AA/穩(wěn)定AA-/AA/穩(wěn)定電源設(shè)備湖南湘潭地方國(guó)有中誠(chéng)信證券11湘電債廣梅汕鐵路有限責(zé)任公司調(diào)低AA-/A-1/穩(wěn)定AA/A-1/負(fù)面造紙湖南岳陽(yáng)中央國(guó)有上海新世紀(jì)15岳紙CP003、15岳紙CP002、12岳紙01陜西石羊(集團(tuán))股份有限公司調(diào)低A+/A-1/負(fù)面AA-/A-1/穩(wěn)定畜禽養(yǎng)殖陜西西