第8章證券資分析

1、投資學投資學2006年第1版張中華張中華 主編主編課件制作：課件制作：中南財經政法大學中南財經政法大學 中國投資研究中心中國投資研究中心投資學投資學課程組課程組高等教育出版社 2006 版權所有第第8 8章章證券投資分析8- 2中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有本章內容本章內容 證券投資分析概述證券投資分析概述 證券的投資價值證券的投資價值 宏觀經濟分析宏觀經濟分析 行業(yè)分析行業(yè)分析 公司分析公司分析 證券市場的發(fā)展階段與制度分析證券市場的發(fā)展階段與制度分析 8- 3中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有證券投資分析概述證券投資分析概

2、述8- 4中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有證券投資分析概述證券投資分析概述 市場行為能反映一切信息市場行為能反映一切信息 價格呈趨勢形態(tài)變動價格呈趨勢形態(tài)變動 歷史經常重演歷史經常重演 8- 5中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有證券投資分析概述證券投資分析概述 推理性思維推理性思維 經驗性思維經驗性思維 證券的價格圍繞其內在價值波動證券的價格圍繞其內在價值波動，證券價格的長期平均值與其內在價證券價格的長期平均值與其內在價值相一致值相一致 市場行為能反映一切信息市場行為能反映一切信息 價格呈趨勢形態(tài)變動價格呈趨勢形態(tài)變動 歷史經常

3、重演歷史經常重演現(xiàn)存的或潛在的可能影響證券價格現(xiàn)存的或潛在的可能影響證券價格的各種外部制約因素的各種外部制約因素 證券市場本身證券市場本身前向研究前向研究后向研究后向研究以計量模型和財務分析為主以計量模型和財務分析為主 統(tǒng)計分析和圖表分析方法統(tǒng)計分析和圖表分析方法 適合長線投資適合長線投資 適合短線投資適合短線投資 8- 6中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有證券的投資價值證券的投資價值 8- 7中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有證券的投資價值證券的投資價值 rdv 010)1 (tttrdrdv 0866.6712%v 元8- 8

4、中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有證券的投資價值證券的投資價值10)1 (tttrdvrdrdvtt10)1 (1 實際運用中，評估普通股的價值具有相當難度，這主要是用以評價的各項參數都是未知數，不易恰當確定。上列公式中，有、都是未知數，需要進行預測。 8- 9中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有證券的投資價值證券的投資價值 零增長模型案例零增長模型案例06%1.5(10%6%)12%0.080.6712%rdvr元8- 10中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有證券的投資價值證券的投資價值grdgrgd

5、v100)1 (085%0.50(15%)8.9310%5%v元8- 11中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有證券的投資價值證券的投資價值nnntttargrdrgdv)1 (1)1 ()1 (1100元11. 74049. 11%5-%124641. 14 . 01049. 1331. 14 . 02544. 121. 14 . 012. 11 . 14 . 0%)121 (1%5%12%)101 (4 . 0%)121 (%)101 (4 . 034310tttv8- 12中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有證券的投資價值證券的投

6、資價值 股利增長率的估計股利增長率的估計 1010(1)1(1)ddrsdgrsd 8- 13中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有市盈率評估模型市盈率評估模型 每股凈利每股市值ep8- 14中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有市盈率評估模型市盈率評估模型 市盈率評估模型的簡單運用市盈率評估模型的簡單運用8- 15中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有市盈率評估模型市盈率評估模型 股利零增長的市盈率模型股利零增長的市盈率模型rep18- 16中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有市

7、盈率評估模型市盈率評估模型 股利固定增長的市盈率模型股利固定增長的市盈率模型grssdgrdep118- 17中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有市盈率評估模型市盈率評估模型 股利固定增長的市盈率模型股利固定增長的市盈率模型25%8%10%50ep8- 18中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有證券的投資價值評估總結證券的投資價值評估總結 前述的價值評估模型，是對影響股票價值的現(xiàn)實經濟因前述的價值評估模型，是對影響股票價值的現(xiàn)實經濟因素高度抽象和概括的結果，在使用中要注意以下幾點：素高度抽象和概括的結果，在使用中要注意以下幾點：8- 1

8、9中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有宏觀經濟分析宏觀經濟分析 宏觀經濟分析概述宏觀經濟分析概述8- 20中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有宏觀經濟分析宏觀經濟分析 8- 21中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有宏觀經濟分析宏觀經濟分析 8- 22中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有宏觀經濟分析宏觀經濟分析 8- 23中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有宏觀經濟分析宏觀經濟分析 8- 24中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006

9、 版權所有宏觀經濟分析宏觀經濟分析 8- 25中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有宏觀經濟分析宏觀經濟分析8- 26中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有宏觀經濟分析宏觀經濟分析8- 27中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有宏觀經濟分析宏觀經濟分析 8- 28中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有宏觀經濟分析宏觀經濟分析 8- 29中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有行業(yè)分析行業(yè)分析 行業(yè)的概念行業(yè)的概念 所謂行業(yè)因素，是指影響某一行業(yè)證券行市的所謂

10、行業(yè)因素，是指影響某一行業(yè)證券行市的各種因素。各種因素。8- 30中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有行業(yè)分析行業(yè)分析 行業(yè)分類行業(yè)分類8- 31中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有行業(yè)分析行業(yè)分析 行業(yè)分類行業(yè)分類8- 32中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有行業(yè)分析行業(yè)分析 8- 33中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有產品生命周期各階段收益和風險狀況產品生命周期各階段收益和風險狀況初創(chuàng)期初創(chuàng)期成長期成長期成熟期成熟期衰退期衰退期廠商數量廠商數量利潤利潤風險風險風險形態(tài)風

11、險形態(tài)很少很少虧損虧損較高較高技術風險技術風險市場風險市場風險增加增加增加增加較高較高市場風險市場風險管理風險管理風險減少減少較高較高較少較少管理風險管理風險很少很少減少甚至虧損減少甚至虧損較低較低生存風險生存風險8- 34中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有行業(yè)分析行業(yè)分析8- 35中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有行業(yè)分析行業(yè)分析 行業(yè)選擇的主要方法行業(yè)選擇的主要方法8- 36中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有公司分析公司分析 產品優(yōu)勢分析產品優(yōu)勢分析 技術優(yōu)勢分析技術優(yōu)勢分析 區(qū)位優(yōu)勢分析區(qū)位優(yōu)

12、勢分析 8- 37中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有公司分析公司分析 8- 38中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有公司分析公司分析 8- 39中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有公司財務分析 （1）比率分析比率分析 盈利能力盈利能力 資產使用效率資產使用效率 增長能力增長能力 資產流動性資產流動性 負債能力負債能力 價值創(chuàng)造價值創(chuàng)造（2）比較分析比較分析 歷史比較歷史比較 行業(yè)比較行業(yè)比較 先進比較先進比較 （3）結構分析結構分析 收入結構收入結構 成本結構成本結構 （4）因素分解因素分解 盈利能力的

13、分解盈利能力的分解 風險的分解風險的分解 自我可持續(xù)增長能力的分解自我可持續(xù)增長能力的分解 成長性的分析成長性的分析8- 40中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有（1 1）比率分析比率分析（financial ratio analysis & comparisonfinancial ratio analysis & comparison）建立一系列財務指標，全面描述企業(yè)的資產流動性、負債管理能建立一系列財務指標，全面描述企業(yè)的資產流動性、負債管理能力、資產使用效率、盈利能力、價值創(chuàng)造、市場表現(xiàn)。力、資產使用效率、盈利能力、價值創(chuàng)造、市場表現(xiàn)。將這些

14、財務指標與企業(yè)歷史上的財務指標、與行業(yè)的平均數和行將這些財務指標與企業(yè)歷史上的財務指標、與行業(yè)的平均數和行業(yè)的先進企業(yè)的相關指標進行對比，最后綜合判斷企業(yè)的經營業(yè)業(yè)的先進企業(yè)的相關指標進行對比，最后綜合判斷企業(yè)的經營業(yè)績、存在問題和財務健康狀況?？?、存在問題和財務健康狀況。 財務比率分析應注意：財務比率分析應注意： 結合實際情況，如行業(yè)特點、季節(jié)性趨勢和通貨膨脹，等等。結合實際情況，如行業(yè)特點、季節(jié)性趨勢和通貨膨脹，等等。 結合財務報表后的結合財務報表后的“附注附注”或或“注釋注釋”部分，以防止企業(yè)的部分，以防止企業(yè)的“盈利操盈利操縱縱”。8- 41中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版

15、社 2006 版權所有a a、流動性分析、流動性分析流動資產流動比率流動負債流動資產存貨速動比率流動負債 企業(yè)為應付日常的生產和銷售事務而產生的循環(huán)性流動負債，持有必要的流動資產是必要的。 企業(yè)若無法在短期內償付這些債務，則構成了“倒閉”的條件，有面臨破產的危機。 因此，常以流動性比率來衡量企業(yè)是否具備在短期內將資產變現(xiàn)用以償債的能力。8- 42中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有b b、負債管理比率、負債管理比率負債管理能力是反映企業(yè)資本結構和償債能力的重要指標。負債管理能力是反映企業(yè)資本結構和償債能力的重要指標。負債比率負債比率負債總額資產負債率資產總額負債總

16、額負債權益比股東權益總額資產總額權益乘數股東權益總額8- 43中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有利息保障倍數利息保障倍數 利息保障倍數利息保障倍數，是指上市公司息、稅前利潤（，是指上市公司息、稅前利潤（ebit）相對于）相對于所需支付債務利息的倍數，可用來分析公司在一定盈利水平下所需支付債務利息的倍數，可用來分析公司在一定盈利水平下支付債務利息的能力。支付債務利息的能力。 公式中的公式中的“利息費用利息費用”是指本期發(fā)生的全部應付利息。這一比是指本期發(fā)生的全部應付利息。這一比率越高，說明公司的利潤為支付債務利息提供的保障程度越高。率越高，說明公司的利潤為支付債務

17、利息提供的保障程度越高。息、稅前利潤(ebit)利息保障倍數利息費用總額8- 44中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有現(xiàn)金涵蓋比率現(xiàn)金涵蓋比率有些損益表上的費用并沒有真正的現(xiàn)金流出，但因遵循會計的有些損益表上的費用并沒有真正的現(xiàn)金流出，但因遵循會計的損益乙酸原則而從收入中扣除，其中最主要的就是損益乙酸原則而從收入中扣除，其中最主要的就是“折舊費折舊費”。因此公司實際的付息能力未必如利息保障倍數所顯示的那樣糟。因此公司實際的付息能力未必如利息保障倍數所顯示的那樣糟。因此可以因此可以“當期在當期在ebit應有的現(xiàn)金流入額應有的現(xiàn)金流入額”來取代計算。來取代計算。ebi

18、t+折舊費用現(xiàn)金涵蓋比率利息費用總額8- 45中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有c c、資產管理比率、資產管理比率365365銷售成本天存貨周轉率存貨周轉天數平均存貨存貨周轉率銷售收入（凈額）天應收帳款周轉率 平均收現(xiàn)期間平均應收帳款應收帳款周轉率銷售收入（凈額）銷售收入（凈額）固定資產周轉率 總資產周轉率固定資產平均凈額平均總資產 8- 46中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有d d、盈利能力比率、盈利能力比率100%roe100%roa100%eva稅后凈利銷售利潤率銷售收入凈額稅后凈利股東權益報酬率（）平均股東權益稅后凈利總資

19、產報酬率（）平均總資產經濟附加值（）=投入總資本 （資本報酬率-平均資金成本）8- 47中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有e e、市場價值比率、市場價值比率1100%表示投資人欲賺取 元盈余必須付出的代價?？赡馨凳就顿Y人預期發(fā)行企業(yè)在未來具有相當大的增長潛力。每股凈資產代表股東的歷史成本，而市價表示企業(yè)在營運上得到的綜合評價，因此該指標可衡量公司為股東創(chuàng)造財富的能力。每股市價市盈率每股收益每股股利股利收益率=普通股每股市價普通股每股市價市凈率每股凈資產 市場價值比率在于其以“每股市價”來說明企業(yè)的營運績效。8- 48中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社

20、 2006 版權所有f f、與股票市價相關的股票投資收益分析、與股票市價相關的股票投資收益分析 稅后利潤優(yōu)先股股息每股收益發(fā)行在外的普通股總數股利總額每股股利普通股總額股東權益總額優(yōu)先股股本每股凈資產發(fā)行在外的普通股股份8- 49中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有2 2、對比和結構分析法、對比和結構分析法（proportion/component analysisproportion/component analysis） 計算某一時期各年計算某一時期各年“三表三表”中各項帳目的比例，然后與中各項帳目的比例，然后與本企業(yè)歷史財務指標、行業(yè)的平均數或先進企業(yè)的指標本企業(yè)歷史財務指標、行業(yè)的平均數或先進企業(yè)的指標或相關比例進行對比，綜合判斷企業(yè)的經營業(yè)績、存在或相關比例進行對比，綜合判斷企業(yè)的經營業(yè)績、存在問題和財務健康狀況。問題和財務健康狀況。8- 50中南財經政法大學中國投資研究中心高等教育出版社 2006 版權所有案例