債轉(zhuǎn)股政策分析

1、債轉(zhuǎn)股政策分析事件n2016 年 10 月 10 日國務院發(fā)布關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見 （國發(fā)201654 號）以及及其附件關于市場化銀行債權轉(zhuǎn)股權的指導意見。n這是自1999年上次債轉(zhuǎn)股后，又一次實施債轉(zhuǎn)股，這次債轉(zhuǎn)股與上次有什么不同？本次債轉(zhuǎn)股的主要政策方面有哪些？資產(chǎn)債務股權錦上添花共擔風險分享利益?zhèn)鶆绽Ь辰?jīng)營良好經(jīng)營不佳企業(yè)經(jīng)營狀況債轉(zhuǎn)股的概念及模式n所謂債轉(zhuǎn)股，是指債權人將對企業(yè)的債權轉(zhuǎn)化為對企業(yè)的股權，是一種債務重組，也是處置不良資 產(chǎn)的常用方式之一。債轉(zhuǎn)股使得企業(yè)的債務減少，注冊資本增加，原債權人不再對企業(yè)享有債權，而是成為企業(yè)的股東。 n債轉(zhuǎn)股大規(guī)模應用一般在經(jīng)濟下行周

2、期中，可以緩釋債務問題對企業(yè)和金融行業(yè)的不良沖擊，其作用主要有兩點：一是降低銀行的不良貸款率； 二是降低企業(yè)財務杠桿和財務成本，緩解企業(yè)經(jīng)營壓力。 n債轉(zhuǎn)股主要有三種模式： 一是直接將銀行對企業(yè)的債權轉(zhuǎn)化為銀行對企業(yè)的股權； 二是銀行將債權轉(zhuǎn)讓給第三方機構，再由第三方機構將對企業(yè)的債權轉(zhuǎn)化為對企業(yè)的股權； 三是銀行成立子公司，由子公司承接債權并轉(zhuǎn)化為對企業(yè)股權。指導意見明確指出銀行不得直接將債權轉(zhuǎn)為股權。首先，現(xiàn)行法令禁止銀行持有企業(yè)股權。其次，銀行持有企業(yè)股權對資本消耗很大。 1999年債轉(zhuǎn)股總體情況：背景n債轉(zhuǎn)股的實施背景是經(jīng)濟下行，國有企業(yè)陷入債務困境，造成商業(yè)銀行不良貸款率高企。n從1

3、996 年開始，中國經(jīng)濟結束了連續(xù)四年的兩位數(shù)高速增長，經(jīng)濟下行壓力大。GDP 增速連續(xù)下滑，直至1999 年的7.70%。n伴隨著經(jīng)濟下行，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率高企，國有企業(yè)虧損嚴重。1995 年，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率達到85%。國有企業(yè)背負巨大債務壓力，再加上經(jīng)營不善，陷入巨大的債務困境。n銀行不良貸款率高企。1995 年國有企業(yè)貸款占到各項貸款總額的58.73%，截至1999 年，國有商業(yè)銀行的不良貸款余額高達2.5 萬億元，不良貸款率達到驚人的39%。1999年債轉(zhuǎn)股總體情況：方式n政府主導，非市場化。n將工、農(nóng)、中、建四大銀行的1.4 萬億元的巨額壞賬剝離，對口設立華融、長城、東方和信達

4、四大資產(chǎn)管理公司（簡稱AMC）財政部作為唯一股東向每家公司注資100 億元并擔保。四大AMC 從央行獲得6041 億元再貸款，再向四大國有銀行及國家開發(fā)銀行共發(fā)行8110 億元金融債券，以此按賬面價值購買不良資產(chǎn)。四大資產(chǎn)管理公司成立時間成立時間公司公司財政劃撥注冊財政劃撥注冊資本資本對口銀行對口銀行債轉(zhuǎn)股企業(yè)債轉(zhuǎn)股企業(yè)（戶）（戶）協(xié)議轉(zhuǎn)股金協(xié)議轉(zhuǎn)股金額額1999-4-20信達資產(chǎn)管理公司100億元建設銀行1681545億元1999-10-16東方資產(chǎn)管理公司100億元中國銀行65639億元1999-10-18長城資產(chǎn)管理公司100億元農(nóng)業(yè)銀行21125億元1999-10-19華融資產(chǎn)管理公司

5、100億元工商銀行3331100億元AMC的作用銀 行中國人民銀行財政部企業(yè)銀行四大金融資產(chǎn)管理公司購買債券8110億注資400億再貸款6041億轉(zhuǎn)為企業(yè)股權按原價值轉(zhuǎn)讓不良貸款4050億n1999 年債轉(zhuǎn)股由國家經(jīng)貿(mào)委進行綜合協(xié)調(diào)。1999 年債轉(zhuǎn)股實施的參與主體有債轉(zhuǎn)股企業(yè)、商業(yè)銀行、AMC 和國家經(jīng)貿(mào)委、人民銀行、財政部和地方政府等政府部門。nAMC對企業(yè)重組方式：AMC一般與進行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)共同成立新公司。方式：保留主體，剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)；跨企業(yè)重組；企業(yè)集團內(nèi)部重組等。AMC退出方式股權退出方式企業(yè)上市，AMC逐步退出AMC第三方轉(zhuǎn)讓股權，轉(zhuǎn)讓價值不得低于每股凈資產(chǎn)企業(yè)用自有資金按轉(zhuǎn)

6、股前的債權價值進行100%回購上市股權轉(zhuǎn)讓企業(yè)回購n從債轉(zhuǎn)股的效果來看，截至2006 年底，官方公開數(shù)據(jù)顯示AMC 累計處置不良資產(chǎn)1.21 萬億，占總額的83.5%，現(xiàn)金回收約2110 億元。整體回收率較低，只在20%左右。意味著銀行系統(tǒng)不良資產(chǎn)還有1 萬多億元，只不過由商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移到AMC。新一輪債轉(zhuǎn)股政策分析：背景n宏觀經(jīng)濟增速進入到中低區(qū)間：1999 年 GDP 增速達到 7.70%的階段性低點，隨后上升至 2007 年的 14.20%，隨后進入下降通道，直至 2015 年的 6.90%。經(jīng)濟下行壓力較大。n近幾年來，“三期疊加”的大背景下，銀行不良貸款率上升較快。我國國有商業(yè)銀行不良

7、貸款率由2013 年6月末的0.97%，逐步增長到2016 年6 月末的1.69%。但與1999 年國有商業(yè)銀行不良貸款率高達39%有較大的差別。而且當前中國經(jīng)濟仍將保持中高速增長，商業(yè)銀行的資本和撥備相對充足，商業(yè)銀行信用風險總體可控?？梢姰斍般y行形勢雖然嚴峻，但并未惡化到1990 年代末的程度。主要內(nèi)容n【國務院關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見國發(fā)201654號】主要包括34條，四條原則和七條途徑，并要求營造良好的市場與政策環(huán)境。n降杠桿的四條原則：市場化原則，法治化原則，有序開展原則和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)原則。n七大主要途徑：n（一）積極推進企業(yè)兼并重組。n（二）完善現(xiàn)代企業(yè)制度強化自我約束。n（三

8、）多措并舉盤活企業(yè)存量資產(chǎn)。n（四）多方式優(yōu)化企業(yè)債務結構。n（五）有序開展市場化銀行債權轉(zhuǎn)股權。n（六）依法依規(guī)實施企業(yè)破產(chǎn)。n（七）積極發(fā)展股權融資。n【關于市場化銀行債權轉(zhuǎn)股權的指導意見】主要包括：n開展市場化債轉(zhuǎn)股要遵循以下基本原則：（一）市場運作，政策引導。（二）遵循法治，防范風險。（三）重在改革，協(xié)同推進。n實施的七個主要方面：（一）明確適用企業(yè)和債權范圍。（二）通過實施機構開展市場化債轉(zhuǎn)股。（三）自主協(xié)商確定市場化債轉(zhuǎn)股價格和條件。（四）市場化籌集債轉(zhuǎn)股資金。（五）規(guī)范履行股權變更等相關程序。（六）依法依規(guī)落實和保護股東權利。（七）采取多種市場化方式實現(xiàn)股權退出。n營造良好環(huán)境的

9、五個方面：（一）規(guī)范政府行為。（二）推動企業(yè)改革。（三）落實和完善相關政策。（四）強化約束機制。（五）加強和改進服務與監(jiān)督。主要內(nèi)容n相對1999年的債轉(zhuǎn)股，此次債轉(zhuǎn)股最大的特點是“市場化”，在文件中有48次提到“市場化”。n原則：“市場化”，債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)市場化選擇、價格市場化定價、資金市場化籌集、股權市場化退出，不搞拉郎配，政府不兜底。n明確三基本條件：發(fā)展前景較好，具有可行的企業(yè)改革計劃和脫困安排；主要生產(chǎn)裝備、產(chǎn)品、能力符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，技術先進，產(chǎn)品有市場，環(huán)保和安全生產(chǎn)達標；信用狀況較好，無故意違約、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等不良信用記錄。n三鼓勵四禁止，債轉(zhuǎn)股企業(yè)范圍明確。n三鼓勵：因行業(yè)周

10、期性波動導致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè)；因高負債而財務負擔過重的成長型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域的成長型企業(yè)；高負債居于產(chǎn)能過剩行業(yè)前列的關鍵性企業(yè)以及關系國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。 n四禁止：扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”；有惡意逃廢債行為的企業(yè)；債權債務關系復雜且不明晰的企業(yè)；有可能助長過剩產(chǎn)能擴張和增加庫存的企業(yè)。n實施機構：銀行不得直接將債權轉(zhuǎn)股權，鼓勵金融資產(chǎn)管理公司、保險資產(chǎn)管理機構、國有資本投資運營公司等多種類型實施機構參與開展市場化債轉(zhuǎn)股；支持銀行充分利用現(xiàn)有符合條件的所屬機構，或允許申請設立符合規(guī)定的新機構開展市場化債轉(zhuǎn)股；鼓勵實施機構引入社會資本，發(fā)展混合所有制，增強資本實力。n市場化確定債轉(zhuǎn)股價格，允許優(yōu)先股轉(zhuǎn)股方式。允許參考股票二級市場交易價格，競爭性市場報價或其他公允價格確定國有非上市公司轉(zhuǎn)股價格。允許通過協(xié)商把債權轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股。n明確市場化籌集債轉(zhuǎn)股資金。鼓勵實施機構面向社會投資者募集債轉(zhuǎn)股所需資金，包括各類受托管理的資金。支持符合條件的實施機構可以發(fā)行金融債券，企業(yè)債券。中鋼集團：首家市場化債轉(zhuǎn)股國企n截至 2014 年 12 月末，中鋼集團及所屬 72 家子公司債務逾 1000 多億元，其中金融機構債務近 750 億元，牽涉 境內(nèi)外 80 多家銀行等。 n基本方案：對經(jīng)審計后金融機構的債務規(guī)模 600 億元，其中留債規(guī)模近 300 億元，轉(zhuǎn)