企業(yè)財務(wù)預(yù)警模型研究問題及發(fā)展方向分析

1、  企業(yè)財務(wù)預(yù)警模型研究問題及發(fā)展方向分析   摘 要：企業(yè)財務(wù)困境不僅影響企業(yè)自身的健康發(fā)展，而且影響到各國社會經(jīng)濟發(fā)展。因此，企業(yè)財務(wù)困境預(yù)警模型研究十分必要。然而，財務(wù)預(yù)警研究中存在的概念不清、樣本有偏、變量選擇不恰當(dāng)?shù)葐栴}影響了財務(wù)預(yù)警模型的預(yù)測力。在未來的研究中，學(xué)者需要采取措施解決這些問題以提高模型的預(yù)測力和實際意義。關(guān)鍵詞：財務(wù)困境；財務(wù)預(yù)警；非財務(wù)指標中近年來，全球范圍內(nèi)陷入財務(wù)困境甚至破產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量大幅增加。財務(wù)困境關(guān)系著企業(yè)的生死存亡，大面積的企業(yè)財務(wù)困境更是可能帶來社會動蕩。因此構(gòu)建企業(yè)財務(wù)預(yù)警模型，提前對財務(wù)困境進行有效預(yù)警以便于

2、管理者和有關(guān)部門采取措施進行應(yīng)對是迫切而必要的。然而，目前學(xué)者普遍認為企業(yè)財務(wù)困境預(yù)警模型缺乏實際意義，即構(gòu)建的模型預(yù)測力不強且難以利用。那么，現(xiàn)有財務(wù)預(yù)警模型存在著什么問題？相關(guān)研究的未來方向又在哪里？本文嘗試對這些問題進行解答。1 現(xiàn)有財務(wù)預(yù)警模型存在的問題財務(wù)預(yù)警研究始于fitzpatrick（1932）。他以19家企業(yè)為樣本，將樣本劃分為破產(chǎn)和非破產(chǎn)兩組，并用單個財務(wù)比率進行預(yù)測。經(jīng)過幾十年的研究，財務(wù)預(yù)警模型得到廣泛發(fā)展，從早期的單變量模型演變到多變量、logit、probit和人工網(wǎng)絡(luò)等多種復(fù)雜的模型。然而，研究中有些問題始終被忽視或未能得到有效解決導(dǎo)致預(yù)警模型的預(yù)測效果得到質(zhì)疑。

3、（1）財務(wù)困境概念內(nèi)涵不清。財務(wù)困境在西方經(jīng)典文獻中的等價名稱有財務(wù)危機、財務(wù)失敗、公司破產(chǎn)和公司失敗等。不同的學(xué)者對企業(yè)陷入財務(wù)困境的判定有不同認識。beaver（1966）認為企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)、無力償還債務(wù)或無法支付優(yōu)先股股利等情況是企業(yè)困境的標志。而altman（1968）則視企業(yè)進入法定破產(chǎn)程序為信號。國內(nèi)學(xué)者如谷祺和劉淑蓮（1999）把財務(wù)困境定義為“企業(yè)無力支付到期債務(wù)或費用的一種經(jīng)濟現(xiàn)象，包括從資金管理技術(shù)性失敗到破產(chǎn)以及處于兩者之間的各種情況”。 實證中，學(xué)者則紛紛將公司被st作為界定財務(wù)困境的標志。學(xué)者對財務(wù)困境概念眾說紛紜，其結(jié)果是由于學(xué)者對財務(wù)困境的界定與現(xiàn)實要預(yù)防的困境邊界

4、很可能不一致，即學(xué)術(shù)研究成果從根本上就與實務(wù)不匹配，研究成果自然不能很好應(yīng)用于實務(wù)之中。（2）樣本選擇。普遍的實證研究（altman，1968；吳世農(nóng)、盧賢義，2001；姜秀華等，2002）在選擇樣本時傾向于一比一進行配比。這并不可取，因為一比一配比與實際情況嚴重不符?，F(xiàn)實生活中，困境公司所占比例遠低于正常公司。不正常的困境公司比例會虛增模型的預(yù)測力。為驗證這個結(jié)論，彭大慶等（2006）以一比九的比例選擇正常公司作為配對樣本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)模型預(yù)測準確率僅為62.9%，遠遠低于國內(nèi)其他學(xué)者用一比一配比普遍得到的90%以上的判別正確率。因此，嚴重不正常的樣本比例得到的高模型預(yù)測力是不可靠的。此外，對于

5、國內(nèi)研究而言，過多使用st公司作為樣本是另一個嚴重問題。st公司樣本容易獲得且的確是企業(yè)陷入困境的信號。然而，使用st公司為樣本存在不少值得商榷的地方。這可能招致困境概念前后不一。常見的情況是文章前面對困境的定義為企業(yè)不能償還到期本息，實證卻以st公司為例。而實際上st公司的定義中并未提到到期本息償還的問題，不符合文章對困境的定義。同時，st公司一般只涉及凈利潤和每股凈資產(chǎn)。這兩個指標沒有達到st標準的企業(yè)是否都是正常企業(yè)也值得質(zhì)疑。（3）變量選擇。傳統(tǒng)的財務(wù)困境預(yù)警研究建立在財務(wù)因素分析的基礎(chǔ)上，如今財務(wù)指標仍然是主要的預(yù)測變量。然而財務(wù)報表數(shù)據(jù)通常以年度為期間統(tǒng)計，無法滿足信息使用者的及時

6、性需求。吳星澤（2010）認為財務(wù)指標只是某種與財務(wù)危機發(fā)生有關(guān)的表象，且具有嚴重的滯后反應(yīng)性、不完全性和主觀性。同時，我國資本市場起步較晚，財務(wù)信息質(zhì)量不高。如凈利潤等指標極易受到操縱導(dǎo)致財務(wù)信息失真嚴重。因此僅僅依靠財務(wù)指標進行預(yù)警不能保證預(yù)測結(jié)果的準確性和可靠性，是不科學(xué)的。近年來，在財務(wù)因素分析基礎(chǔ)上，很多學(xué)者致力于探尋公司財務(wù)困境的深層次原因，將具有更強前瞻性和預(yù)測性的非財務(wù)信息引入預(yù)測模型。其中學(xué)者主要從公司治理角度出發(fā)，認為弱化的公司治理是公司陷入財務(wù)困境的重要原因。姜秀華、孫錚（2001）在預(yù)警模型中引入公司治理的替代變量股權(quán)集中程度變量，發(fā)現(xiàn)股權(quán)越分散公司越容易陷入困境。此外

7、，利益相關(guān)者行為是另一個研究角度。股東的支持或掏空、債權(quán)人的協(xié)助或雪上加霜、政府的政策鼓勵等，都是影響企業(yè)財務(wù)困境的重要力量。在一個更接近現(xiàn)實的預(yù)警模型中不能不考慮這些因素。然而，從國內(nèi)外研究現(xiàn)狀來看，引入非財務(wù)指標的困境預(yù)警研究尚不成熟。非財務(wù)指標的引入存在強烈的任意性和主觀性，且有時不具有堅實的理論基礎(chǔ)，因此學(xué)者們得出的結(jié)論常常不具有互補性和繼承性，難以形成系統(tǒng)性的結(jié)論，不能給財務(wù)預(yù)警實踐帶來好的指導(dǎo)作用。2 未來研究方向財務(wù)困境預(yù)警研究中存在的這些問題不容忽視。為了提升預(yù)警模型的預(yù)測效果，也為了使預(yù)測模型不至于飽受詬病，在未來的研究中，學(xué)者需從以下方面著手解決預(yù)警研究中存在的問題：（1）

8、構(gòu)建一個統(tǒng)一的財務(wù)困境概念。在一個活躍的學(xué)術(shù)環(huán)境中，學(xué)者對某個術(shù)語的認識百家齊放是正常現(xiàn)象，但隨著時間的推移，一個受到全面認同的經(jīng)典定義卻勢在必行。經(jīng)典定義是對過去研究的總結(jié)升華，也是未來研究得以延續(xù)的堅實基礎(chǔ)。因此，需要有學(xué)者綜合已有文獻并結(jié)合實踐操作中對困境的認識來界定出一個客觀經(jīng)典的企業(yè)財務(wù)困境定義。此后，在這個統(tǒng)一的根基上構(gòu)建的模型必將更具傳承性，更貼合實際，更準確客觀。（2）選擇更合理的樣本。首先，未來的研究應(yīng)該構(gòu)建在大樣本之上。考慮到行業(yè)的差別會致使影響企業(yè)陷入困境的因素發(fā)生變化。如對受到政策大力支持的高科技行業(yè)而言，政治力量可能有助于降低企業(yè)陷入困境的可能性。而對某些因污染環(huán)境受

9、到國家政策限制的化工行業(yè)而言，政治力量有時候反而導(dǎo)致企業(yè)陷入困境的概率加大。因此，未來的研究在增大樣本數(shù)量的同時要縮小行業(yè)范圍。同時，增加配比的政策公司數(shù)量，將配比比例擴大為一比二以上。這樣，財務(wù)困境公司所占比例才能更貼近實際，得到的模型預(yù)測結(jié)果也將更加穩(wěn)健可靠。此外，困境公司樣本的選擇要結(jié)合困境定義，不能盲目選擇st公司。鑒于st公司數(shù)據(jù)的易得性，筆者認為，在st公司與困境定義稍有差異的情況下，可以將st公司數(shù)據(jù)用于穩(wěn)健性檢驗，增強文章結(jié)果的可靠性。（3）引入非財務(wù)變量要慎重。一個非財務(wù)變量能否被引入預(yù)警模型最重要的是看其是否具有堅實的理論基礎(chǔ)。在未來嘗試引入新的非財務(wù)變量時，要先找出引起企業(yè)陷入困境的真正因素，從內(nèi)在邏輯上分析清楚這些因素對企業(yè)財務(wù)困境的影響大小、影響方向等，然后尋找被廣泛接受的替代變量?？傊?，要沿著財務(wù)風(fēng)險傳導(dǎo)的路徑，探索導(dǎo)致困境發(fā)生的深層次原因，并將它們納入模型，預(yù)測能力必將真正提高。參考文獻1吳星澤.財務(wù)危機預(yù)警研究：存在問題與框架重構(gòu)j.會計研究,201