經(jīng)濟(jì)“破”局與規(guī)模增長(zhǎng)

1、 經(jīng)濟(jì)“破”局與規(guī)模增長(zhǎng)-“睡美人行情”的延續(xù)匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)目目 錄錄趨勢(shì)判斷趨勢(shì)判斷一、當(dāng)前的周期運(yùn)行現(xiàn)狀：價(jià)格是破局的關(guān)鍵一、當(dāng)前的周期運(yùn)行現(xiàn)狀：價(jià)格是破局的關(guān)鍵 二、消除價(jià)格約束的必要條件二、消除價(jià)格約束的必要條件經(jīng)濟(jì)明顯回落經(jīng)濟(jì)明顯回落三、三、“重生重生”動(dòng)力在哪里？動(dòng)力在哪里？行業(yè)機(jī)會(huì)行業(yè)機(jī)會(huì)制造業(yè)的結(jié)構(gòu)差異制造業(yè)的結(jié)構(gòu)差異四、材料類制造業(yè)：產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)四、材料類制造業(yè)：產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)“重生重生”五、設(shè)備類制造業(yè)：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)五、設(shè)備類制造業(yè)：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)涅涅槃槃重生重生匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)趨勢(shì)判斷趨勢(shì)判斷一、當(dāng)前的周期運(yùn)行現(xiàn)狀：價(jià)格是

2、破局的關(guān)鍵一、當(dāng)前的周期運(yùn)行現(xiàn)狀：價(jià)格是破局的關(guān)鍵 二、消除價(jià)格約束的必要條件二、消除價(jià)格約束的必要條件經(jīng)濟(jì)明顯回落經(jīng)濟(jì)明顯回落三、三、“重生重生”動(dòng)力在哪里？動(dòng)力在哪里？匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)一、當(dāng)前的周期運(yùn)行現(xiàn)狀：價(jià)格是破局的關(guān)鍵一、當(dāng)前的周期運(yùn)行現(xiàn)狀：價(jià)格是破局的關(guān)鍵 1.1 1.1 宏觀經(jīng)濟(jì)周期：價(jià)格帶動(dòng)滯漲向衰退轉(zhuǎn)移宏觀經(jīng)濟(jì)周期：價(jià)格帶動(dòng)滯漲向衰退轉(zhuǎn)移目前處在小周期滯漲的后期，而市場(chǎng)的見(jiàn)底一般出現(xiàn)在衰退期，經(jīng)濟(jì)滯漲向衰退的目前處在小周期滯漲的后期，而市場(chǎng)的見(jiàn)底一般出現(xiàn)在衰退期，經(jīng)濟(jì)滯漲向衰退的過(guò)渡，價(jià)格是關(guān)鍵，在政策不干擾的情況下，三季度將進(jìn)入小周期衰退，過(guò)渡，價(jià)格是關(guān)鍵，在政策不干擾的

3、情況下，三季度將進(jìn)入小周期衰退，。圖：當(dāng)前處在宏觀經(jīng)濟(jì)周期的滯漲階段后期圖：當(dāng)前處在宏觀經(jīng)濟(jì)周期的滯漲階段后期資料來(lái)源：ceic，bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)一、當(dāng)前的周期運(yùn)行現(xiàn)狀：價(jià)格是破局的關(guān)鍵一、當(dāng)前的周期運(yùn)行現(xiàn)狀：價(jià)格是破局的關(guān)鍵 1.2 1.2 庫(kù)存周期：需求疲軟已在下游行業(yè)逐漸蔓延庫(kù)存周期：需求疲軟已在下游行業(yè)逐漸蔓延基于可選消費(fèi)對(duì)整體庫(kù)存領(lǐng)先性，不考慮政策干擾，基于可選消費(fèi)對(duì)整體庫(kù)存領(lǐng)先性，不考慮政策干擾，5 5月可能進(jìn)入全面主動(dòng)去庫(kù)存月可能進(jìn)入全面主動(dòng)去庫(kù)存。圖：工業(yè)行業(yè)當(dāng)前整體庫(kù)存周期情況圖：工業(yè)行業(yè)當(dāng)前整體庫(kù)存周期情況 圖：黑色金屬及煤炭開(kāi)采業(yè)庫(kù)存

4、狀況圖：黑色金屬及煤炭開(kāi)采業(yè)庫(kù)存狀況資料來(lái)源：ceic，bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)一、當(dāng)前的周期運(yùn)行現(xiàn)狀：價(jià)格是破局的關(guān)鍵一、當(dāng)前的周期運(yùn)行現(xiàn)狀：價(jià)格是破局的關(guān)鍵 1.2 1.2 庫(kù)存周期：需求疲軟已在下游行業(yè)逐漸蔓延庫(kù)存周期：需求疲軟已在下游行業(yè)逐漸蔓延盡管之前的行業(yè)庫(kù)存上看，主要還處在被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，但最新數(shù)據(jù)已顯示，靠近終端盡管之前的行業(yè)庫(kù)存上看，主要還處在被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，但最新數(shù)據(jù)已顯示，靠近終端的大多可選消費(fèi)行業(yè)已經(jīng)感受到了需求疲軟帶來(lái)的主動(dòng)去庫(kù)存壓力的大多可選消費(fèi)行業(yè)已經(jīng)感受到了需求疲軟帶來(lái)的主動(dòng)去庫(kù)存壓力。圖：占比較大的靠近終端行業(yè)交通運(yùn)輸設(shè)備、通信電子設(shè)備均

5、開(kāi)始出現(xiàn)了主動(dòng)去庫(kù)存圖：占比較大的靠近終端行業(yè)交通運(yùn)輸設(shè)備、通信電子設(shè)備均開(kāi)始出現(xiàn)了主動(dòng)去庫(kù)存資料來(lái)源：ceic，bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)一、當(dāng)前的周期運(yùn)行現(xiàn)狀：價(jià)格是破局的關(guān)鍵一、當(dāng)前的周期運(yùn)行現(xiàn)狀：價(jià)格是破局的關(guān)鍵 1.3 1.3 盈利周期：價(jià)格是當(dāng)前壓制盈利周期復(fù)蘇的源頭盈利周期：價(jià)格是當(dāng)前壓制盈利周期復(fù)蘇的源頭目前顯著高于目前顯著高于2.5%2.5%的加工類的加工類ppippi表明，需求量受到了嚴(yán)重的壓制，這是阻礙盈利周期表明，需求量受到了嚴(yán)重的壓制，這是阻礙盈利周期回暖的源頭，也決定未來(lái)價(jià)格是看點(diǎn)回暖的源頭，也決定未來(lái)價(jià)格是看點(diǎn)。圖：加工類圖：加工類pp

6、ippi與與epseps增速對(duì)比增速對(duì)比資料來(lái)源：ceic，bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)一、當(dāng)前的周期運(yùn)行現(xiàn)狀：價(jià)格是破局的關(guān)鍵一、當(dāng)前的周期運(yùn)行現(xiàn)狀：價(jià)格是破局的關(guān)鍵 1.4 1.4 政策周期：仍處針對(duì)滯漲經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)政策周期：仍處針對(duì)滯漲經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)目前政策組合的搭配仍舊是針對(duì)滯漲經(jīng)濟(jì)的姿態(tài)，但按照其對(duì)經(jīng)濟(jì)的跟隨性，必須目前政策組合的搭配仍舊是針對(duì)滯漲經(jīng)濟(jì)的姿態(tài)，但按照其對(duì)經(jīng)濟(jì)的跟隨性，必須經(jīng)濟(jì)到達(dá)衰退期，才能期待政策的放松，可見(jiàn)價(jià)格的變化也很關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)到達(dá)衰退期，才能期待政策的放松，可見(jiàn)價(jià)格的變化也很關(guān)鍵。圖：政策周期運(yùn)行現(xiàn)狀圖：政策周期運(yùn)行現(xiàn)狀資料來(lái)源：ceic，b

7、loomberg, 長(zhǎng)江證券研究部匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)二、消除價(jià)格約束的必要條件二、消除價(jià)格約束的必要條件經(jīng)濟(jì)明顯回落經(jīng)濟(jì)明顯回落 2.1 2.1 食品周期在食品周期在cpicpi拐點(diǎn)上的意義更強(qiáng)拐點(diǎn)上的意義更強(qiáng)從從cpicpi拐點(diǎn)上看，對(duì)食品周期的服從規(guī)律要強(qiáng)于工業(yè)品對(duì)其的影響拐點(diǎn)上看，對(duì)食品周期的服從規(guī)律要強(qiáng)于工業(yè)品對(duì)其的影響。圖：圖：cpicpi拐點(diǎn)明顯領(lǐng)先拐點(diǎn)明顯領(lǐng)先ppippi，更加服從食品周期，更加服從食品周期資料來(lái)源：ceic，bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)二、消除價(jià)格約束的必要條件二、消除價(jià)格約束的必要條件經(jīng)濟(jì)明顯回落經(jīng)濟(jì)明顯回落 2.2 2.2 工業(yè)品工

8、業(yè)品加速價(jià)格約束回落的必須加速價(jià)格約束回落的必須盡管拐點(diǎn)來(lái)自于食品周期的自身波動(dòng)，但真正回到價(jià)格約束域內(nèi)的通脹水平，必須盡管拐點(diǎn)來(lái)自于食品周期的自身波動(dòng)，但真正回到價(jià)格約束域內(nèi)的通脹水平，必須等待工業(yè)品價(jià)格的支持等待工業(yè)品價(jià)格的支持。圖：回歸通脹調(diào)控區(qū)間附近的時(shí)間點(diǎn)與圖：回歸通脹調(diào)控區(qū)間附近的時(shí)間點(diǎn)與ppippi拐頭非常接近拐頭非常接近資料來(lái)源：ceic，bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)二、消除價(jià)格約束的必要條件二、消除價(jià)格約束的必要條件經(jīng)濟(jì)明顯回落經(jīng)濟(jì)明顯回落 2.3 2.3 主動(dòng)去庫(kù)存是工業(yè)品價(jià)格回落的微觀基礎(chǔ)主動(dòng)去庫(kù)存是工業(yè)品價(jià)格回落的微觀基礎(chǔ)微觀而言，主動(dòng)去庫(kù)存帶

9、來(lái)的降價(jià)行為是工業(yè)品價(jià)格回落的根源，這點(diǎn)無(wú)論是整個(gè)微觀而言，主動(dòng)去庫(kù)存帶來(lái)的降價(jià)行為是工業(yè)品價(jià)格回落的根源，這點(diǎn)無(wú)論是整個(gè)工業(yè)還是分行業(yè)的去庫(kù)存行為都表現(xiàn)的很明顯工業(yè)還是分行業(yè)的去庫(kù)存行為都表現(xiàn)的很明顯。圖：整體的主動(dòng)去庫(kù)存與圖：整體的主動(dòng)去庫(kù)存與ppippi回落相關(guān)性很強(qiáng)回落相關(guān)性很強(qiáng)資料來(lái)源：ceic，bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)二、消除價(jià)格約束的必要條件二、消除價(jià)格約束的必要條件經(jīng)濟(jì)明顯回落經(jīng)濟(jì)明顯回落 2.3 2.3 主動(dòng)去庫(kù)存是工業(yè)品價(jià)格回落的微觀基礎(chǔ)主動(dòng)去庫(kù)存是工業(yè)品價(jià)格回落的微觀基礎(chǔ)資料來(lái)源：ceic，bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部圖：分行業(yè)的價(jià)格

10、與去庫(kù)存行為相關(guān)性也很高圖：分行業(yè)的價(jià)格與去庫(kù)存行為相關(guān)性也很高匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)二、消除價(jià)格約束的必要條件二、消除價(jià)格約束的必要條件經(jīng)濟(jì)明顯回落經(jīng)濟(jì)明顯回落 2.4 2.4 涅槃：涅槃：去庫(kù)存下經(jīng)濟(jì)回落第二階段去庫(kù)存下經(jīng)濟(jì)回落第二階段在在cpicpi高企過(guò)程中，貨幣政策逐漸的收縮，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)在繁榮階段之后的第一次下滑，高企過(guò)程中，貨幣政策逐漸的收縮，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)在繁榮階段之后的第一次下滑，這也是對(duì)應(yīng)了滯漲階段經(jīng)濟(jì)的下滑這也是對(duì)應(yīng)了滯漲階段經(jīng)濟(jì)的下滑。圖：貨幣收縮、通脹成本下滯漲期工業(yè)生產(chǎn)的第一階段回落圖：貨幣收縮、通脹成本下滯漲期工業(yè)生產(chǎn)的第一階段回落資料來(lái)源：ceic，bloomberg,

11、長(zhǎng)江證券研究部，其中紅色表示貸款利率的加減，黃色表示準(zhǔn)備金的加減匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)二、消除價(jià)格約束的必要條件二、消除價(jià)格約束的必要條件經(jīng)濟(jì)明顯回落經(jīng)濟(jì)明顯回落 2.4 2.4 涅槃：涅槃：去庫(kù)存下經(jīng)濟(jì)回落第二階段去庫(kù)存下經(jīng)濟(jì)回落第二階段本次去庫(kù)存過(guò)程中還疊加了財(cái)政被動(dòng)收縮的風(fēng)險(xiǎn)，土地出讓收入的減少可能降低財(cái)本次去庫(kù)存過(guò)程中還疊加了財(cái)政被動(dòng)收縮的風(fēng)險(xiǎn)，土地出讓收入的減少可能降低財(cái)政支出的力度政支出的力度。圖：主要城市（上海、重慶為例）的土地出讓面積圖：主要城市（上海、重慶為例）的土地出讓面積資料來(lái)源：ceic，bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)二、消除價(jià)格約束的必要條件二、消

12、除價(jià)格約束的必要條件經(jīng)濟(jì)明顯回落經(jīng)濟(jì)明顯回落 2.5 2.5 警惕去庫(kù)存的警惕去庫(kù)存的“夭折夭折”再度放松是好還是壞？再度放松是好還是壞？盡管去年在政策推動(dòng)下盡管去年在政策推動(dòng)下“夭折夭折”的去庫(kù)存帶來(lái)了較好的市場(chǎng)行情，但今年的差別在的去庫(kù)存帶來(lái)了較好的市場(chǎng)行情，但今年的差別在于工業(yè)品價(jià)格約束給盈利帶來(lái)更大挑戰(zhàn)，因此若政策放松引致經(jīng)濟(jì)下滑于工業(yè)品價(jià)格約束給盈利帶來(lái)更大挑戰(zhàn)，因此若政策放松引致經(jīng)濟(jì)下滑“夭折夭折”，給，給市場(chǎng)帶來(lái)的行情會(huì)更短暫市場(chǎng)帶來(lái)的行情會(huì)更短暫。圖：當(dāng)前加工類圖：當(dāng)前加工類ppippi水平顯著高于去年水平顯著高于去年1010月以前月以前資料來(lái)源：ceic，bloomberg,

13、 長(zhǎng)江證券研究部匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)三、三、“重生重生”的動(dòng)力在哪里？的動(dòng)力在哪里？ 3.1 3.1 內(nèi)在：企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力內(nèi)在：企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力經(jīng)歷一個(gè)衰退周期后的被動(dòng)去庫(kù)存及主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力所引致的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)歷一個(gè)衰退周期后的被動(dòng)去庫(kù)存及主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力所引致的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。圖：圖：量能的釋放與庫(kù)存的回補(bǔ)（主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存）量能的釋放與庫(kù)存的回補(bǔ)（主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存）資料來(lái)源：ceic，bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)三、三、“重生重生”的動(dòng)力在哪里？的動(dòng)力在哪里？ 3.2 3.2 短期：保障房的產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)短期：保障房的產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)盡管商品房開(kāi)工在地產(chǎn)政策下有一定下滑，但是保障房能夠保證對(duì)

14、產(chǎn)業(yè)鏈的一定拉盡管商品房開(kāi)工在地產(chǎn)政策下有一定下滑，但是保障房能夠保證對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的一定拉動(dòng)動(dòng)。圖：全國(guó)保障房修建計(jì)劃圖：全國(guó)保障房修建計(jì)劃- -按新建需求按新建需求資料來(lái)源：各省市政府文件公示，長(zhǎng)江證券研究部整理匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)三、三、“重生重生”的動(dòng)力在哪里？的動(dòng)力在哪里？ 3.2 3.2 短期：保障房的產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)短期：保障房的產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)以水泥行業(yè)的需求測(cè)算為例以水泥行業(yè)的需求測(cè)算為例。圖：保障房對(duì)水泥需求拉動(dòng)測(cè)算圖：保障房對(duì)水泥需求拉動(dòng)測(cè)算資料來(lái)源：各省市政府文件公示，長(zhǎng)江證券研究部整理匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)三、三、“重生重生”的動(dòng)力在哪里？的動(dòng)力在哪里？ 3.3 3.3 中期：民間投資的時(shí)間

15、與空間中期：民間投資的時(shí)間與空間按照制造業(yè)的十年周期來(lái)看，時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)具備按照制造業(yè)的十年周期來(lái)看，時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)具備。圖：圖：時(shí)間周期點(diǎn)來(lái)臨時(shí)間周期點(diǎn)來(lái)臨資料來(lái)源：ceic，bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)三、三、“重生重生”的動(dòng)力在哪里？的動(dòng)力在哪里？ 3.3 3.3 中期：設(shè)備投資更新周期的意義中期：設(shè)備投資更新周期的意義除了時(shí)間和空間外，制造業(yè)更多來(lái)自民間資本，因此盡管中期具備時(shí)、空，但回報(bào)除了時(shí)間和空間外，制造業(yè)更多來(lái)自民間資本，因此盡管中期具備時(shí)、空，但回報(bào)率對(duì)民間資本的吸引是觸發(fā)的因素，這點(diǎn)和房地產(chǎn)回報(bào)的對(duì)比意義更強(qiáng)率對(duì)民間資本的吸引是觸發(fā)的因素，這點(diǎn)和房地產(chǎn)回報(bào)

16、的對(duì)比意義更強(qiáng)。圖：圖：固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資- -房地產(chǎn)投資增速房地產(chǎn)投資增速資料來(lái)源：ceic，bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)行業(yè)機(jī)會(huì)行業(yè)機(jī)會(huì)制造業(yè)的結(jié)構(gòu)差異制造業(yè)的結(jié)構(gòu)差異四、材料類制造業(yè)：產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)四、材料類制造業(yè)：產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)“重生重生”五、設(shè)備類制造業(yè)：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)五、設(shè)備類制造業(yè)：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)行業(yè)機(jī)會(huì)行業(yè)機(jī)會(huì)制造業(yè)的結(jié)構(gòu)差異制造業(yè)的結(jié)構(gòu)差異制造業(yè)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)再次啟動(dòng)的新鮮動(dòng)力，但落實(shí)到行業(yè)來(lái)看，內(nèi)部存在結(jié)構(gòu)性差異制造業(yè)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)再次啟動(dòng)的新鮮動(dòng)力，但落實(shí)到行業(yè)來(lái)看，內(nèi)部存在結(jié)構(gòu)性差異的機(jī)會(huì)

17、的機(jī)會(huì)。圖：制造業(yè)內(nèi)不同行業(yè)機(jī)會(huì)的演繹邏輯圖：制造業(yè)內(nèi)不同行業(yè)機(jī)會(huì)的演繹邏輯資料來(lái)源：ceic，bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部制造業(yè)制造業(yè) 材料類材料類 設(shè)備類設(shè)備類制造業(yè)內(nèi)大多數(shù)制造業(yè)內(nèi)大多數(shù)產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)集行業(yè)集中在材料類，中在材料類，產(chǎn)業(yè)整合產(chǎn)業(yè)整合可能給行可能給行業(yè)中的業(yè)中的大規(guī)模企業(yè)以做強(qiáng)大規(guī)模企業(yè)以做強(qiáng)的機(jī)會(huì)的機(jī)會(huì)沒(méi)有產(chǎn)能過(guò)剩的束縛，沒(méi)有產(chǎn)能過(guò)剩的束縛，中西部需中西部需求求增長(zhǎng)可以給增長(zhǎng)可以給行業(yè)帶來(lái)擴(kuò)張行業(yè)帶來(lái)擴(kuò)張的機(jī)的機(jī)會(huì)會(huì)匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)“重生重生”圖：產(chǎn)能過(guò)剩與產(chǎn)業(yè)整合圖：產(chǎn)能過(guò)剩與產(chǎn)業(yè)整合

18、資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部自然資源、勞動(dòng)力、土地優(yōu)勢(shì)經(jīng)濟(jì)調(diào)整增長(zhǎng)下的強(qiáng)勁需求產(chǎn)能擴(kuò)張產(chǎn)能擴(kuò)張世界需求動(dòng)蕩產(chǎn)業(yè)壞境變化產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)能過(guò)剩庫(kù)存上升、成本增加、虧損面擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)整合產(chǎn)業(yè)整合行業(yè)集中度提高，企業(yè)做大匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)表：各國(guó)產(chǎn)能剩問(wèn)題的歷史總結(jié)表：各國(guó)產(chǎn)能剩問(wèn)題的歷史總結(jié)資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.1 4.1 海外產(chǎn)能過(guò)剩及治理海外產(chǎn)能過(guò)剩及治理匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)表：表：19751975年年-2005-2005年美國(guó)制造業(yè)整體產(chǎn)能利用率情況年美國(guó)制造業(yè)整體產(chǎn)能利用率情況資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部四、材料類四、材

19、料類: :產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.2 4.2 美國(guó)美國(guó)8080年代鋼鐵產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)?zāi)甏撹F產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)表：表：1980-19881980-1988年汽車與鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率年汽車與鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)“重生重生”三次較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩中，產(chǎn)能利用率大幅下降的行業(yè)不同三次較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩中，產(chǎn)能利用率大幅下降的行業(yè)不同 4.2 4.2 美國(guó)美國(guó)8080年代鋼鐵產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)?zāi)甏撹F產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)圖：鋼鐵行業(yè)集中度提高，大企業(yè)盈利能力改

20、善圖：鋼鐵行業(yè)集中度提高，大企業(yè)盈利能力改善資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合，大企業(yè)市值占行業(yè)總市值比重提高，毛利率提升速度高于行業(yè)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合，大企業(yè)市值占行業(yè)總市值比重提高，毛利率提升速度高于行業(yè)平均，大企業(yè)在行業(yè)整合中具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)平均，大企業(yè)在行業(yè)整合中具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.2 4.2 美國(guó)美國(guó)8080年代鋼鐵產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)?zāi)甏撹F產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)圖：上市大企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本占比提高圖：上市大企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本占比提高資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部伴隨鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合的進(jìn)行，上市大企業(yè)

21、營(yíng)業(yè)收入占比提升快速，營(yíng)業(yè)成本占比伴隨鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合的進(jìn)行，上市大企業(yè)營(yíng)業(yè)收入占比提升快速，營(yíng)業(yè)成本占比提升速度相對(duì)較慢，受益于行業(yè)整合，大企業(yè)盈利能力增強(qiáng)提升速度相對(duì)較慢，受益于行業(yè)整合，大企業(yè)盈利能力增強(qiáng)四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.2 4.2 美國(guó)美國(guó)8080年代鋼鐵產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)?zāi)甏撹F產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)圖：鋼鐵行業(yè)指數(shù)相對(duì)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的季度超額收益圖：鋼鐵行業(yè)指數(shù)相對(duì)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的季度超額收益資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部產(chǎn)業(yè)整合初期，行業(yè)相對(duì)大盤(pán)存在持續(xù)兩年的超額收益。產(chǎn)業(yè)整合初期，行業(yè)相對(duì)大盤(pán)存在持續(xù)兩年

22、的超額收益。四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.2 4.2 美國(guó)美國(guó)8080年代鋼鐵產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)?zāi)甏撹F產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)圖：大公司相對(duì)鋼鐵行業(yè)指數(shù)走勢(shì)圖：大公司相對(duì)鋼鐵行業(yè)指數(shù)走勢(shì)資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部鋼鐵行業(yè)大公司能夠獲得相對(duì)行業(yè)指數(shù)的超額收益。鋼鐵行業(yè)大公司能夠獲得相對(duì)行業(yè)指數(shù)的超額收益。四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.2 4.2 美國(guó)美國(guó)8080年代鋼鐵產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)?zāi)甏撹F產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)圖：上市大企業(yè)市值占比高，毛利率相對(duì)水平提升圖：上市大企業(yè)市值占

23、比高，毛利率相對(duì)水平提升資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部二十世紀(jì)二十世紀(jì)9090年代美國(guó)汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合基本完成，效用開(kāi)始顯現(xiàn)，行業(yè)集中度高，年代美國(guó)汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合基本完成，效用開(kāi)始顯現(xiàn)，行業(yè)集中度高，大企業(yè)盈利能力改善明顯大企業(yè)盈利能力改善明顯四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.3 4.3 美國(guó)美國(guó)8080年代末汽車產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)?zāi)甏┢嚠a(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)圖：上市大企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本占比提高圖：上市大企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本占比提高資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部汽車行業(yè)集中度高，行業(yè)整合的效應(yīng)顯現(xiàn)，大企業(yè)營(yíng)業(yè)收入占比在經(jīng)歷前期的重心汽車行

24、業(yè)集中度高，行業(yè)整合的效應(yīng)顯現(xiàn)，大企業(yè)營(yíng)業(yè)收入占比在經(jīng)歷前期的重心下移后維持穩(wěn)定，營(yíng)業(yè)成本占比下降下移后維持穩(wěn)定，營(yíng)業(yè)成本占比下降四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.3 4.3 美國(guó)美國(guó)8080年代末汽車產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)?zāi)甏┢嚠a(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)圖：汽車行業(yè)初步完成整合后大企業(yè)凈利潤(rùn)占比維持穩(wěn)定圖：汽車行業(yè)初步完成整合后大企業(yè)凈利潤(rùn)占比維持穩(wěn)定資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部九十年代初美國(guó)汽車行業(yè)在產(chǎn)業(yè)整合過(guò)程中，上市大企業(yè)凈利潤(rùn)占比快速提升，虧九十年代初美國(guó)汽車行業(yè)在產(chǎn)業(yè)整合過(guò)程中，上市大企業(yè)凈利潤(rùn)占比快速提升，虧損小企業(yè)數(shù)量多，隨小企業(yè)

25、退出，大企業(yè)利潤(rùn)占比稍有回落，但行業(yè)集中度依然較高損小企業(yè)數(shù)量多，隨小企業(yè)退出，大企業(yè)利潤(rùn)占比稍有回落，但行業(yè)集中度依然較高四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.3 4.3 美國(guó)美國(guó)8080年代末汽車產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)?zāi)甏┢嚠a(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)圖：汽車行業(yè)指數(shù)相對(duì)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的季度超額收益圖：汽車行業(yè)指數(shù)相對(duì)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的季度超額收益資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部產(chǎn)業(yè)整合初期，行業(yè)相對(duì)大盤(pán)存在持續(xù)兩年的超額收益。產(chǎn)業(yè)整合初期，行業(yè)相對(duì)大盤(pán)存在持續(xù)兩年的超額收益。四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)

26、“重生重生” 4.3 4.3 美國(guó)美國(guó)8080年代末汽車產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)?zāi)甏┢嚠a(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)圖：大公司相對(duì)汽車行業(yè)指數(shù)走勢(shì)圖：大公司相對(duì)汽車行業(yè)指數(shù)走勢(shì)資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部大公司能夠獲得相對(duì)行業(yè)指數(shù)的超額收益。大公司能夠獲得相對(duì)行業(yè)指數(shù)的超額收益。四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.3 4.3 美國(guó)美國(guó)8080年代末汽車產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)?zāi)甏┢嚠a(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)國(guó)務(wù)院于國(guó)務(wù)院于20092009年年1010月提出調(diào)控和指導(dǎo)的六個(gè)重點(diǎn)行業(yè)，鼓勵(lì)這些行業(yè)兼并重組。月提出調(diào)控和指導(dǎo)的六個(gè)重點(diǎn)行業(yè)，鼓勵(lì)這些行業(yè)兼并重組。除

27、此之外，有色金屬、基礎(chǔ)化工、造紙印刷的一些子行業(yè)同樣存在產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。除此之外，有色金屬、基礎(chǔ)化工、造紙印刷的一些子行業(yè)同樣存在產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。與美國(guó)的鋼鐵和汽車行業(yè)更為相似與美國(guó)的鋼鐵和汽車行業(yè)更為相似。資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)“重生重生”平板玻璃鋼鐵多晶硅煤化工風(fēng)電設(shè)備水泥圖：中國(guó)六大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)及部分行業(yè)圖：中國(guó)六大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)及部分行業(yè)0808年產(chǎn)能利用率情況年產(chǎn)能利用率情況 4.4 4.4 中國(guó)過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)治理的歷史中國(guó)過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)治理的歷史匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)圖：鋼鐵行業(yè)排名前五上市公司營(yíng)業(yè)收入的行業(yè)占比情況圖：鋼鐵

28、行業(yè)排名前五上市公司營(yíng)業(yè)收入的行業(yè)占比情況資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部20052005年年7 7月國(guó)務(wù)院通過(guò)月國(guó)務(wù)院通過(guò)鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策：對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)實(shí)施了兼并、重組，之后：對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)實(shí)施了兼并、重組，之后行業(yè)集中度和企業(yè)單位數(shù)變化明顯。行業(yè)集中度和企業(yè)單位數(shù)變化明顯。行業(yè)集中度提高四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.4 4.4 中國(guó)過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)治理的歷史中國(guó)過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)治理的歷史鋼鐵鋼鐵匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)圖：產(chǎn)業(yè)整合時(shí)，海螺水泥盈利能力恢復(fù)快速圖：產(chǎn)業(yè)整合時(shí)，海螺水泥盈利能力恢復(fù)快速資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部05060506年華東地

29、區(qū)產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)開(kāi)始大規(guī)模整合年華東地區(qū)產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)開(kāi)始大規(guī)模整合四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.4 4.4 中國(guó)過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)治理的歷史中國(guó)過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)治理的歷史水泥水泥匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)圖：海螺水泥相對(duì)收益明顯圖：海螺水泥相對(duì)收益明顯資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部市場(chǎng)表現(xiàn)上，海螺水泥表現(xiàn)也明顯好于行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)上，海螺水泥表現(xiàn)也明顯好于行業(yè)四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩治理下的大企業(yè)“重生重生”-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%2005-12005-22005-320

30、05-42005-52005-62005-72005-82005-92005-102005-112005-122006-12006-22006-32006-42006-52006-62006-72006-82006-92006-102006-112006-12海螺水泥水泥制造 4.4 4.4 中國(guó)過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)治理的歷史中國(guó)過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)治理的歷史水泥水泥匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)圖：中西部固定資產(chǎn)投資占比還較低，但中西部固定資產(chǎn)投資增速高于東部地區(qū)圖：中西部固定資產(chǎn)投資占比還較低，但中西部固定資產(chǎn)投資增速高于東部地區(qū)資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部國(guó)家積極提升中西部經(jīng)濟(jì)水平，政策指導(dǎo)固定資產(chǎn)投資向中西部?jī)A斜國(guó)家

31、積極提升中西部經(jīng)濟(jì)水平，政策指導(dǎo)固定資產(chǎn)投資向中西部?jī)A斜。五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)15202530354045505560652004-12004-52004-92005-12005-52005-92006-12006-52006-92007-12007-52007-92008-12008-52008-92009-12009-52009-92010-12010-52010-92011-1東部中部西部 5.1 5.1 中西部需求擴(kuò)張的空間中西部需求擴(kuò)張的空間東部的對(duì)比東部的對(duì)比匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)圖：自圖：自20042004年中西部年中西部gdp

32、gdp增速反超東部地區(qū)增速反超東部地區(qū)資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部“中部崛起、西部發(fā)展中部崛起、西部發(fā)展”指導(dǎo)下，指導(dǎo)下，gdpgdp增速反超東部地區(qū)增速反超東部地區(qū)五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)0%5%10%15%20%25%30%35%40%1994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009東 部中 部西 部 5.1 5.1 中西部需求擴(kuò)張的空間中西部需求擴(kuò)張的空間東部的對(duì)比東部的對(duì)比匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部圖：中、東、西城鎮(zhèn)化水平變化圖：中、東、西城鎮(zhèn)

33、化水平變化中、西部地區(qū)城鎮(zhèn)化率低于東部地區(qū)，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)，對(duì)設(shè)備的需求將逐中、西部地區(qū)城鎮(zhèn)化率低于東部地區(qū)，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)，對(duì)設(shè)備的需求將逐步兌現(xiàn)步兌現(xiàn)。五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì) 5.1 5.1 中西部需求擴(kuò)張的空間中西部需求擴(kuò)張的空間東部的對(duì)比東部的對(duì)比匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)，在粗鋼產(chǎn)量、東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)，在粗鋼產(chǎn)量、人均用電量上均明顯高于中西部地區(qū)人均用電量上均明顯高于中西部地區(qū)；以農(nóng)用機(jī)械的使用率來(lái)反映各地區(qū)之前以農(nóng)用機(jī)械的使用

34、率來(lái)反映各地區(qū)之前機(jī)械普及應(yīng)用程度，中西部地區(qū)發(fā)展空間機(jī)械普及應(yīng)用程度，中西部地區(qū)發(fā)展空間廣闊廣闊；圖：西部農(nóng)用機(jī)械使用率相對(duì)較低圖：西部農(nóng)用機(jī)械使用率相對(duì)較低資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部圖：東部人均用電量高于中、西部圖：東部人均用電量高于中、西部資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部圖：中、西部人均粗鋼產(chǎn)量相對(duì)較低圖：中、西部人均粗鋼產(chǎn)量相對(duì)較低 5.1 5.1 中西部需求擴(kuò)張的空間中西部需求擴(kuò)張的空間東部的對(duì)比東部的對(duì)比匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)從中、西部地區(qū)的人均設(shè)備折舊來(lái)看，也與全國(guó)總體類似，到達(dá)了設(shè)備更行周期的

35、從中、西部地區(qū)的人均設(shè)備折舊來(lái)看，也與全國(guó)總體類似，到達(dá)了設(shè)備更行周期的底點(diǎn)底點(diǎn)圖：人均固定資產(chǎn)折舊（單位：元）及同比增長(zhǎng)率圖：人均固定資產(chǎn)折舊（單位：元）及同比增長(zhǎng)率資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部0500100015002000250030003500 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20090%5%10%15%20%25%30%35%40%中部地區(qū)西部地區(qū)中部同比西部同比 5.2 5.2 中西部需求擴(kuò)張的時(shí)間中西部需求擴(kuò)張的時(shí)間設(shè)備更新周期設(shè)備更新周期匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)

36、擴(kuò)張機(jī)會(huì)五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)與材料類不同的是，設(shè)備類供與材料類不同的是，設(shè)備類供給端產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象較少，這使給端產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象較少，這使中西部需求帶來(lái)的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)中西部需求帶來(lái)的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)成為可能成為可能資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部-100%-50%0%50%100%150%2005年2006年2007年2008年2009年金 屬 制 品 ?普 通 機(jī) 械 ?專 用 設(shè) 備 ?黑 色 金 屬 冶 煉 ?-150%-100%-50%0%50%100%150%2005年2006年2007年2008年2009年交運(yùn)設(shè)備?電器機(jī)械?儀器儀表?黑色金屬冶煉?水泥水泥鋼鐵鋼鐵造紙?jiān)旒堬L(fēng)電

37、風(fēng)電設(shè)備設(shè)備多晶硅多晶硅電解鋁電解鋁煤化工煤化工平板平板玻璃玻璃產(chǎn)能產(chǎn)能過(guò)剩過(guò)剩 5.3 5.3 設(shè)備類供給：行業(yè)擴(kuò)張需求的必需設(shè)備類供給：行業(yè)擴(kuò)張需求的必需匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)19101910年，美國(guó)西進(jìn)運(yùn)動(dòng)展開(kāi)，西部和南部開(kāi)始崛起，帶來(lái)行業(yè)需求和轉(zhuǎn)移年，美國(guó)西進(jìn)運(yùn)動(dòng)展開(kāi)，西部和南部開(kāi)始崛起，帶來(lái)行業(yè)需求和轉(zhuǎn)移圖：美國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展邏輯圖圖：美國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展邏輯圖資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部 5.4 5.4 美國(guó)西進(jìn)運(yùn)動(dòng)的歷史對(duì)比美國(guó)西進(jìn)運(yùn)動(dòng)的歷史對(duì)比匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)五、設(shè)備類：中西部

38、需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)1919世紀(jì)世紀(jì)2020年代始，美國(guó)西進(jìn)過(guò)程中，制造業(yè)中心向西部、南部轉(zhuǎn)移年代始，美國(guó)西進(jìn)過(guò)程中，制造業(yè)中心向西部、南部轉(zhuǎn)移圖：美國(guó)工業(yè)分布變化圖：美國(guó)工業(yè)分布變化資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部 5.4 5.4 美國(guó)西進(jìn)運(yùn)動(dòng)的歷史對(duì)比美國(guó)西進(jìn)運(yùn)動(dòng)的歷史對(duì)比匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)二十世紀(jì)二十世紀(jì)2020年代中期后，美國(guó)西進(jìn)運(yùn)動(dòng)促使西部電力建設(shè)加速年代中期后，美國(guó)西進(jìn)運(yùn)動(dòng)促使西部電力建設(shè)加速圖：西部建設(shè)期電氣設(shè)備相對(duì)收益圖：西部建設(shè)期電氣設(shè)備相對(duì)收益資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部-20%-10%0%10%20%30%4

39、0%1928-31928-91929-31929-91930-31930-91931-31931-91932-31932-91933-31933-91934-31934-91935-31935-91936-31936-91937-31937-91938-31938-91939-31939-91940-31940-91941-31941-9電氣設(shè)備 5.4 5.4 美國(guó)西進(jìn)運(yùn)動(dòng)的歷史對(duì)比美國(guó)西進(jìn)運(yùn)動(dòng)的歷史對(duì)比匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)二十世紀(jì)二十世紀(jì)3030年代后，美國(guó)西進(jìn)運(yùn)動(dòng)進(jìn)入西部建設(shè)期，機(jī)械需求增長(zhǎng)年代后，美國(guó)西進(jìn)運(yùn)動(dòng)進(jìn)入

40、西部建設(shè)期，機(jī)械需求增長(zhǎng)圖：西部建設(shè)期機(jī)械制造業(yè)相對(duì)收益圖：西部建設(shè)期機(jī)械制造業(yè)相對(duì)收益資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部-20%-10%0%10%20%30%40%1928-31928-91929-31929-91930-31930-91931-31931-91932-31932-91933-31933-91934-31934-91935-31935-91936-31936-91937-31937-91938-31938-91939-31939-91940-31940-91941-31941-9機(jī) 械 5.4 5.4 美國(guó)西進(jìn)運(yùn)動(dòng)的歷史對(duì)比美國(guó)西進(jìn)運(yùn)動(dòng)的歷史對(duì)比匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)結(jié)論結(jié)論市場(chǎng)：年度市場(chǎng)

41、：年度“睡美人睡美人”行情的延續(xù)？行情的延續(xù)？?jī)r(jià)格破局局面最有可能出現(xiàn)在三季度中期，也再次強(qiáng)調(diào)價(jià)格破局局面最有可能出現(xiàn)在三季度中期，也再次強(qiáng)調(diào)“睡美人睡美人”行情的下半年延行情的下半年延續(xù)續(xù)。圖：圖：“睡美人睡美人”行情的三階段演繹行情的三階段演繹資料來(lái)源：ceic，bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部一重唱一重唱二重唱二重唱三重唱三重唱匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)結(jié)論結(jié)論行業(yè)配置選擇行業(yè)配置選擇三種狀態(tài)，三種配置三種狀態(tài)，三種配置（1 1）涅）涅槃槃重生下的行業(yè)選擇重生下的行業(yè)選擇 經(jīng)濟(jì)衰退下的行業(yè)配置選擇：金融屬性（券商、保險(xiǎn)、銀行）；前端周期（房地經(jīng)濟(jì)衰退下的行業(yè)配置選擇：金融屬性（券商、保險(xiǎn)、銀行）；前端周期（房地產(chǎn)）；成長(zhǎng)股票（中小盤(pán)）；產(chǎn)）；成長(zhǎng)股票（中