第11講國際收支與匯率

1、經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季1第第1818講、國際收支與匯率講、國際收支與匯率 1 1）國際收支帳戶）國際收支帳戶 2 2）我國國際收支基本數(shù)據(jù)）我國國際收支基本數(shù)據(jù) 3 3）匯率基本概念）匯率基本概念 4 4）匯率形成的供求分析）匯率形成的供求分析 5 5）購買力平價）購買力平價 參考閱讀：盧鋒參考閱讀：盧鋒經(jīng)濟學(xué)原理（中國版）經(jīng)濟學(xué)原理（中國版）第第29-30章章經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季2國際金融概論國際金融概論 國際收支與匯率是國際金融學(xué)研究的兩國際收支與匯率是國際金融學(xué)研究的兩個中心問題。個中心問題。 國際收支從收入和支出

2、角度描述一國國國際收支從收入和支出角度描述一國國際交換活動總的數(shù)量關(guān)系，并分析這一際交換活動總的數(shù)量關(guān)系，并分析這一數(shù)量關(guān)系保持平衡所需要的條件及其變數(shù)量關(guān)系保持平衡所需要的條件及其變動規(guī)律。動規(guī)律。 匯率則是反映本國貨幣與外國貨幣之間匯率則是反映本國貨幣與外國貨幣之間交換比率關(guān)系。與價格供求關(guān)系相類似，交換比率關(guān)系。與價格供求關(guān)系相類似，匯率一方面受到國際收支狀況影響，另匯率一方面受到國際收支狀況影響，另一方面匯率變動又對國際收支發(fā)生作用。一方面匯率變動又對國際收支發(fā)生作用。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季3國際收支帳戶國際收支帳戶 一國國際收支帳戶（一國國際收支帳

3、戶（balance of balance of payments accountspayments accounts），記錄該國對外），記錄該國對外國支付和從外國獲得收入的情況。任何國支付和從外國獲得收入的情況。任何導(dǎo)致對外國人支付的交易，都記入國際導(dǎo)致對外國人支付的交易，都記入國際收支帳戶的借方，并在前面加一個負號收支帳戶的借方，并在前面加一個負號“-”-”；任何導(dǎo)致從外國人那里獲得收；任何導(dǎo)致從外國人那里獲得收入的交易，都記為貸方，并用正號（入的交易，都記為貸方，并用正號（+ +）表示（參見克魯格曼：表示（參見克魯格曼：“國際經(jīng)濟學(xué)國際經(jīng)濟學(xué)”，292292頁）。頁）。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“

4、國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季4經(jīng)常帳戶經(jīng)常帳戶 依據(jù)所記錄的交易對象不同，國際收支帳戶具體分依據(jù)所記錄的交易對象不同，國際收支帳戶具體分為兩個帳戶：經(jīng)常帳戶（為兩個帳戶：經(jīng)常帳戶（current accountcurrent account）它記錄）它記錄因為商品和服務(wù)進出口以及收入轉(zhuǎn)移等交易活動產(chǎn)因為商品和服務(wù)進出口以及收入轉(zhuǎn)移等交易活動產(chǎn)生的外匯收支。生的外匯收支。 例如，中國民航從歐洲進口例如，中國民航從歐洲進口“空中客車空中客車”飛機，飛機，20012001年夏季北京年夏季北京“紫禁城午門演唱會紫禁城午門演唱會”舉辦單位向舉辦單位向意大利三大男高音支付幾百萬美元出場費，因為中

5、意大利三大男高音支付幾百萬美元出場費，因為中國購買外國商品和勞務(wù)發(fā)生的支付，記入中國經(jīng)常國購買外國商品和勞務(wù)發(fā)生的支付，記入中國經(jīng)常帳戶借方。相反，浙江玩具制造廠商向英國出口玩帳戶借方。相反，浙江玩具制造廠商向英國出口玩具，我國在中東地區(qū)工程建筑安裝隊工人匯回或帶具，我國在中東地區(qū)工程建筑安裝隊工人匯回或帶回外匯收入，則是中國向外國出售了商品和勞務(wù)，回外匯收入，則是中國向外國出售了商品和勞務(wù)，記入中國經(jīng)常帳戶的貸方。記入中國經(jīng)常帳戶的貸方。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季5經(jīng)常帳戶分類經(jīng)常帳戶分類（1 1）商品貿(mào)易或有形貿(mào)易。中國從加拿大進口小麥，）商品貿(mào)易或有形貿(mào)易

6、。中國從加拿大進口小麥，向歐洲出口紡織品等。是經(jīng)常帳戶中最重要項向歐洲出口紡織品等。是經(jīng)常帳戶中最重要項目目（2 2）服務(wù)貿(mào)易即勞務(wù)進出口，包括運輸、旅游、通）服務(wù)貿(mào)易即勞務(wù)進出口，包括運輸、旅游、通訊服務(wù)、建筑服務(wù)、保險服務(wù)，以及咨詢、廣告訊服務(wù)、建筑服務(wù)、保險服務(wù)，以及咨詢、廣告等商業(yè)服務(wù)等等。又稱為無形貿(mào)易。等商業(yè)服務(wù)等等。又稱為無形貿(mào)易。（3 3）收益包括職工報酬和投資收益兩類。中國人在）收益包括職工報酬和投資收益兩類。中國人在國外獲得的工資、獎金、股票紅利、債券利息等國外獲得的工資、獎金、股票紅利、債券利息等作為收益項目貸方，外國人在中國獲得工資、獎作為收益項目貸方，外國人在中國獲得

7、工資、獎金、紅利、利息等作為收益項目借方。金、紅利、利息等作為收益項目借方。（4 4）經(jīng)常轉(zhuǎn)移包括政府與民間相互捐贈等等發(fā)生的）經(jīng)常轉(zhuǎn)移包括政府與民間相互捐贈等等發(fā)生的收入轉(zhuǎn)移。收入轉(zhuǎn)移。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季6資本帳戶資本帳戶 資本和金融帳戶，簡稱資本帳戶資本和金融帳戶，簡稱資本帳戶(capital account)(capital account)，記錄因為資產(chǎn)買賣活動發(fā)生的外匯收支。我們知道，記錄因為資產(chǎn)買賣活動發(fā)生的外匯收支。我們知道，資產(chǎn)是任何一種持有財富形式，如廠房、股票、債資產(chǎn)是任何一種持有財富形式，如廠房、股票、債券、貨幣和土地等。券、貨幣和

8、土地等。 國際交易中購買資產(chǎn)好比國際交易中購買資產(chǎn)好比“進口進口”為借方，因而加為借方，因而加負號；國際交易中出售資產(chǎn)好比負號；國際交易中出售資產(chǎn)好比“出口出口”為貸方，為貸方，因而加正號。因而加正號。 當中國駐美使館花費數(shù)千萬美元購買地皮建立新館當中國駐美使館花費數(shù)千萬美元購買地皮建立新館時，或者某中國企業(yè)用時，或者某中國企業(yè)用1 1億美元外匯購買了美國政府億美元外匯購買了美國政府債券，都記為中國資本項目的借方。相反，通用汽債券，都記為中國資本項目的借方。相反，通用汽車公司投資幾億美元在上海設(shè)廠，或者美國某風(fēng)險車公司投資幾億美元在上海設(shè)廠，或者美國某風(fēng)險投資公司購買了投資公司購買了“搜狐搜狐

9、”在在nasdaqnasdaq上市股票，則記上市股票，則記在中國資本帳戶的貸方。在中國資本帳戶的貸方。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季7資本帳戶分類資本帳戶分類資本項目、金融項目和儲備資產(chǎn)三個項目：資本項目、金融項目和儲備資產(chǎn)三個項目： 1 1資本項目包括固定資產(chǎn)所有權(quán)國際間轉(zhuǎn)移，債權(quán)資本項目包括固定資產(chǎn)所有權(quán)國際間轉(zhuǎn)移，債權(quán)人不索取任何回報而取消債務(wù)等資本轉(zhuǎn)移部分，還人不索取任何回報而取消債務(wù)等資本轉(zhuǎn)移部分，還包括非生產(chǎn)和非金融性的資產(chǎn)如專利、版權(quán)、商標包括非生產(chǎn)和非金融性的資產(chǎn)如專利、版權(quán)、商標權(quán)的收買或放棄等。權(quán)的收買或放棄等。 2 2金融項目是資本與金融帳戶最

10、重要部分，它具體金融項目是資本與金融帳戶最重要部分，它具體包含包含“直接投資直接投資”“”“證券投資證券投資”與與“其它投資（如其它投資（如貿(mào)易信貸）貿(mào)易信貸）”等三個子項目。等三個子項目。 3 3儲備資產(chǎn)指一國貨幣當局擁有的可用于國際支付儲備資產(chǎn)指一國貨幣當局擁有的可用于國際支付的外國資產(chǎn)，包括貨幣黃金、外匯、在國際貨幣基的外國資產(chǎn)，包括貨幣黃金、外匯、在國際貨幣基金組織的儲備頭寸等，又稱為外匯儲備。金組織的儲備頭寸等，又稱為外匯儲備。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季8資本帳戶兩點問題資本帳戶兩點問題 金融項目包含的投資形態(tài)、流動性差別金融項目包含的投資形態(tài)、流動性

11、差別對資金流入國經(jīng)濟可能發(fā)生不同影響。對資金流入國經(jīng)濟可能發(fā)生不同影響。證券資產(chǎn)比較容易在資本市場上變現(xiàn)，證券資產(chǎn)比較容易在資本市場上變現(xiàn)，其流動性遠遠高于廠房、設(shè)備這類實物其流動性遠遠高于廠房、設(shè)備這類實物資產(chǎn)，比較容易從投資國抽逃。出于短資產(chǎn)，比較容易從投資國抽逃。出于短期動機大進大出的投資稱為期動機大進大出的投資稱為“熱錢熱錢”或或“燕子資本燕子資本”。 儲備資產(chǎn)的功能：為經(jīng)常和資本帳戶總儲備資產(chǎn)的功能：為經(jīng)常和資本帳戶總赤字或總盈余提供融資，保持一國對外赤字或總盈余提供融資，保持一國對外收支的流動性。具有成本。收支的流動性。具有成本。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,200

12、2秋季9差錯與遺漏差錯與遺漏 差錯和遣漏（差錯和遣漏（errors & omissionerrors & omission）是一個）是一個估計項，彌補統(tǒng)計過程發(fā)生的誤差。如果估計項，彌補統(tǒng)計過程發(fā)生的誤差。如果數(shù) 據(jù) 沒 有 誤 差 ， 那 么數(shù) 據(jù) 沒 有 誤 差 ， 那 么 “ 經(jīng) 常 帳 戶 差經(jīng) 常 帳 戶 差額額”+“+“資本帳戶差額資本帳戶差額”+“+“官方儲備變動官方儲備變動”正好等于零。然而，由于統(tǒng)計過程會發(fā)生正好等于零。然而，由于統(tǒng)計過程會發(fā)生誤差，也可能因為人為因素影響，如資本誤差，也可能因為人為因素影響，如資本非法抽逃沒有被國際收支帳戶所記錄，因非法抽逃沒

13、有被國際收支帳戶所記錄，因而實際統(tǒng)計數(shù)據(jù)往往不滿足這一條件。對而實際統(tǒng)計數(shù)據(jù)往往不滿足這一條件。對不同原因產(chǎn)生導(dǎo)致的誤差，設(shè)立一個估計不同原因產(chǎn)生導(dǎo)致的誤差，設(shè)立一個估計項來沖銷，以保持國際收支帳戶形式上的項來沖銷，以保持國際收支帳戶形式上的平衡。平衡。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季10國際收支帳戶基本關(guān)系國際收支帳戶基本關(guān)系 國際收支帳戶中心思想很簡單：如同個人需要為買國際收支帳戶中心思想很簡單：如同個人需要為買單付帳一樣，一國必須為它在國外買單付帳。一個單付帳一樣，一國必須為它在國外買單付帳。一個人支出大于收入時，必須通過出賣資產(chǎn)或借錢來填人支出大于收入時，必須

14、通過出賣資產(chǎn)或借錢來填補虧空，一國經(jīng)常帳戶出現(xiàn)赤字，同樣需要通過不補虧空，一國經(jīng)常帳戶出現(xiàn)赤字，同樣需要通過不同方式彌補：一是向外國人出售資產(chǎn)或借債，二是同方式彌補：一是向外國人出售資產(chǎn)或借債，二是減少外匯儲備。減少外匯儲備。 這一關(guān)系表述為：這一關(guān)系表述為： 經(jīng)常帳戶順差經(jīng)常帳戶順差 + + 凈資本流入凈資本流入 + + 外匯儲備減少外匯儲備減少 = 0= 0 或：經(jīng)常帳戶順差或：經(jīng)常帳戶順差 + + 凈資本流入凈資本流入 = = 外匯儲備增加外匯儲備增加經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季1119991999年我國國際收支帳戶年我國國際收支帳戶項目項目 貸方貸方 借方

15、借方 差額差額 經(jīng)常帳戶經(jīng)常帳戶 2344.32344.3 2187.72187.7 156.7156.7 1 1. . 貨物貿(mào)易貨物貿(mào)易 19471947. .2 2 15851585. .1 1 362362. .1 1 2. 2. 服務(wù)貿(mào)易服務(wù)貿(mào)易 237237. .8 8 312312. .9 9 - -7575. .1 1 3. 3. 收益收益 105.7105.7 285.4285.4 - -179.7179.7 4. 4. 經(jīng)常轉(zhuǎn)移經(jīng)常轉(zhuǎn)移 53.753.7 4.24.2 49.449.4 資本與金融帳戶資本與金融帳戶 917.5917.5 841.1841.1 76.476.4

16、 1 1. . 資本項目資本項目 0 0 0.30.3 - -0.30.3 2 2. . 金融項目金融項目 917.5917.5 840.9840.9 76.76.7 7 ( (其中其中) )：直接投資：直接投資 410410. .1 1 40.4 40.4 369.8 369.8 證券投資證券投資 18.1 18.1 130.4 130.4 - -112.3112.3 其它投資其它投資 489.3 489.3 670.1 670.1 - -180.8180.8 3 3. . 儲備資產(chǎn)變動儲備資產(chǎn)變動 - -85.185.1 凈誤差和遺漏凈誤差和遺漏 148.0148.0 - -148.014

17、8.0 經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季12我國凈出口與凈資本流入（我國凈出口與凈資本流入（81-9981-99）-200-200-100-1000 0100100200200300300400400500500828283838484858586868787888889899090919192929393949495959696979798989999年份年份億美元億美元凈出口凈出口凈資本流入凈資本流入經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季13我國利用外資結(jié)構(gòu)（79-99）0 01010202030304040505060607070808090

18、9010010079-8379-838484858586868787888889899090919192929393949495959696979798989999年份年份比例比例(%)(%)借款所占比例借款所占比例fdifdi所占比例所占比例其他投資所占比例其他投資所占比例經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季14我國我國“差錯與遺漏差錯與遺漏”（82-9982-99）-200-200-150-150-100-100-50-500 05050828283838484858586868787888889899090919192929393949495959696979798

19、989999年份年份億美元億美元經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季15我國外匯儲備余額（我國外匯儲備余額（79-9979-99）-200-2000 02002004004006006008008001000100012001200140014001600160018001800797980808181828283838484858586868787888889899090919192929393949495959696979798989999年份年份億美元億美元經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季16國際收支帳戶概念理解國際收支帳戶概念理解 所用教

20、科書所用教科書lipsey et al. economics, lipsey et al. economics, g3g3等把等把bpabpa定義為涉及外匯交易的記錄。定義為涉及外匯交易的記錄。差別在是否必然涉及外匯交易。差別在是否必然涉及外匯交易。 我國我國bpabpa包含不發(fā)生外匯收支的內(nèi)容。第包含不發(fā)生外匯收支的內(nèi)容。第一，人民幣結(jié)算的國際經(jīng)濟活動，如外一，人民幣結(jié)算的國際經(jīng)濟活動，如外企利潤再投資記入資本項的企利潤再投資記入資本項的fdifdi貸方和經(jīng)貸方和經(jīng)常項的利潤匯出借方。第二，外商設(shè)備常項的利潤匯出借方。第二，外商設(shè)備進口，國內(nèi)沒有支付外幣，但是記入經(jīng)進口，國內(nèi)沒有支付外幣，但

21、是記入經(jīng)常項進口借方和資本項的常項進口借方和資本項的fdifdi貸方。貸方。 我國外匯管理局編制的我國外匯管理局編制的“國家外匯結(jié)存國家外匯結(jié)存及銀行售匯表及銀行售匯表”報告外匯收支情況。報告外匯收支情況。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季17匯率及其表示方法匯率及其表示方法 匯率（匯率（exchange rateexchange rate）又稱匯價（）又稱匯價（exchange exchange priceprice），是一國貨幣折合成另一國貨幣的比率或），是一國貨幣折合成另一國貨幣的比率或比價?？梢园褏R率理解為外匯這一特殊資產(chǎn)的價格。比價。可以把匯率理解為外匯這一特

22、殊資產(chǎn)的價格。 兩種標價方式：一種是以一定數(shù)額外幣為標準，折兩種標價方式：一種是以一定數(shù)額外幣為標準，折為相應(yīng)數(shù)額本幣表示匯率，稱為為相應(yīng)數(shù)額本幣表示匯率，稱為“應(yīng)付市價標價法應(yīng)付市價標價法”或或“直接標價法直接標價法”。例如，。例如，20002000年人民幣對美元匯年人民幣對美元匯率為率為8.278.27元（人民幣）元（人民幣）/1/1（美元），對日元匯率為（美元），對日元匯率為7.67.6元（人民幣）元（人民幣）/100/100（日元）。第二種標價法是（日元）。第二種標價法是用一定數(shù)額本幣作為標準，折為相應(yīng)數(shù)額外幣表示用一定數(shù)額本幣作為標準，折為相應(yīng)數(shù)額外幣表示匯率，稱為匯率，稱為“應(yīng)收市

23、價標價法應(yīng)收市價標價法”或或“間接標價法間接標價法”。只有美元和英鎊采用這種只有美元和英鎊采用這種“以我為中心以我為中心”的標價法。的標價法。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季18升值與貶值（升值與貶值（1 1） “升值升值”和和“貶值貶值”是描述匯率變動的兩個是描述匯率變動的兩個基本概念?；靖拍睢?升值表示用比較少量本幣就能換得一定數(shù)量升值表示用比較少量本幣就能換得一定數(shù)量外幣，或者一定數(shù)量外幣只能換得較少數(shù)額外幣，或者一定數(shù)量外幣只能換得較少數(shù)額本幣。升值使本國貨幣兌換價值提高，又稱本幣。升值使本國貨幣兌換價值提高，又稱本國貨幣變強了。本國貨幣變強了。 貶值表示需

24、要用較多數(shù)額本幣才能換得一定貶值表示需要用較多數(shù)額本幣才能換得一定數(shù)量外幣，或者一定數(shù)量外幣能換得較多數(shù)數(shù)量外幣，或者一定數(shù)量外幣能換得較多數(shù)額本幣。貶值使本國貨幣兌換價值下降，因額本幣。貶值使本國貨幣兌換價值下降，因而本國貨幣變?nèi)趿?。而本國貨幣變?nèi)趿恕?依據(jù)升值和貶值發(fā)生機制不同，又分為法定依據(jù)升值和貶值發(fā)生機制不同，又分為法定升值貶值與市場升值貶值兩類情況。升值貶值與市場升值貶值兩類情況。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季19升值與貶值（升值與貶值（2 2） 法定升值（法定升值（revaluation）指政府當局和規(guī)定宣布提）指政府當局和規(guī)定宣布提高本國貨幣對外幣兌

25、換價值，如戰(zhàn)后德國馬克曾被高本國貨幣對外幣兌換價值，如戰(zhàn)后德國馬克曾被法定升值。法定貶值（法定升值。法定貶值（devaluation）指政府當局規(guī)）指政府當局規(guī)定和宣布降低本國貨幣對外幣兌換價值，如我國定和宣布降低本國貨幣對外幣兌換價值，如我國19941994年匯率改革，官方匯率與市場調(diào)劑匯率并軌，年匯率改革，官方匯率與市場調(diào)劑匯率并軌，人民幣實際發(fā)生法定貶值。人民幣實際發(fā)生法定貶值。 市場升值（市場升值（appreciation）指由于外匯市場供求關(guān)）指由于外匯市場供求關(guān)系變動造成的某國貨幣對外幣兌換價值上升；市場系變動造成的某國貨幣對外幣兌換價值上升；市場貶值（貶值（depreciatio

26、n）指由于外匯市場供求關(guān)系變）指由于外匯市場供求關(guān)系變動造成的某國貨幣對外幣兌換價值下降。動造成的某國貨幣對外幣兌換價值下降。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季20升值與貶值（升值與貶值（3 3） 采用不同匯價標示方法，標價變化與匯率變動關(guān)采用不同匯價標示方法，標價變化與匯率變動關(guān)系不同。系不同。 如采用直接標價法，匯價數(shù)值上升表示本國貨幣如采用直接標價法，匯價數(shù)值上升表示本國貨幣貶值和外國貨幣升值，匯價數(shù)值下降則表示本幣貶值和外國貨幣升值，匯價數(shù)值下降則表示本幣升值和外幣貶值。例如，人民幣匯價從升值和外幣貶值。例如，人民幣匯價從8 8元升為元升為9 9元表示人民幣貶值

27、，因為這時兌換元表示人民幣貶值，因為這時兌換1 1美元需要用比美元需要用比先前更多的人民幣；反之，如下降到先前更多的人民幣；反之，如下降到7 7元，則表示元，則表示人民幣升值，因為這時兌換人民幣升值，因為這時兌換1 1美元僅需用比先前較美元僅需用比先前較少的人民幣。少的人民幣。 如采用間接標價法，匯價數(shù)額上升表示本國貨幣如采用間接標價法，匯價數(shù)額上升表示本國貨幣升值和外幣貶值；匯價數(shù)額下降則表示本幣貶值升值和外幣貶值；匯價數(shù)額下降則表示本幣貶值和外幣升值。因而，首先需要確定采用什么標價和外幣升值。因而，首先需要確定采用什么標價法，然后才能判斷匯價標價額變動與貨幣升值或法，然后才能判斷匯價標價額

28、變動與貨幣升值或貶值的關(guān)系。貶值的關(guān)系。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季21固定匯率制固定匯率制 固定匯率制與浮動匯率制是兩種基本匯率固定匯率制與浮動匯率制是兩種基本匯率制度。制度。 固定匯率制（固定匯率制（fixed exchange rate fixed exchange rate regimeregime）指匯率水平在一定時期內(nèi)固定不）指匯率水平在一定時期內(nèi)固定不變，中央銀行為任何國際收支赤字和盈余變，中央銀行為任何國際收支赤字和盈余提供融資。在兩個帳戶出現(xiàn)凈盈余時，中提供融資。在兩個帳戶出現(xiàn)凈盈余時，中央銀行要購入外匯增加儲備，凈赤字時要央銀行要購入外匯增加儲

29、備，凈赤字時要出售外匯，只有這樣才能來維護官方匯率，出售外匯，只有這樣才能來維護官方匯率，否則就可能出現(xiàn)與官方匯率顯著偏離的黑否則就可能出現(xiàn)與官方匯率顯著偏離的黑市匯率。市匯率。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季22浮動匯率制浮動匯率制 浮動匯率制（浮動匯率制（flexible or floating exchange flexible or floating exchange rate regimerate regime）指官方不規(guī)定匯率，匯率水平主要）指官方不規(guī)定匯率，匯率水平主要由市場供求關(guān)系自發(fā)決定。由市場供求關(guān)系自發(fā)決定。 又分自由浮動與管理浮動（又分自由浮動

30、與管理浮動（perfect floating perfect floating and managed floatingand managed floating）。前者指中央銀行不僅）。前者指中央銀行不僅不規(guī)定官方匯率，而且不對匯市采取任何干預(yù)措不規(guī)定官方匯率，而且不對匯市采取任何干預(yù)措施。后者指中央銀行對外匯市場進行一定程度的施。后者指中央銀行對外匯市場進行一定程度的干預(yù)，通過參與購入和出售外匯影響匯率，試圖干預(yù)，通過參與購入和出售外匯影響匯率，試圖使一定時期內(nèi)匯價在有限程度內(nèi)波動。使一定時期內(nèi)匯價在有限程度內(nèi)波動。 從國際范圍情況看，西方世界從國際范圍情況看，西方世界7070年代以前實現(xiàn)固

31、年代以前實現(xiàn)固定匯率制，此后相繼實際浮動匯率制。定匯率制，此后相繼實際浮動匯率制。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季23匯率決定的供求分析匯率決定的供求分析如同商品價格取決于供求并且影響供如同商品價格取決于供求并且影響供求一樣，匯率取決于外匯供求并影響外求一樣，匯率取決于外匯供求并影響外匯供求，因而可以從供求關(guān)系角度對匯匯供求，因而可以從供求關(guān)系角度對匯率形成機制進行分析。率形成機制進行分析。以美元作為外匯代表，分析人民幣對以美元作為外匯代表，分析人民幣對美元匯率。由于對外匯需求意味著人民美元匯率。由于對外匯需求意味著人民幣供給，外匯供給意味著對人民幣需求，幣供給，外匯

32、供給意味著對人民幣需求，因而討論匯率供求決定關(guān)系，只要考慮因而討論匯率供求決定關(guān)系，只要考慮對人民幣或美元的供求關(guān)系，無需同時對人民幣或美元的供求關(guān)系，無需同時討論對本幣和外幣各自供求關(guān)系。討論對本幣和外幣各自供求關(guān)系。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季24對人民幣需求（對人民幣需求（1 1） 所有產(chǎn)生收受外匯的國際交易都導(dǎo)致對人所有產(chǎn)生收受外匯的國際交易都導(dǎo)致對人民幣需求。主要由三方面因素決定：民幣需求。主要由三方面因素決定： 第一是中國對外出口。第一是中國對外出口。 第二是資本流入。第二是資本流入。 第三，國際交易媒介因素和外國儲備資產(chǎn)第三，國際交易媒介因素和外國儲

33、備資產(chǎn)也形成對人民幣需求。例如，瑞典向埃及也形成對人民幣需求。例如，瑞典向埃及出售煙熏魚，可能用美元報價和結(jié)算，從出售煙熏魚，可能用美元報價和結(jié)算，從而發(fā)生對美元作為國際交易媒介的需求。而發(fā)生對美元作為國際交易媒介的需求。人民幣不是完全可兌換貨幣，因而對它作人民幣不是完全可兌換貨幣，因而對它作為國際交易媒介的需求較小。為國際交易媒介的需求較小。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季25人民幣需求（人民幣需求（2 2） 與商品需求曲線相類似，對人民幣需求曲線向右與商品需求曲線相類似，對人民幣需求曲線向右下方傾斜，說明用美元表示的人民幣價值越高，下方傾斜，說明用美元表示的人民幣

34、價值越高，對人民需求越小，反之也然。對人民需求越小，反之也然。 當人民幣匯率貶值即比較便宜時，中國出口國外當人民幣匯率貶值即比較便宜時，中國出口國外商品的外幣價格降低，對中國出口商品需求增加，商品的外幣價格降低，對中國出口商品需求增加，對人民幣需求相應(yīng)增加。相反，當人民幣升值時，對人民幣需求相應(yīng)增加。相反，當人民幣升值時，中國出口商品外幣價格上升和需求下降，對人民中國出口商品外幣價格上升和需求下降，對人民幣需求相應(yīng)下降。幣需求相應(yīng)下降。 從資本流入方面對人民幣需求也是如此。當人民從資本流入方面對人民幣需求也是如此。當人民幣變得比較便宜時，用人民幣標價的中國各類資幣變得比較便宜時，用人民幣標價的

35、中國各類資產(chǎn)比較便宜，因而對中國資產(chǎn)需求即資本流入增產(chǎn)比較便宜，因而對中國資產(chǎn)需求即資本流入增加，從而提升對人民幣的需求。反之亦然。加，從而提升對人民幣的需求。反之亦然。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季26人民幣供給（人民幣供給（1 1） 第一，中國公民、企業(yè)和其它機構(gòu)購買國外商第一，中國公民、企業(yè)和其它機構(gòu)購買國外商品和勞務(wù)時，要把人民幣變成外匯，產(chǎn)生了人品和勞務(wù)時，要把人民幣變成外匯，產(chǎn)生了人民幣的供給。民幣的供給。 第二，中國人想購買外國資產(chǎn)如第二，中國人想購買外國資產(chǎn)如nasdaqnasdaq上外國上外國企業(yè)股票時，也要獲得外匯，從而產(chǎn)生人民幣企業(yè)股票時，也要

36、獲得外匯，從而產(chǎn)生人民幣供給。也就是說，國外投資導(dǎo)致人民幣供給。供給。也就是說，國外投資導(dǎo)致人民幣供給。 第三，如果一部分人民幣作為外國交換媒介或第三，如果一部分人民幣作為外國交換媒介或官方儲備，當外國人由于某些考慮（如認為人官方儲備，當外國人由于某些考慮（如認為人民幣將貶值）減少人民幣使用和儲備量時，也民幣將貶值）減少人民幣使用和儲備量時，也會造成人民幣供給。會造成人民幣供給。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季27人民幣供給（人民幣供給（2 2） 人民幣供給線向右上方傾斜，說明用美元表示的人民幣供給線向右上方傾斜，說明用美元表示的人民幣價值越高，對人民幣供給越大，反之

37、也然。人民幣價值越高，對人民幣供給越大，反之也然。 例如，當人民幣匯率貶值即比較便宜時，進口商例如，當人民幣匯率貶值即比較便宜時，進口商品的人民幣價格上升，對中國進口商品需求下降，品的人民幣價格上升，對中國進口商品需求下降，人民幣供給相應(yīng)下降。相反，當人民幣升值時，人民幣供給相應(yīng)下降。相反，當人民幣升值時，進口商品人民幣價格下降，對進口商品需求上升，進口商品人民幣價格下降，對進口商品需求上升，人民幣供給相應(yīng)上升。人民幣供給相應(yīng)上升。 從資本流入看，當人民幣貶值變得便宜時，用人從資本流入看，當人民幣貶值變得便宜時，用人民幣表示的外國資產(chǎn)價格上升，因而對外國投資民幣表示的外國資產(chǎn)價格上升，因而對外

38、國投資需求下降和資本流出下降，結(jié)果人民幣供給下降。需求下降和資本流出下降，結(jié)果人民幣供給下降。反之亦然。反之亦然。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季28人民幣供求分析框架人民幣供求分析框架sd匯匯率：率：用用美美元元表表示示的的人人民民幣幣價價值值人民幣數(shù)量人民幣數(shù)量注意這里用注意這里用“應(yīng)付市價標應(yīng)付市價標識法（間接表識法（間接表示法）示法）”表示表示匯率，而不是匯率，而不是人民幣實際采人民幣實際采用的用的“應(yīng)收市應(yīng)收市價標識法（直價標識法（直接表示法）接表示法）”經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季29浮動匯率下匯率決定機制浮動匯率下匯率決定機

39、制e e0 0代表均衡匯率。如果匯代表均衡匯率。如果匯率較低為率較低為e e1 1即人民幣低估，即人民幣低估，對人民幣需求量超過供給對人民幣需求量超過供給量，某些不能在低估人民量，某些不能在低估人民幣匯率下獲得足夠人民幣幣匯率下獲得足夠人民幣的需求者會出較高匯價獲的需求者會出較高匯價獲得人民幣，匯價上升使人得人民幣，匯價上升使人民幣供給增加。匯價上升民幣供給增加。匯價上升同時使出口和資本流入減同時使出口和資本流入減少，從而使人民幣需求下少，從而使人民幣需求下降。調(diào)節(jié)過程表現(xiàn)為降。調(diào)節(jié)過程表現(xiàn)為e e0 0以以下人民幣供求線向上移動下人民幣供求線向上移動并相互逼近。并相互逼近。如果人民幣匯率過高

40、為如果人民幣匯率過高為e e2 2，則發(fā)生相反方向調(diào)節(jié)過程。則發(fā)生相反方向調(diào)節(jié)過程。人民幣數(shù)量人民幣數(shù)量sde0匯匯率：率：用用美美元元表表示示的的人人民民幣幣價價值值人民幣過度供給人民幣過度供給人民幣過度需求人民幣過度需求e0e2e1經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季30 貨幣當局能通過改變儲備資產(chǎn)來支持某個匯率貨幣當局能通過改變儲備資產(chǎn)來支持某個匯率水平。這時私營部門經(jīng)常和資本帳戶余額不需水平。這時私營部門經(jīng)常和資本帳戶余額不需要為零，它們的凈赤字或凈盈余，可以通過貨要為零，它們的凈赤字或凈盈余，可以通過貨幣當局出售或買進外匯資產(chǎn)來平衡。幣當局出售或買進外匯資產(chǎn)來平

41、衡。 這時可能把匯率固定在這時可能把匯率固定在e e2 2代表高估水平，人民幣代表高估水平，人民幣過量供給通過貨幣當局減少儲備外匯資產(chǎn)來沖過量供給通過貨幣當局減少儲備外匯資產(chǎn)來沖銷。反之，如果把匯率固定在在銷。反之，如果把匯率固定在在e e1 1代表的低估水代表的低估水平，這時對人民幣過量需求即對外匯凈供給，平，這時對人民幣過量需求即對外匯凈供給，需要通過貨幣當局增加儲備外匯資產(chǎn)來沖銷。需要通過貨幣當局增加儲備外匯資產(chǎn)來沖銷。 兩種情況在短期可能，但不能長期持續(xù)。兩種情況在短期可能，但不能長期持續(xù)。固定匯率制情況固定匯率制情況經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季31購買力

42、平價概念購買力平價概念供求分析從進入國際交換的商品、勞務(wù)、資產(chǎn)的供求分析從進入國際交換的商品、勞務(wù)、資產(chǎn)的交易角度分析匯率決定，購買力平價理論交易角度分析匯率決定，購買力平價理論（purchase power parity: ppp）從兩種貨幣一般）從兩種貨幣一般購買力比較角度分析匯率決定問題。購買力比較角度分析匯率決定問題?；舅枷胧牵喝藗冃枰鈬泿?，歸根到底是因基本思想是：人們需要外國貨幣，歸根到底是因為外國貨幣在其發(fā)行國國內(nèi)具有購買力；外國人為外國貨幣在其發(fā)行國國內(nèi)具有購買力；外國人需要本國貨幣，也因為它在本國具有購買力。本需要本國貨幣，也因為它在本國具有購買力。本國與外國貨幣之間兌換

43、關(guān)系取決于兩國貨幣購買國與外國貨幣之間兌換關(guān)系取決于兩國貨幣購買力。又由于貨幣購買力大小受到物價水平影響，力。又由于貨幣購買力大小受到物價水平影響，所以貨幣兌換率取決于兩國價格水平比較。所以貨幣兌換率取決于兩國價格水平比較。這一理論采取絕對購買力平價和相對購買力平價這一理論采取絕對購買力平價和相對購買力平價兩種形式。兩種形式。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季32絕對購買力平價（絕對購買力平價（1 1） 兩國貨幣匯率等于兩國一般價格水平之比。以兩國貨幣匯率等于兩國一般價格水平之比。以p pc c 為一藍子中國商品價格水平，為一藍子中國商品價格水平，p pu u 為一藍子

44、為一藍子美國商品價格水平，美國商品價格水平，e e￥/$/$ 表示人民幣表示人民幣/ /美元匯美元匯率，購買力平價理論可表示為：率，購買力平價理論可表示為： e e￥/$/$ = p = pc c / p / pu u 假定假定a a、b b二國與衣食住行相對應(yīng)只有四種消費二國與衣食住行相對應(yīng)只有四種消費品：衣服、食物、房屋、自行車，并且它們質(zhì)品：衣服、食物、房屋、自行車，并且它們質(zhì)量、性能完全對等可比，但在不同國家價格不量、性能完全對等可比，但在不同國家價格不同，那么可以算出同，那么可以算出ppa a與與ppb b，如，如ppa a/p/pb b為為2 2，則則a a國一單位貨幣等于國一單位

45、貨幣等于 b b國國1/21/2單位貨幣，這就單位貨幣，這就是是a a、b b兩國匯率。兩國匯率。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季33絕對購買力平價（絕對購買力平價（2 2） 如不同國家一藍子基準商品的品種和質(zhì)如不同國家一藍子基準商品的品種和質(zhì)量相同，在中國購買它花量相同，在中國購買它花10001000元，在美元，在美國花國花200200美元，那么購買力平價預(yù)測的人美元，那么購買力平價預(yù)測的人民幣匯率為民幣匯率為1000/200=51000/200=5（人民幣（人民幣/ /美元）。美元）。 依據(jù)這一理論，某種國內(nèi)價格一般水平依據(jù)這一理論，某種國內(nèi)價格一般水平上升，貨幣

46、購買力下降，會引起該貨幣上升，貨幣購買力下降，會引起該貨幣在外匯市場上等比例貶值；反之，購買在外匯市場上等比例貶值；反之，購買力上升會引起相應(yīng)貨幣升值。如果美國力上升會引起相應(yīng)貨幣升值。如果美國物價水平上升到一藍子基準商品值物價水平上升到一藍子基準商品值500500美美元時（美國物價上升元時（美國物價上升150%150%），人民幣匯），人民幣匯率上升為率上升為1000/500=21000/500=2（人民幣（人民幣/ /美元）。美元）。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季34絕對購買力平價（絕對購買力平價（3 3） 絕對購買力平價具有重要解釋力，但絕對購買力平價具有重要解

47、釋力，但依據(jù)這一理論確定具體匯率水平存在依據(jù)這一理論確定具體匯率水平存在困難。困難。 第一，實際上有無數(shù)種商品，選取哪第一，實際上有無數(shù)種商品，選取哪些商品作為一藍子商品存在困難。些商品作為一藍子商品存在困難。 第二，不同國家的產(chǎn)品勞務(wù)質(zhì)量性能第二，不同國家的產(chǎn)品勞務(wù)質(zhì)量性能不同。不同。 第三，如何確定不同商品權(quán)數(shù)也有困第三，如何確定不同商品權(quán)數(shù)也有困難。用不同權(quán)數(shù)計算價格水平，也會難。用不同權(quán)數(shù)計算價格水平，也會對匯率預(yù)測產(chǎn)生影響。對匯率預(yù)測產(chǎn)生影響。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季35中國收入水平之謎（中國收入水平之謎（1 1） 用匯率計算的中國人均用匯率計算的中

48、國人均gdpgdp，直至，直至9090年代中期年代中期以前，一直在以前，一直在300-370300-370美元之間徘徊，不到發(fā)美元之間徘徊，不到發(fā)達國家的達國家的1/501/50。把。把19941994年和年和19781978年這兩個年份年這兩個年份做比較，用人民幣匯率折算的中國美元做比較，用人民幣匯率折算的中國美元gdpgdp甚甚至下降了！至下降了！ 實際匯率主要受可貿(mào)易產(chǎn)品相互比價決定，很實際匯率主要受可貿(mào)易產(chǎn)品相互比價決定，很多非貿(mào)易品相互比價則不能從實際匯率中反應(yīng)多非貿(mào)易品相互比價則不能從實際匯率中反應(yīng)出來。中國這樣發(fā)展中國家非貿(mào)易品價格水平出來。中國這樣發(fā)展中國家非貿(mào)易品價格水平通常

49、比較低，因而從購買力平價角度測度的人通常比較低，因而從購買力平價角度測度的人民幣匯率應(yīng)當其市場匯率。民幣匯率應(yīng)當其市場匯率。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季36中國收入水平之謎（中國收入水平之謎（2 2） 9090年代前期，不同年代前期，不同pppppp估算結(jié)果引發(fā)國際性爭論。估算結(jié)果引發(fā)國際性爭論。 imfimf：19921992年中國購買力平價年中國購買力平價gdpgdp為為1700017000億美元，億美元，折合人均折合人均14511451美元。美元。 世界銀行：人均世界銀行：人均gdpgdp在在19921992年已達到年已達到24602460美元，比美元，比匯

50、率結(jié)果高匯率結(jié)果高7 78 8倍。倍。 澳大利亞經(jīng)濟學(xué)家：中國九十年代初美元澳大利亞經(jīng)濟學(xué)家：中國九十年代初美元gdpgdp約為約為實際匯率計算值的實際匯率計算值的3 3倍。倍。 世界銀行：世界銀行：19991999年中國實際匯率年中國實際匯率gnpgnp為為780780美元，美元，排行第排行第140140位；購買力平價位；購買力平價gnpgnp為為32913291美元，排行美元，排行第第128128位。購買力平價位。購買力平價gnpgnp比匯率比匯率gnpgnp高高3.23.2倍。倍。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季37中國收入水平之謎（中國收入水平之謎（3 3）

51、how rich is chinahow rich is china？爭論，主要由國際組織和西？爭論，主要由國際組織和西方世界發(fā)起的。它對我國具有實際利益影響。例如，方世界發(fā)起的。它對我國具有實際利益影響。例如，如果我國如果我國9090年代初人均年代初人均gdpgdp已經(jīng)有已經(jīng)有2000-30002000-3000美元，美元，那么當時復(fù)關(guān)談判難以全面享受發(fā)展中國家身份待那么當時復(fù)關(guān)談判難以全面享受發(fā)展中國家身份待遇；優(yōu)惠貸款援助享受資格和權(quán)利受到不利影響；遇；優(yōu)惠貸款援助享受資格和權(quán)利受到不利影響；聯(lián)合國會費要增加。聯(lián)合國會費要增加。 這場爭論也有始料未及的積極影響。它客觀上宣傳這場爭論也有始

52、料未及的積極影響。它客觀上宣傳了中國市場規(guī)模及其巨大的發(fā)展?jié)摿?，促使國際資了中國市場規(guī)模及其巨大的發(fā)展?jié)摿Γ偈箛H資本市場看好中國，有助于形成國際融資市場上的本市場看好中國，有助于形成國際融資市場上的“中國概念中國概念”。19921992年以后大型跨國公司紛紛到中年以后大型跨國公司紛紛到中國投資，使中國吸引外資多年連續(xù)居于發(fā)展中國家國投資，使中國吸引外資多年連續(xù)居于發(fā)展中國家之首，上述爭論可能也發(fā)生了某種微妙的心理作用。之首，上述爭論可能也發(fā)生了某種微妙的心理作用。經(jīng)濟學(xué)原理第18講“國際收支”盧鋒，ccer,2002秋季38 給定時期內(nèi)兩種貨幣匯率變化百分比等于同一時期給定時期內(nèi)兩種貨幣匯

53、率變化百分比等于同一時期兩國國內(nèi)價格變化的百分比之差。公式表示：兩國國內(nèi)價格變化的百分比之差。公式表示： （e ee/$e/$，t t - e- ee/$e/$，t-1t-1）/ e/ ee/$e/$，t-1 t-1 = = e,te,t - - u,tu,t 其中其中e,t e,t 與與 u,t u,t 分別表示歐盟與美國通貨膨脹率：分別表示歐盟與美國通貨膨脹率：t t = = （p pt t - p- pt-1t-1）/ p/ pt t ；e ee/$e/$，t t 與與e ee/$e/$，t-1t-1分別表示分別表示t t時期和時期和t-1t-1時期的歐元對美元匯率。時期的歐元對美元匯率。 如果在長期內(nèi)（如如果在長期內(nèi)（如1010年）歐盟物價水平平均每年上年）歐盟物價水平平均每年上升了升了20%20%，美國物價水平上升了，美國物價水平上升了10%10%，相對購買力平，相對購買力平價理論預(yù)測歐元將會貶值價理論預(yù)測歐元將會貶值10%10%（20% - 10%20% - 10