第4章貨幣時(shí)間價(jià)值與利率PPT課件

1、本 章 主 要 內(nèi) 容 第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息 第二節(jié) 利率體系及其與收益率的關(guān)系 第三節(jié) 利率的決定及其影響因素 第四節(jié) 利率的功能第1頁/共46頁 威廉配第在貨幣略論中，配第自問自答到：“什么是利息或租金呢？”這指的是“你由于在約定的時(shí)期內(nèi)，不論自己怎樣迫切需要貨幣，也不能使用你自己的貨幣而獲得的報(bào)酬?！钡谝还?jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息第2頁/共46頁 “對于出借的但只是提出需求就能隨時(shí)收取回的任何物品，貸出者要收取利息，借者要付出利息，這是什么道理呢？我不明白。貨幣或者用貨幣規(guī)定其價(jià)值的其它必需品出借以后，如借者只能在他所選擇的時(shí)期和地點(diǎn)償還，因而貸者不能隨意按其所要求的地點(diǎn)和時(shí)期收回

2、，貸者就可以毫無顧慮地索取利息，這是什么道理呢？我也不明白。第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息第3頁/共46頁第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息 一、貨幣的時(shí)間價(jià)值 （一）貨幣的時(shí)間價(jià)值（Time Value of Money） 基本概念：同等金額的貨幣其現(xiàn)在價(jià)值要大于其未來的價(jià)值。 具有時(shí)間價(jià)值的原因：就現(xiàn)在消費(fèi)與未來消費(fèi)來說，人們更加偏好現(xiàn)在消費(fèi)。 （二）貨幣時(shí)間價(jià)值的體現(xiàn) 利息（Interest）：借貸關(guān)系中資金借入方支付給資金貸出方的報(bào)酬 。 利率（Interest Rate）：借貸期滿時(shí)，利息總額與貸出本金總額的比率。第4頁/共46頁第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息（三）與貨幣時(shí)間價(jià)值相關(guān)的術(shù)語 現(xiàn)

3、值（Present Value，縮寫PV）：某項(xiàng)資產(chǎn)或物品的當(dāng)前 的貨幣價(jià)值。 終值（Final Value，縮寫FV）：某項(xiàng)資產(chǎn)或物品的未來的 貨幣價(jià)值。 時(shí)間區(qū)間t，即表示終值和現(xiàn)值之間的時(shí)間區(qū)間； 利率r 即為單位時(shí)間內(nèi)單位貨幣的時(shí)間價(jià)值 所有金融工具的定價(jià)問題都與PV、FV、t、r這四個(gè)變量密 切相關(guān)，如果確定了其中任何三個(gè)變量，我們就能夠得出第 四個(gè)變量。 第5頁/共46頁第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息 二、金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值 （一）利率的計(jì)算：單利和復(fù)利 單利法:是指在計(jì)算利息額時(shí)，只按本金計(jì)算利息，而不 將利息額加入本金進(jìn)行重復(fù)計(jì)算的方法。 其計(jì)算公式為： （4-1） nrP

4、I ）（nr1PS （4-2） 其中，I代表利息額；P代表本金；n代表借貸期限； S代表本金和利息之和，簡稱本利和。第6頁/共46頁 例如：一筆為期5年，年利率為6%的10萬元貸款。第7頁/共46頁第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息 復(fù)利法 :是指將按本金計(jì)算出來的利息額再計(jì)入本金，重 新計(jì)算利息的方法。 其計(jì)算公式如下： 1)1(PI nrnrS)1(P （4-3） （4-4） 第8頁/共46頁第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息 案例4-1a（按單利計(jì)算）： A銀行向B企業(yè)發(fā)放了一筆金額為100萬、期限為5年、年利率為10%的貸款，如果按照單利計(jì)息的話，則到期后B企業(yè)應(yīng)該向A銀行償還的本利息和本利和分別

5、為50萬元和150萬元。其具體計(jì)算公式分別為：（萬萬元元）505%10100nrPI 萬萬元元）（）（(1505%101100nr1PS （萬萬元元）051.611%)101(1001)1(PI5 nr（萬萬元元）051.161%)101(100)1(P5 nrS案例4-1b（按復(fù)利計(jì)算）：結(jié)論：復(fù)利更能反映利息的本質(zhì)特征 。第9頁/共46頁第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息 (二）單期終值和現(xiàn)值 單期由現(xiàn)值求終值：其計(jì)算公式為4-5，圖示見4-2a。 （4-5） ）（）（r1PVr1CFV0 10000C0 10500FV 0年度1圖4-2a： 單期由現(xiàn)值求終值10000C0 10500FV 0年

6、度110000C0 10500FV 0年度1第10頁/共46頁第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息 案例4-2： 假設(shè)年利率為5%，張三拿出10000元進(jìn)行投資，一年后他將得到10500元。即有：10500=10000（1+5%）。在該案例中，第0期的現(xiàn)金流（亦即現(xiàn)值PV）為10000元，投資結(jié)束時(shí)獲得的現(xiàn)金流（亦即終值FV）為10500元，利率r為5%，時(shí)間區(qū)間為1年。 單期由終值求現(xiàn)值：其計(jì)算公式為4-6，圖示見4-2b。 （4-6） r 1FVr1CPV1r1C110年度圖4-2b：單期由終值求現(xiàn)值10000PV 10500C1 第11頁/共46頁第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息 （三）多期終值和現(xiàn)

7、值 多期由現(xiàn)值求終值：其計(jì)算公式為4-7，圖示見4-3a。 (4-7) tt0r1PVr1CFV）（）（ 0年度54321100000C0 161051FV 50r1C）（ 圖4-3a：多期由現(xiàn)值求終值 第12頁/共46頁第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息 案例4-3： 王五以面值價(jià)格投資10萬元購買了期限為5年，年利率為10%，復(fù)利計(jì)息到期一次還本付息的公司債券，則到期后王五將獲得的本利和為161051元。在本案例中，第0期的現(xiàn)金流（亦即現(xiàn)值PV）為10萬元，投資結(jié)束時(shí)獲得的現(xiàn)金流C（亦即終值FV）為161051元，利率r為5%，時(shí)間區(qū)間為5年。 這里我們將稱 之為終值復(fù)利因子，它是指1元錢在投資

8、收益率為r的情況下投資t年后的終值。tr1）（ 第13頁/共46頁第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息多期由終值求現(xiàn)值：其計(jì)算公式為4-8，圖示見4-3b。 tttr1FVr1CPV）（）（ （4-8） 0年度54321100000FV 55r1C）（ 161051C5 圖4-3b：多期由終值求現(xiàn)值這里，我們將tr11）（ 稱之為現(xiàn)值復(fù)利因子， 亦稱貼現(xiàn)因子 。是指t年后的1元錢在投資收益率為r時(shí)的現(xiàn)值。第14頁/共46頁第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息 （四）貼現(xiàn)與貼現(xiàn)率 貼現(xiàn)（Discount）：將未來價(jià)值折算為現(xiàn)值的過程稱為貼現(xiàn)。計(jì)算現(xiàn)值時(shí)所使用的利率，我們通常稱其為貼現(xiàn)率（Discount Rat

9、e）。 在其他條件相同的情況下，現(xiàn)值的大小與貼現(xiàn)率負(fù)相關(guān)，亦即貼現(xiàn)率越大，現(xiàn)值越小，貼現(xiàn)率越小，現(xiàn)值越大 凈現(xiàn)值（Net present value ，NPV）：所有未來流入現(xiàn)金的現(xiàn)值減去現(xiàn)在和未來流出現(xiàn)金現(xiàn)值的差額。 第15頁/共46頁第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息案例4-4： 某投資項(xiàng)目A的初始投資為900萬元，項(xiàng)目要求的投資收益率為10%，該項(xiàng)目每個(gè)年度的現(xiàn)金流入和流出情況如表4-1所示，試分析該項(xiàng)目是否值得投資。表表4-14-1： 投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目A A各年度的現(xiàn)金流入和流出情況各年度的現(xiàn)金流入和流出情況 單位：萬元單位：萬元年度年度收入收入支出支出1110060021900120032

10、800330041800600第16頁/共46頁第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息 案例分析：該項(xiàng)目的資金流出入如圖5-4所示，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：002.5779001.112001.15001.17001.1500)1(CCFsPVNPV43204100 CrCiii）（由于項(xiàng)目A的NPV0，所以投資人應(yīng)該采納項(xiàng)目。初始投資900收入1900支出1200現(xiàn)金流：700收入1100支出 600現(xiàn)金流：500收入2800支出3300現(xiàn)金流：-700收入1800支出 600現(xiàn)金流：1200-900.00+454.55+578.51-375.66+819.62+577.02圖4-4： 項(xiàng)目A的現(xiàn)金流及凈現(xiàn)

11、值第17頁/共46頁第二節(jié) 利率體系及其與收益率的關(guān)系 一、利率的分類 （一）按計(jì)息時(shí)間分為年利率、月利率和日利率 年利率（Annual Interest Rate）:以年為單位來計(jì)算利 息 ，通常以本金的百分之幾表示。 月利率（Monthly Interest Rate）：以月為單位來計(jì)算利 息，以月為單位來計(jì)算利息。 日利率（Daily Interest Rate）：以日為單位來計(jì)算利 息，按本金的萬分之幾表示。 第18頁/共46頁第二節(jié) 利率分類及其與收益率的關(guān)系 （二）按照決定方式分為市場利率、官定利率和公定利率 市場利率（Market Interest Rate）：是按照市場規(guī)律自由

12、變動的利率，即由借貸資本的供求關(guān)系決定并由借貸雙方自由議定的利率。 官定利率（Official Interest Rate）：是一國貨幣管理部門或者中央銀行所規(guī)定的利率。該利率規(guī)定對所有金融機(jī)構(gòu)都具有法律上的強(qiáng)制約束。 公定利率（Trade-regulated Interest Rate）：是由非政府部門的民間組織，如銀行公會、行業(yè)協(xié)會等，為了維護(hù)公平競爭所確定的屬于行業(yè)自律性質(zhì)的利率，故亦可稱其為行業(yè)利率。第19頁/共46頁第二節(jié) 利率分類及其與收益率的關(guān)系 （三）按照貸款期限內(nèi)是否浮動可以劃分固定利率與浮動利率 固定利率（Fixed Interest Rate）是指在整個(gè)借貸期限 內(nèi)，利息

13、按照借貸雙方事先約定的利率計(jì)算，而不是 隨市場資金供求狀況所導(dǎo)致的利率變化進(jìn)行調(diào)整。 浮動利率（Floating Interest Rate）是指在借貸期限內(nèi)根 據(jù)市場利率的變化定期進(jìn)行調(diào)整的利率，多用于期限 較長的借貸和國際金融市場上的借貸。 第20頁/共46頁第二節(jié) 利率分類及其與收益率的關(guān)系 （四）按是否考慮幣值變化分為實(shí)際利率與名義利率 實(shí)際利率（Real Interest Rate）：是指物價(jià)水平不變從而貨 幣的實(shí)際購買力不變時(shí)的利率。 名義利率（Nominal Interest Rate）：則是指包括物價(jià)變動 （包括通貨膨脹和通貨緊縮）因素的利率。 名義利率、物價(jià)變動率、實(shí)際利率之

14、間的關(guān)系： i為實(shí)際利率，r為名義利率，p物價(jià)變動率。pri 第21頁/共46頁第二節(jié) 利率分類及其與收益率的關(guān)系 圖4-6給出了我國自1985年以來CPI和名義利率（一年期存貸款利率）的變化情況，通過名義利率和通脹率的對比，我們大致可以看出我國存貸款實(shí)際利率的變化情況。圖4-6： 物價(jià)指數(shù)變化率與名義利率（1985-2008）第22頁/共46頁第二節(jié) 利率分類及其與收益率的關(guān)系 （五）按照利率的地位可以劃分為基準(zhǔn)利率與一般利率 基準(zhǔn)利率（Benchmark Interest Rate）：在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，其他利率會隨其變動而發(fā)生相應(yīng)變化。例如：倫敦同業(yè)拆放利率（LIBO

15、R）和美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率 。 一般利率（General Interest Rate）：相對于基準(zhǔn)利率而言的，它是指金融機(jī)構(gòu)和金融市場形成的各種利率。例如：商業(yè)銀行對企業(yè)和個(gè)人的存、貸款利率和金融市場交易的利率。 第23頁/共46頁第二節(jié) 利率分類及其與收益率的關(guān)系 （六）按照信用活動的期限長短可分為長期利率與 短期利率 短期利率（Short-term Interest Rate）：一年期以內(nèi)的信 用活動適用的利率。 長期利率（Long-term Interest Rate）：一年期以上的長 期信用適用的利率 第24頁/共46頁第二節(jié) 利率分類及其與收益率的關(guān)系 二、利率與收益率 （一）收益率的計(jì)

16、算 收益率（Yield）:從本質(zhì)上講，收益率實(shí)質(zhì)上就是利率。在理論探討和學(xué)術(shù)研究中，通常不對二者加以區(qū)分。 收益率包括兩個(gè)部分： 當(dāng)期收益率：每年的利息收入與證券購買價(jià)格的比率。 資本利得（損失）率：證券價(jià)格變動所導(dǎo)致的收益率或損失率。 計(jì)算公式： 為在時(shí)間t該債券的價(jià)格，在時(shí)間t+1該債券的價(jià)格 為 ，債券支付的息票利息為c。 ttttttPPPPCPPP 1t1CRETtP1tP當(dāng)期收益率 資本利得（損失）率 第25頁/共46頁 資本利得是指股票持有者持股票到市場上進(jìn)行交易，當(dāng)股票的市場價(jià)格高于買入價(jià)格時(shí)，賣出股票就可以賺取差價(jià)收益，這種差價(jià)收益稱為資本利得。（資本增益） 資本利得稅也稱資

17、本增益稅或財(cái)產(chǎn)收益稅。 中國沒有資本利得稅。但是有證券投資所得稅，即從事證券投資所獲得的利息、股息、紅利收入的征稅。第26頁/共46頁第二節(jié) 利率分類及其與收益率的關(guān)系 （二）到期收益率和持有期收益率 到期收益率（Yield-to-maturity）：在投資者購買債券并持有到期的前提下，未來各期利息收入、到期本金收入的現(xiàn)值之和等于債券購買價(jià)格的貼現(xiàn)率。到期收益率的計(jì)算公式為： C為該債券每年定期支付的利息，P表示債券的購買價(jià)格，F(xiàn)V為到期應(yīng)該支付的面值，表示該債券的到期收益率，T表示該債券的到期年限。在已知P、C、FV和T的情況下，我們就可以運(yùn)用財(cái)務(wù)計(jì)算器計(jì)算出該債券的到期年收益率。011C1

18、 PyFVyTTMTiiTM）（）（第27頁/共46頁第二節(jié) 利率分類及其與收益率的關(guān)系 持有期收益率（Holding Period Return）：是指現(xiàn)在買進(jìn)某一證券，持有一段時(shí)間后，然后以某個(gè)價(jià)格賣出該證券，在整個(gè)持有期，該證券所提供的平均回報(bào)率。持有期收益率的計(jì)算公式為： 這里， 為證券的出售價(jià)格， 表示該債券的持有期收益率（其他符號的意義同到期收益率計(jì)算公式）。在已知P、C、 和T的情況下，我們就可以運(yùn)用財(cái)務(wù)計(jì)算器計(jì)算出該債券的持有期年收益率 。 011CHP1HP PyPyTTTii）（）（TPHPyTPHPy第28頁/共46頁第二節(jié) 利率分類及其與收益率的關(guān)系 案例4-6： 某債

19、券面值為1000元，息票利率為6%，期限為30年，每半年付息一次，投資者以1050元的價(jià)格購入該債券，如果投資者在持有20年之后以1060元出售該債券，試計(jì)算其持有期的平均收益率，如果投資者持有該債券到期，則到期平均收益率是多少？ 案例分析：由題目可知，由于計(jì)算的時(shí)間間隔為半年，則有C=30，在計(jì)算到期收益率時(shí)T=60，每個(gè)計(jì)息周期（半年）的到期平均收益率為 ，在計(jì)算持有期收益率時(shí)T=40，每個(gè)計(jì)息周期（半年）的持有期平均收益率為 。根據(jù)以上給出的到期收益率和持有期收益率的計(jì)算公式可得： 用財(cái)務(wù)計(jì)算器計(jì)算可得： 。2TMy2HPy01050211000213060601 ）（）（TMiiTMy

20、y01050211060213040401 ）（）（HPiiHPyy%652.5 TMy%740.5HP y第29頁/共46頁第三節(jié) 利率的決定及其影響因素 一、利率決定理論 （一）馬克思的利率決定理論 基本觀點(diǎn)：利息是貸出資本的資本家從借入資本的資本家那 里分割出來的一部分剩余價(jià)值，利率是利潤的一部分。 利息率在平均利潤率與零之間。 利息率的高低取決于三個(gè)因素： 利潤率。 總利潤在貸款人和借款人之間進(jìn)行分配的比例 。法律、習(xí)慣等也有較大作用 。第30頁/共46頁第三節(jié) 利率的決定及其影響因素（二）古典學(xué)派的“實(shí)際利率理論” 基本觀點(diǎn)：利率的變化則取決于投資流量與儲蓄流量的均衡。r0r1r2r

21、SS SSII IIO第31頁/共46頁第三節(jié) 利率的決定及其影響因素（三）凱恩斯的“流動性偏好理論” 基本觀點(diǎn)：凱恩斯認(rèn)為，利率取決于貨幣供求數(shù)量的對比，貨幣供給量由貨幣當(dāng)局決定，而貨幣需求取決于人們的流動性偏好。O1M2Mrr2121rr21LLL 21LLL 1M2M第32頁/共46頁第三節(jié) 利率的決定及其影響因素 流動性陷阱：利率不斷下降至非常低的位置，以至于不可能再下降時(shí)，人們就會產(chǎn)生利率將會上升、債券價(jià)格將會下跌的預(yù)期，人們對流動性的偏好就會趨于無窮，貨幣需求的利率彈性也會變得無限大，此時(shí)無論增加多少貨幣供給，都會被人們儲存起來。 圖中流動性偏好曲線右方趨于平直的部分即為“流動性陷

22、阱”，此時(shí)供給再多的貨幣也無法使利率進(jìn)一步下降。 第33頁/共46頁第三節(jié) 利率的決定及其影響因素 （四）新劍橋?qū)W派的“可貸資金理論” （Loanable-Funds Theory of Interest） 基本觀點(diǎn)：該理論認(rèn)為利率是借貸資金的價(jià)格，因而取決于可貸資金的供求狀況。第34頁/共46頁第三節(jié) 利率的決定及其影響因素 （五）新古典綜合派的“IS-LM模型” 基本觀點(diǎn)：IS-LM模型將市場劃分為商品市場和貨幣市場，認(rèn)為國民經(jīng)濟(jì)均衡是商品市場和貨幣市場同時(shí)出現(xiàn)均衡。該模型在進(jìn)行利率分析時(shí)，加入了國民收入這一重要因素，認(rèn)為利率是在既定的國民收入下由商品市場和貨幣市場共同決定。 將IS曲線和

23、LM曲線放到同一圖上，二者的交點(diǎn)即為商品市場和貨幣市場同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)的利率和收入水平。當(dāng)IS曲線和LM曲線發(fā)生移動時(shí)，均衡利率也必然會發(fā)生變動。如圖所示 原理4.3利率主要由儲蓄、投資、貨幣供給、貨幣需求和國民收入等因素共同決定。第35頁/共46頁第三節(jié) 利率的決定及其影響因素rYereY1r2reYLMLMISISo圖： 新古典綜合派的“IS-LM模型”第36頁/共46頁利率決定理論馬克思的利率決定理論古典學(xué)派的“實(shí)際利率理論”凱恩斯的“流動性偏好理論”新劍橋?qū)W派的“可貸資金理論”新古典綜合派的“IS-LM模型”第37頁/共46頁 補(bǔ)充：影響利率的時(shí)間因素利率的期限結(jié)構(gòu) 利率期限結(jié)構(gòu)的理論主

24、要解釋如下的三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)： 不同期限的債券，其利率隨時(shí)間變化一起波動； 短期利率低，收益率曲線更傾向于向上傾斜；如果短期利率高，收益率曲線可能向下傾斜； 收益率曲線通常是向上傾斜的。 在解釋長短期利率之間關(guān)系時(shí)，由于基本假設(shè)的不同，形成了三種不同的理論，即預(yù)期假說、分割市場理論、期限選擇與流動性升水理論。 第38頁/共46頁 預(yù)期假說（Expectation Hypothesis）的基本假設(shè)是：不同 債券完全可替代，投資者投資者并不偏好于某種債券。短 期債券價(jià)格和長期債券價(jià)格就能夠產(chǎn)生相互影響，能夠解 釋，不能解釋。 分割市場理論（Market Segmentation Theory）其假設(shè)前

25、提 是：不同期限的債券不是替代品，不同投資者會對不同期 限的債券具有特殊偏好。其能解釋第個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)，但不 能解釋經(jīng)驗(yàn)事實(shí)和。 第39頁/共46頁 期限選擇和流動性升水理論：對上述兩個(gè)理論進(jìn)行了綜合與折衷，認(rèn)為不同期限的債券是替代品，但并不完全可替代，要讓投資者持有風(fēng)險(xiǎn)較大的長期債券，必須向其支付流動性升水以補(bǔ)償其增加的風(fēng)險(xiǎn)。該理論能夠較好地同時(shí)解釋以上的三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)。 第40頁/共46頁第四節(jié) 利率的作用及其發(fā)揮 一、利率的一般作用 （一）利率對儲蓄和投資的影響 對個(gè)人的影響： 合理的利率能夠增強(qiáng)居民部門的儲蓄意 愿，不合理的利率則會削弱其儲蓄熱情。因此，利率變動會在一定程度上調(diào)節(jié)居民消費(fèi)和儲蓄的相對比重。 利率對投資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)的影響： 當(dāng)投資項(xiàng)目收益既定時(shí)，社會投資規(guī)模會與利率