市場(chǎng)有效性與行為金融理論ppt課件

1、 市場(chǎng)有效性與行為金融實(shí)際股票價(jià)錢的高低漲落能否有跡可尋是投資者最為關(guān)懷的事件之一，肯德爾kendall,1953對(duì)這個(gè)問題進(jìn)展了研討，研討闡明，股票價(jià)錢的變化完全無規(guī)律可循。股票價(jià)錢隨機(jī)游走與有效市場(chǎng)假定o假定kendall發(fā)現(xiàn)了股價(jià)是可預(yù)測(cè)的，按照這一規(guī)律的指引去買進(jìn)賣出股票，就會(huì)在短時(shí)期內(nèi)成為世界上最富有的人之一，但是這種神話在現(xiàn)實(shí)中是不能夠存在的。由于這一規(guī)律確實(shí)存在，并且可以為人們所發(fā)現(xiàn)，這規(guī)律就會(huì)很快失去意義。o假設(shè)股票價(jià)錢曾經(jīng)反響了所已有的信息，那么股票價(jià)錢進(jìn)一步變化只能依賴于新的信息，這樣隨新信息變化的股價(jià)必然是不可預(yù)測(cè)的(隨機(jī)游走)。股票價(jià)錢的這種特性就是股票市場(chǎng)的有效性，就

2、是股票曾經(jīng)反映了一切相關(guān)信息，人們無法經(jīng)過既定的分析方式操作一直如一的獲得超額利潤(rùn)。三種效率市場(chǎng)假說oHarry Roberts1967根據(jù)股票價(jià)錢對(duì)相關(guān)信息的反映范圍不同，將市場(chǎng)效率分為三類：弱有效率、次強(qiáng)有效率和強(qiáng)有效率，后來Fama(1970)又對(duì)三種效率市場(chǎng)做了論述：o弱有效率市場(chǎng)。股價(jià)曾經(jīng)反映了全部能從市場(chǎng)買賣數(shù)據(jù)中得到的信息，這些信息包括過去股價(jià)史、買賣量、空頭的利益等。弱有效市場(chǎng)假說趨勢(shì)分析等技術(shù)分析手段對(duì)于了解證券價(jià)錢未來變化，謀取利潤(rùn)是徒勞的。三種效率市場(chǎng)假說o次強(qiáng)有效率市場(chǎng)。證券價(jià)錢反映了一切公開發(fā)布的次強(qiáng)有效率市場(chǎng)。證券價(jià)錢反映了一切公開發(fā)布的信息。這些信息不但包括證券買

3、賣的歷史數(shù)據(jù)，而信息。這些信息不但包括證券買賣的歷史數(shù)據(jù)，而且包括公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、管理程度、盈利預(yù)測(cè)、產(chǎn)且包括公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、管理程度、盈利預(yù)測(cè)、產(chǎn)品特點(diǎn)等各種用于根本分析的信息。品特點(diǎn)等各種用于根本分析的信息。o證券價(jià)錢的根本分析，就是對(duì)公開發(fā)布的各種信息證券價(jià)錢的根本分析，就是對(duì)公開發(fā)布的各種信息對(duì)有關(guān)企業(yè)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的影響的分析，并據(jù)此確定對(duì)有關(guān)企業(yè)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的影響的分析，并據(jù)此確定股票價(jià)錢未來變化趨勢(shì)，指點(diǎn)證券投資，以期獲得股票價(jià)錢未來變化趨勢(shì)，指點(diǎn)證券投資，以期獲得高于普通投資者的超額利潤(rùn)，次強(qiáng)有效市場(chǎng)上，根高于普通投資者的超額利潤(rùn)，次強(qiáng)有效市場(chǎng)上，根本分析不能為投資者帶來超額利潤(rùn)。本

4、分析不能為投資者帶來超額利潤(rùn)。三種效率市場(chǎng)假說o強(qiáng)有效市場(chǎng)。股價(jià)反映了全部與公司有關(guān)的強(qiáng)有效市場(chǎng)。股價(jià)反映了全部與公司有關(guān)的信息，甚至包括僅為內(nèi)部人員所知的信息。信息，甚至包括僅為內(nèi)部人員所知的信息。顯然，強(qiáng)有效市場(chǎng)是一個(gè)極端的假設(shè)，假設(shè)顯然，強(qiáng)有效市場(chǎng)是一個(gè)極端的假設(shè)，假設(shè)某些擁有某種內(nèi)幕信息，他是有能夠利用這某些擁有某種內(nèi)幕信息，他是有能夠利用這一信息獲取超額利潤(rùn)的。強(qiáng)有效市場(chǎng)只是強(qiáng)一信息獲取超額利潤(rùn)的。強(qiáng)有效市場(chǎng)只是強(qiáng)調(diào)信息不會(huì)對(duì)證券價(jià)錢產(chǎn)生較大影響，信息調(diào)信息不會(huì)對(duì)證券價(jià)錢產(chǎn)生較大影響，信息一開場(chǎng)是的，但很快會(huì)透顯露來，并且很快一開場(chǎng)是的，但很快會(huì)透顯露來，并且很快反映到股票價(jià)錢的變化

5、上。反映到股票價(jià)錢的變化上。完善市場(chǎng)與效率市場(chǎng)o完善市場(chǎng)是指滿足下述條件的資本市場(chǎng)：o 市場(chǎng)無阻力。不存在買賣本錢和稅收。o 產(chǎn)品市場(chǎng)和證券市場(chǎng)都是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。o 市場(chǎng)信息的交流是高效率的。獲取信息無本錢o 參與市場(chǎng)買賣的個(gè)人都是理性的，都追求個(gè)人成效最大化完善市場(chǎng)與效率市場(chǎng)o效率市場(chǎng)滿足以下三個(gè)條件：o證券價(jià)錢完全反映了一切相關(guān)信息，過去的、公開的和曾經(jīng)發(fā)生的但尚未公布的信息。o投資者將其掌握的全部信息都用于證券買賣，從而保證證券價(jià)錢可以反映全部相關(guān)信息。o證券信息可以迅速、準(zhǔn)確地為寬廣投資者所了解。完善市場(chǎng)與效率市場(chǎng)o與完善市場(chǎng)相比:o有效市場(chǎng)可以存在某些阻力，即買賣本錢；o有效率資本市

6、場(chǎng)允許產(chǎn)品市場(chǎng)上存在不完全競(jìng)爭(zhēng)；o有效率的資本市場(chǎng)只需求信息可以全面迅速地在證券價(jià)錢上表現(xiàn)出來，并不要求獲得信息的本錢為零。有效市場(chǎng)假說的實(shí)證檢驗(yàn)o弱有效率市場(chǎng)的檢驗(yàn)：弱有效率市場(chǎng)的檢驗(yàn)：o 弱有效市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)的是證券價(jià)錢的隨機(jī)游走，弱有效市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)的是證券價(jià)錢的隨機(jī)游走，不存在任何可以識(shí)別和利用的規(guī)律。因此，不存在任何可以識(shí)別和利用的規(guī)律。因此，假設(shè)有效市場(chǎng)的檢驗(yàn)主要偏重于對(duì)證券價(jià)錢假設(shè)有效市場(chǎng)的檢驗(yàn)主要偏重于對(duì)證券價(jià)錢時(shí)間序列的相關(guān)性檢驗(yàn)，這種研討又分別從時(shí)間序列的相關(guān)性檢驗(yàn)，這種研討又分別從自相關(guān)，操作檢驗(yàn)，過濾法那么和相對(duì)強(qiáng)度自相關(guān)，操作檢驗(yàn)，過濾法那么和相對(duì)強(qiáng)度等不同方面進(jìn)展。等不同方面進(jìn)

7、展。弱有效率市場(chǎng)的檢驗(yàn)弱有效率市場(chǎng)的檢驗(yàn)o時(shí)間序列的自相關(guān)。是指時(shí)間序列的數(shù)據(jù)前后時(shí)間序列的自相關(guān)。是指時(shí)間序列的數(shù)據(jù)前后之間存在著相互影響，假設(shè)股票價(jià)錢的升降對(duì)之間存在著相互影響，假設(shè)股票價(jià)錢的升降對(duì)后來的價(jià)錢存在著某種影響，那么在時(shí)間序列后來的價(jià)錢存在著某種影響，那么在時(shí)間序列上應(yīng)表現(xiàn)出某種自相關(guān)關(guān)系。上應(yīng)表現(xiàn)出某種自相關(guān)關(guān)系。o操作檢驗(yàn)是一種非參數(shù)檢驗(yàn)方法。將股票價(jià)錢操作檢驗(yàn)是一種非參數(shù)檢驗(yàn)方法。將股票價(jià)錢的變化方向用正負(fù)號(hào)來表示，價(jià)錢上升為正，的變化方向用正負(fù)號(hào)來表示，價(jià)錢上升為正，下降為負(fù)。假設(shè)價(jià)錢變化自相關(guān)性較強(qiáng)，能看下降為負(fù)。假設(shè)價(jià)錢變化自相關(guān)性較強(qiáng)，能看到一個(gè)較長(zhǎng)的同號(hào)時(shí)間序列

8、，表示價(jià)錢延續(xù)下到一個(gè)較長(zhǎng)的同號(hào)時(shí)間序列，表示價(jià)錢延續(xù)下降或延續(xù)上升。降或延續(xù)上升。弱有效率市場(chǎng)的檢驗(yàn)弱有效率市場(chǎng)的檢驗(yàn)o過濾法那么檢驗(yàn)是經(jīng)過模擬股票買賣過程來檢過濾法那么檢驗(yàn)是經(jīng)過模擬股票買賣過程來檢驗(yàn)隨機(jī)游走實(shí)際的可信性的。將股票價(jià)錢變化驗(yàn)隨機(jī)游走實(shí)際的可信性的。將股票價(jià)錢變化作為買入和賣出的指示器，假設(shè)價(jià)錢上升，闡作為買入和賣出的指示器，假設(shè)價(jià)錢上升，闡明股市看好，在次日買入一定比例的股票，假明股市看好，在次日買入一定比例的股票，假設(shè)價(jià)錢下降，闡明股市看跌，次日賣出一定比設(shè)價(jià)錢下降，闡明股市看跌，次日賣出一定比例的股票。假設(shè)存在某種自相關(guān)關(guān)系，這種買例的股票。假設(shè)存在某種自相關(guān)關(guān)系，這種

9、買入和賣出方法的收益應(yīng)顯示出一定的特性。入和賣出方法的收益應(yīng)顯示出一定的特性。o相對(duì)強(qiáng)度檢驗(yàn)也是模擬證券投資過程對(duì)隨機(jī)游相對(duì)強(qiáng)度檢驗(yàn)也是模擬證券投資過程對(duì)隨機(jī)游走實(shí)際進(jìn)展檢驗(yàn)的。走實(shí)際進(jìn)展檢驗(yàn)的。 次強(qiáng)效率市場(chǎng)的檢驗(yàn)次強(qiáng)效率市場(chǎng)的檢驗(yàn)-事件研討法事件研討法事件研討法是討論某一事件的發(fā)生對(duì)證券價(jià)錢變化的影響事件研討法是討論某一事件的發(fā)生對(duì)證券價(jià)錢變化的影響如拆股、股利政策的變化、并購等。如拆股、股利政策的變化、并購等。事件定義為并購公告的發(fā)布，發(fā)生點(diǎn)定義為事件定義為并購公告的發(fā)布，發(fā)生點(diǎn)定義為t=0,事件調(diào)查事件調(diào)查期為期為-60，30，預(yù)期收益的估計(jì)期為，預(yù)期收益的估計(jì)期為-180，-90.事

10、件研討法的根本研討方法如下：事件研討法的根本研討方法如下：計(jì)算計(jì)算i只股票在只股票在-180，-90每日的實(shí)踐收益率為：每日的實(shí)踐收益率為： 11itititppr事件研討法事件研討法其中，t表示時(shí)間，pit和pit-1分別表示第i只股票在日期的收盤價(jià)。計(jì)算預(yù)期收益率。在-180，-90期間，進(jìn)展回歸： i種股票第t日的預(yù)期收益率為itmtiiitrrmtiirr事件研討法事件研討法o計(jì)算i股票在-60,30內(nèi)每日超額收益率，t日的超額收益率為：o計(jì)算一切n種樣本股票在-60，30內(nèi)每日平均超額收益率，第t日的平均超額收益率為：o itititrrARnARAARntitt1事件研討法事件研討

11、法計(jì)算樣本股票在-60，30內(nèi)每日累積超額收益率，第t日為： tittAARCAR60事件研討法事件研討法6T檢驗(yàn)CAR、AAR與0的顯著性。假設(shè)檢驗(yàn):HO AARt=0, CARt=0其檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量分別為：)(11)(,)()(11,)(1212tniittttCARnitittttAARCARCARnCARsnCARsCARtAARARnAARsnAARsAARt其中，）（其中，事件研討法的運(yùn)用事件研討法的運(yùn)用o實(shí)證研討結(jié)果:o拆股。普通來講，拆股不會(huì)影響股東財(cái)富的實(shí)踐價(jià)值，但有能夠影響公司股利的發(fā)放額，伴隨拆股而來的是股利發(fā)放額的添加，因此，股票價(jià)錢應(yīng)在拆股之日之前或拆股之時(shí)上升，以反映人

12、們的這種預(yù)期。1969年，F(xiàn)ama等人發(fā)表了他們公司拆股對(duì)股票價(jià)錢的影響的研討結(jié)果。研討時(shí)間期間-29，30，在拆股之前，股票收益高于預(yù)期收益CAR0，但拆股后，收益已沒有明顯變化。事件研討法的運(yùn)用事件研討法的運(yùn)用o購并。購并。Keown and Pinkerton1981選擇選擇194個(gè)樣本，對(duì)企業(yè)購并音訊公布前個(gè)樣本，對(duì)企業(yè)購并音訊公布前后被購并公司股票的額外收益進(jìn)展了研討。后被購并公司股票的額外收益進(jìn)展了研討。結(jié)果與結(jié)果與Fama等所做的關(guān)于拆股的研討非常等所做的關(guān)于拆股的研討非常類似。在正式公布購并前約類似。在正式公布購并前約15天內(nèi)，天內(nèi)，CAR有顯著的增長(zhǎng)，正式公布購并音訊后，累積

13、有顯著的增長(zhǎng)，正式公布購并音訊后，累積超額收益率無顯著變化。這一景象與效率市超額收益率無顯著變化。這一景象與效率市場(chǎng)假說是一致的。場(chǎng)假說是一致的。事件研討法的運(yùn)用事件研討法的運(yùn)用o收益變化。當(dāng)企業(yè)經(jīng)過定期財(cái)務(wù)報(bào)告等方式通告其收益收益變化。當(dāng)企業(yè)經(jīng)過定期財(cái)務(wù)報(bào)告等方式通告其收益或現(xiàn)金分配額變化時(shí)，要對(duì)股票價(jià)錢產(chǎn)生一定影響。假或現(xiàn)金分配額變化時(shí)，要對(duì)股票價(jià)錢產(chǎn)生一定影響。假設(shè)收益或現(xiàn)金股利下降，股價(jià)就會(huì)下降，假設(shè)收益或現(xiàn)設(shè)收益或現(xiàn)金股利下降，股價(jià)就會(huì)下降，假設(shè)收益或現(xiàn)金股利上升，股價(jià)就會(huì)上升。一些學(xué)者的研討結(jié)果闡明金股利上升，股價(jià)就會(huì)上升。一些學(xué)者的研討結(jié)果闡明股價(jià)在企業(yè)宣布其收益變化之前就已按相

14、應(yīng)的方向做了股價(jià)在企業(yè)宣布其收益變化之前就已按相應(yīng)的方向做了調(diào)整。一定了市場(chǎng)的預(yù)測(cè)才干和效率。調(diào)整。一定了市場(chǎng)的預(yù)測(cè)才干和效率。o其他研討。關(guān)于事件研討法的檢驗(yàn)很多，如對(duì)會(huì)計(jì)信息其他研討。關(guān)于事件研討法的檢驗(yàn)很多，如對(duì)會(huì)計(jì)信息的反響如存貨從先進(jìn)先出變?yōu)楹筮M(jìn)先出等，大宗股的反響如存貨從先進(jìn)先出變?yōu)楹筮M(jìn)先出等，大宗股票買賣的反映等。絕大多數(shù)研討對(duì)市場(chǎng)有效率假說是持票買賣的反映等。絕大多數(shù)研討對(duì)市場(chǎng)有效率假說是持一定意見的，但也有少數(shù)實(shí)驗(yàn)研討提出了相反意見。一定意見的，但也有少數(shù)實(shí)驗(yàn)研討提出了相反意見。強(qiáng)效率市場(chǎng)的檢驗(yàn)強(qiáng)效率市場(chǎng)的檢驗(yàn)o關(guān)于強(qiáng)效率的檢驗(yàn)。主要對(duì)內(nèi)部人員的股票買賣和專業(yè)關(guān)于強(qiáng)效率的檢驗(yàn)

15、。主要對(duì)內(nèi)部人員的股票買賣和專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的股票買賣的盈利情況的檢驗(yàn)。投資機(jī)構(gòu)的股票買賣的盈利情況的檢驗(yàn)。Jeffrey1987研討發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部人員從事股票買賣研討發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部人員從事股票買賣可以獲得額外利潤(rùn)；可以獲得額外利潤(rùn)；Kenneth等等1983研討發(fā)現(xiàn)公研討發(fā)現(xiàn)公司高級(jí)職員的股票買賣收益要高于其他公司內(nèi)部人員；司高級(jí)職員的股票買賣收益要高于其他公司內(nèi)部人員；Wayne1986研討發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部人員作為一個(gè)整體研討發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部人員作為一個(gè)整體在股票投資收益方面并沒有太突出的表現(xiàn)。大量現(xiàn)實(shí)闡在股票投資收益方面并沒有太突出的表現(xiàn)。大量現(xiàn)實(shí)闡明，投資機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)并不突出，這是對(duì)強(qiáng)有效率市場(chǎng)假明，投

16、資機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)并不突出，這是對(duì)強(qiáng)有效率市場(chǎng)假設(shè)的支持。設(shè)的支持。o總的看來，早期的研討對(duì)弱有效率市場(chǎng)和次強(qiáng)效率市場(chǎng)總的看來，早期的研討對(duì)弱有效率市場(chǎng)和次強(qiáng)效率市場(chǎng)假設(shè)給予了充分地一定，但對(duì)強(qiáng)有效率市場(chǎng)假設(shè)的支持假設(shè)給予了充分地一定，但對(duì)強(qiáng)有效率市場(chǎng)假設(shè)的支持那么明顯缺乏。那么明顯缺乏。中國(guó)股票市場(chǎng)的效率中國(guó)股票市場(chǎng)的效率o一些學(xué)者對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的效率的研討。研討結(jié)果闡明，我國(guó)股票市場(chǎng)尚未到達(dá)次強(qiáng)效率且弱效率亦缺乏，這闡明我國(guó)股票市場(chǎng)還存在一些利用歷史或公開音訊獲利的時(shí)機(jī)。關(guān)于效率市場(chǎng)假說的另一些實(shí)證研討o小公司景象與規(guī)模景象小公司景象與規(guī)模景象o 自自80年代以來，一些研討結(jié)果闡明，在排除風(fēng)險(xiǎn)年

17、代以來，一些研討結(jié)果闡明，在排除風(fēng)險(xiǎn)要素后，小公司股票的收益明顯高于大公司股票的收要素后，小公司股票的收益明顯高于大公司股票的收益率。益率。Banz1881研討發(fā)現(xiàn)，不論總收益率，研討發(fā)現(xiàn)，不論總收益率，還是經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率，都存在著隨公司規(guī)模還是經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率，都存在著隨公司規(guī)模添加而減少的趨勢(shì)。添加而減少的趨勢(shì)。Banz將紐約股票買賣所的全部將紐約股票買賣所的全部股票給據(jù)公司規(guī)模的大小分為股票給據(jù)公司規(guī)模的大小分為5組，他發(fā)現(xiàn)最小的一組，他發(fā)現(xiàn)最小的一組的普通股的平均收益率比規(guī)模最大的一組高組的普通股的平均收益率比規(guī)模最大的一組高19.8%。隨后，。隨后，Kim1983、Re

18、inganum1983和和Blume 與與Stambaugh1983等進(jìn)展了類似的研討。發(fā)現(xiàn)等進(jìn)展了類似的研討。發(fā)現(xiàn)小公司景象主要發(fā)生在每年小公司景象主要發(fā)生在每年1月，特別是月，特別是1月的頭兩月的頭兩個(gè)星期，這一景象又成為個(gè)星期，這一景象又成為“小公司小公司1月景象。月景象。期間效應(yīng)期間效應(yīng)o French1992對(duì)在紐約買賣所上市的對(duì)在紐約買賣所上市的SP500種股票自種股票自1953年年-1977年間的收益情況年間的收益情況的研討發(fā)現(xiàn)，這些股票在星期一的收益率明顯為負(fù)的研討發(fā)現(xiàn)，這些股票在星期一的收益率明顯為負(fù)值。對(duì)這一景象的一種解釋是公布?jí)囊粲嵉钠髽I(yè)總值。對(duì)這一景象的一種解釋是公布?jí)?/p>

19、音訊的企業(yè)總是在星期五市場(chǎng)封鎖之后才公布，這樣導(dǎo)致周一股是在星期五市場(chǎng)封鎖之后才公布，這樣導(dǎo)致周一股票價(jià)錢的下跌。票價(jià)錢的下跌。o另一種解釋是由于市場(chǎng)封鎖帶來的另一種解釋是由于市場(chǎng)封鎖帶來的“閉市效應(yīng)。閉市效應(yīng)。但但French對(duì)一切因假日閉市又開市的景象做了研對(duì)一切因假日閉市又開市的景象做了研討，排除了閉市效應(yīng)的解釋。到目前為止也沒有令討，排除了閉市效應(yīng)的解釋。到目前為止也沒有令人稱心的解釋。另一類與此類似的景象是年末景象。人稱心的解釋。另一類與此類似的景象是年末景象。反向投資戰(zhàn)略反向投資戰(zhàn)略o一些研討顯示，選擇那些不被市場(chǎng)看好的股票進(jìn)展一些研討顯示，選擇那些不被市場(chǎng)看好的股票進(jìn)展投資，可以

20、明顯獲得高額投資收益。如選擇低市盈投資，可以明顯獲得高額投資收益。如選擇低市盈率率P/E的股票的股票Basu,1977，選擇股票市，選擇股票市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值比值低的股票場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值比值低的股票De Bondt Thaler往往可以獲得比預(yù)期收益率高很多的收往往可以獲得比預(yù)期收益率高很多的收益。即選擇那些最近表現(xiàn)不佳的股票，放棄那些近益。即選擇那些最近表現(xiàn)不佳的股票，放棄那些近來表現(xiàn)優(yōu)良的股票可以獲得超額的投資收益。來表現(xiàn)優(yōu)良的股票可以獲得超額的投資收益。o一些學(xué)者以為，上述情況的出現(xiàn)是由于市場(chǎng)對(duì)最近一些學(xué)者以為，上述情況的出現(xiàn)是由于市場(chǎng)對(duì)最近發(fā)生的事情總是容易做出過度反響，闡明了市場(chǎng)效發(fā)

21、生的事情總是容易做出過度反響，闡明了市場(chǎng)效率假說的失敗，市場(chǎng)在一定程度上是無效率或低效率假說的失敗，市場(chǎng)在一定程度上是無效率或低效率的。率的。有效率資本市場(chǎng)的啟示o弱有效率市場(chǎng)假說指出市場(chǎng)價(jià)錢與歷史情況無關(guān)。即弱有效率市場(chǎng)假說指出市場(chǎng)價(jià)錢與歷史情況無關(guān)。即不論證券價(jià)錢過去是如何變化的，都不會(huì)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)不論證券價(jià)錢過去是如何變化的，都不會(huì)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)錢產(chǎn)生影響。價(jià)錢產(chǎn)生影響。o在有效率的市場(chǎng)上，人們可以置信市場(chǎng)價(jià)錢的正確性。在有效率的市場(chǎng)上，人們可以置信市場(chǎng)價(jià)錢的正確性。投資者能夠在一次投資中獲取暴利，也能夠在另一次投資者能夠在一次投資中獲取暴利，也能夠在另一次投資中蒙受宏大損失，平均來講，也只

22、能得到平均利投資中蒙受宏大損失，平均來講，也只能得到平均利潤(rùn)。潤(rùn)。o在有效率的證券市場(chǎng)上，投資者關(guān)注證券的實(shí)踐價(jià)值，在有效率的證券市場(chǎng)上，投資者關(guān)注證券的實(shí)踐價(jià)值，他們是從投資實(shí)踐現(xiàn)金流來判別證券的價(jià)值的。因此，他們是從投資實(shí)踐現(xiàn)金流來判別證券的價(jià)值的。因此，企業(yè)無法經(jīng)過拆股、改換會(huì)計(jì)方式、調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表欺企業(yè)無法經(jīng)過拆股、改換會(huì)計(jì)方式、調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表欺騙投資者，影響股票價(jià)錢。騙投資者，影響股票價(jià)錢。o 有效率資本市場(chǎng)的啟示o市場(chǎng)有效率假說強(qiáng)調(diào)證券價(jià)錢充分反映一市場(chǎng)有效率假說強(qiáng)調(diào)證券價(jià)錢充分反映一切有關(guān)的信息。假設(shè)證券價(jià)錢不能充分反切有關(guān)的信息。假設(shè)證券價(jià)錢不能充分反映有關(guān)的信息，投資者可以經(jīng)過對(duì)

23、這些信映有關(guān)的信息，投資者可以經(jīng)過對(duì)這些信息的分析找出價(jià)錢變化的規(guī)律和投資時(shí)機(jī)息的分析找出價(jià)錢變化的規(guī)律和投資時(shí)機(jī)加以利用。加以利用。o有效率市場(chǎng)假說的根本結(jié)論是信息就是金有效率市場(chǎng)假說的根本結(jié)論是信息就是金錢。即只需新的信息才干帶來價(jià)錢的新變錢。即只需新的信息才干帶來價(jià)錢的新變化，掌握并利用人所不知的內(nèi)幕信息進(jìn)展化，掌握并利用人所不知的內(nèi)幕信息進(jìn)展買賣是在證券買賣中一直如一地獲取巨額買賣是在證券買賣中一直如一地獲取巨額利潤(rùn)的獨(dú)一保證。利潤(rùn)的獨(dú)一保證。市場(chǎng)有效嗎？市場(chǎng)有效嗎？o有一個(gè)關(guān)于兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在街上散步的笑話。他們?cè)谌诵械郎习l(fā)現(xiàn)一張20美圓的鈔票，其中一位要去拾起它，另一位卻說“別費(fèi)力了

24、，假設(shè)它是真的早就有人把它撿走了。這個(gè)教訓(xùn)是明顯的。對(duì)有效市場(chǎng)過分教條使投資者麻木，并會(huì)使人以為似乎研討努力是不用要的，這種極端的觀念能夠是不當(dāng)?shù)?，在閱歷證據(jù)中，有足夠的異?？山忉尀槭裁匆獙?duì)明顯地繼續(xù)定價(jià)過低的情況進(jìn)展尋覓。o 市場(chǎng)有效是由那些以為無效率或效率不高的人努力任務(wù)所促成的，這些人越多任務(wù)越努力，市場(chǎng)就越有效率。市場(chǎng)有效嗎？市場(chǎng)有效嗎？o然而，大量的證據(jù)顯示，任何想象的優(yōu)良的然而，大量的證據(jù)顯示，任何想象的優(yōu)良的投資戰(zhàn)略都是值得疑心的。市場(chǎng)具有足夠的投資戰(zhàn)略都是值得疑心的。市場(chǎng)具有足夠的競(jìng)爭(zhēng)性，只需當(dāng)信息或洞察力是有差別時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)性，只需當(dāng)信息或洞察力是有差別時(shí)，有優(yōu)勢(shì)的一方才會(huì)盈利，

25、好摘的果子早就被有優(yōu)勢(shì)的一方才會(huì)盈利，好摘的果子早就被人摘了。人摘了。o我們的結(jié)論是，市場(chǎng)是非常有效的，但是，我們的結(jié)論是，市場(chǎng)是非常有效的，但是，特別的勤勞、智慧或發(fā)明性實(shí)踐上都可以等特別的勤勞、智慧或發(fā)明性實(shí)踐上都可以等待得到應(yīng)有的報(bào)答。待得到應(yīng)有的報(bào)答。行為金融實(shí)際o行為金融實(shí)際的提出：o否認(rèn)效率市場(chǎng)假說的實(shí)證結(jié)果不斷出現(xiàn)，人們開場(chǎng)對(duì)效率市場(chǎng)假說提出了質(zhì)疑；o效率市場(chǎng)假說是建立在經(jīng)典的如今金融實(shí)際根底上的，某些根本假設(shè)與投資者在證券市場(chǎng)上實(shí)踐投資決策行為不相符的現(xiàn)代金融實(shí)際以為理性預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)逃避、成效函數(shù)最大化及不斷更新本人的決策知識(shí)等假設(shè)之上的，但心思學(xué)家研討闡明人們的實(shí)踐投資決策并非

26、如此如人們總是過分置信本人的判別，人們更多的根據(jù)其對(duì)投資的支付情況的客觀判別進(jìn)展決策的。行為金融實(shí)際關(guān)于投資者決策的特點(diǎn)o行為金融實(shí)際是從人們?cè)跊Q策過程中的實(shí)踐心思活動(dòng)研討入手討論投資者的投資決策行為，其投資決策模型是建立在對(duì)人們投資決策時(shí)的心思要素的假設(shè)之上的，行為金融發(fā)現(xiàn)投資者決策時(shí)經(jīng)常表現(xiàn)一些心思特點(diǎn)：o過分自信:心思學(xué)家發(fā)現(xiàn)人們較多地表現(xiàn)出過分自信；過分置信本人的才干；o非貝葉斯法那么：人們決策過程不是按貝葉斯法那么不斷修正本人的行為，而是最近發(fā)生的事件給予更多的權(quán)重，過分看重近期事件的影響；行為金融實(shí)際關(guān)于投資者決策的特點(diǎn)o逃避損失和心思睬計(jì)：對(duì)于收益和損失，投資者更注逃避損失和心思

27、睬計(jì)：對(duì)于收益和損失，投資者更注重?fù)p失帶來的不利影響；有的研討闡明人們對(duì)損失賦重?fù)p失帶來的不利影響；有的研討闡明人們對(duì)損失賦予權(quán)重是收益的兩倍；予權(quán)重是收益的兩倍；o減少懊悔，推卸責(zé)任：假設(shè)某種投資方式可以減少投減少懊悔，推卸責(zé)任：假設(shè)某種投資方式可以減少投資者的懊悔心境，那么這種投資方式將優(yōu)于其他投資資者的懊悔心境，那么這種投資方式將優(yōu)于其他投資方式，如委托他人代為投資，隨大流，仿效多數(shù)等行方式，如委托他人代為投資，隨大流，仿效多數(shù)等行為。為。o 行為金融實(shí)際的支持者以為，正是由于投資者在行為金融實(shí)際的支持者以為，正是由于投資者在進(jìn)展投資決策時(shí)存在著上述種種心思背景，從而使他進(jìn)展投資決策時(shí)存在著上述種種心思背景，從而使他們的決策過程并非經(jīng)典金融實(shí)際所描畫的最優(yōu)決策過們的決策過程并非經(jīng)典金融實(shí)際所描畫的最優(yōu)決策過程，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)上證券價(jià)錢的變化偏離建立在程，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)上證券價(jià)錢的變化偏離建立在最優(yōu)決策模型等經(jīng)典現(xiàn)代金融實(shí)際根底上的效率市場(chǎng)最優(yōu)決策模型等經(jīng)典現(xiàn)代金融實(shí)際根底上的效率市場(chǎng)假說。假說。行為金融對(duì)某些市場(chǎng)無效率景象的解釋o對(duì)證券買賣行為與自動(dòng)投資管理的解釋。假設(shè)市場(chǎng)對(duì)證券買賣行為與自動(dòng)投資管理的解釋。假設(shè)市場(chǎng)上一切投資者都是理性的，而且這種理性曾經(jīng)成為上一切投資者都是理性的，而