股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司并購(gòu)績(jī)效研究現(xiàn)狀分析

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司并購(gòu)績(jī)效研究現(xiàn)狀分析服敘給物與專(zhuān):司j于購(gòu)銷(xiāo)斂研究亂收令祈?xiàng)蠲粽?從企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施的角度看，企業(yè)并購(gòu)行為是企業(yè)重要的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略舉措。事實(shí)上，公司并購(gòu)行為能杏提升公司績(jī)效與交易的決策機(jī)制密切相關(guān)。股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致并購(gòu)交易微觀決策機(jī)制的不科學(xué)有可能直接影響并購(gòu)交易的質(zhì)量。關(guān)于公司并購(gòu)能否提升企業(yè)績(jī)效以及股權(quán)結(jié)構(gòu)與并購(gòu)績(jī)效關(guān)系問(wèn)題，學(xué)術(shù)界也存在著不同的看法。本文就公司并購(gòu)績(jī)效以及股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司并購(gòu)績(jī)效關(guān)系的研究現(xiàn)狀做出分析與評(píng)述。關(guān)鍵詞:股權(quán)結(jié)構(gòu);并購(gòu)績(jī)效;文獻(xiàn)綜述西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)經(jīng)歷了5次所謂的;并購(gòu)浪潮飛1995年間發(fā)生的38起并購(gòu)事件后，指出:目標(biāo)公司在從西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融實(shí)踐活動(dòng)中可

2、以看到，企業(yè)往往并購(gòu)中會(huì)獲得超常收益，目標(biāo)公司價(jià)值會(huì)上升;但是收可以通過(guò)并購(gòu)行為達(dá)到企業(yè)謀求自身快速發(fā)展的目標(biāo)。購(gòu)公司沒(méi)有獲得超常收益。另外，也有研究表明并購(gòu)能從企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施的角度看，企業(yè)并購(gòu)行為也是企業(yè)重要夠提高主并公司的績(jī)效。李善民、陳玉皇(2002)對(duì)滬深兩的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略舉措。正是由于井購(gòu)行為對(duì)于企業(yè)發(fā)展的重市1999-2000年間發(fā)生的349起并購(gòu)交易事件進(jìn)行實(shí)要意義以及西方發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)生多次并購(gòu)浪潮的事實(shí)，學(xué)證分析，研究表明:并購(gòu)交易對(duì)目標(biāo)公司股東財(cái)富的影術(shù)界對(duì)并購(gòu)行為做了非常廣泛和深入的研究。另外，由響不顯著，但卻為收購(gòu)公司的股東帶來(lái)顯著的財(cái)富增于公司并購(gòu)行為能否提升公司績(jī)效與交易的決策

3、機(jī)制加。當(dāng)綜合考察并購(gòu)公司與被并購(gòu)公司的總體績(jī)效時(shí)，關(guān)系密切，公司治理結(jié)構(gòu)健全的公司其微觀決策機(jī)制可bradley等(1983)通過(guò)計(jì)算1963-1984年間并購(gòu)交易雙以否決不良動(dòng)機(jī)驅(qū)使下的并購(gòu)交易提案。股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致方總財(cái)富的變化發(fā)現(xiàn):總體效益在每個(gè)時(shí)期都為正，并并購(gòu)交易微觀決策機(jī)制的不科學(xué)有可能直接影響并購(gòu)且在并購(gòu)發(fā)生后的幾十年間并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)比較交易的質(zhì)量。因此，研究學(xué)者也試圖從各角度來(lái)詮釋股穩(wěn)定，其值處在7%-8%之間。權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系。關(guān)于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的提升是否具有持續(xù)性的問(wèn)題，一、企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)文獻(xiàn)回顧國(guó)內(nèi)一些學(xué)者對(duì)此問(wèn)題的實(shí)證研究得出了令人遺憾的上市公司并購(gòu)行為作

4、為一種企業(yè)資源配置和權(quán)利結(jié)論:上市公司的并購(gòu)績(jī)效在并購(gòu)當(dāng)年及后一年有所提讓渡行為直以來(lái)都是各方關(guān)注的話題，學(xué)術(shù)界也對(duì)升，但在后續(xù)年份，績(jī)效普遍成下降趨勢(shì)(馮根福和吳林此作了大量研究。;并購(gòu)能否提升企業(yè)績(jī)效;是并購(gòu)研究江，2001)。李善民、曾昭灶(2004)等人分析結(jié)果也表明:首先需要問(wèn)答的問(wèn)題?？紤]到績(jī)效問(wèn)題在并購(gòu)中的重要上市公司并購(gòu)當(dāng)年績(jī)效有較大提高，隨后績(jī)效下降甚至性，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)其進(jìn)行了一系列理論與實(shí)證研究。然抵消了之前的績(jī)效提高，并購(gòu)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性提高并購(gòu)公司而，在此問(wèn)題上學(xué)者們并未達(dá)成共識(shí)。的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。吳豪和莊新田(2008)選取2004年滬深股市(一)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效上升發(fā)生并購(gòu)的上市公

5、司為研究樣本，對(duì)并購(gòu)交易的績(jī)效進(jìn)企業(yè)并購(gòu)在定程度上可以提升目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。行了實(shí)證研究。結(jié)果表明:上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效在并購(gòu)schwert( 1992)經(jīng)研究得出結(jié)論:目標(biāo)公司股東在事件期后得到提升，但是不具有持續(xù)性。張隆亭(2011)的研究結(jié)內(nèi)獲得350毛的超常收益，但收購(gòu)公司股東的收益元顯著果也表明在短期內(nèi)，并購(gòu)能提高收購(gòu)方的股價(jià)。變化。bunner(2002)通過(guò)總結(jié)1971-2001年間的130篇(二)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效下降并購(gòu)文獻(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，在成熟市場(chǎng)中，目標(biāo)公司的股東在并然而，國(guó)內(nèi)外些學(xué)者針對(duì)公司并購(gòu)績(jī)效問(wèn)題開(kāi)展購(gòu)過(guò)程中獲得了高于并購(gòu)公司股東的超額收益，累積達(dá)的實(shí)證研究結(jié)果表明在并購(gòu)交易之后的

6、業(yè)績(jī)并不理想，到10%-30%，而并購(gòu)公司的收益提升不明顯，且有下降股東財(cái)富往往遭受損失。的趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)的一些研究結(jié)果也表明企業(yè)并購(gòu)能提高目ra盯venscr時(shí)af和s阮c丁h陽(yáng)e盯r附e盯r(1錦98竹7)運(yùn)用多元回歸模型，對(duì)標(biāo)公司的績(jī)效。余力和劉英(2004)采用事件研究法，對(duì)中1凹9到50-1凹97打7年間發(fā)生的4盯71起并購(gòu)交易活動(dòng)進(jìn)行實(shí)證國(guó)上市公司1999年發(fā)生的85起控制權(quán)轉(zhuǎn)讓案例和研究，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司的資產(chǎn)收益率以每年0.5%的速度2002年發(fā)生的55起重大資產(chǎn)重組案進(jìn)行分析，研究表下降，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)活動(dòng)的公司與同行業(yè)未發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)的明目標(biāo)企業(yè)通過(guò)重組獲得了顯著的超額收益，而收購(gòu)企公司相

7、比，利潤(rùn)率低3.10毛，且這些結(jié)果在統(tǒng)汁上是顯著業(yè)獲益不大。余光、楊榮(2000)研究了滬深股市1993至的。maquieire等(2004)通過(guò)對(duì)發(fā)生在1963-1996年間的38 川平安罐罐罐罐溜溜由7><260起換股并購(gòu)案例進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，混合并購(gòu)會(huì)對(duì)公司，其股權(quán)集中度和管理層持股比例和并購(gòu)績(jī)效呈正相意司股東的財(cái)富造成損失。shanna和ho(28)利用了加關(guān)關(guān)系。劉大志(2010)研究發(fā)現(xiàn):中國(guó)上市公司并購(gòu)前? 拿大1999-2006年發(fā)生并購(gòu)的152家企業(yè)作為研究樣后績(jī)效總體而言是先降后升的;國(guó)有股東屬性與公司并本，他們的研究發(fā)現(xiàn)在發(fā)生并購(gòu)行為之后并購(gòu)企業(yè)的績(jī)購(gòu)績(jī)效負(fù)相關(guān)

8、;管理層持股與公司并購(gòu)績(jī)效負(fù)相關(guān)，但效出現(xiàn)了不同程度顯著的下降。并不顯著;流通股比例與并購(gòu)績(jī)效正相關(guān)。國(guó)內(nèi)學(xué)者張新(23)經(jīng)研究也指出并購(gòu)對(duì)收購(gòu)公三、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀評(píng)述司的股東收益和財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響，收購(gòu)公司的平通過(guò)文獻(xiàn)回顧可以看出，中外學(xué)者關(guān)于并購(gòu)績(jī)效進(jìn)均股票溢價(jià)為-16.760毛。李善民和朱滔(2005)的研究顯行了一些有益的研究，然而研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與并購(gòu)績(jī)效的示，大多數(shù)收購(gòu)公司股東在并購(gòu)后1-3年內(nèi)遭受了顯著文章較少，并且從現(xiàn)有研究結(jié)果來(lái)看，就股權(quán)結(jié)構(gòu)與企的財(cái)富損失。王曉芳等(2004)利用eva評(píng)價(jià)法，綜合評(píng)業(yè)并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系，學(xué)術(shù)界的研究主要從股權(quán)集中價(jià)了1999年滬市上市公司資

9、產(chǎn)重組績(jī)效，結(jié)果也顯示度與股權(quán)屬性?xún)蓚€(gè)層面出發(fā)，而研究股權(quán)制衡與并購(gòu)績(jī)樣本公司的重組績(jī)效在重組當(dāng)年及重組后第二年下降。效關(guān)系的卻很少。其實(shí)在中國(guó)，由于公司控制權(quán)主要掌洪道麟等(26)研究發(fā)現(xiàn)，收購(gòu)方的長(zhǎng)期績(jī)效顯著為握在大股東手中，大股東是公司并購(gòu)決策的關(guān)鍵。大股負(fù)，而多元化并購(gòu)是造成這種現(xiàn)象的根本原因，同業(yè)并東股權(quán)集中度和大股東之間制衡度是影響公司并購(gòu)績(jī)購(gòu)對(duì)收購(gòu)方的長(zhǎng)期績(jī)效沒(méi)有顯著影響。效非常重要的因素。所以，在我國(guó)體制背景下研究股權(quán)二、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司并購(gòu)績(jī)效關(guān)系文獻(xiàn)回顧集中、股權(quán)制衡對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，對(duì)于完善我國(guó)公司由于不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同的公司治理結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善并購(gòu)微觀決策機(jī)制、

10、提高并購(gòu)績(jī)效具有最終決定公司的行為和績(jī)效。所以，我們不能忽視公司重大意義。因此，學(xué)者從股權(quán)集中、股權(quán)制衡兩個(gè)角度來(lái)的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司并購(gòu)績(jī)效的影響作用。探究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，將具有重要的理論與在股權(quán)投資比例與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系方面，國(guó)內(nèi)的許現(xiàn)實(shí)意義。多學(xué)者也根據(jù)中國(guó)具體實(shí)情做出了許多有意義的研究。參考文獻(xiàn):1馮根福、吳林江.中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究1.馮根福、吳林江(2001)和李善民、曾昭灶(2004)采用財(cái)經(jīng)濟(jì)研究，2001.務(wù)指標(biāo)研究法衡量我國(guó)上市公司并購(gòu)前后的業(yè)績(jī)變動(dòng)2洪道麟、劉力、熊德華.多元化并購(gòu)、企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效損失得出結(jié)論:并購(gòu)前上市公司的第一大股東持股比例與并及其選擇動(dòng)因

11、口.經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2006.購(gòu)績(jī)效在短期內(nèi)呈正相關(guān)關(guān)系。潘穎等(2010)通過(guò)研3蔣弘、劉星.大股東股權(quán)制衡與上市公司并購(gòu)績(jī)效口.南究2005年發(fā)生的并購(gòu)事件，得出了股權(quán)結(jié)構(gòu)與上市公方經(jīng)濟(jì)，2012.司并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):第一大股東的持股4李善民、陳玉皇.上市公司兼并與收購(gòu)的財(cái)富效應(yīng)口.經(jīng)比例與并購(gòu)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。中小股東對(duì)大股東的制濟(jì)研究，22.衡能力與并購(gòu)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。歐陽(yáng)陸偉等(2011)實(shí)5李善民、朱滔.中罔上市公司并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效基于證券證研究結(jié)果表明:第一大股東持股比例越高，并購(gòu)績(jī)效市場(chǎng)的研究口.中山大學(xué)學(xué)報(bào)，25.越差;其他大股東的制衡能力越強(qiáng)，公司并購(gòu)績(jī)效越好。6李善

12、民、曾昭灶、王彩萍等.上市公司并購(gòu)績(jī)效及其影響蔣弘、劉星(2012)通過(guò)建立適合我國(guó)上市公司的用以衡國(guó)素研究1.世界經(jīng)濟(jì)，2004.7歐陽(yáng)陸偉、袁險(xiǎn)峰、文美等.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司并購(gòu)績(jī)量大股東股權(quán)制衡的方法，對(duì)大股東股權(quán)制衡和公司并效影響的實(shí)證研究1特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2011.購(gòu)績(jī)效兩者的關(guān)系進(jìn)行了分析。研究表明:公司的股權(quán)8吳豪，莊新田.中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)放的實(shí)證研究1.東制衡度越高，并購(gòu)績(jī)效越好。北大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版)，2008.國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者也試從權(quán)利關(guān)系層面闡釋股權(quán)結(jié)陰釗9l王曉芳、王剛、李健.上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效的實(shí)證研構(gòu)與公司并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系。kroll等(1997)基于公司股權(quán)究一一基于1999年滬市上市公司的資產(chǎn)重組事項(xiàng)口1和控制權(quán)的特征，研究了其對(duì)并購(gòu)的影響。發(fā)現(xiàn)管理層大學(xué)學(xué)報(bào)，24.控制的公司的并購(gòu)產(chǎn)生顯著的負(fù)收益，對(duì)于所有者控制10余光、楊榮.企業(yè)購(gòu)并股價(jià)效應(yīng)的理論分析和實(shí)證分析的公司和所有者與管理層共同控制的公司，其進(jìn)行的并1.當(dāng)代財(cái)經(jīng)，20.購(gòu)則產(chǎn)生正的收益。李善民、陳玉皇(2002)實(shí)證研究結(jié)1