證券私募投資基金運營分析(魔旗投資李晶)7043146

1、LOGO證券私募投資基金運營分析證券私募投資基金運營分析 摩旗投資摩旗投資 李晶李晶 20082008年年1 1月月2626日日 2摩旗市場中性基金運作淺談摩旗市場中性基金運作淺談v摩旗投資的公司簡介v摩旗投資的投資策略及管理v摩旗投資的基金產(chǎn)品v實際操作案例分析3摩旗投資的公司簡介摩旗投資的公司簡介v公司定位公司定位市場中性對沖基金管理公司市場中性對沖基金管理公司以復(fù)雜金融產(chǎn)品和金融衍生品為主要交易對象以復(fù)雜金融產(chǎn)品和金融衍生品為主要交易對象通過數(shù)量化研究構(gòu)建交易和風(fēng)險管理策略通過數(shù)量化研究構(gòu)建交易和風(fēng)險管理策略以程序化交易為主要交易手段以程序化交易為主要交易手段主要從事套利和統(tǒng)計套利交易主

2、要從事套利和統(tǒng)計套利交易國內(nèi)高端程式化交易系統(tǒng)提供商國內(nèi)高端程式化交易系統(tǒng)提供商 4摩旗投資的公司簡介摩旗投資的公司簡介v投資理念投資理念 摩旗投資認為系統(tǒng)風(fēng)險是難以駕馭的風(fēng)險因素，摩旗投資認為系統(tǒng)風(fēng)險是難以駕馭的風(fēng)險因素，我們將在所有交易中運用可以合法使用的一切手段我們將在所有交易中運用可以合法使用的一切手段對對沖掉系統(tǒng)風(fēng)險沖掉系統(tǒng)風(fēng)險，專注于以無風(fēng)險套利和統(tǒng)計套利交易，專注于以無風(fēng)險套利和統(tǒng)計套利交易為主的為主的市場中性市場中性投資，避免直接針對金融資產(chǎn)價格的投資，避免直接針對金融資產(chǎn)價格的運行運行方向下注方向下注，謀求投資資本的，謀求投資資本的絕對正收益絕對正收益。 5摩旗投資的公司簡介

3、摩旗投資的公司簡介v核心競爭力核心競爭力 金融工程金融工程 市場中性：投資的風(fēng)險市場中性：投資的風(fēng)險/ /收益與市場的漲跌無關(guān)；收益與市場的漲跌無關(guān)； 數(shù)量化模型及交易策略：尋找市場效率低點（交易機會）；數(shù)量化模型及交易策略：尋找市場效率低點（交易機會）； 嚴格的風(fēng)險管理策略；嚴格的風(fēng)險管理策略； +/-0.1 2v 具有價格關(guān)系的相關(guān)品種間進行套利交易v 具有某種統(tǒng)計特征的“模式化”交易有限下側(cè)風(fēng)險v 2%5%的年化半方差v Drawdown1v 月虧損3%后暫停非套利交易v 單筆頭寸虧損額度不超過1%市場中性v組合 +/- 0.1v與市場指數(shù)相關(guān)性 +/- 0.1v 頭寸分散，單一品種投資

4、上限10%v 套利交易或部分對沖交易流動性v 90%資金投資掛牌品種v 投資主要市場指數(shù)及其衍生品v 投資流動性好的單一品種保證金預(yù)留v 任意時點預(yù)留40%60%的保證金10摩旗投資的投資策略及管理摩旗投資的投資策略及管理v市場中性投資，持續(xù)穩(wěn)定收益市場中性投資，持續(xù)穩(wěn)定收益下側(cè)風(fēng)險l 方向性交易，財富如過山車起起落落方向性交易，財富如過山車起起落落l 市場中性理財，資產(chǎn)長期持續(xù)增值市場中性理財，資產(chǎn)長期持續(xù)增值11摩旗投資的基金產(chǎn)品摩旗投資的基金產(chǎn)品v結(jié)構(gòu)化信托計劃結(jié)構(gòu)化信托計劃v基金型信托計劃基金型信托計劃l 存續(xù)期：存續(xù)期：1515個月（封閉運行）個月（封閉運行）l 預(yù)期收益率（年化）：

5、預(yù)期收益率（年化）： 8.75%25%8.75%25% 收益保底收益保底l 申購費率：無申購費率：無l 最少認購金額：最少認購金額：100100萬元萬元l 風(fēng)險特征：低風(fēng)險特征：低 ETFETF套利、權(quán)證套利、股指期貨套利、新股套利、權(quán)證套利、股指期貨套利、新股申購等市場中性套利業(yè)務(wù)申購等市場中性套利業(yè)務(wù)禁止進行股票買賣等方向性交易和房地產(chǎn)禁止進行股票買賣等方向性交易和房地產(chǎn)等低流動性業(yè)務(wù)等低流動性業(yè)務(wù)ETFETF套利、權(quán)證套利、股指期貨套利、新股套利、權(quán)證套利、股指期貨套利、新股申購等市場中性套利業(yè)務(wù)申購等市場中性套利業(yè)務(wù)禁止進行股票買賣等方向性交易和房地產(chǎn)禁止進行股票買賣等方向性交易和房地

6、產(chǎn)等低流動性業(yè)務(wù)等低流動性業(yè)務(wù)l 存續(xù)期：存續(xù)期：6060個月（每月開放一次）個月（每月開放一次）l 預(yù)期收益率（年化）：預(yù)期收益率（年化）：15%35%/15%35%/年年l 申購費：有，與基金相當申購費：有，與基金相當l 最少認購金額：最少認購金額：100100萬元萬元l 股指期貨上市股指期貨上市1-21-2年內(nèi)預(yù)期收益率可達年內(nèi)預(yù)期收益率可達50%-50%-80%80%l 風(fēng)險特征：低風(fēng)險特征：低12摩旗投資的基金產(chǎn)品摩旗投資的基金產(chǎn)品v 投資顧問產(chǎn)品（專戶理財）投資顧問產(chǎn)品（專戶理財）投資顧問服務(wù)提供方投資顧問服務(wù)提供方摩旗投資摩旗投資合作方式合作方式合同約定合同約定帳戶設(shè)立帳戶設(shè)立客

7、戶自行設(shè)立帳戶，摩旗投資提供市場中性投資策略建議和交易服務(wù)客戶自行設(shè)立帳戶，摩旗投資提供市場中性投資策略建議和交易服務(wù)利潤分配方式利潤分配方式不保底合作，摩旗投資提取固定服務(wù)費和浮動業(yè)績提成不保底合作，摩旗投資提取固定服務(wù)費和浮動業(yè)績提成合作資金規(guī)模要求合作資金規(guī)模要求a. 1000萬元人民幣（指定機構(gòu)處開戶）萬元人民幣（指定機構(gòu)處開戶）b.3000萬元人民幣（非指定機構(gòu)處開戶）萬元人民幣（非指定機構(gòu)處開戶）歷史業(yè)歷史業(yè)績績JanJanFebFebMarMarAprAprMayMayJunJunJulJulAugAugSepSepOctOctNovNovDecDecYTDYTD20072007

8、2.98%2.98%1.64%1.64%1.37%1.37%3.32%3.32%1.33%1.33%0.98%0.98%2.49%2.49%1.61%1.61%4.74%4.74%3.71%3.71%26.88%26.88%200620063.58%3.58%0.45%0.45%-1.88%-1.88%45.02%45.02%-0.27%-0.27%-0.42%-0.42%0.27%0.27%-0.14%-0.14%0.54%0.54%0.57%0.57%1.13%1.13%3.12%3.12%55.22%55.22%200520050.40%0.40%0.22%0.22%-2.11%-2.1

9、1%0.77%0.77%2.77%2.77%0.50%0.50%21.28%21.28%-1.05%-1.05%7.88%7.88%11.22%11.22%0.75%0.75%48.74%48.74%13摩旗投資的基金產(chǎn)品摩旗投資的基金產(chǎn)品v離岸對沖基金離岸對沖基金 基金名稱：基金名稱：* * * * *數(shù)量化套利基金數(shù)量化套利基金 注冊地：開曼注冊地：開曼 最少投資金額：最少投資金額：1010萬美元萬美元 申購頻率：每月申購頻率：每月 贖回頻率：每月贖回頻率：每月 管理費：管理費：1.5%/1.5%/年年 績效獎勵：績效獎勵：20%20% 贖回費：贖回費：4 4個月內(nèi)贖回個月內(nèi)贖回2%2%

10、主經(jīng)紀商：美林證券主經(jīng)紀商：美林證券 行政管理人：匯豐銀行行政管理人：匯豐銀行 會計師：會計師： 普華永道普華永道 法律顧問：法律顧問：Sidley Austin LLPSidley Austin LLP 通過通過QFIIQFII額度將額度將30%80%30%80%的資產(chǎn)配置在的資產(chǎn)配置在大陸，主要進行衍生品套利、新股認購、大陸，主要進行衍生品套利、新股認購、可轉(zhuǎn)債套利、并購套利等業(yè)務(wù)；可轉(zhuǎn)債套利、并購套利等業(yè)務(wù)； 20% 20%70%70%的資產(chǎn)配置在境外，主要從的資產(chǎn)配置在境外，主要從事事GammaGamma交易、波動率交易、統(tǒng)計套利等交易、波動率交易、統(tǒng)計套利等業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)14 上述業(yè)績是摩

11、旗投資實際運作產(chǎn)生的真實業(yè)績，上述業(yè)績是摩旗投資實際運作產(chǎn)生的真實業(yè)績， 比較基準為同期比較基準為同期B Barclay E Equity M Market N Neutral index 從從0505年年2 2月開始運作，上述業(yè)績包括基金管理人的業(yè)績報酬，結(jié)果月開始運作，上述業(yè)績包括基金管理人的業(yè)績報酬，結(jié)果未經(jīng)審計。未經(jīng)審計。 貝塔系統(tǒng)、半方差、索丁諾比率計算基礎(chǔ)：月收益率貝塔系統(tǒng)、半方差、索丁諾比率計算基礎(chǔ)：月收益率05年2月至07年10月年化收益率單月最大虧損Beta系數(shù)半方差索丁諾比率摩旗投資46%-2.11%0.00070.00536.564BEMNI5.56%-2.16%0.00

12、0020.00431.055歷歷 史史 業(yè)業(yè) 績績 ( 2005 2007 )( 2005 2007 )2007年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月本年收益率累積收益率基金業(yè)績2.98%1.64%1.37%3.32%1.33%0.98%2.49%1.61%4.74%0.29%22.70%183.28%BEMNI0.58%-0.04%1.09%0.61%0.82%0.97%0.09%-2.16%1.08%2.29%5.40%16.05%2006年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月本年收益率累積收益率基金業(yè)績3.58%0.45%-1.88%45.02%-0.

13、27%-0.42%0.27%-0.14%0.54%0.57%1.13%3.12%55.22%130.87%BEMNI0.99%0.15%1.03%1.34%-0.60%0.59%0.43%-0.88%-0.41%0.43%0.44%1.09%4.67%10.10%2005年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月本年收益率累積收益率基金業(yè)績0.40%0.22%-2.11%0.77%2.77%0.50%21.28%-1.05%7.88%11.22%0.75%48.74%48.74%BEMNI1.08%0.15%-0.37%0.55%0.80%0.79%0.48%0.94%-0.15

14、%0.36%0.45%5.19%5.19% The past performance is not indicative offuture returns 摩旗投資的基金產(chǎn)品摩旗投資的基金產(chǎn)品15 實際案例操作分析實際案例操作分析(ETFs)(ETFs)vETFsETFs套利套利 指數(shù)指數(shù) 基金：基金： 收益穩(wěn)定和操作透明收益穩(wěn)定和操作透明 封閉式基金：封閉式基金： 自由交易提高流動性自由交易提高流動性 開放式基金：開放式基金： 申購贖回消除折溢價申購贖回消除折溢價“實物申購實物申購/ /贖回贖回” ” 用用“一籃子股票一籃子股票”向基金公司申購一定量的向基金公司申購一定量的ETFETF用一定

15、量的用一定量的ETFETF向基金公司贖回向基金公司贖回“一籃子股票一籃子股票” ETFETF被定義為：被定義為：交易型開放式指數(shù)基金交易型開放式指數(shù)基金 16 實際案例操作分析實際案例操作分析(ETFs)(ETFs)vETFsETFs套利套利 向基金公司申購贖回基金公司基金公司交易所交易所投投 資資 者者 在交易所買賣ETF買方買方交易所交易所賣方賣方17實際案例操作分析（實際案例操作分析（ETFsETFs）vETFsETFs套利原理套利原理 折折 價價 套套 利利 ETF市值市值MV ETF凈值凈值 NAV ETFETF市值市值 MV = ETFMV = ETF在交易所的成交價格在交易所的成

16、交價格10000001000000（申購單位）（申購單位） ETFETF凈值凈值 NAV = “NAV = “一籃子股票一籃子股票”總市價總市價 起點：買入ETF 終點：賣出成份股 中間：通過基金公司轉(zhuǎn)換18實際案例操作分析（實際案例操作分析（ETFsETFs）vETFsETFs套利實例套利實例20052005年年8 8月月1818日上證日上證50ETF50ETF走勢圖走勢圖案例案例1 1：20052005年年8 8月月1818日瞬間套利日瞬間套利 買入買入minmin（ETFETF市值市值, ,ETFETF凈值）凈值） 立即立即申購（或贖回）申購（或贖回） 立即立即賣出賣出maxmax（ET

17、FETF市值市值, ,ETFETF凈值）！凈值）！內(nèi)部基金內(nèi)部基金資金占用時間：當天資金占用時間：當天 套利筆數(shù)：套利筆數(shù)：9090筆筆平均每筆收益：平均每筆收益：1669.091669.09元元 基金凈值貢獻收益率：基金凈值貢獻收益率：8% 8% 19實際案例操作分析（實際案例操作分析（ETFsETFs）vETFsETFs套利實例套利實例案例案例2 2：寶鋼增發(fā)中的溢價看空套利：寶鋼增發(fā)中的溢價看空套利 背景：寶鋼股份增發(fā)新股，4月2026日停牌，停牌前寶鋼股價為 6.02元/股，復(fù)牌除權(quán)價應(yīng)為5.70元/股。 方法：利用現(xiàn)金替代進行溢價套利變相放空寶鋼股票， 復(fù)牌后股價 下跌，套利者獲取放

18、空利潤。操作方法操作方法： 停牌前，寶鋼收盤價6.02元/股，權(quán)重7800股； 預(yù)計寶鋼復(fù)牌后價格為除權(quán)價5.70元/股； 停牌區(qū)間內(nèi)，每做一筆溢價看空套利，相當于放空寶鋼7800股，占用資金9860元，預(yù)期盈利2340元； 寶鋼復(fù)牌以后價格約等于除權(quán)+大盤走勢，下跌至5.415.49元/股，一筆溢價放空套利實際盈利4134元，套利資金10天收益率42%！ 內(nèi)部基金內(nèi)部基金資金占用時間：資金占用時間：1010天天套利資金收益率：套利資金收益率：42%42%20實際案例操作分析實際案例操作分析(ETFs)(ETFs)vETFsETFs套利實例套利實例案例案例3 3：寶鋼、長電股改事件套利：寶鋼、

19、長電股改事件套利 背景：寶鋼股份股改，10股送2.2股及一份認購權(quán)證，7月25日至8月12日可做套利；長江電力股改，10股送1.67155股（實得）及5.876元（含稅），7月22日至8月5日可做套利。 方法：利用現(xiàn)金替代進行溢價套利變相放空寶鋼股份和長電股份，復(fù)牌后股價下跌，套利者獲取放空利潤。操作方法：操作方法： 停牌前，寶鋼5.14元/股，權(quán)重15500股；長電8.74元/股，權(quán)重7000股； 預(yù)計寶鋼復(fù)牌后價格為除權(quán)價4.21元/股；長電復(fù)牌后價格為除權(quán)價6.98元/股; 停牌區(qū)間內(nèi)，每做一筆溢價看空套利，相當于同時放空寶鋼15500股，長電7000股，共占用資金21033元；預(yù)期盈利

20、共26735元； 寶鋼復(fù)牌以后價格為4.62元/股，長電復(fù)牌后價格為7.92元/股，一筆溢價放空套利實際盈利5799元，套利資金20天收益率27.6%！ 內(nèi)部基金內(nèi)部基金資金占用時間：資金占用時間：2020天天套利資金收益率：套利資金收益率：27.6%27.6%21實際案例操作分析實際案例操作分析(ETFs)(ETFs)vETFsETFs套利實例套利實例案例案例4 4：深證：深證100ETF100ETF上市首日套利上市首日套利 06年4月24日，深證100有14只成份股停牌，這些股票符合“折價看漲套利”條件，因此我們做折價瞬間套利的同時還集成了折價看漲套利!贖回股票的上漲為內(nèi)部基金凈值貢獻約贖

21、回股票的上漲為內(nèi)部基金凈值貢獻約25%25%！22實際案例操作分析（實際案例操作分析（ETFsETFs）從從ETFsETFs套利交易在套利交易在20052005年年4 4月至月至20062006年年1010月的收益率和上證指數(shù)月的收益率和上證指數(shù)收益率之間的走勢圖可以看出收益率之間的走勢圖可以看出ETFsETFs套利交易賬戶的收益明顯優(yōu)于大盤套利交易賬戶的收益明顯優(yōu)于大盤。23實際案例操作分析（實際案例操作分析（ETFsETFs）在月收益率的對比圖中在月收益率的對比圖中, ,我們把理財賬戶的收益同時和同期滬深我們把理財賬戶的收益同時和同期滬深300,300,以以及上證基金指數(shù)對比及上證基金指數(shù)

22、對比, ,由圖可見由圖可見, ,投資賬戶的收益率表現(xiàn)最好投資賬戶的收益率表現(xiàn)最好, ,明顯優(yōu)于滬深明顯優(yōu)于滬深300300和上證基金指數(shù)的收益率。和上證基金指數(shù)的收益率。24實際案例操作分析實際案例操作分析( (股指期貨股指期貨) )v股指期貨合約股指期貨合約股指期貨合約股指期貨合約合約主體要素合約主體要素合約風(fēng)險控制措施合約風(fēng)險控制措施合約交易規(guī)則合約交易規(guī)則標的指數(shù)標的指數(shù)價值及乘數(shù)價值及乘數(shù)最小變動價位最小變動價位合約月份合約月份持倉限制持倉限制結(jié)算價格和方式結(jié)算價格和方式交易時間交易時間交易保證金交易保證金價格限制價格限制最后交易日最后交易日合約的設(shè)計開發(fā)是股指期貨上市運作的首要問題合

23、約的設(shè)計開發(fā)是股指期貨上市運作的首要問題恰當?shù)暮霞s設(shè)計可以體現(xiàn)政策導(dǎo)向和吸引目標投資者恰當?shù)暮霞s設(shè)計可以體現(xiàn)政策導(dǎo)向和吸引目標投資者 25實際案例操作分析（股指期貨）實際案例操作分析（股指期貨）vHS300HS300指數(shù)指數(shù)( (資料來源：中證指數(shù)公司資料來源：中證指數(shù)公司) )圖2：滬深300指數(shù)成份股行業(yè)分布圖1：滬深300指數(shù)總市值占比圖3：成份股成交金額占市場的比重圖4：成份股權(quán)重集中度26實際案例操作分析（股指期貨）實際案例操作分析（股指期貨）v市場投資者結(jié)構(gòu)市場投資者結(jié)構(gòu)（資料來源：香港交易所）（資料來源：香港交易所）27實際案例操作分析（股指期貨）實際案例操作分析（股指期貨）v股

24、指期貨期現(xiàn)套利原理股指期貨期現(xiàn)套利原理t=Tt=01000點買入現(xiàn)貨組合，1100點賣空即月期貨合約980點平倉現(xiàn)貨組合，差價-20；980點平倉期貨合約，差價+120點；盈利100點到期1020點平倉現(xiàn)貨，差價+20；期貨合約被到期清算差價+80點；盈利100點無平倉機會則繼續(xù)持有t=01000點買入即月期貨合約，1100點賣空現(xiàn)貨組合980點平倉現(xiàn)貨組合，差價+120；980點平倉期貨合約，差價-20點；盈利100點到期1020點平倉現(xiàn)貨，差價+80；期貨合約被到期清算差價+20點；盈利100點無平倉機會則繼續(xù)持有t=T28實際案例操作分析（股指期貨）實際案例操作分析（股指期貨）v股指期貨

25、跨期套利原理股指期貨跨期套利原理t=0t=T1t=T7t=T5t=T3t=T2t=T4t=T6t=T8t=Tn止盈平倉 跨期套利是比期現(xiàn)套利要復(fù)雜百倍的交易，所涉及問題和處理技術(shù)難度大、門檻高，并且還需要涉及對極端情況的管理；另一方面，跨期套利比期現(xiàn)套利更加依賴Program Trading。我們在這里只是對跨期套利做個原理性的說明，AT系統(tǒng)就是由這些復(fù)雜細節(jié)組成的。29實際案例操作分析（股指期貨）實際案例操作分析（股指期貨）v股指期貨到期日套利原理股指期貨到期日套利原理到期日合約套利到期日合約套利: :由于股指期貨是按照交割價格進行現(xiàn)金交割,因此如果末日合約的價格偏離我們預(yù)先估計的現(xiàn)金交割價

26、格的合理范圍是,就可以進行套利30實際案例操作分析（股指期貨）實際案例操作分析（股指期貨）v股指期貨套利機會分析股指期貨套利機會分析( (期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利) )推出期推出期 VS.VS. 成熟期成熟期項目項目第一年第一年第二年第二年第三年以后第三年以后期現(xiàn)套利機會期現(xiàn)套利機會70-8070-8020%-30%20%-30%20%-30%20%-30%期現(xiàn)套利收益空間期現(xiàn)套利收益空間80%-100%80%-100%50%-60%50%-60%10%-20%10%-20%左右左右31實際案例操作分析（股指期貨）實際案例操作分析（股指期貨）v股指期貨套利機會分析股指期貨套利機會分析( (跨期套利跨期

27、套利) )項目項目第一年第一年第二年第二年第三年以后第三年以后跨期套利機會6565505060%60%505060%60%跨期套利收益空間10%-20%10%-20%左右左右10%-20%10%-20%左左右右10%-20%10%-20%左右左右推出期推出期 VS. 成熟期成熟期32實際案例操作分析（股指期貨）實際案例操作分析（股指期貨）v我國滬深我國滬深 300 300 股指期貨市場投資者結(jié)構(gòu)綜合預(yù)估股指期貨市場投資者結(jié)構(gòu)綜合預(yù)估 資料來源：海通證券資料來源：海通證券股指期貨研究股指期貨研究33實際案例操作分析（股指期貨）實際案例操作分析（股指期貨）v我國我國HS300HS300股指期貨市場

28、投資者結(jié)構(gòu)綜合預(yù)估股指期貨市場投資者結(jié)構(gòu)綜合預(yù)估 資料來源：海通證券資料來源：海通證券股指期貨研究股指期貨研究 新興市場上有限的市場啟蒙、濃厚的投機氣氛必然導(dǎo)致市場效率低下新興市場上有限的市場啟蒙、濃厚的投機氣氛必然導(dǎo)致市場效率低下34實際案例操作分析（股指期貨）實際案例操作分析（股指期貨）v滬深滬深300300股指期貨套利模擬交易實例股指期貨套利模擬交易實例 如圖示可得，本周期初存在較大的期現(xiàn)套利空間，投資者可采取“買現(xiàn)賣期”的方式進行期現(xiàn)套利。此外，該模型采用的是在現(xiàn)貨交易時段，每 15 分鐘現(xiàn)貨與當月期貨合約的收盤價進行分析，數(shù)據(jù)是離散的，相信在交易時段的連續(xù)時間點上，其套利機會將更多。并且，由于考慮到流動性問題，我們只考慮了當月合約與現(xiàn)貨之間的期現(xiàn)套利機會，相信遠月合約與現(xiàn)貨之間也同樣存在很多的套利機會。圖圖 ：當月合約的期現(xiàn)套利機會（每：當月合約的期現(xiàn)套利機會（每 15 分鐘收盤價）（分鐘收盤價）（11月月19日至日至11月月23日）日）35實際案例操作分析（股指期貨）實際案例操作分析（股指期貨