證券私募投資基金運(yùn)營(yíng)分析(魔旗投資李晶)7043146

1、LOGO證券私募投資基金運(yùn)營(yíng)分析證券私募投資基金運(yùn)營(yíng)分析 摩旗投資摩旗投資 李晶李晶 20082008年年1 1月月2626日日 2摩旗市場(chǎng)中性基金運(yùn)作淺談摩旗市場(chǎng)中性基金運(yùn)作淺談v摩旗投資的公司簡(jiǎn)介v摩旗投資的投資策略及管理v摩旗投資的基金產(chǎn)品v實(shí)際操作案例分析3摩旗投資的公司簡(jiǎn)介摩旗投資的公司簡(jiǎn)介v公司定位公司定位市場(chǎng)中性對(duì)沖基金管理公司市場(chǎng)中性對(duì)沖基金管理公司以復(fù)雜金融產(chǎn)品和金融衍生品為主要交易對(duì)象以復(fù)雜金融產(chǎn)品和金融衍生品為主要交易對(duì)象通過數(shù)量化研究構(gòu)建交易和風(fēng)險(xiǎn)管理策略通過數(shù)量化研究構(gòu)建交易和風(fēng)險(xiǎn)管理策略以程序化交易為主要交易手段以程序化交易為主要交易手段主要從事套利和統(tǒng)計(jì)套利交易主

2、要從事套利和統(tǒng)計(jì)套利交易國(guó)內(nèi)高端程式化交易系統(tǒng)提供商國(guó)內(nèi)高端程式化交易系統(tǒng)提供商 4摩旗投資的公司簡(jiǎn)介摩旗投資的公司簡(jiǎn)介v投資理念投資理念 摩旗投資認(rèn)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是難以駕馭的風(fēng)險(xiǎn)因素，摩旗投資認(rèn)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是難以駕馭的風(fēng)險(xiǎn)因素，我們將在所有交易中運(yùn)用可以合法使用的一切手段我們將在所有交易中運(yùn)用可以合法使用的一切手段對(duì)對(duì)沖掉系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沖掉系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，專注于以無風(fēng)險(xiǎn)套利和統(tǒng)計(jì)套利交易，專注于以無風(fēng)險(xiǎn)套利和統(tǒng)計(jì)套利交易為主的為主的市場(chǎng)中性市場(chǎng)中性投資，避免直接針對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的投資，避免直接針對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的運(yùn)行運(yùn)行方向下注方向下注，謀求投資資本的，謀求投資資本的絕對(duì)正收益絕對(duì)正收益。 5摩旗投資的公司簡(jiǎn)介

3、摩旗投資的公司簡(jiǎn)介v核心競(jìng)爭(zhēng)力核心競(jìng)爭(zhēng)力 金融工程金融工程 市場(chǎng)中性：投資的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)中性：投資的風(fēng)險(xiǎn)/ /收益與市場(chǎng)的漲跌無關(guān)；收益與市場(chǎng)的漲跌無關(guān)； 數(shù)量化模型及交易策略：尋找市場(chǎng)效率低點(diǎn)（交易機(jī)會(huì)）；數(shù)量化模型及交易策略：尋找市場(chǎng)效率低點(diǎn)（交易機(jī)會(huì)）； 嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理策略；嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理策略； +/-0.1 2v 具有價(jià)格關(guān)系的相關(guān)品種間進(jìn)行套利交易v 具有某種統(tǒng)計(jì)特征的“模式化”交易有限下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)v 2%5%的年化半方差v Drawdown1v 月虧損3%后暫停非套利交易v 單筆頭寸虧損額度不超過1%市場(chǎng)中性v組合 +/- 0.1v與市場(chǎng)指數(shù)相關(guān)性 +/- 0.1v 頭寸分散，單一品種投資

4、上限10%v 套利交易或部分對(duì)沖交易流動(dòng)性v 90%資金投資掛牌品種v 投資主要市場(chǎng)指數(shù)及其衍生品v 投資流動(dòng)性好的單一品種保證金預(yù)留v 任意時(shí)點(diǎn)預(yù)留40%60%的保證金10摩旗投資的投資策略及管理摩旗投資的投資策略及管理v市場(chǎng)中性投資，持續(xù)穩(wěn)定收益市場(chǎng)中性投資，持續(xù)穩(wěn)定收益下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)l 方向性交易，財(cái)富如過山車起起落落方向性交易，財(cái)富如過山車起起落落l 市場(chǎng)中性理財(cái)，資產(chǎn)長(zhǎng)期持續(xù)增值市場(chǎng)中性理財(cái)，資產(chǎn)長(zhǎng)期持續(xù)增值11摩旗投資的基金產(chǎn)品摩旗投資的基金產(chǎn)品v結(jié)構(gòu)化信托計(jì)劃結(jié)構(gòu)化信托計(jì)劃v基金型信托計(jì)劃基金型信托計(jì)劃l 存續(xù)期：存續(xù)期：1515個(gè)月（封閉運(yùn)行）個(gè)月（封閉運(yùn)行）l 預(yù)期收益率（年化）：

5、預(yù)期收益率（年化）： 8.75%25%8.75%25% 收益保底收益保底l 申購(gòu)費(fèi)率：無申購(gòu)費(fèi)率：無l 最少認(rèn)購(gòu)金額：最少認(rèn)購(gòu)金額：100100萬元萬元l 風(fēng)險(xiǎn)特征：低風(fēng)險(xiǎn)特征：低 ETFETF套利、權(quán)證套利、股指期貨套利、新股套利、權(quán)證套利、股指期貨套利、新股申購(gòu)等市場(chǎng)中性套利業(yè)務(wù)申購(gòu)等市場(chǎng)中性套利業(yè)務(wù)禁止進(jìn)行股票買賣等方向性交易和房地產(chǎn)禁止進(jìn)行股票買賣等方向性交易和房地產(chǎn)等低流動(dòng)性業(yè)務(wù)等低流動(dòng)性業(yè)務(wù)ETFETF套利、權(quán)證套利、股指期貨套利、新股套利、權(quán)證套利、股指期貨套利、新股申購(gòu)等市場(chǎng)中性套利業(yè)務(wù)申購(gòu)等市場(chǎng)中性套利業(yè)務(wù)禁止進(jìn)行股票買賣等方向性交易和房地產(chǎn)禁止進(jìn)行股票買賣等方向性交易和房地

6、產(chǎn)等低流動(dòng)性業(yè)務(wù)等低流動(dòng)性業(yè)務(wù)l 存續(xù)期：存續(xù)期：6060個(gè)月（每月開放一次）個(gè)月（每月開放一次）l 預(yù)期收益率（年化）：預(yù)期收益率（年化）：15%35%/15%35%/年年l 申購(gòu)費(fèi)：有，與基金相當(dāng)申購(gòu)費(fèi)：有，與基金相當(dāng)l 最少認(rèn)購(gòu)金額：最少認(rèn)購(gòu)金額：100100萬元萬元l 股指期貨上市股指期貨上市1-21-2年內(nèi)預(yù)期收益率可達(dá)年內(nèi)預(yù)期收益率可達(dá)50%-50%-80%80%l 風(fēng)險(xiǎn)特征：低風(fēng)險(xiǎn)特征：低12摩旗投資的基金產(chǎn)品摩旗投資的基金產(chǎn)品v 投資顧問產(chǎn)品（專戶理財(cái)）投資顧問產(chǎn)品（專戶理財(cái)）投資顧問服務(wù)提供方投資顧問服務(wù)提供方摩旗投資摩旗投資合作方式合作方式合同約定合同約定帳戶設(shè)立帳戶設(shè)立客

7、戶自行設(shè)立帳戶，摩旗投資提供市場(chǎng)中性投資策略建議和交易服務(wù)客戶自行設(shè)立帳戶，摩旗投資提供市場(chǎng)中性投資策略建議和交易服務(wù)利潤(rùn)分配方式利潤(rùn)分配方式不保底合作，摩旗投資提取固定服務(wù)費(fèi)和浮動(dòng)業(yè)績(jī)提成不保底合作，摩旗投資提取固定服務(wù)費(fèi)和浮動(dòng)業(yè)績(jī)提成合作資金規(guī)模要求合作資金規(guī)模要求a. 1000萬元人民幣（指定機(jī)構(gòu)處開戶）萬元人民幣（指定機(jī)構(gòu)處開戶）b.3000萬元人民幣（非指定機(jī)構(gòu)處開戶）萬元人民幣（非指定機(jī)構(gòu)處開戶）歷史業(yè)歷史業(yè)績(jī)績(jī)JanJanFebFebMarMarAprAprMayMayJunJunJulJulAugAugSepSepOctOctNovNovDecDecYTDYTD20072007

8、2.98%2.98%1.64%1.64%1.37%1.37%3.32%3.32%1.33%1.33%0.98%0.98%2.49%2.49%1.61%1.61%4.74%4.74%3.71%3.71%26.88%26.88%200620063.58%3.58%0.45%0.45%-1.88%-1.88%45.02%45.02%-0.27%-0.27%-0.42%-0.42%0.27%0.27%-0.14%-0.14%0.54%0.54%0.57%0.57%1.13%1.13%3.12%3.12%55.22%55.22%200520050.40%0.40%0.22%0.22%-2.11%-2.1

9、1%0.77%0.77%2.77%2.77%0.50%0.50%21.28%21.28%-1.05%-1.05%7.88%7.88%11.22%11.22%0.75%0.75%48.74%48.74%13摩旗投資的基金產(chǎn)品摩旗投資的基金產(chǎn)品v離岸對(duì)沖基金離岸對(duì)沖基金 基金名稱：基金名稱：* * * * *數(shù)量化套利基金數(shù)量化套利基金 注冊(cè)地：開曼注冊(cè)地：開曼 最少投資金額：最少投資金額：1010萬美元萬美元 申購(gòu)頻率：每月申購(gòu)頻率：每月 贖回頻率：每月贖回頻率：每月 管理費(fèi)：管理費(fèi)：1.5%/1.5%/年年 績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)：績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)：20%20% 贖回費(fèi)：贖回費(fèi)：4 4個(gè)月內(nèi)贖回個(gè)月內(nèi)贖回2%2%

10、主經(jīng)紀(jì)商：美林證券主經(jīng)紀(jì)商：美林證券 行政管理人：匯豐銀行行政管理人：匯豐銀行 會(huì)計(jì)師：會(huì)計(jì)師： 普華永道普華永道 法律顧問：法律顧問：Sidley Austin LLPSidley Austin LLP 通過通過QFIIQFII額度將額度將30%80%30%80%的資產(chǎn)配置在的資產(chǎn)配置在大陸，主要進(jìn)行衍生品套利、新股認(rèn)購(gòu)、大陸，主要進(jìn)行衍生品套利、新股認(rèn)購(gòu)、可轉(zhuǎn)債套利、并購(gòu)套利等業(yè)務(wù)；可轉(zhuǎn)債套利、并購(gòu)套利等業(yè)務(wù)； 20% 20%70%70%的資產(chǎn)配置在境外，主要從的資產(chǎn)配置在境外，主要從事事GammaGamma交易、波動(dòng)率交易、統(tǒng)計(jì)套利等交易、波動(dòng)率交易、統(tǒng)計(jì)套利等業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)14 上述業(yè)績(jī)是摩

11、旗投資實(shí)際運(yùn)作產(chǎn)生的真實(shí)業(yè)績(jī)，上述業(yè)績(jī)是摩旗投資實(shí)際運(yùn)作產(chǎn)生的真實(shí)業(yè)績(jī)， 比較基準(zhǔn)為同期比較基準(zhǔn)為同期B Barclay E Equity M Market N Neutral index 從從0505年年2 2月開始運(yùn)作，上述業(yè)績(jī)包括基金管理人的業(yè)績(jī)報(bào)酬，結(jié)果月開始運(yùn)作，上述業(yè)績(jī)包括基金管理人的業(yè)績(jī)報(bào)酬，結(jié)果未經(jīng)審計(jì)。未經(jīng)審計(jì)。 貝塔系統(tǒng)、半方差、索丁諾比率計(jì)算基礎(chǔ)：月收益率貝塔系統(tǒng)、半方差、索丁諾比率計(jì)算基礎(chǔ)：月收益率05年2月至07年10月年化收益率單月最大虧損Beta系數(shù)半方差索丁諾比率摩旗投資46%-2.11%0.00070.00536.564BEMNI5.56%-2.16%0.00

12、0020.00431.055歷歷 史史 業(yè)業(yè) 績(jī)績(jī) ( 2005 2007 )( 2005 2007 )2007年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月本年收益率累積收益率基金業(yè)績(jī)2.98%1.64%1.37%3.32%1.33%0.98%2.49%1.61%4.74%0.29%22.70%183.28%BEMNI0.58%-0.04%1.09%0.61%0.82%0.97%0.09%-2.16%1.08%2.29%5.40%16.05%2006年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月本年收益率累積收益率基金業(yè)績(jī)3.58%0.45%-1.88%45.02%-0.

13、27%-0.42%0.27%-0.14%0.54%0.57%1.13%3.12%55.22%130.87%BEMNI0.99%0.15%1.03%1.34%-0.60%0.59%0.43%-0.88%-0.41%0.43%0.44%1.09%4.67%10.10%2005年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月本年收益率累積收益率基金業(yè)績(jī)0.40%0.22%-2.11%0.77%2.77%0.50%21.28%-1.05%7.88%11.22%0.75%48.74%48.74%BEMNI1.08%0.15%-0.37%0.55%0.80%0.79%0.48%0.94%-0.15

14、%0.36%0.45%5.19%5.19% The past performance is not indicative offuture returns 摩旗投資的基金產(chǎn)品摩旗投資的基金產(chǎn)品15 實(shí)際案例操作分析實(shí)際案例操作分析(ETFs)(ETFs)vETFsETFs套利套利 指數(shù)指數(shù) 基金：基金： 收益穩(wěn)定和操作透明收益穩(wěn)定和操作透明 封閉式基金：封閉式基金： 自由交易提高流動(dòng)性自由交易提高流動(dòng)性 開放式基金：開放式基金： 申購(gòu)贖回消除折溢價(jià)申購(gòu)贖回消除折溢價(jià)“實(shí)物申購(gòu)實(shí)物申購(gòu)/ /贖回贖回” ” 用用“一籃子股票一籃子股票”向基金公司申購(gòu)一定量的向基金公司申購(gòu)一定量的ETFETF用一定

15、量的用一定量的ETFETF向基金公司贖回向基金公司贖回“一籃子股票一籃子股票” ETFETF被定義為：被定義為：交易型開放式指數(shù)基金交易型開放式指數(shù)基金 16 實(shí)際案例操作分析實(shí)際案例操作分析(ETFs)(ETFs)vETFsETFs套利套利 向基金公司申購(gòu)贖回基金公司基金公司交易所交易所投投 資資 者者 在交易所買賣ETF買方買方交易所交易所賣方賣方17實(shí)際案例操作分析（實(shí)際案例操作分析（ETFsETFs）vETFsETFs套利原理套利原理 折折 價(jià)價(jià) 套套 利利 ETF市值市值MV ETF凈值凈值 NAV ETFETF市值市值 MV = ETFMV = ETF在交易所的成交價(jià)格在交易所的成

16、交價(jià)格10000001000000（申購(gòu)單位）（申購(gòu)單位） ETFETF凈值凈值 NAV = “NAV = “一籃子股票一籃子股票”總市價(jià)總市價(jià) 起點(diǎn)：買入ETF 終點(diǎn)：賣出成份股 中間：通過基金公司轉(zhuǎn)換18實(shí)際案例操作分析（實(shí)際案例操作分析（ETFsETFs）vETFsETFs套利實(shí)例套利實(shí)例20052005年年8 8月月1818日上證日上證50ETF50ETF走勢(shì)圖走勢(shì)圖案例案例1 1：20052005年年8 8月月1818日瞬間套利日瞬間套利 買入買入minmin（ETFETF市值市值, ,ETFETF凈值）凈值） 立即立即申購(gòu)（或贖回）申購(gòu)（或贖回） 立即立即賣出賣出maxmax（ET

17、FETF市值市值, ,ETFETF凈值）！凈值）！內(nèi)部基金內(nèi)部基金資金占用時(shí)間：當(dāng)天資金占用時(shí)間：當(dāng)天 套利筆數(shù)：套利筆數(shù)：9090筆筆平均每筆收益：平均每筆收益：1669.091669.09元元 基金凈值貢獻(xiàn)收益率：基金凈值貢獻(xiàn)收益率：8% 8% 19實(shí)際案例操作分析（實(shí)際案例操作分析（ETFsETFs）vETFsETFs套利實(shí)例套利實(shí)例案例案例2 2：寶鋼增發(fā)中的溢價(jià)看空套利：寶鋼增發(fā)中的溢價(jià)看空套利 背景：寶鋼股份增發(fā)新股，4月2026日停牌，停牌前寶鋼股價(jià)為 6.02元/股，復(fù)牌除權(quán)價(jià)應(yīng)為5.70元/股。 方法：利用現(xiàn)金替代進(jìn)行溢價(jià)套利變相放空寶鋼股票， 復(fù)牌后股價(jià) 下跌，套利者獲取放

18、空利潤(rùn)。操作方法操作方法： 停牌前，寶鋼收盤價(jià)6.02元/股，權(quán)重7800股； 預(yù)計(jì)寶鋼復(fù)牌后價(jià)格為除權(quán)價(jià)5.70元/股； 停牌區(qū)間內(nèi)，每做一筆溢價(jià)看空套利，相當(dāng)于放空寶鋼7800股，占用資金9860元，預(yù)期盈利2340元； 寶鋼復(fù)牌以后價(jià)格約等于除權(quán)+大盤走勢(shì)，下跌至5.415.49元/股，一筆溢價(jià)放空套利實(shí)際盈利4134元，套利資金10天收益率42%！ 內(nèi)部基金內(nèi)部基金資金占用時(shí)間：資金占用時(shí)間：1010天天套利資金收益率：套利資金收益率：42%42%20實(shí)際案例操作分析實(shí)際案例操作分析(ETFs)(ETFs)vETFsETFs套利實(shí)例套利實(shí)例案例案例3 3：寶鋼、長(zhǎng)電股改事件套利：寶鋼、

19、長(zhǎng)電股改事件套利 背景：寶鋼股份股改，10股送2.2股及一份認(rèn)購(gòu)權(quán)證，7月25日至8月12日可做套利；長(zhǎng)江電力股改，10股送1.67155股（實(shí)得）及5.876元（含稅），7月22日至8月5日可做套利。 方法：利用現(xiàn)金替代進(jìn)行溢價(jià)套利變相放空寶鋼股份和長(zhǎng)電股份，復(fù)牌后股價(jià)下跌，套利者獲取放空利潤(rùn)。操作方法：操作方法： 停牌前，寶鋼5.14元/股，權(quán)重15500股；長(zhǎng)電8.74元/股，權(quán)重7000股； 預(yù)計(jì)寶鋼復(fù)牌后價(jià)格為除權(quán)價(jià)4.21元/股；長(zhǎng)電復(fù)牌后價(jià)格為除權(quán)價(jià)6.98元/股; 停牌區(qū)間內(nèi)，每做一筆溢價(jià)看空套利，相當(dāng)于同時(shí)放空寶鋼15500股，長(zhǎng)電7000股，共占用資金21033元；預(yù)期盈利

20、共26735元； 寶鋼復(fù)牌以后價(jià)格為4.62元/股，長(zhǎng)電復(fù)牌后價(jià)格為7.92元/股，一筆溢價(jià)放空套利實(shí)際盈利5799元，套利資金20天收益率27.6%！ 內(nèi)部基金內(nèi)部基金資金占用時(shí)間：資金占用時(shí)間：2020天天套利資金收益率：套利資金收益率：27.6%27.6%21實(shí)際案例操作分析實(shí)際案例操作分析(ETFs)(ETFs)vETFsETFs套利實(shí)例套利實(shí)例案例案例4 4：深證：深證100ETF100ETF上市首日套利上市首日套利 06年4月24日，深證100有14只成份股停牌，這些股票符合“折價(jià)看漲套利”條件，因此我們做折價(jià)瞬間套利的同時(shí)還集成了折價(jià)看漲套利!贖回股票的上漲為內(nèi)部基金凈值貢獻(xiàn)約贖

21、回股票的上漲為內(nèi)部基金凈值貢獻(xiàn)約25%25%！22實(shí)際案例操作分析（實(shí)際案例操作分析（ETFsETFs）從從ETFsETFs套利交易在套利交易在20052005年年4 4月至月至20062006年年1010月的收益率和上證指數(shù)月的收益率和上證指數(shù)收益率之間的走勢(shì)圖可以看出收益率之間的走勢(shì)圖可以看出ETFsETFs套利交易賬戶的收益明顯優(yōu)于大盤套利交易賬戶的收益明顯優(yōu)于大盤。23實(shí)際案例操作分析（實(shí)際案例操作分析（ETFsETFs）在月收益率的對(duì)比圖中在月收益率的對(duì)比圖中, ,我們把理財(cái)賬戶的收益同時(shí)和同期滬深我們把理財(cái)賬戶的收益同時(shí)和同期滬深300,300,以以及上證基金指數(shù)對(duì)比及上證基金指數(shù)

22、對(duì)比, ,由圖可見由圖可見, ,投資賬戶的收益率表現(xiàn)最好投資賬戶的收益率表現(xiàn)最好, ,明顯優(yōu)于滬深明顯優(yōu)于滬深300300和上證基金指數(shù)的收益率。和上證基金指數(shù)的收益率。24實(shí)際案例操作分析實(shí)際案例操作分析( (股指期貨股指期貨) )v股指期貨合約股指期貨合約股指期貨合約股指期貨合約合約主體要素合約主體要素合約風(fēng)險(xiǎn)控制措施合約風(fēng)險(xiǎn)控制措施合約交易規(guī)則合約交易規(guī)則標(biāo)的指數(shù)標(biāo)的指數(shù)價(jià)值及乘數(shù)價(jià)值及乘數(shù)最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位合約月份合約月份持倉(cāng)限制持倉(cāng)限制結(jié)算價(jià)格和方式結(jié)算價(jià)格和方式交易時(shí)間交易時(shí)間交易保證金交易保證金價(jià)格限制價(jià)格限制最后交易日最后交易日合約的設(shè)計(jì)開發(fā)是股指期貨上市運(yùn)作的首要問題合

23、約的設(shè)計(jì)開發(fā)是股指期貨上市運(yùn)作的首要問題恰當(dāng)?shù)暮霞s設(shè)計(jì)可以體現(xiàn)政策導(dǎo)向和吸引目標(biāo)投資者恰當(dāng)?shù)暮霞s設(shè)計(jì)可以體現(xiàn)政策導(dǎo)向和吸引目標(biāo)投資者 25實(shí)際案例操作分析（股指期貨）實(shí)際案例操作分析（股指期貨）vHS300HS300指數(shù)指數(shù)( (資料來源：中證指數(shù)公司資料來源：中證指數(shù)公司) )圖2：滬深300指數(shù)成份股行業(yè)分布圖1：滬深300指數(shù)總市值占比圖3：成份股成交金額占市場(chǎng)的比重圖4：成份股權(quán)重集中度26實(shí)際案例操作分析（股指期貨）實(shí)際案例操作分析（股指期貨）v市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)（資料來源：香港交易所）（資料來源：香港交易所）27實(shí)際案例操作分析（股指期貨）實(shí)際案例操作分析（股指期貨）v股

24、指期貨期現(xiàn)套利原理股指期貨期現(xiàn)套利原理t=Tt=01000點(diǎn)買入現(xiàn)貨組合，1100點(diǎn)賣空即月期貨合約980點(diǎn)平倉(cāng)現(xiàn)貨組合，差價(jià)-20；980點(diǎn)平倉(cāng)期貨合約，差價(jià)+120點(diǎn)；盈利100點(diǎn)到期1020點(diǎn)平倉(cāng)現(xiàn)貨，差價(jià)+20；期貨合約被到期清算差價(jià)+80點(diǎn)；盈利100點(diǎn)無平倉(cāng)機(jī)會(huì)則繼續(xù)持有t=01000點(diǎn)買入即月期貨合約，1100點(diǎn)賣空現(xiàn)貨組合980點(diǎn)平倉(cāng)現(xiàn)貨組合，差價(jià)+120；980點(diǎn)平倉(cāng)期貨合約，差價(jià)-20點(diǎn)；盈利100點(diǎn)到期1020點(diǎn)平倉(cāng)現(xiàn)貨，差價(jià)+80；期貨合約被到期清算差價(jià)+20點(diǎn)；盈利100點(diǎn)無平倉(cāng)機(jī)會(huì)則繼續(xù)持有t=T28實(shí)際案例操作分析（股指期貨）實(shí)際案例操作分析（股指期貨）v股指期貨

25、跨期套利原理股指期貨跨期套利原理t=0t=T1t=T7t=T5t=T3t=T2t=T4t=T6t=T8t=Tn止盈平倉(cāng) 跨期套利是比期現(xiàn)套利要復(fù)雜百倍的交易，所涉及問題和處理技術(shù)難度大、門檻高，并且還需要涉及對(duì)極端情況的管理；另一方面，跨期套利比期現(xiàn)套利更加依賴Program Trading。我們?cè)谶@里只是對(duì)跨期套利做個(gè)原理性的說明，AT系統(tǒng)就是由這些復(fù)雜細(xì)節(jié)組成的。29實(shí)際案例操作分析（股指期貨）實(shí)際案例操作分析（股指期貨）v股指期貨到期日套利原理股指期貨到期日套利原理到期日合約套利到期日合約套利: :由于股指期貨是按照交割價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)金交割,因此如果末日合約的價(jià)格偏離我們預(yù)先估計(jì)的現(xiàn)金交割價(jià)

26、格的合理范圍是,就可以進(jìn)行套利30實(shí)際案例操作分析（股指期貨）實(shí)際案例操作分析（股指期貨）v股指期貨套利機(jī)會(huì)分析股指期貨套利機(jī)會(huì)分析( (期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利) )推出期推出期 VS.VS. 成熟期成熟期項(xiàng)目項(xiàng)目第一年第一年第二年第二年第三年以后第三年以后期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)70-8070-8020%-30%20%-30%20%-30%20%-30%期現(xiàn)套利收益空間期現(xiàn)套利收益空間80%-100%80%-100%50%-60%50%-60%10%-20%10%-20%左右左右31實(shí)際案例操作分析（股指期貨）實(shí)際案例操作分析（股指期貨）v股指期貨套利機(jī)會(huì)分析股指期貨套利機(jī)會(huì)分析( (跨期套利跨期

27、套利) )項(xiàng)目項(xiàng)目第一年第一年第二年第二年第三年以后第三年以后跨期套利機(jī)會(huì)6565505060%60%505060%60%跨期套利收益空間10%-20%10%-20%左右左右10%-20%10%-20%左左右右10%-20%10%-20%左右左右推出期推出期 VS. 成熟期成熟期32實(shí)際案例操作分析（股指期貨）實(shí)際案例操作分析（股指期貨）v我國(guó)滬深我國(guó)滬深 300 300 股指期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)綜合預(yù)估股指期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)綜合預(yù)估 資料來源：海通證券資料來源：海通證券股指期貨研究股指期貨研究33實(shí)際案例操作分析（股指期貨）實(shí)際案例操作分析（股指期貨）v我國(guó)我國(guó)HS300HS300股指期貨市場(chǎng)

28、投資者結(jié)構(gòu)綜合預(yù)估股指期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)綜合預(yù)估 資料來源：海通證券資料來源：海通證券股指期貨研究股指期貨研究 新興市場(chǎng)上有限的市場(chǎng)啟蒙、濃厚的投機(jī)氣氛必然導(dǎo)致市場(chǎng)效率低下新興市場(chǎng)上有限的市場(chǎng)啟蒙、濃厚的投機(jī)氣氛必然導(dǎo)致市場(chǎng)效率低下34實(shí)際案例操作分析（股指期貨）實(shí)際案例操作分析（股指期貨）v滬深滬深300300股指期貨套利模擬交易實(shí)例股指期貨套利模擬交易實(shí)例 如圖示可得，本周期初存在較大的期現(xiàn)套利空間，投資者可采取“買現(xiàn)賣期”的方式進(jìn)行期現(xiàn)套利。此外，該模型采用的是在現(xiàn)貨交易時(shí)段，每 15 分鐘現(xiàn)貨與當(dāng)月期貨合約的收盤價(jià)進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)是離散的，相信在交易時(shí)段的連續(xù)時(shí)間點(diǎn)上，其套利機(jī)會(huì)將更多。并且，由于考慮到流動(dòng)性問題，我們只考慮了當(dāng)月合約與現(xiàn)貨之間的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，相信遠(yuǎn)月合約與現(xiàn)貨之間也同樣存在很多的套利機(jī)會(huì)。圖圖 ：當(dāng)月合約的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)（每：當(dāng)月合約的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)（每 15 分鐘收盤價(jià)）（分鐘收盤價(jià)）（11月月19日至日至11月月23日）日）35實(shí)際案例操作分析（股指期貨）實(shí)際案例操作分析（股指期貨