基于上市公司合并財務報表的邏輯框架分析以青島海爾為例

1、基于上市公司合并財務報表的邏輯框架分析以青島海爾為例財務報表是外部利益相關者（主要指投資者和債權人）了解經(jīng)營者對資金受托責任履行情況的主要途徑。robert f.meigs（2006）認為，利益相關者可通過合并財務報表獲得有用的信息以幫助制定投資決策和借貸決策；幫助對未來的現(xiàn)金流的數(shù)量、時間以及不確定性進行合理的評估；幫助反映企業(yè)擁有的資源以及可以控制使用的資源，同時還反映擁有的資源以及可以控制使用的資源的增加或減少等變化情況。馬永義、李真（2006）認為，通過合并財務報表可以查看注冊資本的真實性以及企業(yè)的成長性；查看企業(yè)的資產(chǎn)負債率和各項流動性比率，了解企業(yè)對各類債權人利益的保證程度；對各類

2、資產(chǎn)性項目進行具體分析，借此對企業(yè)財務質(zhì)量做出基本性判斷；閱讀現(xiàn)金流量表，了解與企業(yè)相關的現(xiàn)金流量的信息。如何使用合并報表，目前學術界并沒有給出詳盡的答案，通常采取的方法是依據(jù)合并報表的特點，對其進行財務分析。本文擬就青島海爾股份有限公司的合并財務報表來說明該問題，并針對不同會計信息使用者的需求，探討如何找到切入點對合并財務報表進行分析。一、青島海爾案例簡述我國目前的上市公司基本是由母公司和眾多的子公司、合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)組成的企業(yè)集團，其對外公布的報表包括母公司個別報表和合并報表。母公司個別報表反映了其自身的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，而合并報表則由母公司根據(jù)其個別報表和所能控制的子公司的

3、個別報表，在抵消集團內(nèi)部各種交易后合并而成，反映了整個企業(yè)集團的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。合并后的報表與母公司個別報表在資產(chǎn)結構、資本結構、盈利能力、償債能力營運能力方面存在差異。（一）青島海爾股份有限公司概況青島海爾集團是由母公司和若干個子公司、合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)組成，青島海爾股份有限公司，2008年控股子公司及合營企業(yè)有34家，這些子公司和合營企業(yè)均為獨立的法人主體，有獨立的董事會，其重大的財務、經(jīng)營決策均通過董事會決定。另外，股東并非是公司唯一的利益相關者，除了考慮股東利益外，公司還要兼顧債權人、員工和顧客的利益。即使是全資子公司，母公司雖然擁有其絕對控制權，但無權直接處置子公司資產(chǎn)

4、、隨意支配其現(xiàn)金，也不能代替子公司決定其利潤分配方案。（二）青島海爾股份有限公司合并報表與母公司個別報表主要指標差異根據(jù)青島海爾股份有限公司2008年年度報告的“財務會計報告”，青島海爾股份有限公司合并報表和母公司個別報表的盈利能力、償債能力、營運能力等主要指標計算結果如表1所示。可以看出，合并報表反映的集團盈利能力、償債能力總體上比母公司低，但營運能力比母公司強。二、青島海爾財務報表分析合并報表雖然反映了整個企業(yè)集團的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況，但對特定會計信息使用者來說并非有用。特定會計信息使用者應根據(jù)經(jīng)濟決策的具體要求，分別選擇以合并報表或母公司個別報表為切入點來進行具體分析并從中

5、獲取信息。（一）母公司投資者分析的切入點從母公司投資者角度看，其關心母公司的盈利能力和未來前景，而母公司的盈利能力和未來前景除了取決于母公司自身的經(jīng)營活動之外，還與母公司對外投資的盈利水平、盈利質(zhì)量及未來前景相關。因此，母公司投資者應以母公司個別報表為切入點，關注母公司資產(chǎn)負債表上的“長期股權投資”和母公司損益表上的“投資收益”，再綜合分析合并報表。以下以青島海爾股份有限公司2008年年報予以說明。一是盈利能力分析。從單一企業(yè)看，盈利能力主要是通過營業(yè)毛利率、營業(yè)利潤率、營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率等指標來反映；從企業(yè)集團看，除了母公司本身的營業(yè)毛利率、營業(yè)利潤率等指標外，還要考慮投

6、資回報率和投資收益質(zhì)量。根據(jù)青島海爾股份有限公司2008年度利潤表，母公司2008年電冰箱主營業(yè)務收入為2390408258.03元，主營業(yè)務成本為1799412 693.16元，主營業(yè)務利潤為590995564.87元，主營業(yè)務毛利率為24.72%?？梢娖涑跏极@利能力并不高。母公司營業(yè)毛利扣除管理費用（127020130.71元）、銷售費用（235662782.64元）、財務費用（-18871987.19元），其營業(yè)利潤為307925758.3元，營業(yè)利潤率只有12.72%。由此可見，公司自身主營業(yè)務活動并不能給公司帶來巨額利潤。實際上，青島海爾股份有限公司也是通過設立子公司來獲取投資收益的

7、。在母公司資產(chǎn)總額中，長期股權投資占總資產(chǎn)的比重為64.24%。因此，母公司的盈利能力取決于子公司和合營企業(yè)的盈利能力及其股利支付能力。根據(jù)2008年年報的有關資料，青島海爾股份有限公司控股子公司及合營企業(yè)共有34家，其中投資額最大的是青島海爾空調(diào)電子有限公司，投資額為409166421.75元，凈資產(chǎn)為395254772.17元，凈利額為131540320.48元，總資產(chǎn)收益率為6.66%；盈利能力最強的是青島海爾特種電冰箱有限公司，其投資額為124165490.49元，凈資產(chǎn)為441377896.75元，凈利額為251372826.12元，總資產(chǎn)收益率為37.596%；其他公司總體盈利能力

8、均較低，凈資產(chǎn)規(guī)模在12831萬元85378萬元之間，凈利潤在-7695859.56元251372826.12元之間；盈利最少的是重慶海爾家電銷售有限公司，其凈資產(chǎn)是-83558231.62元，凈虧損為41000599.60元?？傮w上看，青島海爾股份有限公司控股子公司及合營企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績不太理想。盡管如此，2008年母公司獲取投資收益為78044753.65元，占利潤總額309169513.00元的25.24%。與巨額長期股權投資數(shù)額相比，其投資回報率為2.36%，由于其自身經(jīng)營活動獲利能力和子公司投資回報率均不高，導致其總資產(chǎn)利潤率為5.46%，凈資產(chǎn)收益率為5.02%，而整個企業(yè)集團總資產(chǎn)

9、利潤率為9.71%，凈資產(chǎn)收益率為13.26%。二是盈利質(zhì)量分析。從單一企業(yè)看，盈利質(zhì)量可以從會計政策、利潤構成、收入質(zhì)量、現(xiàn)金對利潤的支撐情況方面進行判斷；從企業(yè)集團看，除了上述因素外還要判斷投資收益的質(zhì)量。從青島海爾股份有限公司2008年度利潤表及利潤分配表看，2008年母公司營業(yè)利潤有307925758.30元，占利潤總額309169513.00元的99.598%。由此可見，母公司自身經(jīng)營活動是公司利潤的主要來源。從收入質(zhì)量上看，母公司主營業(yè)務收入為2421002797.69元，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為1164543583.68元，占主營業(yè)務收入48.10%，收入質(zhì)量不理想。對比2

10、006年的利潤表營業(yè)利潤只有68122355.33元，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量卻高達827909594.38元，根據(jù)現(xiàn)金流量表揭示的信息，巨大的差額主要是源于“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”以及“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”合計數(shù)（250512669.01元+33330616.76元）遠遠小于“主營業(yè)務成本”（1450457407.38元）所致。但在2008年，受到金融危機的影響，經(jīng)濟活動產(chǎn)生的各項現(xiàn)金流量收入都有所下降，全年母公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量239849412.09元，只占營業(yè)利潤的77.89%，從現(xiàn)金對利潤的支撐情況看，營業(yè)利潤質(zhì)量比金融危機出現(xiàn)之前明顯下降。從會計報表附

11、注及現(xiàn)金流量表等有限資料看，該公司會計政策較為穩(wěn)健。因此，總體上看，雖然大環(huán)境受金融危機的影響，在各項指標的對比上，母公司利潤質(zhì)量良好。從投資收益看，母公司確認投資收益為78044753.65元，主要構成是：成本法核算的長期股權投資收益75372234.21元，權益法核算的長期股權投資收益2672519.44元。由此可見，母公司投資收益主要由于被投資單位盈利，會計核算方法的不同調(diào)整所致。而根據(jù)現(xiàn)金流量表，母公司投資收益為78044753.65元，而其“取得投資收益所收到的現(xiàn)金”卻高達81726493.21元。據(jù)此可以判斷，母公司投資收益質(zhì)量很好。從合并報表看，整個集團2008年實現(xiàn)主營業(yè)務收入

12、為29874597554.42元，通過銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金45元，約占主營業(yè)務收入的57.14%，收入質(zhì)量一般。從利潤構成看，利潤總額為1137126749.75元，而營業(yè)利潤為1166730605.88元，說明企業(yè)的利潤主要來自經(jīng)營活動。從現(xiàn)金對利潤的支撐情況看，整個集團從經(jīng)營活動中獲取的現(xiàn)金凈流量為1317589569.61元，與營業(yè)利潤相差不大。總體看來，整個集團利潤質(zhì)量一般。三是未來前景分析。從單一企業(yè)看，企業(yè)未來前景取決于盈利渠道和盈利能力及其質(zhì)量的穩(wěn)定性和成長性，從企業(yè)集團看，除了上述因素外還取決于被投資企業(yè)盈利渠道和盈利能力及其質(zhì)量的穩(wěn)定性和成長

13、性。從母公司自身經(jīng)營活動看，20062007年，其自身經(jīng)營所占用的總資產(chǎn)呈上升趨勢，2007年自身經(jīng)營活動銷售收入、投資收益、營業(yè)利潤等均比2006年有所上升，但2008年比2007年均有所下降。2007年絕大部分指標均比2006年上升的主要原因是在原材料價格上漲、家電行業(yè)競爭激烈的大環(huán)境下，遇到了2008年即將舉辦奧運會的良好契機，截至2007年海爾商用空調(diào)累計中標22個奧運項目，打造了22個經(jīng)典樣板工程。海爾商用空調(diào)在奧運項目上的成功中標拉動了海爾商用空調(diào)的市場業(yè)績，借助奧運東風，海爾商用空調(diào)相繼中標其他大型運動項目場館項目，并連續(xù)在軌道交通行業(yè)積極拓展。中標深圳、武漢地鐵等千萬級大型項目

14、，也為海爾商用空調(diào)的持續(xù)發(fā)展奠定了有利基礎。而在2008年受金融危機全球化的影響，白色家電產(chǎn)品需求量變化比較大，消費者的可支配收入減少與消費意愿降低等可能影響白色家電產(chǎn)品銷量降低，消費者購買相對低價產(chǎn)品的意愿增強，這使得2008年的各項指標相對于2007年有所下降。從對外投資情況看，20062008年，長期股權投資呈上升趨勢，但從投資收益中收到的現(xiàn)金卻呈現(xiàn)下降趨勢。因此，從母公司角度看，其自身經(jīng)營活的盈利渠道和盈利能力相對穩(wěn)定，只要保持技術領先優(yōu)勢，其成長性應該較好。此外，母公司約70%的資產(chǎn)占用在對子公司、合營企業(yè)及聯(lián)營企業(yè)投資上，其盈利前景與母公司未來前景緊密相連。根據(jù)青島海爾股份有限公司

15、20062008年年度報告，2006年青島海爾股份有限公司共有控股子公司及合營企業(yè)26家，2007年共有控股子公司及合營企業(yè)33家，2008年共有控股子公司及合營企業(yè)34家，母公司主要控股及參股公司的經(jīng)營業(yè)績情況如表2所示。由表2可以看出，連續(xù)三年總資產(chǎn)收益率在10%以上的只有青島海爾空調(diào)器有限總公司和青島海爾智能電子有限公司，其中只有青島海爾空調(diào)器有限總公司能夠帶來巨額利潤和較高的投資收益率，但這種情況在2007年以后也呈現(xiàn)逐年下降趨勢。另外，母公司其他對外投資的收益率和質(zhì)量均不理想，使企業(yè)未來前景具有較大的不確定性。從合并報表看，公司利潤主要來自經(jīng)營活動，應重點關注營業(yè)利潤及其質(zhì)量。根據(jù)青

16、島海爾股份有限公司20062008年年度報告，20062008年集團公司銷售收入、銷售商品及提供勞務收到的現(xiàn)金、營業(yè)利潤、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量、長期股權投資、投資收益、取得投資收益所收到的現(xiàn)金等主要項目環(huán)比分析可知，20062008年經(jīng)營活動銷售收入在逐年增加，2007年營業(yè)利潤、凈利潤和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量等大部分指標都有所增長，2008年比2007年也均有所上升，但由于受到金融危機全球化的影響，增長的幅度變緩，且2008年銷售商品及提供勞務收到的現(xiàn)金呈現(xiàn)出了負增長的態(tài)勢?？梢?，集團公司盈利渠道和盈利能力具有相對穩(wěn)定性，盈利質(zhì)量較好。至于公司未來前景如何，同樣需要進一步分析集團內(nèi)子公

17、司及合營企業(yè)的未來前景以及集團公司的未來投資方向。四是股利支付能力分析。公司是否分配現(xiàn)金股利除了從投資方面考慮外，主要取決于是否有足夠可供分配的利潤和現(xiàn)金。雖然合并利潤表上的利潤數(shù)額可觀，反映了集團公司按權責發(fā)生制計算的利潤，但母公司真正能用來分配給股東的利潤只能是母公司個別報表上可供分配的利潤數(shù)額。同樣，合并報表上可能顯示集團有充足的現(xiàn)金，但因其屬于不同的個體，母公司并不能隨意動用，因此就股利支付能力分析來看，母公司個別報表比合并報表更有用。從青島海爾股份有限公司母公司所有者權益變動表看，2008年度所有者權益期末合計為5471 472420.38元，從現(xiàn)金流量表看，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量

18、為239849412.09元，取得投資收益所收到的現(xiàn)金為81726493.21元，由此可見，青島海爾股份有限公司具有很強的股利支付能力。（二）母公司債權人償債能力分析的切入點母公司債權人在分析償債能力時應更多地關注母公司個別報表，同時通過分析母公司對子公司的控股比例和判斷是直接持股還是間接持股來判斷母公司調(diào)動子公司資金的能力。因為子公司均為獨立的法人主體，尤其是非全資子公司，其董事會由各方出資者和獨立董事組成，在人員、資產(chǎn)、財務、機構以及業(yè)務方面均獨立于母公司，母公司若想調(diào)動子公司的資金須通過董事會。子公司董事會的結構與母公司調(diào)動子公司資金的能力存在一定的關系，子公司的公司治理機制是否健全與母

19、公司調(diào)動子公司資金的能力也存在一定的關系。此外，還應關注集團公司財務管理制度。因此，對償債能力分析應側重母公司個別報表并關注對子公司的持股比例以及集團公司財務管理模式。就青島海爾股份有限公司2008年母公司個別報表看，流動比率為9.00，速動比率為8.77，現(xiàn)金流動負債比率為1.233，并且應收賬款賬齡基本在一年以內(nèi)，其質(zhì)量良好。經(jīng)營活動創(chuàng)造了大量的現(xiàn)金，其營業(yè)現(xiàn)金流動負債比率為1.235，也就是說，不需要通過借款或調(diào)動子公司資金，經(jīng)營活動產(chǎn)生的大量現(xiàn)金足以償還現(xiàn)有債務。資產(chǎn)負債率為3.44%，財務彈性很強。由此可見，母公司本身具有較強的償債能力。（三）母公司管理層基于管理決策分析的切入點由于

20、合并報表全面反映了整個企業(yè)集團的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，母公司管理層通過對合并報表的分析，可以發(fā)現(xiàn)影響整個企業(yè)集團盈利能力和償債能力等變化的因素，通過進一步對子公司報表分析可能會發(fā)現(xiàn)具體問題。在此基礎上，或?qū)φ麄€集團的資產(chǎn)進行整合，如增加對某一子公司的投資或?qū)α硪蛔庸緦嵭嘘P、停、并、轉(zhuǎn)等，以符合企業(yè)整體戰(zhàn)略；或?qū)ψ庸靖邔庸芾韺舆M行調(diào)整；或?qū)φ麄€企業(yè)集團的資本結構進行調(diào)整，使之趨于合理。就海爾股份有限公司來說，2008年盈利能力較低，其營業(yè)毛利率為23.32%，營業(yè)利潤率為3.84%，營業(yè)凈利率為3.22%，總資產(chǎn)收益率為8.36%，凈資產(chǎn)收益率為12.7%，從有限資料看，主要是其多數(shù)

21、子公司、合營企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不理想所致?；诠芾頉Q策分析，母公司管理層也可以母公司報表為切入點，分析母公司盈利能力和償債能力等變化的因素，分別從自營活動和長期股權投資兩個方面進行分析，評價其效果。由于長期股權投資分散在眾多的子公司、合營企業(yè)及聯(lián)營企業(yè)，對長期股權投資的分析實質(zhì)上是對子公司、合營企業(yè)及聯(lián)營企業(yè)的盈利能力、質(zhì)量等方面的分析，通過對被投資企業(yè)的具體分析，檢查企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，調(diào)整人力、物力、財力資源的布局，以符合集團整體利益?？傊?，基于管理決策分析，無論是以合并報表為切入點還是以母公司報表為切入點，都離不開對具體被投資企業(yè)的分析。三、基于合并財務報表的邏輯框架分析從邏輯上看，對合并報表的分析可從母公司個別報表開始，通過對母公司“長期股權投資”及“投資收益”的分析，追蹤子公司、合營企業(yè)及聯(lián)營企業(yè)的經(jīng)營情況。不同的分析目的，其切入點并非完全相同，在集團內(nèi)部基于管理決策分析，既可以合并報表為起點，又可以母公司報表為起點。合并報表分析的邏輯框架及切入點總結為以下三個方面：（一）從投資者角度看，應以母公司報表為邏輯起點分別從獲利能力（包括母公司和被投資公司）、利潤質(zhì)量（包括母公司利潤和投資收益質(zhì)量）、未來前景（包括母公司和被投資企業(yè)）