存款準備金率變動對股票市場影響

1、 1 引言1.1 研究背景及意義隨著世界金融經(jīng)濟的發(fā)展與創(chuàng)新的加快，我國經(jīng)濟實力得到迅速增強。在多于財富處理的方式上，在通過存款或是購買理財來獲取相應的增加值外很多人都傾向于將錢投入股市，據(jù)調(diào)查，我國股民數(shù)量已經(jīng)超越了1.2億，且仍有上升的空間。不過與國外相比，我國股票市場仍存在許多缺陷，一些問題的存在不僅對我國股市的投資功能產(chǎn)生了制約還對我國貨幣政策才喊聲了一定的影響。如退市制度的不完善、上市欺詐內(nèi)幕交易等。按理論理論上說，股票市場的運行方向應該和存款準備金率的調(diào)整成負相關(guān)，但是這一點在我國卻不明顯。所以在采取對貨幣政策改革或是采取相應措施，當局應當考慮貨幣政策對股市帶來的影響，從而制定出合

2、理的政策。相較于西方國家，由于國際和國內(nèi)的經(jīng)濟形勢不斷發(fā)生變化，我國對于存款準備金率的調(diào)整過于頻繁：在2011年，央行先是連續(xù)六次上調(diào)存款準備金率，接著又下調(diào)過三次。央行決定下調(diào)0.5個百分點的存款準備金率并在2015年2月5日公布并實施。并且，為了提高金融機構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)的支持力度，對小微企業(yè)貸款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行降低人民幣存款準備金率4個百分點，綜上所述，可以看出我國的經(jīng)濟形勢較為嚴峻。而據(jù)巴克萊銀行業(yè)的分析師預測，我國還會繼續(xù)下調(diào)存款準備金率和利

3、率，雖然這一舉措有利于抑制資產(chǎn)質(zhì)量惡化，但也會使銀行業(yè)的凈息差產(chǎn)生很大的下行壓力。我國此次降低存款準備金率，是為了滿足今年春節(jié)這段期間的流動資金的需求，但另一方面也使金融系統(tǒng)的壓力增大。由于房地產(chǎn)市場的疲軟和反腐行動，使大量資金流出，從而導致流動資金需求與往年相比有所增大。而近期的人民幣貶值，可能會使資金外流情況進一步惡化，所以隨著美元的不斷回升，外匯占款將會下降，而我國的存款準備金率也會呈現(xiàn)趨勢性下降。另外逐漸成熟的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也使金融系統(tǒng)壓力增大。所以這次存款準備金率的下調(diào)表明，與股票市場的調(diào)節(jié)相比，我國更側(cè)重于資金外流對資金流動產(chǎn)生的影響。本文針對近期存款準備金率的變動，利用Eviews軟

4、件進行科學的實證分析，研究其對股票市場所產(chǎn)生的影響，根據(jù)實證結(jié)果，得出自己的見解。關(guān)于這次降準，其帶來的效果的呈現(xiàn)仍需要一段時間，給人們的生活帶來一定的影響。經(jīng)濟上，有利于避免經(jīng)濟波動，保持松緊適度的流動性，有利于經(jīng)濟平穩(wěn)增長和價格穩(wěn)定。另一方面，有利于為我國居民創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，在“支農(nóng)”和“支小”上發(fā)揮著積極的作用，能降低企業(yè)的融資成本，提高貸款的可獲得性，以促進“小微”企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。所以我希望通過對存款準備金率的調(diào)整對股市的影響進行研究，研究我國頻繁變動存款準備金率的原因，這也是對貨幣政策的有效性進行的實證檢驗。1.2 國內(nèi)外相關(guān)研究1.2.1 國內(nèi)相關(guān)研究針對我國存款準備金率的變

5、動情況，學者們提出了自己的研究假設(shè)。于東（2012）1認為我國經(jīng)濟存在不少潛在隱患，如：經(jīng)濟發(fā)展過熱、通貨膨脹等問題，就2011年央行對存款準備金率的七次調(diào)整，他認為這反映了我國當前經(jīng)濟形勢十分嚴峻。另外由于存款準備金率作為我國貨幣政策重要的調(diào)控工具，它對股票市場價格的影響也越來越大。金利玲（2012）2認為存款準備金率的調(diào)整對股票市場存在滯后、不穩(wěn)定的影響。李瓊（2011）3假設(shè)存款準備金率的變動與股票指數(shù)的運行趨勢相反，兩者存在負相關(guān)的關(guān)系；在牛、熊市中，存款準備金率調(diào)整對股市的作用效果，會受到當時的市場氛圍的影響；金融指數(shù)是對存款準備金率調(diào)整反映最顯著的指標，其次是地產(chǎn)指數(shù)；在有效金融市

6、場中，宣告日當天，存款準備金率的調(diào)整對股票價格指數(shù)的影響最為顯著，其余時間均不顯著。冀芳（2011）4則提出存款準備金率的調(diào)整對后市能帶來強烈的“利好”或“利空”影響。孟慶晗（2012）5認為股票市場的出現(xiàn)與發(fā)展已逐步改變了貨幣市場中各種貨幣的結(jié)構(gòu)與需求量;另一方面,隨著股票市場規(guī)模與影響力的日益深化,貨幣政策的制定也或多或少受到股票市場波動的影響。文先明，江輝，劉作（2012）8運用VAR模型的Granger因果檢驗、脈沖響應函數(shù)分析了央行存款準備金率變化對滬深300指數(shù)的影響，利用方差分解分析存款準備金率變動對滬深300指數(shù)的貢獻度，從而研究認為：存款準備金率變動對股票市場的波動，在短期內(nèi)

7、有一定的負面影響，在長期內(nèi)影響較小，而股票市場的波動對存款準備金率沒有影響。同樣的方法，張璽（2011）9也運用了相同的方法，并得出了相似的結(jié)果，他認為：由于我國宏觀經(jīng)濟的復雜性,貨幣政策傳導的時滯性,導致貨幣政策傳導機制不完善,所以影響了貨幣政策傳導的效用,使股票走勢與存款準備金率變動與預期并不完全一致。來志勒（2011）11在研究中運用事件分析法，對宣告存款準備金率對我國證券會分類的13個行業(yè)的股票的影響，進行了實證分析，從而得出：存款準備金率調(diào)整對股票價格的影響是不確定的；并且，其變動對各行業(yè)股票收益的影響也是不對稱，沒有規(guī)律可循；投資者在普遍情況下，不能根據(jù)其調(diào)整而獲取較高的收益。并且

8、他認為存款準備金率的調(diào)整偶爾會對股票收益產(chǎn)生影響，但大多數(shù)情況下，對股票市場是沒有影響的。關(guān)于存款準備金率的變動與股市之間的非對稱性關(guān)系。蘭澤?。?012）12通過事件分析法，以某種影響股票價格的“特殊事件”為研究中心,通過研究這類事件的發(fā)生對時序性數(shù)據(jù)是否存在影響,以此來檢驗股票市場對事件的反應及程度。實證結(jié)果表明：存款準備金率變動對股票市場產(chǎn)生了顯著的影響，且對金融行業(yè)和地產(chǎn)指數(shù)也有顯著的影響。同樣的方法羅嗣亮（2010）13也有用到，研究了銀行存貸款利率的調(diào)整和法定存款準備金率的調(diào)整的公告效應對我國股票市場的短期影響。王繼鋒（2011）14通過對上調(diào)存款準備金前后，股票市場造的收益率、流

9、動性及波動性差異，運用事件研究的方法，進行對比分析，研究表明這一措施會使股票市場流動性下降，波動性增加，并會導致股票收益率呈反方向變動。1.2.2 國外相關(guān)研究Yong Tang,Yong Luo,Jie Xiong,Fei Zhao,Yi-Cheng Zhang（2013）10通過對銀行間貨幣市場和上海股票市場7年間兩個主要貨幣政策（利率和存款準備金率）變化的研究分析。先簡單介紹了其他國家貨幣政策是如何研究貨幣政策變化的，然后對比中國的貨幣政策變化，進行了研究，主要分析了SHIBOR和上海股票市場，并進行了實證研究，最終表明：需求和供給沖擊以及貨幣政策的變化導致了股票市場的變化 。 根據(jù)以上

10、國內(nèi)外文獻可知，為了使結(jié)果更有科學依據(jù)，作者們通過實證分析來研究存款準備金率變動對股票市場的影響，主要有回歸分析法、VAR 模型法和事件研究法等計量研究方法，但影響股票市場的因素很多，不能確定其變動是否是由存款準備金率變動引起的，應認真分析。本文將通過分析存款準備金率變動的前后，某行業(yè)股票價格的變動情況，搜集相關(guān)數(shù)據(jù)，進行實證研究，通過研究存款準備金率變動對股票市場的收益率、流動性、波動性的影響，并借鑒前人的優(yōu)點，運用到自己的理論中，得出最終結(jié)論。1.3 本文的內(nèi)容及研究方法本課題研究的問題是我國存款準備金率變動對股票市場的影響，課題主要通過研究對我國存款準備金率變動對股票市場影響機理，并結(jié)合

11、存款準備金率的變化和股票市場的變化，通過搜集相關(guān)的資料，理論與實際相結(jié)合，運用所學到的計量分析的方法，進行實證分析，從實證分析的結(jié)果中，分析存款準備金率變動對股票市場的影響是否有一定的關(guān)系，從而得出相應的結(jié)論并提出相關(guān)的解決方法。本文的研究思路如下：是本文的引言，主要介紹本文的研究背景、研究的目的和研究意 義，以及國內(nèi)外的學者們對存款準備金率變動對股市影響的研究情況。是存款準備金率的歷史、我國的變動情況以及對股票市場的作用機理，中外存款準備金制度的對比。是對存款準備金率變動對股市的影響進行實證分析。是針對分析結(jié)果提出自己的看法并給出相關(guān)建議。2 概述2.1 存款準備金制度的歷史存款準備金起源于

12、英國，1913年在美國以法律制度的形式形成，最初存款準備金率是一個固定值，沒有調(diào)整區(qū)間，一直到1935年以后才有了調(diào)整的區(qū)間。由于1929-1933年美國經(jīng)濟危機的爆發(fā)，進而引起資本主義世界危機的爆發(fā)，使各國政府意識到存款準備金制度的重要性，存款準備金制度便逐漸發(fā)展起來。設(shè)立存款準備金制度主要是為了保持銀行清償債務的能力，以增強人們對金融系統(tǒng)的信心，有利于穩(wěn)定商業(yè)銀行的流動性。我國在1984年開始實施存款準備金制度，并逐漸發(fā)展完善。存款準備金是金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金的清算需要，而準備的在中央銀行的存款，而存款準備金率則是存款準備金占其存款總額的比例，存款準備金率是我國三大貨幣政策工具

13、之一。2.2 我國存款準備金率的調(diào)整情況實施日大型金融機構(gòu)中小金融機構(gòu)股市調(diào)整前調(diào)整后幅度調(diào)整前調(diào)整后幅度滬指2015年2月5日20%19.50%-0.50%16.50%16%-0.50% 2.45%2012年5月18日20.50%20%-0.50%17.00%16.50%-0.50%-0.60%2012年2月24日21%20.50%-0.50%17.50%17.00%-0.50%0.27%2011年12月05日21.50%21%-0.50%18%17.50%-0.50% 2.29%2011年6月20日21%21.50%0.50%17.50%18%0.50%-0.90%20

14、11年5月18日20.50%21%0.50%17.00%17.50%0.50%0.95%2011年4月21日20%20.50%0.50%16.50%17.00%0.50%0.22%2011年3月25日19.50%20.00%0.50%16.00%16.50%0.50%0.08%2011年2月24日19.00%19.50%0.50%15.50%16.00%0.50%1.12%2011年1月20日18.50%19.00%0.50%15.00%15.50%0.50%-3.03%2010年12月20日18.00%18.50%0.50%14.50%15.00%0.50%2.88%2010年11月29日1

15、7.50%18.00%0.50%14.00%14.50%0.50%-0.15%2010年11月16日17.00%17.50%0.50%13.50%14.00%0.50%1.04%2010年5月10日16.50%17.00%0.50%13.50%13.50%0.00%-1.23%2010年2月25日16.00%16.50%0.50%13.50%13.50%0.00%-0.49%2010年1月18日15.50%16.00%0.50%13.50%13.50%0.00%-3.09%2008年12月25日16.00%15.50%-0.50%14.00%13.50%-0.50%-4.55%2008年12月

16、5日17.00%16.00%-1.00%16.00%14.00%-2.00%1.05%2008年10月15日17.50%17.00%-0.50%16.50%16.00%-0.50%-0.84%2008年9月25日17.50%17.50%0.00%17.50%16.50%-1.00%-4.47%2008年6月15日16.50%17.50%1.00%16.50%17.50%1.00%-7.73%2008年5月20日16.00%16.50%0.50%16.00%16.50%0.50%-1.84%2008年4月25日15.50%16.00%0.50%15.50%16.00%0.50%-2.09%200

17、8年3月25日15.00%15.50%0.50%15.00%15.50%0.50%2.53%2008年1月25日14.50%15.00%0.50%14.50%15.00%0.50%-2.63%2007年12月25日13.50%14.50%1.00%13.50%14.50%1.00%1.38%2007年11月26日13.00%13.50%0.50%13.00%13.50%0.50%-2.40%2007年10月25日12.50%13.00%0.50%12.50%13.00%0.50%2.15%2007年9月25日12.00%12.50%0.50%12.00%12.50%0.50%-2.16%200

18、7年8月15日11.50%12.00%0.50%11.50%12.00%0.50%0.68%2007年6月15日11.00%11.50%0.50%11.00%11.50%0.50%1.04%2007年5月15日10.50%11.00%0.50%10.50%11.00%0.50%2.16%2007年4月16日10.00%10.50%0.50%10.00%10.50%0.50%0.13%2007年2月25日9.50%10.00%0.50%9.50%10.00%0.50%1.41%2007年1月15日9.00%9.50%0.50%9.00%9.50%0.50%2.49%上表選取2007年-2015年

19、我國存款準備金率的變動情況，可以看到，我國在2007年經(jīng)歷了10次上調(diào)，此時國際收支的雙順差十分嚴重，存在流動性過剩的壓力。在2008年經(jīng)過了9次調(diào)整，包括4次下調(diào)，這是由于美國次貸危機在一定的程度上對我國的經(jīng)濟也產(chǎn)生了影響。此時我國出現(xiàn)投資過熱，人民幣升值壓力大的現(xiàn)象，所以如此頻繁的變動準備金率也是罕見的。2008年到2010年，為了應對金融危機，增加貨幣供應量，減少危機帶來的影響，我國的準備金率開始回調(diào)。然后在2010到2011年又開始上調(diào)直到2011年末才有下調(diào)的趨勢，其中在2011年4月21日，存款準備金率達到歷史最高點，為20.5%。這幾年里，我國的存款準備金率變動過于頻繁，這在西方

20、國家是罕見的。直到近幾年，存款準備金率的變動狀況才有所緩解。不過近段時間 ，為了滿足春節(jié)期間流動性資金的需求，我國又開始下調(diào)存款準備金率，并有專業(yè)人士分析，我國的存款準備金率仍有下調(diào)的趨勢。而在存款準備金率變動的時候，通過影響股市的資金供給，來影響股票的價格指數(shù)。2.3 我國法定存款準備金政策與西方國家的差異一方面西方國家對于流動性不同的存款采取不同的存款準備金率：因為活期存款的流動性比定期和儲蓄存款的流動性要高，所以活期存款的存款準備金率比定期和儲蓄存款的要高，這主要是為了防止商業(yè)銀行因為過度的發(fā)放貸款而導致流動性不足。相比之下，我國則沒有采取這一措施，在我國無論是活期、定期還是儲蓄存款，存

21、款準備金率都是一樣的。另一方面，我國對準備金存款實行支付利息制度，而西方國家的中央銀行一般情況下不對其支付利息，商業(yè)銀行經(jīng)常把資金用于貸款或者用于投資，而現(xiàn)在因為法定準備金的要求，商業(yè)銀行不能用這筆資金，如果要取得這一資金，需要支付利息，這樣稅收的額度就相當于用法定準備金投資獲得的收益，加上利息成本。在西方國家，存款準備金的信用調(diào)節(jié)功能逐漸減弱，在主要發(fā)達國家中，他們的存款準備金水平已經(jīng)基本降為0，更多的國家則不再使用存款準備金率作為他們貨幣政策的工具。我國與發(fā)達國家相比：一方面利率沒有完全市場化。我國市場的參與者定價能力較低，仍需要中央銀行的引導。另一方面金融體系內(nèi)流動性過剩。我國采取寬松的

22、政策來促進經(jīng)濟的增長，所以中國在采取這一措施后不久就會面對流動性過剩的問題。由于這樣的經(jīng)濟環(huán)境，在較長的時期內(nèi)，存款準備金制度仍會是有效的操作工具，并且，為了適應不斷變化的經(jīng)濟金融環(huán)境，我國應及時調(diào)整存款準備金制度。2.4 調(diào)整存款準備金率對股票市場影響的理論分析2.4.1 有利于保持貨幣供應量的穩(wěn)定根據(jù)貨幣供給理論，M（貨幣供應量）=C（社會公眾所持有的貨幣）+D（商業(yè)銀行的存款貨幣），而H（高能貨幣）=C（社會公眾所持有的貨幣）+R（商業(yè)銀行存款準備金），由以上式子得：M=HD/R(1+D/C)/D/R+D/C從上面的式子可以看出，當存款準備金率發(fā)生變化時，貨幣供應量也會隨之發(fā)生變化，且存

23、款準備金率與貨幣供應量呈反方向變化，當存款準備金率下降時，貨幣供給增加，這時人們手中持有的貨幣量較之他們愿意持有的要多，于是會將多出的部分用來購買一些金融資產(chǎn)或非金融資產(chǎn)，從而影響了股票的價格，使股票價格有所上升。從2003年以來，由于人們對人民幣升值地預期，國外投資大量涌入我國，外匯的不斷涌入導致我國的基礎(chǔ)貨幣不斷增加，因而造成貨幣供應量和信貸的增加，從而會引起經(jīng)濟過熱或產(chǎn)生泡沫。中央銀行為保持貨幣供應量穩(wěn)定，會采取緊縮性貨幣政策，在2003年至2004年間上調(diào)存款準備金率，使宏觀經(jīng)濟的形勢逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。所以對存款準備金率的調(diào)整，可以預防資金的過度投放，有利于緩解流動性過剩壓力，緩解通貨膨脹

24、。在2007年，我國國際收支出現(xiàn)嚴重的雙順差，存在流動性過剩的壓力，而2008年，由于美國的次貸危機，全球性經(jīng)濟危機爆發(fā)，我國作為全球經(jīng)濟體的重要組成部分，也不得不面臨這場經(jīng)濟危機的挑戰(zhàn)。所以，在2008年，我國先后調(diào)整了9次存款準備金率，一定程度上對當時的經(jīng)濟過熱產(chǎn)生了抑制作用，直到2009年才有所緩解。但在2010年，由于宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了不健康的現(xiàn)象，使金融機構(gòu)信貸規(guī)模不斷增大，人們熱衷于投資固定資產(chǎn)，使房地產(chǎn)價格不斷上漲，CPI持續(xù)攀升，潛在的通貨膨脹壓力增加。為了緩解通貨膨脹所帶來的壓力，中央銀行又開始轉(zhuǎn)向緊縮的貨幣政策，連續(xù)下調(diào)存款準備金率，直到2011年6月才有了上調(diào)趨勢。從中體現(xiàn)了

25、調(diào)整存款準備金率所帶來的積極影響。2.4.2 對市場利率的作用存款準備金率的變動在影響了貨幣供應量和市場資金供給之后，會進一步影響市場利率，其影響程度和資金供求彈性有關(guān)，若市場上只有少數(shù)的資金受到了存款準備金率的影響，而大部分資金供求相對平穩(wěn)，那么存款準備金率的變動對市場利率的影響較小。若大部分資金供求富有彈性，會相應的變動，則準備金率的變動對市場利率有較大影響。所以，針對不同市場，存款準備金率的變動對市場利率的影響也是不同的。我國股票市場上的資金大都是短期資金，當提高存款準備金率時，貨幣市場中會導致利率上升，資本市場資金趨緊，影響股市的供給量的變化使銀行貸款資金的規(guī)模也隨之發(fā)生變化。所以，貨

26、幣政策決定的利率水平會給股票市場帶來很大的影響，不僅僅是因為成本效應，還因為信息的作用。2.4.3 對股價指數(shù)的作用 中央銀行在調(diào)整存款準備金率時，是通過對貨幣供應量的影響來使進入股票市場的資金供給發(fā)生變化，從而影響股票價格指數(shù)。也就是說，當存款準備金率下調(diào)時，由于貨幣供應量增加使進入股票市場的資金供給有所增加，從而影響了股票價格指數(shù)，使股票價格指數(shù)隨之上漲，此時融資成本降低，有利于提高社會支出水平和投資水平，提高公司的盈利能力，有利于股票市場的健康發(fā)展。反之，若存款準備金率上漲時，股票價格指數(shù)則會隨之下降，此時不利于公司的發(fā)展。2.4.4 宣示效應法定存款準備金率的變動能清楚地看出中央銀行對

27、宏觀經(jīng)濟未來走勢的預期，即反映了中央銀行下個階段宏觀調(diào)控的目標。存款準備金率是中央銀行向社會公眾和金融機構(gòu)宣布自己政策意圖的窗口，存款準備金率的變動會給金融機構(gòu)持有的金融資產(chǎn)顯著影響，并給居民和企業(yè)從金融機構(gòu)可獲取的貸款量帶來影響。當中央銀行多次使用存款準備金政策時，表明中央銀行已經(jīng)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟過熱的形勢，并正在采取措施努力挽救，也說明中央銀行在向市場釋放緊縮的信號，多次的調(diào)整準備金率表明了中央銀行宏觀調(diào)控的態(tài)度。人們通常通過研究存款準備金率的變動，從而判斷未來的經(jīng)濟形勢，并以此為依據(jù)調(diào)整自己的投資和支出的情況，所以就形成了“宣示效應”，即通過改變市場參與者的行為以促進貨幣政策目標的實現(xiàn)。2.4.

28、5 對市場結(jié)構(gòu)的影響 在股票市場上，當存款準備金率變動引起貨幣供應量變動時，由于每個企業(yè)對資金的依賴程度不一樣，此時準備金率變動所帶來的影響也是不同的，對勞動力密集型的企業(yè)影響較小，而對資本密集型的企業(yè)影響較大，尤其體現(xiàn)在金融板塊，當準備金率上升時，此時資金緊張，導致股價下降，并且會對企業(yè)的盈利能力帶來不利影響，對于資金周轉(zhuǎn)不暢的企業(yè)，貨幣政策的變化可能會導致企業(yè)的破產(chǎn)。3 存款準備金率變動對股市影響的實證分析本文選取從2010年1月12日到2015年2月4日央行調(diào)整的存款準備金率，以及存款準備金率變化前后10天的上證指數(shù)日數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源：存款準備金率來自中國人民銀行官方網(wǎng)站，上證綜合指數(shù)月末

29、收盤指數(shù)來自上海證券交易所,經(jīng)作者利用Excel軟件整理，數(shù)據(jù)真實可靠。為了研究存款準備金率變動對股票市場的影響，本文將選取的日數(shù)據(jù)分為16個子樣本，每個子樣本空間是存款準備金率變化前后10個交易日的上證指數(shù)收盤價，并對其求平均數(shù)(具體數(shù)據(jù)見表2)。將存款準備金率表示為ZBJ，上證綜合指數(shù)表示為SCI。處理軟件為Eviews6.0。表2 2010年以來中央銀行歷次調(diào)整的存款準備金率以及上證綜合指數(shù)的變化調(diào)整時間調(diào)整后上證綜合指數(shù)20日平均數(shù)2015年2月5日19.50%3223.692012年5月18日20%2817.82012年2月24日20.50%2911.462011年12月5日21%2

30、866.272011年6月20日21.50%2523.742011年5月18日21%2658.72011年4月21日20.50%3004.252011年3月25日20.00%3029.072011年2月24日19.50%3019.672011年1月20日19.00%31232010年12月20日18.50%3189.282010年11月29日18.00%3263.082010年11月16日17.50%3206.362010年5月10日17.00%2540.672010年2月25日16.50%2204.882010年1月18日16.00%1975.673.1 單位根檢驗在時間序列的分析中，我們應

31、首先考慮序列是否平穩(wěn)，如果不平穩(wěn)則認為這一序列存在單位根，一共有六種檢驗方法，通常用ADF進行檢驗，本文主要采取ADF檢驗。表3：單位根檢驗變量檢驗形式ADF統(tǒng)計值1%5%10%結(jié)論ZBJ(C,N,1)-0.6249-4.0044-3.0989-2.6904不平穩(wěn)一階(C,N,2)-2.5298-4.1220-3.1449-2.7138不平穩(wěn)二階(C,T,2)-4.0620-5.1249-3.9334-3.4200平穩(wěn)SCI(C,N,3)-2.1891-4.1220-3.1449-2.7138不平穩(wěn)一階(C,N,0)-2.7328-4.0044-3.0989-2.6904不平穩(wěn)二階(C,N,1

32、)-4.6969-4.1220-3.1449-2.7138平穩(wěn)對存款準備金（ZBJ）和上證綜合指數(shù)（SCI）進行單位根檢驗，檢驗結(jié)果如上表。從上表的檢驗結(jié)果來看，存款準備金（ZBJ）的原始序列的ADF統(tǒng)計值等于-0.6249大于1%、5%、10%的顯著性水平下的臨界值，所以原始序列存在單位根，原始序列存在單位根，繼續(xù)對一階差分數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，經(jīng)檢驗一階差分的單位根統(tǒng)計值等于-2.5298，也大于上述三個顯著性水平下的臨界值，一階差分序列也存在單位根，繼續(xù)對二階差分序列進行檢驗，ADF統(tǒng)計值等于-4.0620，小于1%、5%、10%水平下的臨界值，所以二階差分數(shù)據(jù)不存在單位根，所以二階差分序

33、列是平穩(wěn)的。同理對上證綜合指數(shù)（SCI）進行單位根檢驗，原始序列和一階差分序列在在1%、5%的顯著性水平下均不能通過檢驗，所以原始序列和一階差分序列都存在單位根，所以都為不平穩(wěn)序列，繼續(xù)對二階差分序列進行檢驗，ADF統(tǒng)計值等于-4.6969，小于1%、5%顯著性水平下的臨界值，所以二階差分序列是平穩(wěn)序列。綜合上述，存款準備金（ZBJ）和上證綜合指數(shù)（SCI），均為二階單整，即二階差分為平穩(wěn)序列。3.2 VAR模型分析及格蘭杰因果檢驗對SCI和ZBJ估計向量自回歸模型，先選擇VAR的不同滯后階，按照AIC、SC準則確定滯后階為1，用LR進行檢驗。原假設(shè)：VAR（1）是可行的利用LR進行檢驗，檢驗

34、結(jié)果接受原假設(shè)，則VAR（1）是可行模型。將ZBJ和SCI基于VAR（1）進行格蘭杰因果關(guān)系分析，結(jié)果如表4所示表4：格蘭杰因果檢驗原假設(shè)滯后期F-StatisticProb.ZBJ does not Granger Cause SCI14.716690.0506SCI does not Granger Cause ZBJ0.083480.7776從以上格蘭杰因果檢驗結(jié)果可以看到，原假設(shè)存款準備金（ZBJ）不是上證綜合指數(shù)（SCI）的格蘭杰因果的F統(tǒng)計值為4.71669，其伴隨概率為0.0506小于0.1，所以在10%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，認為存款準備金（ZBJ）是上證綜合指數(shù)（SCI）的

35、格蘭杰原因。同理，原假設(shè)上證綜合指數(shù)（SCI）不是存款準備金（ZBJ）的格蘭杰因果的F統(tǒng)計值為0.08348，其伴隨概率為0.7776遠遠大于10%的顯著性水平，所以接受原假設(shè)上證綜合指數(shù)（SCI）不是存款準備金（ZBJ）的格蘭杰因果。綜合以上，得到存款準備金（ZBJ）是上證綜合指數(shù)（SCI）的格蘭杰因果，上證綜合指數(shù)（SCI）不是存款準備金（ZBJ）的格蘭杰因果。在估計完VAR模型后，再進行脈沖響應分析以及方差分解，從而進行進一步分析。3.3 脈沖響應函數(shù)基于VAR（1）對DDLNAHS和DDZBG進行脈沖效應函數(shù)進行檢驗，為了更好的分析其效應結(jié)果，我們將反應期設(shè)置為10 ，結(jié)果如下圖，橫軸

36、表示反應期期數(shù)，縱軸表示上證綜合指數(shù)的效應。從下圖可以看到，存款準備金對上證綜合指數(shù)的沖擊一開始為0，滯后圍繞0上下波動，并且持續(xù)了6期，在第六期滯后才為0，在六期以內(nèi)存款存?zhèn)浣饘ι献C中和指數(shù)的沖擊影響比較大，并且上下波動。上證綜合指數(shù)對自身的沖擊一開始為正，呈現(xiàn)出一個衰減的趨勢，剛開始沖擊比較大，之后開始下降，到第六期滯后為0。3.4 方差分解通過脈沖效應函數(shù)分析可以得出模型中各個變量之間的沖擊影響，但是脈沖效應函數(shù)只是簡單的描述了標量之間的沖擊影響，并沒有定量的描述影響程度，所以基于VAR（1）模型，分析存款準備金對上證綜合指數(shù)的影響。所以通過方差分解分析結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量的貢獻度，從而評

37、價不同的結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。從下圖的方差分解結(jié)果可以看到，上證綜合指數(shù)自身對自身的解釋程度大約在85%以上，其影響是非常大的，存款準備金對其的影響在15%左右，并且影響力較持久。4 政策建議基于我國嚴峻的經(jīng)濟形勢，為提高像存款準備金率等貨幣政策對股票市場傳導機制的有效性，本文通過對存款準備金率對上證綜合指數(shù)波動影響的實證分析，提出以下建議：4.1 我國應加強對資本市場的宏觀調(diào)控，充分發(fā)揮其作用由于實體經(jīng)濟與虛擬資本的聯(lián)系日益密切，兩者之間產(chǎn)生的相互影響也隨之變大，而這些影響有著消極的一面，也有著積極的一面。所以，在進行資本市場的建設(shè)時，貨幣政策當局應考慮到可能會給貨幣市場帶來的不利影響，并針對這

38、些不利影響做出正確的判斷，采取相應的措施來解決問題。4.2 規(guī)范股票市場的發(fā)展，提高貨幣政策傳導機制的效果在有效的資本市場中，由于存款準備金率等貨幣政策工具的沖擊，股票的交易數(shù)據(jù)會迅速做出反應，使其反映在資產(chǎn)價格變動上，使一些投資者開始變得理性，不再盲目跟從，而股市價格的變動也會因此影響到實體經(jīng)濟，并形成完善的貨幣政策傳導機制。我國的股票市場仍在發(fā)展階段，并未完全成熟，投機活動仍然存在，很多因素都會引起股價的波動，所以我國的股票市場暫時還不能發(fā)揮晴雨表的作用。我國應加強風險管理，建立規(guī)范的融資渠道。4.3 提高股票市場的效率貨幣傳導機制的通暢程度很大程度上也取決于股票市場的效率，所以要使我國股

39、票市場更加完善和成熟，逐漸擴大股市規(guī)模，鼓勵更多的投資者參與股票市場，加強人們對股票市場的信心。還應加強對上市公司的監(jiān)管，這需要政府、監(jiān)管部門和投資者一起共同參與監(jiān)督管理，完善信息披露機制，維護投資者的利益。吸引更多機構(gòu)投資者的加入，他們的參與能使股票市場更加理性的反應信息，疏導存款準備金率變動對股票市場的影響機制，增強調(diào)控效應。4.4 在使用存款準備金率的同時，實行多種貨幣政策工具的協(xié)調(diào)配合貨幣政策工具有很多種，如：利率、公開市場操作、再貼現(xiàn)率等等，每個政策工具都有自己的優(yōu)缺點。不能只是單一的使用一種政策工具，這會對經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響，多種貨幣政策工具協(xié)調(diào)使用，能相互彌補不足。從其他國家的政策

40、上看，很多國家使用存款準備率的機率遠沒有中國多，我國目前實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，在確保經(jīng)濟增長的同時，有效的抑制了通貨膨脹，一定程度上使經(jīng)濟過熱的現(xiàn)象有所改觀，但是隨這我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國使用的貨幣政策也應日益豐富，所以單是改變存款準備金率，是不能根本上解決出現(xiàn)的經(jīng)濟問題的，需其他政策工具一起配合使用，才能使經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。結(jié)論本文先簡單介紹了存款準備金率歷史、我國存款準備金率的變動情況、存款準備金率對股票市場的作用機理、中外存款準備金政策的對比，通過上述概述對我國的存款準備金政策有了比較全面的了解。通過大量的分析，中央銀行變動存款準備金率來干預股票市場，主要是為了防止經(jīng)濟投

41、資過熱，從而產(chǎn)生經(jīng)濟泡沫，通過適當?shù)暮暧^調(diào)控，通過對貨幣供應量、市場利率、股票價格指數(shù)、人們的心理預期等的影響，來控制股市的走勢。本文對存款準備金率的變動對中國股市影響的實證分析，利用2010年1月至2015年2月期間的上證綜合指數(shù)的月末收盤價，對其進行實證分析，從分析結(jié)果看，存款準備金率的變動對股市還是有影響的，從格蘭杰因果檢驗的結(jié)果看，可知股市的變動是由于存款準備金率的變動 。而方差分解的結(jié)果則可以看出其影響力比較持久。股票市場有經(jīng)濟“晴雨表”之稱，所以股票市場一定程度上會反應國家的宏觀經(jīng)濟形勢，并綜合了人們的經(jīng)濟預期，這種預期會影響投資者的投資行為，從而影響股票價格。貨幣政策的調(diào)整應在關(guān)注股票市場反應的前提下進行，可以避免其調(diào)整對股市產(chǎn)生較大的波動。致謝時間如白駒過隙般，很快我的大學生涯就要結(jié)束了。在短短的四年大學生涯里，我收獲了很多，在此也感謝那些在我生活、學習上幫助過我的人。首先我很感謝我的論文指導老師鞏師恩老師，在論文的選題以及寫作方面，他給予了我很多幫助，使我在完成論文的過程中能有一個清晰的思路，能有條理的完成這篇論文，