專注擅長的領域 做好價值投資

1、專注擅長的領域 做好價值投資專訪上海世誠投資管理有限公司董事總經理陳家琳本刊實習記者 彭峭相比許多曾經公募明星基金經理在“公奔私”后的“水土不服”，同樣公募出身的陳家琳在“奔私”后旗下私募基金業(yè)績表現卻依舊十分突出，其代表產品“世誠揚子二號”自2008年4月成立以來，以近400%的累計收益率在同類產品當中排名靠前。公開資料顯示，陳家琳曾在以研究基本面著稱的里昂證券擔任高級分析師，并在2007年創(chuàng)立世誠投資之前，作為公司投決會成員任職海富通QFII“揚子基金”的基金經理，該基金在33個月內獲得超過550%的絕對回報。 陳家琳對于投資十分“專注、聚焦”，比如他長期以來只做二級市場的股票多頭策略，投

2、資范圍僅限于醫(yī)療服務、消費等幾個行業(yè)。與上市公司一同成長，分享其發(fā)展的成果，做中長線的價值投資是他最為崇尚的投資法則。對于后市，陳家琳認為在流動性的驅動下，可以關注結構性的反彈機會，銀行股可能重新被發(fā)掘，而對于高風險偏好投資人，次新股仍有持續(xù)表現的機會。 財務分析+實地調研優(yōu)選擅長領域的股票 紅周刊：入行20多年，您對資本市場肯定有著很深的了解。公司官網上介紹說，世誠投資堅持價值投資理念，有人會認為，在充滿博弈的A股市場，值得做價值投資的好股票并不多，您如何看待這樣的觀點？ 陳家琳：公司的投資風格確實是屬于中長線投資，但可能只能算做“非典型”的價值投資者，比如我們的投資范圍就僅限于幾個行業(yè)，會

3、比較偏愛那些自身成長性能夠在中長期內穿越整個宏觀經濟周期的行業(yè)。這樣的好處在于，我不用每天研判宏觀經濟接下來的走勢到底是L形、V形還是W形，然后分析在什么階段應該配置哪些行業(yè)的股票。 同時，結合公司自身的優(yōu)勢，我們的投資范圍就逐漸集中在醫(yī)療服務、智能制造、食品飲料、文化傳媒、計算機軟件、金融服務等數個行業(yè)。其他板塊當然不排除會有一些機會，但是因為我們沒有經過系統(tǒng)性的研究，最后就會有戰(zhàn)略性地放棄。 紅周刊：專注于自己擅長的領域，這樣確實會很有優(yōu)勢。行業(yè)確定下來之后，您又是如何在其中選出優(yōu)質的上市公司呢？公司官網顯示，世誠投資是行業(yè)內調研頻率最高的私募基金管理人。您在進行調研的時候，又會比較關注上

4、市公司在哪些方面的優(yōu)勢？ 陳家琳：選擇上市公司的時候肯定是希望能和公司一起成長，可以分享公司發(fā)展的成果。在調研的時候，除了關注上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略、執(zhí)行力，我們也會把這家公司的治理結構放在一個突出的位置。從我自己的理解看，公司的治理結構就是看這個公司有沒有一種比較好的制度安排，能夠讓所有的利益攸關方比如大股東、實際控制人以及最重要的是中小流通股東的利益都能夠得到公平的對待。同時，還要關注這家公司有沒有一個好的問責機制，能讓董事會或者董事個體反映出全體股東的心聲和利益，當然這其中還包括公司透明度等多方面內容，最終的指向還是要看這家公司能不能持續(xù)地發(fā)展。從逆向投資的角度，我還比較喜歡市場關注度相對較

5、低的股票，比如大家對它的股價、估值都沒有什么預期，從長期持有的角度來看，反而更為安全。 紅周刊：實地調研確實是發(fā)現優(yōu)質投資標的的一個必要條件，在調研過程中您會比較看重哪些指標呢？ 陳家琳：確實，我們的研究部雖然人不多但其中有4位CFA（特許金融分析師），這讓我們對于上市公司財務狀況的研究能做得十分深入。落實到財務數據，我會主要關注三個方面的內容；一個是資產負債表，它代表著公司的資產，但我會把它覆蓋的時間拉長到三五年的時間去分析，這樣獲得的數據、得出的結論會更真實；第二個是很少有人關注的現金流指標，在我看來，企業(yè)想要獲得高質量的成長，必須能賺到實實在在的真金白銀，而不是靠一大堆的存貨或固定資產；

6、第三個指標也是大家比較忽視的反映公司盈利能力的可持續(xù)凈資產收益率，這個指標越高，我會認為它的可持續(xù)盈利能力更強，成長性更好。 紅周刊：在您投資的這些上市公司里面，有沒有通過調研之后發(fā)現像您說的這種治理結構比較好的一些經典案例？ 陳家琳：以杭州地區(qū)的一家從事醫(yī)療服務的上市公司為例，在它IPO上市后我們大概去調研了十多次，對這家公司從董事長、董秘到財務、人事等各方面的業(yè)務人員，以及它的發(fā)展戰(zhàn)略、自身優(yōu)勢、制度安排都做了一個全方位的了解，也正是因為對公司整體的治理結構比較認可，同時結合我們本身看好醫(yī)療服務行業(yè)的發(fā)展前景，所以此后我們也有一個比較重的倉位在這只股票上。對于做中長線的投資者來說，只有對公

7、司越了解，心里才越有底氣，在市場波動比較大的時候，才不會做出錯誤的決策。 看重相對收益，不求短期絕對收益 紅周刊：聽完您在選股方面的經驗，很有啟發(fā)，做中長線投資的話，您的持股時間、倉位又是如何管理的？ 陳家琳：很多投資人會把擇時、倉位管理放在一個很重要的位置，比如說對后市看好就滿倉、甚至加杠桿，不看好就空倉或者只保留10%的倉位，我不是說這種方法不好，但我們的倉位除非市場出現極端情況，基本上只會在50%80%這個范圍波動。換手率方面，我們在業(yè)內算是很低的，通常我們會關注一家上市公司一年或者更長時間的發(fā)展情況，看準之后，就不會再頻繁交易。 紅周刊：去年和今年初股市異動期間，世誠主流產品如“楊子二

8、號”也出現了一定的回撤。您當時會不會受到來自投資人方面的一些壓力？ 陳家琳：其實還好。公司的投資理念通過前期不斷地摸索，到今天已經比較明確了，比如我們只看重相對收益，不完全追求短期的絕對收益。短期目標是更注重超額收益，即超越大盤和業(yè)內平均水平，而這樣的短期超額收益累積下來就是中長期的絕對收益。如果預設的收益太高，對基金經理來說其實是一個很大的壓力，同時也不是說你預期的收益高，業(yè)績就一定比平常做得好。當然如果每個階段都比市場做得要好，累積下來幾年的時間可能就遠遠超過了預期。我們也會把這樣的投資風格、投資理念清晰地傳遞給我們的潛在投資人，希望能夠得到他們的認可。 紅周刊：A股市場投機氛圍濃厚，大家

9、都考慮的是如何賺快錢，您這樣的投資理念確實很難得，這種“穩(wěn)扎穩(wěn)打”的投資風格是不是與您之前在公募基金的工作經歷也有關系？ 陳家琳：應該是有一定的影響。我在基金公司工作的那幾年，正好趕上公募基金爆發(fā)式的增長，行業(yè)管理規(guī)模從幾千億變成三萬億，但其實后來也出現了一些問題，很大一部分原因就在于基金公司內部的管理能力跟不上行業(yè)爆發(fā)式增長的節(jié)奏和速度。所以等到我自己出來做私募基金，首先就把風控、合規(guī)放在了一個很重要的位置，我們想要獲得的也是一種持續(xù)性的發(fā)展，回到股票市場也一樣，俗話說“欲速則不達”，或許長期穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展才是一種健康的形態(tài)。結構性反彈有望延續(xù)，三條主線掘金個股 紅周刊：進入7月份之后，大

10、盤出現了小幅的拉升，在經過漫長的等待之后，似乎出現了往上突破的趨勢，這種反彈是可持續(xù)的嗎？ 陳家琳：小幅的反彈并不意味著反轉，如果真正想要打開向上的空間，在我看來還需要滿足以下的條件：宏觀經濟見底企穩(wěn)并重回有質量的增長；企業(yè)盈利能力得到持續(xù)改善，而不僅僅是少數政策扶持行業(yè)得到大發(fā)展；改革再次深入人心；場外資金批量入場；人民幣匯率需要保持中長期的穩(wěn)定。但目前看來，上述五個條件似乎都還差一點火候。 紅周刊：看您的意思好像還是對市場有點偏悲觀，能給我們具體分析一下嗎？ 陳家琳：近期來看，我覺得指數上不會有太多機會，但板塊可能會有一些行情。從匯率方面來講，人民幣經過過去10年的趨勢性升值之后，未來存在

11、一定的貶值壓力，在這種大背景下，伴隨著貨幣供應總體寬松，而資本的跨境流動又被高度管制，所以國內的整個金融資產的“池子”會保持一個充裕的流動性，因此優(yōu)質的投資標的，如黃金、大宗商品、房地產等等都會被成為追逐的對象。而經過綜合判斷，我們認為股票二級市場的收益率表現應該會更佳，會成為一個比較重要的資產配置的方向，這種流動性驅動下的結構性反彈還會延續(xù)。 紅周刊：如果有機會投資者肯定還是會積極地關注，具體來說的話，您認為接下來的投資機會蘊藏在哪些板塊當中？ 陳家琳：具體的投資機會有三個方向，一個是現金分紅率比較高的一些高收益率個股，因為我們判斷在未來一段時間股市的增量資金里面，養(yǎng)老金、社保基金、企業(yè)年金等比較偏長線穩(wěn)健的資金會占據較大的比例，而這些追求相對低風險、穩(wěn)定收益的資金更為“心儀”的投資標的可能就是一些高收益高分紅的個股。第二個從博弈的角度出發(fā)，我們認為今年下半年被機構低配的板塊可能更有表現的機會，比如銀行股，此前因為投資人擔心宏