應(yīng)用杜邦分析法分析建筑業(yè)上市公司成長性

1、應(yīng)用杜邦分析法分析建筑業(yè)上市公司成長性應(yīng)用杜邦分析法分析建筑業(yè)上市公司成長性港澳資訊 野新華一、 杜邦分析系統(tǒng)概述及本文分析思路杜邦分析系統(tǒng)為研究上市公司的成長性提供了一個(gè)有效途徑。它將反映成長率的指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿，通過細(xì)致研究這三項(xiàng)因素的變化來挖掘?qū)е鹿境砷L性變化的最終原因。杜邦分析系統(tǒng)主要是指如下公式：其中第二式更能反映三項(xiàng)因素對凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)的彈性影響。根據(jù)上述公式我以四家資產(chǎn)總額相近的建筑行業(yè)公司葛洲壩（600068）、上海建工（600170）、隧道股份（600820）、中川國際（600852）為例說明如何利用杜邦分析范式對行業(yè)內(nèi)公司進(jìn)行比較

2、評估。具體的分析思路是：先簡單分析各公司凈資產(chǎn)收益率的歷年變化以及三項(xiàng)因素的歷年變化以期說明三項(xiàng)因素如何影響凈資產(chǎn)收益率的變化及其在解釋凈資產(chǎn)收益率變化的相對重要性；然后，進(jìn)一步分析影響三項(xiàng)因素變化的主要因素以挖掘?qū)е聝糍Y產(chǎn)收益率變化的真正原因。具體詳見下文。表1：四家可比建筑公司杜邦分析原始數(shù)據(jù)表股票名稱日期凈資產(chǎn)收益率銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿葛 洲 壩1998101>.0413.340.461.65600068199910.15140.501.4520006.769.840.471.46上海建工199811.962.571.582.94600170199910.662.731.

3、482.65200010.932.911.522.48隧道股份199818.224.171.143.8260082019998.014.370.553.36200010.544.950.623.42中川國際199810.367.50.294.8460085219998.728.430.234.41200015.98140.264.35表2：四家可比建筑公司杜邦分析要素變動(dòng)表股票名稱日期銷售凈利率變動(dòng)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿變動(dòng)率凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)率葛 洲 壩19994.95%9.69%-12.22%1.10%6000682000-29.71%-5.87%0.67%-33.40%上海建工199

4、96.23%-6.77%-10.12%-10.87%60017020006.59%2.68%-6.42%2.53%隧道股份19994.80%-52.15%-12.20%-56.04%600820200013.27%13.96%1.90%8>31.59%中川國際199912.40%-17.82%-8.83%-15.83%600852200066.07%11.94%-1.42%83.26%二、 四家公司成長性初步分析凈資產(chǎn)收益率比較表1和表2是各公司歷年杜邦分析各要素?cái)?shù)據(jù)和要素變動(dòng)數(shù)據(jù)。圖1是根據(jù)表1做出的圖形，表示各公司歷年凈資產(chǎn)收益率的變化。從圖中可以看出葛洲壩98、99年的凈資產(chǎn)收益率

5、變化不大，00年則明顯下降；上海建工歷年變動(dòng)不大，99和00年較98年略有下滑；隧道股份98年凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于99和00年，說明99年始隧道股份可能進(jìn)行了較大的資本擴(kuò)張（如新上市、增發(fā)配股等）；中川國際99年較98年略有回落，但00年增幅較大，提醒研究人員挖掘引起變化的可能原因。另外，從圖中還可以看到四家公司相比而言，中川國際增幅較大，00年位居榜首；隧道股份下降較快，從98年的18.22降至00年的10.54，位次也因此從98年的榜首降到00年的第三位；葛洲壩00年排在最后，而且下降幅度較大。以上是對各公司成長性趨勢及相對高低的簡單分析，接下來我們利用杜邦分析方法對四家公司的成長性分別考

6、察，進(jìn)一步挖掘各公司的成長潛力。三、 杜邦分析方法：案例研究案例1：葛洲壩（600068）1.葛洲壩成長性的杜邦分析圖2.1表示葛洲壩1998-2000年度凈資產(chǎn)收益率與銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及財(cái)務(wù)杠桿的相互關(guān)系。從圖中可以看出影響凈資產(chǎn)收益率的各因素當(dāng)中，銷售凈利率的作用較大，其次為財(cái)務(wù)杠桿，作用最小的當(dāng)屬總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。另外銷售凈利率00年度較99年度下降比例較大，這是導(dǎo)致葛洲壩凈資產(chǎn)收益率00年較99年大幅下滑的主要原因。為進(jìn)一步了解導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率大幅變動(dòng)的主要因素，我們根據(jù)表2做出葛洲壩率凈資產(chǎn)收益率百分比變動(dòng)率與各因素百分比變動(dòng)率之間的關(guān)系圖2.2。從圖中可以也清楚地看到，葛洲壩2

7、000年與1999相比，銷售凈利率下降了29.71%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降了5.87%，盡管財(cái)務(wù)杠桿只有小幅回升（0.67%）， 結(jié)果凈資產(chǎn)收益率大幅下降（下降比例約為34%左右）。以上對葛洲壩的杜邦分析至少能給我們以下啟示：（1）葛洲壩歷年凈資產(chǎn)收益率構(gòu)成中，銷售凈利率的比重最大，說明將來當(dāng)銷售凈利率的增幅空間有限時(shí)，依賴總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿率來提升凈資產(chǎn)增長率（成長性）的空間較大；（2）導(dǎo)致2000年度凈資產(chǎn)收益率下滑的主要因素為銷售凈利率的大幅下滑，因而為進(jìn)一步了解深層影響因素，有必要對影響銷售凈利率的各因素做更細(xì)致的分析。2.葛洲壩成長性的深度分析上文提出影響00年凈資產(chǎn)收益率下滑的主要

8、因素為銷售凈利率的下滑，接下來對影響銷售凈利率的各因素做進(jìn)一步的討論。我們知道影響銷售凈利率的主要因素有：主營業(yè)務(wù)收入，主營業(yè)務(wù)成本，三項(xiàng)費(fèi)用，投資收益，補(bǔ)貼收入，營業(yè)外收支和所得稅等。因此，我們對上述因素分別進(jìn)行分析。首先考察凈利潤的變化。如圖2.3所示，凈利潤1999年較2000年大幅下降，注意到利潤總額和營業(yè)利潤在2000年度也大幅下降，其他影響利潤總額的因素（如投資收益、補(bǔ)貼收入、營業(yè)外收支）占利潤總額的比重較小，所以這些因素的變動(dòng)不是主要原因。因此我們的研究重點(diǎn)應(yīng)該放在對營業(yè)利潤的分析上。營業(yè)利潤主要受主營業(yè)務(wù)收入和三項(xiàng)費(fèi)用（營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用）的影響。如圖2.4所示，主營

9、業(yè)務(wù)利潤2000年度有所下降，而三項(xiàng)費(fèi)用（圖中營業(yè)利潤與主營業(yè)務(wù)利潤之差）較為平穩(wěn)，說明導(dǎo)致營業(yè)利潤下降的主要原因是主營業(yè)務(wù)利潤的下降。進(jìn)一步考慮影響主營業(yè)務(wù)利潤下降的可能因素主營業(yè)務(wù)收入及成本的變化，如圖2.5，從圖中可見，主營業(yè)務(wù)收入2000年較前一年度略有增加，但主營業(yè)務(wù)成本也有所增加，而且增加幅度大于主營業(yè)務(wù)收入的增加，從而導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)利潤較出現(xiàn)下滑。到此為止，我們找到了導(dǎo)致葛洲壩2000年度凈資產(chǎn)收益率下滑的主要原因?yàn)橹鳡I業(yè)務(wù)成本的增加。說明在不改變其他影響凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)因素的情況下，改善主營業(yè)務(wù)成本現(xiàn)狀（如改善產(chǎn)品原材料供給關(guān)系，有效控制可變成本的增加等）是提高銷售凈利率從而提高

10、凈資產(chǎn)收益率的主要途徑。如果這一狀況無法改變（如原材料供給廠商有控制價(jià)格的能力，原材料替代性差，或者本公司產(chǎn)品對單一原材料過度依賴等），那么以上分析至少可以給我們一個(gè)暗示：該公司未來增長有可能進(jìn)一步減緩。案例2：上海建工（600170）上海建工成長性的杜邦分析圖3.1表示上海建工1998-2000年度凈資產(chǎn)收益率與銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及財(cái)務(wù)杠桿的相互關(guān)系。從圖中可以看出影響凈資產(chǎn)收益率的銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿幾年來較為平穩(wěn)，結(jié)果使得上海建工的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)得很穩(wěn)定（在區(qū)間1012%內(nèi)變動(dòng)）。這一點(diǎn)也可從圖3.2中看出。如圖所示，我們發(fā)現(xiàn)上海建工1999年銷售凈利率比98年增加

11、6%左右，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿分別下降6%和10%左右，結(jié)果凈資產(chǎn)收益率總體上下降10%左右；2000年銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿分別較99年上升6%，2.5%和2.5%，總體上導(dǎo)致上海建工凈資產(chǎn)收益率上升10%左右。以上分析說明上海建工幾年間的經(jīng)營是相當(dāng)穩(wěn)健的。案例3：隧道股份（600820）1.隧道股份成長性的杜邦分析圖4.1表示隧道股份1998-2000年度凈資產(chǎn)收益率與銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及財(cái)務(wù)杠桿的相互關(guān)系。從圖中可以看出隧道股份1998-1999年度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)幅度最大，是引起凈資產(chǎn)收益率大幅下降的主要原因。圖4.2中，我們看到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降比例達(dá)52%，財(cái)務(wù)

12、杠桿下滑比例達(dá)12%，銷售凈利率只是小幅攀升4.8%，結(jié)果凈資產(chǎn)收益率下降比例將近60%。這說明1999年隧道股份主營業(yè)務(wù)收入沒有太大改變，但權(quán)益總額卻大幅上揚(yáng)，暗示投資者這一年度隧道股份可能發(fā)生了增發(fā)擴(kuò)股行為。2.隧道股份成長性的深度分析為進(jìn)一步挖掘?qū)е滤淼拦煞?999年凈資產(chǎn)收益率下降的主要原因，我們對導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿變化因素做深入分析。首先考察資產(chǎn)總額和負(fù)債總額。如圖4.3所示，隧道股份1999年資產(chǎn)總額比98年增加了1倍多，其中無論是負(fù)債總額還是權(quán)益總額都比對應(yīng)的98年數(shù)據(jù)增加了1倍多，而凈利潤又沒有大幅上升，說明隧道股份99年進(jìn)行了大規(guī)模的資本擴(kuò)張。進(jìn)一步地，從圖4.4中我

13、們發(fā)現(xiàn)，隧道股份果然在99年度進(jìn)行了股本擴(kuò)張。也就是說，1999年隧道股份的擴(kuò)股行為是引起總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿大幅變動(dòng)的主要原因，從而也是凈資產(chǎn)收益率大幅變動(dòng)的主要原因。案例4：中川國際（600852）1.中川國際成長性的杜邦分析從圖5.1中可以看出影響中川國際凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)的三因素中，銷售凈利率2000年升幅較大。在圖5.2中，我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)2000年銷售凈利率升幅比例達(dá)66%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率升幅比例達(dá)12%，而者一起對凈資產(chǎn)收益率增長的貢獻(xiàn)率將近80%。所以很有必要考察導(dǎo)致銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)的因素。預(yù)計(jì)這種變化很可能由于主營業(yè)務(wù)收入的大幅增長所致。2.中川國際成長性的深度分析接下來我們對中川國際影響銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的因素做進(jìn)一步的分析。從圖5.3中可知00年度比99年主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤都有一定程度的增長；圖5.4表明三項(xiàng)費(fèi)用一直較為穩(wěn)定；圖5.5則表明凈利潤大幅增長，其增長主要來源于營業(yè)利潤的增長，而營業(yè)利潤的增長又主要是靠主營業(yè)務(wù)收入的增長造成的。說明銷售凈利率的增長主要是依賴