凈現(xiàn)值與其他投資準繩PPT課件

1、二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法 投資項目現(xiàn)金流量的劃分1初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量第1頁/共44頁 （一）初始現(xiàn)金流量 2某年營運資本增加額某年營運資本增加額本年流動資本需用額上年營運資本總額本年流動資本需用額上年營運資本總額 該年流動資產(chǎn)需用額該年流動負債籌資額該年流動資產(chǎn)需用額該年流動負債籌資額 項目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項目投資總額。 主要內(nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價收入（2）營運資本（1）項目總投資（4）所得稅效應(yīng) 形成

2、固定資產(chǎn)的支出形成固定資產(chǎn)的支出 形成無形資產(chǎn)的費用形成無形資產(chǎn)的費用 形成其他資產(chǎn)的費用形成其他資產(chǎn)的費用 資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅量資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅量售價低于原價或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當年所得稅流入量售價低于原價或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當年所得稅流入量第2頁/共44頁 （二）經(jīng)營現(xiàn)金流量3不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等, ,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本 項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計算。 主要內(nèi)容： 增量稅后現(xiàn)金流入量投資項目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費用節(jié)約額）。

3、增量稅后現(xiàn)金流出量與投資項目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費用以及各種稅金支出。第3頁/共44頁 計算公式及進一步推導(dǎo)： 4現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入收現(xiàn)銷售收入 經(jīng)營付現(xiàn)成本經(jīng)營付現(xiàn)成本 所得稅所得稅 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）所得稅稅率所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本 折舊）折舊）所得稅稅率所得稅稅率 收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本）（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本）所得稅率折舊所得稅率折舊所得稅所得稅稅稅率率（收

4、現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本）（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本）（1 1 所得稅稅率）折舊所得稅稅率）折舊所得稅稅率所得稅稅率 經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）第4頁/共44頁 項目的資本全部來自于股權(quán)資本的條件下： 5現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入收現(xiàn)銷售收入 經(jīng)營付現(xiàn)成本經(jīng)營付現(xiàn)成本 所得稅所得稅 經(jīng)營總成本折舊經(jīng)營總成本折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）所得稅稅率所得稅稅率 凈收益凈收益即：現(xiàn)金凈流量凈收益折舊即：現(xiàn)金凈流量凈收益折舊 收現(xiàn)銷售收入（經(jīng)營總成本折舊

5、）收現(xiàn)銷售收入（經(jīng)營總成本折舊） （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）所得稅所得稅稅稅率率 收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本折舊收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本折舊 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）所得稅所得稅稅稅率率（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）（1 1所得稅所得稅稅稅率）折舊率）折舊第5頁/共44頁 如果項目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計算公式：6支出資本追加支出營運資本稅所得現(xiàn)成本經(jīng)營付收入銷售量流現(xiàn)金凈第6頁/共44頁 （三）終結(jié)現(xiàn)金流量7 項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。 主要內(nèi)容： 經(jīng)營現(xiàn)金流量（與經(jīng)營期計算方式一樣） 非經(jīng)營現(xiàn)金

6、流量 A.固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益 B. 墊支營運資本的收回 計算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值變價收入（含稅賦損益）收回墊支的營運資本第7頁/共44頁8凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值一一投資回收期投資回收期二二平均會計收益率平均會計收益率三三內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率四四獲利指數(shù)獲利指數(shù)五五評價標準的比較與選擇評價標準的比較與選擇六六第8頁/共44頁一、凈現(xiàn)值 （一）凈現(xiàn)值( NPV-net present value )的含義9 一項投資的市價和成本之間的差就叫做該投資的NPVNPV。 是反映投資項目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的動態(tài)標準。 在整個建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量

7、按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和。第9頁/共44頁10（二） 凈現(xiàn)值的計算（P161例子 & 例9-1）ntttrNCFNPV0)1 ( 影響凈現(xiàn)值的因素：影響凈現(xiàn)值的因素： 項目的現(xiàn)金流量（項目的現(xiàn)金流量（NCF） 折現(xiàn)率（折現(xiàn)率（r） 項目周期（項目周期（n） 折現(xiàn)率通常采用項目資本成本或項目必要收益率。折現(xiàn)率通常采用項目資本成本或項目必要收益率。 項目資本成本的大小與項目系統(tǒng)風(fēng)險大小直接相項目資本成本的大小與項目系統(tǒng)風(fēng)險大小直接相 關(guān)，項目的系統(tǒng)風(fēng)險對所有的公司都是相同的。關(guān)，項目的系統(tǒng)風(fēng)險對所有的公司都是相同的。 預(yù)期收益率會因公司不同而不同，但接受的最低預(yù)期收益率會因公司不同而不

8、同，但接受的最低收益率對所有公司都是一樣的。收益率對所有公司都是一樣的。 項目使用的主要設(shè)項目使用的主要設(shè)備的平均物理壽命備的平均物理壽命 項目產(chǎn)品的市場壽項目產(chǎn)品的市場壽命（項目經(jīng)濟壽命）命（項目經(jīng)濟壽命） 現(xiàn)金流量預(yù)測期限現(xiàn)金流量預(yù)測期限第10頁/共44頁 （三）項目決策原則 11 NPV0時，項目可行； NPV0時，項目不可行。 當一個投資項目有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進行項目排隊，對凈現(xiàn)值大的項目應(yīng)優(yōu)先考慮。第11頁/共44頁12（四） 凈現(xiàn)值標準的評價 優(yōu)點：考慮了整個項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時間價值的影響，反映了投資項目的可獲收益。 缺點：

9、現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計； 無法直接反映投資項目的實際收益率水平。第12頁/共44頁 二、投資回收期 （一）投資回收期( PP- payback period )的含義13 通過項目的現(xiàn)金凈流量來回收初始投資所需要的時間。（二）投資回收期的計算A.A.每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等B.B.每年現(xiàn)金凈流量不相等 年凈現(xiàn)金流量初始投資額投資回收期 當年凈現(xiàn)金流量對值上年累計凈現(xiàn)金流量絕份年的值正量第一次出現(xiàn)累計凈現(xiàn)金流投資回收期1第13頁/共44頁項項 目目012345現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量-170 00033 480 47 782 79 513 67 268 70 739 累計現(xiàn)金凈流量

10、累計現(xiàn)金凈流量-170 000-136 520-88 738-9 22558 043 128 782 14 【例例】計算學(xué)生用椅投資項目的投資回收期。計算學(xué)生用椅投資項目的投資回收期。學(xué)生用椅項目累計現(xiàn)金凈流量學(xué)生用椅項目累計現(xiàn)金凈流量 單位：元單位：元 )(14. 32686722593年投資回收期解析：解析：第14頁/共44頁 （三） 項目決策標準15 如果如果 PP基準回收期基準回收期，可接受該項目；反之，可接受該項目；反之則應(yīng)放棄。則應(yīng)放棄。 在互斥項目比較分析時，應(yīng)以在互斥項目比較分析時，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期最短最短的方案作為中選方案。的方案作為中選方案。第15頁/共44

11、頁16（四）投資回收期標準的評價 優(yōu)點：方法簡單，反映直觀，應(yīng)用廣泛 缺點： 沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值； 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。第16頁/共44頁貼現(xiàn)回收期0)1 (0PPtttrNCF17 以按投資項目的行業(yè)基準收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量補償原始投資所需要的全部時間。 貼現(xiàn)投資回收期貼現(xiàn)投資回收期（PP discounted payback period ) 折現(xiàn)投資回收期滿足一下關(guān)系： 評價 優(yōu)點： 考慮了貨幣的時間價值 直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息 正確反映投資方式的不同對項目的影響 缺點： 計算比較復(fù)雜 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量第17頁/共4

12、4頁三、平均會計收益率 （一）會計收益率(ARR-accounting rate of return )的含義18%100年平均投資總額年平均凈收益會計收益率項目投產(chǎn)后各年凈收益總和的簡單平均計算 固定資產(chǎn)投資賬面價值的算術(shù)平均數(shù)（也可以包括營運資本投資額）投資項目年平均凈收益與該項目年平均投資額的比率。（二）會計收益率的計算 【例例】承承【例例6-1】計算學(xué)生用椅投資項目的會計收益率。計算學(xué)生用椅投資項目的會計收益率。%21.60%1002/0001105)5501403339767554323680019(會計收益率第18頁/共44頁如果 ARR 基準會計收益率，應(yīng)接受該方案； 如果 AR

13、R 基準會計收益率，應(yīng)放棄該方案。 19基準會計收益率通常由公司基準會計收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標準確自行確定或根據(jù)行業(yè)標準確定定 多個互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇多個互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會計收益率最會計收益率最高高的項目。的項目。（三）（三） 項目決策標準項目決策標準第19頁/共44頁20（四） 會計收益率標準的評價 優(yōu)點：簡明、易懂、易算。 缺點： 沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值； 按投資項目賬面價值計算，當投資項目存在機會成本時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標準差異很大，有時甚至得出相反結(jié)論。第20頁/共44頁四、內(nèi)部收益率 （一）內(nèi)部收益率( IRR-internal rat

14、e of return ) 的含義21ntttIRRNCFNPV00)1 ( 項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。（二）內(nèi)部收益率的計算 （三）項目決策原則 IRR項目資本成本或投資最低收益率，則項目可行； IRR項目資本成本或投資最低收益率，則項目不可行。第21頁/共44頁22（四）內(nèi)部收益率標準的評價 優(yōu)點：不受資本市場利率的影響，完全取決于項目的現(xiàn)金流量，能夠從動態(tài)的角度正確反映投資項目的實際收益水平。 缺點： 計算過程十分麻煩 互斥項目決策時， IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。第22頁/共44頁五、獲利指數(shù) （一）獲利指數(shù)( PI-profitab

15、ility index )的含義23初始投資額現(xiàn)值量現(xiàn)值投資項目未來現(xiàn)金凈流PI 又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。 （二）獲利指數(shù)的計算 【例例】承承【例例6-1】計算學(xué)生用椅投資項目的現(xiàn)值指數(shù)。計算學(xué)生用椅投資項目的現(xiàn)值指數(shù)。17. 1000170331198PI第23頁/共44頁 （三） 項目決策原則 PI1時，項目可行； PI1時，項目不可行。24（四）獲利指數(shù)標準的評價 優(yōu)點：獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨立方案之間進行比較。 缺點：忽略了互斥項目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。 第24頁/共44頁六、評價標準的

16、比較與選擇 （一） 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評價標準比較25凈現(xiàn)值曲線凈現(xiàn)值曲線 1. 1.凈現(xiàn)值曲線：描繪項目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系； NPVNPV是折現(xiàn)率r r的單調(diào)減函數(shù)。 如果如果NPV0，IRR必然大于資本成本必然大于資本成本r；如果如果NPV0，IRR必然小于資本成本必然小于資本成本r。 圖圖6- 1 凈現(xiàn)值曲線圖凈現(xiàn)值曲線圖 第25頁/共44頁 IRR與NPV結(jié)論一致的條件 項目的現(xiàn)金流量必須是常規(guī)的。第一筆為負的，此后的現(xiàn)金流量都是正的。（非常規(guī)現(xiàn)金流P171）26 項目必須是獨立的，與其他項目無關(guān)。項目必須是獨立的，與其他項目無關(guān)。第26頁/共44頁 2.互斥項目排序矛盾 在互斥

17、項目的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標進行項目排序，有時會得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾。27 產(chǎn)生矛盾的原因產(chǎn)生矛盾的原因（1）項目投資規(guī)模不同）項目投資規(guī)模不同（2）項目現(xiàn)金流量模式不同）項目現(xiàn)金流量模式不同第27頁/共44頁項目項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%) NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 787 1.13 1.0928 項目投資規(guī)模不同【例例】假設(shè)有兩個投資項目假設(shè)有兩個投資項目C 和和D，其有

18、關(guān)資料如表，其有關(guān)資料如表6-7所示。所示。 表表6- 7 投資項目投資項目C和和D的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量 單位：元單位：元第28頁/共44頁 圖 C、D項目凈現(xiàn)值曲線圖2914.13%費希爾交點費希爾交點 第29頁/共44頁項目項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)DC-29 060 10 000 10 000 10 000 10 000 14.131 31330 解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法：表表6- 8 DC項目現(xiàn)金流量項目現(xiàn)金流量 單位：元單位：元 IRR=14.14%資本成本資本成本12% NPV =1 313 0 在條件許可的情況下，投資者在接受項目在

19、條件許可的情況下，投資者在接受項目C后，還應(yīng)再后，還應(yīng)再接受項目接受項目DC，即選擇項目，即選擇項目C+(DC)=D。應(yīng)接受追加投資項目應(yīng)接受追加投資項目 當當NPV與與IRR兩種標準排序發(fā)生矛盾時兩種標準排序發(fā)生矛盾時 應(yīng)以應(yīng)以NPV標準為準標準為準結(jié)論結(jié)論進一步考慮項目C與D的增量現(xiàn)金流量，即DC。第30頁/共44頁項項 目目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%) NPV(8%) E F-10 000-10 0008 0001 0004 0004 544 9609 6762018 1 599 2 50331 項目現(xiàn)金流量模式不同 【例例】 假設(shè)假設(shè)E、F兩個投資項目的現(xiàn)金流量如表兩個

20、投資項目的現(xiàn)金流量如表6-9所示所示 。 表表6- 9 E、F項目投資現(xiàn)金流量項目投資現(xiàn)金流量 單位：元單位：元第31頁/共44頁 圖 E、F項目凈現(xiàn)值曲線圖3215.5%費希爾交點費希爾交點 第32頁/共44頁項目項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)FE0 -7 000 544 8 716 15.5 90433 解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法：表表 FE項目現(xiàn)金流量項目現(xiàn)金流量 單位：元單位：元 IRR=15.5%資本成本資本成本8% NPV =904 0 在條件許可的情況下，投資者在接受項目在條件許可的情況下，投資者在接受項目E后，還應(yīng)再后，還應(yīng)再接受項目接受項目FE

21、，即選擇項目，即選擇項目E+(FE)=F。應(yīng)接受追加投資項目應(yīng)接受追加投資項目 當當NPV與與IRR兩種標準排序發(fā)生矛盾時兩種標準排序發(fā)生矛盾時 應(yīng)以應(yīng)以NPV標準為準標準為準結(jié)論結(jié)論進一步考慮項目E E與F F的增量現(xiàn)金流量，即F FE E。第33頁/共44頁 （3）NPV與IRR標準排序矛盾的理論分析34v 矛盾產(chǎn)生的根本原因： 兩種標準隱含的再投資利率不同NPVIRRnttnttntrrrNCFNPV0*)1 ()1 ()1 (ntntntrrNCFNPV0*)1 ()1 (1)1 ()1 (*tntnrr r*=r 計算計算NPV隱含假設(shè)：隱含假設(shè)：再投資的利率再投資的利率K*=公公司

22、資本成本（或投資司資本成本（或投資者要求的收益率者要求的收益率 ）計算計算IRR隱含假設(shè)：隱含假設(shè)：再投資的利率再投資的利率K*=項目本身的項目本身的IRR采取采取共同的再投共同的再投資利率資利率消除矛盾消除矛盾調(diào)整或修正調(diào)整或修正內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率 MIRR 第34頁/共44頁35 【例例】在前述在前述E、F兩項目比較中，假設(shè)再投資利率與資本成本兩項目比較中，假設(shè)再投資利率與資本成本 (K=8%)相等，則相等，則E和和F兩項目的修正內(nèi)部收益率兩項目的修正內(nèi)部收益率(MIRR)可計算如下：可計算如下： 0)1 (96008. 1000408. 1000800010:32EEMIRRMIRRM

23、IRRE =13.47%0)1 (676908. 1544408. 1000100010:32FFMIRRMIRRMIRRF=16.35%MIRRF MIRRE選擇項目選擇項目F與凈現(xiàn)值與凈現(xiàn)值排序的結(jié)排序的結(jié)論相同論相同第35頁/共44頁 （二） NPV與PI比較36在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中，有可能得出相反的結(jié)論。 一般情況下，采用NPV和PI評價投資項目得出的結(jié)論常常是一致的。 v 如果NPV0 ，則PI1；v 如果NPV0， 則PI=1；v 如果NPV0，則PI1。第36頁/共44頁37【例例】仍以仍以 C 和和D兩個投資項目，其有關(guān)資料如表兩個投資項目，其有關(guān)資料如表6-7所示

24、。所示。表表6-7 投資項目投資項目C和和D的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量 單位：元單位：元項目項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%) NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 787 1.13 1.09第37頁/共44頁 解決矛盾方法增量獲利指數(shù)法：38 PI=1.0451 應(yīng)該接受項目應(yīng)該接受項目DC 在條件許可的情況下，選擇項目在條件許可的情況下，選擇項目C+(DC)=D。 當當NPV與與PI兩種標準排序發(fā)生矛盾時兩種標準排序發(fā)生

25、矛盾時 應(yīng)以應(yīng)以NPV標準為準標準為準結(jié)論結(jié)論進一步考查項目C C與D D投資增量的獲利指數(shù)：045. 10602937330060294%,12,/00010APPICD與凈現(xiàn)值與凈現(xiàn)值排序的結(jié)排序的結(jié)論相同論相同第38頁/共44頁 （三） 項目評價標準的選擇39 只有只有凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值同時滿足于上述三個基本條件同時滿足于上述三個基本條件 1. 1.評價標準的基本要求v 一個好的評價標準的三個條件： 必須考慮項目壽命周期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量； 必須考慮資本成本或投資者要求的收益率，以便將不同時點上的現(xiàn)金流量調(diào)整為同一時點進行比較； 必須與公司的目標相一致，即進行互斥項目的選擇時，能選出使公司價值最大的項目。第39頁/共