私募股權(quán)投資簡(jiǎn)介

1、11私募股權(quán)投資簡(jiǎn)介私募股權(quán)投資簡(jiǎn)介2目目 錄錄 私募股權(quán)投資和私募股權(quán)投資基金的定義及特點(diǎn)私募股權(quán)投資和私募股權(quán)投資基金的定義及特點(diǎn)1 私募股權(quán)投資的投資形式私募股權(quán)投資的投資形式2私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程 34私募股權(quán)投資運(yùn)作的案例私募股權(quán)投資運(yùn)作的案例3一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)u（一）私募股權(quán)投資與私募股權(quán)投資基金（一）私募股權(quán)投資與私募股權(quán)投資基金 私募股權(quán)投資（Private Equity，簡(jiǎn)稱PE） ，從投資方式角度看，是指通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、

2、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。 私募股權(quán)投資基金（簡(jiǎn)稱PE基金） ，主要通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集的基金。 4一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)u（一）私募股權(quán)投資的分類（一）私募股權(quán)投資的分類 n 廣義的私募股權(quán)投資：國(guó)際通用標(biāo)準(zhǔn)，為涵蓋企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行前各階段的權(quán)益投資,即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital)、發(fā)展資本（Development Capital）、并購(gòu)基金（buyout/buyin fund）、夾層資本（Mezz

3、anine Capital）、重振資本（Turnaround Financing），Pre-IPO資本（如bridge finance），以及其他如上市后私募投資（private investment in public equity,即PIPE）、不良債權(quán)（distressed debt）和不動(dòng)產(chǎn)投資（real estate）等等（以上所述的概念也有重合的部分）。n 狹義的私募股權(quán)投資主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分，而這其中并購(gòu)基金和夾層資本在資金規(guī)模上占最大的一部分。n 在中國(guó)PE多指后者，以與VC區(qū)別。 5

4、一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)u（二）私募股權(quán)投資的特點(diǎn)（二）私募股權(quán)投資的特點(diǎn) 1234對(duì)非上市公司的股權(quán)投資，因流動(dòng)性差被視為長(zhǎng)期投資，所以投資者會(huì)要求高于公開(kāi)市場(chǎng)的回報(bào)。持幣待投的投資者和需要投資的企業(yè)必須依靠個(gè)人關(guān)系、行業(yè)協(xié)會(huì)或中介機(jī)構(gòu)來(lái)尋找對(duì)方 資金來(lái)源廣泛，如富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿收購(gòu)基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等 。投資回報(bào)方式主要有三種：公開(kāi)發(fā)行上市、轉(zhuǎn)讓、公司回購(gòu) 。6一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)在資金募集上,主要通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集, 它的銷售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行

5、的。多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。 一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開(kāi)發(fā)行公司，不會(huì)涉及到要約收購(gòu)義務(wù)。 u（二）私募股權(quán)投資的特點(diǎn)（二）私募股權(quán)投資的特點(diǎn) 比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè) ，這一點(diǎn)與VC有明顯區(qū)別。 7一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)91011u（二）私募股權(quán)投資的特點(diǎn)（二）私募股權(quán)投資的特點(diǎn) 流動(dòng)性較差，投資期限較長(zhǎng)，一般可達(dá)3至5年或更長(zhǎng)，屬于中長(zhǎng)期投資。 PE投資機(jī)構(gòu)多采取有限合伙制，這種企業(yè)組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端。 投資退出渠道多樣化，有IPO、售出（TRADE SALE）

6、 、兼并收購(gòu)（M&A）、標(biāo)的公司管理層回購(gòu)等等。 8一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn) 私募股權(quán)基金起源于1976年 美國(guó)華爾街，是主要針對(duì)貴族富 人所設(shè)立的投資工具和理財(cái)途徑。迄今，全球已有數(shù)千家私募股權(quán) 投資公司，私募股權(quán)基金在國(guó)際 金融市場(chǎng)上占據(jù)了重要位置，同 時(shí)也培育出了等 國(guó)際級(jí)別的超級(jí)金融大師。u（三）私募股權(quán)投資基金的特點(diǎn)（三）私募股權(quán)投資基金的特點(diǎn) 9一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)u（三）私募股權(quán)投資基金的特點(diǎn)（三）私募股權(quán)投資基金的特點(diǎn) 1、非公開(kāi)方式，特定少數(shù)人群進(jìn)行募集、非公開(kāi)方式，特定少數(shù)人群進(jìn)行募集2、投資方式更為多元化

7、、資金來(lái)源廣泛、投資方式更為多元化、資金來(lái)源廣泛3、資金流動(dòng)性強(qiáng)，收益復(fù)利增值、資金流動(dòng)性強(qiáng)，收益復(fù)利增值進(jìn)行未上市進(jìn)行未上市公司投資公司投資上市交易上市交易獲利退出獲利退出分配收益分配收益10一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)u（四）國(guó)際私募股權(quán)投資基金（四）國(guó)際私募股權(quán)投資基金美國(guó)黑石集團(tuán)美國(guó)黑石集團(tuán) 久負(fù)盛名的美國(guó)黑石集團(tuán)是一家全球領(lǐng)先的另類資產(chǎn)管理和提供金融咨詢服務(wù)的機(jī)構(gòu)。黑石集團(tuán)是全世界最大的獨(dú)立另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，美國(guó)規(guī)模最大的上市投資管理公司，其另類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)包括企業(yè)私募股權(quán)基金、房地產(chǎn)基金、對(duì)沖基金的基金、夾層基金、高級(jí)債券基金、私人對(duì)沖基金和封閉式基

8、金等。黑石集團(tuán)還提供各種金融咨詢服務(wù)，包括并購(gòu)咨詢、重建和重組咨詢以及基金募集服務(wù)等。黑石集團(tuán)創(chuàng)建 1985年，由前雷曼兄弟公司高層皮特 皮特森和史蒂夫 施瓦茨曼創(chuàng)立。公司名稱 “黑石” 源于祖籍德國(guó)的皮特森和施瓦茨曼的姓氏分別嵌著德文中 “黑色”和希臘文中“石頭”的詞義。11一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)u（四）國(guó)際私募股權(quán)投資基金（四）國(guó)際私募股權(quán)投資基金美國(guó)黑石集團(tuán)美國(guó)黑石集團(tuán) 黑石集團(tuán)以四位員工、40萬(wàn)美元起家，1985年黑石集團(tuán)代表SONY出價(jià)20 億美元收購(gòu)美國(guó)哥倫比亞唱片公司，賺取了不算多的第一桶金。 美國(guó)保險(xiǎn)和證券巨頭保德信公司、 通用電氣、大都會(huì)人壽

9、、日本日興證券等幾個(gè)大企業(yè)的退休金紛紛入伙， 從而讓黑石起飛起來(lái)。 經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，黑石現(xiàn)已發(fā)展成為美國(guó)和全球頂尖的股權(quán)私募投資集團(tuán)，其核心業(yè)務(wù)包括私人房地產(chǎn)投資、企業(yè)債務(wù)投資、對(duì)沖基金、共同基金管理、私人募股、可銷售另類資產(chǎn)管理和投資銀行咨詢服務(wù)。 截至目前為止管理的資產(chǎn)達(dá)1290億美元。因此號(hào)稱“華爾街賺錢大王”。12一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)u（五）國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金（五）國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金 深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司 強(qiáng)大的股東背景匯聚超群的資本實(shí)力25億元人民幣注冊(cè)資本和高達(dá)118.8億元人民幣的可投資能力，造就中國(guó)資本

10、規(guī)模最大、投資能力最強(qiáng)的本土創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。1999年至2011年，十二年間接洽項(xiàng)目逾萬(wàn)個(gè)，已投資項(xiàng)目379個(gè)，領(lǐng)域涉及IT、通訊、新材料、生物醫(yī)藥、能源環(huán)保、化工、消費(fèi)品、連鎖、高端服務(wù)等，累計(jì)投資金額近94億元人民幣。 境內(nèi)外資本市場(chǎng)成功上市的企業(yè)包括濰柴動(dòng)力、明陽(yáng)風(fēng)電、東方日升、樂(lè)視網(wǎng)、鄭煤機(jī)、歐菲光、兆馳股份、達(dá)實(shí)智能、雷士照明、多氟多化工、當(dāng)升科技、世聯(lián)地產(chǎn)、中科電氣、鑫龍電器、齊心文具、海陸重工、福晶科技、特爾佳、同洲電子、中材科技、科陸電子、西部材料、遠(yuǎn)望谷、怡亞通、A8音樂(lè)集團(tuán)、豐泉環(huán)保、易居中國(guó)、橡果國(guó)際、三諾電子、網(wǎng)龍網(wǎng)絡(luò)、慧視國(guó)際、珠海炬力、九城數(shù)碼和中芯國(guó)際等，近80家企

11、業(yè)。13一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)一、私募股權(quán)投資的定義及特點(diǎn)u（六）（六）2010年國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資成功上市排名年國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資成功上市排名14金融投資者金融投資者指私募股權(quán)投資基金?；鹞幢夭皇切袠I(yè)專家，而且有些投資基金有行業(yè)傾向和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與資源。 戰(zhàn)略投資者戰(zhàn)略投資者 是引資企業(yè)的相同或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)。如果引資企業(yè)希望在降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，獲得投資者在公司管理或技術(shù)的支持，通常會(huì)選擇戰(zhàn)略投資者。投資形式投資形式二、私募股權(quán)投資的投資形式二、私募股權(quán)投資的投資形式15二、私募股權(quán)投資的投資形式二、私募股權(quán)投資的投資形式戰(zhàn)略戰(zhàn)略投資投資者與者與金融金融投資投資者的者的不同不同要求要

12、求 戰(zhàn)略投資者通常比金融投資者的投資期限更長(zhǎng)，因?yàn)閼?zhàn)略投資者進(jìn)行的任何股權(quán)投資必須符合其整體發(fā)展戰(zhàn)略，是出于對(duì)生產(chǎn)、成本、市場(chǎng)等方面的綜合考慮，而不僅僅著眼于短期的財(cái)務(wù)回報(bào)。例如，眾多跨國(guó)公司近年在中國(guó)進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)投資是因?yàn)樗麄兛粗辛酥袊?guó)的市場(chǎng)、研究資源和廉價(jià)勞動(dòng)力成本。因此，戰(zhàn)略投資者對(duì)公司的控制和在董事會(huì)比例上的要求會(huì)更多，會(huì)較多的介入管理，這可能增加合作雙方在管理和企業(yè)文化上磨合的難度。 多數(shù)金融投資者僅僅出資，除了在董事會(huì)層面上參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策外，一般不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營(yíng)，也不太可能成為潛在的競(jìng)爭(zhēng)者。一旦投資，金融投資者對(duì)自己的投資就很難控制，因此挑選出管理好、成長(zhǎng)性高和擁有

13、值得信賴的管理團(tuán)隊(duì)的投資對(duì)象就十分關(guān)鍵。金融投資者關(guān)注投資的中期（通常35年）回報(bào)，以上市為主要退出機(jī)制。 16三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程募集一定規(guī)模的私募股權(quán)投資基金，并建立基金運(yùn)作的組織架構(gòu)。決定以何種方式（普通股、可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等）投資于擬投資的企業(yè)；通過(guò)價(jià)值評(píng)估確定所投資金應(yīng)當(dāng)在所投資企業(yè)中占有的股權(quán)比重在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行初步篩選后，展開(kāi)進(jìn)一步的盡職調(diào)查。監(jiān)控所投資項(xiàng)目一控制風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)提供增值服務(wù)為所投資企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值投資退出實(shí)現(xiàn)資本增值；將已實(shí)現(xiàn)收益分配給投資者17三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程私募股私募股權(quán)權(quán)投投資資基金的基金

14、的資資本本來(lái)來(lái)源源國(guó)際私募股權(quán)投資基金的資本來(lái)源：富有個(gè)人；大型企業(yè)；銀行等金融機(jī)構(gòu)；政府部門；基金會(huì)/捐贈(zèng)基金；養(yǎng)老金；保險(xiǎn)公司；其他具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力和承受能力的投資者等國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金的資本來(lái)源：富有個(gè)人；大型企業(yè)；外資；政府部門等18三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程設(shè)計(jì)私募股權(quán)投資基金的初步方案起草基金正式文件將初步方案向潛在投資人征求意見(jiàn)推銷基金登記成立u募集股權(quán)投資基金的基本程序募集股權(quán)投資基金的基本程序19三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程有限合伙企業(yè)是美國(guó)私募基金的主要組織形式。通過(guò)信托計(jì)劃，進(jìn)行股權(quán)投資也是私募股權(quán)投資的典型形式。 公司

15、式私募基金有完整的公司架構(gòu)，運(yùn)作比較正式和規(guī)范。 20三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程u組織形式組織形式有限合伙的運(yùn)作機(jī)制有限合伙的運(yùn)作機(jī)制咨詢委員會(huì)（類似公司的咨詢顧問(wèn)委員會(huì)）合伙人會(huì)議（類似公司股東會(huì)和董事會(huì)的合一）特別委員會(huì)（類似公司的決策委員會(huì)）首席合伙人（類似公司的總經(jīng)理）財(cái)務(wù)部門行政部門普通合伙人（類似公司的項(xiàng)目經(jīng)理）普通合伙人（類似公司的項(xiàng)目經(jīng)理）普通合伙人（類似公司的項(xiàng)目經(jīng)理）合伙人助理（類似公司的項(xiàng)目助理）合伙人助理（類似公司的項(xiàng)目助理）合伙人助理（類似公司的項(xiàng)目助理）21三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程u組織形式組織形式信托型投資基金的運(yùn)

16、作機(jī)制信托型投資基金的運(yùn)作機(jī)制投資人投資人投資人基金管理人：基金信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán) 基金信托財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)基金托管人：基金信托財(cái)產(chǎn)占有權(quán)出資承擔(dān)有限責(zé)任投資指令劃撥資金22三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程u組織形式組織形式公司的運(yùn)作機(jī)制公司的運(yùn)作機(jī)制股東股東股東董事會(huì)：法人財(cái)產(chǎn)所有權(quán)管理團(tuán)隊(duì)：法人財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)出資承擔(dān)有限責(zé)任委托代理劃撥資金財(cái)務(wù)監(jiān)督：法人財(cái)產(chǎn)占有權(quán)公司法人公司法人財(cái)產(chǎn)權(quán)財(cái)產(chǎn)權(quán)23三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程（1）設(shè)立某投資公司，該投資公司的業(yè)務(wù)范圍包括有價(jià)證券投資； （2）投資公司的股東數(shù)目不多，出資額都要比較大，既保證私募性質(zhì)，又要有較大的資

17、金規(guī)模； （3）“投資公司”的資金交由資金管理人管理，管理人收取資金管理費(fèi)與效益激勵(lì)費(fèi)，并計(jì)入投資公司的運(yùn)營(yíng)成本； （4）“投資公司”的注冊(cè)資本每年在某個(gè)特定的時(shí)點(diǎn)重新登記一次，進(jìn)行名義上的增資擴(kuò)股或減資縮股。24上市可能性上市可能性投資回報(bào)投資回報(bào)行業(yè)與規(guī)模行業(yè)與規(guī)模成長(zhǎng)性成長(zhǎng)性管理管理優(yōu)質(zhì)的管理，對(duì)不參與企業(yè)管理的金融投資者來(lái)說(shuō)尤其重要。 至少有2至3 年的經(jīng)營(yíng)記錄、有巨大的潛在市場(chǎng)和潛在的成長(zhǎng)性、并有令人信服的發(fā)展戰(zhàn)略計(jì)劃。投資者對(duì)行業(yè)和規(guī)模的側(cè)重各有不同，金融投資者會(huì)從投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)考察一項(xiàng)投資對(duì)其投資組合的意義。由于不像在公開(kāi)市場(chǎng)那么容易退出，私募股權(quán)投資者對(duì)預(yù)期投資回報(bào)的

18、要求比較高，至少高于投資于其同行業(yè)上市公司的回報(bào)率，而且期望對(duì)中國(guó)等新興市場(chǎng)的投資有“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。 3-7年后上市的可能性，這是主要的退出機(jī)制。 三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程u對(duì)投資對(duì)象的要求對(duì)投資對(duì)象的要求25三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程u項(xiàng)目篩選的基本程序項(xiàng)目篩選的基本程序約見(jiàn)會(huì)談企業(yè)高管人員審查商業(yè)計(jì)劃署篩選投資申請(qǐng)書受理投資申請(qǐng)書確定投資項(xiàng)目盡職調(diào)查26三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程u盡職調(diào)查的主要工作盡職調(diào)查的主要工作u盡可能地收集各類客觀資料盡可能地收集各類客觀資料 收集市場(chǎng)上有關(guān)投資企業(yè)所經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的信息、市

19、場(chǎng)上有關(guān)擬投資企業(yè)生產(chǎn)流程與銷售體系；實(shí)地考察擬投資企業(yè)的組織架構(gòu)和必要的人事檔案；考察擬投資企業(yè)既往史料和財(cái)務(wù)報(bào)表。u訪談?wù)莆諏?shí)情的第三者訪談?wù)莆諏?shí)情的第三者 訪談擬投資企業(yè)當(dāng)前或潛在客戶，以考察產(chǎn)品的銷路和市場(chǎng)潛力及發(fā)展趨勢(shì)；訪談原材料與設(shè)備供應(yīng)商，以確信其競(jìng)爭(zhēng)地位及價(jià)格走勢(shì)；訪談擬投資企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，以確定產(chǎn)品的性能、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及市場(chǎng)占有率等；訪談擬投資企業(yè)以前的投資者及其他的合作伙伴、銀行、會(huì)計(jì)師與律師等機(jī)構(gòu)。27三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程u確定擬投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)確定擬投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn) （1）平均收益率，即收益額除以投資額和投資年限所得的比率； (2)內(nèi)部收益率，

20、其本質(zhì)是一種已經(jīng)將時(shí)間成本考慮在內(nèi)的收益率，又稱實(shí)際收益率。 從理論上講如果內(nèi)部收益率將計(jì)算器內(nèi)的各年度現(xiàn)金流量折現(xiàn)，則其累計(jì)折現(xiàn)值正好等于零。 通常用“可能發(fā)生的概率 ”這個(gè)指標(biāo)間接體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。如果某個(gè)時(shí)間發(fā)生的概率越大，則確定性也就越大，不確定性則越??；反之，正好相反28三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程u被投資企業(yè)價(jià)值評(píng)估方略被投資企業(yè)價(jià)值評(píng)估方略 1、市盈率模型 該模型的基本原理是依據(jù)被投資某個(gè)時(shí)點(diǎn)的收益和市盈率，來(lái)計(jì)算被投資企業(yè)的價(jià)值。 由于被投資企業(yè)的收益是一種預(yù)期收益，所以在計(jì)算被投資企業(yè)價(jià)值時(shí)，還需要將其折現(xiàn)為現(xiàn)在的價(jià)值。 2、現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 該模型的基本原

21、理是將所投資企業(yè)各年度的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)后再累加，即得出所投資企業(yè)的價(jià)值。 自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在履行了所有財(cái)務(wù)責(zé)任（如償付債務(wù)本息，支付優(yōu)先股股息等）并滿足了企業(yè)再投資需要之后的“現(xiàn)金流量”。 由于該模型將各年度的各種來(lái)源的自由現(xiàn)金流量都納入計(jì)算范圍，所以，對(duì)開(kāi)辦多種業(yè)務(wù)的企業(yè)所使用。29三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程u項(xiàng)目監(jiān)控方略項(xiàng)目監(jiān)控方略 1、項(xiàng)目監(jiān)控的內(nèi)容 全方位項(xiàng)目監(jiān)控：運(yùn)用“企業(yè)制度三層次模型”的基本原理，對(duì)所投資企業(yè)的監(jiān)控應(yīng)當(dāng)首先圍繞產(chǎn)品、營(yíng)銷模式、企業(yè)組織管理體系這三項(xiàng)核心內(nèi)容，然后再定性地看企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，最后還要監(jiān)測(cè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展的宏觀環(huán)境。 全

22、過(guò)程項(xiàng)目監(jiān)控： 項(xiàng)目監(jiān)控要一以貫之地落實(shí)從投資開(kāi)始直至投資退出的全過(guò)程，只要是有利于增加收益，降低風(fēng)險(xiǎn)，就盡可能多的介入。 2、項(xiàng)目監(jiān)控的基本方法 直接派董事參與經(jīng)營(yíng)決策；直接了解財(cái)務(wù)狀況甚至向企業(yè)派駐財(cái)務(wù)總監(jiān)；通過(guò)中介機(jī)構(gòu)或企業(yè)的合作方簡(jiǎn)介了解企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況；加強(qiáng)行業(yè)分析，隨時(shí)評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。 30三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程境內(nèi)境外合并上市 境外設(shè)立離岸控股公司境外直接上市 境內(nèi)公司境內(nèi)A股借殼間接上市 境內(nèi)設(shè)立股份制公司在境內(nèi)A股上市 境內(nèi)股份制公司境外直接上市 境內(nèi)公司境外借殼間接上市 （一）（一）上市上市u國(guó)際常見(jiàn)的退出方式國(guó)際常見(jiàn)的退出方式31三、私募股權(quán)

23、投資運(yùn)作的過(guò)程三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程u國(guó)際常見(jiàn)的退出方式國(guó)際常見(jiàn)的退出方式u（二）將所持股份轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者或其他創(chuàng)投 u（四）借助于被整體收購(gòu)實(shí)現(xiàn)投資退出 u（三）所投資企業(yè)回購(gòu)?fù)顺?u（五）清算退出u國(guó)內(nèi)常見(jiàn)的退出方式國(guó)內(nèi)常見(jiàn)的退出方式u在國(guó)內(nèi)主板、中小板或者創(chuàng)業(yè)板IPOu在海外市場(chǎng)IPOu將所持有的股份轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者或其他創(chuàng)投32三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程三、私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程u首次公開(kāi)發(fā)行上市退出的優(yōu)劣首次公開(kāi)發(fā)行上市退出的優(yōu)劣u優(yōu)勢(shì)：u 1、由于企業(yè)的股票價(jià)值能夠得到社會(huì)公眾的認(rèn)可，因此通常能夠賣個(gè)好價(jià)錢；2、由于公開(kāi)股票市場(chǎng)作為價(jià)格參照體系，因此，能夠比較主動(dòng)的在最合適的

24、時(shí)候以最合適的價(jià)格出售所持股票；3、有利于提高創(chuàng)業(yè)投資公司在資本市場(chǎng)的知名度，打造自己的品牌。u劣勢(shì)：u 1、推動(dòng)所投資企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票并上市所需要的時(shí)間周期較長(zhǎng)；2、為了避免公開(kāi)發(fā)行股票并上市前投資者的投機(jī)行為，各國(guó)證券法都在公開(kāi)發(fā)行股票前投資于該企業(yè)的投資者施行禁售限制；3、能否實(shí)現(xiàn)公開(kāi)發(fā)行股票，較易受整個(gè)資本市場(chǎng)的影響。33四四、私募股權(quán)投資運(yùn)作的、私募股權(quán)投資運(yùn)作的案例案例u 軟銀亞洲與盛大網(wǎng)絡(luò)（一）軟銀亞洲與盛大網(wǎng)絡(luò)（一）u 2004年5月，盛大網(wǎng)絡(luò)（股票代碼：SNDA）在美國(guó)納斯達(dá)克股票交易市場(chǎng)正式掛牌交易。雖然盛大將發(fā)行價(jià)調(diào)低了15%，從原先的13美元調(diào)到了11美元，但公開(kāi)招募資

25、金額仍達(dá)1.524億美元，當(dāng)天收?qǐng)?bào)于11.97美元。2004年8月，盛大網(wǎng)絡(luò)首次公布財(cái)報(bào)之后，股價(jià)一路攀升至21.22美元，此時(shí)盛大市值已達(dá)14.8億美元，成為納斯達(dá)克市值最高的中國(guó)概念網(wǎng)絡(luò)股。與此同時(shí)，盛大也超越了韓國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲公司NCSOFT的市值，成為全球最大的網(wǎng)絡(luò)游戲股。盛大創(chuàng)始人陳天橋掌握的股票市值達(dá)到了約11.1億美元，以90億元人民幣的身家超過(guò)了丁磊，成為新的中國(guó)首富。34四四、私募股權(quán)投資運(yùn)作的、私募股權(quán)投資運(yùn)作的案例案例u 軟銀亞洲與盛大網(wǎng)絡(luò)（二）軟銀亞洲與盛大網(wǎng)絡(luò)（二）u 盛大網(wǎng)絡(luò)的成功上市以及其股價(jià)的卓越表現(xiàn)，為其主要?jiǎng)?chuàng)投機(jī)構(gòu)軟銀亞洲信息基礎(chǔ)投資基金帶來(lái)不菲的收益。成立于2

26、001年2月的軟銀亞洲信息基礎(chǔ)投資基金（SOFTBANK Asia Infrastructure Fund，以下簡(jiǎn)稱“軟銀亞洲”），是日本軟銀公司與美國(guó)思科戰(zhàn)略合作的結(jié)果，主要投資領(lǐng)域?yàn)閬喬珔^(qū)的寬帶、無(wú)線通訊、有線電視網(wǎng)等。2003年3月，“軟銀亞洲”向國(guó)內(nèi)擁有注冊(cè)用戶數(shù)最多的互動(dòng)游戲公司盛大網(wǎng)絡(luò)投資4000萬(wàn)美元，這是軟銀亞洲在上海的第一個(gè)投資項(xiàng)目。 軟銀亞洲一共投入4000萬(wàn)美元，18個(gè)月后成功退出，獲得14倍的投資收益。在上市之初，軟銀亞洲就減持了5.6%的盛大股份，套現(xiàn)17,250,000美元，其仍持有盛大19.3%的股份，按當(dāng)時(shí)的盛大網(wǎng)絡(luò)市價(jià)計(jì)算，其市值在8億美元以上，是其初始投資的

27、20多倍。35四四、私募股權(quán)投資運(yùn)作的、私募股權(quán)投資運(yùn)作的案例案例u 深圳創(chuàng)新投與濰柴動(dòng)力深圳創(chuàng)新投與濰柴動(dòng)力u 深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司2002年12月投資了濰柴動(dòng)力，持有2150萬(wàn)股，占上市前總股本的6.52%。2004年3月，在香港主板掛牌交易前，投資額通過(guò)分紅的形式已經(jīng)全分回來(lái)，等于沒(méi)有成本，同時(shí)還有18億的市值。 濰柴動(dòng)力在香港聯(lián)交所主板成功掛牌上市后，創(chuàng)新投持有濰柴動(dòng)力股票市值比投資額增加10倍以上。2004年6月，濰柴動(dòng)力發(fā)布中期報(bào)表，公司凈利潤(rùn)24,859.9萬(wàn)元，較2003年同期增大102.4%，濰柴動(dòng)力股票飆升至20元以上，深圳創(chuàng)新投的賬面收益增至30倍以上。u 2007年8月濰柴動(dòng)力收購(gòu)“湘火炬”獲得成功，回歸內(nèi)地實(shí)現(xiàn)A股再上市，上市首日收盤價(jià)64.93元，此后股價(jià)一度突破100元，深圳創(chuàng)新投的2,150萬(wàn)的投資賬面收益等于賺了個(gè)注冊(cè)資本為16億的深圳創(chuàng)新投。 36四四、私募股權(quán)投資運(yùn)作的、私募股權(quán)投資運(yùn)作的案例案例u 中比基金與金風(fēng)科技中比基金與金風(fēng)科技u 中國(guó)比利時(shí)直接股權(quán)投資基金是由中國(guó)和比利時(shí)兩國(guó)政府及商業(yè)機(jī)構(gòu)共同注資的產(chǎn)業(yè)投資基金。在金風(fēng)科技A股（002202）發(fā)行時(shí)，其就位列公司前十大股東第三位，持有金風(fēng)科技3,600萬(wàn)股，每股成本5元。u 在金風(fēng)科技A股上市后，已經(jīng)實(shí)施了4次分紅，中比基金的持股數(shù)量增至1