第12章股價(jià)及報(bào)酬率模式

1、第12章 股價(jià)及報(bào)酬率模式 112.1股價(jià)模式 12.2資本資產(chǎn)評價(jià)模式12.3套利評價(jià)理論12.4證券投資組合績效評估2p = 理論股價(jià)， dt = 每股股利。 1. 股票的真值 n10.n-1 時(shí)間 t t+1 t+2 t+t p*t dt+1 dt+2 . dt+t . 折現(xiàn)率 rt+1 rt+2 . . 3股票的真值如下： 如果每一期折現(xiàn)率都相等 (r = rt+1 = rt+2 = . = rt+t = .)，則股票真值如下： 4戈登模式 (the gordon model)： 其中p = 理論股價(jià)， d1 = 第一期之每股股利， r = 公司業(yè)主之必要報(bào)酬率， g = 公司之成長率

2、。2. 戈登模式 5將重新組合，可以寫為下式：63. 隨機(jī)漫步模式 股價(jià)的隨機(jī)漫步模式可表示為： 7圖 12-1 隨機(jī)漫步示意圖 (random walk) 84. 具不同成分之股價(jià)模式 法瑪及法蘭趣 (fama and french) 提出股價(jià) 恆久性及暫時(shí)性成份如下： 9 上列模式中恆久性股價(jià)可以代表基本面，例如某 公司創(chuàng)新了某種產(chǎn)品，普遍被市場看好，股價(jià)自然會 提升到另一個(gè)水準(zhǔn)；而暫時(shí)性股價(jià)則描繪了短期 因素所造成的波動，一般市場上所使用的技術(shù)分析似 乎就是嚐試著去抓住暫時(shí)性股價(jià)的行為。 105. 特別股股價(jià)模式 上式中，d 代表固定股利金額，r 代表公司的折現(xiàn)率。 11 特別股的股價(jià)

3、(p) 可利用下列方式簡化： 12 資本資產(chǎn)評價(jià)模式 (the capital asset pricing model, capm)的主要假設(shè)如下： 投資人為厭惡風(fēng)險(xiǎn)者，以報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量風(fēng)險(xiǎn)。 投資人對投資報(bào)酬率的期望一致 (homogeneous expectation)。 資本市場存在著無風(fēng)險(xiǎn)利率 (risk-free or riskless rate)，投資人可以此利率無限制的借入及借出。 資本市場為完美市場 (perfect market)，亦即無稅捐、法令限制 (例如沒有融券限制)、資訊成本、交易成 本等 摩擦 (friction)，而且資產(chǎn)可作無限分割。 13資本資產(chǎn)評價(jià)模式

4、的結(jié)果可用證券市場線 (the security market line, sml)來表示： 1. 證券市場線 14無風(fēng)險(xiǎn)利率為 8%，整體市場期望報(bào)酬率 (e(rm) 為 12%。某證券的貝他等於 1.2，則期望報(bào)酬率為： 0貝貝他他(beta)xy目前股價(jià)被低估目前股價(jià)被高估期期望望報(bào)報(bào)酬酬率率e(rm)=8%=12%rfsml1.2= jrf+rfe(rj)e(rm)12.8%證證券券市市場場線線圖 12-2 證券市場線 (sml) 151617圖 12-3 大盤與個(gè)別公司之報(bào)酬率 f 公司貝他值為負(fù)，代表其與大盤指數(shù)的走勢相反。 182. 市場模式 市場模式 (the market m

5、odel)為一個(gè)簡單迴歸式： 19貝他值的估計(jì)h公司以市場模式(rjt=j+jrmt+jt)估計(jì)本身的貝他值，所使用的每周資料如表12.1所式，請估計(jì)其市場模式的截距()、貝他值及判斷係數(shù)(r2)。20表 12.1 h 公司的市場模式估計(jì)值 213. 市場模式之應(yīng)用 學(xué)術(shù)界通常以市場模式誤差項(xiàng)作為超額報(bào)酬率 (abnormal returns, ar)的衡量： 將 ejt 項(xiàng)以時(shí)間加總，成為證券 j 在時(shí)間 t 的累積超額報(bào)酬率 (cumulative abnormal returns，car)： 市場模式的誤差項(xiàng)是以實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率扣除以貝他計(jì)算的期望值，便顧及了風(fēng)險(xiǎn)的考量。 22apt1. 套

6、利評價(jià)理論及其實(shí)證結(jié)果 套利評價(jià)理論 (apt)可寫為： 其中 rj 為資產(chǎn) j 的報(bào)酬率，e() 為數(shù)學(xué)期望值，li 為影響資產(chǎn)報(bào)酬率的共同經(jīng)濟(jì)因素 i 之值，bji 為資產(chǎn) j 對第 i 個(gè)經(jīng)濟(jì)因素的敏感度 (i = 1, 2, ., k)，ej 為資產(chǎn) j 報(bào)酬率的隨機(jī)誤差 (random error)。 23 e(rj) = f ip， il ih， ilt ist， e(p p) p p 影響影響： (+) ( ) (+) (+) 套利評價(jià)理論 (apt)中的共同經(jīng)濟(jì)因素： 1.工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)成長率 (growth rate of industrial production, ip)。

7、2.不同等級債券殖利率之差 (risk premium)。3.不同到期日債券利率之差 (term structure of interest rates)。4.不在預(yù)期內(nèi)的通貨膨脹率 (unexpected inflation)。 242. 套利評價(jià)理論之應(yīng)用 表 12.2 apt 之應(yīng)用 產(chǎn)業(yè)報(bào)酬率之係數(shù)估計(jì)值 25產(chǎn)業(yè)b1 (市場報(bào)酬率)b2 (能源)b3 (利率)紡織業(yè)0.820.320.38電子零組件0.790.530.23汽車零件0.760.400.38零售業(yè)0.780.220.47金屬採礦業(yè)0.420.670.13煉油業(yè)0.280.880.22天然氣輸送0.320.850.31電話

8、業(yè)0.400.230.76保險(xiǎn)業(yè)0.450.350.59銀行業(yè)0.520.310.65apt 之應(yīng)用 培利及陳氏 (pari and chen) 以迴歸式：rit = ai + b1i f1t + b2i f2t + b3i f3t + eit 來估計(jì)係數(shù)。1. 夏普指標(biāo) 夏普指標(biāo) (sharpes index)如下： 其中rp 為證券組合 p 的實(shí)際報(bào)酬率，rf 為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率， sp 為證券組合 p 報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差 (standard deviation)。 夏普指標(biāo)的含義：每承擔(dān)一單位的標(biāo)準(zhǔn)差 (風(fēng)險(xiǎn)) 之下，投資人可獲得的報(bào)酬率溢酬 (premium, 也就是 rp - rf)。 262. 川納指標(biāo) 川納指標(biāo) (treynors index)的公式如下： 川納指標(biāo)可以為正或負(fù) (為負(fù)的狀況很少)。 273. 簡生阿爾發(fā) 簡生阿爾發(fā) (jensens alpha)： p = (rp rf) (rm rf)p ， 其中p 為證券組合 p 的貝他值 (beta)。 迴歸式之估計(jì)： 28 簡生阿爾