東航合并上航案例

1、12并購(gòu)案例分析-東方航空吸收合并上海航空東方航空吸收合并上海航空主講人：茍鴻宇主講人：茍鴻宇組員：王壹組員：王壹 王永王永 韓峰韓峰 張海英張海英 劉持堅(jiān)劉持堅(jiān) 張釗張釗 王程王程 劉星星劉星星 于偉于偉 張冀張冀 胡超胡超 塔娜塔娜 3目錄 案例回顧案例回顧 合并方案合并方案 產(chǎn)生影響產(chǎn)生影響 本組觀點(diǎn)本組觀點(diǎn) 4案例回顧 5收購(gòu)方-東方航空請(qǐng)大家再給東航一次機(jī)會(huì)-李豐華東航：水深火熱中的“小燕子”東航人有自己的尊嚴(yán)，風(fēng)雨中這點(diǎn)痛算什么-羅祝平東航的問(wèn)題可謂積重難返，目他最欠缺兩樣?xùn)|西，一是錢，二是管理-匿名高層61.1.國(guó)內(nèi)首家在在三地上市的航空公司國(guó)內(nèi)首家在在三地上市的航空公司2.08

2、2.08年由于受到國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境的變化以及自然災(zāi)害和突發(fā)事年由于受到國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境的變化以及自然災(zāi)害和突發(fā)事件的影響，公司的的大部分運(yùn)營(yíng)指標(biāo)出現(xiàn)了不同程度的下滑，件的影響，公司的的大部分運(yùn)營(yíng)指標(biāo)出現(xiàn)了不同程度的下滑，再加上國(guó)際郵件的大幅波動(dòng)，使東方航空虧損額達(dá)再加上國(guó)際郵件的大幅波動(dòng)，使東方航空虧損額達(dá)139.28139.28億億元，已資不抵債元，已資不抵債3.083.08年年1212月，劉紹勇出任東方航空的集團(tuán)公司總經(jīng)理。月，劉紹勇出任東方航空的集團(tuán)公司總經(jīng)理。4.124.12月，國(guó)家財(cái)政部注資月，國(guó)家財(cái)政部注資3030億億5.5.實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)

3、有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)東方航空東方航空71.02年10月在上交所上市，實(shí)際控制人為上海市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管委員會(huì)2.上航有以波音為主的先進(jìn)機(jī)隊(duì)，各類飛機(jī)達(dá)架，有現(xiàn)金的電子商務(wù)，財(cái)務(wù)管理，生產(chǎn)運(yùn)行，教育培訓(xùn)等系統(tǒng)3.07年以來(lái)國(guó)際航油價(jià)格處于高位運(yùn)行，對(duì)其運(yùn)營(yíng)成本影響較大，新開(kāi)辟的多條國(guó)際和地區(qū)的航線尚未形成成熟市場(chǎng)，也未達(dá)到理想的收益情況，07年虧損近5億元4.受到08年的金融危機(jī)和自然災(zāi)害影響，經(jīng)濟(jì)效益改善乏力，公司股票出現(xiàn)退市風(fēng)險(xiǎn)警示。目標(biāo)公司目標(biāo)公司- -上海航空上海航空8東航上航重組，弱弱聯(lián)合欲三分天下？9動(dòng)機(jī)分析動(dòng)機(jī)分析1.1.提高運(yùn)營(yíng)規(guī)模，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力提高運(yùn)營(yíng)規(guī)模，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力中國(guó)已經(jīng)成為

4、全球最大的航空運(yùn)輸市場(chǎng)之一，但與國(guó)際航空運(yùn)輸巨頭中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的航空運(yùn)輸市場(chǎng)之一，但與國(guó)際航空運(yùn)輸巨頭相比仍缺乏規(guī)模優(yōu)勢(shì)相比仍缺乏規(guī)模優(yōu)勢(shì)。重組完成后，東航在上海的客運(yùn)市場(chǎng)份額將由重組完成后，東航在上海的客運(yùn)市場(chǎng)份額將由32.1%32.1%上升至上升至46.6%46.6%，貨運(yùn)市場(chǎng)份額將由，貨運(yùn)市場(chǎng)份額將由17.6%17.6%上升至上升至26.6%26.6%。2.2.整合資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)整合資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)吸收合并和東方航空可以優(yōu)化國(guó)內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)布局，提高資源配置和吸收合并和東方航空可以優(yōu)化國(guó)內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)布局，提高資源配置和使用效益使用效益吸收合并后東方航空公司成為幾對(duì)規(guī)模僅次于南方航空

5、的中國(guó)民航吸收合并后東方航空公司成為幾對(duì)規(guī)模僅次于南方航空的中國(guó)民航運(yùn)輸企業(yè)運(yùn)輸企業(yè)吸收合并后，雙方可以充分利用各自在全國(guó)的直屬營(yíng)業(yè)部，售票點(diǎn)吸收合并后，雙方可以充分利用各自在全國(guó)的直屬營(yíng)業(yè)部，售票點(diǎn)進(jìn)行交叉銷售，提高網(wǎng)點(diǎn)的市場(chǎng)覆蓋率，提高網(wǎng)點(diǎn)資源的經(jīng)濟(jì)效益。進(jìn)行交叉銷售，提高網(wǎng)點(diǎn)的市場(chǎng)覆蓋率，提高網(wǎng)點(diǎn)資源的經(jīng)濟(jì)效益。3.推進(jìn)上海推進(jìn)上?！皟蓚€(gè)中心兩個(gè)中心”的建設(shè)的建設(shè) 首先，上海國(guó)際航空樞紐的港戰(zhàn)略的實(shí)施對(duì)于上海國(guó)際航運(yùn)中心的首先，上海國(guó)際航空樞紐的港戰(zhàn)略的實(shí)施對(duì)于上海國(guó)際航運(yùn)中心的建設(shè)至關(guān)重要。其次，上海國(guó)際航空樞紐港的建設(shè)，有利于加強(qiáng)上海建設(shè)至關(guān)重要。其次，上海國(guó)際航空樞紐港的建設(shè)，有利

6、于加強(qiáng)上海對(duì)外交流，提升上海的國(guó)際形象，從而推動(dòng)上海國(guó)際金融中心的建設(shè)。對(duì)外交流，提升上海的國(guó)際形象，從而推動(dòng)上海國(guó)際金融中心的建設(shè)。10合并方案合并方案換股合并換股合并1.1.換股價(jià)格以及換股比例換股價(jià)格以及換股比例東方航空換股吸收合并山海航空的換股價(jià)格為東方航空首次審議本次換東方航空換股吸收合并山海航空的換股價(jià)格為東方航空首次審議本次換股吸收合并事項(xiàng)的董事會(huì)決議公告前股吸收合并事項(xiàng)的董事會(huì)決議公告前2020個(gè)交易日的個(gè)交易日的A A股股票交易均價(jià)，即股股票交易均價(jià)，即5.285.28元元/ /股；山海航空的漢沽價(jià)格為上海航空首次審議本次換股吸收合并股；山海航空的漢沽價(jià)格為上海航空首次審議本

7、次換股吸收合并事項(xiàng)的董事會(huì)決議公告的前事項(xiàng)的董事會(huì)決議公告的前2020個(gè)交易已的個(gè)交易已的A A股股票交易均價(jià)，即股股票交易均價(jià)，即5.505.50元元/ /股。雙方同意作為對(duì)參與換股的上海航空股東的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，在實(shí)施換股股。雙方同意作為對(duì)參與換股的上海航空股東的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，在實(shí)施換股時(shí)即給予上海航空股東約時(shí)即給予上海航空股東約25%25%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，由此確定上海航空與東方航空的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，由此確定上海航空與東方航空的換股比例為的換股比例為1 1：:13:13，即每股上海航空的股份可換取，即每股上海航空的股份可換取1.31.3股東方航空股份。股東方航空股份。2.2.換股吸收合并雙方股東利益保護(hù)機(jī)制換

8、股吸收合并雙方股東利益保護(hù)機(jī)制 公司和上航一致同意：賦予上航異議股東以上航異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)，公司和上航一致同意：賦予上航異議股東以上航異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)，即可就其有效申報(bào)的每一股上航股份，按照人民幣即可就其有效申報(bào)的每一股上航股份，按照人民幣5.50元元/股的價(jià)格獲得股的價(jià)格獲得由現(xiàn)金選擇權(quán)提供方支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)；賦予公司異議股東以公司異議股由現(xiàn)金選擇權(quán)提供方支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)；賦予公司異議股東以公司異議股東收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)，即可就其有效申報(bào)的每一股公司股份，按照東收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)，即可就其有效申報(bào)的每一股公司股份，按照A股人民幣股人民幣5.28元元/股、股、H股港幣股港幣1.56元元/股的價(jià)格獲得由異議股東

9、收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)提供方股的價(jià)格獲得由異議股東收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)提供方支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)。公司有權(quán)安排任何第三方作為公司異議股東收購(gòu)請(qǐng)求支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)。公司有權(quán)安排任何第三方作為公司異議股東收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)提供方。權(quán)提供方。 113. 換股吸收合并前后東方航空股本即股權(quán)結(jié)構(gòu)變化情況 換股吸收合并前后的股本變化情況 單位：萬(wàn)股變更日期總股本流通A股 實(shí)際流通A股變更原因2010-01-281127653.89778221.3939600.00吸收合并2009-12-23958170.00608737.5039600.00增發(fā)2009-12-10823170.00473737.5039600.00增發(fā)2009-07-027

10、74170.00473737.5039600.00增發(fā)2009-06-26630432.50330000.0039600.00增發(fā)H股12換股吸收合并前后東航股權(quán)結(jié)構(gòu)變化 單位：股股東類型吸收合并前持股數(shù)量2009年7月1日持股比例（%）吸收合并后持股數(shù)量2010年1月28日持股比例（%）東航集團(tuán)及其下屬企業(yè)577875000074.64675875000059.93其中：A股434137500056.08483137500042.84 H股143737500018.57192737500017.09A股社會(huì)公眾股東3960000005.12295083886026.17H股社會(huì)公眾股東155

11、695000020.24155695000013.9013 東方航空與2009年6月26日完成向東航國(guó)際定向增發(fā)143737.5萬(wàn)股H股，發(fā)行價(jià)為1元/股。7月2日，東方航空向東航集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行143737.5萬(wàn)股A股，每股面值一元，發(fā)行價(jià)為人民幣3.87元/股。12月10日，東航完成向東航國(guó)際定向增發(fā)409億股H股，發(fā)行價(jià)為港幣1056元/股。12月23日東航向包括東航集團(tuán)在內(nèi)的不超過(guò)10家特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行13.5億股A股，其中公司控股股東東航集團(tuán)以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)不超過(guò)4.9億股，占本次發(fā)行總股數(shù)的36.3%，發(fā)行價(jià)格為RMB4.75元/股。 2010年1月28日東方航空換股吸收合并上海航空完成

12、，東方航空因本次換股吸收合并新增1694838860股A股，總股本達(dá)到11267538860股。吸收合并完成后，國(guó)務(wù)院國(guó)資委任然是東方航空的實(shí)際控制人，并沒(méi)有因?yàn)閾Q股吸收合并導(dǎo)致控股人發(fā)生變化14增發(fā)對(duì)公司的影響增發(fā)對(duì)公司的影響-降低負(fù)債率降低負(fù)債率 為使換股吸收合并*ST上航能夠順利實(shí)施，剛完成A股、H股增發(fā)的ST東航，將再度啟動(dòng)新一輪的增發(fā)方案，這次所募集的資金同樣為70億元。ST東航公告稱，將以非公開(kāi)發(fā)行的方式，向包括東航集團(tuán)在內(nèi)的不超過(guò)10名特定投資者發(fā)行不超過(guò)13.5億股A股，同時(shí)也在香港市場(chǎng)定向增發(fā)不超過(guò)4.9億股H股。在A股市場(chǎng)，東航集團(tuán)擬以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)不超過(guò)4.9億股，增發(fā)價(jià)不低于

13、4.75元/股。在香港市場(chǎng)，ST東航則向東航國(guó)際定向則增發(fā)不超過(guò)4.9億股H股，發(fā)行價(jià)不低于1.4港元/股。ST東航在A股、H股兩個(gè)市場(chǎng)定向增發(fā)后，共募集到70.2億元。東航集團(tuán)承諾，認(rèn)購(gòu)本次非公開(kāi)發(fā)行A股和東航國(guó)際認(rèn)購(gòu)本次定向增發(fā)H股的金額合計(jì)不少于人民幣30億元。ST東航此次增發(fā)募資額全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，資產(chǎn)負(fù)債率將降至96.5%，有利于東航擺脫“資不抵債”的困境。15這次吸收合并會(huì)對(duì)新的東航產(chǎn)生什么影響呢？這次吸收合并會(huì)對(duì)新的東航產(chǎn)生什么影響呢？。16報(bào)告期2011-03-312010-12-312010-09-302010-06-30盈利指標(biāo)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)公司滬

14、深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)毛利率15.93% 30.65%24.85%18.99% 30.88%26.59%20.95% 30.99%27.58%18.01% 31.13%25.09%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率4.96%19.13%14.62%6.51%19.75%16.27%9.05%19.69%17.95%4.96%19.73%14.35%凈利率5.58%14.83%11.26%7.18%15.72%14.08%9.19%15.61%14.9%5.78%15.69%12.24% 合并后各季度相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)17續(xù)： 償債指標(biāo)流動(dòng)比率0.28%2.6%1.5%0.3%2.17%1.44%0.34%4.38%

15、1.45%0.31%2.14%1.36%速動(dòng)比率0.25%1.96%1.3%0.27%1.63%1.28%0.31%3.47%1.3%0.28%1.62%1.23%權(quán)益乘數(shù)5.833.43.666.083.463.816.373.444.217.943.554.8918續(xù)：運(yùn)營(yíng)能力資產(chǎn)收益率0.98%1.55%1.36%5.34%6.16%6.74%4.96%4.85%5.55%1.91%3.38%2.94%凈資產(chǎn)收益率6.09%3.71%4.2%34.54%15.12%23.67%33.59%11.8%21.92%16.08%8.49%11.19%周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率9.4729.436.9

16、42.8598.3931.0524.261.162216.2330.9314.15存貨周轉(zhuǎn)率11.618.1350.6154.7311.861,763.4439.238.221,363.1924.835.46849.78總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.18%0.18%0.13%0.87%0.76%0.57%0.63%0.57%0.43%0.39%0.39%0.27%19東航上航合并：東航上航合并：1+12 合并后，東航接收上航的所有資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員等，包括上海的航線、飛機(jī)、技術(shù)人員等等，這些資源都將大大提升東航未來(lái)長(zhǎng)期的盈利能力。 國(guó)信證券指出，航空公司的長(zhǎng)期盈利能力除了管理水平外，還要看旅客構(gòu)成、樞紐地位。上海的商務(wù)旅客眾多，也成了兵家必爭(zhēng)之地。國(guó)信證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以2008年數(shù)據(jù)為例，東航和上航合并后，在上海所占的客運(yùn)市場(chǎng)比例為46.6%，比國(guó)航在北京占的39.8%的市場(chǎng)份額更大?？梢?jiàn)，東航、上航合并起“1+12的作用。后市依然有投資空間后市依然有投資空間目前航空公司處于航空旺季，最近國(guó)際油價(jià)的下挫也讓航空公司今年第三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)錦上添花。華泰證券余建軍認(rèn)20為，目前國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)旺季，以及國(guó)際油價(jià)的不斷下滑，民航業(yè)的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)正在轉(zhuǎn)好，在ST東航、*ST上航停牌后，南航和國(guó)航的股價(jià)已經(jīng)上漲了11%和29%，因此