新時期貨幣政策有效性問題透析

1、新時期貨幣政策有效性問題透析【摘要】自2006年以來,中國經濟有過熱的趨勢,面對現(xiàn)時的經濟狀況,中央銀行出臺了一系列的貨幣政策進行調控。本文將以我國中央銀行制定的貨幣目標為標準,評價在2006年到2007年的宏觀調控中貨幣政策的有效性。根據(jù)現(xiàn)時經濟形勢的情況對貨幣政策的影響和貨幣政策自身存在的特點,以及中央銀行實施貨幣政策的情況,得出影響貨幣政策有效性的各種原因。最后針對影響貨幣政策有效性的原因,提出改善我國貨幣政策有效性的建議。 【關鍵詞】中央銀行貨幣政策有效性 當前,中國經濟快速發(fā)展,資產價格持續(xù)攀升,物價上漲,流動性過剩,人民幣升值,如此特殊的經濟情況是前所未有的。中央銀行已多次實行貨幣

2、政策,但在目前復雜的經濟環(huán)境下,貨幣政策是否能發(fā)揮其應有作用。本文就此問題進行探討。 一、文獻綜述 1.西方經濟學關于貨幣政策有效性的爭論 在西方經濟學的主要流派中,凱恩斯學派和貨幣學派認同貨幣政策的作用,而理性預期學派則提出不同意見。 (1)凱恩斯學派。凱恩斯認為,“有效儲蓄之數(shù)量乃定于投資數(shù)量,而在充分就業(yè)限度以內,鼓勵投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表,把利率減低到一點,可以達到充分就業(yè)”?？梢?凱恩斯雖然偏愛財政政策,但也不否定貨幣政策的作用。 之后,凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對貨幣政策作用的認識的加深,他們提出了“逆經濟周

3、期調節(jié)”的“相機抉擇”的貨幣政策主張。 (2)貨幣學派。貨幣學派的代表人物弗里德曼認為,“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經濟波動的一個主要根源”,“貨幣政策能夠發(fā)揮的第二個作用,是為經濟運行提供一個穩(wěn)定的環(huán)境繼續(xù)用米爾的比喻,就是使貨幣政策這架機器潤滑運行”,“貨幣政策有助于抵消經濟體系中來自其他方面的主要波動”。由此可知,弗里德曼充分肯定貨幣政策對穩(wěn)定經濟的作用。 (3)理性預期學派。理性預期學派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過著名的“政策無效性命題”。他指出:“當擴張性貨幣政策反復推行時,它不再能實現(xiàn)自己的目標。推動力消失了,對生產沒有刺激作用,期望生產能擴大,但結果卻是通貨膨脹,而不是別的

4、?！憋@然,盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。 2.中國經濟學界關于貨幣政策有效性的觀點 對于貨幣政策能否發(fā)揮調控作用,中國經濟學界主要有三種觀點: 第一種觀點認為,貨幣政策的作用過分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國人民大學黃達教授認為,“給人的印象,貨幣政策得心應手,是極有利的工具。但實踐證明,過分高估其效能,不是實現(xiàn)不了設想的目標,就是在強力貫徹實施中帶來很大的副作用”。 第二種觀點認為,貨幣政策的作用具有非對稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對外貿易大學的吳軍教授認為,“進入20世紀90年代以后我國的宏觀經濟調控實踐,可以證明再經濟衰退階段的恢復經濟增長方面,財政政策的強效應和貨幣政

5、策的弱效應”。 第三種觀點對貨幣政策的有效性持肯定態(tài)度。南京大學的范從來教授認為,“我國并沒有陷入流動性陷阱,投資和消費的利率彈性是存在的,貨幣政策發(fā)揮作用的條件是具備的”。 二、評價我國貨幣政策有效性的標準 弗里德曼說,“我相信,某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評價標準。而且我相信:與選擇價格水平的做法相比,具體選擇哪一種貨幣總量所帶來的妨害則小得多。”可見,弗里德曼認為評價貨幣政策有效性的標準是貨幣供應量。 在國內,李春琦等學者在研究貨幣政策有效性時,多數(shù)也采用貨幣供應量M2作為評價指標。而崔建軍(2006)認為,貨幣政策的有效性體現(xiàn)在貨幣政策目標及其實現(xiàn)程度。但其

6、是在封閉的環(huán)境下,用物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經濟增長來評價。 考慮到,在我國貨幣供應量是否應作為中介目標尚存爭議,而且經過線性回歸的檢驗,發(fā)現(xiàn)貨幣供應量與CPI的擬合程度不高。中國經濟已逐步與國際接軌,中國的市場已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標作為評價標準,即“維持幣值的穩(wěn)定,并以此促進經濟發(fā)展”。通過分析貨幣政策在近期調控中發(fā)揮的作用,評價貨幣政策的效果。 幣值穩(wěn)定,包括對內幣值穩(wěn)定和對外幣值穩(wěn)定。本文通過06年和07年的CPI指數(shù)和人民幣匯率走勢,進行考察。而對于經濟增長的影響,則通過GDP增長率來評價。 三、我國貨幣政策有效性評價 經過數(shù)據(jù)統(tǒng)計,在這兩年中央銀行已多次上調存款

7、準備金、年存貸款利率。存款準備金以達14%,創(chuàng)歷史新高,凍結了商業(yè)銀行大部分資金。年貸款利率也調至7.47%,比06年年初上升了1.89%,明顯是要控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。雖然中央銀行頻繁地實行貨幣政策,但物價仍呈上升趨勢,超過警戒線3%,這似乎與貨幣政策的調控目標背道而馳。 而人民幣兌美元匯率一路上升,人民幣持續(xù)升值,貿易順差也持續(xù)增長,外匯儲備屢創(chuàng)新高。我國實行的是有管理的浮動匯率制度,匯率要控制在一定范圍,但現(xiàn)在匯率已上升了一定幅度,中央銀行似乎無法控制。 再看GDP增長率,07年第一季度GDP增長率為11.1%,第二季度為11.9%,第三季度為11.5%,第四季度為11.2%,仍成雙位

8、數(shù)增長,并沒有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒有影響到經濟的增長。 如果貨幣政策的緊縮效應顯著,應該能平抑通貨膨脹,且不影響經濟發(fā)展。雖然貨幣政策在這輪調節(jié)過熱經濟的過程中,沒有影響到經濟的增長。但沒有成功地維持幣值穩(wěn)定,人民幣仍然對外升值,對內貶值,并且日趨嚴重,所以貨幣政策的效果不顯著。 四、影響我國貨幣政策有效性的原因 影響貨幣政策的因素有很多,尤其在復雜的國內外經濟環(huán)境下,既有貨幣政策本身存在的缺陷,也有經濟環(huán)境的制約。主要表現(xiàn)為: 1.貨幣政策本身的缺點 貨幣政策存在時滯性。貨幣政策由制定、執(zhí)行到產生效果,需要一個較長的過程。在市場較完善的發(fā)達國家,貨幣政策發(fā)揮效用需為六個月到一年。在

9、中國,國有商業(yè)銀行信貸集中,貨幣政策傳導渠道阻塞,由貨幣政策所推動的貨幣供給很難達到縣域地區(qū)。貨幣市場體系尚存缺陷,市場利率尚沒形成,這也影響到貨幣政策發(fā)揮效用。此外,中央銀行隸屬于國務院,只有制定和執(zhí)行貨幣政策的權力,沒有決策權。所以,貨幣政策的時滯要比發(fā)達國家要長。 貨幣政策的傳導主要通過商業(yè)銀行,而商業(yè)銀行一般很少給中小企業(yè)貸款。所以,貨幣政策的作用影響不到中小企業(yè),中小企業(yè)能夠按往常一樣進行貸款投資。在我國,中小企業(yè)占據(jù)市場的大部分。調控不了中小企業(yè),貨幣政策的效果也減弱。 從貨幣供給性質來看,目前我國處于轉軌經濟,同時,我國奉行二級銀行體制,中央銀行、商業(yè)銀行體系、企業(yè)、居民個人都參

10、與貨幣創(chuàng)造過程。因此,我國的貨幣供給同時具有外生性和內生性,而不是純粹的外生性,中央銀行控制的貨幣供應量有限,貨幣政策的效果有所減弱。 2.國內外經濟環(huán)境的制約 本次的通貨膨脹屬成本推動型通貨膨脹,所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價上漲是由食品價格上漲引起的,而食品價格的上漲又引起其他物品的價格上漲。全面的物價上漲,自然引起工資上漲,市場上貨幣供給增多,從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給,但不管貨幣政策如何緊縮,人們都不可能將購買食品的錢存入銀行。在這種情況下,緊縮的貨幣政策難以發(fā)揮應有的作用。 由于我國實行的是有管理的浮動匯率制度,匯率被控制在一定范圍內。而人民幣持續(xù)升值,外界對

11、人民幣產生升值的預期,也看好中國的經濟發(fā)展,所以國內外的投資者都拋出美元,買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩(wěn)定,被迫拋出更多的本幣,使貨幣供應量上升,流動性加大,通貨膨脹加劇,貨幣政策產生了反效果。 我國的金融體系不完善,利率的種類很多,有基準利率、同業(yè)拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等,沒有統(tǒng)一的市場利率,這在一定程度上影響利率政策的實行。 3.中央銀行實行貨幣政策的情況 根據(jù)理性預期學派的觀點,貨幣政策要超出人們的預期,才能發(fā)揮作用。但現(xiàn)在人們對貨幣政策已有預期,中央銀行所制定的貨幣政策沒有考慮到預期因素,所以貨幣政策沒有達到所需要的效果。此時,貨幣政策在更大程度上只是一種警告,真正的調控

12、作用較弱。 中央銀行決定執(zhí)行貨幣時,已經延誤了時機。市場已存在大量貨幣,緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢。而且,每次上調存款準備金或年存貸款利率都是小幅度的調整,到后期才增大幅度,所以貨幣政策暫時效果微弱。 五、提高我國貨幣政策有效性的建議 針對影響貨幣政策的種種原因,本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議: 1.盡量減弱貨幣政策的時滯性 首先,縮短貨幣政策產生效果的時間。貨幣政策的時滯性不能完全消除,但以我國目前的情況,時滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對經濟情況的預見,制定出有預見性的貨幣政策。而且中央銀行的調控要適時,避免貨幣政策在經濟情況發(fā)生轉變時才起作用。而且,中央銀行要有一定

13、的獨立性。雖然和建國初期相比,中央銀行的獨立性有了很大的提高,但還是較弱。我國的中央銀行隸屬于國務院,沒有決策權,執(zhí)行貨幣政策要遵照國務院的決定。這在一定程度上延誤了實行貨幣政策的時機。此外,還需商業(yè)銀行的配合。商業(yè)銀行的分支機構要深入縣級金融機構,并放寬對中小企業(yè)的貸款限制,使貨幣政策得到更有效的傳導。 2.改善貨幣政策實施的環(huán)境 繼續(xù)推進我國的利率市場化改革,促使市場利率形成。這有利于我國貨幣市場的發(fā)展,而貨幣市場的完善則使貨幣政策的傳導更有效。因為中央銀行的公開市場業(yè)務,主要通過銀行間債券市場發(fā)行票據(jù),若利率能夠市場化,則利率所反映的市場情況更加真實,有助于中央銀行運用貨幣政策進行宏觀調

14、控,制定的貨幣政策也更有效。如果財政政策不和貨幣政策相配合,這也會使貨幣政策的效果被抵消掉?？紤]到現(xiàn)在通貨膨脹產生的原因,財政政策似乎比貨幣政策更有效。通過政府補貼、減免稅收、政府限價等措施可降低食品生產的成本,控制價格,在一定程度上緩解物價上漲的幅度。通過制定對出口的管制,取消部分出口產品的優(yōu)惠政策,可控制住貿易的持續(xù)順差。財政政策是一種直接調控的政策。所以貨幣政策應與財政政策配合使用,會事半功倍。 匯率政策是貨幣政策體系的重要部分?，F(xiàn)在人民幣被低估,對外貿易持續(xù)順差,造成較多貿易摩擦,人民幣面臨較大的升值壓力。而國內通貨膨脹的問題日趨嚴重,政府可考慮放寬對人民幣匯率的控制,以緩解通貨膨脹問

15、題。人民幣升值,出口減少,進口增加,擴大國內供給,而且也減少了貨幣供應量,對解決通貨膨脹問題有較大幫助。隨著中國經濟發(fā)展,國力增強,金融市場的逐步開放,美元走弱,升值是人民幣必然的趨勢?；蛟S要人民幣一次升值較多會對中國經濟和金融穩(wěn)定造成沖擊,但政府可根據(jù)中國具體國情,讓人民幣逐步升值,達到人民幣真實的價值。 3.提高中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力 加強金融創(chuàng)新。目前,一般的貨幣政策工具主要有存貸款利率、存款準備金、公開市場操作,但這些工具都有各自的缺陷?，F(xiàn)在經濟形勢越來越復雜,中央銀行很應該創(chuàng)造出適合當前情況的新貨幣政策工具,加大對沖的力度。 中央銀行實行貨幣政策要考慮到預期因素,每次的貨幣政策能

16、超出人們的預期之外,將使調控更有效果,也表明中央銀行調控的決心,加大了警告作用。 加大貨幣政策的強度。中央銀行每次上調存款準備金或利率都是小幅上調,效果不大,反而使通貨膨脹的情況越來越嚴重,增加調控的難度。所以,中央銀行可以減少調控的次數(shù),但加大調控的強度。有人認為這種做法會造成經濟的“硬著陸”。但以現(xiàn)在的經濟情況,市場能承受得了較強的緊縮政策。相反,現(xiàn)在頻繁地使用貨幣政策,效果不大,對市場的警告作用也不大。當貨幣政策產生累積效應時,也同樣會導致經濟的“硬著陸”。 中央銀行也可以嘗試使用窗口指導等貨幣政策措施,加大對商業(yè)銀行貸款規(guī)模的控制,同時督促商業(yè)銀行承擔穩(wěn)定經濟的義務。 六、結語 綜上所述,2006到2007年以來,我國的貨幣政策因其自身缺點和環(huán)境影響等原因,所以效果不太顯著。貨幣政策有效性偏弱,對宏觀調