注會(huì) 財(cái)管 第6章資本成本

1、第六章資本成本一、單項(xiàng)選擇題1. 從資本成本的計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看，資本成本屬于（）。A.實(shí)際成本C.沉沒成本B.計(jì)劃成本D.機(jī)會(huì)成本2. 在利用過去的股票市場收益率和一個(gè)公司的股票收益率進(jìn)行回歸分析計(jì)算貝塔值時(shí)，下列說法正確的是（ ）A. 如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測期長度B. 如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，可以采用較長的預(yù)測期長度C. 預(yù)測期長度越長越能正確估計(jì)股票的平均風(fēng)險(xiǎn)D. 股票收益盡可能建立在每天的基礎(chǔ)上3. 假設(shè)某證券市場最近幾年的市場綜合指數(shù)分別是2000、4500、1800和3500，按幾何平均法所確定的權(quán)益市場平均收益率為（A.30.61%)B.2

2、0.51%C.53.15%D.20.21%4. 某公司普通股當(dāng)前市價(jià)為每股30元，擬按當(dāng)前市價(jià)增發(fā)新股100萬股，預(yù)計(jì)每股籌資費(fèi)用率為5%增發(fā)第-年年末預(yù)計(jì)每股股利為3元，以后每年股利增長率為6%則該公司本次增發(fā)普通股的資本成本為（）A. 10.53%B. 12.36%C. 16.53%D. 18.36%5. 公司增發(fā)的普通股的市價(jià)為12元/股，籌資費(fèi)用率為市價(jià)的6%本年發(fā)放股利每股 0.6元，已知同類股票的預(yù)計(jì)收益率為11%則維持此股價(jià)需要的股利年增長率為（）A. 5%B. 5.39%C. 5.68%D. 10.34%6. 用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)稅前債務(wù)成本時(shí)，計(jì)算式為（）A.稅前債務(wù)成本=政府債

3、券的市場回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率B. 稅前債務(wù)成本=可比公司的債務(wù)成本+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率C. 稅前債務(wù)成本=股票資本成本+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率D.稅前債務(wù)成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+證券市場的平均收益率7. 某公司計(jì)劃發(fā)行債券，面值500萬元，年利息率為10%期限5年，每年付息一次，到期還本。預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為600萬元，所得稅稅率為 25%則該債券的稅后資本成本為（）A. 3.54%B. 5.05%C. 4.01%D. 3.12%8. 在個(gè)別資本成本的計(jì)算中，不必考慮籌資費(fèi)用影響因素的是（A. 長期借款成本B. 債券成本C. 留存收益成本D. 普通股成本9. 在下列各項(xiàng)中，不能用于加權(quán)平均資本成本

4、計(jì)算的是（）。A. 實(shí)際市場價(jià)值加權(quán)B. 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)C. 賬面價(jià)值加權(quán)D. 邊際價(jià)值加權(quán)10. A企業(yè)負(fù)債的市場價(jià)值為 4000萬元，股東權(quán)益的市場價(jià)值為 6000萬元。債務(wù)的平均稅前成本為 15% B權(quán)益為1.41，所得稅稅率為25%股票市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是 9.2%,國債的利息率為11%則加權(quán)平均資本成本為 （）。A. 23.97%B. 9.9%C. 18.88%D. 18.67%二、多項(xiàng)選擇題1. 下列關(guān)于資本成本的說法中，正確的有（）。A. 資本成本的本質(zhì)是企業(yè)為籌集和使用資金而實(shí)際付出的代價(jià)B. 企業(yè)的加權(quán)平均資本成本由資本市場和企業(yè)經(jīng)營者共同決定C. 資本成本的計(jì)算主要以年度的相

5、對(duì)比率為計(jì)量單位D. 資本成本可以視為項(xiàng)目投資或使用資金的機(jī)會(huì)成本2. 利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定股票資本成本時(shí)，下列有關(guān)無風(fēng)險(xiǎn)利率的表述中不正確的有（）。A. 選擇長期政府債券的票面利率比較適宜B. 選擇國庫券利率比較適宜C. 必須選擇實(shí)際的無風(fēng)險(xiǎn)利率D. 政府債券的未來現(xiàn)金流，都是按名義貨幣支付的，據(jù)此計(jì)算出來的到期收益率是名義無風(fēng)險(xiǎn)利率3. 在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（）。A. 銀行借款B. 長期債券C. 優(yōu)先股D. 普通股4. 如果目標(biāo)公司沒有上市的長期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評(píng)級(jí)資料， 則下列不適合用來計(jì)算債務(wù)成本的方法有（）。A. 到期

6、收益率法B. 可比公司法C. 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法D. 財(cái)務(wù)比率法5. 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等觀念，在一般情況下，下列各籌資方式資本成本由大到小的表述中不正確的有（）。A. 銀行借款企業(yè)債券普通股B. 普通股銀行借款企業(yè)債券C. 企業(yè)債券銀行借款普通股D. 普通股企業(yè)債券銀行借款6. 一個(gè)公司資本成本的高低取決于三個(gè)因素，它們包括（）。A. 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率B. 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)C. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)D. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)7. 在存在通貨膨脹的情況下，下列表述中不正確的有（）。A. 名義現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)B. 1+r名義=（1+r實(shí)際）（1+通貨膨脹率）C. 實(shí)際現(xiàn)金流量=

7、名義現(xiàn)金流量x（ 1+通貨膨脹率）nD. 包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量稱為名義現(xiàn)金流量8. 關(guān)于留存收益的資本成本，下列說法中不正確的有（）。A. 它不存在成本問題B. 它是一種實(shí)際成本C. 它的成本計(jì)算不考慮發(fā)行費(fèi)用D. 在企業(yè)實(shí)務(wù)中一般不予考慮9. 下列關(guān)于在利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定股票資本成本時(shí)，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)的說法中不正確的有（）。A. 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長的歷史時(shí)期里，權(quán)益市場平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異B. 在未來年度中，權(quán)益市場平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異C. 在最近一年里權(quán)益市場平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異D. 在最

8、近一年里權(quán)益市場平均收益率與債券市場平均收益率之間的差異10. 根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利增長率的假設(shè)前提包括（）。A. 經(jīng)營效率不變B. 財(cái)務(wù)政策不變C. 未來投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)不同D留存收益率不變?nèi)?、?jì)算分析題1. A公司股票目前的市價(jià)為15元，最近5年的股利支付情況如下表所示：單位：元年份2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年股利0.160.190.150.120.17按照證券分析師的預(yù)測，未來 5年的股利增長率逐年遞減，第 5年及其以后年度為 3%如下表所示: 對(duì)A公司的股利預(yù)測年度2011201220132014201520162040增長率10%8%6%

9、4%3%3%股利0.170.190.200.210.220.230.48要求：（1）依據(jù)歷史資料，按算術(shù)平均數(shù)計(jì)算股利的平均增長率，并據(jù)此確定該公司股票的資本成本；（2）依據(jù)歷史資料，按幾何平均數(shù)計(jì)算股利的平均增長率，并據(jù)此確定該公司股票的資本成本；（3）按照證券分析師的預(yù)測，將不穩(wěn)定的增長率平均化，利用幾何平均增長率法確定股利的平均增長率，并計(jì)算該股票的資本成本。2. 某企業(yè)計(jì)劃籌集資本 100萬元，所得稅稅率為 25%有關(guān)資料如下：（1）向銀行借款10萬元，借款年利率 7%期限為3年，每年支付一次利息，到期還本。（2） 按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值 14萬元，發(fā)行價(jià)格為15萬元，票面利率9%期

10、限為5年，每年支付一次利息， 到期還本。（3） 發(fā)行普通股40萬元，每股發(fā)行價(jià)格 10元。預(yù)計(jì)第一年每股股利 1.2元，以后每年按 8%遞增。（4）其余所需資本通過留存收益取得。要求：（1）計(jì)算個(gè)別資本成本；（2）計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。四、綜合題某公司2011年的有關(guān)資料如下：（1）息稅前利潤800萬元；（2）所得稅稅率為25%（3） 負(fù)債2000萬元均為長期平價(jià)債券，利息率為10%利息每年支付一次，本金到期償還；（4）預(yù)期普通股報(bào)酬率 15%（5）產(chǎn)權(quán)比率為2/3 ；（6）普通股股數(shù)600000股（每股面值1元），無優(yōu)先股。該公司產(chǎn)品市場相當(dāng)穩(wěn)定，預(yù)期無增長，所有盈余全部用于發(fā)放股利，

11、并假定股票價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值相等。假定不考慮籌資費(fèi)。要求：（1）計(jì)算該公司每股收益、每股價(jià)格。（2）計(jì)算該公司市凈率和加權(quán)平均資本成本。（3） 該公司可以增加400萬元的長期債券，使長期債券總額成為2400萬元，以便在現(xiàn)行價(jià)格下購回股票（購回股票數(shù)四舍五入取整）。假定此項(xiàng)舉措將使負(fù)債平均利息率上升至12%普通股權(quán)益資本成本由15%提高到16%息稅前利潤保持不變。試問該公司應(yīng)否改變其資本結(jié)構(gòu)（提示：以股票價(jià)格高低判別）？（4）計(jì)算該公司資本結(jié)構(gòu)改變前后的利息保障倍數(shù)。參考答案及解析一、單項(xiàng)選擇題1.【答案】D【解析】資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本。這種成本不是實(shí)際支付的成本，而是一種失去的收益，是

12、將資本用 于項(xiàng)目投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益，因此被稱為機(jī)會(huì)成本。2.【答案】A【解析】如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時(shí)，可以采用5年或更長的預(yù)測期長度，較長的期限可以提供較多的數(shù)據(jù),但在這段時(shí)間里公司本身的風(fēng)險(xiǎn)特征如果發(fā)生很大變化，期間長并不好。使用每日內(nèi)的收益率會(huì)由于有些日子沒有成交或者停牌，該期間的收益率為0,由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的3值。使用每周或每月的收益率就能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。3.【答案】B【解析】幾何平均收益率 =3 35001 =20.51%勺 20004.【答案】C【解析】普通股資本成本=D/P oX( 1-F)

13、 +g=3/30 x( 1 5% +6%=16.53%5.【答案】B【解析】本題的主要考核點(diǎn)是普通股資本成本的計(jì)算。g=Ks-D!=11%-0.6 (1 g)，求得 g=5.39%。P0 (1 F)12 (1 6%)6.【答案】A【解析】用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本時(shí)，債務(wù)成本通過同期限政府債券的市場回報(bào)率與企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率相加求得。7.【答案】C【解析】本題的主要考核點(diǎn)是債券稅后資本成本的計(jì)算。NPV=500X 10%X( P/A, Kd, 5) +500X( P/F , Kd, 5) -600當(dāng) Kf5% NPV=50(X 10%X( P/A , 5% 5) +500 X( P/F , 5

14、% 5) -600=50 X 4.3295+500 X 0.7835-600=216.48+391.75-600=8.23 (萬元)當(dāng) Kd=6% NPV=50(X 10%X( P/A , 6% 5) +500 X( P/F , 6% 5) -600=50 X 4.2124+500 X 0.7473-600=210.62+373.65-600=-15.73 (萬元)08 23Kd=5%+:X( 6%-5% =5.34%。15.73 8.23債券稅后資本成本 =5.34% X( 1-25%) =4.01%。8.在個(gè)別資本成本的計(jì)算中，由于留存收益是從企業(yè)【答案】C【解析】本題的主要考核點(diǎn)是各種籌

15、資方式資本成本的區(qū)別。 稅后凈利中形成的，所以，不必考慮籌資費(fèi)用因素的影響。9.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算有三種加【答案】D【解析】計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)需要確定各種資本在總資本中所占的比重, 權(quán)方案可供選擇：賬面價(jià)值加權(quán)、實(shí)際市場價(jià)值加權(quán)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)?！敬鸢浮緾【解析】本題的主要考核點(diǎn)是加權(quán)平均資本成本的計(jì)算。權(quán)益資本成本=11%+1.41X 9.2%=23.97%負(fù)債的稅后資本成本 =15%X( 1-25%) =11.25%加權(quán)平均資本成本=4000X 11.25%+6000X 23.97%=18.88%。6000 40006000 400010.、多項(xiàng)選擇題1.【答案】CD【解析】資本

16、成本是用來進(jìn)行籌資決策的，通常面向未來，所以其本質(zhì)不應(yīng)是過去實(shí)際付出的代價(jià)。在市場經(jīng)濟(jì) 環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要有：利率、市場風(fēng)險(xiǎn)、稅率、資本結(jié)構(gòu)、 股利政策和投資政策。所以不能說企業(yè)加權(quán)平均資本成本由資本市場和企業(yè)經(jīng)營者共同決定。2.【答案】ABC【解析】應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，所以選項(xiàng)A、B錯(cuò)誤。在決策分析中，有一條必須遵守的原則， 即名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，通常在實(shí)務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使 用名義的無風(fēng)險(xiǎn)

17、利率計(jì)算資本成本。只有在存在惡性的通貨膨脹或者預(yù)測周期特別長的兩種情況下，才使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本。3.【答案】AB【解析】本題的主要考核點(diǎn)是負(fù)債籌資的利息抵稅。由于負(fù)債籌資的利息具有抵稅作用，所以，在計(jì)算負(fù)債籌資 的個(gè)別資本成本時(shí)須考慮所得稅因素。4.【答案】ABC【解析】如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計(jì)算債務(wù)的稅前成本；如果需要計(jì)算債務(wù)成本的公司，沒有上市債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司，作為參照物；如果本公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本；如果目標(biāo)公司沒有上市的長期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用

18、評(píng)級(jí)資料，那么可以使用財(cái)務(wù)比率法估計(jì)債務(wù)成本。5.【答案】ABC【解析】從投資角度來看，普通股沒有固定的股利收入，且不還本，則股票投資要比債券投資的風(fēng)險(xiǎn)大，因此投 資人要求的報(bào)酬率也高，與此對(duì)應(yīng)，籌資者所付出代價(jià)高，其資本成本也高；債券與銀行借款來比，一般企業(yè)債 券的風(fēng)險(xiǎn)要高于銀行借款的風(fēng)險(xiǎn)，因此相應(yīng)的其資本成本也較高。6.【答案】ABC【解析】一個(gè)公司資本成本的高低，取決于三個(gè)因素：（1 ）無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：是指無風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的報(bào)酬率。（2）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：是指由于公司未來的前景的不確定性導(dǎo)致的要求投資報(bào)酬率增加的部分。（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：是指高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。公司的負(fù)債率越高，普通股收益的

19、變動(dòng)性越大，股東要求的 報(bào)酬率也就越高。由于公司所經(jīng)營的業(yè)務(wù)不同（經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不同），資本結(jié)構(gòu)不同（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同），因此各公司的資本成本不同。7.【答案】AC【解析】在決策分析中，有一條必須遵守的原則，即名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要 使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。 如果企業(yè)對(duì)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量，包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量。兩者的關(guān)系為：名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量X（ 1+通貨膨脹率）n。8.【答案】ABD【解析】留存收益的成本是一種機(jī)會(huì)成本，它相當(dāng)于股東投資于某種股票要求的收益率

20、，但不必考慮發(fā)行費(fèi)用。9.【答案】BCD【解析】由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無法反映 平均水平，因此應(yīng)選擇較長的時(shí)間跨度。10.【答案】ABD【解析】未來投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)相同，是根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利增長率的假設(shè)。三、計(jì)算分析題1.【答案】(1) ( 0.19 0.16 )心16+( 0.15 0.19 )心19+( 0.12 0.15 ) /0.15+( 0.17 0.12 ) /0.12/4=4.84%股票的資本成本=0.17 X( 1+4.84%) /15+4.84%=6.03%股票的資本成本=0.17 X( 1+1.53

21、%) /15+1.53%=2.68%(3 )設(shè)平均增長率為g:300.17 X( 1+g)=0.48g=3.52%股票資本成本=0.17 X( 1+3.52%) /15+3.52%=4.69% 2.【答案】本題的主要考核點(diǎn)是個(gè)別資本成本及其加權(quán)平均資本成本的計(jì)算。(1) 各種資本的個(gè)別資本成本： 借款成本的計(jì)算：K=7%X( 1-25%) =5.25% 債券成本的計(jì)算：NPV=14X 9%X( P/A, Kd, 5) +14X( P/F, Kd, 5) -15當(dāng) Kd=7% NPV=14 9%( P/A, 7% 5) +14X( P/F , 7% 5) -15=1.26 X 4.1002+14

22、 X 0.7130-15=5.1663+9.982-15=0.1483(萬元)當(dāng) Kd=8% NPV=14 9%( P/A , 8% 5) +14X( P/F , 8% 5) -15=1.26 X 3.9927+14 X 0.6806-15=5.0308+9.5284-15=-0.4408(萬元)01483Kd=7%+X( 8%-7% =7.25%0.4408 0.1483Kdt=7.25% X( 1-25%) =5.44%1 2 普通股成本的計(jì)算:Ks=+8%=20%101 2 留存收益成本的計(jì)算:Ks=+8%=20%10(2) 企業(yè)加權(quán)平均資本成本 =10%X 5.25%+15% 5.44%+40%X 20%+35%X