證券市場結(jié)構(gòu)對構(gòu)建論文

1、證券市場結(jié)構(gòu)對構(gòu)建論文 摘要:本文在概括我國證券市場特性“新興+轉(zhuǎn)軌”的基礎(chǔ)上,著重分析處于這一時期的證券市場對于構(gòu)建證券公司退出機(jī)制的影響 關(guān)鍵詞:證券市場,退出機(jī)制,證券公司 前些年,我國股市持續(xù)低迷,不少證券公司陷入經(jīng)營危機(jī),使得構(gòu)建證券公司退出機(jī)制成為關(guān)注的焦點目前,相關(guān)文章主要集中在學(xué)習(xí)國外經(jīng)驗,然而,在借鑒的同時,應(yīng)更多地考慮我國證券市場的特殊性,并在此基礎(chǔ)上建立更為合理的退出機(jī)制 縱觀境外,相對完善的投行退出機(jī)制可以概括為:在完善的法規(guī)和合理的退出程序的前提下,以監(jiān)控流動性風(fēng)險為核心,以較完備的中小投資者保護(hù)為基礎(chǔ),實現(xiàn)投資銀行自主平穩(wěn)退出而國外自成一體的投行退出機(jī)制的基礎(chǔ)就是,

2、高度市場化相對成熟的證券市場 反觀我國,“新興+轉(zhuǎn)軌”的經(jīng)濟(jì)特征突出:一方面,作為一個證券市場不成熟的發(fā)展中國家,風(fēng)險難以得到有效分散;另一方面,處于計劃到市場的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)當(dāng)中,又極易受到各種因素的沖擊這種特殊的環(huán)境下,投資銀行的退出具有特有的緊迫性和特殊性,只有在了解這一特性的基礎(chǔ)上才能構(gòu)建出真正適應(yīng)我國證券公司的退出機(jī)制 1.歷史困境與“倒逼”現(xiàn)狀:證券市場對投行退出迫切性的影響 長期以來,我國并沒有建立證券公司退出機(jī)制,面對處于危機(jī)的證券公司,我國不是從正面市場的方式解決,而是不斷采取增資擴(kuò)股的手段,以期望維持證券公司的經(jīng)營但是,證券公司“零資金”的困境并沒有得到明顯的改善,反而使得政府對

3、于證券公司的約束日益軟化,各種激勵措施的邊際效應(yīng)逐步遞減 另一方面,由于一味避免證券公司破產(chǎn),政府或監(jiān)管者的行為變得可以預(yù)見,使得其在與證券公司的博弈中,始終處于劣勢證券公司挾公眾風(fēng)險以令政府,促使政府或監(jiān)管者被動地提供再貸款等諸多方面的支持,形成了一個“倒逼機(jī)制”,存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險在這種機(jī)制下,即使出現(xiàn)個別證券公司退出,但由于缺乏必要的制度支持和有效地實現(xiàn)途徑,證券公司風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁的現(xiàn)狀仍無法得到根本改善,形成“漠視風(fēng)險政府埋單再生風(fēng)險”的怪圈 例如:央行向鞍山證券的15億再貸款,南方證券的80億再貸款,新華證券的14.5億再貸款等等,而再貸款收回的希望十分渺茫建立硬約束,實現(xiàn)金融風(fēng)險處置的制

4、度化,真正建立證券公司的退出機(jī)制,已經(jīng)成為我國證券市場的當(dāng)務(wù)之急 2.證券市場結(jié)構(gòu)對投行退出機(jī)制特殊性的影響 我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長,以及證券市場從無到有從小到大的發(fā)展,加之民眾投資選擇渠道的多樣化,的確推動了證券相關(guān)行業(yè)的繁榮,但也著實掩蓋住了不少的矛盾和問題不完善的證券市場,使得與國外成熟規(guī)范的投資銀行相比,我國的證券公司在許多方面還處于非“?！睉B(tài),也使得我國投行退出機(jī)制的建立具有相當(dāng)?shù)碾y度 第一市場過于“壟斷”,減弱了證券市場的流動性,增加了投行退出的難度 我國政府從維護(hù)社會穩(wěn)定等方面出發(fā),對證券公司一直采取較為嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入機(jī)制,逐漸證券公司的經(jīng)營特許權(quán)產(chǎn)生了名義市場溢價,形成了一個相

5、對壟斷的市場,且是“單向擴(kuò)容的半封閉式的市場,即只有單一的吸納功能,而尚未真正有效地發(fā)揮排放功能”從數(shù)量上看,證券公司一直保持穩(wěn)定增長,從1998年到2002年,證券公司的家數(shù)分別是84家87家94家102家125家(2004年6月30日為130家)盡管市場發(fā)生變化,社會資本仍穩(wěn)定地進(jìn)入證券行業(yè),即使是市場低迷時期,也沒出現(xiàn)大規(guī)模的證券公司退出 結(jié)果,壟斷使得證券公司缺乏退出的動機(jī)壟斷租金的存在,使得投資銀行不再以利潤最大化為目標(biāo),在競爭中失利的證券公司不愿被兼并收購或破產(chǎn)清算,不能及時止損退出市場;同時,證券業(yè)過度擁擠,規(guī)模經(jīng)濟(jì)難以實現(xiàn),嚴(yán)重影響了市場的流動性,惡性競爭更增加了公司退出的難度

6、 第二業(yè)務(wù)過于單一,抗風(fēng)險性弱,給退出機(jī)制的時效性提出更高要求 通常,證券公司利用自身在價值發(fā)現(xiàn)評估,交易執(zhí)行等方面的技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢,以較低的成本提供一系列優(yōu)質(zhì)的金融媒介服務(wù)因此,證券公司的核心競爭力是不斷推出保值增值的金融產(chǎn)品和服務(wù) 然而在我國,證券公司的業(yè)務(wù)集中在一級市場的承銷二級市場的經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù),買方業(yè)務(wù)(單筆利潤率低,資金缺口大)過度膨脹;而證券公司的賣方業(yè)務(wù)(金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新及出售,比如批股式發(fā)行和做市商交易)因為種種管制無法拓展,形成了極不對稱的業(yè)務(wù)格局換言之,在相當(dāng)程度上,我國的證券公司只能利用可侵占的資金,通過杠桿效應(yīng),投機(jī)獲利在這種盈利模式下,證券公司的經(jīng)營狀況對

7、于市場波動異常敏感,市場的輕微波動都會使得一個看上去還算穩(wěn)健的公司迅速陷入困境 結(jié)果,證券公司不平衡的業(yè)務(wù)架構(gòu),使得公司經(jīng)營變得相當(dāng)脆弱,這就要求我國證券公司的退出機(jī)制,特別是預(yù)警系統(tǒng)的指標(biāo)選擇必須有很強(qiáng)的市場先行性,能夠更快更準(zhǔn)確地反映市場價格供求的變化以及發(fā)展趨勢,否則,即使構(gòu)建了退出體系,其產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)調(diào)整效果也會受到很大的影響 第三基礎(chǔ)制度過于薄弱,退出機(jī)制缺乏必要外部環(huán)境支持 退出機(jī)制的外部建設(shè)包括:完善的法律法規(guī),健康的民眾投資心理國外,成熟理性的投資者更重視長期的投資回報,相反我國,投資民眾更趨向于短期投機(jī)獲利,對證券公司“倒閉破產(chǎn)”的風(fēng)險缺乏足夠的認(rèn)識;同時,我國特有的“政策市”

8、造就了證券市場“只會賺,不會賠”的認(rèn)識怪論,使得人們不愿承認(rèn)既定損失的存在;加之長期受計劃經(jīng)濟(jì)的影響,當(dāng)證券公司陷入危機(jī)時,普通投資者往往寄希望于政府買單,減少損失,而不是選擇市場化退出 結(jié)果,這種非理性的投資心理使得大眾投資人不愿接受證券公司的退出行為,同時,又進(jìn)一步加劇了政府或監(jiān)管者在與證券公司博弈中的被動局面,投資銀行的退出機(jī)制很難得到真正的實施和推行 第四操作風(fēng)險過于集中,且影響面大,退出機(jī)制應(yīng)更具謹(jǐn)慎性 經(jīng)粗略估算,證券公司的資金涉及客戶保證金自有資金銀行貸款委托理財資金托管國債或企業(yè)債券等與國外成熟的投行相比,我國證券公司缺乏有效的內(nèi)控機(jī)制,違規(guī)操作已經(jīng)成為一種普遍現(xiàn)象,其中,違規(guī)

9、挪用客戶保證金法人名義的個人集資委托理財資金挪用托管的國債企業(yè)公司債券進(jìn)行回購交易占了絕大部分 分析資金的來源,可以看出絕大部分屬于個人投資者,數(shù)額巨大,且要求即時兌付,一旦市場行情不好,公司決策失誤,很容易造成“虧庫”,而無法再向投資者兌付,進(jìn)而引起整個社會的恐慌 結(jié)果,由于內(nèi)控機(jī)制的薄弱,證券公司積累大量的操作風(fēng)險,且極易擴(kuò)散和傳染成社會性風(fēng)險,給整個社會帶來巨大的震動;因而,要求證券公司的退出設(shè)計(包括規(guī)則的設(shè)計程序的設(shè)計)則更需要謹(jǐn)慎和細(xì)致,以避免市場和社會的劇烈波動 我國的證券市場折射出新興市場國家的快速發(fā)展和不成熟的特征,在增加市場風(fēng)險,催生投行退出機(jī)制的同時,也帶來了我國投行退出的特殊性,我們只有在充分分析這一特性的基礎(chǔ)上,才能真正建立起科學(xué)合理的投資銀行退出機(jī)制 參考書目: 1倪浩嫣.證券公司退出機(jī)制探析,政法論叢,2005,(2). 2巴曙松.證券公司退出機(jī)制啟示,時代金融,2005,(3).