海瀾之家招股說明書

1、海瀾之家招股說明書【篇一：海瀾之家上市之路】男裝品牌海瀾之家踏上上市之路3 月 8 日晚間，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)預(yù)披露海瀾之家的首次公開發(fā)行股票招股說明書申報(bào)稿。資料顯示，從2009 年至 2011 年，海瀾之家營業(yè)收入與凈利潤均持續(xù)增長。營業(yè)收入從2009 年的13.38 億增長到2011 年的 35.94 億，歸屬于母公司所有者的凈利潤也從 2009 年的 3.01 億增至 2011 年的 7.01 億元。但其高存貨率同樣引人注意此前，美邦服飾與凡客誠品等都因庫存問題受到詬病，而謀求ipo的海瀾之家，截至2011 年 12 月 31 日，其存貨總額為38.71 億，占資產(chǎn)總額比重為56.

2、94% 。對(duì)于過半的存貨率，海瀾之家也在其風(fēng)險(xiǎn)提示中提及，“面對(duì)龐大并快速增長的存貨量，如公司對(duì)存貨的管理能力不能及時(shí)提升，對(duì)訂貨安排、存貨數(shù)量、存貨周轉(zhuǎn)和存貨調(diào)度的控制將面臨風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)公司經(jīng)營帶來不利影響”。根據(jù)招股說明書，此次海瀾之家擬于深交所上次，擬發(fā)行4900 萬股，占發(fā)行后總股本的10.02% ，擬募集資金規(guī)模為10.63 億元，將分別用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、物流倉儲(chǔ)配送中心工程建設(shè)項(xiàng)目、全流程信息化管理系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目以及c.f.d. 服裝研究設(shè)計(jì)中心建設(shè)項(xiàng)目。如此高的庫存是否會(huì)成為其上市絆腳石呢？加盟店的隱憂公開資料顯示，海瀾之家的主營業(yè)務(wù)收入包括“海瀾之家”、 “愛居兔系列自有品牌

3、服飾銷售收入以及非自有品牌服飾銷售收入?；蚴菫樯鲜凶鰷?zhǔn)備，海瀾之家近三年的門店擴(kuò)張尤為迅速，其門店數(shù)量從 2009 至 2011 年末分別為903 家、 1389 家和 2096 家。其中 “海瀾之家”品牌門店數(shù)量2011 年末為 1919 家，與 2009 年相比增加接近3 倍。而其計(jì)劃在短期內(nèi)將店鋪數(shù)量增至2500 家，中期計(jì)劃增至3500 家。一業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，一般來說，快速增長的門店數(shù)量可能涵蓋較多的直營店。但在海瀾之家，這句話并不適用。因?yàn)椤昂懼摇遍T店的增長大部分為加盟店。截至2011 年末，共有“海瀾之家”門店1919 家，其中加盟店1854 家，商場(chǎng)店63 家，直營店僅2

4、 家?？焖僭鲩L的門店數(shù)量與其加盟模式有關(guān)在現(xiàn)行經(jīng)營模式下，海瀾之家管理所有門店包括加盟店的具體商業(yè)經(jīng)營活動(dòng)。對(duì)于加盟商是否有從業(yè)資質(zhì)，海瀾之家并不介意，只要求加盟商承擔(dān)租金及流動(dòng)資金，而加盟店的管理則由海瀾之家自己負(fù)責(zé)。換言之，加盟商只有加盟店所有權(quán)，而無經(jīng)營權(quán)。海瀾之家與加盟商的銷售結(jié)算也是采用委托代銷模式，而非大多數(shù)采用的加盟商買斷商品自行銷售的方式。這種不要求資質(zhì)，加盟商不承擔(dān)存貨滯銷的風(fēng)險(xiǎn)，又不要求管理的方式加速了海瀾之家門店的擴(kuò)張，但這種管理所有門店的方式也為海瀾之家?guī)砹斯芾黼[憂。其招股說明書顯示，店鋪數(shù)量快速擴(kuò)張，對(duì)其管理能力也提出要求。如果管理水平的提升跟不上門店數(shù)量的增加，品

5、牌形象與經(jīng)營業(yè)績(jī)均會(huì)受損。模式創(chuàng)新還是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁快速擴(kuò)張的模式也帶來另一層的風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)于高達(dá)56%的存貨，海瀾之家認(rèn)為公司門店數(shù)量增多是直接導(dǎo)致存貨規(guī)模增加的根源。海瀾之家招股說明書顯示，2009 年至 2011 年末，存貨數(shù)量分別為1303 萬件、 1725 萬件、 3393 萬件，報(bào)告期內(nèi)年均復(fù)合增長率達(dá)61.37% 。關(guān)于高存貨率，海瀾之家則認(rèn)為其計(jì)算方式為門店陳列或者存放的產(chǎn)品均為公司的存貨，所以存貨賬面金額較大。但按照其門店擴(kuò)張的創(chuàng)新模式，未來門店快速發(fā)展，其存貨將一直保持較高的比例與較大規(guī)模，而這亦是危機(jī)?！叭绻袌?chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化或競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致存貨銷售放緩或售價(jià)出現(xiàn)下跌，將對(duì)公司經(jīng)營

6、造成不利影響?！逼湔泄烧f明書中有此提示。2011 年末，海瀾之家存貨中自產(chǎn)和買斷的存貨余額為1.8 億，僅占期末存貨余額的4.66% 。與其高存貨率相比，這個(gè)數(shù)據(jù)似乎說明其存貨出現(xiàn)減值損失的風(fēng)險(xiǎn)較小。但過高的庫存風(fēng)險(xiǎn)又是由哪個(gè)環(huán)節(jié)承擔(dān)根據(jù)海瀾之家的創(chuàng)新模式，其加盟商只有加盟店所有權(quán)而無經(jīng)營權(quán)，換言之，拿著加盟費(fèi)與流動(dòng)資金請(qǐng)品牌商管理自己的加盟店。而供應(yīng)商與海瀾之家的合作則是，在產(chǎn)品采購時(shí)，在貨物入庫時(shí)交付部分貨款，其余貨款則按照門店實(shí)際銷售情況按月與供應(yīng)商結(jié)算。而且海瀾之家對(duì)于供應(yīng)商，除不合格品和質(zhì)量有問題的商品可退貨外，還約定了一定期限后（一般為兩個(gè)適銷季節(jié)）依然滯銷的商品可以退貨。這樣一來

7、，經(jīng)營的流動(dòng)資金由加盟商承擔(dān)，擁有商品所有權(quán)的海瀾之家也不需要買斷供應(yīng)商商品，而是先期支付部分貨款，然后根據(jù)銷售情況分期付款。而這種綁定做法對(duì)于海瀾之家來說相當(dāng)于將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁。上述業(yè)內(nèi)人士表示，這種庫存壓力已經(jīng)與供應(yīng)商綁定，如果承擔(dān)過多導(dǎo)致供應(yīng)商倒戈是非常麻煩的事情?；蚴菗?dān)心受制于供應(yīng)商，海瀾之家供應(yīng)商數(shù)量頗多。從2009 年初的 127 家增至 2011 年末的 239 家，其間還淘汰供應(yīng)商13 家。數(shù)量眾多的供應(yīng)商，即使出現(xiàn)供貨不及時(shí)等情況也并不會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響。其招股說明書顯示，只有供應(yīng)商認(rèn)同公司的商業(yè)理念，才會(huì)積極的參與到發(fā)展中來，才能實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展?？蔁o論怎樣，高庫存都是企業(yè)發(fā)展的隱憂。此

8、前服裝企業(yè)山東舒朗與南京維格娜絲均因高庫存而止步ipo ，而 2011 年高達(dá) 82%的資產(chǎn)負(fù)債率也應(yīng)引起海瀾之家關(guān)注。此次能否成功ipo 依然存疑。招股說明書顯示，海瀾之家的控股股東為海瀾集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人為52 歲的周建平。周建平現(xiàn)任海瀾控股董事長，海瀾集團(tuán)有限公司董事長、總裁，江陰威爾頓酒店有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理和海瀾之家董事長?！酒?0120314 海瀾之家排隊(duì)ipo 募資 10 億 ,存貨38 億元遠(yuǎn)超同業(yè)】海瀾之家排隊(duì)ipo 募資 10 億：存貨38 億遠(yuǎn)高同業(yè)發(fā)布時(shí)間：2012-3-14 11:16:00 來源： 經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)作者：王芳 相關(guān)行業(yè)：制造業(yè) 海瀾之家3 月

9、 13 日，海瀾之家服飾股份有限公司不愿具名人士對(duì)記者表示，原因在于海瀾之家所采取的委托代銷的方式與同行采取買斷方式不同。委托代銷的方式導(dǎo)致公司存貨賬面金額較大。根據(jù)證監(jiān)會(huì)3 月 8 日晚間預(yù)披露的海瀾之家服飾股份有限公司首次公開發(fā)行股票招股說明書（申報(bào)稿）， 2009 年末、 2010 年末、 2011年末，海瀾之家存貨數(shù)量賬面價(jià)值分別為13.05 億元、 16.93 億元、38.63 億元，分別占當(dāng)年總資產(chǎn)的50.21% 、 44.41% 、 56.82% 。與之對(duì)比，2010 年末，同為男裝品牌的七匹狼的存貨價(jià)值為3.95億元，占總資產(chǎn)16.23% ，大楊創(chuàng)世的存貨價(jià)值為1.42 億元，

10、占總資產(chǎn) 11.92% 。該人士表示，海瀾直接僅保留了少量生產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司存貨中自產(chǎn)和買斷的存貨占比很小，而主要通過與供應(yīng)商簽訂附滯銷商品可退貨條款的采購合同采購產(chǎn)品，公司以委托代銷的方式而非買斷方式由門店(不含直營店)銷售產(chǎn)品，門店陳列或存放的所有產(chǎn)品均為公司的存貨，導(dǎo)致公司存貨賬面金額較大。2011 年，尋求在a 股上市的10 家鞋服企業(yè)中有5 家折戟，其中南京維格娜絲(v.grass) 、山東舒朗系因存貨過高被否。海瀾之家保薦商華泰聯(lián)合證券研究所的數(shù)據(jù)稱，2009 年國內(nèi)男裝零售總額約為2067.8 億元，零售額最大的五家上市公司市場(chǎng)份額合計(jì)不超過 10% 。其中，份額最大的中國利郎(hk

11、.1234)2009 年終端零售額為 44.57 億元，約占2.16% 市場(chǎng)份額。雅戈?duì)栐?009 年的男裝市場(chǎng)占有率為1.25%，而海瀾之家的市場(chǎng)份額從2006 年的 0.49% 提高到了 2009 年的 1.05% 。2009-2011 年間，海瀾之家營業(yè)收入分別為13.83 億元、 22.44 億元、 35.94 億元，年增幅分別達(dá)36.70% 、 62.18% 、 60.17% 。歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3.01 億元、 4.58 億元、 7.01 億元，年增幅分別為64.65% 、 52.24% 、 53.09% 。近幾年來，海瀾之家擴(kuò)張迅速。2009 年末、 2010 年末

12、和 2011 年末，門店數(shù)量分別為903家、 1389 家和 2096 家，而根據(jù)經(jīng)營計(jì)劃，短期內(nèi)還欲將店鋪數(shù)量增至 2500 家，中期計(jì)劃將增至3500 家。招股說明書顯示，若公司管理水平的提升無法跟上門店數(shù)量持續(xù)增加的速度，則可能出現(xiàn)部門門店管理滯后等情況。門店數(shù)量增多、營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大、存貨規(guī)模增加，都給供應(yīng)鏈管理帶來了新的挑戰(zhàn)。招股書稱，門店增多直接導(dǎo)致了存貨規(guī)模的迅速增加。2009 年末、 2010 年末、 2011 年末，存貨數(shù)量分別為 1303 萬件、 1725 萬件、 3393 萬件。隨著門店不斷增多，存貨將一直保持較高的比例，如果市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化或者競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致存貨銷售放緩或

13、售價(jià)出現(xiàn)下跌，將對(duì)公司造成不利影響。海瀾之家門店的銷售收入中有90% 以上來源于加盟店。截至2011年末， “海瀾之家”品牌營銷網(wǎng)絡(luò)包括1854 家加盟店、63 家商場(chǎng)店和 2 家直營店。其2011 年度主營產(chǎn)品綜合毛利率40.88% 。 2011 年度同行業(yè)上市公司毛利率情況是，報(bào)喜鳥57.81% ，雅戈?duì)?9.54% ，大楊創(chuàng)世31.95% ，七匹狼40.96% 平均值是42.08% 。在店鋪分布上，海瀾之家缺乏在一、二線城市核心商圈的布局。為此計(jì)劃投資65732 萬元，在重點(diǎn)發(fā)達(dá)省份的一、二線城市核心商圈，以購買店鋪方式設(shè)立12 家直營店作為區(qū)域營銷中心?！酒汉懼摇柯矢哌_(dá) 82.

14、46% ，這在服飾行業(yè)比較罕見了，更罕見的是該公司2011 年末負(fù)債總額56 億元，沒有一分是銀行借款，主要是供應(yīng)商貨款（應(yīng)付賬款）37 億元和加盟商保證金15 億元，兩者合計(jì)占負(fù)債總額 93% 。要理解海瀾之家的負(fù)債必須從其創(chuàng)新的商業(yè)模式入手，該公司商業(yè)模式最大創(chuàng)新是加盟店所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離。海瀾之家截止2011 年末有 1854 家加盟店，只有2 家直營店和63家聯(lián)營店（商場(chǎng)店），“海瀾之家”品牌三種類型門店的銷售收入占比如下：海瀾之家加盟店與一般加盟店有兩大區(qū)別，一是加盟商不參與加盟店的經(jīng)營，加盟店所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，海瀾之家按照產(chǎn)品銷售指導(dǎo)價(jià)的一定比例與加盟店結(jié)算，加盟店承擔(dān)租金、人工

15、及其它經(jīng)營費(fèi)用；二是加盟商要繳納一筆不菲的特許保證金給海瀾之家，該筆保證金在合同期滿之后無息退還加盟商，這筆保證金記入海瀾之家的 “ 長期應(yīng)付款” 。海瀾之家為何以加盟方式經(jīng)營直營店？筆者懷疑主要有兩大原因，一是融資，“海瀾之家”加盟商每新開一家加盟店，需向公司一次性或分期繳納一定金額的特許經(jīng)營保證金。待加盟店關(guān)閉時(shí)，公司再將上述保證金退還給加盟商；二是避稅，海瀾之家加盟店與直營店的差異在于海瀾之家不是全額（零售價(jià)）確認(rèn)收入，而是凈額（批發(fā)價(jià)）確認(rèn)收入，這樣規(guī)避了分給加盟商部分收入的增值稅，但加盟商要繳納零售價(jià)與批發(fā)價(jià)差額的增值稅，不知道海瀾之家特許加盟店是否依法納稅？這樣的銷售模式顯然對(duì)加盟

16、商逃稅構(gòu)成極大的障礙。二、高存貨海瀾之家近三年毛利率一直在40% 至 41% 之間，這是批發(fā)環(huán)節(jié)的毛利率，假設(shè)該公司與加盟店是五五分成（實(shí)際上海瀾之家可能平均五成都不到，因?yàn)榧用松踢€有保證金的機(jī)會(huì)成本），則該公司換算為零售價(jià)的毛利率高達(dá)70% ，而海瀾之家定位是中低端，這是該公司主要產(chǎn)品銷售均價(jià)：很顯然，中底端的男裝很難有如此高的零售毛利率，盡管海瀾之家承擔(dān)了廣告費(fèi)等部分市場(chǎng)費(fèi)用；在該公司高毛利的背后，是該公司畸低的存貨周轉(zhuǎn)率，2011 年度海瀾之家存貨周轉(zhuǎn)率是0.77 次，存貨余額高達(dá)39 億元：海瀾之家存貨特殊在于該公司既有批發(fā)環(huán)節(jié)的存貨（庫存商品），也有零售環(huán)節(jié)的存貨（委托代銷商品），如

17、果以庫存商品為基數(shù)計(jì)算海瀾之家存貨周轉(zhuǎn)率，該公司存貨周轉(zhuǎn)率可能可以達(dá)到2 次，符合其備貨6 個(gè)月原則，但顯然在服飾批發(fā)行業(yè)，2 次的存貨周轉(zhuǎn)率也是偏慢，而且關(guān)鍵是該公司批零一體化，我們不清楚其實(shí)際的庫存構(gòu)成，如果加盟店的庫存被高估，則總部的庫存就有可能被低估：委托代銷商品2011 年末余額高達(dá)23 億元，而海瀾之家2011 年?duì)I業(yè)成本只有21 億元，盡管兩者不是對(duì)應(yīng)，前者是未銷成本，后者已在該公司2011 年末 39 億元存貨（含稅額46 億元）背后是37 億的應(yīng)付賬款，招股書稱：報(bào)告期內(nèi)，公司按照與供應(yīng)商約定的合同條款履行付款義務(wù)，除對(duì)部分訂單，公司收到產(chǎn)品后先支付部分貨款外，公司大部分產(chǎn)品

18、待實(shí)現(xiàn)銷售后每月月初方與供應(yīng)商定期結(jié)算，因此公司貨款支付大致與公司成本結(jié)轉(zhuǎn)相對(duì)應(yīng)。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)供應(yīng)商的貨款支付的具體情況如下：海瀾之家執(zhí)行終端銷售之后才支付供應(yīng)商貨款政策，并且由供應(yīng)商承擔(dān)滯銷商品終極風(fēng)險(xiǎn)，這就意味著只有商品銷售之后才有付款義務(wù)，如果是這樣，筆者認(rèn)為海瀾之家?guī)齑鎽?yīng)界定為受托代銷商品（視同賣斷），而不是真正意義上的庫存商品，顯然作為海瀾之家的代工商這是很難接受的，實(shí)際賬期超過一年且面臨無條件退貨風(fēng)險(xiǎn)，除非給代工商的價(jià)格足夠高，但這樣海瀾之家進(jìn)貨成本提升了很多，這樣終端零售的毛利率就會(huì)減少很多，如果在這種情況下仍維持70% 毛利率，這是不可思議的。但筆者感到困惑的是如果海瀾之家要造假，為何會(huì)出現(xiàn)“高存貨、高應(yīng)付賬款”現(xiàn)象？該公司完全可以進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債直接對(duì)沖，人為壓低存貨和應(yīng)付賬款，因?yàn)檫@些存貨和應(yīng)付賬款是對(duì)應(yīng)的且供應(yīng)商還沒有出具增值稅發(fā)票，實(shí)際是暫估入賬；如果存貨不入賬，則債務(wù)也同時(shí)被低估，這樣就不存在高存貨、高應(yīng)付賬款的現(xiàn)象；但也有可能這已經(jīng)是對(duì)沖后的結(jié)果，其實(shí)際的存貨和應(yīng)付賬款可能還要高。三、高坪效在海瀾之家高毛利背后，是該公司高坪效