項目投資財務評價理論、方法

1、項目財務評價理論、方法交流分享2第一篇 投資估算1. 投資估算3u 投資概念：投資概念：投資指的是特定經(jīng)濟主體為了在未來可預見的時期內(nèi)獲得收益或是資金增值，在一定時期內(nèi)向一定領(lǐng)域的標的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏呢泿诺葍r物的經(jīng)濟行為。可分為實物投資、資本投資和證券投資。u 實物投資u 資本投資u 證券投資投資內(nèi)容u 新建投資u 改建投資u 擴建投資u 遷建投資實物投資類型概念解讀1.投資估算4項目總投資由建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金構(gòu)成。估算內(nèi)容建設(shè)投資建設(shè)期利息流動資金工程費用其他費用預備費用建筑工程費設(shè)備購置費安裝工程費基本預備費漲價預備費項目總投資1.投資估算5估算內(nèi)容小貼士l項目總投

2、資包括固定資產(chǎn)投資和包含鋪底流動資金在內(nèi)的流動資產(chǎn)投資兩部分。l流動資金是指項目正常運營期所需的全部周轉(zhuǎn)資金，與鋪底流動資金有本質(zhì)區(qū)別l建設(shè)期發(fā)生的利息資本化處理，運營期發(fā)生的利息計入當期損益，沖減利潤。建設(shè)投資是指在項目籌建與建設(shè)期間所花費是全部建設(shè)費用，按概算法分類包括工程費用、工程建設(shè)其他費用和預備費用。建設(shè)投資建設(shè)期利息是債務資金在建設(shè)期內(nèi)發(fā)生并應計入固定資產(chǎn)原值的利息建設(shè)期利息流動資金是項目運營期內(nèi)長期占用并周轉(zhuǎn)使用的營運資金。流動資金1.投資估算6u 投資估算方法項目投資內(nèi)容包括建構(gòu)筑物、設(shè)備、流動資金三類，投資估算可根據(jù)投資內(nèi)容分類著手：建、構(gòu)筑物：依據(jù)相關(guān)專業(yè)所提供的建筑物工程

3、量和單位造價指標估算。 注：此方法需要項目分析人員掌握擬投資城市工程綜合定額、城市工程技術(shù)經(jīng)濟指標設(shè) 備：在獲取設(shè)備清單的條件下，可通過詢價等方法進行估算，如廠家、 采購平臺、設(shè)計院。流動資金：分項詳細估算法、擴大指標估算法投資估算方法與技巧7第二篇 財務評價2.財務評價8財務評價參數(shù)u 基本參數(shù)u 成本費用參數(shù)u 收入和稅金參數(shù)參數(shù)類型u 財務價格及運營負荷u 計價方法u 計算期u 財務基準收益率u 稅收及利率常用參數(shù)財務評價參數(shù)：評價所使用的參數(shù)主要有基本參數(shù)、成本費用參數(shù)、收入和稅金參數(shù)。項目財務評價參數(shù)設(shè)定執(zhí)行國家及行業(yè)相關(guān)規(guī)定。注：財務評價是假設(shè)性評估。因此，財務評價參數(shù)的設(shè)定是否合

4、理將直接影響到項目財務評價的精度。2.財務評價9財務評價參數(shù)價格及運營負荷l產(chǎn)品價格應反映、體現(xiàn)產(chǎn)品實際價值。l財務評價需權(quán)衡項目實際產(chǎn)出能力，合理設(shè)定運營負荷計價方法l財務評價中計算銷售收入及生產(chǎn)成本所采用的價格應明確是否含稅價格，以避免重復征稅稅收及利率l稅收：項目財務評價涉及的稅費通常有增值稅、所得稅、城市建設(shè)維護稅、教育費附加及地方教育附加等。評價過程中應明確項目是否享有優(yōu)惠稅率，并盡量做到不遺漏。l利率：項目銀行貸款利率在商業(yè)銀行貸款基準利率基礎(chǔ)上，綜合考慮風險補償并上浮確定。財務計算期l財務計算期=建設(shè)期+運營期，生產(chǎn)型項目運營期設(shè)為10年，特許經(jīng)營項目運營期根據(jù)特許經(jīng)營期確定。2

5、.財務評價10財務評價參數(shù)財務基準收益率l內(nèi)部財務凈現(xiàn)值折現(xiàn)率：財務評價折現(xiàn)率采加權(quán)平均資金成本,WACC(Weighted Average Cost Capital )的方法，即負債、權(quán)益的資金成本。l資本金基準折現(xiàn)率：項目必要的報酬率采用資本資產(chǎn)定價模型確定,CAMP(Capital Asset Pricing Model)：KRf+（Rm-Rf）（Rf：無風險利率，Rm：市場預期報酬率，：系統(tǒng)風險值）。區(qū)別區(qū)別2.財務評價11財務評價參數(shù)財務基準收益率設(shè)定案例：財務基準收益率設(shè)定案例：項目概況：A項目為電子產(chǎn)品ODM項目。項目建設(shè)投資35%為自籌資金，65%為銀行貸款，項目所屬行業(yè)市場預

6、期報酬率10%（行業(yè)調(diào)查所得），系統(tǒng)風險值為1.2，無風險利率采用2014年第三期憑證式國債五年期利率值5.41%為計算基礎(chǔ)。項目單位為高新企業(yè)，所得稅率為15%。u財務凈現(xiàn)值折現(xiàn)率： 35%5.41%+1.2(9.90%-5.41%)+65%11%(1-15%)=9.90%，以此為計算項目內(nèi)部財務凈現(xiàn)值折現(xiàn)率的基準。u資本金基準折現(xiàn)率： KRf+（Rm-Rf）= 5.41%+1.2(10%-5.41%)=10.92%案例小貼士l項目財務基準收益率不能簡單的一刀劃設(shè)定為項目財務基準收益率不能簡單的一刀劃設(shè)定為8%8%或或12%12%，應根據(jù)項目資本結(jié)構(gòu)、，應根據(jù)項目資本結(jié)構(gòu)、行業(yè)市場預期報酬率

7、、資本成本、行業(yè)風險系數(shù)綜合確定行業(yè)市場預期報酬率、資本成本、行業(yè)風險系數(shù)綜合確定2.財務評價12成本費用估算總成本總成本可變成本固定成本總成本總成本經(jīng)營成本折舊、攤銷財務費用2.財務評價13盈利能力分析項目盈利能力指標有靜、動態(tài)兩種，動態(tài)盈利能力指標主要有財務內(nèi)部收益率和財務凈現(xiàn)值，靜態(tài)盈利能力指標主要有投資回收期、總投資收益率、項目資本金凈利潤率。u 總投資收益率（ROI）u 資本金凈利潤率（ROE）u 投資回收期（Pt）靜態(tài)盈利能力指標u 財務內(nèi)部收益率（FIRR）u 財務凈現(xiàn)值（FNPV）動態(tài)盈利能力指標2.財務評價14盈利能力分析指標概念解讀NPV0，項目可行;NPV0，項目不可行。

8、IRR iC，項目可行;IRR40%時，項目的安全等級為“很安全”。2.財務評價17敏感性分析u 敏感性分析：敏感性分析：敏感性分析是指從眾多不確定性因素中找出對投資項目經(jīng)濟效益指標有重要影響的敏感性因素，并分析、測算其對項目經(jīng)濟效益指標的影響程度和敏感性程度，進而判斷項目承受風險能力的一種不確定性分析方法。u分析對象：息稅前利潤、投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等u不確定因素：建設(shè)投資、營業(yè)收入、經(jīng)營成本、產(chǎn)品單價。u方法類型：單因素敏感性分析、多因素敏感性分析2.財務評價18財務風險分析u 財務風險概率分析是指運用概率論和數(shù)理統(tǒng)計原理概率論和數(shù)理統(tǒng)計原理進行概率分析，求得風險因素

9、取值的概率分布，并計算期望值，量化項目風險程度。項目財務風險分析包括財務凈現(xiàn)值期望財務凈現(xiàn)值期望值、凈現(xiàn)值大于零概率值、凈現(xiàn)值大于零概率分析財務凈現(xiàn)值期望值l項目財務凈現(xiàn)值期望值分析通過計算建設(shè)投資、營業(yè)收入、經(jīng)營成本變化率發(fā)生的概率，據(jù)以分析財務凈現(xiàn)值的加權(quán)值。凈現(xiàn)值大于零概率l項目凈現(xiàn)值大于零或等于零的概率，是量化項目承受風險的程度指標，概率值越接近1說明風險越小，反之，項目的風險越大。2.財務評價19財務風險分析案例凈現(xiàn)值大于零概率分析案例：凈現(xiàn)值大于零概率分析案例：將凈現(xiàn)值期望值分析過程中出現(xiàn)負值的可能事件按出現(xiàn)順序依次進行排列，直至出現(xiàn)正值，在負值與正值的可能事件之間用內(nèi)插值法求出出

10、現(xiàn)負值的累積概率，然后求出正值的累積概率，即項目可行的概率。根據(jù)累計概率計算表，可求得財務凈現(xiàn)值小于零概率為：PNPV0=0.2+(0.224-0.2) =0.213 即項目不可行的概率為0.213，計算得出項目財務凈現(xiàn)值大于零或等于零的可能性為78.68%。因此，項目在財務上可行。20資產(chǎn)負債率流動比率速動比率利息備付率償債備付率2.財務評價償債能力分析u 償債能力分析：項目財務評價償債能力指標主要有資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率、利息備付率、償債備付率，其中資產(chǎn)負債率、利息備付率高低涉及項目流動性支付、后期融資問題，需重點考核。資產(chǎn)負債率適宜水平：40%60%，不宜超70%資產(chǎn)負債率流動比

11、率適宜水平：應大于2：1流動比率速動比率適宜水平：應大于1：1速動比率利息備付率適宜水平：應大于2：1利息備付率償債備付率適宜水平：應大于1：1償債備付率212.財務評價臨界點分析u 臨界點分析：臨界點是指不確定因素的極限變化，即不確定性因素的變化使項目由可行轉(zhuǎn)變?yōu)椴豢尚械呐R界數(shù)值。敏感性分析圖中，趨勢圖與基準收益率的交叉點為變化因素的臨界點。案例分析案例分析:u右圖為某項目的敏感性分析圖，銷售收入趨勢圖、建設(shè)投資趨勢圖與基準收益率線的交叉點A、B為變化因素銷售收入、建設(shè)投資的臨界點，A值為-13.4%，B值為18.7%。u臨界點值：A臨界值=銷售收入（1-13.4%）B臨界值=建設(shè)投資（1+

12、18.7%）AB2.財務評價付費和調(diào)價機制 由于多數(shù)公用設(shè)施項目（主要交易模式BOT/PPP）的產(chǎn)品或服務均可以量化，因此此類項目通常采用以實際使用量為基礎(chǔ)的付費機制，例如按使用量付費的政府付費機制或者使用者付費機制。同時，由于公用設(shè)施項目的產(chǎn)品，如水、電、燃氣等，涉及公共安全和公眾利益，通常受到政府的嚴格監(jiān)管并由政府統(tǒng)一定價，因此如果在使用者付費機制下，政府的定價無法使項目公司收回成本并獲得合理收益，也有可以考慮采用可行性缺口補助機制及調(diào)價機制。22u 使用量付費的政府付費機制u 使用者付費機制付費機制u 公式調(diào)整機制u 協(xié)商調(diào)整機制調(diào)價機制2.財務評價付費和調(diào)價機制項目或項目公司面臨通貨膨

13、脹、匯率波動、需求變化、生產(chǎn)材料價格起伏、利息波動等。為了保證利潤，投資主體不但關(guān)心收費高低以便達到預期的利潤，而且關(guān)心調(diào)價機制以便降低不利影響。常見的公式調(diào)價機制有：23u 與消費指數(shù)掛鉤以便降低通貨膨脹的影響u 與匯率掛鉤以便降低匯率波動的影響u 與需求掛鉤以便降低需求變化的影響u 與生產(chǎn)材料價格掛鉤以便降低材料價格起伏的影響u 其他調(diào)價機制242.財務評價常用財務函數(shù)財務函數(shù)是進行項目財務評價的關(guān)鍵工具。能否熟悉掌握財務函數(shù)是判斷項目分析人員是否合格的重要標準。投資項目財務評價的常用函數(shù)主要有NPV、IRR、PMT、FV、PV。NPVNPV凈現(xiàn)值，通過使用貼現(xiàn)率以及一系列未來支出（負值）

14、和收入（正值），返回一項投資的凈現(xiàn)值。IRRIRR投資的回收利率，其中包含定期支付（負值）和定期收入（正值）。函數(shù) IRR 與函數(shù) NPV（凈現(xiàn)值函數(shù)）的關(guān)系十分密切。函數(shù) IRR 計算出的收益率即凈現(xiàn)值為 0 時的利率。PMTPMT基于固定利率及等額分期付款方式，返回貸款的每期付款額。 PMT函數(shù)在函數(shù)在BT或者融資租賃項目中計算等額還款、支付的作用較為突出?；蛘呷谫Y租賃項目中計算等額還款、支付的作用較為突出。FVFV基于固定利率及等額分期付款方式，返回某項投資的未來值。25第三篇 項目決策 26 項目決策體系項目決策體系3.項目決策項目決策體系決策體系是決策科學化的前提，是項目風險控制的重要環(huán)節(jié)。具體包括項目檔案建設(shè)、項目后評價、項目決策體系模型三項。渠道分類項目后評價項目后評價決策體系模型決策體系模型Step1 項目檔案建設(shè)項目檔案建設(shè)Step2Step3項目檔案應覆蓋項目概況、交易模式、項目投資估算、成本支出、財務效益項目后評價包括建設(shè)投資、營業(yè)收入、經(jīng)營成本三大內(nèi)容，具體評估三大內(nèi)容經(jīng)濟技術(shù)指標與實施前評估值的偏差值、偏差幅度，做好統(tǒng)計分析項目決策體系核心內(nèi)容在于體系量化。決策體系模型參數(shù)：IRR、ROE、PT273.項目決策安全邊際率即安全幅度，原用于反映項目設(shè)計運營利用率即盈虧平衡點的安全性，本處“因地制宜”、“移花