中國企業(yè)海外上市調(diào)查報告.doc

1、2004 年中國企業(yè)海外上市調(diào)查報告2004年12月22日，北青傳媒的H股股票在香港聯(lián)交所正式掛牌，伴著一聲清 脆的鑼聲在香港聯(lián)交所交易大廳內(nèi)響起， 標(biāo)志著 2004年中國企業(yè) 赴海外上市的 年度征程終于落下了帷幕。 在這值得紀(jì)念的一年里， 越來越多的中國企業(yè)走進(jìn)了 海外的資本市場，開始在國際資本市場的舞臺上書寫長袖善舞的歷程?？傮w上， 2004年延續(xù)了 2003年國際資本市場上刮起的“紅色旋風(fēng)”，國外投資者在看好 中國經(jīng)濟(jì)的同時，也更加關(guān)注海外上市的中國公司。這些企業(yè)是中國最優(yōu)秀、 最 活躍與最有潛質(zhì)公司的代表， 投資這些公司便可以間接分享中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成果， 因此很多中國企業(yè)成為海外資本市

2、場的“寵兒”。但是，回首 2004年國內(nèi)企業(yè) 海外上市之路，我們可以看到，在鮮花與掌聲的背后，也有一些隱憂與不安。圖 1 2003 年與 2004 年中國企業(yè)海外 IPO 數(shù)量與籌資額比較2003年中國企業(yè)海外新上市（IPO）的數(shù)量為48家，籌資金額約70億美元； 2004年的數(shù)量為 84家，籌資金額 111.51 美元。在海外新上市數(shù)量方面， 2004 年比 2003年增長了 75%；在籌資額方面， 2004年比 2003年增長了 59%。圖1 說 明近兩年中國企業(yè)海外上市的增長速度較快， 隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長， 越來越 多的中國企業(yè)開始將目光轉(zhuǎn)向海外資本市場。 國外的投資者與外資的投資銀

3、行也 都迫不及待地關(guān)注來自中國的上市公司， 希望從中找到更好的投資或者業(yè)務(wù)機(jī)會。而反觀國內(nèi)證券市場， 2004年深滬兩市發(fā)行的 98只新股共募資 353.46 億 元，約42.7億美金，創(chuàng)下1997年以來首發(fā)募資額的最低點，而同期海外IPO的中國企業(yè)數(shù)量為 84家，共籌集資金 111.5 億美金，募集資金量約為國內(nèi)的 3 倍。（ 見圖 2）圖 2 2004 年中國企業(yè)海內(nèi)外 IPO 數(shù)目與籌資總額對比同時我們也注意到，盡管 2004 年國內(nèi)首發(fā)上市的公司數(shù)量大于海外新上市中國公司數(shù)量，但是中國公司海外新上市募集的資金量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國內(nèi)（近 3倍） 。這說明在海外上市的中國公司大多為大型企業(yè)，募集的

4、資金量較大。由此， 我們 可以推論出：大型中國企業(yè)更傾向于到海外上市。這與國資委的支持態(tài)度、 海外 資本市場巨大的資金存量以及國內(nèi)證券市場的低迷等因素是密不可分的。2004 年中國企業(yè)赴海外上市的數(shù)量繼續(xù)保持高速增長，主要原因在于國內(nèi) 融資渠道的進(jìn)一步減少。 自國家加大宏觀調(diào)控力度以來， 很多過熱行業(yè)得到了抑 制，作為國內(nèi)主要融資方式的商業(yè)銀行貸款規(guī)模大幅縮減。很多企業(yè)， 特別是民 營中小企業(yè)， 對于資金的渴求度進(jìn)一步上升。 由于國內(nèi)上市的審批與時間上的難 度并沒有絲毫的降低， 加上國內(nèi)證券市場持續(xù)低迷， 很多企業(yè)由此走上海外上市 之路。盡管市場熱盼多年的國內(nèi)中小企業(yè)板在 2004 年中終于推

5、出，但是由于上市 的標(biāo)準(zhǔn)與主板完全相同， 加之隨后暴露出的新上市公司的種種丑聞， 中小企業(yè)板 并沒有真正緩解國內(nèi)中小企業(yè)融資難的問題。 前不久，在詢價制下的第一支新股 華電國際開始招股，經(jīng)過 77 家機(jī)構(gòu)投資者的詢價，其發(fā)行價最終定為2.52 元，發(fā)行市盈率約為14.8倍，與詢價期間華電國際的H股價格相差無幾。詢價制的 采用，使國內(nèi)發(fā)行體制進(jìn)一步與國際接軌， 削弱了國內(nèi)證券市場在發(fā)行市盈率上 的優(yōu)勢，在一定程度上也為中國企業(yè)赴海外上市起到了推波助瀾的作用回顧 2004 年，中國企業(yè)海外上市的成績確實喜人，但是我們也不得不保持 清醒的頭腦。同 2003 年相比，雖然新上市公司的數(shù)量保持高速增長

6、(75%)，但籌 資總額的增長速度 (59%)卻低于數(shù)量的增長速度。很多中國海外上市公司為了取 悅精明的國際投資者，不得不降低招股價，減少籌資額。同樣在 2004 年發(fā)生的 中國人壽事件， 中航油事件以及創(chuàng)維事件等等給所有的中國海外上市企業(yè)敲響了 警鐘，上市成功并不意味著一勞永逸， 上市后也同樣應(yīng)該嚴(yán)格按照海外的監(jiān)管要 求披露信息，保證上市公司的相對獨立性。香港、新加坡還是美國？當(dāng)大量的中國企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向海外市場， 面對各地市場不同的上市標(biāo)準(zhǔn)、 監(jiān) 管要求與文化特色， 應(yīng)該如何做出選擇呢？下面， 我們總結(jié)了中國企業(yè)赴海外上 市最多的香港、新加坡與美國三個資本市場的不同特色，結(jié)合 2004 年三

7、地新上 市中國企業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)， 對三個資本市場做了一個詳細(xì)的比較， 力爭幫助擬赴海 外上市的中國企業(yè)選擇適合自己的上市地點。1、三地新上市數(shù)量比較圖 3 2003 年與 2004 年香港、新加坡、美國三地 IPO 中國公司數(shù)量比較通過與 2003年三地中國新上市公司數(shù)量的對比 (見圖 3) ，我們發(fā)現(xiàn)美國與 新加坡市場由于以往中國上市企業(yè)不多，因此 2004 年的增長較為迅猛，分別為400%與 138%，而香港保持了相對穩(wěn)定的增長趨勢，增長幅度為30%。我們可以清晰地看出， 2004 年大多數(shù)中國企業(yè)選擇在香港上市，其次是新 加坡市場，再次是美國市場。2、三地新上市籌資額比較圖 4 2004

8、年香港、新加坡、美國三地 IPO 中國公司籌資總額與平均單筆 IPO 籌資額對比從圖 4可以看出， 2004年香港新上市中國公司的總籌資額最多，其次是美 國，新加坡新上市的中國公司籌資總額最小。 對于在三地市場新上市的中國公司 的平均單筆籌資額，美國排名第一，香港第二，新加坡第三。由此說明，美國資 本市場匯聚的投資資金最多，大規(guī)模的籌資往往需要到美國市場掛牌。3、三地新上市行業(yè)比較圖 5 2004 年香港 IPO 中國公司的行業(yè)分析圖 6 2004 年新加坡 IPO 中國公司的行業(yè)分析圖 7 2004 年美國 IPO 中國公司的行業(yè)分析從圖 5、6、 7，我們可以看出：2004年在香港新上市的

9、中國公司中， 制造業(yè)與通訊 /IT 的企業(yè)最多， 占到所 有公司數(shù)目的 45%，其次是食品 / 農(nóng)業(yè)、藥業(yè) / 保健品與電子類的企業(yè)，分別占到 所有公司數(shù)目的 12%、9%、 7%。2004年在新加坡新上市的中國公司中，食品 / 農(nóng)業(yè)、制造業(yè)與通訊 /IT 的企 業(yè)最多，占到所有公司數(shù)目的 63%，其次是環(huán)境、消費品、 藥業(yè)/ 保健品、包裝、 紡織等行業(yè)的企業(yè)。2004 年在美國新上市的中國公司中，通訊 /IT（ 互聯(lián)網(wǎng) ） 類的企業(yè)最多，占到 所有公司數(shù)目的 90%，其次為電子類企業(yè)。通過以上分析比較，我們發(fā)現(xiàn)，通訊 /IT（ 互聯(lián)網(wǎng) ） 類的企業(yè)在美國受歡迎的 程度較高。而香港與新加坡市場

10、，制造業(yè)與通訊 /IT 行業(yè)的上市公司均占較大比 例，只是新加坡上市的食品 / 農(nóng)業(yè)類中國公司所占比重高于香港較多，可能的原 因是此類公司大多屬于民營企業(yè)， 規(guī)模較小，因此更偏向于在新加坡上市。 同理， 新加坡 2004 年上市的中國公司中沒有金融、能源、房地產(chǎn)類股票，此類公司多 選擇在規(guī)模相對較大的香港市場上市，而環(huán)境、紡織類股票在新加坡較受歡迎。4、三地新上市時間比較圖 8 2004 年香港、新加坡、美國三地各季度 IPO 中國公司數(shù)量對比從圖8可以看出，香港市場第三季度新上市的中國公司數(shù)量較少， 而相對來說第四季度是中國公司赴海外上市的旺季。2004年第三季度全球股市的狀況低迷，因此新上

11、市數(shù)量相對較少。根據(jù)我們以往的經(jīng)驗與觀察，每年年底各個海外 資本市場上市的中國公司較多，市場環(huán)境較好。5、三地新上市市盈率比較表1 2004年中國公司IPO三地市盈率 匯總表上市地/市盈率0- 10 倍10 20倍20 30倍3050倍50倍其他香港25.58%44.19%18.6%4.65%2.33%4.65%新加坡70.97%19.35%3.23%3.23%3.23%美國20%20%10%10%40%（其他：屬于該企業(yè)上市前一會計年度虧損或盈利極少的情況，市盈率無法正常揭示企業(yè)的投資價值）從表1可以看出，2004年在香港新上市的大部分中國公司市盈率在10 20倍之間；在新加坡新上市的大部分

12、中國公司市盈率在10倍左右；而在美國新上市的中國公司數(shù)量相對較少，因此市盈率分布并不規(guī)律，但總體上，在美國新上市市盈率比香港與新加坡略高。圖9 2004年香港、新加坡、美國三地IPO中國公司平均市盈率對比從圖9可以看出，在美國新上市的平均市盈率最高，其次是香港、然后是新 加坡。6三地新上市企業(yè)性質(zhì)比較2004年，三地市場中香港與美國均有中國國有企業(yè)新上市，而新加坡新上 市的中國公司基本為民營類企業(yè)（見表2）。表2 2004年國企在香港、美國IPO情況上市國企新上市國企新上市占中國國企新上市籌國企新上市籌資地點數(shù)量（家）企業(yè)新上市數(shù)目比資額（百萬美額占中國企業(yè)籌重元）資額比重香港1330%560

13、880%新加坡0000美國220%274077%圖10 2004年香港、新加坡、美國三地IPO中國企業(yè)性質(zhì)比較從圖10可知，國有企業(yè)盡管只占2004年所有海外新上市中國公司數(shù)量的 18%其籌資額卻占籌資總額的75%因此，我們可以毫不夸張的推論出：中國 公司海外上市的案例中，比較大的IPO項目基本上都是國有企業(yè)。這也從另外的 角度說明盡管我國民營經(jīng)濟(jì)迅速崛起，但是其規(guī)模與質(zhì)量還不能與優(yōu)秀的國有企 業(yè)抗衡。中國國有企業(yè)海外上市的地點一般首選香港，并會考慮在香港與紐約兩地掛牌。2004年沒有國有企業(yè)在新加坡交易所上市，說明新交所因自身規(guī)模與地位 所限，暫時對中國的國有企業(yè)缺乏吸引力。7、三地新上市的

14、特點與區(qū)別總結(jié)圖11 2004年香港、新加坡、美國三地IPO中國公司數(shù)量比重圖12 2004年香港、新加坡、美國三 地IPO中國公司籌資總額比重通過以上比較，我們不難看出，香港是中國企業(yè)海外上市的首選，特別是1997年香港回歸后，聯(lián)交所已成為中國大陸企業(yè)向國際資本市場展示自己的窗 口。與新加坡、美國相比，香港具有地理、文化與資金方面的優(yōu)勢。因為靠近中 國大陸，香港與內(nèi)地具有基本相同的文化傳統(tǒng)。香港歷來是世界主要的金融中心， 香港聯(lián)交所全球排名第8,在香港的資金來自全球，很多國際機(jī)構(gòu)投資者將亞洲 的總部設(shè)在香港，因此，從香港籌資等于是從全世界籌資。所以，很多中國大型國有企業(yè)海外上市首選香港。 香

15、港聯(lián)交所為了鼓勵內(nèi)地 大型企業(yè)，特別是國有企業(yè)赴港上市，于 2004年初專門修改了上市規(guī)則，放寬 大型企業(yè)赴港上市在贏利與業(yè)績連續(xù)計算方面的限制，在一定程度上為這些大型 國有企業(yè)赴港上市創(chuàng)造了更為便利的條件。 中芯國際由此成為新的上市規(guī)則下香 港上市的第一支國內(nèi)股票，盡管上市前的會計年度沒有盈利，但由于市值與現(xiàn)金 流等指標(biāo)符合修訂后的上市規(guī)則，中芯國際得以在港順利上市。相對來講，新加坡與美國的資本市場對于中國的企業(yè)比較陌生。但是，從我 們分析的數(shù)據(jù)來看，2004年在新加坡新上市的中國企業(yè)數(shù)量增長極其迅猛 （2002 年為0, 2003年為14家，2004年為31家）。近兩年新交所加大了其在國內(nèi)

16、的宣 傳力度，鼓勵內(nèi)地的中小民營企業(yè)赴新加坡上市。新交所將自己定位于一個泛亞州的證券市場，中國企業(yè)自然成為其招募的主要客戶群。與香港證券市場相比， 新加坡市場的整體規(guī)模較小，因此 2004年在新加坡新上市的中國企業(yè)多為民營 中小企業(yè)。2004年在美國市場新上市的中國企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)、通信等高科技企業(yè)為主。這是由于美國投資者對網(wǎng)絡(luò)等高科技股票的認(rèn)同度極高， 而美國新上市市盈率一 般高于香港和新加坡，籌資額較高。 但是，美國證券市場的監(jiān)管要求是三地市場 中最為嚴(yán)格的，而且在美國上市的成本相對較高，上市后的維持費用也不菲。我們將2004年三地上市特征進(jìn)行匯總比較，詳見表 3。表3 2004年香港、新加坡

17、與美國三地中國公司IPO特征香港新加坡美國籌資規(guī)模69.9億美5.89億美兀35.73億美元元新上市數(shù)量433110主要發(fā)行市盈率10-20 倍10倍左右30-50 倍投資者偏好制造業(yè)、通訊/IT制造業(yè)、通訊/IT、食品/農(nóng)業(yè)通訊/IT （互聯(lián)網(wǎng)）等高科技類公司國企新上市數(shù)量比重30%0%20%再融資狀況容易較易一般市場流動性強(qiáng)較強(qiáng)一般上市所需時間較短短較短外資投資銀行中國企業(yè)海外IPO業(yè)務(wù)排行榜對于擬赴海外上市的中國企業(yè)，在選擇好相應(yīng)的上市地點后，接下來要做的 就是選擇一個適合自己的投資銀行，幫助其完成海外上市的整個過程。目前，在我國開展業(yè)務(wù)的外資投資銀行很多， 各家投資銀行的特點與偏好也不

18、盡相同。 下 面，我們根據(jù)2004年中國企業(yè)海外上市的各種數(shù)據(jù)，將各地投資銀行按照總承 銷金額、保薦數(shù)、平均單筆成交金額等指標(biāo)制作了相應(yīng)的排名，希望這個排名能夠有助于擬赴海外上市的中國企業(yè)選擇適合自己的投資銀行。同時，這個排名也是對外資投行推動中國企業(yè)海外上市工作的一個肯定。表4 2004年中國企業(yè)海外IPO業(yè)務(wù)二十大外資投行排行榜單位：百萬美元排名主承銷商承銷總額排名主承銷商承銷總額1咼盛3,968.4111國泰君安464.072摩根斯坦利3,432.4712招商408.043中金2,467.4913J.P.摩根364.364匯豐1,953.7014中信資本286.225瑞士信貸第一波士頓1

19、,862.2515瑞士投資銀行256.616德意志銀行1,838.4316大華203.627中銀國際1,837.7417星展銀行155.728美林遠(yuǎn)東1,724.7018東英亞洲129.429花旗1,489.7619軟庫金匯122.8710百富勤1,108.1520嘉誠111.77表4反映了各投資銀行的承銷能力，是IPO成功的關(guān)鍵因素之一。通過排名,我們發(fā)現(xiàn)前幾名基本上都是國內(nèi)外家喻戶曉的投資銀行， 說明國際投行十分重視中國市場，相信以后的競爭也會更加激烈。同時我們也發(fā)現(xiàn)，排在第20名的嘉誠與排名第一的高盛承銷額差距高達(dá)約 38億美元，說明中國地區(qū)外資投行從事IPO項目的檔次差距很大，大的籌資

20、項目基本上都被國際老牌投行壟斷。表5 2004年中國企業(yè)海外IPO業(yè)務(wù)外資投行活躍度排行榜排名主保薦人保存數(shù)排名主保薦人保存數(shù)1豐隆614瑞士信貸第一波士頓22星展銀行514瑞士投資銀行22吳控股514群益22咼盛514普華古柏企業(yè)融資25軟庫金匯414京華山一25摩根斯坦利414金英27中金314花旗27威豪金融314東英亞洲27施霖咼誠314第一上海融資27美林遠(yuǎn)東314德意志銀行27匯豐314德勤27大和證券314大華27大福314百富勤214中信資本214J.P.摩根2表5是2004年各外資投行在中國企業(yè)海外IPO項目中擔(dān)任主保薦人次數(shù)的評選結(jié)果，反映了各投資銀行在中國大陸地區(qū)的活躍度

21、，也可以稱為2004年外資投行中國大陸地區(qū)活躍度排行榜?？梢钥闯觯c高盛、摩根斯坦利、美林等老 牌投資銀行一樣，很多中小投資銀行在中國地區(qū)的IPO業(yè)務(wù)也十分活躍，盡管他 們參與上市項目的融資規(guī)模不是很大，但值得肯定的是他們幫助很多中小型企業(yè) 走進(jìn)了海外的資本市場。因此，我們在此公布了活躍度排名，反映了大、中、小 各類投資銀行參與中國企業(yè)海外IPO項目程度的狀況。如表5所示，豐?。℉L）、星展銀行（DBS）與吳控股（GK Goh）名列前三名， 主要是因為2004年在新加坡新上市的中國企業(yè)數(shù)量較 2003年有大幅增長，該三 家投行也是新加坡市場的佼佼者。表6 2004年中國企業(yè)海外IPO業(yè)務(wù) 外資

22、投行平均單筆承銷金額排行榜單位：百萬美元排名主承銷商平均承銷額排名主承銷商平均承銷額1中銀國際1,837.7411國泰君安232.042匯豐976.8512J.P.摩根182.183瑞士信貸第一波士頓931.1313中信資本143.114 Q 口 人919.2114瑞士投資銀行128.31德意志銀行5中金822.515軟庫金匯122.876咼盛793.6816嘉誠111.777花旗744.8817里昂證券103.288美林遠(yuǎn)東574.917加拿大帝國商業(yè)銀行103.289摩根斯坦利572.0817貝爾斯登103.2810百富勤554.0820招商81.61表6反映了各投資銀行在參與IPO項目時

23、的單位效率，中銀國際因為只擔(dān)任 了 2004年中國公司海外IPO的最大項目中國平安一家的聯(lián)席主承銷商而排名第 一。同時，該表可以幫助擬海外上市的中國公司選擇與其自身規(guī)模對等的投資 銀行。2004年最佳中國企業(yè)海外IPO案例綜合比較每項IPO項目上市時受關(guān)注度、籌資金額、發(fā)行市盈率、上市后的股價表現(xiàn)與當(dāng)時的市場環(huán)境等因素，我們認(rèn)為2004年度最佳IPO獎項應(yīng)該授予 中國平安保險 （集團(tuán)）股份有限公司。作為 2004年中國企業(yè)海外最大籌資額的 IPO項目，平安通過香港上市籌集資金約 1 43 億港幣,并且成為中國金融集團(tuán) （包括 保險、信托、證券與銀行 ）在香港上市的第一股。 2004年 3 月，中國人壽因上市 前的會計違規(guī)事件遭受美國股民的集體訴訟， 而平安招股的時間是 2004年 6月， 正值香港股市的低迷時期， 在配售的過程中也受到中國人壽事件的不利影響。