投資學課件：Chap012_行為金融與技術分析

1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第十二章行為金融與技術分析行為金融與技術分析INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-2行為金融傳統(tǒng)的金融理論傳統(tǒng)的金融理論 價格是正確的，即價格等于真實價值。 資源配置是有效的。 與有效市場假說一致。行為金融行為金融 如果投資者的行為非理性怎么辦？INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-312.

2、1 來自行為學派的批評非理性行為可以分為兩大類:1. 投資者通常不能正確處理信息。結果：不能正確推斷未來收益的概率分布。2. 即使給定未來收益的概率分布，投資者做出的決策通常是前后矛盾或次優(yōu)的。結果: 行為偏差INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-412.1.1 信息處理 錯誤l 信息處理過程中的錯誤將導致 錯誤的估計真正的概率和相關收益率。1. 預測錯誤預測錯誤: 過于依賴近期經(jīng)驗。2. 過度自信過度自信：投資者高估自己的信念和預測的準確性。3. 保守主義保守主義: 投資者對最近出現(xiàn)的事件反應太慢，對新發(fā)布的消息反應不足。4. 忽視樣本規(guī)模和代表性忽視樣本規(guī)

3、模和代表性: 投資者基于小樣本過快地推出一種模式，并推斷出未來的趨勢。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-512.1.2 行為偏差 即使信息處理過程非常完美，人們也不能利用這些信息進行完全理性的決策。例如: 1.框定偏差框定偏差: 風險是如何描述的，是“面臨有風險的可能損失”還是“面臨有風險的可能收益”，可能會影響到投資者的決策。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-612.1.2行為偏差2. 心理賬戶心理賬戶: 投資者會根據(jù)風險-報酬將賬戶或資金分成不同部分，他們不愿動用原有資本。3. 后悔規(guī)避后悔規(guī)避: 投資者不依慣例進

4、行決策并出現(xiàn)不利結果時會更后悔。4. 前景理論前景理論: 傳統(tǒng)觀點: 效用取決于財富水平。 行為金融的觀點:效用取決于財富水平的變化量。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-7圖 12.1 前景理論INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-812.1.3 套利限制 如果理性套利者能夠充分利用行為投資者的失誤，那么行為偏差并不會對股票定價產(chǎn)生影響。 1.基本面風險基本面風險: 市場維持非理性的時間可能會長到你失去償付能力。股票價格可能需要相當長的時間才能回歸到其真實價格。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARC

5、US12-912.1.3 套利限制 2.執(zhí)行成本執(zhí)行成本: 交易成本和賣空期限可能會對套利活動產(chǎn)生限制。 3.模型風險模型風險: 你可能使用了錯誤的模型，而實際上的股票價格可能是正確的。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-1012.1.4 套利限制和一價定律 1.連體雙嬰公司皇家荷蘭的股票售價是殼牌運輸?shù)?.5倍。其相對價值在很長一段時間內都偏離了這個比例?；久骘L險的例子。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-11圖12.2 皇家荷蘭與殼牌運輸?shù)膬r格比值l (與平價比率的偏離)INVESTMENTS | BODIE, KA

6、NE, MARCUS12-1212.1.4 套利限制和一價定律 2.股權拆分上市 3Com 公司和子公司Palm； 套利限制是無法賣空子公司的股票了； 3.封閉式基金 在資產(chǎn)凈值基礎上折價或溢價出售； 也有其理性預期收益的解釋；INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-1312.1.5 泡沫與行為經(jīng)濟學 泡沫在結束后才更容易被發(fā)現(xiàn)。 互聯(lián)網(wǎng)泡沫 房價泡沫INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-1412.1.5 泡沫與行為經(jīng)濟學 股票市場泡沫的理性預期使用了股利貼現(xiàn)模型: 如果股利增長率是8%（接近于2000年的實際價值），標準普爾5

7、00指數(shù)的股利總計是12,883百萬美元。 如果股利增長率是7.4%（接近于2002年的實際價值），標準普爾500指數(shù)的股利總計是8,589 百萬美元。gkDPV10INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-1512.2 技術分析與行為金融 技術分析試圖發(fā)掘股價的波動周期和可以預測的股價走勢。 價格逐漸調整到一個新的均衡點。 市場價格逐漸接近真實價值。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-1612.2 技術分析和行為金融 處置效應：投資者傾向于持有已虧損的投資組合。 對公司股票價格的需求取決于股票的歷史價格。 會導致股票價格的動

8、量效應。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-1712.2.1 趨勢與修正: 找尋價格的動量效應道氏理論：道氏理論：1.基本趨勢/主要趨勢: 股價的長期趨勢，持續(xù)時間從幾個月到幾年不等。2.二級趨勢或中間趨勢: 價格對目標趨勢線的短期偏離，當價格回歸到趨勢值時，這些偏離就會消失。3.三級趨勢或次要趨勢: 幾乎不重要的日波動。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-18圖12.3 道氏理論趨勢INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-19趨勢和修正: 移動平均 移動平均移動平均：在一定期間內指數(shù)的平均

9、水平。 牛市信號牛市信號：股票價格從低位上穿突破移動平均線，購買股票的時機。 熊市信號熊市信號：股票價格跌到移動平均之下，出售的時機。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-20圖12.5 移動平均線（惠普公司）INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-21趨勢與修正: 寬度 寬度寬度:常用的測量方法是計算價格出現(xiàn)上漲的股票數(shù)量和出現(xiàn)下跌的股票數(shù)量之差。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-2212.2.2情緒指標: Trin 統(tǒng)計量 1、Trin 統(tǒng)計量:Trin統(tǒng)計量大于 1.0 視為熊市上漲的

10、股票數(shù)上漲股票的成交量下跌的股票數(shù)下跌股票的成交量trinINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-23情緒指標: 信心指數(shù) 2、信心指數(shù)：高評級的10家公司債與中評級的10家公司債的平均收益率之比。 高信心指數(shù)是一個牛市信號。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-24情緒指標: 看漲/看跌期權比率 看漲期權是買入股票的權利。 預期股價會上漲； 看跌期權是賣出股票的權利。 預期股價會下跌； 該比率的增加比率的增加是投資者悲觀情緒和市場下跌的信號。 反向投資者認為該比率的上升是較好的買入時機!INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS12-2512.2.3 警告! 很可能會觀察出實際上并不存在的波動形式。 圖12.8A 是基于真實的數(shù)據(jù)資料。圖B描述的是利用任意數(shù)字算出的股